Leasing Operations de México, S. de R.L. de C.V.

Transcripción

1 Contactos Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis Pedro Latapí Analista Senior Carlos Monroy Analista Felix Boni Director de Análisis HR Ratings revisó a la baja la calificación crediticia de largo plazo de HR BBB+ a y de corto plazo de HR2 a para Leasing Operations de México, (LOM y/o Water Capital y/o la Empresa). Debido a la baja en las calificaciones de largo y corto plazo asignadas a LOM, HR Ratings también revisó a la baja la calificación crediticia de las emisiones con clave de pizarra WCAP 10 y WCAP 11 de HR A a HR A- y la calificación del Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo de LOM de HR2 a. HR Ratings también retiró la observación negativa y colocó la perspectiva de la calificación en Estable. El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y de estrés. Los supuestos y resultados obtenidos fueron: C+ (52-55) Calificaciones LOM LP LOM CP WCAP 10 HR A- WCAP 11 HR A- Programa de CB de Corto Plazo Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Leasing Operations de México es, lo que significa que el emisor ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda, al mismo tiempo que mantiene moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para las emisiones con clave de pizarra WCAP 10 y WCAP 11 es HR A-, lo que significa que la emisión ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. El signo - representa una posición de debilidad relativa dentro de la misma calificación. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para Leasing Operations de México y el Programa de CEBURS de CP es, lo que significa que el emisor ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. Los factores positivos que influyeron en la calificación son: Adecuados niveles de capitalización, en 40.7% al 4T11 vs. 49.6% al 4T10, dado el bajo crecimiento en los activos productivos. Cambios en la estructura corporativa de Water Capital Holdings, lo que le permitirá a la Empresa disminuir sus gastos de administración y operación y mantener un mayor control sobre los gastos necesarios para originar nuevos contratos. Inyección de capital durante el 4T11 por P$50.0m, derivado de la inyección en Water Capital Holdings por Wamex por un monto de P$418.5m. Incremento importante en originación de cuentas por cobrar durante el 1T12, con cuentas de arrendamiento y de trading generadas por un monto de P$682.9m (vs. P$313.3m de arrendamiento generado en el 1T11). Los principales factores negativos que influyeron en la calificación son: Baja generación de Flujo de Efectivo en términos relativos, con P$20.1m al cierre del 4T11 (vs. P$52.3m al 4T10). Razón de cuentas por cobrar por arrendamiento a deuda neta en 1.5x al 4T11 (vs. 1.6x al 4T10), indicando un mayor endeudamiento de la Empresa frente a las cuentas por cobrar dentro de Balance. Disminución importante en la tasa activa promedio (incluyendo ingreso por venta de cartera) manejada por la Empresa, de 34.8% al 4T10 a 21.6% al 4T11. Mantenimiento en los bajos niveles de detalle en la información financiera presentada. Hoja 1 de 31

2 Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos meses que afectaron o modificaron la calidad crediticia de Leasing Operations de México, (LOM y/o Water Capital y/o la Empresa). Para mayor información sobre las calificaciones asignadas a LOM, se puede revisar el reporte de calificación crediticia de largo y corto plazo publicado por HR Ratings el 25 de octubre de El reporte puede ser encontrado en la página web: Evolución de la Compañía Presiones sobre Resultados y Flujo Operativo Durante el último año, HR Ratings observó una disminución importante en los resultados operativos de lo que llevó a una menor generación de flujo neto para la Empresa. Esto debido a presiones sobre las tasas cobradas en contratos de arrendamiento, las cuales no compensan el mayor riesgo en el que Water Capital ha incurrido dado el nuevo perfil buscando entre sus clientes. Caída en los Ingresos Netos Generados Durante los últimos trimestres, LOM ha sufrido una caída en la generación de flujo a través de sus operaciones debido principalmente a un menor margen financiero, que disminuye los ingresos netos de la operación. Al 4T11 el margen financiero es de P$133.2m (vs. P$173.3m al 4T10), debido en parte por los ingresos por la venta de cartera. Hoja 2 de 31

3 Es importante mencionar que durante el 2009 la tasa activa se vio beneficiada por la bursatilización de cartera que LOM llevó a cabo, generando ingresos por intereses por un efecto contable, así como una disminución en activos productivos promedio. Dicho efecto no se vio durante el 2010 sobre los resultados de la Empresa y se mantuvo en los mismos niveles de deterioro para el Hasta el 4T11, la Empresa ha tenido ingresos por intereses acumulados por P$271.1m (vs. ingresos por intereses acumulados de P$454.3 al 4T09 y P$325.9 al 4T10), lo que continúa mostrando la baja generación de resultados comparado con trimestres anteriores. Por otra parte, la caída en la tasa activa ha sido compensada parcialmente por una menor tasa pasiva, que disminuyó como consecuencia de mejores condiciones en los mercados internacionales, lo que disminuye el costo de fondeo de las empresas. Sin embargo, la Empresa no ha sido capaz de mitigar totalmente la caída en la tasa activa, lo que lleva a una menor generación de flujo operativo e impacta directamente sobre el apalancamiento necesario para mantener la operación de LOM. Hoja 3 de 31

4 En cuanto al MIN Ajustado (Ingresos Financieros Gastos Financieros Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios), el indicador ha sido impactado principalmente debido a la menor generación de ingresos por intereses, aunque se observa una caída constante en los niveles mostrados, con niveles al 4T09 de P$204.6m, 4T10 de P$161.1m y 4T11 de P$137.3m. Esto indica el deterioro general en las condiciones de generación de flujo de la Empresa. Deterioro en el Flujo Generado a través de la Operación Por otro lado, la caída en ingresos netos de la operación de la Empresa llevó a que el Flujo Generado a través de Resultados (Utilidad antes de Impuestos Partidas Virtuales + Ajustes para Partidas Virtuales y Diferidas Cargos Diferidos Disposición de Mobiliario y Equipo) disminuyera considerablemente, de P$18.2m en el 2008, a P$84.5m en el 2009, a P$52.3m al 4T10 y mejorando ligeramente para cerrar el 4T11 en P$20.1m. Esto genera que la Empresa se haya visto en la necesidad de compensar la caída en el Flujo Generado a través de Resultados con un mayor nivel de endeudamiento (a través de pasivos bancarios y bursátiles). Hoja 4 de 31

5 Al observar el Flujo Generado por la Operación se percibe el beneficio que se obtuvo vía el incremento en financiamiento bursátil y una inyección de capital de P$50.0m por parte de Water Capital Holdings, así como el pago de una cuenta por cobrar con una parte relacionada por un monto aproximado de P$90.0m. Aunque dicho análisis no refleja un fuerte deterioro en la calidad crediticia de la cartera, por el tipo de modelo de negocio de LOM, observamos que el Flujo Generado por Resultados no es suficiente para mantener la operación, por lo que la necesidad de financiamiento trimestre con trimestre ha llegado a incrementar el endeudamiento neto (incluyendo efectivo restringido) de P$693.5m al 4T10 a P$803.9m al 4T11. Derivado del incremento sobre la Deuda Neta, se observa que la razón de Cuentas por Cobrar por Arrendamiento a Deuda Neta (Cuentas por Cobrar por Arrendamiento Neto / Deuda Neta excluyendo Efectivo Restringido) ha mostrado una baja importante, cerrando el 4T11 en 1.5x (vs. 1.6x al 4T10 y 2.6x al 4T09). Esto se traduce en una menor capacidad por parte de la Empresa de cubrir sus obligaciones a través de la cartera mantenida en Balance. Hoja 5 de 31

6 . Brechas de Liquidez al 4T11 En el corto plazo las brechas de liquidez de LOM muestran niveles ajustados debido al pago proyectado de la cuenta de proveedores durante los próximos meses, así como la amortización de créditos bancarios que llevan a que el remanente de flujos sea pequeño o muestre una necesidad de financiamiento. LOM se verá en la necesidad de aumentar su apalancamiento conforme busca incrementar la tasa activa que puede cobrar entre sus clientes, o confiar en que las condiciones en los mercados sean las óptimas para poder refinanciar su deuda. Hoja 6 de 31

7 Es importante mencionar que la Empresa ha obtenido incrementos en las líneas de almacenamiento y en el Programa de Certificados Bursátiles de Largo Plazo, lo cual le genera flexibilidad para la obtención de recursos en caso de que lo requiera. Al 4T11 el monto total autorizado es de P$2,835.8m, utilizando únicamente el 45.2% de dichas líneas. Control sobre Gastos de Administración Una de las preocupaciones que HR Ratings mantenía en la evaluación crediticia de LOM en revisiones pasadas eran los altos gastos de administración que la Empresa utilizaba para la administración de la cartera. Sin embargo, en los últimos trimestres la Empresa ha sido capaz de mantener los gastos en línea, aún cuando ha requerido de una mayor promoción para dar a conocer su producto a un mayor número de clientes. Aunque el índice de eficiencia (Gastos de Administración / (Ingresos Totales de la Operación + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios) se sitúa en niveles elevados, de 39.7% al 4T11, el deterioro en los niveles se da en gran medida por una mayor generación de estimaciones preventivas y menores ingresos de la operación y no por un crecimiento real en los gastos de administración de la Empresa. Hoja 7 de 31

8 Esto se hace evidente al observar el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración / Activos Productivos Promedio), el cuál de estar situado en 2.6% al 4T09 disminuyó hasta 1.8% al 4T10 y 1.1% al 4T11. Esto demuestra los esfuerzos que la Empresa ha realizado para controlar los gastos administrativos y de ventas. Esperamos que para los próximos trimestres, la Empresa pueda mantener sus gastos de administración bajo control, apoyados por los cambios realizados en la estructura organizacional. Cambios en la Estructura Organizacional Durante diciembre de 2011, el Consejo de Administración de Water Capital Holdings (empresa tenedora del capital social de LOM) aprobó restructurar las empresas que se encontraban bajo el mismo grupo de control, con el fin de eficientizar procesos y mejorar resultados. Asimismo, se decidieron separar operaciones que antes realizaba LOM y que constituían un cargo a los gastos administrativos de la Empresa. La nueva estructura organizacional se muestra a continuación. Hoja 8 de 31

9 Las principales funciones de cada una de las empresas hermanas de LOM a partir del reciente cambio se describen a continuación. Esperamos que con dichos cambios, LOM pueda incrementar su enfoque en el negocio financiero, dejando de lado operaciones relacionadas con el desarrollo y la implementación de nuevas tecnologías. Dicho cambio podría impactar de manera positiva sobre los gastos de administración de LOM dado que los gastos totales de las demás empresas hermanas no se concentrarían sobre LOM. Adicionalmente a los cambios propuestos por el grupo, en el 4T11 Wamex (empresa multinacional que actúa como fondo de capital privado) realizó una inyección de capital a Water Capital Holdings por un monto Hoja 9 de 31

10 total de P$418.5m, de los cuales P$50.0m impactarán directamente a LOM como incrementos de capital y aproximadamente P$90.0m se impactarían vía la disminución de una cuenta por cobrar por parte de LOM con empresas relacionadas. Esto le genera un beneficio importante a la Empresa en la obtención de fondos para continuar con su operación y le otorga una perspectiva corporativa más institucional. Originación Durante el 1T12 Durante el 1T12, la Empresa mostró un incremento importante en su originación de cuentas por cobrar, tanto de arrendamiento como de cuentas denominadas de trading, las cuales son contratos que cuentan con una menor duración comparadas con las de arrendamiento. Esto llevó a que, de acuerdo a cifras preliminares proporcionadas por Water Capital, la Empresa originara cuentas por un costo sobre el bien arrendado de P$682.9m (vs. P$313.3m durante el 1T11). Sin embargo, cabe mencionar que durante el 1T12 el monto corresponde a P$410.7m de cuentas de arrendamiento y P$281.9m de cuentas de trading, para lo cual se debe comparar que durante el 1T11 la Empresa no realizaba operaciones de trading. Aunque el incremento en originación representa una mejoría en cuanto a las capacidades para originar cuentas por cobrar por parte de la Empresa, esto también llevó a un fuerte aumento en los gastos de administración (de acuerdo a datos preliminares) incurridos para llevar a cabo dicho crecimiento. Hoja 10 de 31

11 Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y flujo generado por la Empresa para determinar la capacidad de pago de la misma. Para esto, HR Ratings realiza un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de LOM y su posibilidad de hacer frente a sus obligaciones de deuda en tiempo y forma. Los detalles de cada uno de los escenarios se describen a continuación. Nota sobre la información financiera presentada Los datos trimestrales reales de la Empresa utilizados y mostrados por HR Ratings pueden no corresponder en algunos periodos a los publicados por LOM ni a la información financiera dictaminada debido a HR Ratings solicita a la Empresa que proporcione mayor detalle para cada una de las cuentas. Esto genera que la información proporcionada por LOM a HR Ratings no coincida en algunos periodos con la información publicada por la Empresa. Hoja 11 de 31

12 Escenario Base El análisis base de LOM incorpora un crecimiento promedio en la cartera de arrendamiento, lo que llevaría a que el crecimiento promedio trimestral de la cartera de arrendamiento de LOM fuera de P$71.8m para el 2011, P$45.4m en el 2012 y P$3.4m para el 2013 (vs. un crecimiento trimestral de P$68.9m durante el 2010). Esto se fundamenta en una mayor recuperación económica que la observada durante el 2010, que mejora de manera marginal año con año, y que impacta en la cantidad de contratos que LOM puede generar en cada periodo. Sin embargo, asumimos un deterioro en la calidad de la cartera de crédito de LOM debido al cambio en el enfoque de clientes por parte de la Empresa, donde para poder mantener márgenes atractivos ha tenido que disminuir los préstamos a empresas con mayor capacidad de pago y enfocar esfuerzos en otros tipos de mercados. Esto lleva a un aumento en las estimaciones preventivas para riesgos crediticios originadas por LOM para llegar a 2.0% del total de la cartera en arrendamiento propia (vs. 2.0% presentado al 4T11 y 0.6% al 4T10) durante todo el periodo de nuestras proyecciones, lo que reflejaría una posición conservadora por parte de LOM en el manejo de su riesgo crediticio. Por otro lado, el Margen Financiero Ajustado de los últimos 12 meses (MIN Ajustado 12 meses) ha presentado importantes presiones durante el 2009 y 2010, llegando al 4T11 a P$137.3m (vs. P$161.1m en el 4T10). Esto se debe a una mayor generación de estimaciones preventivas, así como por una caída en la tasa activa de la Empresa. Para los próximos trimestres esperamos que el MIN Ajustado se mantenga en el mismo rango, dado que aún cuando la calidad de la cartera comenzara a Hoja 12 de 31

13 mejorar, el spread de tasas no sería capaz de mostrar una mejoría que llevara a que el margen financiero se incrementara sustancialmente. Esto llevaría a que el MIN Ajustado cerrara el 2012 en P$178.6m y el 2013 en P$201.3m. Es importante mencionar que dentro del MIN se incluyen ingresos por intereses amortizables residuales, los cuales no representan una entrada real de efectivo hacia la Empresa, aunque si tienen una importante participación en el ingreso reportado en el Estado de Resultados (36.9% del total en el 4T11). La eficiencia operativa (Gastos de Administración / Activos Productivos Promedio) de LOM se ubica en 1.1% al 4T11, lo que indica una mejora en comparación con el 1.8% presentado durante el 4T10. Esto se debe al crecimiento que se ha tenido en la cartera de cuentas por cobrar por arrendamiento propias, aunado con un mantenimiento en el nivel de Gastos de Administración gracias a los esfuerzos que la Empresa ha enfocado para ello. Esperamos que el nivel de eficiencia operativa se mantenga durante los años posteriores, en parte también por un mantenimiento en el nivel total de activos productivos promedio, presentando niveles al 4T12 y 4T13 de 1.5% para los mismos años. Hoja 13 de 31

14 El índice de eficiencia (Gastos de Administración / (Ingresos Totales de la Operación + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios) muestra un comportamiento diferente al del índice de eficiencia debido a la mayor generación de estimaciones preventivas, lo que lleva a que el indicador se ubique en 39.7% al 4T11 (vs. 44.2% al 4T10). Este nivel, que se ubica por encima del promedio de la industria, muestra el deterioro en la calidad de la cartera en comparación con trimestres anteriores, lo que lleva a una mayor generación de estimaciones preventivas. Para los periodos proyectados esperamos que bajo un escenario económico base el índice de eficiencia comenzara a incrementar conforme la Empresa aumente la cantidad de estimaciones preventivas generadas en el Estado de Resultados, llegando a niveles de 48.6% al 4T12 y 47.5% al 4T13. Por su parte, el Retorno Sobre Activos Promedio (ROA) y el Retorno sobre Capital Promedio (ROE) de LOM presentaron presiones durante todo el 2010 y lo datos mostrados del 2011 debido a los menores ingresos financieros recibidos, los cuales disminuyeron considerablemente las utilidades netas hasta llegar a P$4.4m durante el 4T10 y P$20.8m al 4T11 (dicho incremento en la utilidad se debe a la venta de equipo en arrendamiento). Bajo un escenario económico base, esperamos que el ROA y ROE promedio se mantengan en niveles similares (ROA y ROE Promedio de 0.9% y 3.2% al 4T11 vs. ROA de 4.2% y 3.3% para el 2012 y 2013 respectivamente y ROE de 1.3% y 1.0% para los mismos periodos), principalmente por las pocas utilidades que se generarían cada trimestre dado un menor margen financiero. Hoja 14 de 31

15 Por otro lado, el índice de capitalización a riesgos crediticios (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo) presentó cierto deterioro durante el 2010 por el incremento en las cuentas por cobrar en arrendamiento, que no fue compensado con una mayor generación de resultados (49.6% en el 4T10 y 40.7% al 4T11). Dicho indicador no se vio tan afectado debido que durante el último trimestre del 2011 la Empresa recibió una inyección de capital por P$50.0m. Para los años posteriores, esperamos que el indicador se presione, debido a que la cartera crecería a un ritmo mayor que la de los resultados netos con niveles de 43.9% al 4T12 y 46.6% al 4T13. A pesar de ello, LOM presenta un buen nivel de capitalización, que se mantiene sólido para el nivel de activos productivos promedio mostrados y para la industria donde opera. Hoja 15 de 31

16 En cuanto al nivel de apalancamiento promedio de LOM (Pasivo Total / Capital Contable), este presenta una razón sobre pasivos y capitales promedio de los últimos 12 meses de 2.4x al 4T11 (vs. 1.9x al 4T10). Esto indica una posición sana por parte de la administración para buscar recursos por medio de financiamientos bancarios y bursátiles, aunque también responde a inyecciones directas de capital llevadas a cabo en trimestres anteriores. Esperamos que la razón de apalancamiento se mantenga dentro del mismo rango mostrado durante los periodos proyectados, puesto que estimamos que la originación, que requerirá de un mayor endeudamiento, se mantenga relativamente baja presentando niveles de 2.3x y 2.2x al 4T12 y 4T13, respectivamente. Hoja 16 de 31

17 En tanto a la Razón de Apalancamiento y la Razón de Cuentas por Cobrar a Deuda Neta, se observa un importante incremento histórico en ambos indicadores, lo que significa una mayor necesidad de préstamos bursátiles y bancarios para hacer frente a las necesidades operativas. Esperamos que en un escenario base, ambos indicadores se mantuvieran dentro de los mismos niveles. Hoja 17 de 31

18 Escenario de Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings en octubre de 2010 planteaba ciertos supuestos y resultados que se debieron de actualizar por el cambio que existió en las expectativas de crecimiento macroeconómicas y de la Empresa. La principal diferencia entre la información proyectada por HR Ratings y la real reportada por la Empresa fue la cantidad de cuentas por cobrar por arrendamiento, así como lo reportado en los ingresos financieros de la Empresa y en resultado neto. A continuación se presentan los principales supuestos y resultados del escenario de estrés anterior y del escenario actual, así como la información real del ejercicio En el escenario de estrés actual planteado por HR Ratings consideramos que la principal afectación a LOM bajo condiciones adversas sería una presión sobre la calidad de la cartera originada y administrada, lo que llevaría a una mayor generación de estimaciones y un menor ingreso financiero percibido. Asimismo, consideramos que la Empresa tendría problemas para originar cartera bajo condiciones económicas desfavorables. Por ello, la originación promedio trimestral se situaría en P$15.7m para los trimestres restantes del 2011 y continuaría así para los periodos proyectados. Ello generaría aún menores ingresos que los previstos bajo un escenario económico base, presionando las utilidades y razones financieras. Por su parte, debido a los vencimientos de cartera proyectados, las cuentas por cobrar en arrendamiento propio disminuirían gradualmente durante el 2012 y 2013, lo que también afectaría la cantidad de Hoja 18 de 31

19 estimaciones preventivas para riesgos crediticios. Sin embargo la disminución en la cartera de crédito vigente se llevaría a un mayor ritmo que la disminución en estimaciones preventivas (debido a un deterioro en la cartera), por lo que la razón de cobertura a cartera de arrendamiento propio se situaría en un promedio de 3.5% para los periodos proyectados (vs. 2.0% en el escenario base). Por otro lado, el MIN Ajustado presenta una caída en sus niveles, dado el alto estrés que consideramos en la venta de cartera a otras entidades financieros, y los ingresos por intereses de arrendamiento presionados situándose en niveles de P$116.3m al 4T12 y P$136.6m al 4T13 (vs. P$178.6m y P$201.3m para los mismos periodos proyectados en el escenario base). Hoja 19 de 31

20 Las estimaciones preventivas para riesgos crediticios generarían presión sobre el MIN ajustado del 2011, debido a que el deterioro en las condiciones económicas que llevaría a una menor calidad crediticia sería mayor durante los trimestres faltantes de ese año. El índice de eficiencia se deteriora bajo condiciones de alto estrés, principalmente por una reducción en los ingresos totales de la operación y una mayor generación de estimaciones preventivas, ya que aún en una situación de crisis no se esperaría un incremento en los gastos de administración. El índice de eficiencia se presionaría para llegar a 73.4% al 4T12 y 56.3% al 4T13 (vs. 48.6% al 4T12 y 47.5% al 4T13 en el escenario base). Hoja 20 de 31

21 Por otro lado, debido a una disminución en la cantidad de activos productivos promedio, el índice de eficiencia operativa disminuiría marginalmente, aunque esto no sería por una disminución real en los Gastos de Administración. Para los periodos proyectados, el índice de eficiencia operativa se mantendría en los mismos niveles presentados en 1.3% al 4T12 y 1.4% al 4T13 (vs. 1.5% y 1.5% para los mismos periodos proyectados en el escenario base). Por su parte, el Retorno sobre Activos (ROA) y el Retorno sobre Capital (ROE) se deteriorarían de manera importante debido a la reducción que se generaría en las utilidades netas (por -P$23.4m en el 2012 y -P$5.9m en el 2013 vs. P$4.4m en el 2010), lo que reduce la calidad de ambas razones financieras. El ROA y ROE promedio se mantendrían en niveles negativos durante los próximos trimestres, demostrando las condiciones adversas que enfrentaría la Empresa (-1.0% y -0.2% para el ROA en el 4T12 y 4T13 respectivamente y -3.4% y -0.9% para el ROE en los mismos periodos). Hoja 21 de 31

22 El índice de capitalización (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo) muestra un deterioro en sus niveles bajo un escenario económico de alto estrés, principalmente por una caída en el Capital Contable dadas las pérdidas esperadas por parte de la Empresa. Debido a ello, el índice de capitalización se situaría en niveles de 39.7% y 38.4% en el 4T12 y 4T13 respectivamente, lo que lo sitúa en niveles sanos dentro de la industria (vs. 43.9% al 4T12 y 46.6% al 4T13 en el escenario base). En el escenario de estrés consideramos que la razón de apalancamiento se mantendría en los mismos niveles que los del escenario base debido a Hoja 22 de 31

23 que la Empresa no tendría que utilizar de sus líneas de fondeo para originar mayor cartera presentando niveles de 2.5x y 2.6x al 4T12 y 4T13 (vs. 2.3x y 2.2x para los mismos periodos proyectados en el escenario base), siendo niveles inferiores al promedio de la industria en la que se encuentra LOM. Asimismo, la razón de Cuentas por Cobrar a Deuda Neta se reduciría debido a que la Empresa utilizaría mayor fondeo dado a la caída en la generación de utilidades a través de los resultados, presentando una razón de 1.3x al 4T12 y 1.2x al 4T13 (vs. 1.3x y 1.2x en el escenario base). Esto indicaría el deterioro real en las condiciones para el cumplimiento de las obligaciones de la Empresa. Hoja 23 de 31

24 Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings, se revisó a la baja la calificación de largo plazo de + a y de corto plazo de HR2 a para Leasing Operations de México, Asimismo, se revisaron a la baja las calificaciones para las emisiones con clave de pizarra WCAP 10 y WCAP 11, así como la del Programa de CEBURS de Corto Plazo de LOM. Dicha baja en las calificaciones se dio debido al deterioro en la calidad crediticia del Emisor dada la menor capacidad de generación de flujo en el futuro a través de las actividades en las cuales la Empresa se encuentra especializada. Aunque la Empresa mantiene adecuados niveles de capitalización, así como un buen control durante los últimos trimestres sobre los gastos de administración y una buena originación de cartera durante el 1T12, consideramos que existe un mayor endeudamiento neto por parte de la Empresa frente a las cuentas por cobrar dentro de su Balance. Esto es sustentado por una baja importante en la razón de cuentas por cobrar a deuda neta, lo cual disminuye la capacidad de la Empresa de generar ingresos a través de cartera para los pasivos a los que se encuentra obligada. Hoja 24 de 31

25 ANEXOS Hoja 25 de 31

26 Hoja 26 de 31

27 Hoja 27 de 31

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31 HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esta emisión y/o emisor está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia agencia calificadora: Metodología de Calificación para Arrendadoras Financieras y Arrendadoras Puras (México), Enero 2010 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Hoja 31 de 31