Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Banorte-Ixe Estrategia México Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Expectativa de mercados Descanso en activos de EM. Bonos mexicanos con ganancias importantes de 9pb en promedio, principalmente en instrumentos de mediana duración. Por su parte, el peso ganó 1.2% a 16.64 por dólar El Fed decide no moverse, otra vez. El FOMC dejó pasar la oportunidad de subir la tasa de referencia ante la preocupación sobre eventos externos (e.g. China), perspectivas de inflación y un dólar fuerte, pesando en la confianza del rumbo de la economía. En nuestra opinión el retraso añadirá incertidumbre, lo que en conjunto con las persistentes dudas sobre China y el petróleo, entre otros, sugieren que seguirá la volatilidad al menos hasta el fin de año. Recomendamos tomar utilidades en largos del IRS de TIIE-28 de nueve meses (9x1) y pasar otra vez a una postura de compra de USD/MXN en bajas. El crecimiento global tomará un renovado ímpetu, aunque con pocas cifras esta semana. En EE.UU. la atención estará en las órdenes de bienes duraderos, ventas de casas existentes y nuevas de agosto, el estimado final de confianza de la U. de Michigan y del PIB del 2T15. En la Eurozona sobresalen los PMI adelantados de septiembre ante especulación de la necesidad de mayor QE, además del discurso de Draghi en el Parlamento Europeo y de otros miembros del ECB. En datos, la confianza del consumidor y M3 de septiembre además del Ifo alemán. La sensibilidad al PMI Caixin de China seguirá elevada. Entre bancos centrales (y sus reacciones al Fed) tenemos a Taiwán, Filipinas, Turquía, Hungría, Sudáfrica, Rep. Checa y Colombia. En México esperamos que Banxico se mantenga sin cambios tras el Fed, vigilante a las condiciones monetarias relativas. En cifras tendremos las ventas al menudeo e IGAE de julio, balanza comercial y presupuestal de agosto y la inflación de la 1ª quincena de septiembre Renta Fija Oferta SHCP subastará mañana Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 3 años (Dic 18) y el Udibono de 3 años (Jun 19) Demanda Los extranjeros registran tenencia en Bonos M de en $1,532,689 millones (60.5% del total de la emisión), al 7 de septiembre. Los cortos sobre el Bono M Dic 24 se ubicaron en 6,963 millones de 2,866 millones previos Indicadores técnicos Diferencial entre Dic 24 y Treasury de 10 años pasó de 391pb a 386pb, ante rally en bonos tras decisión del Fed al final de la semana Tipo de cambio Posición técnica y flujos Nueva baja en netos cortos del peso de US$ 454 millones a US$ 1,654 millones. El ritmo de salidas de fondos de EM en renta fija se aceleró antes del Fed, con ventas de US$ 3,473 millones Indicadores técnicos Fuerte caída de las vols de corto plazo tras la decisión del Fed, con la curva normal después de estar invertida las últimas tres semanas. El USD/MXN intentó romper sin éxito el sicológico de 16.50 por dólar 21 de septiembre 2015 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil gabriel.casillas@banorte.com Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com Santiago Leal Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com Renta Fija Dinámica de mercado pg. 2 Oferta....pg. 3 Demanda.. pg. 4 Indicadores técnicos.. pg. 6 Recomendaciones...pg. 8 Tipo de cambio Dinámica de mercado....pg. 9 Posición técnica y flujos.........pg. 10 Indicadores técnicos......pg. 11 Recomendaciones....pg. 13 Recomendaciones Renta Fija Toma de utilidades sobre el derivado de TIIE-28 de 9 meses (9x1) sobre el nivel objetivo de 3.65% alcanzado el viernes pasado Esperamos un rango semanal de operación para el Bono M de referencia de 10 años (Dic 24) de 5.98% a 6.25%, con un mercado tomando utilidades en niveles cercanos al 6.00% Tipo de Cambio Pasar nuevamente a compras del USD/MXN en bajas ante la incertidumbre sobre el Fed Rango semanal estimado entre 16.40-16.85 pesos por dólar Documento destinado al público en general

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 Renta Fija Dinámica de mercado Ganancias importantes en bonos mexicanos después del Fed. El mercado de renta fija local registró ganancias de 8-10pb la semana pasada después de la decisión del Fed de mantener su postura monetaria sin cambios, con la parte media de la curva siendo la más beneficiada. El Bono M Dic 24 cerró en 5.99%, equivalente a una apreciación de 11pb y respetando el 6.20% como un nivel de soporte (entrada para posiciones largas). El rango de operación semanal de este instrumento fue de 5.99%-6.19% Desempeño - Bonos M Fecha de Rendimiento Vencimiento 18/Sep/15 Fuente: Valmer Cambio semanal (pb) Cambio anual (pb) Dic'15 3.30-3 6 Jun'16 3.60 2 6 Dic'16 3.78-8 14 Jun'17 3.98-10 -4 Dic'17 4.12-19 -24 Jun'18 4.54-9 -24 Dic'18 4.76-12 -12 Dic'19 5.06-10 -15 Jun'20 5.22-8 -9 Jun'21 5.48-11 -6 Jun'22 5.74-11 7 Dic'23 5.94-10 15 Dic'24 5.99-11 17 Jun'27 6.25-11 12 May'29 6.33-14 7 May'31 6.45-12 7 Nov 34 6.59-10 14 Nov'36 6.66-6 17 Nov'38 6.75-6 23 Nov'42 6.76-6 21 Bonos M Curva de rendimientos % 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 11-Sep-15 19-Sep-14 18-Sep-15 1a 5a 10a Años 20a 30a Desempeño - IRS (TIIE de 28 días) Fecha de Rendimiento Vencimiento 18/Sep/15 Cambio semanal (pb) Cambio anual (pb) 3 meses (3x1) 3.41-8 8 6 meses (6x1) 3.48-14 5 9 meses (9x1) 3.63-14 8 1 año (13x1) 3.83-7 11 2 años (26x1) 4.31-7 8 3 años (39x1) 4.70-8 1 4 años (52x1) 5.08-9 0 5 años (65x1) 5.40-9 -1 7 años (91x1) 5.89-10 10 10 años (130x1) 6.30-9 20 20 años (260x1) 6.98-6 9 Bono M de referencia de largo plazo Dic 24 % 8.3 7.8 7.3 6.8 6.3 5.8 5.3 4.8 4.3 ene-11 jul-11 feb-12 ago-12 mar-13 sep-13 abr-14 nov-14 may-15 Fuente: Valmer 2

Renta Fija - Oferta Subasta semanal de Banxico. Este martes la SHCP a través de Banxico subastará Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 3 años (Dic 18) y el Udibono de 3 años (Jun 19) La demanda por instrumentos de corto plazo dependerá mucho del comunicado de política monetaria de Banxico hoy. Esperamos que el banco central mantenga su tasa de referencia sin cambios con un comunicado reconociendo la necesidad de seguir de cerca al Fed, con lo cual los instrumentos de corta duración tienen valor ante las alzas implícitas acumuladas que incorporan actualmente Subastas de valores gubernamentales (22 de septiembre 2015) Calendario de subastas de valores gubernamentales del 3T15* Cetes Fecha de Vto. Tasa cupón % Monto a subastar 1 Tasa previa 2 1m 22-Oct-15 - - 5,500 3.18 3m 24-Dic-15 - - 9,500 3.36 6m 17-Mar-16 - - 11,000 3.49 Bono M 3a 13-Dic-18 8.50 9,000 5.01 Udibono 3a 13-Jun-19 4.00 UDIS 850 2.02 Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico 1. Cifras expresadas en millones de pesos a excepción de los Udibonos, que están en millones de UDIS. Los montos de la subasta de Cetes son anunciados con una semana de anticipación al día de la subasta. 2. Rendimiento al vencimiento en el caso de Cetes, Bonos M y Udibonos, sobretasa en BondesD Fecha Cetes Bonos M Udibonos Jun 30 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic 18) 3 años (Jun 19) Bondes D Jul 7 1, 3 & 6 meses 30 años (Nov 42) 5 años Jul 14 1, 3 & 6 meses 5 años (Jun 21) 10 años (Dic 25) Jul 21 1, 3, 6 & 12 meses 10 años (Dic 24) 30 años (Nov'46) 5 años Jul 28 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic 18) 3 años (Jun 19) Ago 4 1, 3 & 6 meses 20 años (Nov 34) 5 años Ago 11 1, 3 & 6 meses 5 años (Jun 21) 10 años (Dic 25) Ago 18 1, 3, 6 & 12 meses 30 años (Nov 42) 30 años (Nov'46)** 5 años Ago 25 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic 18) 3 años (Jun 19) Sep 1 1, 3 & 6 meses 10 años (Dic 24) 5 años Sep 8 1, 3 & 6 meses 5 años (Jun 21) 10 años (Dic 25) Sep 14 1, 3, 6 & 12 meses 20 años (Nov 34) 30 años (Nov'46) 5 años Sep 22 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic 18) 3 años (Jun 19) Fuente: SHCP * En caso que se lleve a cabo la colocación de un instrumento mediante el método de subasta sindicada, el instrumento sindicado sustituirá al título que se venía colocando en las subastas primarias **La subasta sindicada de segregados de Udibonos a plazo de 30 años se realizará el día hábil siguiente de la subasta primaria de Udibonos marcada. Bono M de 3 años Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda Udibono de 3 años Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda 5.5 5.3 5.1 Tasa Demanda 5.0 4.0 3.0 2.5 Tasa Demanda 5.0 4.0 4.9 4.7 3.0 2.0 3.0 4.5 1.5 4.3 4.1 2.0 1.0 2.0 3.9 3.7 1.0 0.5 1.0 3.5 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13 mar-14 jul-14 nov-14 mar-15 jul-15 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13 mar-14 jul-14 nov-14 mar-15 jul-15 Fuente: Banxico Fuente: Banxico 3

Renta Fija - Demanda Tenencia de extranjeros en Cetes cae tras una recuperación moderada. La exposición se localizó en $496,118 millones al 7 de septiembre (48.6% del total de la emisión) de $505,284 millones previo. La lectura ha cedido parte de la recuperación tras la fuerte caída en meses previos, alcanzando $460,614 millones en mayo, un nivel no visto desde finales de 2013 mientras que siguen con una buena exposición en Bonos M. Esta tenencia se ubica en $1,532,689 millones (60.5% del total de la emisión), de un nivel de en $1,529,111 millones hace una semana Inversionistas institucionales continúan invertidos en Udibonos. Este tipo de inversionistas continúan manteniendo una fuerte exposición en Udibonos (67% del total emitido) y Bondes D (47%) Valores gubernamentales por tipo de instrumento Total emitido de$5.9 billones, % del total Tenencias de Bonos M por tipo de inversionista Total emitido de $2.5 billones, % del total 16% 17% 15% 3% 43% 4% 20% Cetes Bondes D Udibonos Bonos M Bonos IPAB 22% 60% Bancos Inversionistas extranjeros Inversionistas institucionales Otros locales Fuente: Banxico Fuente: Banxico Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista Miles de millones de pesos y porcentaje, información al 07/sep/15 % del monto total en circulación Total en Inv. Soc. de Compañías Bancos Circulación Afores Extranjeros inv. de seguros locales Otros Cetes 1020 49% 6% 11% 2% 5% 27% Bondes D 1212 0% 5% 40% 2% 7% 45% Udibonos 216 11% 44% 7% 16% 1% 21% Bonos M 2531 61% 17% 3% 3% 3% 15% Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales Miles de millones de pesos 07/sep/15 31/Dic/14 Diferencia Cetes 496.1 626.5-130.4 Bondes D 2.2 1.6 0.6 Udibonos 23.5 23.5 Bonos M 1532.7 1367.3 165.4 Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales % del total emitido 07/sep/15 31/Dic/14 Diferencia Cetes 48.6% 61.4% -12.7% Bondes D 0.2% 0.1% % Udibonos 10.9% 12.0% -1.2% Bonos M 60.5% 57.8% 2.7% Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista Millones de pesos y %, información al 3/Sep/15 Fecha de Vencimiento Monto en Circulación Bancos locales Inv. Extranjeros Afores y Soc. de Inversión Otros dic'15 106,695 1% 88% 2% 8% jun'16 113,765 1% 45% 7% 48% dic'16 130,667 3% 76% 3% 19% jun'17 84,514 10% 45% 8% 37% dic'17 161,014 2% 78% 5% 14% jun'18 208,164 13% 63% 5% 19% dic'18 199,401 3% 53% 10% 34% dic'19 99,791 1% 54% 14% 30% jun'20 127,174 3% 59% 4% 35% jun'21 149,986 0% 67% 10% 23% jun'22 108,794 4% 83% 6% 7% dic'23 94,632 4% 79% 15% 3% dic'24 242,209 1% 67% 23% 10% jun'27 88,625 4% 60% 32% 5% may'29 100,619 1% 59% 38% 2% may'31 138,701 1% 38% 53% 8% Nov'34 63,294 2% 14% 80% 3% nov'36 64,038 0% 32% 59% 9% nov'38 104,415 1% 53% 36% 11% nov'42 137,251 0% 59% 35% 5% Total 2,523,747 2.9% 60.7% 19.2% 17.2% Fuente: Banxico 4

Demanda Formadores de mercado Cortos totales sobre Bonos M aumentan tras decisión del Fed y dos semanas de alzas consecutivas. La posición corta de Banxico se ubicó en $74,102 millones de $63,196 millones previos mientras posición técnica del Bono M Dic 24 también se deteriora. Los niveles sobre la referencia local de 10 años se ubicaron en 6,963 millones de 2,866 millones previos. Promedian $5,938 millones a lo largo de 2015 vs. los 4,631 millones observados en 2014 Posiciones cortas en el Bono M Dic 24 Millones de pesos 18.0 16.0 14.0 12.0 1 8.0 6.0 4.0 2.0 abr-10 mar-11 mar-12 feb-13 feb-14 ene-15 Fuente: Banxico Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M (Monto en millones de pesos) Posiciones cortas en el Bono M Nov 42 Millones de pesos 12.0 1 8.0 6.0 4.0 2.0 abr-12 sep-12 feb-13 jul-13 dic-13 may-14 oct-14 mar-15 ago-15 Fuente: Banxico Fecha de Vencimiento Total en Circulación al 18-Sep-15 18-Sep-15 17-Sep-15 11-Sep-15 21-Ago-15 Máximo 6 meses Mínimo 6 meses Dic 15 107,479 6,692 6,693 6,693 7,995 11,095 2,672 Jun 16 106,783 2,380 2,557 3,789 9,464 15,849 2,358 Dic 16 136,642 14,424 12,722 10,651 2,645 14,424 93 Jun 17 83,079 3,047 3,368 5,617 1,650 11,326 670 Dic 17 165,371 8,704 6,823 4,561 4,082 8,704 25 Jun 18 206,348 1,929 1,400 3,230 2,060 7,741 72 Dic 18 202,052 2,651 5,324 236 131 5,324 0 Dic 19 99,869 2,508 2,471 3,059 2,726 3,996 0 Jun 20 129,582 8,141 7,325 5,311 7,160 8,141 1,029 Jun 21 159,725 3,360 3,682 2,644 5,458 5,867 0 Jun 22 109,104 773 761 686 899 2,566 300 Dic 23 94,362 406 256 655 302 3,763 11 Dic 24 252,740 6,963 5,268 2,866 3,835 13,851 1,223 Jun 27 88,220 441 595 995 1,504 2,958 141 May 29 100,610 1,723 1,769 1,750 2,114 4,512 930 May 31 138,245 941 797 838 1,407 4,106 25 Nov 34 67,486 1,839 1,697 1,107 514 1,839 76 Nov 36 63,600 1,299 1,311 1,934 1,537 2,271 386 Nov 38 105,692 1,461 1,420 3 100 1,461 1 Nov 42 135,593 4,419 4,597 6,574 5,172 10,648 740 5

Renta Fija Indicadores técnicos El carry en la parte corta de la curva ha mejorado por el ajuste en tasas y en los puntos forward. Diferenciales entre Cetes y tasas implícitas forward en: 1 mes +7pb de +5pb, 3 meses +28pb de +29pb, 6 meses en +19pb de +26pb y 1 año en +6pb de +14pb Las alzas implícitas acumuladas del mercado observaron una disminución importante la semana pasada después de la decisión del Fed. No obstante, los inversionistas mantienen todavía una probabilidad implícita de 30%-40% de que Banxico pudiera subir su tasa de referencia antes que la Reserva Federal, lo cual sugiere que sigue habiendo valor en la parte corta de la curva Diferenciales entre Cetes y Tasas Implícitas Forward Puntos Base Plazo Actual Semana Mes Promedio Max Min 21-sep-15 Anterior Anterior 6 meses 6 meses 6 meses 1 mes 7 5-27 8 63-27 3 meses 28 29 12 21 72-8 6 meses 19 26 13 16 43-16 12 meses 6 14 8 15 28-26 Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer y Bloomberg Cambios implícitos acumulados en la tasa de referencia de Banxico Puntos base de acuerdo con los futuros de TIIE-MexDer 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 14 29 3T15 4T15 1T16 2T16 Fuente: Banorte-Ixe con información de MexDer 51 89 Prima de riesgo se reduce modestamente tras rally en bonos siguiendo la decisión del Fed. Aunque moderado, el diferencial entre el Bono M y Treasury de 10 años se benefició de postura monetaria sin cambios en EE.UU., cerrando en 386pb de 391pb, aún superior a la media de los últimos 12 meses en 373pb Referencias de 10 años en México y EE.UU. registran correlación muy débil tras un desplome en la métrica de 3 meses. Las condiciones y expectativas del mercado provocaron una fuerte caída en la relación de desempeño entre estos activos, ubicando a la figura en +1% de +4% la semana anterior, desde niveles mayores a +90% en julio Diferencial entre el Bono M de referencia Dic 24 y el UST de 10 años Puntos base 500 Correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU. Correlación móvil de tres meses Alta correlación positiva 1.0 450 400 350 0.8 0.5 0.3-0.3 Baja correlación 300 250 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15-0.5-0.8 Alta correlación negativa -1.0 abr-10 dic-10 ago-11 abr-12 dic-12 ago-13 abr-14 dic-14 ago-15 Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg 6

Indicadores técnicos (cont.) Ganancias en los mercados de renta fija este mes después de que el Fed decidiera mantener sin cambios su postura monetaria y las noticias de China se disiparan momentáneamente. Las curvas de rendimientos en México y EE.UU. mantienen un aplanamiento importante conforme los inversionistas reconocen los riesgos para el crecimiento global Los diferenciales TIIE-Mbono se mantuvieron relativamente estables en la semana conforme la incertidumbre sobre el Fed continuará. El diferencial de 2 años aumentó de 28pb a 29pb, con el de 10 años cerrando sin cambios en 29pb Desempeño de las tasas en México y EE.UU., últimos 12 meses Puntos base 60 40 20 0-20 -40-60 -80 39 18-12 -21-15 -17 Fuente: Valmer y Bloomberg 6 1 Bono M Dic'24-59 -53 40 35 27 11 7 9 7 1 Diferenciales entre derivados de TIIE-28 y Bonos M de 2 y 10 años Puntos base Se mantienen las expectativas de bajas presiones inflacionarias en el corto plazo en el mercado. La inflación implícita del mercado de 3 años pasó a 3.50% de 3.55% mientras la métrica de 5 años se ubicó en 3.30% de 3.33% Los breakevens de largo plazo continúan mostrando niveles por debajo de equilibrio. Seguimos viendo una valuación atractiva en Udibonos de mayor duración, con las inflaciones implícitas finalizando en 3.18% de 3.26% para el nodo de 10 años y en 3.15% de 3.16% para el de 30 años Inflación implícita de 3 y 5 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher -7 Treasury 10 años 23-1 -17 15 1 Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep -7-9 115 95 75 55 35 15 2 años 10 años -5 ene-10 feb-11 mar-12 abr-13 may-14 jun-15 Inflación implícita de 10 y 30 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher 5.5 3 años 5 años 5.0 10 años 30 años 5.0 4.5 4.5 4.0 Cota superior del rango objetivo de Banxico 4.0 Cota superior del rango objetivo de Banxico 3.5 3.5 3.0 3.0 2.5 dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer 2.5 dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer 7

Renta Fija -Recomendaciones Toma de utilidades sobre la estrategia de recibir el derivado de TIIE-28 de 9 meses (9x1). El viernes pasado recomendamos tomar utilidades sobre la estrategia en la curva de derivados de TIIE-28 abierta el 3 de septiembre de recibir el IRS de 9 meses (9x1) en el nivel objetivo de 3.65%. Esta recomendación de inversión tuvo una ganancia de 26pb, equivalente a 20pb de apreciación de capital y 6pb de carry + roll down durante el periodo en el que estuvo abierta y cuyo diseño consideraba un nivel de entrada 3.85%, objetivo de 3.65% y stop-loss de 4.00% Para mayores detalles referirse a nuestra nota: Recomendación de inversión: Recibir derivado de TIIE-28 de 9 meses (9x1) publicada el 3 de septiembre <pdf>, así como a Toma de utilidades sobre la estrategia de recibir el derivado de TIIE-28 de 9 meses (9x1), publicada el 18 de septiembre <pdf>. Esta estrategia fue apropiada, ya que reconocía el riesgo de que el Fed retrasara la decisión de subir tasas y que Banxico contemple distintos mecanismos para hacer frente a la coyuntura actual, con un mercado que ya se preparó para una pronta subida de la tasa de interés en México. Reconocemos que todavía existe valor en la parte corta de la curva de derivados en México previo a la decisión de Banxico el próximo lunes. La decisión del Fed ayer de postergar el alza de tasas, y la posibilidad de que Banxico siga de cerca las acciones de la autoridad monetaria en EE.UU., especialmente con una dinámica del tipo de cambio que ha mostrado una notoria mejoría a lo largo del mes de septiembre. Favor de referirse a nuestra nota Anuncio de política monetaria Banxico continuará esperando al Fed <pdf> publicada ayer. Asimismo, el mercado continúa descontando un escenario de alza de tasas más agresivo del que se contempla en la mayoría de los mercados emergentes. Actualmente se observan todavía 14pb de alzas implícitas acumuladas para septiembre, 29pb para 4T15, 51pb para 1T16 y 89pb para 2T16. El ajuste observado principalmente en los meses de julio y agosto fue explicado por la preocupación sobre el desempeño del peso en un entorno global complicado, caracterizado por temores e incertidumbre sobre lo que sucederá con el Fed, China y precios del petróleo, entre otros. 8

Tipo de cambio Dinámica de mercado Ganancia del peso tras el Fed. La divisa se apreció por segunda semana ante el apetito al riesgo tras la decisión del Fed, fortaleciéndose 1.2% a 16.64 por dólar USD cae frente a monedas ligadas a commodities. Todo el G10 subió frente al dólar liderado por el AUD (+1.4%) and NZD (+1.3%), con cierto respiro y caídas generalizadas del dólar tras el sesgo más dovish de lo esperado del Fed Desempeño histórico de monedas respecto al dólar americano Cierre al 18/09/15 Cambio diario 1 (%) Cambio semanal 1 (%) Cambio mensual 1 (%) 2015 1 (%) Mercados emergentes Brasil USD/BRL 3.95-1.4-2.1-12.3-32.8 Chile USD/CLP 680.25-0.2 1.2 2.0-10.8 Colombia USD/COP 2,984.50-0.1 2.0 0.6-20.4 Perú USD/PEN 3.19-0.2 0.5 1.8-6.6 Hungría USD/HUF 275.36-1.5 0.4 1.9-5.0 Malasia USD/MYR 4.20 1.4 2.9-2.7-16.7 México USD/MXN 16.64-0.2 1.2-1.4-11.3 Polonia USD/PLN 3.73-1.3-0.4 1.4-4.9 Rusia USD/RUB 66.47-1.5 2.3-1.0-8.6 Sudáfrica USD/ZAR 13.34 0.1 1.6-3.3-13.3 Mercados desarrollados Canadá USD/CAD 1.32-0.3 0.4-1.2-12.1 Gran Bretaña GBP/USD 1.55-0.4 0.6-0.9-0.3 Japón USD/JPY 119.95 0.1 0.5 3.7-0.1 Eurozona EUR/USD 1.13-1.2-0.4 2.4-6.7 Noruega USD/NOK 8.17-1.2-0.2 1.4-8.8 Dinamarca USD/DKK 6.61-1.3-0.4 2.5-6.8 Suiza USD/CHF 0.97-1.0 0.9 2.6 Nva Zelanda NZD/USD 0.64 0.8 1.3-3.0-17.9 Suecia USD/SEK 8.26-1.0-0.2 3.6-5.4 Australia AUD/USD 0.72 0.2 1.4-2.1-12.1 1. Cambio positivo (negativo) significa apreciación (depreciación) de la divisa correspondiente frente al dólar USD/MXN Últimos doce meses Rendimiento de divisas Respecto al dólar % Semanal PLN HUF PEN RUB CLP MXN ZAR MYR COP BRL CHF JPY GBP SEK EUR DKK NOK AUD CAD NZD -32.8-20.4-16.7-17.9 En el año -13.3 USD/MXN niveles intradía Últimos treinta días -10.8-11.3-5.4-0.2-6.7-0.4-6.8-0.4-8.8-0.2-12.1-12.1-8.6-4.9-0.4-5.0-6.6-2.1-0.1-0.3 2.6-40 -30-20 -10 0 10 20 30 40 0.4 0.5 1.2 1.2 1.6 2.0 0.5 0.6 1.4 0.4 2.3 2.9 1.3 17.1 16.6 16.1 15.6 15.1 14.6 14.1 13.6 13.1 17.4 17.2 17.0 16.8 16.6 16.4 16.2 Nuevo máximo histórico y Fibonacci= 17.31 17.18 Sicológico= 17.00 Resistencia= 16.75 16.64 Sicológico / PM 50D= 16.50 / 16.49 Mínimo reciente= 16.37 Fibonacci = 16.30 Soporte= 16.10 12.6 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 16.0 17/8/15 24/8/15 30/8/15 4/9/15 11/9/15 17/9/15, Banorte-Ixe 9

Tipo de cambio Posición técnica y flujos Ligera caída en cortos del MXN. Los netos cortos bajaron US$ 454 millones, cerrando en US$ 1,654 millones Largos en USD en mínimos desde julio 2014. La incertidumbre sobre el Fed probablemente jugó un rol en la reducción, con la posición global en USD cayendo US$ 2,188 millones a US$ 22,835 millones, mínimo desde julio 2014. El movimiento se explica por coberturas de cortos en GBP y CHF, con este último como el único con un neto largo, lo que se contrarrestó con mayores cortos en JPY Mayor salida de renta fija en EM. Los fondos de inversión vendieron US$ 3,473 millones de EM, mayor a los US$ 2,752 millones de la semana previa. Cabe resaltar que la gran mayoría de las ventas estuvieron concentradas en renta fija con salidas por US$ 2,006 millones, probablemente como resultado de la cautela previo a la decisión del FOMC. En México las salidas de esta clase de activo han sido persistentes desde finales de mayo, aunque en una magnitud moderada Posición técnica del USD/MXN en los mercados de futuros del IMM Negativo = neto largo en el MXN 4.0 3.0 2.0 1.0-1.0-2.0-3.0 USD/MXN -4.0 jun-14 oct-14 feb-15 jun-15 Fuente: CME, Banorte-Ixe Flujos de extranjeros hacia México Semanal, acumulado durante los últimos 12 meses, mdd 1,900 1,600 1,300 1,000 700 400 100-200 -500-800 -1,100-1,400-1,700-2,000 Posiciones netas (mmd) Renta Fija Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe Acciones sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 17.4 16.9 16.4 15.9 15.4 14.9 14.4 13.9 13.4 12.9 12.4 1,900 1,600 1,300 1,000 700 400 100-200 -500-800 -1,100-1,400-1,700-2,000 Posición técnica por divisas en los mercados de futuros del IMM* Miles de millones de dólares 15 10 5 0-5 -10-15 -11.9-3.7 * Positivo: Neto largo en la divisa correspondiente Fuente: CME, Banorte-Ixe Flujos de extranjeros por región Semanal, mdd Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe 08-sep-15-2.8-2.8-1.7 15-sep-15-0.4-0.1 EUR CAD AUD JPY MXN GBP NZD CHF MO y Africa Europa emergente Asia emergente Latam -1,781-1,791 sep-16-15 -997 sep-09-15 -457-373 -380-238 -208-2,000-1,800-1,600-1,400-1,200-1,000-800 -600-400 -200 0 0.5 10

Tipo de Cambio Indicadores técnicos Piso del USD/XMN en 16.50. A pesar de intentar romper este nivel hacia el cierre de la semana el peso terminó arriba de este y del PM de 50 días en 16.47 Sin cambio en la tendencia de correlación. El patrón general en las correlaciones del peso con otros activos se mantiene, sobre todo el S&P500 que subió a máximos desde agosto 2013. A pesar de la diferenciación de la semana pasada, la correlación con divisas de EM se mantuvo elevada en casos como el RUB o ZAR. Ante nuestro caso base de que la incertidumbre del Fed mantendrá la volatilidad elevada, creemos que las correlaciones entre activos de riesgo seguirán altas a excepción de algunas divisas afectadas por factores locales Fuerte caída en vols de corto plazo. La curva de volatilidades implícitas cayó fuertemente tras pasar la decisión del Fed, con una baja promedio de 107pb a lo largo de la curva. Sobresale que la curva dejó de estar invertida como fue el caso en las últimas tres semanas, con la vol de un mes cayendo 1.81pp a 12% y la de dos meses en 1.47pp a 12.3%. A pesar de esta baja aun vemos riesgos externos relevantes que pudieran presionar nuevamente las volatilidades, por lo que sugerimos estar defensivos en largos del peso USD/MXN promedios móviles Últimos 120 días de operación 17.5 17.0 16.5 16.0 15.5 15.0 14.5 14.0 13.5 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 USD/MXN correlación de 1 mes con otras divisas* Con base en cambios porcentuales diarios 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2-0.2-0.4-0.6..... USD/MXN= 16.6574 MA (50)= 16.4734 MA (100)= 15.9548 MA (150)= 15.7058MA (200)= 15.4693 EUR CAD ZAR BRL HUF RUB -0.8 11-jun-15 26-jun-15 11-jul-15 26-jul-15 10-ago-15 25-ago-15 9-sep-15 * Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva, Banorte-Ixe USD/MXN niveles de Fibonacci Últimos doce meses 17.2 16.7 16.2 15.7 15.2 14.7 14.2 13.7 13.2 12.7 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 15.6704 15.1652 17.3056 16.2954 14.6601 14.0351 13.0249 USD/MXN correlación de 1 mes con otros activos* Con base en cambios porcentuales diarios 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1-0.1-0.3 VIX SPX Oro GSCI -0.5 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 * Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX, Banorte-Ixe 11

Indicadores técnicos (cont.) Risk reversals también a la baja. Similar a las volatilidades, el sesgo a favor de calls sobre puts fuera del dinero en el USD/MXN corrigió su tendencia de alza, con el de 1 mes en 2.04 (-0.24vols) pero el de 3 meses en 2.53 (-18vols). Sin embargo y dada la caída en la volatilidad sobre el dinero, el primero se mantuvo en 0.17 o 0.6σ mayor a su promedio de un año USD/MXN volatilidad implícita en las opciones % 14.5 14.0 13.5 13.0 12.5 Hoy 1 semana 2 semanas 3 semanas USD/MXN volatilidad histórica e implícita de 1 mes % 16 Implícita Histórica 14 12 10 8 6 12.0 1M 2M 3M 6M 9M 1Y USD/MXN diferencial entre la volatilidad implícita e histórica Puntos base 500 400 300 200 100 0-100 -200-300 -400 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 USD/MXN 25D Risk reversals de 1 y 3 meses Últimos 24 meses, diferencia entre USD calls y puts, % 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 1M 3M 1M 3M sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 4 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 Volatilidad implícita de un mes de divisas de mercados emergentes Frente al dólar, en desv. estándar respecto al promedio del último año KRW, Banorte-Ixe USD/MXN 25D Risk reversal de un mes ajustado por volatilidad Últimos doce meses, razón ajustada por la volatilidad implícita de 1 mes 0.26 0.24 0.22 0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 CLP MYR COP BRL ZAR MXN TRY RUB HUF PLN Barato, Banorte-Ixe -0.67-0.79-0.40-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 8 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 0.75 0.71 0.50 1.09 0.94 1.56 2.23 2.09 Caro Risk Reversal Promedio 1 año +1 desv. est. -1 desv. est. USDMXN call > USDMXN put 12

Tipo de Cambio - Recomendaciones Nuevamente defensivos en el peso ante incertidumbre del Fed. Estimamos un rango semanal entre 16.40-16.85 por dólar. Creemos que la decisión del Fed de no subir tasas y mantener la expectativa del ritmo de normalización en 2016 y 2017 sin cambios (incluso con la baja en 2015) mantendrá la incertidumbre elevada. Por otro lado, hemos cambiado nuestra expectativa sobre Banxico y creemos que no subirá tasas hoy, con el mercado reduciendo sus apuestas acerca de la agresividad del ciclo hacia adelante. Esto podría comprimir los niveles de carry que han brindado cierto soporte al peso en las últimas semanas, y que sería negativo en el margen. Por otro lado, el complicado entorno externo alude a que la CC extenderá las subastas diarias con y sin precio mínimo después del 30 de septiembre, cuando expiran. Creemos que este escenario ya se encuentra en gran parte descontado, por lo que no es probable que brinde soporte adicional al peso ante el nerviosismo por otros temas, como China y el petróleo. Pro el contrario, eliminarlos o reducir el ritmo de ventas del USD podría enviar una señal negativa, sobre todo si Banxico no sube tasas antes como es nuestro caso base. Esperamos que el USD/MXN valide un amplio rango entre 16.45/50 y hasta el mínimo de 16.36 como soportes, con resistencias en 16.80 y 17.00, por lo que sugerimos cambiar nuevamente a una estrategia de compras en bajas dada la alta sensibilidad del peso al riesgo Pronósticos del USD/MXN Pesos por dólar Valuación del USD/MXN de acuerdo a modelo de corto plazo* % 16.9 16.7 16.5 16.3 16.1 15.9 15.7 15.5 15.3 15.1 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 Fuente: Banorte-Ixe Pronóstico Carry/vol de tres meses* y USD/MXN % y pesos por dólar, respectivamente 6 4 2 0-2 -4-6 -8 MXN subvaluado -10 nov-11 abr-12 sep-12 feb-13 jul-13 dic-13 may-14 oct-14 mar-15 ago-15 * Regresión móvil de 2 años frente al S&P500, swap spread de 1 año de EE.UU. y México, vol. Implícita de 1M, breakeven de 3 años, UST de 10 años y spread del IRS de TIIE y Mbono 10 años Fuente: Banorte-Ixe Índices de sorpresas económicas Pts MXN sobrevaluado 0.50 0.45 Carry/Vol (LHS) USD/MXN (RHS, inverted) 11.0 12.0 80 EE.UU. Eurozona Asia Pacífico 0.40 13.0 30 0.35 14.0 0.30 15.0-20 0.25 16.0-70 0.20 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 * Diferencial de tasas de tres meses entre México y EE.UU. (en moneda local) dividido por la volatilidad implícita del mismo plazo, Banorte-Ixe 17.0-120 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 Fuente: Citi, Bloomberg, Banorte-Ixe 13

Lun 21 Mar 22 Mié 23 Jue 24 Vie 25 Calendario económico global Semana del 21 al 25 de septiembre de 2015 Hora Evento Período Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo 09:00 EUA Venta de casas existentes ago millones -- 5.5 5.6 12:00 EUA Dennis Lockhart del Fed de Atlanta habla sobre Economía en Atlanta 13:00 MEX Decisión de política monetaria (Banxico) sep % 3.00 3.00 3.00 07:00 BRA Precios al consumidor sep (P) %2s/2s -- 0.38 0.43 07:00 BRA Precios al consumidor sep (P) %a/a -- 9.56 9.57 09:00 EUR Confianza del consumidor sep (P) índice -7.0-7.0-6.9 09:00 MEX Reservas internacionales 18 sep US$bn -- -- 183.5 11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Dic'18(3a) y Udibonos Jun'19(3a) 12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a) 15:30 MEX Encuesta de expectativas (Banamex) 17:30 EUA Dennis Lockhart del Fed de Atlanta habla sobre Economía en Alabama 20:45 CHI PMI manufacturero (Caixin) sep (P) índice 47.6 47.6 47.3 02:30 ALE PMI manufacturero (Markit) sep (P) índice 52.8 52.8 53.3 02:30 ALE PMI servicios (Markit) sep (P) índice 54.5 54.5 54.9 03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) sep (P) índice 51.7 52.0 52.3 03:00 EUR PMI servicios (Markit) sep (P) índice 54.2 54.2 54.4 03:00 EUR PMI compuesto (Markit) sep (P) índice 54.0 54.0 54.3 08:00 MEX Ventas minoristas jul %a/a 4.9 5.4 5.4 08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) sep (P) índice 52.5 53.1 53.0 11:30 EUA Dennis Lockhart del Fed de Atlanta habla sobre Economía en Columbus, Georgia 12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (5a) SAF Decisión de política monetaria (Banco de Sudáfrica) 23 sep % -- 6.00 6.00 07:00 BRA Tasa de desempleo ago % -- 7.7 7.5 07:30 EUA Ordenes de bienes duraderos ago %m/m -- -2.1 2.2 07:30 EUA Ex transporte ago %m/m -- 0.2 0.4 07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 19 sep miles -- 272 264 08:00 MEX Indicador global de actividad económica (IGAE) jul %a/a 1.8 2.0 3.1 08:00 MEX Precios al consumidor 15 sep %2s/2s 0.29 0.26 0.11 08:00 MEX Subyacente 15 sep %2s/2s 0.32 0.26 9 09:00 EUA Venta de casas nuevas ago miles -- 515 507 12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (7a) 16:00 EUA Janet Yellen del Presidente habla sobre Cátedra Philip Gamble Memorial en la U. de Massachusetts Amherst 03:00 EUR Agregados monetarios (M3)* ago %a/a -- 5.3 5.3 07:30 EUA Producto interno bruto 2T15 (F) %t/t 3.7 3.2 3.1 07:30 EUA Consumo personal 2T15 (F) %t/t 3.1 3.2 3.1 08:00 MEX Balanza comercial ago US$mn -2,280-1,928-2,267 08:15 EUA James Bullard del Fed de St. Louis habla sobre Política monetaria en St. Louis 09:00 EUA Confianza de la U. de Michigan sep (F) índice 86.7 86.7 85.7 12:25 EUA Esther George del Fed de Kansas City habla sobre Economía en Omaha, Nebraska COL Decisión de política monetaria (Banco de la República) 25 sep % -- 4.50 4.50 14

Dom 13 Semana del 13 al 18 de septiembre de 2015 Hora Evento Período Unidad Actual Consenso Previo 00:30 CHI Ventas al menudeo ago %a/a 10.8 10.6 10.5 00:30 CHI Producción industrial ago %a/a 6.1 6.5 6.0 00:30 CHI Inversión fija (acumulado del año) ago %a/a 10.9 11.2 11.2 04:00 EUR Producción industrial jul %m/m 0.6 0.3-0.4 Lun 14 11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3, 6 y 12m, Bonos M Nov'34(20a), Udibonos Nov'46(30a) y Bondes D(5a) 22:00 JAP Decisión de política monetaria del Banco de Japón (BoJ) 03:30 GRB Precios al consumidor ago %a/a 0 0.10 04:00 EUR Balanza Comercial* jul mme 22.4 21.4 21.9 04:00 ALE Encuesta ZEW (expectativas) sep (P) índice 12.1 18.3 25.0 07:30 EUA Empire Manufacturing sep índice -14.67-0.2-14.9 Mar 15 07:30 EUA Ventas al menudeo ago %m/m 0.2 0.3 0.6 07:30 EUA Subyacente ago %m/m 0.3 0.4 0.3 08:15 EUA Producción industrial ago %m/m -0.4-0.2 0.6 08:15 EUA Producción manufacturera ago %m/m -0.5-0.3 0.8 09:00 MEX Reservas internacionales 11 sep US$bn 183.5 -- 184.5 16:00 CLP Decisión de política monetaria (BCCh) 15 sep % 3.00 3.00 3.00 MEX Mercados cerrados por Día de la Independencia 03:30 GRB Tasa de desempleo ago % 5.5 5.6 5.6 04:00 EUR Precios al consumidor ago (F) %a/a 0.1 -- 0.20 04:00 EUR Subyacente ago (F) %a/a 0.9 1.00 1.00 Mié 16 07:00 BRA Ventas menudeo jul %a/a -3.5-4.0-2.7 07:30 EUA Precios al consumidor ago %m/m -0.1-0.1 0.1 07:30 EUA Subyacente ago %m/m 0.1 0.1 0.1 07:30 EUA Precios al consumidor ago %a/a 0.2 0.2 0.2 07:30 EUA Subyacente ago %a/a 1.8 1.9 1.8 06:30 BRA Actividad económica jul %a/a -0.4-0.6 07:30 EUA Inicio de construcción de vivienda ago miles 1,126 1,170 1,206 07:30 EUA Permisos de construcción ago miles 1,170 1,158 1,130 07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 12 sep miles 264 276 275 Jue 17 09:00 EUA Fed de Filadelfia Sep índice -6.0 6.0 8.3 13:00 EUA Decisión de política monetaria (FOMC) y estimados macroeconómicos 13:00 EUA Decisión de política monetaria (FOMC) -rango superior 17 sep % 0.25 0.50 0.25 13:00 EUA Decisión de política monetaria (FOMC) -rango inferior 17 sep % 0 0.25 0 13:30 EUA Conferencia de prensa de Janet Yellen 18:50 JAP Minutas del BoJ de la reunión del 6-7 de agosto Vie 18 08:00 MEX Demanda agregada 2T15 %a/a 3.0 3.1 3.5 y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad; *Miembros con voto en 2015. 15

Registro de las últimas recomendaciones de renta fija Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015 Dif.TIIE-28 2/ 10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015 Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015 Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015 Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015 Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015 Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014 Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014 Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014 Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014 Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014 Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013 Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013 Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013 Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013 Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013 Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013 Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013 Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013 Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013 Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013 Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012 Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012 Registro de las últimas recomendaciones del mercado cambiario* Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-mar-15 20-abr-15 Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15 Trading : Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15 Trading : Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14 Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14 Trading : Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14 USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14 Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13 Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13 Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13 Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13 Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13 Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13 Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12 * Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry) ** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional Fuente: Banorte-Ixe 16

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 17

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Análisis Económico Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil gabriel.casillas@banorte.com (55) 4433-4695 raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670-2967 Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268-1694 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670-2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670-1821 Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) 1670-2220 Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional juan.garcia.viejo@banorte.com (55) 1670-2252 Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional saul.torres@banorte.com (55) 1670-2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103-4000 x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103-4043 Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103-4046 Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) 1670-2144 Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) 5268-1671 Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) 1670-1800 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) 1670-1719 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) 1670-1746 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) 1670-2249 Valentín III Mendoza Balderas Autopartes valentin.mendoza@banorte.com (55) 1670-2250 María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) 1670-2251 Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) 5268-1672 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) 1670-2247 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) 1670-2248 Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (81) 8319-6895 Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales alejandro.faesi@banorte.com (55) 5268-1640 Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos alejandro.aguilar.ceballos@banorte.com (55) 5268-9996 Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. arturo.monroy.ballesteros@banorte.com (55) 5004-1002 Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor gerardo.zamora@banorte.com (81) 8318-5071 Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) 5004-5121 Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada luis.pietrini@banorte.com (55) 5004-1453 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras pimentelr@banorte.com (55) 5268-9004 Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional rircado.velazquez@banorte.com (55) 5268-9879 Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial victor.roldan.ferrer@banorte.com (55) 5004-1454 18