Quinto estudio de Fondos de capital privado Un vistazo al mercado nacional

Transcripción

1 Asociación Mexicana de Capital Privado AC Quinto estudio de Fondos de capital privado Un vistazo al mercado nacional Realizado por Deloitte en colaboración con la Asociación Mexicana de Capital Privado (AMEXCAP)

2 Contenido 3 Introducción 5 Resultados del estudio 5 Información general 6 Capital comprometido en 2010 y Inversión en capital en 2010 y monto por invertir en Información del portafolio de inversión 9 Análisis de proyectos de inversión en 2009 y Inversión por industrias y geografía 2009, 2010 y Desinversiones y salidas 2009, 2010 y Panorama de la inversión de capital privado Agradecemos a la Asociación Mexicana de Capital Privado, A.C. por su colaboración para la realización del presente estudio. Asociación Mexicana de Capital Privado AC Asimismo, agradecemos a los fondos de capital privado por su participación en la encuesta de este año.

3 Introducción Luego de un largo periodo de crisis financiera, conforme transcurrió el año 2010 fue posible observar un mayor dinamismo en la economía mexicana, en un ambiente de finanzas públicas más sólidas y un peso más fortalecido. Lo anterior, generó un clima positivo de negocios y un ambiente más favorable para las inversiones. Como lo reveló la edición pasada del presente estudio, los fondos de capital privado continuaron en su mayoría analizando oportunidades de inversión y no cambiaron su estrategia durante la crisis financiera. En consecuencia, se colocaron en una mejor posición para minimizar los factores de impacto negativo y realizar inversiones, aunque quizá en un ambiente de mayor competencia. Por otro lado, de acuerdo a los fondos que participaron en la encuesta, México presenta grandes ventajas competitivas para invertir, entre las que se encuentran la estabilidad económica, la relación comercial con Estados Unidos y el tamaño de nuestra economía en relación con otros países de América Latina. Ante una mejor perspectiva de crecimiento de la economía en México, el 2011 será sin duda un año de grandes oportunidades, pero también de retos importantes para el capital privado. Metodología Por quinto año consecutivo, la función de Asesoría Financiera de Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. (en lo sucesivo, GYRU ) apoyó a la Asociación Mexicana de Capital Privado, A.C. (en lo sucesivo, AMEXCAP ) en la aplicación de una encuesta para la obtención, clasificación, análisis y difusión de información (tanto cualitativa como cuantitativa) proporcionada por algunos fondos de capital privado y capital de riesgo ubicados en México (denominados en este estudio como Fondo, Participante o Encuestado, indistintamente, en singular o plural). Cabe señalar que este estudio (en lo sucesivo, el Estudio o la Encuesta, indistintamente) no es comparable en su totalidad con los publicados de 2006 a 2009 debido a que la muestra de fondos que analizamos es diferente tanto en tamaño como en los participantes (algunos de los fondos son distintos a los de la encuesta en años anteriores). Por lo tanto, los resultados y comparaciones mencionados en este Estudio se refieren exclusivamente a la información recabada en el año Sin embargo, el formato de la Encuesta permaneció muy cercano al del año pasado, con la intención de que los cambios en los comportamientos básicos de la inversión de los Fondos puedan ser rastreados de manera general año con año. Adicionalmente, el presente Estudio incluye una nueva sección enfocada en la percepción que tienen los Fondos en cuanto a algunos conceptos de capital privado. Finalmente, algunas preguntas se enfocaron en obtener comentarios de los Participantes, mismos que se presentan en este Estudio como citas. Para la elaboración del presente Estudio, se consideraron los siguientes puntos: La Encuesta fue aplicada entre enero y mayo de Las preguntas fueron enviadas a 52 fondos, de los cuales actualmente 48 son miembros de la AMEXCAP. Adicionalmente, con la finalidad de aumentar la muestra, se incluyeron fondos que no son integrantes de la Asociación. Obtuvimos respuesta por parte de 26 fondos. La elaboración de este Estudio estuvo basada en las respuestas de los Participantes. En algunas secciones del Estudio se presentan comentarios textuales realizados por algunos de los Participantes. Las gráficas incluyen sólo las respuestas de los Fondos que contestaron en cada pregunta. Toda la información fue integrada en una base de datos para su análisis. Las cifras de 2010 contenidas en el estudio pasado fueron preliminares, mientras que las mencionadas en esta edición, referidas al 2010, son finales. Las cifras del año 2011 presentadas en el Estudio son preliminares. Algunas de las respuestas contenidas en el Estudio están ordenadas de manera alfabética. Todas las cifras están expresadas en dólares americanos. Los resultados no consideran los posibles ajustes que deberían realizarse por diferencias en el tipo de cambio utilizado por los Participantes. La información obtenida no es estadísticamente representativa. Fondos de capital privado Un vistazo al mercado nacional 3

4 La información recolectada no fue modificada y fue tomada tal cual fue contestada. Ningún Fondo tuvo acceso a la información proporcionada por cualquiera de los otros Participantes. Nuestro trabajo no estuvo enfocado en realizar revisiones ni en validar o comprobar la veracidad o exactitud de la información proporcionada por los Participantes; por lo tanto, no asumimos responsabilidad alguna en cuanto a los resultados obtenidos en este análisis. La información proporcionada y la determinación de los criterios sobre los que está basada es responsabilidad de los Fondos. Agradecemos a la Asociación Mexicana de Capital Privado, A.C. (AMEXCAP) por su colaboración para la realización del presente Estudio y a los Fondos que respondieron la Encuesta. Resumen ejecutivo El 40% de los Participantes son empresas mexicanas y el 60% está subsidiado por firmas extranjeras ubicadas principalmente en Estados Unidos. El 80% de los Encuestados utiliza como entidad legal un Limited Partnership, destacando que el beneficio que les aporta es la transparencia fiscal para atraer inversionistas institucionales extranjeros. Los recursos de los Fondos provienen en un 17% de inversionistas nacionales, 42% de inversionistas de Estados Unidos y Canadá, y el resto de inversionistas europeos, asiáticos, latinoamericanos y de otras regiones. El 56% de los recursos de los Participantes proviene de inversionistas institucionales (fondo de pensiones, fondo de fondos, seguros, instituciones financieras, etc.), el 8% de inversionistas individuales (personas físicas altamente capitalizadas) y el 36% restante de otro tipo de inversionistas, como organismos multilaterales, gobiernos estatales o instituciones privadas. El 26% de los Participantes indicó que administra únicamente un fondo, el 40% entre dos y cuatro y el 34% administra cinco o más. Más de la mitad de los Fondos señaló que en 2011 buscarán recursos a través de Certificados de Capital de Desarrollo (CKDs). Se espera que el capital comprometido para el año 2011 se incremente en un 14% con respecto al En 2011, las principales industrias en las cuales los Fondos colocarán sus inversiones serán bienes raíces y agroindustria. Del volumen de oportunidades de inversión que recibieron los Fondos en 2010, el 32% fue considerado como una oportunidad atractiva de inversión y analizada a profundidad, pero sólo el 3% llegó al cierre de transacción. Los Fondos indicaron que las dos principales razones para no invertir en las oportunidades analizadas fueron: diferencias en la percepción de valor, diferencias por el control del negocio con los accionistas/dueños de las empresas, y barreras por ser negocios familiares. El 80% de los Fondos considera que un impedimento para realizar inversiones en México es la falta de conocimiento del producto Private Equity/Venture Capital. Asimismo, la mayoría está de acuerdo en que otros impedimentos son la falta de cultura de socios por parte de los empresarios, de normatividad especializada, de seguridad pública y de políticas de gobierno corporativo. Finalmente, los Fondos consideran que las principales ventajas competitivas de México para la inversión de capital privado son su estabilidad macroeconómica, su cercanía a Estados Unidos, la poca penetración en el país del sector de fondos de capital privado, y que es la segunda economía más grande de Latinoamérica. 4

5 Resultados del estudio Información general 1.Subsidiarias Se le preguntó a los Encuestados si su compañía administradora es subsidiaria o representante de una extranjera. El 40% de los Encuestados indicó que son empresas mexicanas, mientras que el resto señaló que son subsidiarias de alguna firma extranjera. 3. Inicio de inversión De acuerdo con la sección anterior, preguntamos a los Encuestados cuál fue el año de inicio de operación de sus fondos administrados en México. El 71% de los Participantes inició inversiones de 2005 a la fecha; el 19% entre el 2000 y el 2005 y el 10% entre el año 1990 y el Número de fondos bajo su administración El 26% de los Participantes mencionó que administra un fondo, el 18% que administra dos fondos, el 39% administra entre tres y cinco fondos, y el 17% administra más de cinco fondos. 4. Tipo de entidad legal Sobre el tipo de entidad legal de sus fondos, la mayoría de los Participantes indicó que utiliza Limited Partnership. Entre los beneficios de la entidad legal Limited Partnership, los Encuestados destacaron la transparencia fiscal que permite atraer a inversionistas extranjeros. Fondos de capital privado Un vistazo al mercado nacional 5

6 5. Recursos por región y por tipo de inversionista De acuerdo con los montos comprometidos con los que contaron los Fondos en 2010, se les pidió que indicaran el tipo de inversionista del cual provienen sus recursos. El 17% señaló que provienen de inversionistas mexicanos, el 42% de inversionistas estadounidenses y/o canadienses, el 20% de Europa, y el resto de Asia, Latinoamérica y otras regiones como Medio Oriente. Capital comprometido en 2010 y 2011 (estimado) 6. Capital comprometido Los montos comprometidos totales acumulados, según indicaron los Fondos, fueron los siguientes: 2010: US$ 5,765 millones 2011*: US$ 6,551 millones Por otro lado, los montos comprometidos promedio por año fueron: 2010: US$ 303 millones 2011*: US$ 298 millones El crecimiento esperado por los fondos entre 2010 y 2011 es de 14%. Adicionalmente, se les preguntó el origen de sus montos comprometidos por tipo de inversionista. * Monto anual estimado 7. Certificados de Capital para el Desarrollo Se preguntó a los Fondos si buscarán recursos en el 2011 a través de Certificados de Capital para el Desarrollo (CKDs), a lo que el 58% respondió que sí. El monto promedio que buscarán será de US$ 42 millones. El monto promedio de fondos de pensiones fue de US$ 425 millones. El monto promedio en el rubro de otros fue de US$ 386 millones. Dentro de otros se mencionó a gobiernos estatales, family offices, fondos soberanos, universidades y endowments. 6

7 8. Potencial de los CKDs La mayoría de los Fondos estuvo de acuerdo en que los CKDs tienen un alto potencial. A su vez consideran que las principales áreas de mejora de este instrumento son: Necesidad de modificaciones a su regulación Reducción de costos de transacción Permitir el fondeo con capital calls Comprensión de las AFOREs 1 de las inversiones en capital privado Inversión en capital en 2010 y monto por invertir en Inversión en capital Solicitamos a los Participantes que indicaran el monto invertido en el 2010, así como el monto estimado para 2011: 2010: US$ 789 millones 2011*: US$ 1,612 millones Los montos de inversión promedio por año son los siguientes: 2010: US$ 56 millones 2011*: US$ 73 millones De 2010 a 2011, los fondos estiman que el monto de inversión aumentará en 104%. 10. Monto por invertir Considerando el capital comprometido y el capital invertido indicados por los Fondos, se obtuvo el monto total por invertir por los Participantes, resultando las siguientes cantidades: 2010: US$ 4,976 millones 2011*: US$ 4,939 millones Los montos por invertir en promedio por año son los siguientes: 2010: US$ 276 millones 2011*: US$ 224 millones De 2010 a 2011 se estima que el monto por invertir disminuya en un 1%. * Monto anual estimado Adicionalmente, solicitamos a los Participantes que indicaran el número de empresas en las que invirtieron del 2006 al 2010: De 2006 a 2009 el promedio fue de: Una empresa En 2010: Dos empresas En 2011 (estimado): Dos empresas * Monto anual estimado 11. Políticas de inversión Solicitamos a los Fondos que indicaran cuáles fueron sus montos mínimos y máximos en los que estuvieron dispuestos a invertir en 2009 y 2010, de acuerdo con su política de inversión. Adicionalmente, indicaron los montos mínimos y máximos en los que estarían dispuestos a invertir para el Administradoras de Fondos para el Retiro Fondos de capital privado Un vistazo al mercado nacional 7

8 En 2009, 2010 y 2011, la inversión mínima mencionada fue de US$ 1 millón, mientras que la máxima fue de US$ 500 millones. El monto promedio indicado por parte de los Participantes para el año 2009 fue: Mínimo: US$ 13 millones Máximo: US$ 66 millones 13. Etapa del ciclo de negocios en el que invierten En cuanto a qué etapa del ciclo de negocios prefieren invertir, los Fondos respondieron lo siguiente: En etapa inicial (start-up 2 ): 6% En etapa temprana (early stage 3 ): 20% En etapa de crecimiento (growth stage 4 ): 57% En etapa de madurez (mature stage 5 ): 17% Los Participantes señalaron que el monto promedio de inversión para el año 2010 fue: Mínimo: US$ 13 millones Máximo: US$ 68 millones Los Fondos mencionaron que el monto promedio de inversión estimado para el año 2011 será: Mínimo: US$ 12 millones Máximo: US$ 69 millones Adicionalmente, el 12% de los Encuestados señaló que está de acuerdo en invertir tanto en etapa inicial como en etapa de crecimiento, mientras que otro 15% señaló que puede invertir tanto en etapa de crecimiento como en etapa de madurez e 12. Porcentaje de participación El 42% de los Encuestados indicó que está dispuesto a invertir tanto en participaciones mayoritarias como en minoritarias. El 46% reveló que prefiere invertir en participaciones que le otorguen el control, mientras que el resto opta por participaciones minoritarias. 2 Start-up: empresa de reciente creación; por lo general son empresas desarrolladas por emprendedores y que requieren de capital inicial o semilla 3 Early stage: se refiere a cuando la compañía ya cuenta con una organización corporativa, está por recibir la segunda inversión, se encuentra desarrollando productos o servicios y cuenta con una estrategia de venta definida 4 Growth stage: es cuando la compañía se encuentra en expansión 5 Mature stage: se trata de cuando la compañía ya establecida en el mercado necesita estar innovando continuamente para mantener su competitividad Información del portafolio de inversión 14. Número de empleados en todas las empresas del portafolio de 2006 a 2010 Solicitamos a los Participantes que indicaran el número de empleados en todas las empresas que conforman sus portafolios para el mismo periodo. Los resultados fueron los siguientes. 8

9 15. Crecimiento promedio en ventas y EBITDA 6 de las empresas del portafolio Tomando como base que sólo el 38% de los Participantes proporcionó información sobre el crecimiento promedio en ventas y el crecimiento promedio en EBITDA de las empresas en su portafolio, se obtuvieron los resultados promedio que se pueden apreciar en la siguiente gráfica. Análisis de proyectos de inversión en 2009 y Número de oportunidades de inversión desde su análisis hasta su cierre Solicitamos a los Fondos que indicaran el número de oportunidades de inversión que recibieron en 2009 y Asimismo, que comentaran cuántas de dichas oportunidades analizaron, en cuántas llegaron a una carta de intención y finalmente cuántas fueron transacciones cerradas. Para el año 2009, los Participantes recibieron 1,451 casos, de los cuales el 31% resultó en oportunidades de inversión que fueron analizadas; mientras que en 2010 recibieron 1,555 casos, de los cuales analizaron un 32%. El promedio señala que cada Fondo analizó 25 oportunidades en 2009 y El mayor número de oportunidades analizadas por un Fondo en 2009 fue de 60, mientras que en 2010 fue de 67. Por otro lado, se preguntó a los Fondos el volumen mínimo promedio que exigen a las empresas candidatas para el Los Encuestados indicaron que en el 2009 el 9% de las oportunidades recibidas llegó a la firma de una carta de intención, mientras que en el 2010 fue el 7%. En promedio, cada Fondo firmó seis cartas de intención en 2009 y siete en El mayor número de cartas de intención firmadas por un Fondo fue de 17 en 2009 y 25 en Los Participantes lograron cerrar en promedio el 2% de las oportunidades recibidas en 2009, mientras que en 2010 cerraron el 3%. 6 Utilidades antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA, por sus siglas en inglés) En 2009, el mayor número de transacciones cerradas por un Fondo fue de 9, mientras que en 2010 el mayor número fue de 15. Fondos de capital privado Un vistazo al mercado nacional 9

10 17. Tiempo de cierre de la transacción Los Encuestados mencionaron que el tiempo promedio que les tomó desde analizar la oportunidad hasta cerrarla fue de siete meses, siendo el tiempo máximo 13 meses y el mínimo tres meses. El 22% de los Fondos indicó otras razones, destacando que no invirtió debido a que hubo un cambio de percepción del negocio después del due diligence; no hubo una salida clara o los derechos de salida no fueron aceptados; debido a la dispersión geográfica de la empresa; o bien hubo diferencias con los socios, entre otras causas. 18. Razones para no invertir El 44% de los Fondos señaló que la principal razón para no invertir en las oportunidades analizadas fue la diferencia entre la percepción del fondo y la percepción de la empresa sobre el valor del negocio. El 15% de los Encuestados no invirtió debido a la diferencia que se tiene con relación al control del negocio (mayoritario vs. minoritario). Inversión por industrias y geografía 2009, 2010 y Inversión por industria en 2009 Se invitó a los Participantes a que señalaran el número de operaciones, los montos y las industrias en los que invirtieron en el año

11 El 35% de los Fondos indicó que no invirtieron en 2009 o que no cuentan con información disponible. El resto de los Fondos invirtió en promedio en tres operaciones, con un monto promedio de inversión de US$ 41 millones y principalmente en las industrias que se muestran en la gráfica. 21. Inversión por industria en 2011 El 31% de los Participantes no cuenta con información disponible o no invertirá en En cuanto al resto de los Encuestados, señalaron que el monto promedio de inversión para el 2011 será de US$ 52 millones, mientras que el número promedio de operaciones será de tres. Los Fondos estiman invertir principalmente en las siguientes industrias. En otras industrias únicamente destacó la de energía y recursos naturales. 20. Inversión por industria en 2010 El 39% de los Fondos señaló que no invirtieron en 2010 o que no cuentan con información disponible. El monto promedio de inversión para el 2010 fue de US$ 44 millones, mientras que el número promedio de operaciones fue de cuatro. Los Fondos invirtieron principalmente en las industrias que se muestran a continuación. En otras industrias únicamente destacó el sector servicios. 22. Principales estados para invertir Las principales entidades para invertir continúan siendo el Distrito Federal, Nuevo León y Jalisco. En otras entidades se mencionó a Aguascalientes, Estado de México, Querétaro, Quintana Roo y Puebla, entre otras. En el rubro de otras industrias únicamente destacó el sector de medios de comunicación (televisión, radio, prensa, etcétera). Fondos de capital privado Un vistazo al mercado nacional 11

12 Desinversiones y salidas 2009, 2010 y Número de desinversiones En 2010, el 71% de los Encuestados no realizó desinversiones, mientras que el 5% reveló que realizó más de dos. Para 2011, el 71% de los Fondos espera no llevar a cabo desinversiones. El 14% señaló que tiene planeada una desinversión y el 15% de los Participantes considera realizar dos o más. Más de dos Dos 5% 5% 5% 5% 5% 10% Una 14% 14% 19% Ninguna 71% 71% 76% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% e 24. Impedimentos en México Sobre la opinión de los Fondos con respecto a los principales impedimentos que encuentran al momento de realizar inversiones en México, los Participantes mencionaron lo indicado en la siguiente gráfica. 12

13 Brasil es el país de América Latina, sin contar a México, donde está más desarrollado el sector de fondos de capital privado. Panorama de la inversión de capital privado 25. Capital privado en otros países de América Latina Se preguntó a los Participantes en qué país de América Latina, sin considerar a México, esperan para 2011 un mayor crecimiento en la inversión de capital privado. Un 39% respondió que en Brasil, un 29% opinó que en Colombia, y el resto optó por Perú, Chile o Argentina. Cabe señalar que un 19% mencionó tanto a Colombia como a Perú. 27. Perspectiva de las inversiones de capital privado en 2011 Se preguntó a los Encuestados sus expectativas sobre el comportamiento de los fondos de capital privado en México en 2011, a lo que un 92% respondió que se incrementarán sus inversiones. El alto crecimiento económico y el mayor desarrollo de los fondos de capital privado fueron las razones más mencionadas para Brasil. 28. Competencia por cerrar transacciones El 81% de los Encuestados espera que en el 2011 se incremente la competencia por cerrar transacciones en el mercado de capital privado. 26. Ventajas competitivas de México Los Fondos revelaron las siguientes ventajas competitivas de México como destino de inversión de capital privado: Su estabilidad macroeconómica Su cercanía con Estados Unidos El bajo nivel de penetración del sector de fondos de capital privado Ser la segunda economía más grande de América Latina A pesar de un incremento en 2010 en el número de fondos de capital privado, no hay tantos fondos con la misma estrategia de inversión como para generar un aumento significativo de ofertas. Fondos de capital privado Un vistazo al mercado nacional 13

14 Debido a la recuperación económica que se ha venido dando desde el 2010, los múltiplos de entrada han dejado de tener los descuentos del 2009 y han regresado a niveles estables. 29. Sectores de mayor actividad Se pidió a los Fondos que indicaran los tres sectores que posiblemente presenten mayor actividad en el El 22% de los Encuestados estima que el sector con más actividad será el de infraestructura, mientras que un 14% considera que será el sector de bienes raíces y otro 12% estima que será el de consumo. 31. Desinversiones Para el 2011, el 69% de los Fondos espera que el número de desinversiones muestre poco incremento, mientras que el 23% considera que permanecerán iguales. 30. Múltiplos de entrada Para el 2011, el 61% de los Participantes espera que se incrementen poco los múltiplos de entrada, mientras que el 35% considera que permanecerán iguales. 32. Diferenciadores Los Encuestados realizaron comentarios acerca de los diferenciadores determinantes para cerrar transacciones de manera exitosa. El 20% consideró que el factor más importante es la habilidad para agregar valor, el 20% opinó que es la reputación/experiencia y el 19% mencionó que el precio y los términos de la transacción son los elementos más significativos. 14

15 Las desinversiones se incrementarán porque habrá un mayor número de compradores, los precios se situarán en mejores niveles que en años anteriores, y los mercados de capitales continuarán en recuperación. 33. Áreas en las que estarán más enfocados los fondos En cuanto a su portafolio de inversión, el 38% de los Participantes respondió que durante el 2011 se centrará en el área de operaciones, el 33% en estrategia y el 12% en finanzas. En el 2010, en promedio, el 43% invirtió en el segmento comercial, el 16% en oficinas, el 9% en los segmentos residencial alto, medio y bajo, y un 23% en otros rubros, dentro de lo cual destaca la tierra para vivienda y hotelería. 34. Fondos especializados en bienes raíces El 16% de los Participantes está especializado en bienes raíces. En el 2009 este grupo de Fondos destinó, en promedio, el 58% de sus inversiones al segmento comercial, el 16% a oficinas, el 16% a industrial y el 9% a los segmentos residencial alto, medio y bajo. Para 2011, los Participantes señalaron que tienen estimado invertir, en promedio, un 24% en los segmentos residencial alto, medio y bajo; 41% en el segmento comercial, y 15% en otros rubros, dentro de los cuales destaca la tierra para vivienda. Asimismo, solicitamos a los Fondos que indicaran las principales razones por las que no llevaron a cabo una inversión en bienes raíces, mencionando las siguientes: Falta de financiamiento Riesgos fiscales Riesgo de mercado y falta de certidumbre jurídica de la propiedad Crisis del año 2009 Fondos de capital privado Un vistazo al mercado nacional 15

16 Contactos Oficina México Jorge Schaar +52 (55) Guillermo Olguín +52 (55) Oficina Monterrey Arturo Estrada +52 (81) Raúl De La Cruz +52 (81) Oficina Guadalajara Pablo Castillo +52 (33) Deloitte se refiere a Deloitte Touche Tohmatsu Limited, sociedad privada de responsabilidad limitada en el Reino Unido, y a su red de firmas miembro, cada una de ellas como una entidad legal única e independiente. Conozca en la descripción detallada de la estructura legal de Deloitte Touche Tohmatsu Limited y sus firmas miembro. Deloitte presta servicios profesionales de auditoría, impuestos, consultoría y asesoría financiera, a organizaciones públicas y privadas de diversas industrias. Con una red global de firmas miembro en más de 150 países, Deloitte brinda su experiencia y profesionalismo de clase mundial para ayudar a que sus clientes alcancen el éxito desde cualquier lugar del mundo en donde operen. Los aproximadamente 170,000 profesionales de la firma están comprometidos con la visión de ser el modelo de excelencia. Esta publicación sólo contiene información general y ni Deloitte Touche Tohmatsu Limited, ni sus firmas miembro, ni ninguna de sus respectivas afiliadas (en conjunto la Red Deloitte ), presta asesoría o servicios por medio de esta publicación. Antes de tomar cualquier decisión o medida que pueda afectar sus finanzas o negocio, debe consultar a un asesor profesional calificado. Ninguna entidad de la Red Deloitte, será responsable de la pérdida que pueda sufrir cualquier persona que consulte esta publicación Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C.