Asesoría en Deuda La deuda como detonador de valor Dejando atrás el paradigma
La deuda como detonador de valor Dejando atrás el paradigma La tarea de la alta dirección de las empresas, además de mantener el funcionamiento de la compañía, consiste en maximizar el valor de la empresa. Cada vez más, los negocios recurren a la obtención de deuda para desarrollar sus proyectos de expansión y/o solventar sus necesidades de liquidez, logrando crear una estructura de capital que fortalezca a la empresa. El estar o no adecuadamente capitalizado puede impactar de manera significativa la estrategia general de una empresa y desde luego, su valor. Hoy en día este punto se vuelve más relevante si se toma en cuenta que el acceso a financiamiento y el costo del mismo son críticos para el éxito de cualquier compañía. En México, cada vez más compañías recurren a financiamiento vía deuda para cubrir sus necesidades de liquidez y para solventar sus proyectos de inversión. De acuerdo a cifras publicadas por el Banco de México, el financiamiento total al sector privado en México creció 8.5% en el 2010, 16.9% durante 2011 y 10.6% al cierre de febrero 2012, en comparación al mismo periodo del año anterior. En México, aún existe el paradigma de que el apalancamiento vía deuda, puede generar más riesgos que beneficios a una compañía. Sin embargo, existen una serie de razones por la cual una estructura óptima de deuda-capital es capaz de generar valor y crecimiento a una empresa. Algunos de los beneficios que una compañía puede obtener al financiarse a través de deuda, son los siguientes: Incrementa el valor de la compañía Deducibilidad fiscal de intereses Mitiga riesgos de falta de liquidez Fomenta la disciplina y responsabilidad en la administración de la compañía Hemos enfocado este estudio en destacar el impacto que tiene la obtención de deuda en las empresas mexicanas. 2
Incrementa el valor de la compañía Existen diversas formas de financiamiento tanto en el mercado privado como en el público y en numerosas ocasiones, la obtención de deuda suele ser una opción atractiva. Contar con una estructura balanceada entre deuda y capital genera una disminución en el costo de capital promedio ponderado ( CCPP ), lo que permite a la compañía incrementar su valor de mercado. $75 (+) $$$$ $50 $$$ CCPP=13.0% Riesgo: Neutro Valor Máximo Estructura Balanceada de Capital El CCPP representa el costo financiero al cual una compañía financia sus proyectos de inversión y mide el valor que crean las corporaciones para los accionistas. El diagrama mostrado en la parte superior derecha de esta sección, indica como el valor de una compañía se maximiza a medida que alcanza una estructura balanceada entre deuda y capital, logrando disminuir el CCPP con un nivel responsable de apalancamiento. Dado a que el costo de financiamiento vía deuda es por lo general más barato que el capital ayuda a las empresas ejecutar sus proyectos de inversión a un costo menor. $25 CCPP=15.0 % CCPP=15.0 % $$ Riesgo: Bajo Riesgo: Alto $ $ (-) 0 x% x% x% x% x% (-) (+) Nivel de Apalancamiento Ejemplo para fines ilustrativos únicamente Utilizando datos públicos y con base en nuestra experiencia, comparamos los costos de diversas fuentes de financiamiento. El rango observado para la tasa de interés cobrada por la banca comercial fluctúa entre 7%-15%, mientras que opciones como deuda mezzanine y capital requieren niveles de retorno entre 15%-20% y 25%-30%, respectivamente. 35% 30% 25% 20% Costo de Financiamiento 20% 30% 25% 15% 15% 15% Dado a que el costo de financiamiento vía deuda es por lo general más barato que el capital ayuda a las empresas ejecutar sus proyectos de inversión a un costo menor 10% 5% 0% 7% Deuda Mezzanine Equity 3
Deducibilidad fiscal de intereses Uno de los grandes retos para las compañías es manejar efectivamente su planeación patrimonial. De acuerdo a la Ley del Impuesto Sobre la Renta, artículo 29, en México los intereses correspondientes al servicio de deuda, siempre y cuando esté relacionada con las actividades de la compañía, son deducibles del impuesto sobre la renta ( ISR ); permitiendo así disminuir la carga fiscal a la empresa. Los impuestos resultan en erogaciones adicionales al momento de hacer negocios y representan una parte considerable de los gastos totales de una compañía. De acuerdo con la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, en los últimos años, el pago de ISR por parte de compañías mexicanas ha sobrepasado los $600,000 millones de pesos. En el 2010, el gasto por el concepto de ISR fue de $627,000 millones de pesos y para el 2011 superior a los $720,000 millones de pesos. De acuerdo a la Ley de Ingresos de la Federación para el Ejercicio Fiscal de 2012, el gasto de las compañías en ISR para el 2012 será de aproximadamente $750,000 millones. Una estructura de capital balanceada que considere un monto de deuda en línea con las necesidades de la compañía, brindará a la compañía el beneficio de poder deducir fiscalmente los intereses de la deuda. Una estructura de capital balanceada brindará a la compañía el beneficio de poder deducir fiscalmente los intereses de la deuda 4
Mitigación de riesgos de falta de liquidez Independientemente de la industria en la cual participe una compañía, los ciclos económicos pueden afectar la solvencia financiera, causando así necesidades importantes de capital de trabajo o frenando los proyectos de expansión del negocio. 50% 40% Crecimiento anual: Crédito al sector privado Estar preparado mediante pre-aprobaciones de crédito o tener una relación abierta con diversas fuentes de financiamiento puede resultar en una estrategia que ayude a mitigar el riesgo de falta de liquidez disminuyendo los tiempos de respuesta por parte de los potenciales fondeadores y permitiendo aprovechar oportunidades aún y cuando el negocio no cuente con la liquidez necesaria. La obtención de deuda en momentos complicados para la empresa brinda la flexibilidad necesaria a los planes de la administración y permite continuar con los proyectos previamente establecidos. Durante el año 2012 las instituciones financieras continúan incrementando su apetito por otorgar crédito a pequeñas y medianas empresas. De acuerdo a cifras publicadas por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), los seis principales bancos comerciales en México otorgan crédito a empresas de todos los tamaños; las Pequeñas y Medianas Empresas (PYMES) acaparan 55% del crédito total mientras que los grandes corporativos obtienen el 37% y las medianas 8%. El crédito total al sector privado otorgado por la banca comercial continúa en notable incremento desde la crisis de 2008 y 2009; el crédito al consumo y a empresas y personas físicas incrementó en doble dígito durante 2011. 30% 20% 10% 0% -10% -20% Dic 06 Total Fuente: Banco de México Dic 07 Dic 08 Dic 09 Dic 10 Dic 11 Empresas y personas físicas Una relación abierta con diversas fuentes de financiamiento puede resultar en una estrategia que ayude a mitigar el riesgo de falta de liquidez Consumo 5
Fomenta la disciplina y responsabilidad en la administración de la compañía Michael Jensen, académico de Harvard, lideró un estudio que tenía como fin, detectar el beneficio de la obtención de deuda dentro de la administración de la compañía. 1 Los resultados muestran que la necesidad de tener un mayor control sobre el flujo de efectivo del negocio derivado de la obligación de pago de intereses y capital como resultado de la deuda incurrida, crea un compromiso en la alta dirección de la compañía hacia eficientizar la estructura de costos y gastos así como el uso del flujo restante cada año; generando así, un mayor valor para la empresa. 1 El proceso de preparación para obtención de financiamiento, conlleva a una serie de mejores prácticas que fomentan una mayor disciplina y responsabilidad Por otro lado, de acuerdo a nuestra experiencia, el proceso de preparación para obtención de financiamiento, conlleva a una serie de mejores prácticas que suelen agregar valor en diversas áreas de la empresa. La preparación de proyecciones financieras fomenta una visión de largo plazo, el reporte de información financiera genera mayor orden y claridad en los resultados de la compañía y el cumplimiento de diversas obligaciones asociadas a un financiamiento suele estar acompañado de una mejor eficiencia en temas de costos y gastos. Lo anterior, incrementa la responsabilidad y disciplina de los administradores de la empresa, favoreciendo a un mayor cumplimiento de sus objetivos estratégicos. 1 Applied Corporate Finance, Third Edition, Aswath Damodaran, Chapter 7 - Capital Structure: Overview of the Financing Decision 6
El equipo de Asesoría en Deuda sigue de manera constante las condiciones de mercado y el comportamiento de los inversionistas para poder ayudar a nuestros clientes en el desarrollo de sus estrategias de negocios y ayudarlos a mejorar sus condiciones financieras. Nuestro equipo está integrado por profesionales dedicados a asesorar empresas en temas relacionados a levantamiento de deuda y capital. Gracias a nuestra experiencia previa en bancos comerciales y de inversión, mantenemos una estrecha relación con los principales jugadores del mercado y nos mantenemos al margen de todos los cambios en el mercado financiero. Esto nos permite dar una asesoría objetiva y crear soluciones creativas a las necesidades de nuestros clientes. El equipo de Asesoría en Deuda asiste y asesora a los equipos financieros de nuestros clientes en la evaluación, planeación, y ejecución de las siguientes actividades: Levantamiento de deuda Refinanciamiento de créditos Evaluar las necesidades de financiamiento y las diferentes fuentes 7 7
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