Crecimiento en las ventas. Indicadores de eficiencia operacional. Endeudamiento

Transcripción

1 Contenido: Resumen de la Clasificación Antecedentes de la Compañía 2 4 La Industria 5 Fortalezas y Factores de Riesgo 6 Hechos Relevantes 6 Análisis Financiero 7 Caracterís cas de Los Instrumentos 11 Indicadores Financieros 12 Analista Responsable: Francisco Loyola García-Huidobro floyola@icrchile.cl Reseña Anual de Clasificación de Riesgo Mayo 2013

2 Clasificación Instrumento Clasificación Tendencia Líneas de Bonos N 649, N 650, N 667, N 668 A- En Observación Historia Clasificación Actual Líneas de Bonos N 649, N 650, N 667, N 668 A- A Anterior RESUMEN DE CLASIFICACIÓN ICR Clasificadora de Riesgo modificó, con fecha 24 de abril de 2013, desde Categoría A tendencia en Observación, hasta Categoría A- tendencia en Observación, las líneas de bonos N 649, N 650, N 667 y N 668 de SMU S.A. SMU es el tercer actor nacional tanto en la industria supermercadista como de materiales de construcción. Su estrategia de desarrollo se ha basado en el crecimiento inorgánico de la compañía, adquiriendo desde el año 2007 a la fecha cerca de 60 cadenas (entre supermercados y materiales de construcción). Durante el año 2011, las principales adquisiciones de la compañía fueron: Alvi, cadena mayorista dirigida a pequeños comerciantes y clientes institucionales; Construmart, empresa líder en el mercado de materiales para la construcción, mientras que en septiembre de 2011 se produce la fusión de SMU y Supermercados del Sur, red de supermercados ubicados principalmente en la VIII, IX y X regiones. A continuación se detallan las principales razones del cambio en la clasificación asignada: Crecimiento en las ventas Durante el cuarto trimestre de 2012, el crecimiento en las ventas disminuyó un 0,5% con respecto al mismo período del año Esta disminución se debe principalmente a un menor volumen de ventas asociado a los locales de venta ex Supermercados del Sur, con same store sales negativo, producto de problemas en la automatización de los procesos, mix de productos y publicidad, entre otros. Indicadores de eficiencia operacional Se observó una mejora en los márgenes operacionales de la compañía, con un aumento en el margen bruto desde un 22,6% en el año 2011 hasta un 23,6% durante el año 2012, y una mejora en el margen EBITDA desde 3,5% hasta un 4,9%. Sin embargo, los indicadores han evolucionado de manera más lenta de lo esperado, ubicándose por debajo de las proyecciones de la compañía. Endeudamiento Durante el año 2012 se observa un aumento en el nivel de endeudamiento, alcanzando a diciembre de 2012 un nivel de 2,12 veces (1,8 veces a diciembre de 2011). Por otro lado, el nivel de Deuda Financiera Neta sobre EBITDA (ajustada por arriendos) presenta una leve mejoría, no obstante alcanzó a 8,1 veces, nivel alto considerando la plena consolidación de los estados financieros con Supermercados del Sur. Respecto a la deuda financiera, se produce un aumento de $ millones entre los años 2011 y Dado el alto nivel de deuda, la compañía llevó a cabo aumentos de capital ($ millones en diciembre y actualmente se encuentra en proceso un aumento por $ millones). Adicionalmente, en febrero de 2013 se llevó a cabo una colocación de bonos 144-A en mercados internacionales, por un monto de US$300 millones. Con esto, la compañía busca recalendarizar deudas hacia el largo plazo y con mejores condiciones de tasas. Con fecha 18 de abril de 2013, se informó mediante hecho esencial, las modificaciones realizadas a las condiciones del crédito sindicado y otros contratos de créditos bilaterales. Los principales cambios corresponden a una flexibilización de los covenants financieros, homologándolos al bono 144-A. Por otro lado, la compañía utilizó parte de los recursos (capital y bono) para el pago a proveedores. De esta manera, se proyecta un nivel de deuda bruta constante durante el año 2013 respecto al 2012, destacándose la importancia de mejorar los márgenes operacionales. 2 Estados Financieros: 31 de diciembre de 2012

3 La tendencia En Observación radica en que ICR continuará monitoreando las cifras, con el fin de analizar la evolución de los resultados de la compañía, principalmente sus indicadores operacionales, endeudamiento y generación de flujo de caja. En caso de no observarse mejoras sostenidas en estos ámbitos, podría verse disminuida la clasificación asignada. DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS: CATEGORÍA A Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. La subcategoría - denota una menor protección dentro de la Categoría A. EN OBSERVACIÓN Se continuarán monitoreando las cifras durante al menos los próximos 2 trimestres, con el fin de analizar la evolución de los resultados de la compañía. La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 3

4 ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA SMU S.A. es la sociedad que consolida las operaciones del brazo retail del Grupo Saieh, participando en el mercado de los supermercados (venta minorista, mayorista, conveniencia y telemercado) y en el mercado de insumos para la construcción. El grupo Saieh es un importante conglomerado empresarial, con participación en diversas áreas de la economía, destacando los negocios: Financiero a través de Corpbanca; Seguros de Vida (CorpVida y Corpseguros); distintos medios de comunicación a través de prensa escrita, radios e internet; y el negocio inmobiliario, entre otros. SMU S.A. nace a principios del año 2008, con la clara estrategia de, en una primera etapa, comprar e integrar distintas cadenas de supermercados. Comienza con la compra de Unimarc y la anexión de una serie de cadenas regionales como Deca, Bryc y Korlaet. Desde el año 2007 a la fecha, se llevaron a cabo más de 60 adquisiciones, convirtiéndose en la compañía de retail más grande del país en número de locales (619 puntos de venta, 599 en Chile y 20 en Perú). Actualmente, su estructura se encuentra dividida en 3 partes: SMU Supermercados: Agrupa todas las cadenas de supermercados de acuerdo a los distintos formatos de venta, ya sea minorista, mayorista o conveniencia. Contiene además a Unired, red de negocios transaccionales y de servicios financieros. SMU Perú: La compra de supermercados Alvi (perteneciente a la familia Villablanca con un 65% y a Walmart Chile con el 35% restante) significó la llegada de SMU a Perú, mercado en el que Alvi contaba con 11 locales bajo la marca Mayorsa (actualmente cuenta con 20 salas de venta). Construmart: A comienzos de 2011 se oficializa la compra de Construmart, compañía dedicada a la comercialización de materiales de construcción y mejoramiento del hogar. De esta manera, SMU finaliza la etapa de compra de supermercados en Chile, comenzando su diversificación hacia otras áreas del retail. La compañía cuenta con un io compuesto por 11 integrantes. Cuentan con una amplia trayectoria en el sector retail, y mantienen una participación activa dentro de la compañía. En enero de 2012, Álvaro Saieh dejó el io de la compañía. Además, posee una plana ejecutiva de amplia trayectoria y experiencia dentro de la industria, con profesionales venidos desde otras compañías del sector retail. SMU cuenta con una estructura organizacional simple, con una adecuada separación para los distintos negocios en los que participa, diferenciando entre los sectores supermercado, mayorista, conveniencia y telemercados. Nombre Pilar Dañobeitía María Francisca Saieh Rodrigo Errázuriz Fernando Barros Juan Echeverría Miguel Plana Juan Rendic Carlos Zepeda El accionista controlador de la compañía es Inversiones SMU Gonzalo Dulanto Matriz Limitada. Su controlador, Álvaro Saieh posee un Álvaro Barriga 39,9% de la propiedad de SMU (directa e indirectamente). Carlos Zepeda Por otro lado, la Familia Rendic y Enrique Bravo son dueños de un 14,1% y 5,31% respectivamente. Southern Cross posee un 16,67% de la propiedad. Cargo Presidente Vicepresidente Vicepresidente 4

5 LA A diciembre de 2012, la industria de supermercados en Chile estaba compuesta por aproximadamente tiendas, incluyendo hipermercados y supermercados. El Instituto Nacional de Estadísticas (INE) estima el tamaño de la industria en billones de pesos a diciembre de Durante el año 2012, la variación real en las ventas del comercio minorista alcanzó al 6%, inferior al 8,1% registrado durante el año 2011 (Fuente: Cámara Nacional de Comercio 2013). La correlación entre la variación del PIB y el índice de ventas del comercio minorista es de 0,82 para el período enero septiembre Durante 2013, continúa la tendencia al alza en las ventas, con un crecimiento real de 12,3% en marzo de 2013 (4,3% durante febrero). Fuente: ISUP. SMU es el tercer actor de la industria de supermercados (incluye tanto al sector minorista como mayorista). La participación de mercado está conformada de la siguiente manera: Participación de Mercado Tottus; 6,1% Otros; 5,9% SMU; 24,5% Walmart Chile; 36,3% Cencosud; 27,2% Gráfico 1: Participación de Mercado Industria Supermercados (Fuente: Memoria 2012 SMU) El desarrollo de la industria se ha caracterizado por la concentración de la industria en 3 grandes cadenas. Según el Tribunal de la Libre Competencia, al aprobar la fusión de SMU con Supermercados del Sur, ya no es posible entrar a la industria supermercadista con tamaños de empresas mucho menores a los que ya operan. Respecto a la industria de mejoramiento del hogar, se estima alcanza un tamaño de US$ millones (Fuente: Memoria 2012 SMU), con una alta fragmentación entre los grandes operadores y los pequeños ferreteros. Los principales competidores de la industria son Sodimac, de Falabella; Easy, de Cencosud; y en tercer lugar Construmart, de SMU. Sodimac Easy Construmart Ventas Netas (millones de dólares) Número de Tiendas Superficie de Venta (metros cuadrados) Tabla 1: Principales Competidores Industria Mejoramiento del Hogar (Fuente: Memoria 2012 SMU) 5

6 FORTALEZAS Y FACTORES DE RIESGOS Fortalezas Controlador: Se destaca el apoyo del grupo Saieh, a través de reiterados aumentos de capital a lo largo del tiempo. Escala: Producto de la fusión con Supermercados del Sur, la compañía alcanzó una escala suficiente para negociar mejores precios y condiciones de compra con sus proveedores. Propuesta de Negocio: SMU participa en el mercado de los supermercados a través de venta minorista, mayorista, conveniencia y telemercado, además del mercado de insumos para la construcción. Esto le permite a acceder a todos los tipos de consumidores, mediante sus 619 locales de venta a través de todo el territorio nacional. Cobertura geográfica: Es el tercer actor en la industria supermercadista, y el primero al considerar locales de venta y cobertura geográfica. Esto permite coordinar de mejor manera la logística (a través de los centros de distribución) generando mayores sinergias operacionales. Factores de Riesgo Alto nivel de deuda: La compañía presenta un alto nivel de deuda financiera, la que actualmente se encuentra en proceso de reestructuración hacia el largo plazo. Integración de cadenas: La integración de una gran cantidad de cadenas (tanto de supermercados como de mejoramiento del hogar) derivaron en indicadores operacionales a la baja durante el año Si bien durante el año 2012 se observó una recuperación en estos indicadores, fueron inferiores a los presupuestados inicialmente por la compañía. Pérdidas constantes: La compañía presenta pérdidas contables durante los últimos 3 años. Aun cuando se han llevado a cabo los aumentos de capital necesarios, es crucial que la compañía se financia a través de sus propios flujos operacionales. Mix de ventas: La empresa presentó durante el cuarto trimestre de 2012 un crecimiento en las ventas negativo. Esto se debe en parte a una selección del mix de venta deficiente. HECHOS RELEVANTES Con fecha 13 de diciembre el TDLC aprobó la fusión entre SMU y SdS, sujeto a la venta de 18 locales y 3 centros de distribución; la enajenación de la participación en Montserrat (40%); y la obligación de consultar a la autoridad cualquier nueva operación de compra, entre otros. Actualmente se encuentra pendiente la resolución por parte de la Corte Suprema En agosto del año 2012 se informó la situación de cuentas por pagar a proveedores, donde un 25% de las cuentas por pagar del segmento supermercados se encontraba vencido (17% para el segmento de mejoramiento del hogar). Al 8 de marzo de 2013, la situación se encuentra regularizada, con un 2,4% del total de la deuda vencida. La compañía llevó a cabo aumentos de capital por $ millones en diciembre de 2012 y actualmente se encuentra en proceso un aumento por $ millones. En febrero de 2013 se llevó a cabo una colocación de bonos 144-A en mercados internacionales, por un monto de US$300 millones. 6

7 ANÁLISIS FINANCIERO Ingresos Durante el año 2012, se observa una evolución al alza en las ventas de la compañía, alcanzando un total de $ millones (Gráfico 2), un 18,8% superior a lo registrado para el ejercicio MMM$ Evolución Ventas MMM$ 600 Evolución Ventas Trimestrales Q 2Q 3Q 4Q Q 2Q 3Q 4Q 556 Gráfico 2: Evolución Ventas SMU Gráfico 3: Evolución Ventas Trimestrales SMU Analizando la evolución de las ventas por trimestre de SMU (Gráfico 3), se observa un crecimiento sostenido durante los primeros 3 trimestres, producto de la consolidación de las ventas con Supermercados del Sur. Sin embargo, durante el cuarto trimestre (sin efecto Supermercados del Sur), las ventas disminuyeron un 0,5% respecto al último trimestre del Esta disminución se debe principalmente a un menor volumen de ventas asociado a los locales de venta ex Supermercados del Sur, con same store sales negativo, producto de problemas en la automatización de los procesos, mix de productos y publicidad, entre otros. Tal como se observa en la Tabla 2, un 77,8% de los ingresos corresponde al negocio minorista, un 10,4% al mayorista y un 11,7% al negocio de materiales de construcción. Respecto a este último, recién en el año 2011 SMU comienza su participación en esta industria. Composición Ingresos (%) 2010 Minorista 77,9% 73,9% 77,8% Mayorista 22,1% 12,8% 10,4% Construcción - 12,1% 11,7% Otros - 1,2% 0,1% Tabla 2: Composición Ingresos SMU por Línea de Negocio Costos Respecto a los costos, la compañía presenta una mejoría durante el 2012, finalizando el año con un margen bruto del 23,6% (Gráfico 4), superior a lo registrado durante el año 2011 (22,6%) pero muy por debajo de lo alcanzado al término del año 2010 (26,9%). En relación al margen bruto trimestral (Gráfico 5), se aprecia una mejora al comparar los años 2011 y Sin embargo, se observa una baja en el margen bruto de la compañía durante los últimos 2 trimestres. 7

8 24,0% Margen Bruto 24,0% Margen Bruto Trimestral 23,5% 23,0% 23,5% 23,7% 23,7% 23,6% 23,5% 23,0% 23,5% 23,9% 23,7% 23,6% 22,5% 22,5% 22,0% 22,0% 21,5% 1Q 2Q 3Q 4Q 21,5% 1Q 2Q 3Q 4Q Gráfico 4: Evolución Margen Bruto SMU Gráfico 5: Evolución Margen Bruto Trimestral SMU El margen bruto por línea de negocio se presenta a continuación: Margen Bruto (%) 2010 Minorista 30,5% 23,9% 26,1% Mayorista 12,7% 14,7% 13,8% Construcción - 13,1% 13,7% Tabla 3: Margen Bruto SMU por Línea de Negocio De lo anterior se deduce que la baja en el margen bruto a partir del 2011, se debió tanto a la baja en el margen del negocio minorista (principalmente debido a la compra de Supermercados del Sur) como también debido a la entrada al negocio de materiales de construcción, negocio que presenta menores márgenes. Durante el año 2012, bajas en la brecha y mejoras en el rebate, entre otros factores, llevaron a un aumento en el margen bruto. Producto de las sinergias administrativas, se observa una disminución constante en los gastos de administración sobre ventas (sin considerar gastos por depreciación y amortización), alcanzando durante el año 2011 un 17,8% mientras que al término del 2011 totalizaron un 18,3% de las ventas totales. EBITDA En relación a los indicadores económicos, durante el año 2012 SMU alcanzó un EBITDA de $ millones (Gráfico 6), aumentando un 66,9% con respecto al término del año Respecto al margen EBITDA, se observa una baja desde un 6,3% durante el año 2010, a un 3,5% a fines del año De esta manera, la compra de cadenas de menor rendimiento, algunas con EBITDA negativo, significó una disminución en el EBITDA, alcanzando los $ millones al término del año 2011 ($ millones a diciembre de 2010). Por otro lado, el margen EBITDA trimestral (Gráfico 7) alcanzó su mínimo en el tercer trimestre de 2011 (2,3%). A partir de esa fecha, se observa una mejora sostenida en el margen EBITDA de la compañía, logrando un 5,6% durante el cuarto trimestre de este año. De esta manera, el margen EBITDA para el año 2012 alcanzó al 4,9%. Aun cuando se observa una mejora, los indicadores han evolucionado de manera más lenta de lo esperado, ubicándose por debajo de las proyecciones de la compañía. 8

9 MMM$ 120 EBITDA 6,0% Margen EBITDA Trimestral Q 2Q 3Q 4Q ,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1Q 2Q 3Q 4Q Gráfico 6: Evolución EBITDA SMU Gráfico 7: Evolución Margen EBITDA Trimestral SMU Pasivos Financieros Respecto a los pasivos financieros, se produce un aumento de $ millones entre los años 2011 y De esta manera, a diciembre de 2012 alcanzó a $ millones (Gráfico 8), aumentando un 8,1% al comparar con el año Del total, un 57% corresponde a deuda financiera, mientras que el 43% restante son obligaciones derivadas de arrendamientos financieros. Dado el alto nivel de deuda, la compañía llevó a cabo aumentos de capital ($ millones en diciembre y actualmente se encuentra en proceso un aumento por $ millones). Adicionalmente, en febrero de 2013 se llevó a cabo una colocación de bonos 144-A en mercados internacionales, por un monto de US$300 millones. Con esto, la compañía busca recalendarizar deudas hacia el largo plazo y con mejores condiciones de tasas. MMM$ Pasivos Financieros Deuda Financiera Arrendamiento Financiero Gráfico 8: Pasivos Financieros SMU años 2011 y 2012 Con fecha 18 de abril de 2013, se informó mediante hecho esencial, las modificaciones realizadas a las condiciones del crédito sindicado y otros contratos de créditos bilaterales. Los principales cambios corresponden a una flexibilización de los covenants financieros, homologándolos al bono 144-A. Por otro lado, la compañía utilizó parte de los recursos (capital y bono) para el pago a proveedores. De esta manera, se proyecta un nivel de deuda bruta constante durante el año 2013 respecto al 2012, destacándose la importancia de mejorar los márgenes operacionales. Indicadores de Solvencia Durante el año 2012 se observa un aumento en el nivel de endeudamiento, alcanzando a diciembre de 2012 un nivel de 9

10 2,12 veces (1,8 veces a diciembre de 2011). Por otro lado, el nivel de Deuda Financiera Neta sobre EBITDA (ajustada por arriendos) presenta una leve mejoría, no obstante alcanzó a 8,1 veces, nivel alto considerando la plena consolidación de los estados financieros con Supermercados del Sur. 2,5 2,0 2,34 1,5 1,19 1,20 1,0 1,15 0,92 0,5 0,0 Endeudamiento 1Q Q Q Q Q Q Q Q-2012 Corto Plazo Largo Plazo Total 2,12 N Veces Deuda Financiera Neta / EBITDA ,0 8,2 7,8 1Q Q Q Q Q Q Q Q-2012 Normal Corregida x Arriendos 8,1 Gráfico 9: Evolución Endeudamiento SMU Gráfico 10: Evolución Deuda Financiera Neta / EBITDA SMU En cuanto a la cobertura de gastos financieros corregida, medida como Ebitdar (Ebitda más gasto en arriendos) sobre gastos financieros más arriendos, éste alcanza las 1,56 veces a diciembre de 2012 (1,2 veces a diciembre de 2011) ,2 1,8 Cobertura de Gastos Financieros Netos 1,68 1, Q Q Q Q Q Q Q Q-2012 Normal Corregida x Arriendos Gráfico 11: Evolución Cobertura de Gastos Financieros Netos SMU Utilidades La baja en los indicadores operacionales, sumado a un alto nivel de deuda (y gastos financieros) han llevado a la compañía a sufrir pérdidas durante los últimos 3 años. Adicionalmente, la SMU posee parte importante de sus pasivos derivados de contratos de arrendamiento en UF, generando un resultado por unidades de reajuste negativo durante todos los períodos. No obstante la utilidad contable no corresponde a flujos reales, no es sostenible en el largo plazo la obtención de pérdidas sostenidas en el tiempo. 10

11 CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS Bonos Con fecha 24 de marzo de 2011, se emitieron 2 líneas de bonos, a 10 (línea N 667) y 30 años (línea N 668), por un monto máximo de UF Producto de la fusión con Supermercados del Sur, SMU adquirió la totalidad de los activos y pasivos de esta última, haciéndose cargo de todos los derechos y obligaciones de Supermercados del Sur (líneas de bonos N 649 y N 650). En mayo de 2012 se colocó la Serie C, con cargo a la línea N 667, por UF , con vencimiento mayo de Principales Covenants En junta de tenedores de noviembre 2011, se modificaron los covenants de los bonos de SMU en lo relativo al ratio de cobertura de gastos financieros, y se ajustó en las series de la ex Supermercados del Sur el mismo ratio. A la vez, se homologó al estándar SMU el ratio de leverage, quedando de la siguiente forma: Mantener, a contar de los Estados Financieros al 31 de marzo de 2011, en sus Estados Financieros trimestrales, un nivel de Endeudamiento Financiero Neto no superior a 1,5 veces. A contar del 1 de enero del 2012, el nivel de Endeudamiento Financiero Neto será no superior a 1,3 veces. Para estos efectos, el nivel de Endeudamiento Financiero Neto estará definido como la razón entre el Pasivo Financiero Neta y el Patrimonio Total. Este covenant no cambia con respecto al original. Al 31 de diciembre de 2012, el Endeudamiento Financiero Neto alcanzó a 1,11 veces. Mantener, a contar de los Estados Financieros al 31 de diciembre de 2011 y hasta el 31 de diciembre de 2012, en sus Estados Financieros trimestrales, un nivel de Cobertura de Gastos Financieros Neto mayor a 1,25 veces. A contar del 1 de enero del 2013 hasta el 30 de junio de 2012, el nivel de Cobertura de Gastos Financieros Neto deberá ser superior a 1,5 veces. Entre julio 2013 y diciembre 2013, deberá superar las 2 veces, mientras que a partir de enero 2014 deberá superar las 2,5 veces (nivel del covenant antes de realizado el cambio). Se entenderá por Cobertura de Gastos Financieros Netos la razón entre el EBITDA del Emisor de los últimos 12 meses y los Gastos Financieros Netos del Emisor de los últimos 12 meses. Para estos efectos, no se considerará como un incumplimiento el caso en que la Cobertura de Gastos Financieros Neto sea negativa producto de que los Gastos Financieros Netos fueren negativos. El Emisor se obliga a incluir en las Notas a los Estados Financieros Consolidados que debe reportar trimestralmente a la SVS, el nivel en que se encuentran los índices descritos, indicando el detalle y monto de cada una de las cuentas que los componen. Al 31 de diciembre de 2012, la Cobertura de Gastos Financieros Netos alcanzó a 1,68 veces. Bonos Colocados Serie A Serie D Serie A Serie B Nº Inscripción Plazo (Años) 4,8 27, Fecha Emisión Enero 2011 Enero 2011 Junio 2011 Junio 2011 Tasa Anual Emisión 4,1% 4,7% 3,4% 3,8% Amortización Al vencimiento Al vencimiento Al vencimiento Al vencimiento Fecha Vencimiento Noviembre 2015 Noviembre 2028 Junio 2016 Junio 2032 Pago Cupones Semestral Semestral Semestral Semestral Monto Emisión UF UF UF UF Monto Colocación UF UF UF UF Tabla 4: Características Bonos Colocados 11

12 INDICADORES FINANCIEROS SMU (MM$) dic-10 dic-11 dic-12 Efectivo y Equivalentes Otros Activos Financieros Corrientes Inventarios Pasivo Financiero Corriente Pasivo Financiero No Corriente Pasivo Financiero Total Pasivo Financiero Neta Patrimonio Ingresos de Explotación Costos de Explotación Margen Bruto Resultado Operacional Ingresos Financieros Gastos Financieros 12 meses Gastos Financieros Netos 12 meses Utilidad del Ejercicio Razón Circulante 0,83 0,69 0,68 Razón Ácida 0,51 0,31 0,41 Endeudamiento Corto Plazo (Nº de Veces) 1,03 0,72 0,92 Endeudamiento Largo Plazo (Nº de Veces) 1,08 1,08 1,20 Endeudamiento Total (Nº de Veces) 2,11 1,80 2,12 Deuda Corto Plazo / Deuda Total (Nº de Veces) 21% 15% 13% Deuda Largo Plazo / Deuda Total (Nº de Veces) 79% 85% 87% Ebitda Margen Ebitda 6,33% 3,46% 4,86% Ebitda 12 meses Cobertura de Gastos Financieros (Nº de Veces) 2,27 1,25 1,68 Cobertura de Gastos Financieros Netos (Nº de Veces) 2,30 1,28 1,68 Pasivo Financiero CP / Ebitda (Nº de Veces) 1,37 2,31 1,31 Pasivo Financiero LP / Ebitda (Nº de Veces) 5,07 12,71 8,42 Pasivo Financiero Total / Ebitda (Nº de Veces) 6,43 15,02 9,73 Pasivo Financiero Neta / Ebitda (Nº de Veces) 5,03 14,28 8,24 Ebitdar Ebitdar 12 meses Ebitdar / Gastos Financieros + Arriendo 1,89 1,20 1,56 Ebitdar / Gastos Financieros Netos + Arriendo 1,91 1,22 1,56 Pasivo Financiero Ajustado / Ebitdar 6,52 13,62 9,43 Pasivo Financiero Ajustado Neta / Ebitdar 5,34 13,01 8,10 12