Grupo Famsa, S.A.B. de C.V.

Transcripción

1 Calificación Grupo Famsa Programa LP GFAMSA 14 Perspectiva Contactos María José Arce Analista Negativa Luis Roberto Quintero Director de Deuda Corporativa / ABS luis.quintero@hrratings.com HR Ratings ratificó la calificación de LP de con Perspectiva Negativa para Grupo Famsa. Asimismo, HR Ratings ratificó la calificación de LP de con Perspectiva Negativa para la emisión GFAMSA 14 por un monto de P$1,000.0m y el Programa de CEBURS de LP de Grupo Famsa. La ratificación en la calificación de Grupo Famsa, S.A.B. de C.V. (Grupo Famsa y/o GFAMSA y/o la Empresa), se basa en que se ha observado una mejora en términos de EBITDA con relación al año anterior y se espera que dicha tendencia se mantenga durante Sin embargo, la deuda neta (sin captación bancaria) ha continuado incrementando, producto de la variación cambiaria y en menor medida por un aumento en cuentas por cobrar en relación con la captación bancaria. De igual forma, se consideran las presiones observadas sobre el DSCR, debido a que 51.8% de la deuda total (sin captación bancaria) al 3T15 es de corto plazo (vs. 45.5% al 3T14), así como por la nula generación de FLE para liquidar dichas amortizaciones. Asimismo, se debe mencionar que 57.6% de la deuda total (sin captación bancaria) al 3T15 se encuentra en dólares (vs. 54.2% al 3T14) sin que exista algún instrumento financiero de cobertura para la volatilidad en el tipo de cambio. Es importante mencionar que la Empresa sostiene una operación en E.U.A. vía Famsa USA, lo cual explica la deuda en dólares. Por su parte, se considera la mejora observada en la calidad de la cartera al presentar un IMOR de 10.4% (vs. 16.2% al 3T14). HR Ratings estará a la expectativa del refinanciamiento del europapel por US$33.0m por deuda en pesos, al igual que de la emisión GFAMSA 14 en términos y condiciones similares, así como de los resultados al 4T15 en términos de la generación de EBITDA y el movimiento en las cuentas de capital de trabajo. Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Grupo Famsa, el Programa de LP y la emisión GFAMSA 14 es con Perspectiva Negativa. El emisor con esta calificación ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. Algunos de los aspectos más importantes en los que se basa la calificación son: Riesgo de refinanciamiento de la deuda total de Grupo Famsa, debido a que 51.8% de la deuda total sin captación bancaria es de corto plazo (vs. 45.5% al 3T14). Lo anterior se ve reflejado vía el DSCR acumulado bajo el escenario base de 0.2x (vs. 0.2x en el escenario de estrés), mostrando las presiones que enfrenta la Empresa para liquidar su deuda. Asimismo, nos habla del riesgo de refinanciamiento que la Empresa enfrenta en caso de que no exista liquidez en el mercado. Sin embargo, la Empresa ha logrado refinanciar el saldo por liquidar al 4T15 y está refinanciando algunos pasivos bancarios a largo plazo. Deteriorado indicador de años de pago de la deuda neta a FLE, presentando niveles negativos al 3T15 y 3T14. Esto se explica por la nula generación de FLE cerrando en niveles de P$813.8m al 3T15 (vs. P$96.1m al 3T14), debido principalmente al aumento en cuentas por cobrar, dada su estrategia de incrementar la originación del portafolio de crédito comercial hasta por P$1,500.0m durante Riesgo de tipo cambiario al no contar con algún tipo de instrumento financiero de cobertura sobre la deuda que se encuentra en dólares. Se debe mencionar que 57.6% de la deuda total sin captación bancaria al 3T15 está en dólares (vs. 54.2% al 3T14), lo cual expone la operación de Grupo Famsa ante periodos de volatilidad en el tipo de cambio. Sin embargo, la Empresa está buscando refinanciar durante el 1T16 el europapel por US$33.0m por deuda en pesos, disminuyendo su exposición al dólar. Asimismo, la Empresa mantiene operaciones en E.U.A. vía Famsa USA, la cual se fondea con deuda en dólares. Mejora en la generación de EBITDA en los UDM con relación al año anterior, al presentar un incremento de 13.8% cerrando en niveles de P$1,597.9m al 3T15 (vs. P$1,404.1m al 3T14). Lo anterior se debe a mayores ventas percibidas en los UDM respecto al año anterior. Crecimiento en ventas comerciales durante los UDM cerrando en niveles de P$16,013.5m al 3T15 (vs. P$14,824.4m al 3T14), representando un incremento de 8.0%. Esto se debe a la recuperación en el consumo del país posterior al impacto en la economía por la reforma fiscal y un mejor desempeño de la operación de Famsa USA. Elevado nivel de competencia dentro del sector de ventas minoristas. Hoja 1 de 35

2 Principales Factores Considerados La actividad principal de Grupo Famsa a través de sus tres unidades de negocio: Famsa México, Banco Ahorro Famsa (BAF y/o Banco Famsa y/o el Banco) con operaciones en México y Famsa USA con operaciones en Estados Unidos, consisten principalmente en la venta de toda clase de artículos y aparatos electrodomésticos, muebles, línea blanca, ropa, entre otros productos de consumo, así como la fabricación de todo tipo de muebles y el otorgamiento de productos y servicios de ahorro y crédito al consumo. Las operaciones de venta se realizan de contado y a crédito, al mayoreo y al público en general. Al cierre del 3T15 Grupo Famsa presentó ventas en los UDM por P$16,013.5m (vs. P$14,824.4m al 3T14), representando un crecimiento de 8.0%. Dicho crecimiento se basa en el incremento de 6.8% en la operación de Famsa México (vs. -1.0% al 3T14), debido principalmente a la recuperación del consumo después del impacto por la reforma fiscal y la implementación de estrategias comerciales. Asimismo, la operación de Famsa USA mostró un mejor desempeño en las categorías de préstamos personales y ventas de Famsa a Famsa, además de que la depreciación del peso contra el dólar elevó 17.1% al 3T15 (vs. 2.3% al 3T14) las ventas netas de Famsa USA. Debido al crecimiento en las ventas y menores intereses por captación bancaria a causa de un menor costo promedio de fondeo de 4.2% al 3T15 (vs. 4.8% al 3T15), se observa una mejora en el margen bruto cerrando en 46.0% al 3T15 (vs. 45.6% al 3T14). Por lo anterior, los niveles de EBITDA incrementaron 13.8% generando en los UDM P$1,597.9m al 3T15 (vs. P$1,404.1m al 3T14), lo cual nos arroja un margen EBITDA de 10.0% al 3T15 (vs. 9.5% al 3T14). Desincorporando los intereses por captación bancaria, obtenemos un margen EBITDA Ajustado de 16.7% al 3T15 (vs. 16.8% al 3T14). Con base en el incremento en las cuentas por cobrar por encima del aumento en el nivel de captación bancaria, la generación de FLE en los UDM se vio impactada cerrando en niveles negativos de P$813.8m al 3T15 (vs. P$96.1m al 3T14). Por esta razón en conjunto con la variación en el tipo de cambio, el nivel de deuda total ha seguido creciendo cerrando al 3T15 en niveles (sin incluir captación bancaria) de P$8,767.3m (vs. P$7,947.2m al 3T14), representando un incremento de 10.3%. Considerando el efectivo y equivalentes de efectivo, la deuda neta (sin captación bancaria) asciende a P$7,537.4m al 3T15 (vs. P$6,642.4m al 3T14), mostrando un incremento de 13.5%. Por su parte, al tomar en cuenta la captación bancaria por P$16,500.3m al 3T15 (vs. P$14,721.0m al 3T14), obtenemos una deuda neta de P$24,037.7m al 3T15 (vs. P$21,363.4m al 3T14), equivalente a un incremento de 12.5%. De acuerdo con lo anterior y considerando los niveles de FLE y EBITDA, obtenemos años de pago de deuda neta a EBITDA de 4.7 años al 3T15 (vs. 4.7 años al 3T14). Es importante mencionar que los años de pago de deuda neta a FLE no son comparables debido a los niveles negativos de FLE. El incremento en la deuda total (sin captación bancaria) se debe principalmente a la depreciación del peso contra el dólar, debido a que 57.6% de la deuda total al 3T15 (vs. 54.2% al 3T14) está en dólares. La deuda en dólares consiste principalmente de las notas senior por U$250.0m con vencimiento el 2T20 y una emisión por US$33.0m al amparo del programa de europapel comercial con vencimiento el 1T16. Es importante mencionar que la Empresa no cuenta con un instrumento financiero que mitigue el riesgo cambiario, además de que la capacidad de pago de GFAMSA podría verse presionada por movimientos adversos en la economía estadounidense que impacten a Famsa USA. Hoja 2 de 35

3 Cabe mencionar que la Empresa fondea su operación en E.U.A. con deuda en dólares. Al cierre del 3T15 la generación de EBITDA de Famsa USA representa 6.0% del EBITDA consolidado UDM (vs. 5.9% al 3T14), lo cual equivale a 1.9% de la deuda en dólares al 3T15. Como referencia, el monto de la deuda en dólares en moneda nacional al 3T15 asciende a P$5,045.7m (vs. P$4,308.1m al 3T14) representando un crecimiento de 17.1%. Por lo anterior, la Empresa está analizando amortizar el europapel (US$33.0m al 3T15) buscando disminuir su exposición al dólar y ampliar el plazo de vencimiento de la misma. De igual forma se debe mencionar que 51.8% de la deuda total (sin captación bancaria) al 3T15 es de corto plazo (vs. 45.5% al 3T14), lo cual provoca que la Empresa se vea presionada para hacer frente a sus obligaciones de deuda, en caso de que no exista liquidez en el mercado. Lo anterior sumado a una nula generación de FLE en los UDM nos arroja niveles negativos de DSCR al 3T14 y 3T15. Esto refleja las presiones a las que se enfrenta la Empresa para liquidar sus amortizaciones de deuda, en tanto no reestructuren su deuda a un mayor plazo y mejoren la relación entre cuentas por cobrar y captación bancaria. Sin embargo, la Empresa ha logrado refinanciar el saldo por liquidar al 4T15 y está refinanciando algunos pasivos bancarios a largo plazo. Por su parte, BAF presentó una cartera de crédito neta total (sin Derechos de Cobro) de P$10,553.0m (vs. P$9,946.0m al 3T14), representando un crecimiento de 6.1%. Lo anterior se debe a la colocación de cartera empresarial vía crédito a micro, pequeñas y medianas empresas. El crecimiento vía créditos empresariales en conjunto con una mayor calidad en la originación de créditos de consumo por un proceso más robusto, explica la caída de -29.7% en la cartera vencida cerrando en P$1,702.0m al 3T15 (vs. P$2,421.0m al 3T14). Por lo anterior, el índice de morosidad (IMOR = Cartera Vencida / Cartera Vigente + Cartera Vencida + Derechos de Cobro) ha venido disminuyendo cerrando en niveles de 10.4% al 3T15 (vs. 16.1% al 3T14). Tomando en consideración los castigos sobre la cartera obtenemos un IMOR Ajustado de 14.8% al 3T15 (vs. 21.1% al 3T14), reflejando de igual forma una mejora. Asimismo, al cierre del 3T15 el Banco ha logrado incrementar 12.1% el nivel de captación tradicional (Depósitos de Exigibilidad Inmediata + Depósitos a Plazos) con relación al 3T14, reportando un saldo de P$16,510.0m al 3T15 (vs. P$14,732.0m al 3T14), observando una disminución en la tasa de interés promedio cerrando en 4.2% (vs. 4.8% al 3T14). Esta tendencia a la baja en la tasa pasiva ponderada se debe a la caída en la tasa de interés interbancaria (TIIE) durante los UDM, representado una mejora en el costo de fondeo de BAF. Asimismo, el plazo promedio de la captación bancaria de BAF se ha visto presionado, debido a que los depósitos a plazo sólo representan 67.7% de la captación al 3T15 (vs. 75.4% al 3T14), mientras que los depósitos de exigibilidad inmediata representan 32.3% (vs. 24.6% al 3T14), lo cual explica en parte la caída en la tasa de fondeo. Sin embargo, lo anterior se encuentra en línea con la estrategia de la Compañía de incrementar su participación de depósitos a la vista y mantener una tasa de fondeo en niveles de 4%. Las proyecciones de HR Ratings para el periodo consideran que las ventas sigan creciendo, debido a las nuevas aperturas que se espera que la Empresa realice, al igual que a una mayor colocación de cartera y un incremento en la captación bancaria. De acuerdo con el crecimiento en las ventas, se espera una mayor generación de EBITDA para los próximos años. Con base en el plan de expansión de la Empresa y sus necesidades de capital de trabajo, se contemplan mayores niveles de deuda para los siguientes periodos. Asimismo, se considera la colocación de una emisión por P$1,000.0m en el 1T16 a un plazo de al menos dos años para refinanciar la emisión GFAMSA 14, además de contemplar el refinanciamiento del europapel comercial durante el 1T16. Los mejores resultados operativos esperados se estima mejoren la Hoja 3 de 35

4 generación de FLE, aunque no lo suficiente para hacer frente a las amortizaciones de deuda. Por lo anterior, se contempla un DSCR Acumulado de 0.2x en el escenario base (vs. 0.2x en el escenario de estrés), lo cual refleja el nivel de riesgo que presenta la Empresa por concepto de liquidez. Hoja 4 de 35

5 Descripción del Emisor La actividad principal de Grupo Famsa, S.A.B. de C.V. (GFAMSA y/o Grupo Famsa y/o la Empresa) a través de sus tres unidades de negocio, Famsa México y Banco Ahorro Famsa (BAF y/o Banco Famsa y/o el Banco) con operaciones en México y Famsa USA con operaciones en Estados Unidos, consisten principalmente en la venta de toda clase de artículos de aparatos electrodomésticos, muebles, línea blanca, ropa, entre otros productos de consumo, así como la fabricación de todo tipo de muebles y el otorgamiento de productos y servicios de ahorro y crédito al consumo. Las operaciones de venta se realizan de contado y a crédito, al mayoreo y al público en general. Eventos Relevantes Análisis de Resultados Durante los UDM al cierre del 3T15, GFAMSA presentó ventas por P$16,013.5m (vs. P$14,824.4m al 3T14), equivalente a un crecimiento de 8.0%. Dicho crecimiento se explica por el incremento de 6.8% en la operación de Famsa México, debido principalmente a la recuperación del consumo después del impacto por la reforma fiscal y a la implementación de estrategias comerciales, así como por la continua mejora en la operación de Famsa USA por el buen desempeño de las categorías de préstamos personales y ventas de Famsa USA a Famsa México, al igual que por la depreciación del peso contra el dólar creciendo las ventas netas de Famsa USA 17.1%. Famsa México Analizando las ventas de Famsa México, se observa una recuperación durante 2015 con relación a 2014, debido a la mejora paulatina en el consumo del país después del impacto en el entorno económico por la reforma fiscal, así como por las estrategias comerciales que la Empresa ha implementado y el continuo crecimiento principalmente en la venta de línea blanca y celulares, presentando crecimientos en sus ventas UDM al 3T15 respecto al 3T14 de 11.1% y 7.9%, respectivamente. Asimismo, las ventas mismas tiendas (VMT) de Famsa México crecieron 8.0% al 3T15 (vs. -1.5% al 3T14), reflejando la mejora en el consumo. Con base en el crecimiento en los ingresos en México, se observa un incremento de 12.8% en la generación de EBITDA de Famsa México presentando un margen EBITDA de 10.6% al 3T15 (vs. 10.0% al 3T14). Es importante destacar que la operación de Famsa México es la más relevante al representar 91.9% del EBITDA UDM total al 3T15 (vs. 92.7% al 3T14) y 86.8% de las ventas totales UDM al 3T15 (vs. 87.8% al 3T14). En la siguiente gráfica se muestran las VMT por trimestre, donde se puede observar el crecimiento durante Hoja 5 de 35

6 Analizando las ventas de Famsa México por categoría, se observa que línea blanca y celulares son las categorías que mejor desempeño han mostrado durante los UDM al 3T15, representando 13.2% y 11.6% de las ventas UDM de Famsa México (vs. 12.7% y 11.5% al 3T14). Por su parte, se observa una disminución en préstamos personales, electrónica y computadoras. Hoja 6 de 35

7 Famsa USA La operación en Estados Unidos de América (EUA) ha seguido creciendo mostrando un incremento en VMT en dólares de 3.4% al 3T15 (vs. 4.0% al 3T14). Lo anterior se debe principalmente al crecimiento que continúan presentando los préstamos personales y al buen desempeño que ha continuado teniendo la categoría de ventas de Famsa USA a Famsa México, donde los clientes pueden adquirir productos en EUA para su entrega en México. Por lo anterior, ambas categorías han mostrado un incremento en su participación representando 8.2% y 4.5% de las ventas de Famsa USA al 3T15 (vs. 6.7% y 3.6% al 3T14). Sin embargo, la categoría de muebles continúa siendo la más relevante, al representar 51.0% de las ventas de Famsa USA al 3T15 (vs. 50.4% al 3T14), seguido de electrónica con 14.8% (vs. 16.8% al 3T14) y línea blanca con 12.8% (vs. 13.0% al 3T14). Por su parte, considerando la depreciación del peso contra el dólar, se aprecia un incremento en las ventas netas de los UDM de Famsa USA en pesos de 17.1% con relación al año anterior. A continuación se presenta una gráfica con las VMT de Famsa USA, donde se puede apreciar el crecimiento que ha mostrado a lo largo de De acuerdo con el buen desempeño de las ventas en EUA, la generación de EBITDA de Famsa USA en los UDM al 3T15 ha mejorado presentando un crecimiento de 15.7% con relación al 3T14, alcanzando niveles de P$96.0m (vs. P$83.0m al 3T14). Lo anterior nos brinda un margen EBITDA de 4.8% al 3T15 (vs. 4.8% al 3T14). Sin embargo, los niveles de EBITDA de la operación de EUA representan tan sólo 6.0% del EBITDA total de los UDM al 3T15 (vs. 5.9% al 3T14), en comparación con una proporción en ventas de 12.5% al 3T15 (vs. 11.6% al 3T14). Hoja 7 de 35

8 Banco Ahorro Famsa Con relación a la operación de Banco Ahorro Famsa, durante los UDM ha continuado la reconversión de 39 sucursales de Monte de México al 3T15 (vs. 34 sucursales al 3T14) a sucursales de BAF. Lo anterior se ha llevado a cabo con la finalidad de poder ofrecer toda la gama de productos de Grupo Famsa y no solamente el crédito mercantil con garantía prendaría que ofrece Monte de México. Actualmente aún quedan 100 unidades del formato Monte de México que se habrán de ir convirtiendo en los siguientes periodos. Al cierre del 3T15 la cartera neta total (sin Derechos de Cobro) fue de P$10,553.0m al 3T15 (vs. P$9,946.0m al 3T14), equivalente a un crecimiento de 6.1%, mientras que la cartera total (con Derechos de Cobro y Estimaciones) fue de P$14,625.0m (vs. P$12,850.0m al 3T14), representando un crecimiento de 13.8%. La cartera total de Banco Ahorro Famsa se compone de créditos de consumo, créditos empresariales y créditos a la vivienda. El crecimiento observado se debe principalmente por el incremento en la cartera vigente cerrando en P$10,631.0m al 3T15 (vs. P$9,667.0m al 3T14), debido a que BAF se ha enfocado en la colocación de cartera empresarial vía crédito a micro, pequeñas y medianas empresas (MiPYMES), las cuales representan 14.0% de la cartera comercial al 3T15 (vs. 4.0% al 3T14). Por lo anterior, la cartera comercial alcanzó niveles de P$3,648.0m al 3T15 (vs. P$2,500.0m al 3T14), equivalente a un crecimiento de 45.9%. Por su parte, la cartera de consumo sigue siendo la más relevante aunque presentando una caída de 3.2%, cerrando en P$6,261.0m al 3T15 (vs. P$6,471.0m al 3T14). Adicionalmente, los derechos de cobro incrementaron 40.2% cerrando en P$4,072.0m al 3T15 (vs. P$2,904.0m al 3T14), los cuales representan descuentos vía nómina de clientes. Esto obedece a una mayor calidad en la originación de la cartera de consumo, debido a un proceso más robusto para la autorización de nuevos créditos. Por último, los créditos para vivienda han continuado aumentando en los UDM aunque a una menor medida que el año anterior, cerrando en P$722.0m (vs. P$696.0m al 3T14), representando un crecimiento de 3.7%. Esto se debe principalmente a que la Empresa comenzó a ofrecer en 2014 un producto de FOVISSTE, el cual brinda créditos a sus afiliados destinados a mejoras para el hogar. Asimismo, se debe que el Banco comenzó a otorgar créditos a su personal en 2014, permitiéndole representar 6.8% de la cartera de crédito vigente al 3T15 (vs. 7.2% al 3T14). Hoja 8 de 35

9 Nota: Para que las cifras del 3T13 en adelante sean comparables con años anteriores, los derechos de cobro se incluyen en el cálculo del IMOR. En términos del índice de capitalización (ICAP) se observa un ligero deterioro, a pesar de la inyección de capital que realizaron los accionistas durante el 3T14 presentando niveles de 12.3% al 3T15 (vs. 12.4% al 3T14). Sin embargo, el nivel de cartera vencida ha disminuido cerrando en P$1,702.0m al 3T15 (vs. P$2,421.0m al 3T14), representando una caída de -29.7%. Esto se debe a que BAF se ha enfocado en reestructurar y fortalecer sus procesos de otorgamiento de créditos y de cobranza, así como a diversificar su portafolio de créditos buscando crecer su cartera empresarial que tiene un menor índice de morosidad. Por lo anterior, el índice de morosidad (IMOR = Cartera Vencida / Cartera Vigente + Cartera Vencida + Derechos de Cobro) ha venido disminuyendo cerrando en niveles de 10.4% al 3T15 (vs. 16.1% al 3T14). Al cierre del 3T15 se observó un crecimiento de 12.1% en el nivel de captación tradicional (Depósitos de Exigibilidad Inmediata + Depósitos a Plazos) con relación al 3T14, reportando un saldo de P$16,510.0m al 3T15 (vs. P$14,732.0m al 3T14), pagando una tasa de interés promedio de 4.2% (vs. 4.8% al 3T14). Esta tendencia a la baja en la tasa pasiva ponderada se debe a la caída en la tasa de interés interbancaria (TIIE) durante los UDM, así como a la mezcla de los productos representado una mejora en el margen financiero del Banco. Asimismo, el plazo promedio de la captación bancaria de BAF se ha visto presionado debido a que los depósitos a plazo representan 67.7% de la captación al 3T15 (vs. 75.4% al 3T14), mientras que los depósitos de exigibilidad inmediata representan 32.3% (vs. 24.6% al 3T14). Hoja 9 de 35

10 Actualmente Banco Ahorro Famsa mantiene una calificación de largo plazo de con Perspectiva Negativa y una calificación de corto plazo de HR3, la cual fue ratificada el 27 de abril de 2015 por parte de HR Ratings. Para mayor información de BAF consultar el reporte de calificación publicado en nuestra página: Apertura / Cierre de Tiendas y Sucursales Bancarias Al cierre del 3T15 la Empresa ha llevado a cabo la apertura de una unidad en EUA y 23 unidades en México, de las cuales 12 fueron tiendas y 11 sucursales bancarias (sin considerar la reconversión de 39 sucursales de Monte de México en sucursales de BAF). Por lo anterior, al 3T15 opera una red total de 375 tiendas y 402 sucursales bancarias en México (vs. 363 tiendas y 352 sucursales bancarias al 3T14), con un piso de venta de 446,704m 2 y 41,255m 2 (vs. 431,682m 2 y 36,425m 2 al 3T14), respectivamente. Adicionalmente, cuenta con 100 sucursales de Monte de México al 3T15 (vs. 139 sucursales al 3T14), las cuales se estima que la Empresa continuará convirtiendo en sucursales bancarias de BAF. Asimismo, cuenta con 26 tiendas en EUA (vs. 25 tiendas al 3T14), con un piso de venta de 66,434m 2 al 3T15 (vs. 64,434m 2 al 3T14). Hoja 10 de 35

11 Durante el 4T15 la Empresa espera abrir cuatro tiendas para cerrar el año con un total de 379 tiendas. Para los siguientes años esperan continuar convirtiendo las sucursales de Monte de México en sucursales bancarias, estimando la conversión de 60 unidades en 2016, al igual que la apertura de al menos 10 tiendas en promedio por año para los próximos tres años. Evolución del Portafolio de Crédito Consolidado El saldo consolidado de clientes neto al 3T15 ascendió a P$26,317.0m (vs. P$23,160.9m al 3T14), equivalente a un incremento de 13.6%. Este crecimiento se debe principalmente al enfoque de la Empresa por impulsar los créditos comerciales en México, incrementando su proporción del saldo consolidado neto representando la cartera neta de tipo comercial 14.7% de la cartera neta al 3T15 (vs. 11.6% al 3T14). Sin embargo, la cartera de consumo en México continúa siendo la más relevante con el 75.4% al 3T15 (vs. 80.3% al 3T14). La proporción de estimación de cuentas incobrables a cuentas por cobrar aumentó a 6.3% en el 3T15 respecto al 4.9% del 3T14. Sin embargo, bajó con relación con el 7.0% del 4T14. Por su parte, el saldo en la cartera de clientes de Famsa USA alcanzó niveles de P$2,612.0m al 3T15 (vs. P$1,866.0 al 3T14), representando 9.9% del saldo consolidado neto al 3T15 (vs. 8.1% al 3T14). Hoja 11 de 35

12 Evolución de la Industria en México De acuerdo con el tipo de actividad comercial que realiza GFAMSA, las condiciones macroeconómicas del país resultan ser primordiales para el nivel de ventas alcanzado por la Empresa, además de que la operación de Famsa México es la más relevante en términos de tamaño e ingresos para Grupo Famsa. Esta situación se puede analizar a través del volumen de ventas reportado en la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales, A.C. (ANTAD). Como podemos observar, GFAMSA presentó un crecimiento en ventas mismas tiendas a lo largo de 2015 por encima del indicador de la ANTAD, reflejando la recuperación del consumo tras el impacto en la economía del país que ocasionó la Reforma Fiscal en 2014 y la implementación de estrategias comerciales por parte de la compañía durante el periodo. Como podemos observar en la gráfica anterior, desde el 3T14 a la fecha las VMT para la ANTAD han mostrado una tendencia positiva presentando tasas de crecimiento superiores a 5.0%, lo cual nos habla de la recuperación paulatina que ha mostrado el sector consumo durante los UDM. En la medida en la que el sector consumo mantenga Hoja 12 de 35

13 una tendencia de crecimiento en los siguientes trimestres, se espera que GFAMSA continúe mejorando sus resultados operativos. Por su parte, con la finalidad de analizar el comportamiento del consumo, se debe evaluar el Índice de Confianza del Consumidor (ICC). Este indicador se ha mantenido alrededor de los mismos niveles durante los UDM, mostrando una mejora cerrando en niveles de 91.6 a octubre de 2015 (vs en octubre de 2014) con cifras ajustadas por la estacionalidad. Esta mejora hace sentido con la recuperación en el nivel de consumo con base en cifras de la ANTAD y Grupo Famsa durante los UDM. Uno de los factores que integran el ICC es la probabilidad de compra de bienes duraderos, lo cual resulta ser un indicador clave para el caso de Grupo Famsa por la composición de sus líneas de negocio (57.5% bienes duraderos al 3T15). Este indicador presenta un crecimiento de 6.8% con relación con el año anterior con cifras ajustadas por estacionalidad, reportando un nivel de 85.0 (vs en octubre de 2014). Lo anterior nos indica una estabilización en el nivel del ICC y una mejora en la compra de bienes duraderos, llegando alcanzar niveles cercanos a los de Lo anterior se ve reflejado en el crecimiento en las ventas de GFAMSA en los UDM y la implementación de estrategias comerciales por parte de la compañía durante el periodo. Con base en la gráfica anterior y la tendencia observada sobre el ICC, así como la probabilidad de compra de bienes duraderos, habrá que observar si las expectativas del consumidor impactarán positivamente el nivel de ventas de la Empresa si continúa la misma tendencia, ya que aproximadamente la mayoría de sus ventas UDM al 3T15 corresponden a la categoría de bienes duraderos (muebles, línea blanca, celulares, motocicletas, electrónica y computadoras). Hoja 13 de 35

14 Perfil de Deuda y Calendario de Pagos Al cierre del 3T15 GFAMSA presentó una deuda total (sin incluir captación bancaria) de P$8,767.3m (vs. P$7,947.2m al 3T14), representando un incremento de 10.3%. Esto se explica principalmente por la variación en el tipo de cambio dada la depreciación del peso contra el dólar, al estar en dólares 57.6% de la deuda total al 3T15 (vs. 54.2% al 3T14). Esta situación se compara con un nivel de efectivo y equivalentes por P$1,229.9m al 3T15 (vs. P$1,304.8m al 3T14), dándonos una deuda neta de P$7,537.4m al 3T15 (vs. P$6,642.4m al 3T14) aumentando 13.5%. Lo anterior se debe a que la Empresa dispuso de efectivo como estrategia para la colocación de cartera, al igual que por una menor generación de flujo de efectivo durante los UDM. Es importante mencionar que 51.8% (vs. 45.5% al 3T14) de la deuda total sin captación bancaria al 3T15 es de corto plazo y 48.2% (vs. 54.5% al 3T14) de largo plazo, lo cual habla de la presión que presenta Grupo Famsa en el corto plazo para hacer frente a su servicio de deuda. Tomando en consideración la captación bancaria, la deuda total asciende a P$25,267.6m (vs. P$22,668.1m al 3T14), representando un incremento de 11.5%, mientras que la deuda neta presenta niveles de P$24,037.7m al 3T15 (vs. P$21,363.4m al 3T14). Cabe mencionar que 9.0% (P$2,272.9m) corresponde a deuda bancaria, 25.7% (P$6,494.3m) a deuda bursátil y 65.3% (P$16,500.0m) a captación bancaria, en comparación con niveles de 8.3%, 26.7% y 64.9% al 3T14, respectivamente. La deuda en dólares consiste principalmente de las notas senior por U$250.0m que se colocaron el 31 de mayo de 2013 a una tasa fija de 7.25% con fecha de vencimiento el 31 de mayo de Es importante mencionar que la Empresa no cuenta con un instrumento financiero que mitigue el riesgo cambiario, además de que la capacidad de pago de GFAMSA podría verse presionada por movimientos adversos en la economía estadounidense que impacten a Famsa USA. Cabe mencionar que la Empresa fondea la operación de Famsa USA con deuda en dólares. Considerando la generación de EBITDA de Famsa USA de los UDM al 3T15 representa 6.0% del EBITDA UDM total (vs. 5.9% al 3T14), lo cual constituye 1.9% de la deuda en dólares al 3T15. Como referencia, el monto de la deuda en dólares en moneda nacional al 3T15 asciende a P$5,045.7m (vs. P$4,308.1m al 3T14) representando un crecimiento de 17.1%. Por lo anterior, la Empresa está analizando alternativas de financiamiento para llevar a cabo una reestructura de la deuda al amortizar el europapel (US$33.0m al 3T15) y disminuir su exposición al dólar. Actualmente, GFAMSA cuenta con un monto autorizado en líneas de crédito revolventes por P$2,455.0m con seis instituciones bancarias en México, del cual se ha dispuesto P$1,300.0m al 3T14. Asimismo cuenta con dos programas de corto plazo con carácter revolvente, el primero por un monto de P$500.0m autorizado por la CNBV el 30 de enero de 2015 y el segundo por P$1,000.0m, el cual era por P$500.0m pero el 1 de junio de 2015 la CNBV autorizó una ampliación por P$500.0m. Ambos programas tienen una vigencia de cinco años contados a partir de su fecha de autorización respectiva. Adicionalmente, cuenta con un programa de Largo Plazo por un monto de P$2,000.0m, de los cuales solamente se han dispuesto P$1,000.0m vía la emisión con clave de pizarra GFAMSA 14. La integración de la deuda total al 3T15 se detalla a continuación. Hoja 14 de 35

15 Como se mencionó anteriormente, la deuda total de Grupo Famsa presenta una proporción de 51.8% a corto plazo, lo cual presiona el servicio de deuda de GFAMSA. Esto se debe al vencimiento de la emisión GFAMSA 14, las emisiones de CP colocadas bajo los dos Programas de CEBURS de CP por un monto total de P$1,500.0m, el vencimiento del programa de europapel comercial por US$33.0m durante el 1T16, así como líneas de crédito bancarias. Sin embargo, al 11 de diciembre de 2015 la Empresa ha refinanciado la deuda que vencía en el 4T15 vía sus Programas de CP con vencimiento en el 1T16 y una línea de crédito con Multiva por P$600.0m con vencimiento en el 4T22. A continuación se muestra el calendario de pagos de la Empresa al 3T15 y 11 de diciembre de 2015, observando las mayores presiones durante el 4T15, el 1T16 y el 2T20. Hoja 15 de 35

16 Comparativo Proyecciones A continuación se muestra un comparativo de las proyecciones financieras realizadas por HR Ratings el 29 de diciembre de 2014 y los resultados operativos de la Empresa al cierre del 3T15, haciendo hincapié en los indicadores y conceptos más relevantes. Analizando los resultados de la Empresa al 3T15, se observan mayores niveles de ventas que los proyectados en el escenario base y de estrés, debido a la recuperación Hoja 16 de 35

17 del entorno económico del país y la implementación de estrategias comerciales, lo cual impulsó el crecimiento en las ventas de línea blanca y celulares. Asimismo, se debe a una mayor originación de créditos empresariales vía BAF. Sin embargo, a pesar de las mayores ventas se aprecia una menor generación de EBITDA que en el escenario base. Por su parte, el nivel de cuentas por cobrar fue superior a lo esperado en el escenario base y de estrés. Sin embargo, el crecimiento sobre el nivel de captación bancaria no fue en la misma proporción, lo cual presionó la generación de flujo libre de efectivo cerrando por debajo de lo esperado bajo ambos escenarios. De acuerdo con los menores resultados operativos, un mayor nivel de cartera total y una caída en la generación de FLE, la Empresa se vio en la necesidad de incurrir en mayor deuda, presentando mayores niveles de deuda total y deuda neta que lo esperado en el escenario base y de estrés. Es importante mencionar que en las proyecciones no se incluye el efecto por fluctuación cambiaria. Esta situación resulta preocupante debido a que el nivel de deuda total ha seguido aumentando, mientras la proporción de deuda de corto plazo se ha mantenido en niveles de 50.0%, presionando el nivel de DSCR futuro de la GFAMSA. Hoja 17 de 35

18 Análisis Cuantitativo De acuerdo con la metodología de HR Ratings, se realizaron proyecciones financieras de la Empresa en donde se evaluaron las métricas financieras y de efectivo disponible bajo un escenario base y uno de estrés. Las proyecciones abarcan desde el 4T15 al 4T18. A continuación se presentan los resultados obtenidos para cada uno de los escenarios mencionados. Escenario Base Bajo el escenario base se contempla que el plan de expansión de la Empresa continúe estimando la apertura de al menos 10 tiendas comerciales de manera anual en México, al igual que se espera una mayor colocación de cartera principalmente créditos empresariales que presentan un menor índice de morosidad. Por lo anterior se estima una tasa de crecimiento anual (TMAC) de 7.0% en las ventas totales de GFAMSA para el periodo de (vs. TMAC11-14 de 2.3%) y una TMAC15-18 de 10.4% (vs. 6.9% de ) en la cartera neta del banco, al igual que una TMAC15-18 de 10.4% en la captación bancaria (vs. 14.8% de ), manteniendo una relación de cartera neta a deuda neta con captación bancaria de 1.20x al 4T18 (vs. 1.09x al 3T15). Con relación a los márgenes operativos, se espera que el margen EBITDA comience a recuperarse paulatinamente después de las presiones que presentó durante 2014 principalmente por una mayor generación de estimaciones preventivas y los gastos relacionados con el robustecimiento del proceso de originación. De acuerdo con el plan de expansión y la conversión de las sucursales de Monte de México restantes a sucursales BAF, se contempla un CAPEX para el periodo de P$1,201.9m (vs. P$765.1m al ). Al cierre del 3T15 Grupo Famsa presentó un crecimiento de 8.0% en sus ventas UDM por P$16,013.5m (vs. P$14,824.4m al 3T14). Esto se debe al incremento de 6.8% en la operación de Famsa México, debido principalmente a la recuperación del consumo después del impacto por la reforma fiscal y la implementación de nuevas estrategias comerciales. Asimismo, la operación de Famsa USA mostró un mejor desempeño en las categorías de préstamos personales y ventas de Famsa a Famsa, igual que por la depreciación del peso contra el dólar creciendo las ventas netas de Famsa USA 17.1%. Hoja 18 de 35

19 Para los siguientes años se estima un crecimiento en ventas apoyado en las nuevas aperturas (15 tiendas en promedio por año), la continua recuperación del consumo en México, el buen desempeño de los préstamos personales y ventas de Famsa a Famsa en EUA y una mayor colocación de cartera principalmente vía créditos empresariales. Por lo anterior se esperan ventas por P$16,379.6m en 2015, P$17,317.3m en 2016, P$18,335.7m en 2017 y P$19,453.5m en 2018 (vs. P$14,856.1m en 2014), equivalente a un crecimiento anual de 10.3%, 5.7%, 5.9% y 6.1%, respectivamente (vs. -1.3% en 2014). De acuerdo con el crecimiento en las ventas en los UDM y menores intereses por captación bancaria debido a un menor costo promedio de fondeo, se observa un alza en el margen bruto cerrando en 46.0% al 3T15 (vs. 45.6% a l 3T14). Asimismo, se percibe una menor proporción de los gastos con relación a los ingresos de los UDM al 3T15, siendo de 36.0% (vs. 36.1% al 3T14), derivado de las mayores ventas. Con base en lo anterior, la Empresa generó EBITDA en los UDM por P$1,597.9m al 3T15 (vs. P$1,404.1m al 3T14), equivalente a un crecimiento de 13.8%, lo cual nos arroja un margen EBITDA de 10.0% al 3T15 (vs. 9.5% al 3T14). Desincorporando los intereses por captación bancaria, obtenemos un margen EBITDA Ajustado de 16.7% al 3T15 (vs. 16.8% al 3T14). Conforme el volumen de ventas incremente durante el periodo proyectado ( ), se estima un alza en el costo de ventas. Asimismo, se contempla que en el corto plazo las tasas de interés comiencen a subir por lo que se estima que el mayor nivel de captación bancaria derive en mayores intereses. Por lo anterior, se estima que el margen bruto presente presiones a partir de 2016 cerrando en niveles de 46.6% en 2015, 46.3% en 2016, 46.0% en 2017 y 45.7% en 2018 (vs. 45.7% en 2014). Por su parte, se contempla una menor proporción de gastos con relación a ingresos, principalmente por un mejor desempeño de la cartera colocada debido a que se espera que los créditos empresariales continúen creciendo, los cuales históricamente han presentado un menor IMOR. De acuerdo con la menor proporción, se espera una mayor generación de EBITDA por P$1,727.7m en 2015, P$1,897.7m en 2016, P$2,103.8m en 2017 y P$2,333.7m en 2018 (vs. P$1,393.6m en 2014), lo cual nos brinda un margen EBITDA de 10.5% en 2015, 11.0% en 2016, 11.5% en 2017 y 12.0% en 2018 (vs. 9.4% en 2014) y un EBITDA Ajustado de 14.7% en 2015, 15.2% en 2016, 15.8% en 2017 y 16.4% en 2018 (vs.14.1% en 2014). Hoja 19 de 35

20 Durante los UDM al 3T15 el consumo en el país se ha recuperado después de las presiones observadas por la reforma fiscal en 2014, lo cual se ve reflejado en las mayores ventas de los UDM que derivaron en una disminución de los días inventario cerrando en 94 días al 3T15 (vs. 98 días al 3T14). Sin embargo, los días proveedores se mantuvieron alrededor de los mismos niveles cerrando en 55 días al 3T15 (vs. 56 días al 3T14). En términos de los días de cuentas por cobrar a nivel consolidado, podemos observar una tendencia a la alza cerrando en niveles de 529 días al 3T15 (vs. 517 días al 3T14), producto de una mayor colocación de cartera comercial que maneja mayores plazos, así como por la depreciación del peso contra el dólar con relación a la cartera de EUA. Hoja 20 de 35

21 Como se observa en la gráfica anterior, para los siguientes años se contempla que la Empresa mantenga los días inventario y días proveedores alrededor de los mismos niveles, considerando que el consumo continúe recuperándose. Por lo anterior, se estiman días inventario de 94 días en 2015, 95 días en 2016, 95 días en 2017 y 95 días en 2018 (vs. 97 días en 2014) y días proveedores en 57 días en 2015, 57 días en 2016, 57 días en 2017 y 57 días en 2018 (vs. 55 días en 2014). En términos de días de cuentas por cobrar se contempla que la Empresa mantenga una tendencia creciente, en lo que comienza a mejorar su nivel de margen EBITDA. En los UDM al 3T15 la Empresa ha realizado la apertura de 13 tiendas comerciales (una en EUA y 12 en México), 11 sucursales bancarias y 39 reconversiones de sucursales Monte de México en sucursales de BAF. Debido a estas aperturas y reconversiones, GFAMSA erogó CAPEX por P$245.2m al 3T15 (vs. P$134.6m al 3T14), representando un incremento de 82.2%. Para el periodo proyectado la Empresa estima realizar la apertura de 60 tiendas comerciales en México, 140 sucursales bancarias y reconvertir las 100 sucursales de Monte de México restantes al 3T15 en sucursales de BAF. De acuerdo con el plan de expansión anterior, se estima que la Empresa erogue CAPEX por P$261.9m en 2015, P$340.0m en 2016, P$300.0m en 2017 y P$300.0m en 2018 (vs. P$194.5m en 2014). Debido al impacto en términos de las cuentas de capital de trabajo, la generación de FLE en los UDM se vio impactada cerrando en niveles negativos de P$813.8m al 3T15 (vs. P$96.1m al 3T14). Esta situación se explica principalmente por el aumento en el nivel de cuentas por cobrar por encima del aumento en el nivel de captación bancaria. Para el cierre de 2015 se espera que esta tendencia continúe en clientes de Famsa México y EUA, impactando la generación de FLE. Sin embargo, se estima una recuperación paulatina para los siguientes años conforme los resultados operativos mejoren, la cartera de crédito muestre un desempeño más sano y la captación bancaria Hoja 21 de 35

22 incremente. Por lo anterior se contempla una generación de FLE por -P$295.0m en 2015, P$726.1m en 2016, P$1,512.6m en 2017 y P$1,582.9m en 2018 (vs. -P$197.5m en 2014). En términos de la deuda total al cierre del 3T15 la Empresa presentó niveles (sin incluir captación bancaria) de P$8,767.3m (vs. P$7,947.2m al 3T14), representando un incremento de 10.3%. Considerando el efectivo y equivalentes de efectivo, la deuda neta asciende a P$7,537.4m al 3T15 (vs. P$6,642.4m al 3T14), mostrando un incremento de 13.5%. Lo anterior es reflejo de la estrategia de la Empresa por disponer de efectivo para la colocación de cartera, así como de las presiones que ha presentado la Empresa para generar flujo de efectivo en los UDM. Por su parte, al tomar en cuenta la captación bancaria por P$16,500.3m al 3T15 (vs. P$14,721.0m al 3T14), obtenemos una deuda neta de P$24,037.7m al 3T15 (vs. P$21,363.4m al 3T14), equivalente a un incremento de 12.5%. Con base en lo anterior, obtenemos mayores años de pago de deuda neta a EBITDA de 4.7 años al 3T15 (vs. 4.7 años al 3T14). Es importante mencionar que los años de pago de deuda neta a FLE no son comparables debido a los niveles negativos de FLE. Para los siguientes años se considera que la deuda continúe incrementando con la finalidad de realizar el plan de expansión, necesidades de capital de trabajo y refinanciamiento de su deuda actual. De acuerdo con esto, se contempla la colocación de una nueva emisión por P$1,000.0m durante el 1T16 a un plazo de al menos dos años con pago a vencimiento, con el objetivo de refinanciar el vencimiento de la emisión GFAMSA 14 en el 1T16. Asimismo, se considera que en el corto plazo el europapel comercial llegue a su vencimiento durante el 1T16 y se refinancie a un mayor plazo. Por otro lado, debido a la volatilidad que ha mostrado el tipo de cambio durante los UDM se estima que esta tendencia continúe incrementando los niveles de deuda en dólares. Con base en lo anterior, se espera que la deuda total cierre en P$8,595.5m en 2015, P$8,619.5m en 2016, P$8,037.5m en 2017 y P$7,374.7m en 2018 (vs. P$7,796.5m en 2014) y la deuda neta en P$7,330.8m en 2015, P$7,327.7m en 2016, P$6,653.7m en 2017 y P$5,867.3m en 2018 (vs. P$5,938.2m en 2014). Lo anterior se estima que nos brinde años de pago de la deuda neta con relación a FLE y EBITDA de años y 4.2 años en 2015, 10.1 años y 3.9 años en 2016, 4.4 años y 3.2 años en 2017 y 3.7 años y 2.5 años en 2018 (vs años y 4.3 años en 2014), respectivamente. En relación con la captación bancaria, se estima que para los siguientes años continúe creciendo, con la búsqueda de la Empresa por aumentar la cartera total vía esta herramienta de fondeo para mejorar los márgenes operativos. Por lo anterior, se espera un crecimiento promedio anual de 8.9% en la captación bancaria, dándonos una deuda neta con captación de P$24,835.8m en 2015, P$25,785.9m en 2016, P$26,837.2m en 2017 y P$27,800.2m en 2018 (vs. P$20,689.7m en 2014). Hoja 22 de 35

23 Con el objetivo de analizar la capacidad de la Empresa para hacer frente a sus obligaciones de deuda, es importante evaluar la cobertura del servicio de la deuda (DSCR por sus siglas en inglés). Sin embargo, al cierre del 3T15 esta métrica no es comparable debido a los niveles negativos de FLE. Por su parte, considerando el nivel de caja disponible obtenemos un DSCR con caja de 0.2x al 3T15 (vs. 0.3x al 3T14). Lo anterior refleja las presiones a las que se enfrenta la Empresa para liquidar sus amortizaciones de deuda, debido principalmente a que 51.8% de su deuda es de corto plazo. De acuerdo con la generación de FLE esperada para los próximos años y el calendario de amortización de la deuda donde 51.8% se encuentra a corto plazo, esperando que esta tendencia continúe, se estima un DSCR de -0.1x en 2015, 0.2x en 2016, 0.4x en 2017 y 0.7x en 2018 (vs. -0.0x en 2014). Considerando los niveles de caja obtenemos un DSCR con caja de 0.4x en 2015, 0.5x en 2016, 0.8x en 2017 y 1.3x en 2018 (vs. 0.3x en 2014). Lo anterior muestra las presiones que continuará presentando la Empresa en su capacidad de amortizar su deuda, en tanto no mejore su generación de FLE y refinancie su deuda de corto plazo por una de mayor duración. Escenario de Estrés El escenario de estrés contempla una TMAC15-18 de 5.8% (vs. TMAC15-18 de 7.0% en el escenario base), esperando una recuperación del consumo más lenta lo cual se refleja en un menor nivel de ventas. Asimismo, bajo un entorno económico más complicado se esperan presiones sobre los márgenes operativos, las cuentas que integran el capital de trabajo, así como menores crecimientos en la cartera neta de BAF y la captación bancaria con relación al escenario base. Por su parte, se considera el mismo plan de expansión que incluye la apertura de 15 tiendas comerciales en promedio por año, estimando los mismos niveles de CAPEX que en el escenario base. En términos de la deuda se considera la emisión por P$1,000.0m a un plazo de dos años durante el 1T16. Hoja 23 de 35

24 Con relación a las ventas para los siguientes años se estima un menor desempeño en las tiendas, tanto de México como de EUA, derivado de un entorno económico estresado donde el consumo se vea presionado. Por lo anterior se contempla una caída acumulada en ventas de -2.9% en relación con el escenario base, esperando que la Empresa genere ventas por P$16,219.7m en 2015, P$16,885.7m en 2016, P$17,692.6m en 2017 y P$18,620.4m en 2018 (vs. P$16,379.6m, P$17,317.3m, P$18,335.7m y P$19,453.5m en el escenario base). De acuerdo con los menores niveles de ventas esperados en comparación con el escenario base y mayores intereses derivados de una tasa de interés más alta, se estima que el margen bruto presente niveles por debajo del escenario base cerrando en 46.1% en 2015, 45.8% en 2016, 45.5% en 2017 y 45.2% en 2018 (vs. 46.6%, 46.3%, 46.0% y 45.7% en el escenario base). Asimismo, se contempla que las nuevas aperturas demoren un mayor plazo para alcanzar su punto de equilibrio, lo cual se vea traducido en una mayor proporción de los gastos respecto a los ingresos; además, se considera que bajo un escenario de estrés los clientes requieran de un mayor plazo para liquidar sus créditos impactando la cartera total. Con base en lo anterior, se espera una generación de EBITDA por P$1,567.2m en 2015, P$1,707.6m en 2016, P$1,864.7m en 2017 y P$2,026.7m en 2018 (vs. P$1,727.7m, P$1,897.7m, P$2,103.8m y P$2,333.7m en el escenario base), representando una caída acumulada de -11.1% en relación con el escenario base. Lo anterior nos arroja un margen EBITDA de 9.7% en 2015, 10.1% en 2016, 10.5% en 2017 y 10.9% en 2018 (vs. 10.5%, 11.0%, 11.5% y 12.0% en el escenario base) y un EBITDA Ajustado de 13.8% en 2015, 14.4% en 2016, 14.9% en 2017 y 15.4% en 2018 (vs. 14.7%, 15.2%, 15.8% y 16.4% en el escenario base). En términos de las cuentas de capital de trabajo, se espera que bajo un entorno económico de bajo crecimiento, donde las ventas se vean impactadas, los días inventarios y días proveedores se vean presionados. Por lo anterior, se estima cerrar Hoja 24 de 35

25 con días inventarios de 95 días en 2015, 97 días en 2016, 97 días en 2017 y 97 días en 2018 (vs. 94 días, 95 días, 95 días y 95 días en el escenario base). Asimismo, en el escenario de estrés se considera que los proveedores pidan a la Empresa reducir los días por presiones en sus números operativos, lo cual les obligue a cerrar con días proveedores de 56 días en 2015, 55 días en 2016, 55 días en 2017 y 55 días en 2018 (vs. 57 días, 57 días, 57 días y 57 días en el escenario base). Lo anterior se espera presione la generación de FLE. Como se dijo anteriormente, derivado de las presiones en las cuentas que integran el capital de trabajo, así como de los menores resultados operativos esperados bajo el escenario de estrés, se contempla una caída de -22.4% en la generación de FLE. Por lo anterior, se espera que la Empresa presente un FLE por -P$463.6m en 2015, P$629.2m en 2016, P$1,331.1m en 2017 y P$1,239.1m en 2018 (vs. -P$295.0m, P$726.1m, P$1,512.6m y P$1,582.9m en el escenario base). Debido a que se espera el mismo plan de expansión en el escenario de estrés que en el escenario base y estimando mayores necesidades de capital de trabajo por las presiones esperadas, se contemplan mayores niveles de deuda bajo el escenario de estrés. Asimismo, cabe mencionar que se considera la colocación de la emisión durante el 1T16 por P$1,000.0m a un plazo de dos años, al igual que en el escenario base. Con base en lo anterior, se espera que la Empresa presente una deuda total de P$8,835.2m en 2015, P$9,143.1m en 2016, P$8,747.8m en 2017 y P$8,522.8m en 2018 (vs. P$8,595.5m, P$8,619.5m, P$8,037.5m y P$7,374.7m en el escenario base). Considerando los niveles de efectivo y equivalentes de efectivo, se estima una deuda neta por P$7,606.2m en 2015, P$7,906.2m en 2016, P$7,537.7m en 2017 y P$7,257.9m en 2018 (vs. P$7,330.8m, P$7,327.7m, P$6,653.7m y P$5,867.3m en el escenario base). De acuerdo a lo anterior, se esperan años de pago de deuda neta a FLE y EBITDA de años y 4.9 años en 2015, 12.6 años y 4.6 años en 2016, 5.7 años y 4.0 Hoja 25 de 35

26 años en 2017 y 5.9 años y 3.6 años en 2018 (vs años y 4.2 años, 10.1 años y 3.9 años, 4.4 años y 3.2 años y 3.7 años y 2.5 años en el escenario base). Bajo un escenario de bajo crecimiento se estima que la captación bancaria siga creciendo aunque a un menor ritmo que en el escenario base, debido a que se considera que en un escenario de estrés la población habría de tener un menor nivel de ingreso disponible para dedicar al ahorro. Por lo anterior, se estima que la deuda neta con captación bancaria cierre en niveles de P$25,111.0m en 2015, P$25,864.4m en 2016, P$27,100.1m en 2017 y P$28,269.3m en 2018 (vs. P$24,835.8m, P$25,785.9m, P$26,837.2m y P$27,800.2m en el escenario base). De acuerdo con la generación de FLE esperada y el calendario de amortización de la deuda, donde aproximadamente la mitad de la deuda es de corto plazo, se esperan presiones sobre el DSCR presentando niveles de -0.1x en 2015, 0.1x en 2016, 0.3x en 2017 y 0.5x en 2018 (vs. -0.1x, 0.2x, 0.4x y 0.7x en el escenario base). Tomando en cuenta la caja disponible, se estima un DSCR con caja de 0.4x en 2015, 0.4x en 2016, 0.6x en 2017 y 1.0x en 2018 (vs. 0.4x, 0.5x, 0.8x y 1.3x en el escenario base). Esto refleja el nivel de riesgo que presenta la Empresa por concepto de liquidez. Hoja 26 de 35

27 Conclusión HR Ratings ratificó la calificación de LP de con Perspectiva Negativa para Grupo Famsa. Asimismo, HR Ratings ratificó la calificación de LP de con Perspectiva Negativa para la emisión GFAMSA 14 por un monto de P$1,000.0m y el Programa de CEBURS de Grupo Famsa. La ratificación en la calificación de Grupo Famsa se basa en que se ha observado una mejora en términos de EBITDA con relación al año anterior y se espera que dicha tendencia se mantenga durante Sin embargo, la deuda neta (sin captación bancaria) ha continuado incrementando, producto de la variación cambiaria y en menor medida por un aumento en cuentas por cobrar en relación con la captación bancaria. De igual forma, se consideran las presiones observadas sobre el DSCR, debido a que 51.8% de la deuda total (sin captación bancaria) al 3T15 es de corto plazo (vs. 45.5% al 3T14), así como por la nula generación de FLE para liquidar dichas amortizaciones. Asimismo, se debe mencionar que 57.6% de la deuda total (sin captación bancaria) al 3T15 se encuentra en dólares (vs. 54.2% al 3T14) sin que exista algún instrumento financiero de cobertura para la volatilidad en el tipo de cambio. Es importante mencionar que la Empresa sostiene una operación en E.U.A. vía Famsa USA, lo cual explica la deuda en dólares. Por su parte, se considera la mejora observada en la calidad de la cartera al presentar un IMOR de 10.4% (vs. 16.2% al 3T14). HR Ratings estará a la expectativa del refinanciamiento del europapel por US$33.0m por deuda en pesos, al igual que de la emisión GFAMSA 14 en términos y condiciones similares, así como de los resultados al 4T15 en términos de la generación de EBITDA y el movimiento en las cuentas de capital de trabajo. Hoja 27 de 35

28 Anexos Escenario Base Hoja 28 de 35

29 Hoja 29 de 35

30 Hoja 30 de 35

31 Anexos Escenario de Estrés Hoja 31 de 35

32 Hoja 32 de 35

33 Hoja 33 de 35