La comunicación de información de operaciones con acciones propias en empresas cotizadas

Transcripción

1 Estados financieros La comunicación de información de operaciones con acciones propias en empresas cotizadas Es todo lo transparente que debiera la información que las empresas cotizadas facilitan en operaciones sobre acciones propias? Se respeta la forma y el fondo de lo desarrollado por la legislación? Puede un usuario de la información contable tener un conocimiento preciso de esta problemática en cualquier sociedad cotizada? Estas son algunas de las preguntas a las que se da respuesta este trabajo en el que se han analizado la información sobre autocartera facilitada por las empresas en los ejercicios 2008 y 2009.

2 Pilar Yubero Hermosa Luis Martínez Laguna Alejandro Rodríguez Martín Cristina Losada González Universidad CEU San Pablo En el contexto de las sociedades mercantiles, la legislación no nombra a la autocartera con esta denominación, pero históricamente se ha venido utilizando el término cuando una sociedad adquiere sus propias acciones o participaciones emitidas por ella misma. También se ha utilizado en el caso de la adquisición de las acciones emitidas por la sociedad dominante, en el supuesto de existir un grupo de empresas. La peligrosidad de estas operaciones se ha constatado, desde al menos los inicios del siglo XIX, con numerosas crisis empresariales donde las operaciones sobre acciones propias aparecen implicadas como su causa o efecto, fundamentalmente en relación con sociedades bursátiles de carácter bancario. El análisis que se diseña se centra en conocer cuáles han sido las distintas modalidades de operaciones sobre acciones propias llevadas a cabo, en el contexto de las cuentas individuales correspondientes a las sociedades cotizadas en el mercado continuo. Para ello se ha tomado como referencia la información contenida en la Memoria, como parte integrante de las cuentas anuales, el Informe de gestión y el Informe anual de Gobierno Corporativo, correspondientes a 31/12/2008 y 31/12/2009, utilizando la información pública que aparece en la Web de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). FICHA RESUMEN Autores: Pilar Yubero Hermosa/ Luis Martínez Laguna/ Alejandro Rodríguez Martín/ Cristina Losada González Título: La comunicación de información de operaciones con acciones propias en empresas cotizadas URL: Resumen: Históricamente se ha venido utilizando el término autocartera para designar la adquisición por parte de una empresa de sus propias acciones o participaciones. Las acciones propias se utilizan por las empresas con fines diversos, para aumentar la retribución del inversor, otras optan por amortizarlas y también se usan como contrapartida de títulos poco líquidos. El estudio realizado analiza las diferentes modalidades de operaciones con acciones propias por parte de las sociedades cotizadas en España, en los ejercicios 2008 y Se examina cómo se ha producido la comunicación de esta información, y las tendencias legislativas que han tratado este tipo de operaciones Palabras clave: Estados financieros. Autocartera. Acciones propias. Empresas cotizadas Abstract: Historically the term treasury shares (or treasury stock) is used to describe the part of a company s stock that has been repurchased and that is held in its treasury. This stock is used for various purposes; either to increase the investor s remuneration, or for depreciation purposes, or to compensate titles with low liquidity. The study that has been realized for the years 2008 and 2009 analyzes the different procedures that Spanish companies opt for when dealing with treasury shares. We analyze how information related to treasury shares is communicated and the legal tendencies that this type of operations has generated. Key words: Financial statements.treasury Shares. Treasury Stock. 67

3 estados financieros nº 237 noviembre A partir de aquí, la propuesta planteada consiste en examinar cómo se ha producido la comunicación de esta información y qué conclusiones pueden extraerse. Es transparente? Se respeta la forma y el fondo de lo desarrollado por la legislación? Puede un usuario de la información contable tener un conocimiento preciso de esta problemática en cualquier sociedad cotizada? En base a la premisa acerca del tipo de sociedad y marco temporal utilizado, debemos realizar varias precisiones: - Se ha elegido a las sociedades bursátiles por las peculiaridades y la mayor relevancia de los peligros que la doctrina del Derecho mercantil les asigna a éstas en relación con este tipo de operaciones. - El hecho de que la primera parte de la información financiera analizada se refiera al primer ejercicio (2008) de aplicación del nuevo Plan General de Contabilidad ya implica a priori una serie de cambios en el tratamiento contable de estas operaciones, que va a repercutir lógicamente en los estados contables obligatorios. De todas formas se hacer constar que la segunda parte de la información financiera, referida al ejercicio 2009, no puede obviar el cambio legislativo impuesto por la Disposición final primera de la Ley 3/2009 de 3 de abril sobre modificaciones estructurales de las sociedades mercantiles, que entró en vigor el 4 de julio de 2009 (1), y que previsiblemente supuso nuevas repercusiones que deberían ponerse de manifiesto en los estados contables cerrados con fecha 31/12/2009. Como paso previo, para tener un mayor abanico de conocimientos sobre las transacciones que pueden realizarse con la autocartera, sus peligros y ventajas, se realiza un examen de las tendencias legislativas que han tratado este tipo de operaciones, para finalizar con el referente básico que hemos tenido en España, enmarcado en el derecho de sociedades de la Unión Europea, y que no es otro que el Texto Refundido de la Ley de Sociedades Anónimas. Como esta disposición, (1) Las normas legales que esa disposición enumera se encuentran refundidas actualmente en un único texto, bajo el título de "Ley de Sociedades de Capital", a través del Real Decreto Legislativo 1/2010, de 2 de julio, que ha entrado en vigor el 1 de septiembre de derogada, se ha incorporado al texto refundido de la Ley de Sociedades de Capital (TRLSC) se hace imprescindible modificar las referencias de sus artículos por los contenidos en el nuevo texto. El TRLSC regula esta temática en el Título IV. Participaciones sociales y acciones, y dentro de éste en el capítulo VI Los negocios sobre las propias participaciones o acciones ; determinando los siguientes tipos de operaciones: - Adquisición de acciones propias: a. Adquisición originaria por la sociedad anónima. b. Adquisición derivativa realizada por sociedad anónima: Supuestos de libre adquisición. Adquisiciones derivativas condicionadas. - Aceptación en garantía (en prenda o en otra forma de garantía). - Asistencia financiera para la adquisición de acciones propias y de acciones de la sociedad dominante en la sociedad anónima por un tercero. - Régimen aplicable a las acciones propias y a la adquisición de acciones de la sociedad dominante por sociedades dependientes. - Participaciones recíprocas de capital. TENDENCIAS LEGISLATIVAS Las operaciones sobre acciones propias han sido tratadas de forma clásica en todos los ordenamientos desde el siglo XIX por los peligros que suponen para los intereses de los accionistas, los acreedores sociales y la propia sociedad, sin perder de vista que en ocasiones se pueden realizar operaciones con finalidades ventajosas. Por este motivo, en el mundo del Derecho han existido posturas extremas que abogan por la prohibición de adquirir acciones propias, si bien el Derecho moderno reconoce que la adquisición de acciones propias puede

4 La comunicación de información de operaciones con acciones propias en empresas cotizadas G R Á F I C O 1 TIPOS DE ADQUICIÓN DE ACCIONES PROPIAS Tipos de adquisición de acciones propias Adquisición originaria Adquisición derivativa Supuestos de libre adquisición Adquisiciones derivativas condicionadas estar justificada en determinados casos, inclinándose por permitir aprovechar los posibles beneficios a través de una Reglamentación restrictiva que sea capaz de prevenir los peligros dando una solución legislativa a cada uno de ellos; principalmente, protegiendo al accionista frente a los administradores, protegiendo a los acreedores sociales y evitando la manipulación de cotizaciones en el mercado. El TRLSC aplica este criterio restrictivo respondiendo a las orientaciones de la segunda Directiva de la CEE en materia de sociedades (Directiva 77/91/CEE). El texto originario de esta Directiva data del 13 de diciembre de 1976, relativa a la constitución de la sociedad anónima, así como al mantenimiento y modificaciones del capital, aunque no abordaba, al menos específicamente, las modalidades de actuación indirecta, sí reguladas en cambio por nuestro Derecho, de las adquisiciones por sociedades filiales y las participaciones recíprocas de capital. Tras la modificación de la segunda Directiva por la Directiva 92/101/CEE, de 23 de noviembre de 1992, se extendió el régimen de la adquisición de acciones propias a la regulación de las adquisiciones por sociedades filiales. A su vez, la Directiva 2006/68/CE, de 6 de septiembre de 2006, reforma también la segunda Directiva y cambia el régimen de prohibición sobre la prestación de asistencia financiera para la adquisición de acciones propias por un tercero, cuando la legislación de un Estado miembro lo permita (2), pudiéndose autorizar estas transacciones bajo ciertas condiciones. El carácter restrictivo de nuestro régimen legal se reafirma con el establecimiento de los límites a la autocartera y por una lista bastante estricta de excepciones a la prohibición general de adquirir; así como por la introducción de multas administrativas a los administradores en relación con las infracciones que cometan en esta materia. Se enumeran los peligros e inconvenientes fundamentales, de mayor peso en las sociedades cotizadas en Bolsa, y, a continuación y en consonancia, la visión legislativa aportada, limitativa de la operación, en el conjunto del Derecho comparado. Dichos peligros se relacionan con: - La solvencia de la sociedad y la publicidad de los recursos propios aportados por los accionistas. En la práctica, sociedades que han acumulado una importante autocartera han acabado por tener graves problemas de solvencia, que frecuentemente han conducido a una situación de quiebra o de insolvencia definitiva. Los recursos patrimoniales empleados son sustituidos por las propias acciones. En casos de crisis de la sociedad, las acciones en su poder pierden valor. (2) De la lectura del artículo 150 del TRLSC, aplicable en España, se concluye que subsiste la prohibición de la asistencia financiera para la adquisición de acciones propias por un tercero, y no se aplicará a los negocios dirigidos a facilitar al personal de la sociedad la adquisición de las acciones de la propia sociedad o de acciones de cualquier otra sociedad pertenecien- La solución adoptada trata en primer lugar de impedir que la sociedad utilice su patrimote al mismo grupo. Asimismo continúa la excepción en el marco de las operaciones ordinarias efectuadas por bancos u otras entidades de crédito, si se sufragan con cargo a los bienes libres de la sociedad y ésta establece, en el patrimonio neto del balance, una reserva equivalente al importe de los créditos contabilizados en el activo. 69

5 estados financieros nº 237 noviembre 2011 El carácter restrictivo del régimen legal se reafirma con el establecimiento de los límites a la autocartera y por una lista bastante estricta de excepciones a la prohibición general de adquirir 70 nio vinculado para realizar la operación, sin haber seguido previamente el procedimiento de reducción de su capital social. Se permite la adquisición de acciones propias únicamente con el patrimonio no vinculado o en ejecución de un acuerdo de reducción del capital social. Además, y como se puede concluir al analizar el tratamiento contable, el importe de las acciones propias se deducirá del patrimonio y será objeto de una revelación separada, para que no se muestre una publicidad engañosa de la solvencia de la sociedad, continuando las cautelas que se establecen en las legislaciones sobre el capital, y que se sustentan en asegurar una publicidad adecuada de los fondos propios aportados por los accionistas. De esta forma, existen unas exigencias de información de estas operaciones en las cuentas anuales y en los documentos obligatorios que las acompañan, como es el caso del informe de gestión, para su conocimiento entre los posibles usuarios, y que han sido objeto de nuestro estudio. Como resulta evidente, una posible situación de falta de solvencia tendría una importante repercusión económica, tratándose de una sociedad cotizada, donde la imagen fiel del patrimonio, de la situación financiera y de sus resultados tiene una mayor vinculación con el precio de cotización que alcanzan sus acciones en el mercado. - El mantenimiento de las relaciones de poder y control en la Sociedad. La historia demuestra que este tipo de operaciones se han utilizado para incrementar el poder de los administradores, facilitando la liberación de acciones en poder de minorías que perturbaban su mando o el de grupos o personas en su línea de actuación dispuestas a seguir sus instrucciones. No obstante, no se considera suficiente con poner freno a este tipo de operativas, de rescate de acciones en operaciones planificadas de compra y venta y por consiguiente colocación de las mismas en personas o grupos afines, pues sólo es un factor más. No es este el foro para desarrollar la falta de ejercicio de la junta general sobre el control de actuación de los administradores ejecutivos por la dispersión accionarial y los conocidos como costes de Agencia, aunque bien es cierto que alguna de las propuestas de los llamados Códigos de buen gobierno van en esta dirección, persiguiendo su dedicación al interés de la sociedad, y dando prioridad a la presencia de controles efectivos. - La posición de los accionistas. Se trata de no vulnerar el principio de igualdad de tratamiento y discriminar entre los accionistas, por ejemplo realizando adquisiciones a un precio muy ventajoso para favorecer a un determinado accionista o a minorías molestas en relación con el control de una entidad. Cabe esperar que la propia comunicación obligatoria de información disuada de alguna de las discriminaciones más claras. En general, la cláusula general de paridad de tratamiento de los accionistas conduce al mercado bursátil como marco para realizar las operaciones y como medio de garantía. - La posible manipulación de las cotizaciones, contribuyendo a establecer una determinada evolución de la cotización, diferente a la que produciría en el mercado la libre confluencia de oferta y demanda, por encontrarse detrás la propia sociedad. La cronología de acontecimientos muestra que la manipulación de cotizaciones se ha utilizado de forma continuada principalmente por parte de entidades bancarias, sin restricciones de disponibilidades de tesorería. La orientación adecuada es la de permitir exclusivamente actuaciones esporádicas sobre las cotizaciones, con la finalidad de corregir imperfecciones del mercado, por actuaciones especulativas que vayan en contra de los intereses sociales, o ausencia de mercado

6 La comunicación de información de operaciones con acciones propias en empresas cotizadas que conduzcan a una cotización que no se corresponda con la situación de la sociedad. El ejercicio del control, que ha venido ejerciendo la CNMV y que se ha materializado en la instrucción de varios expedientes, viene de la aplicación del Derecho del mercado de valores para impedir las prácticas dirigidas a falsear la libre formación de los precios y la utilización de información privilegiada por parte de los administradores de la sociedad. Se puede considerar una evolución favorable en este sentido, culminando con la publicación de la Circular 4/2009, de 4 de noviembre, de la CNMV, sobre comunicación de información relevante. Supone un cambio el procedimiento de notificación de Hechos Relevantes y elimina la posibilidad de mandar información a través del procedimiento de registro público de Otras Comunicaciones. Además, entre otros asuntos, establece una relación indicativa de supuestos de información relevante e implanta la obligación de designar un interlocutor autorizado por parte de la empresa con el organismo supervisor de los mercados. COMUNICACIÓN DE INFORMACIÓN SOBRE OPERACIONES CON ACCIONES PROPIAS EN SOCIEDADES COTIZADAS EN ESPAÑA Antecedentes Según queda establecido en la legislación contable, las sociedades cotizadas deben facilitar información específica y detallada sobre las acciones propias en la Memoria, en el Informe de gestión y en el Informe anual de Gobierno Corporativo con el fin de garantizar la transparencia informativa. La autocartera, como ya se ha comentado anteriormente, es aquella situación por la que se permite a una sociedad ser titular de un número determinado de instrumentos de patrimonio propio. La compra de acciones propias es una práctica habitual de las sociedades que cotizan en bolsa, aunque, como se comprobará posteriormente, se ha ido produciendo una reducción en dicha práctica. Como se ha referenciado, el texto refundido de la Ley de Sociedades de Capital regula esta temática en el Título IV. Participaciones sociales y acciones, y dentro de éste, en el capítulo VI Los negocios sobre las propias participaciones o acciones, desde el artículo 134 al 158, que ha entrado en vigor el 1 de septiembre de No obstante, y de cara a la delimitación temporal de nuestro trabajo, la regulación de este tipo de operaciones se encontraba recogida en la Ley de Sociedades Anónima, Capítulo IV, Sección 4ª (artículos 74 al 89). En relación a la Memoria, el apartado 9.4. Fondos propios, epígrafe f, establece concretamente que se informará sobre Número, valor nominal y precio medio de adquisición de las acciones o participaciones propias en poder de la sociedad o de un tercero que obre por cuenta de ésta, especificando su destino final previsto e importe de la reserva por adquisición de acciones de la sociedad dominante. También se informará sobre el número, valor nominal e importe de la reserva correspondiente a las acciones propias aceptadas en garantía. Por su parte, el Informe de gestión es un documento que están obligadas a formular todas las sociedades de capital, aunque formalmente no forma parte integrante de las cuentas anuales, en la práctica se presenta conjuntamente con las mismas. El artículo 262 del TRLSC regula la información mínima que ha de suministrar dicho informe sobre las acciones propias debe adaptarse a las indicaciones del apartado 2 del artículo 22 de la Segunda Directiva 77/91/CEE. Esta misma men- 71

7 estados financieros nº 237 noviembre TA B L A 1 NÚMERO DE EMPRESAS POR SECTOR ción aparece como una norma, dentro del régimen de las acciones propias, en el artículo 148 del TRLSC, cuando una sociedad hubiere adquirido acciones propias o de su sociedad dominante. Ha de expresarse en los términos de analizar los motivos de las adquisiciones y enajenaciones realizadas durante el ejercicio, y adicionalmente: Número y el valor nominal de las acciones adquiridas y enajenadas durante el ejercicio y la fracción del capital social que representan. Contraprestaciones por las acciones en caso de enajenación a título oneroso o adquisición. Número y valor nominal de todas las acciones adquiridas conservadas en cartera por la propia sociedad o por persona interpuesta y la fracción del capital social que representan. Finalmente, el Informe anual de Gobierno Corporativo es un documento cuya finalidad es recoger una información completa y razonada sobre las estructuras y prácticas de gobierno en cada sociedad, que permita conocer los datos relativos a los procesos de toma de decisiones y todos los demás, que revelen aspectos importantes del gobierno societario, con objeto de que el mercado, los inversores y los accionistas puedan hacerse una imagen razonable y un juicio fundamentado de la sociedad. A estos efectos, este informe tendrá un contenido mínimo, y en particular en el epígrafe a. Estructura de la propiedad de la sociedad, contendrá el porcentaje de autocartera de la sociedad al cierre del último ejercicio, junto con las variaciones significativas que haya experimentado la misma. Además de facilitar información sobre las cuestiones que se acaban de enunciar, en los SECTOR Nº de empresas Petróleo y energía 11 Materiales básicos, industria y construcción 32 Bienes de consumo 29 Servicios de consumo 16 Inmobiliario 12 Tecnología y telecomunicaciones 6 TOTAL 106 distintos documentos que debe de presentar una empresa, las sociedades tienen limitada su participación en el Capital Social. Hasta el 6 de julio de 2009, se permitía mantener una fracción que no superara el 5% si la empresa cotizaba; con la nueva normativa aplicable en el ámbito temporal de este trabajo, fruto de una adaptación a las directivas europeas, se impuso un cambio, es decir, las cotizadas podían elevar su participación en el Capital Social hasta el 10%. La razón de permitir duplicar la participación se podría buscar en tratar de facilitar a las empresas una mayor flexibilidad en sus actuaciones frente a los cambios del precio de las acciones en Bolsa. Objetivo y descripción de la muestra La motivación principal de este estudio es analizar la información que facilitan las empresas que actualmente cotizan en el mercado español sobre las acciones propias en la Memoria, en el Informe de Gestión y en el Informe anual de Gobierno Corporativo. Para documentar este trabajo se ha acudido fundamentalmente a la ina web de la CNMV, así como a las inas web de las sociedades donde se ha localizado la información relativa a la autocartera. Además, se ha analizado los movimientos que realizan las empresas con la autocartera, algo que, según los expertos, son los que se vienen realizando cuando invierten en Bolsa, es decir compran y venden acciones propias. La muestra del estudio la constituyen los documentos aludidos de las compañías que cotizan actualmente en el mercado continuo, que han sido clasificadas sectorialmente por las Sociedades Rectoras de las Bolsas de Valores de Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia junto con la Sociedad de Bolsas en dos niveles (sector y subsector) como mejor marco en el que ubicar las compañías que cotizan atendiendo a su actividad principal. Como resultado del proceso de selección, la muestra sometida a estudio queda configurada por un total de 106 sociedades que se distribuyen en 23 subsectores y 6 sectores, como se indica en la Tabla 1. Para un desglose más pormenorizado de la composición de los sectores se puede acudir a Anexo I de este artículo. Se han suprimido del estudio las empresas del sector de servicios financieros tales

8 La comunicación de información de operaciones con acciones propias en empresas cotizadas como bancos, seguros y servicios de inversión; aunque es un sector muy importante dentro de las empresas cotizadas y muy dinámico, debido a que varias entidades financieras han realizado operaciones con la autocartera, se ha estimado conveniente no tenerlas en cuenta básicamente porque dichas entidades no aplican el PGC 200 G R Á F I C O 2 EMPRESAS CON Y N AUTOCARTERA El periodo objeto de análisis ha sido el bienio Se ha seleccionado a partir de 2008 porque el PGC 2007 entró en vigor en dicho año, siendo de aplicación obligatoria para todas las empresas, cualquiera que sea su forma jurídica, individual o societaria, sin perjuicio de aquellas empresas que puedan aplicar el PGC de PYMES Resultados obtenidos El anexo 1 contiene, además de las empresas clasificadas por sectores y subsectores, información relativa a si las empresas tienen o no autocartera durante los ejercicios 2008 y 2009, así como la fracción que representan del capital y una columna destinada a si las acciones propias han variado, aumentando o disminuyendo o permaneciendo en el mismo estado que el ejercicio anterior. De un primer análisis global de todas las sociedades seleccionadas, se observa que durante el periodo , hay empresas que presentan autocartera como componente negativo del patrimonio propio y otras no. La composición de la autocartera se refleja en el Gráfico 2. Se muestra una tendencia a eliminar, de un ejercicio a otro, acciones propias de aproximadamente nueve puntos, es decir, de las 106 empresas analizadas, durante el ejercicio 2008, tenían acciones propias un total de 77 firmas que representan cerca del 73% y en 2009 se redujeron a 66, reduciéndose la participación en un 10%. Las posibles razones que han llevado a las empresas a reducir autocartera se puede encontrar básicamente en tratar de rentabilizar la inversión en dichos títulos, y sobre todo el de obtener liquidez. Por el contrario, de 2008 a 2009, solo se han contado dos empresas que han pasado a tener títulos en cartera. Se debe destacar que, aunque la legislación se ha modificado con respecto al volumen de participación de las empresas en su propio capital, como se ha comentado anteriormente, en el ejercicio 2009 las sociedades no han superado el porcentaje del 5%; muy al contrario, como se verá posteriormente, se ha producido una reducción en muchas de sus autocarteras. G R Á F I C O 3 DISTRIBUCIÓN DE LA AUTOCARTERA POR SECTORES

9 estados financieros nº 237 noviembre 2011 G R Á F I C O 4 DISTRIBUCIÓN DE LA AUTOCARTERA POR SECTORES Y POR EJERCICIOS G R Á F I C O 5 En el Gráfico 4 se muestra la distribución de estos títulos por sectores, observándose que el de Petróleo y energía presenta un menor número de firmas que tienen este tipo de acciones frente a las que sí poseen autocartera; de un total de 11 firmas: 5 en el ejercicio 2008, reduciéndose a 4 en el 2009, son las empresas que muestran títulos propios. El resto de sectores presentan, en términos generales y como se muestra en dicho gráfico, más empresas que tienen autocartera que las que no, destacando el sector Tecnológico en el 2008 y el de Servicios de consumo en el 2009, como los sectores con un mayor número de empresas con autocartera que sin ella. En el transcurso del ejercicio 2008 a 2009 todos los sectores han mantenido o reducido las sociedades que mantienen autocartera, como se aprecia en el Gráfico 4. De nuevo tenemos que justificar tal situación en un deseo de las empresas de vender dichos títulos para FRACCIÓN DE CAPITAL SUSCRITO COMO ACCIONES PROPIAS %-1% 1%-2% 2%-3% 3%-4% 4%-5% obtener liquidez, aunque en algunas ocasiones se hayan producido minusvalías, hecho que manifiestan las empresas en el Informe de Gestión. En el Gráfico 5 se muestra la fracción de capital suscrito como acciones propias, destacando el tramo entre (0%-1%) de participación en los fondos propios, es decir un total de 27 compañías en el ejercicio 2008, produciéndose un repunte a 34 empresas en el Este aumento de empresas que han decidido reducir su participación en los fondos propios (un total de 7 firmas) tenemos que justificarlo de nuevo como una necesidad de aumento de liquidez por parte de las empresas. En el resto de tramos, como se muestra en el gráfico, han reducido su participación, o bien porque han dejado de tener autocartera o a favor de la fracción de capital en el tramo (0%-1%). Los dos tramos más altos de participación permitido legalmente en el ejercicio 2008, 3%-4% y 4%-5%, son los que menos representación tiene dentro de la sociedades, siendo solamente un total de 7 y 8 empresas respectivamente en 2008 y reduciéndose en ambos casos a 3 en 2009 las que muestran estos porcentajes. Se han analizado las variaciones relativas a los aumentos o disminuciones de la participación desde 2008 a 2009 (recogido en el Anexo 1), observándose que un total de 44 compañías han disminuido su cartera propia, de las cuales 12 han dejado incluso de tener títulos propios. Por lo que respecta a las empresas que han aumentado su participación

10 La comunicación de información de operaciones con acciones propias en empresas cotizadas han sido un total de 23, de las cuales 2 de ellas no tenían en el ejercicio 2008 acciones propias y en el 2009 han adquirido una pequeña participación. Por último, hay 12 empresas que mantienen igual participación en 2008 y Pormenorizando este estudio por sectores, el de Petróleo y energía presenta una reducción en todas sociedades que mantenían instrumentos de patrimonio propio, al igual que el Inmobiliario. Por el contrario, el de Servicios de consumo presenta el mayor volumen de sociedades que incrementan su participación, doblando el número de empresas que incrementan (8), frente a las que disminuyen (4) su autocartera. Otro punto que se ha analizado es la finalidad de adquirir acciones propias. La autocartera puede tener distintas finalidades, y entre los motivos más usuales que las empresas facilitan, cuando así lo hacen, destacan los siguientes: Favorecer la liquidez y regularidad de su cotización, evitando variaciones cuya causa no sea la propia tendencia del mercado. Destino final para estas acciones es su amortización. Destino final previsto para estas acciones es su posterior venta en el mercado o su amortización. Entrega de acciones a empleados o administradores. Entre los motivos más usuales para la adquisición de acciones propias, las empresas destacan favorecer la liquidez y regularidad de su cotización o utilizarlas para su amortización cando sobre todos, como ya se ha indicado, la no disposición de información específica o simplemente ni siquiera informan sobre la motivación de la autocartera. En 2008, un total de 51 entidades no informaban de los motivos, representando más de un 66% del total de las 77 empresas que presentaban autocartera. En 2009 disminuyeron a 38 compañías las que no facilitaron información sobre las motivaciones, representando aproximadamente un 58% del total de las 66 empresas que presentaban títulos propios. Además de tener que facilitar las razones o motivos de la compra de títulos propios, las compañías tienen que facilitar información sobre otras cuestiones relacionadas con las acciones propias, sobre todo en la Memoria y en el Informe de gestión. Analizando estas situaciones, se concluye que determinadas empresas no facilitan estos datos que se solicitan en dichos estados financieros. Entre estas referencias destaca que una gran mayoría de G R Á F I C O 6 RAZONES DE LA AUTOCARTERA Entrega de acciones como incentivos a largo plazo a administradores, ejecutivos y directivos. El Consejo de Administración no ha tomado una decisión sobre el destino final para las acciones propias. No obstante, la ausencia de información sobre los motivos de la adquisición de la autocartera es el que destaca sobre todos los demás. Se han resumido, según se muestra en el Gráfico 6, los destinos que se han dado a las participaciones en el patrimonio propio, desta Liquidez Empleados Dividendos Reducción CS Venta Sin información 75

11 estados financieros nº 237 noviembre 2011 sociedades no indican el valor nominal de las acciones en autocartera, en el epígrafe destinado a este fin, así como el precio medio de adquisición de las acciones. Por lo que respecta a la fracción de capital que representan las acciones propias, se ha tenido que acudir, en algunos casos, al Informe de Gobierno Corporativo para obtener este dato, ya que una serie de entidades no facilitaban esta información en la Memoria. En otro orden de cosas, se ha detectado, solo en 2008, que un reducido número de sociedades mantienen constituida o han dotado una reserva indisponible para acciones propias por el importe de las mismas, cuando con la nueva legislación este tipo de reservas ya no es necesario mantenerlas, debido a que la nueva redacción de la norma 3ª del artículo 79 del TRLSA, modificado por el artículo segundo de la Ley 16/2007, de 4 de julio de Reforma y adaptación de la legislación mercantil en materia contable para su armonización internacional con base en la normativa de la UE, prescribía que se establecería en el patrimonio neto del balance una reserva indisponible equivalente al importe de las acciones de la sociedad dominante computado en el activo (de forma similar a lo que ahora prescribe el artículo 148 del TRLSC). Tras esta lectura queda claro y tras analizar el subgrupo 11. Reservas del cuadro de cuentas del PGC se corrobora, que se hace innecesario contar con una Reserva para acciones propias, aunque sí existe una cuenta específica (1140) Reservas para acciones o participaciones de la sociedad dominante. Por lo tanto, en estos casos, se debería dar de baja la cuenta Reserva para acciones propias con abono a la (113) Reservas voluntarias. CONCLUONES Las operaciones sobre acciones propias contienen innumerables situaciones peligrosas, con una serie de posibles inconvenientes que superan con amplitud las posibles ventajas. El planteamiento legislativo de permitir estas operaciones en ciertos casos por su inocuidad y sus ventajas, consintiendo un cierto nivel de autocartera a las sociedades, no debe confundirse con fomentar su realización. Se debe tener especial cuidado en relación con las entidades financieras y con las sociedades cotizadas, sobre todo en grandes sociedades bursátiles con capital disperso. En un estudio reciente publicado por el periódico El Economista (16 de septiembre, 2011) se constata que las empresas europeas 76

12 La comunicación de información de operaciones con acciones propias en empresas cotizadas (las que cotizan en el EuroStoxx 50 (3) ) poseen más títulos propios que las españolas que integran este índice. En concreto, la petrolera italiana Eni acumula un total de cerca del 10% de acciones propias, seguida de Unilever con el 8,3%, Danone: 5,7% y RWE: 5,5%. La empresa española con más títulos en este indicador bursátil europeo es el BBVA con el 1,1%, seguida de Telefónica con el 1% y la eléctrica Iberdrola con el 0,6%. Parece claro que aunque las bolsas estén a niveles mínimos, las empresas españolas no disponen de dinero para acudir a la compra de renta variable como puede ocurrir con el resto de europeas, y en estos momentos se enfrentan a otras prioridades. En el caso de los bancos tienen pendiente vencimientos de deudas, y por lo que respecta a Telefónica tiene comprometido pago de dividendos a sus accionistas. Con respecto a la información que deben facilitar las sociedades cotizadas en los tres documentos aludidos (Memoria, Informe de gestión e Informe anual de Gobierno Corporativo) se verifica que las compañías no informan (3) Actualmente son seis las empresas españolas integrantes en este índice: Telefónica, Iberdrola, Santander, BBVA, Repsol e Inditex). Se debe acudir a distintas fuentes para encontrar datos de autocartera ya que las compañías no suelen informar adecuadamente de ello en la Memoria o en el Informe de Gobierno Corporativo adecuadamente de cada uno de los aspectos que se indican en dichos documentos. Por consiguiente, un usuario de la información financiera debe acudir a distintos sitios para encontrar información relativa a la autocartera. Otra de las debilidades que se ha detectado con el análisis realizado sobre las cotizadas, es la escasa información, o nula en otros casos, de las razones del por qué las empresas adquieren dichas acciones. COMENTEESTEARTÍCULO En BIBLIOGRAFÍA Circular 4/2009, de 4 de noviembre, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, sobre comunicación de información relevante. Directiva 92/101/CEE del Consejo de 23 de noviembre de por la que se modifica la Directiva 77/91/CEE relativa a la constitución de sociedades anónimas, así como al mantenimiento y modificaciones de su capital. DO L 347. de Directiva 2006/68/CE del Parlamento Europeo y del Consejo de 6 de septiembre de 2006 por la que se modifica la Directiva 77/91/CEE del Consejo en lo relativo a la constitución de la sociedad anónima, así como el mantenimiento y modificaciones de su capital. DO L 264 de Ley 26/2003, de 17 de julio, por la que se modifican la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, y el texto refundido de la Ley de Sociedades Anónimas, aprobado por el Real Decreto Legislativo 1564/1989, de 22 de diciembre, con el fin de reforzar la transparencia de las sociedades anónimas cotizadas. Ley 16/2007, de 4 de julio, de reforma y adaptación de la legislación mercantil en materia contable para su armonización internacional con base en la normativa de la Unión Europea. BOE n. 160 de 05/07/2007. Ley 3/2009, de 3 de abril, sobre modificaciones estructurales de las sociedades mercantiles. Orden ECO/3722/2003, de 26 de diciembre, sobre el informe anual de gobierno corporativo y otros instrumentos de información de las sociedades anónimas cotizadas y otras entidades. Real Decreto 1514/2007 de 16 de noviembre por el que se aprueba el Plan General de Contabilidad. BOE 20/11/2007. Real Decreto Legislativo 1564/1989, de 22 de diciembre, por el que se aprueba el texto refundido de la Ley de Sociedades Anónimas. Real Decreto Legislativo 1/2010, de 2 de julio, por el que se aprueba el texto refundido de la Ley de Sociedades de Capital. Segunda Directiva del Consejo 77/91/CEE del Consejo, de 13 de diciembre de 1976, tendente a coordinar, para hacerlas equivalentes, las garantías exigidas en los Estados Miembros a las sociedades, definidas en el párrafo segundo del artículo 58 del Tratado, con el fin de proteger los intereses de los socios y terceros, en lo relativo a la constitución de la sociedad anónima, así como al mantenimiento y modificaciones de su capital. DO L 26 de Velasco San Pedro, Luis A. (2000), Negocios con acciones y participaciones propias, Editorial Lex Nova. 77

13 estados financieros nº 237 noviembre 2011 ANEXO I. DISTRIBUCIÓN POR SECTORES Y SUBSECTORES DE EMPRESAS COTIZADAS CON Y N ACCIONES PROPIAS EN SOCIEDADES ACCIONES PROPIAS FRACCIÓN CAPITAL SOCIAL ACCIONES PROPIAS FRACCIÓN CAPITAL SOCIAL VARIACIÓN PETRÓLEO Y ENERGÍA PETRÓLEO REPSOL YPF NO - NO - - CEPSA NO - NO - - ELECTRICIDAD Y GAS ENDESA NO - NO - - IBERDROLA 1,816 0,25 RED ELÉCTRICA CORPORACIÓN 0,48 0,25 GAS NATURAL SDG NO - NO - - ENAGAS NO - NO - - ENERGÍAS RENOVABLES FERSA ENERGÍAS RENOVABLES 1,299 1,22 SOLARIA ENERGÍA Y MEDIO AMBIENTE 1,45 1,45 1,45 = IBERDROLA RENOVABLES NO - NO - - MONTEBALITO 2,02 NO MATERIALES BÁCOS, INDUSTRIA Y CONSTRUCCIÓN MINERAL, METALES Y TRANSFORMACIÓN ACERINOX 0,123 NO - TUBACEX 0,92 2,36 D ESPAÑOLA DEL ZINC 5,07(*) NO - CIE AUTOMOTIVE 0,74 0,88 D TUBOS REUNIDOS NO - NO - - LINGOTES ESPECIALES 2,6 2,3 ARCELORMITTAL NO - NO - - FABRICACIÓN Y MONTAJE BIENES EQUIPO ZARDOYA OTIS NO - NO - - AZKOYEN 4,10 4,10 = CONSTRUCCIONES Y AUX.FF.CC. (CAF) NO - NO - - GAMESA CORPORACIÓN TECNOLÓGICA 1,15 1,22 D ELECNOR 4,1 0,18 NICOLÁS CORREA 0,807 NO - CONSTRUCCIÓN FOMENTO CONSTR. CONTRATAS(FCC) 2,1 2,5 D ACCIONA 2,41 2,34 ACS ACTIVIDADES CONST. SERVICIOS NO - NO - - OBRASCON HUARTE LAIN 3,40 NO - SACYR VALLEHERMOSO 0,57 0,57 = LEVANTINA DE EDIFICACIÓN, CLEOP 3,26 1,8 FERROVIAL NO - NO - - GRUPO EMPRESARIAL SAN JOSÉ NO - NO - - MATERIALES DE CONSTRUCCIÓN CEMENTOS PORTLAND VALDERRIVAS 3,26 2,4 URALITA 1,9 3,01 D INDUSTRIA QUÍMICA ERCROS NO - NO - - LA SEDA DE BARCELONA NO - NO - - INGENIERÍA Y OTROS ABENGOA 0,16 0,16 = INYPSA INFORMES Y PROYECTOS 0,81 0,66 BEFESA, MEDIO AMBIENTE NO - NO - - GENERAL DE ALQUILER DE MAQUINARIA(GAM) 2,94 2,67 TÉCNICAS REUNIDAS 2,83 2,83 = FLUIDRA DURO FELGUERA 3.- BIENES DE CONSUMO ALIMENTACIÓN Y BEBIDAS EBRO FOOD CAMPOFRIO FOOD GROUP VISCOFAN SOS CORPORACIÓN ALIMENTARIA PESCANOVA NATRA BARÓN DE LEY C.V.N.E. BODEGAS RIOJANAS TEXTIL, VESTIDO Y CALZADO GRUPO TAVEX ADOLFO DOMÍNGUEZ IND. DISEÑO TEXTIL (INDITEX) SNIACE DOGI PAPEL Y ARTES GRÁFICAS GRUPO EMPRESARIAL ENCE IBERPAPEL GESTIÓN MIQUEL Y COSTAS EUROPAC UNIPAPEL PRODUCTOS FARMACÉUTICOS Y BIOTECNOLOGÍA BIOSEARCH NATRACEUTICAL FAES FARMA ZELTIA PRIM GRIFOLS ALMIRALL LABORATORIOS ROVI OTROS BIENES CONSUMO VIDRALA INDO INTERNACIONAL 4.- SERVICIOS DE CONSUMO OCIO, TURISMO Y HOSTELERÍA SOL MELIA NH HOTELES CODERE COMERCIO MINORISTA SERVICE POINT SOLUTIONS MEDIOS DE COMUNICACIÓN. Y PUBLICIDAD PROMOTORA INFORMACIONES(PRISA) ANTENA 3 DE TELEVIÓN GESTEVION TELECINCO VOCENTO VERTICE TRESCIENTOS SESENTA GRADOS TRANSPORTE Y DISTRIBUCIÓN IBERIA NO NO NO NO NO NO NO 78

14 La comunicación de información de operaciones con acciones propias en empresas cotizadas 1,89 1,45 1,62 2,072 D 3,3 0,43 0,81 0,89 D 0,28 NO - 4,262 NO - 0,529 0,54 D 4,99 0,67 5 1,035 0,142 0,142 = 0,06 0,06 = 0,843 0,843 = - NO - - 0,035 0,035 = 2,5 2,82 D - NO NO - - 0,76 0,85 D 1,039 0,52 0,43 0,72 D 1,83 0,01 0,38 NO - 0,69 1,31 D - NO - - 1,505 0,79 2,15 1,76 1,132 0,03 - NO - - 0,77 0,36 1,07 2,06 D 0,234 0,17 VUELING AIRLINES 1,45 0,72 AUTOPISTAS Y APARCAMIENTOS ABERTIS INFRAESTRUCTURA, SERIE A 2 1,98 OTROS SERVICIOS PROSEGUR 2,32 3,20 D FUNESPAÑA NO - NO - - CORPORACIÓN DERMOESTETICA 0,14 NO - CLÍNICA BAVIERA NO - NO INMOBILIARIO INMOBILIARI0 METROVACESA 1,09 1,02 URBAS GUADAHERMOSA 0,0005 0, INMOBILIARIA COLONIAL 4,21 0,595 NYESA (INBESOS) NO - NO - - RENTA CORPORACION 1,5 1,13 QUABIT (AFIRMA GRUPO INMOBILIARIO) 0,1 0,07 REALIA BUNESS 2,46 0,67 REYAL URBIS 3,95 3,95 = FERGO AISA 0,19 N0 0 MARTINSA-FADESA 1,77 1,77 = SOTOGRANDE NO - NO - - TESTA INMUEBLES EN RENTA NO - NO TECNOLOGÍA Y COMUNICACIONES TELECOMUNICACIONES Y OTROS TELEFÓNICA 2,66 0,14 JAZZTEL NO - NO - - EZENTIS (AVANZIT) 2,07 NO - ELECTRÓNICA Y SOFTWARE INDRA, SERIE A 2,41 0,53 AMPER 1,7 2,22 D TECNOCOM, TELECOM. Y ENER. 0,51 1,62 D La empresa Española del Zinc que figura en el Anexo I con un (*) significa que en el 2009 ha procedido a vender el exceso de acciones propias que mantenía pasando su autocartera en estos momentos a representar el 0% sobre el capital social. 3,87 4,11 D 0,06 NO - - 0,02 D 0,39 1,02 D 4,99 0,395 3,49 5 D 1,26 1,44 D 1,82 2,79 D - 0,68 D 2,93 2,93 = 79