Fondo de Inversión de Desarrollo de Empresas Las Américas-Emergente

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1 Fondos de Inversión / Chile Fondo de Inversión de Desarrollo de Empresas Las Américas-Emergente Análisis de Riesgo Clasificaciones Instrumento Cuotas Outlook Estable Clasificación Actual 1 era Clase Nivel 1 (cl) Factores Clave de la Clasificación Alto Nivel de Apego a la Estrategia de Inversión: La clasificación está fundamentada por el fuerte nivel de apego a la estrategia de inversión revelada por el Fondo durante su historia, lo que se ha reflejado en un portfolio compuesto en promedio en un 94% (últimos 36 meses) por activos ligados al desarrollo de proyectos de infraestructura en relación al total de activos. Alto Nivel de Liquidez: El Fondo presentó un nivel de caja desde jun 13 cercano al 10% del total de activos; sin embargo Fitch espera que el Fondo retome niveles de cumplimiento consistentes con la clasificación asignada en los próximos meses, considerando el pago de dividendos en may 13 (fuera del periodo de análisis) y que se encuentra en proceso de licitación de nuevos proyectos. Bajo Riesgo Asociado a las Inversiones en Cartera: Si bien Fitch considera que éste tipo de activos posee un mayor grado de iliquidez, el análisis ha considerado la estabilidad de los flujos provenientes de dichas inversiones, el plazo de las mismas y el ambiente que rodea al proceso de asignación y desarrollo de las concesiones en el mercado local, así como también el efecto moderado que cambios en las condiciones de mercados pudiesen afectar al Fondo, siendo todo ello mitigante al mayor riesgo por la mayor iliquidez de las inversiones. Estabilidad de los Flujos y Alta Rentabilidad: Considerado igualmente positivo es el desempeño obtenido por el Fondo, el cual se ha mostrado superior en relación a fondos comparables presentes en la industria local y de mayor estabilidad en relación a otra clase de inversiones, estabilidad que ha logrado ser obtenida producto de los estables flujos percibidos. Conflictos de Interés Adecuadamente Mitigados: Considerando el similar objetivo de inversión entre el Fondo Infraestructura Global y Emergente, el primero orientado al sector de energía y servicios públicos mientras que éste último, en obras públicas y de transporte, es posible el cruce de activos entre éstos. Sin embargo, potenciales conflictos de interés entre éstos Fondos se ven adecuadamente mitigados, a juicio de Fitch, producto de las fuertes políticas internas de Las Américas AFI en ésta materia. Informes Relacionados Reporte Especial, Fondos de Inversión en Chile: Una Mirada a la Industria, Abril 2010 Adecuada Experiencia de la Administración: Fitch ha considerado positivamente la experiencia que aporta al proceso de inversión Las Américas AFI, administradora que, a través de la gestión activa de tres fondos de inversión (uno privado y dos públicos) orientados al desarrollo de proyectos de infraestructura, ha desarrollado procesos de inversión, gestión y control adecuados y coherentes con las necesidades del tipo de inversiones. Perfil Administradora Analistas Gonzalo Alliende gonzalo.alliende@fitchratings.com Carolina Álvarez carolina.alvarez@fitchratings.com La administración está a cargo de Penta Las Américas Administradora de Fondos de Inversión, entidad que a mar 13 se ha posicionado como una administradora de tamaño medio en la industria de inversión representando el 5,08% del total de activos administrados. Su mayor experiencia se ha desarrollado en el segmento de fondos de activos inmobiliarios y de desarrollo de infraestructura, en el cual se encuentra gestionando cuatro fondos públicos representativos de $ millones en activos, a través de los cuales se ha transformado en una gestora relevante dentro del segmento de inversión analizado.

2 Perfil De acuerdo a lo estipulado por reglamento interno, el Fondo de Inversión de Desarrollo de Empresas Las Américas-Emergente (Emergente) está orientado a la inversión en activos relacionados al negocio de obras de infraestructura desarrolladas tanto a nivel nacional como en el extranjero, para lo cual, el Fondo ha incurrido en la participación de sociedades concesionarias. A mar 13 el Fondo se posiciona como un fondo de tamaño medio dentro de la industria de fondos de inversión, representando, a través de un activo equivalente a $ millones, el 1,4% del total administrado por dicha industria, siendo el fondo de desarrollo de infraestructura más grande de la industria local, con un 16,6% de participación en ésta categoría. Emergente cuenta con un período a su vencimiento de 50 años desde su inicio (jun 92), actualmente cercano a los años, plazo que a la fecha le significa un muy bajo riesgo de liquidación. En este sentido, si bien las concesiones en cartera mantienen un plazo al vencimiento inferior al remanente del Fondo, en promedio de 17 años, el hecho de que el mercado local presente un importante número de concesiones anuales, ha disminuido el riesgo de no lograr adecuadas reinversiones, situación que ha sido incorporada en el análisis. El patrimonio administrado se encuentra compuesto mayoritariamente por el aporte de Administradoras de Fondos de Pensión (AFP), quienes totalizan aproximadamente el 82,1% del patrimonio a mar 13, seguido por el aporte de Compañías de seguro, quienes representaron el 16,8%. A juicio de Fitch, y en línea con los requerimientos de la Comisión Clasificadora de Riesgo (CCR), el Fondo presenta con claridad y precisión los objetivos entregando una visión clara del riesgo que asumirá el inversionista. Administración La Administración de Emergente está a cargo de Penta Las Américas Administradora de Fondos de Inversión (Las Américas AFI), entidad que pertenece al Grupo Penta, holding de capitales locales diversificado, quien además de dedicarse a la administración de activos, cuenta con operaciones en las industrias de seguros (Penta-Security y Penta Vida), financiera (Banco Penta), previsión (AFP Cuprum), inmobiliaria (Penta Inmobiliaria), salud (Empresas Banmédica) y educación (Universidad del Desarrollo), entre otras. Adicional a Emergente, Las Américas AFI se encuentra actualmente bajo la gestión activa de tres fondos de inversión (sin considerar el Fondo Infraestructura Privado), a través de los cuales ha totalizado activos por $ millones, representativos del 4,76% del total de activos de la industria a mar 13. Considerando los fondos públicos gestionados por Las Américas AFI, ésta se ha posicionado como una administradora de tamaño medio en la industria de fondos de inversión, destacando en el segmento inmobiliario, en el cual se ha posicionado como la tercera administradora de mayor tamaño, con un 13,6% de participación en el segmento. Metodología Relevante National Ratings, Methodology Update (enero 2011) Metodología de Clasificación de Fondos de Inversión, Marzo 2009 El proceso de toma de decisiones nace de un análisis completo y detallado de toda nueva inversión, desarrollado tanto por personal de la Administradora como por asesores externos especializados en los proyectos bajo análisis. Como resultado de dicha evaluación, se emite un informe con la descripción de las inversiones a analizar, el cual es entregado a la Gerencia General y/o a la Gerencia de Control y Gestión, quienes convocarán a Comité de Inversiones. Dicho comité, compuesto por las gerencias General, de Control de Gestión, Gestión, Finanzas y Operaciones (estas dos últimas de carácter opcional según lo amerite), tendrá la función de Fondo de Inversión de Desarrollo de Empresas Las Américas-Emergente 2

3 evaluar cada proyecto en análisis, realizando con ello una selección de inversiones, las cuales serán finalmente presentadas al Directorio, quien en última instancia será el encargado de aprobar o rechazar cada una de las inversiones postuladas. Administradoras Fondos de Inversión (cifras a mar 13) Administradora Total de Activos Administrados (Miles de $) Participación de Mercado N de Fondos Gestionados Moneda AFI ,14% 6 Celfin Capital S.A. AGF ,78% 16 Larrain Vial S.A. AGF ,06% 5 Compass Group Chile S.A. AGF ,51% 6 Independencia S.A. AFI ,08% 2 Penta - Las Americas AFI ,76% 4 Larrain Vial Activos AGF S.A ,70% 6 Banchile AGF S.A ,63% 8 Santander Asset Management AGF S.A ,26% 4 Cimenta S.A. AFI ,22% 1 MBI AFI ,41% 2 Aurus S.A. AFI ,10% 2 Bice Inversiones AGF S.A ,87% 4 CMB-Prime AGF S.A ,67% 3 Im Trust S.A. AGF ,03% 5 AGF Security S.A ,01% 2 Crus del Sur AGF S.A ,68% 1 Foresta AGF S.A ,54% 2 Penta AGF S.A ,47% 1 Nevasa HMC AGF ,39% 2 Toesca AGF ,% 2 Chiletech AFI ,20% 2 Fischer & Zabala AGF S.A ,15% 2 BCI AGF S.A ,02% 1 Econsult AFI S.A ,01% 1 Itaú ChileAGF S.A ,00% 1 Total Industria ,00% 91 Fuente: SVS, estimaciones Fitch Adicional al proceso de selección de inversiones, el Comité de Inversiones tendrá la misión de revisar (con periodicidad quincenal) el comportamiento de los activos, centrándose principalmente en el cumplimiento de los presupuestos y otros aspectos asociados a la estructura de inversión. En la misma línea y con periodicidad mensual, el Directorio de Las Américas AFI se reúne con el objeto de establecer lineamientos generales para la Administradora, revisando también cada una de las inversiones en cartera, utilizando para ello la información preparada por la Gerencia de Control de Gestión. Por su parte, la primera fuente de control es la Gerencia de Control de Gestión, cuya función es revisar e informar periódicamente al Gerente General y al Directorio respecto a la gestión de la cartera, negocio por negocio, desempeño de ésta a nivel global, ventas, proyectos y situación financiera y legal del Fondo. La segunda fuente de control, es el Comité de Vigilancia cuyos integrantes, en representación de los aportantes, realizan un control en temas referidos al cumplimiento del Reglamento Interno como de la normativa vigente. De esta manera, en opinión de Fitch, la administración que Las Américas AFI realiza tanto en el proceso de inversión como en el control de gestión sobre el Fondo, constituye un elemento positivo dentro de la clasificación asignada. Conflictos de Interés Fitch ha analizado que la posibilidad de generación de conflictos de interés podría provenir, para éste fondo en particular, desde dos fuentes: (i) la gestión de fondos con objetivos de Fondo de Inversión de Desarrollo de Empresas Las Américas-Emergente 3

4 inversión intersectables; y (ii) la relación mantenida con Empresas Penta, quién mantiene una filial cuya estrategia podría involucrar cruce de inversiones. Pese a ello, y en consideración a los mecanismos de control implementados por la administración, la agencia desestima la posibilidad real de generación de los mismos. De esta forma, al analizar la primera fuente de conflicto, Fitch observa que (i) el hecho de que la administración haya establecido estrategias de inversión adecuadamente limitadas entre sus fondos, ha mitigado posibles cruces de inversiones (fondos Raíces y Fundación), eliminando el conflicto de interés emanado de ello; (ii) respecto a fondos con igual objetivo de inversión (Infraestructura Global), Las Américas AFI ha establecido mecanismos de inversión los que unidos al proceso de inversión detallado anteriormente, limita de manera eficiente la posibilidad real de asignación arbitraria y el posible conflicto que ello signifique; y (iii) si bien la administración mantiene un fondo de inversión privado orientado a infraestructura, éste fue creado con un objetivo único de invertir en un activo en particular, no pudiendo por ello incorporar inversión alguna adicional a la ya mantenida. Desde la perspectiva de la relación con Empresas Penta, Fitch considera que el conflicto queda mitigado debido a que la filial referida (Penta Capital de Riesgo) orientada a la inversión en sociedades cerradas- está orientada al sector industrial, no considerando dentro de su estrategia la inversión en empresas de infraestructura, eliminando la intersección real de activos de inversión. Adicional a lo anterior y destinado al control de otras fuentes de conflicto, Las Américas AFI ha establecido adecuadas políticas de mitigación de potenciales conflictos, las cuales se encuentran presentes tanto en el Manual de Procedimientos sobre Decisiones de Inversión en Fondos de Inversión Inmobiliaria como en el Manual de Resolución de Conflictos de Interés. De esta forma, Fitch analiza que la Administradora ha establecido un marco de control de conflictos de interés adecuado, que ha resultado en un eficiente resguardo a los intereses de los aportantes del fondo en análisis. Políticas de Inversión El Fondo está orientado a la inversión en activos relacionados al negocio de infraestructura, principalmente infraestructura pública y transporte, objetivo que ha sido cumplido a través de la participación en concesiones otorgadas tanto para proyectos nacionales como internacionales. La estrategia de inversión también ha implementado una serie de límites de inversión (ver anexo), los cuales a juicio de Fitch se encuentran en línea con el mantenimiento de un portfolio de activos concentrado mayoritariamente en inversiones asociadas al riesgo mencionado previamente, hecho que ha sido analizado históricamente como un elemento positivo, aportando así a la clasificación otorgada por Fitch. Consistente con los requerimientos de la Comisión Clasificadora de Riesgo (CCR) y con aquellos asociados a la clasificación asignada, el Fondo ha mantenido políticas de inversión asociadas a lograr un cumplimiento alto de los objetivos planteados a los aportantes. En relación a ello, el reglamento interno del Fondo ha estipulado lo siguiente: Liquidez: Consistente con un objetivo de inversión ligado a activos considerados mayormente ilíquidos, el reglamento interno del Fondo postula el mantenimiento de un nivel de liquidez mínimo, el cual deberá ser suficiente para hacer frente a las necesidades inmediatas del Fondo. De esta forma, el límite de 0,5% invertido en instrumentos de alta liquidez, le permite a Emergente estar invertido en su totalidad en activos asociados al riesgo postulado a los Fondo de Inversión de Desarrollo de Empresas Las Américas-Emergente 4

5 aportantes, por lo que si bien es considerado como un límite bajo, es analizado como eficiente en el logro del objetivo postulado. Endeudamiento: Para poder realizar nuevas inversiones, y en caso de ser necesario, el Fondo podrá adquirir endeudamiento de largo plazo, el cual, incluyendo gravámenes y prohibiciones, no podrá superar el 50% del patrimonio. Históricamente el nivel de endeudamiento mantenido directamente por el Fondo ha sido moderado y en línea con los límites permitidos (16,4% endeudamiento financiero y 41,4% endeudamiento total a mar 13), sin embargo, la estructura utilizada por el Fondo involucra un nivel de endeudamiento superior, el cual es adquirido por el Fondo de manera indirecta a través de las sociedades de inversión en las cuales mantiene participación. A dic 12 el endeudamiento financiero consolidado (filiales y subsidiarias) representó cerca de un 128% del patrimonio del Fondo, cifra que siendo considerada elevada, es incorporada como un nivel asociado a la clase de activos propios del objetivo. Inversión: Las inversiones que representan el objetivo de inversión significarán a lo menos el 70% del total de los activos de éste. El límite antes indicado podrá reducirse sólo cuando esto se produzca por efecto de operaciones tales como desinversión, disminuciones de capital en las sociedades en que el Fondo mantenga inversiones, repartos de todo tipo de dividendos hechos por dichas sociedades o aumentos de capital del Fondo. Valorización: Los activos en cartera han sido valorizados a mercado de acuerdo a las especificaciones entregadas por las normas internacionales IFRS. Por otro lado, cuando la Administradora determine que existe un porcentaje significativo de los activos del Fondo que no reflejare el valor económico de ellos, se procederá, de acuerdo a dichas normas administrativas, a constituir las provisiones voluntarias necesarias, tomando en consideración uno o más informes técnico económicos, preparados por evaluadores, consultores, tasadores o peritos afines a la materia en particular, contratados especialmente para este propósito con cargo a los gastos del Fondo. Política de Disminución de Capital: En relación a lo expuesto en el reglamento interno, si bien el Fondo plantea la posibilidad de llamar a Asamblea extraordinaria una vez por año con la finalidad de proponer una disminución de capital, los términos en que estos se exponen (no se involucran montos ni plazos concretos) unido a la menor liquidez de la clase de inversiones que del objetivo de inversión se infieren, prevén un incentivo a mantener el capital dentro del Fondo durante todo el periodo de inversión, no impulsando así ventanas de liquidez intermedias durante la vigencia del mismo. Cartera de Inversiones Consecuencia del tipo de inversiones en cartera y de la duración de las mismas, el Fondo ha mostrado históricamente una cartera estable, manteniendo los activos de la cartera sin mayores cambios, destacando la concentración de inversiones en concesionarias de autopistas y carreteras (93,3% de la cartera a mar 13). Las concesiones en cartera representaron, a mar 13, un 91,4% respecto al total de activos, mostrando durante los últimos 24 meses un nivel de apego a la estrategia de inversión equivalente al 90,6% del total de activos. Respecto a la cifra anterior, es importante considerar que el Fondo durante el periodo de análisis tuvo fuertes movimientos de capital que impactaron en el nivel de liquidez, el más significativo fue la venta por parte de OHL S.A. de su participación en la sociedad Infraestructura Dos Mil (I-2000) a la empresa española Abertis, lo que implicó un desembolso Fondo de Inversión de Desarrollo de Empresas Las Américas-Emergente 5

6 cercano a US$10,35 millones por compensación de los perjuicios que ésta operación involucró, producto de la imposibilidad de poder ejercer, por parte de Emergente, los derechos de opción preferente y de venta conjunta (tag Along). En menor medida, tuvo impacto en la liquidez el pago de dividendos de las sociedades Ruta de los Ríos y Valle del Desierto, además de la disminución de capital de Camino de la Madera producto del término de la concesión. Por otro lado, el Fondo emitió deuda de largo plazo en sep 12, por un monto cercano a los 8,7 mil millones de pesos para hacer frente a sus obligaciones y en respuesta a las necesidades operativas, principalmente relacionadas al pago de dividendos, los cuales se efectuaron en jun 12 y en may 13. Portfolio de Inversiones Marzo 2013 Activo Camino de la Madera I-2000 Treco Brisaguas Ruta de Los Ríos Valle del Desierto Infraestructura Interportuaria Central Descripción Sociedad a cargo del 34% de la concesión de la carretera que conecta las zonas de Coihue y San Pedro en la octava región. La concesión contempló la construcción, operación y mantenimiento de dicha carretera. Durante la vigencia la concesión cuenta con un Mecanismo de Distribución del Ingreso, lo que flexibiliza el vencimiento de la misma. Vehículo de Inversión utilizado para la inversión en las Autopistas Los Libertadores S.A. y Autopista del Sol S.A. (tramo Santiago-San Antonio). Ambas Concesiones cuentan con Ingreso Mínimo Garantizado. Sociedad propietaria del 50% de la compañía boliviana Ferroviaria Oriental S.A., la cual se encuentra a cargo de prestar el servicio público ferroviario de pasajeros y carga de la ruta Santa Cruz-Yacuiba (frontera Argentina) y Santa Cruz-Quijarro (frontera Brasil). El Fondo participa en el 27% de las acciones de la sociedad. Captación, tratamiento y suministro de agua potable en el sector de Las Brisas de Chicureo. Este proyecto es el de menor tamaño de inversión del fondo, y se encuentra directamente ligado al desarrollo del sector inmobiliario del sector Las Brisas de Chicureo. Concesión del tramo Temuco-Río Bueno de la Ruta 5. Los ingresos de la concesión provienen del pago de peajes y de los subsidios otorgados por el Ministerio de Operas Públicas (hasta el año 2018). Asimismo la concesión cuenta con Ingresos Mínimos Garantizados. Ruta 5 Tramo Vallenar-Caldera. Inversión cuenta con IMG y además con ITC (Ingreso Total de la Concesión). Esta inversión tiene un ingreso conocido y un plazo variable. En Marzo de 2010, el fondo emergente adquirió el 40% de la Sociedad Concesionaria Valles del Desierto a la sociedad española Sacyr, quién se permanece con el 60% restante. En Abril y noviembre del año 2011 se pusieron en servicio los tramos norte y sur de la autopista respectivamente, por lo que se encuentra 100% operativa. Esta sociedad fue constituida con el único objeto de ser la matriz controladora de las concesionarias Autopista Interportuaria y Autopista Variante Melipilla. Fuente: SVS, Las Américas AFI, estimaciones Fitch. Valor Inversión (Miles de Pesos) % sobre Total de Inversiones Fecha Vencimiento Concesión ,8% ,4% 2019/ ,2% ,5% Sin Plazo de Vencimiento ,4% ,1% ,6% 2033 Todos los movimientos mencionados anteriormente aumentaron el nivel de caja a un 12% en promedio entre sep 12 y mar 13, nivel que debería disminuir con el pago de dividendos de may 13 y con la reinversión de capital. Las anteriores desviaciones han sido consideradas por Fitch como normales, tomando en cuenta el plazo de inversión de los activos de Emergente y en general de los fondos de inversión en infraestructura. La clasificación vigente considera además la alta estabilidad de los flujos, propios del tipo de inversiones, y el riesgo acotado de las mismas producto del mantenimiento de cláusulas de mínimos garantizados y de las condiciones de mercado que rodean la adjudicación y gestión Fondo de Inversión de Desarrollo de Empresas Las Américas-Emergente 6

7 de concesiones en el mercado nacional, que brindan un escenario estable para el desarrollo de las inversiones y para la rentabilidad de las mismas. En términos de composición de la cartera, como se menciona anteriormente, el Fondo ha concentrado la mayor parte de sus inversiones en la gestión de carreteras y autopistas, teniendo mayor concentración en la cartera la Sociedad Infraestructura Dos Mil S.A. (I-2000), con un 41,4% del total de inversiones de la cartera. I-2000 es un vehículo de inversión que participa en las concesionarias Autopista del Sol (59% a dic 12) y Autopista Los Libertadores (41%), de la cual un 26,1% pertenece a Emergente (a mar 13). En segundo lugar en participación (con un 19,6% de las inversiones) se ubicó la sociedad concesionaria Autopista Interportuaria, matriz controladora de la concesión de las autopistas Variante Melipilla e Interportuaria Talcahuano, inversión que fue realizada en forma conjunta y en partes igual con el fondo Infraestructura Global, administrado también por Penta las Américas, adquiridas a Besalco Concesiones S.A. Por otro lado, El Fondo mantiene una pequeña parte del portfolio en infraestructura pública (0,5% del total de inversiones), específicamente en el sector de sanitarias (captación, tratamiento y suministro), atreves de la sociedad Brisaguas, proyecto que se encuentra muy ligado al desarrollo inmobiliario del sector de las Brisas de Chicureo. En el mercado internacional, Emergente mantiene una única inversión correspondiente al Ferrocarril Oriental Bolivia, proyecto en el cual participa también la estadounidense Genesse & Wyoming Inc. (61,39% de la propiedad), empresa con una elevada experiencia en el negocio de transporte férreo. Similar a lo observado en el análisis de periodos anteriores, las inversiones han mostrado un adecuado comportamiento, en donde las sociedades de infraestructura en transporte revelaron resultados por sobre las estimaciones de tráfico y con proyecciones futuras positivas. Desempeño Financiero El Fondo presenta a mar 13 un comportamiento positivo en relación a sus comparables. La rentabilidad acumulada durante los últimos 36 meses posiciona a Emergente por sobre fondos con orientación al desarrollo y gestión de proyectos de infraestructura, generando una rentabilidad de 32,1% y de 12,3% los últimos 12 meses, muy por sobre el promedio de fondos e índices comparables. Rentabilidad y Volatilidad Observada (Cifras en %, Incluyen ajuste por dividendos) Las Americas Emergente Promedio Sistema Igualmente positivo se ha considerado la baja volatilidad del rendimiento, la que se produce principalmente por el carácter de los flujos recibidos por el Fondo, los cuales provenientes mayoritariamente de pago de peajes (93,3% de los proyectos), que mantienen niveles relativamente estables en el tiempo, tienen impacto positivo en la estabilidad de los retornos. En este sentido Emergente, si bien en términos acumulados ha podido rentar por bajo otra clase de activos en determinados periodos, ha mostrado una estabilidad positiva incluso en períodos de crisis, siendo ello también analizado positivamente en la clasificación vigente. IPSA Rentabilidad Acumulada 36m 32,1% 21,6% 13,9% Rentabilidad Acumulada 12m 12,3% 4,8% -5,1% Volatilidad 36m 8,1% 10,8% 15,3% CAGR 36m 9,4% 6,5% 4,3% Fuente SVS, Estimaciones Fitch Fondo de Inversión de Desarrollo de Empresas Las Américas-Emergente 7

8 Anexo: Límites de Inversión en Valores o Instrumentos Mobiliarios Tipo de Instrumento % del Activo Títulos emitidos por la TGR, por el Bco. Central o que cuenten con garantía estatal de 100% de su valor hasta su total extinción. Depósitos a plazo y otros títulos representativos de captaciones de inst. financieras o garantizadas por éstas, clasificados en Categoría A. Letras de Crédito emitidas por Bancos e Instituciones Financieras, clasificados en Categoría A. Bonos, títulos de deuda de corto plazo y títulos de deuda de securitización cuya emisión haya sido inscrita en la SVS y clasificados en Categoría A Bonos, títulos de deuda de corto plazo y títulos de deuda de securitización cuya emisión haya sido registrada en la Superintendencia respectiva y clasificados en Categoría A Acciones de sociedades anónimas abiertas, exceptuadas las acciones señaladas en los N 12 y 15 del Artículo N 5 de la Ley N Bonos, títulos de deuda de corto plazo u otros títulos de deuda cuya emisión no haya sido registrada en la SVS siempre que la sociedad emisora cuente con estados financieros anuales dictaminados por auditores externos, de aquellos inscritos en el registro que al efecto lleva la SVS Bonos, títulos de deuda de corto plazo y títulos de deuda de securitización cuya emisión haya sido registrada en la Superintendencia respectiva y clasificados en categoría "C", "D", o "E" por la CCR o Clasificadora Privada Cuotas de Fondos Mutuos de Renta Fija Otros valores o inst. de oferta pública que autorice la SVS Acciones cuya emisión no haya sido registrada en la Superintendencia, siempre que la sociedad emisora cuente con estados financieros anuales dictaminados por auditores externos, de aquellos inscritos en el registro que al efecto lleva la Superintendencia * Otros valores o instrumentos que autorice la SVS Acciones de entidades emisoras extranjeras, cuya emisión no haya sido registrada como valor de oferta pública en el extranjero, siempre que la entidad emisora cuente con estados financieros dictaminados por auditores externos de reconocido prestigio Certificados de Depósito de Valores, o CDV, o valores extranjeros emitidos por organismos internacionales a que se refiere el Título XXIV de la Ley N Títulos de crédito, depósitos a plazo, títulos representativos de captaciones de dinero, valores o efectos de comercio, emitidos por entidades bancarias extranjeras o internacionales o que cuenten con garantía de esas entidades por el 100% de su valor hasta su total extinción * Hasta el máximo porcentaje del Valor del Fondo que permita cumplir su Política de Liquidez Fuente: Reglamento Interno Emergente. Limites de Inversión por Emisor Tipo de Instrumento % del Activo Conjunto de instrumentos o valores emitidos o garantizados por un mismo emisor (excepto el Banco Central o la TGR) 20 Conjunto de instrumentos o valores emitidos o garantizados por un mismo emisor (excepto el Banco Central o la TGR), vinculados al negocio y riesgo de obras de infraestructura, de servicios y de transporte. 40 Conjunto de instrumentos o valores emitidos o garantizados por un mismo grupo empresarial y sus personas relacionadas. 25 Acciones emitidas por una misma S.A. Abierta 10 Conjunto de instrumentos o valores emitidos o garantizados por una misma S.A. Abierta, a excepción de sus acciones 10 Acciones emitidas por una misma S.A. Cerrada 40 Conjunto de instrumentos o valores emitidos o garantizados por una misma S.A. Cerrada, a excepción de sus acciones 40 Fuente: Reglamento Interno Emergente. Fondo de Inversión de Desarrollo de Empresas Las Américas-Emergente 8

9 TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor 2012 por Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. 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