Análisis de del Sector de Siefores Dinamismo de los Recursos del Sistema y Rendimientos Atractivos Reporte Especial Siefores / México Desarrollo Favorable de los Activos del Sistema: Los recursos mostraron una evolución positiva al incrementarse 8.3% de septiembre de a septiembre de, fecha en la que alcanzaron MXN2,469.6 mil millones, pertenecientes a 53.9 millones de cuentas. Este desempeño fue impulsado, entre otros aspectos, por las aportaciones obligatorias y voluntarias, así como por los rendimientos generados. Fitch considera que un comportamiento parecido se mantendrá en el mediano y largo plazo. Ambiente Regulatorio Dinámico: Durante, la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar) se mantuvo activa al implementar modificaciones regulatorias que tenderán a favorecer los rendimientos netos y los servicios ofrecidos al trabajador, además de que seguirán fortaleciendo al Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR). La agencia cree que el regulador continuará con iniciativas enfocadas a fortalecer la industria de pensiones. Reportes Relacionados Perspectiva : Siefores Rendimientos Competitivos; Portafolios Diversificados y Adaptables al Entorno (iembre 16, ). Mejoran Rendimientos de las Siefores en (Noviembre 20, ). Analistas Adriana Beltrán +52 (81) 8399 9100 ext. 1151 adriana.beltran@fitchratings.com Mónica González +52 (81) 8399 9100 ext. 1115 monica.gonzalez@fitchratings.com Arturo Rueda +52 (81) 8399 9100 ext. 1106 arturo.rueda@fitchratings.com Bertha Cantú +52 (81) 8399 9100 ext. 1128 bertha.cantu@fitchratings.com Sofía Vite +52 (81) 8399 9100 ext. 1174 sofia.vite@fitchratings.com Portafolios Diversificados: En el último año a septiembre de, se observó que las Siefores siguieron diversificando sus portafolios. Existió un alza en la participación de la deuda privada nacional e instrumentos estructurados, en contraste con la reducción en la renta variable tanto nacional como internacional. La calificadora estima que esta tendencia de diversificar las carteras continuará para beneficiar el rendimiento a otorgar a los ahorradores. Carteras Flexibles: En el transcurso de, se registraron algunos meses de incertidumbre, lo que desembocó en una estrategia conservadora de las Afores, plasmándose en una disminución ligera del plazo promedio ponderado de las Siefores. Fitch piensa que las administradoras manejan una estrategia congruente y con flexibilidad suficiente para adaptarla al entorno existente, siempre tomando en cuenta la exposición al riesgo. Rendimientos a 5 años Atractivos para el Trabajador: En los primeros nueve meses de, el desempeño de las Siefores Básicas (SBs) se mantuvo competitivo. Al finalizar el tercer trimestre, las sociedades registraron, en un horizonte de 5 años, un rendimiento anual compuesto promedio ponderado de 6.0%, que superó a la inflación y a otros instrumentos de inversión en el mercado. Perspectiva Económica: Fitch Ratings estima que el Producto Interno Bruto (PIB) de México tendrá incrementos de más de 3.0% anual, en promedio, a partir de 2016, después de un crecimiento en inferior a lo previsto y un aumento esperado de 2.5% en. Esto sería resultado del alza en el consumo interno de Estados Unidos (EE. UU.), los beneficios de las exportaciones por la devaluación de la moneda mexicana y la detonación de las inversiones generadas por las reformas, entre otros factores. Panorama para 2016: Fitch considera que el ambiente para las Siefores en 2016 es optimista, dadas las diversas acciones que cada jugador ha realizado en los años recientes y que han incentivado un mejor desarrollo y el robustecimiento del sistema. No obstante, el entorno externo será un elemento relevante que incidirá en el comportamiento de los mercados financieros y, por lo tanto, en la evolución de los rendimientos. www.fitchratings.com www.fitchratings.mx iembre 10,
Análisis de Desarrollo Favorable de los Activos del Sistema Recursos Administrados por las Afores tiembre (MXN miles de millones) Activos Netos tmac (1) Sistema 2,469.6 12.4 XXI Banorte 612.2 47.0 Banamex 413.6 12.0 Sura 362.4 15.0 Profuturo GNP 314.4 16.3 Invercap 166.1 28.1 Principal 150.5 21.4 Coppel 122.1 30.5 Pensionissste 118.7 8.3 Inbursa 102.6 (3.4) Metlife 69.8 16.2 Azteca 37.2 25.6 (1) Período sep 2010-sep. Fuente: Consar y cálculos de Fitch Durante los 12 meses terminados en septiembre de, los activos netos administrados por las Afores exhibieron una trayectoria favorable al incrementarse 8.3% respecto al mismo mes de. Al finalizar el tercer trimestre de (3T15), los recursos alcanzaron MXN2,469.6 mil millones, pertenecientes a 53.9 millones de cuentas de trabajadores. Este comportamiento se observó también en los últimos 10 años (sep 2005-sep ), a pesar de los lapsos de inestabilidad experimentados en los mercados, exhibiéndose una tasa media anual de crecimiento (tmac) de 16.0% en dicho período (gráfica Recursos Administrados por las Afores) y 12.4% para los 5 años previos (tabla Recursos Administrados por las Afores). Recursos Administrados por las Afores 2005- (MXN miles de millones) 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 tmac: 16.0% El dinamismo se ha apoyado en las aportaciones obligatorias y voluntarias, los rendimientos generados y otros flujos netos (entradas y salidas) provenientes de traspasos y transferencias al Gobierno Federal y aseguradoras, las disposiciones por retiros, entre otros factores. Desde el inicio del SAR hasta septiembre de, los rendimientos netos de comisiones que se han acumulado totalizaban MXN1,061.4 mil millones, correspondientes a 43.0% del saldo del sistema (Anexo A). El desarrollo del SAR lo ha colocado como un participante relevante en el sistema financiero mexicano, al representar aproximadamente 14.1% del PIB de México (Anexo A), superado solo por la banca múltiple. Los recursos han contribuido al crecimiento y desenvolvimiento del país, al canalizarse al financiamiento de proyectos en sectores como el paraestatal, banca de desarrollo, infraestructura y vivienda (tabla Activos Netos de las Siefores). Activos Netos de las Siefores tiembre (MXN miles de millones) Activos Netos tmac (1) Siefores Básicas 1 115.3 (5.3) Siefores Básicas 2 822.8 19.7 Siefores Básicas 3 773.2 12.9 Siefores Básicas 4 713.9 13.3 Siefores Adicionales 44.3 31.2 (1) Período sep 2010-sep Fuente: Consar y cálculos de Fitch Fitch considera que la tendencia ascendente de los activos del SAR seguirá en el largo plazo, sustentada en el crecimiento del empleo, la incorporación de trabajadores independientes, el desempeño favorable de los rendimientos y el incremento en el ahorro voluntario; todo ello apoyado por las acciones de los participantes de la industria. Ambiente Regulatorio Dinámico En los años recientes, la autoridad ha trabajado en el establecimiento e implementación de diversas iniciativas para robustecer el sistema de pensiones que se reflejen en rendimientos mejores y, en todo momento, salvaguarden los recursos de los afiliados. Entre las acciones más relevantes de, destacan las modificaciones a la Circular Única Financiera (CUF). Uno de los cambios fue la extensión de las certificaciones para abarcar a todo el personal de las áreas de inversiones, riesgos, contraloría normativa, middle y back office, así como su vigencia. Otros son la reconformación e inclusión de reglas nuevas para los instrumentos Análisis de del Sector de Siefores iembre 2
estructurados, así como aspectos en materia de gobierno corporativo como contar con consejeros independientes más involucrados, establecer códigos de buenas prácticas y ética, y fortalecer los comités de riesgos e inversiones, así como el rol de la contraloría normativa, entre otros aspectos. Lo anterior tiene el fin de que el recurso humano sea más competitivo y que las Afores se transformen gradualmente en manejadores más capacitados de fondos de pensiones y alcancen las mejores prácticas internacionales, lo cual brinde seguridad a las inversiones, dada la incorporación paulatina de activos más sofisticados. Además, a principios de este año, Consar anunció adecuaciones en el proceso de asignación y reasignación de cuentas y una regulación nueva en materia operativa (Circular Única Operativa o CUO) y para los agentes promotores. El propósito es mejorar y ampliar los servicios, capacitar y profesionalizar a los promotores, crear medidas que incrementen la eficiencia de los controles de vigilancia y supervisión, blindar los procesos operativos, digitalizar la base de datos nacional del SAR y fomentar competencia mayor entre las Afores para cuidar el desarrollo sano del mercado. En febrero, Consar lanzó un comparativo de Afores en cuanto a servicios, como un elemento adicional para la toma de decisiones del trabajador en la elección de la administradora de su ahorro para el retiro. En este año, también se concretó la creación de la Siefore Básica de Pensiones que se encargará de gestionar los recursos de los afiliados con 60 años o más. No obstante todos los avances que se han logrado, Fitch opina que la autoridad seguirá buscando flexibilizar el régimen de inversión para diversificar más los portafolios, establecer lineamientos para el fortalecimiento continuo de la operación de las Afores, acrecentar el ahorro voluntario, lograr descensos en las comisiones, promover la educación financiera y ofrecer información de calidad a los ahorradores. Así, el sistema se desarrollará favorablemente y sobre una plataforma sólida, de manera que desemboque en la maximización de los rendimientos para los afiliados. Portafolios Diversificados En los años recientes, como resultado de la flexibilización en el régimen de inversión y el incremento en la gama de instrumentos para invertir, las Siefores han mostrado portafolios más diversificados que les han permitido aminorar las fluctuaciones y mejorar el rendimiento neto. De septiembre de a septiembre de, se percibió el alza de participación de la deuda privada nacional, a 19.9% desde 18.6%, y los estructurados de 4.8% a 5.8%. Ello contrastó con la reducción en la contribución de la renta variable (RV) nacional e internacional, de 1.4% y 1.2%, respectivamente (gráfica Inversiones del Sistema). Inversiones del Sistema 100 80 60 40 20 0 Estructurados Renta Variable Internacional Renta Variable Nacional Deuda Internacional Deuda Privada Nacional Deuda Gubernamental Fuente: Consar 2010 2011 2012 2013 El aumento en la deuda privada fue estimulado por los sectores de banca de desarrollo, infraestructura, telecomunicaciones y bancario. El incremento de los estructurados proviene del lanzamiento de más operaciones de este tipo y de que las administradoras consideran que Análisis de del Sector de Siefores iembre 3
proporcionan diversificación y valor agregado a los rendimientos de las Siefores. Por su parte, la disminución en RV se debió al entorno de volatilidad experimentado en los mercados, que provocó que las Afores fueran más conservadoras en las inversiones. En el período de septiembre de 2010 a septiembre de, uno de los cambios principales en la composición de las carteras se dio en la deuda gubernamental. Esta clase de activos pasó de representar 63.8% en septiembre de 2010 a 50.8% en el mismo mes de, como reflejo del interés de las Afores en incorporar otro tipo de valores para conseguir rendimiento mayor. No obstante, estos papeles siguen constituyendo una porción importante en las Siefores. De manera contraria, en el plazo mencionado, a diferencia del último año, el rubro de RV extranjera fue el de más crecimiento, al moverse de 6.5% a 16.1%. Sin embargo, esto no sucedió con la RV local, que se redujo de 7.8% a 6.3%, por las condiciones de mercado existentes en la Bolsa Mexicana de Valores, en comparación con la gama más amplia de opciones para invertir en el exterior que ayudan a aminorar los vaivenes económicos. Por su parte, la participación de la deuda privada nacional creció en el período mencionado, sobresaliendo los segmentos de infraestructura, banca de desarrollo y paraestatal. La internacional disminuyó de 3.3% en septiembre de 2010 a 1.0% en. Asimismo, Fitch resalta el avance de la categoría de estructurados (CKDs y Fibras) en el mismo lapso. Si bien la participación en ellos no es tan elevada, ha aumentado, dado que son otro vehículo de largo plazo que, en años recientes, ha sido más atractivo para las administradoras que procuran diversificar sus portafolios y mejorar los rendimientos. Además y aunque aún no figuran en gran proporción dentro de las carteras de las Siefores, las mercancías son otra opción de inversión, como los mandatos, que permiten a las Afores encomendar un porcentaje de los recursos que gestionan a instituciones con experiencia vasta en la administración de activos y riesgos financieros a nivel global. Además, los instrumentos financieros derivados (contratos adelantados, swaps y opciones) de tasas, divisas y renta variable son otra alternativa para las Afores, siempre que cuenten con la certificación para operarlos. Los derivados pueden utilizarse como una herramienta de cobertura ante eventos adversos, así como para tomar exposición en algunos mercados o variables con el objetivo de acrecentar el rendimiento. Al analizar la composición de cada Siefore de septiembre de al mismo mes de, se aprecia que las Siefores Básicas 1 (SB1) no experimentaron cambios sustanciales y tanto la deuda gubernamental como la privada nacional tuvieron el mayor peso. Para las SB2, SB3 y SB4, se observa que, además de los mismos rubros de las SB1, la RV internacional cobra importancia conforme el régimen de inversión de cada una se amplifica (gráficas Inversión Siefores Básicas). Inversión Siefores Básicas 1 frente a sep RV Nacional RV Internacional Deuda Privada Nacional Deuda Internacional Deuda Gubernamental Estructurados 0.9% 1.0% 2.6% 1.4% 2.8% 0.5% 27.9% 27.2% 65.6% 2.4% 65.2% 2.4% Inversión Siefores Básicas 2 frente a sep RV Nacional Deuda Privada Nacional Deuda Gubernamental 13.9% 14.9% 5.3% 6.3% 5.5% 4.5% 53.5% 53.4% RV Internacional Deuda Internacional Estructurados 20.9% 19.6% 1.2% 1.0% Análisis de del Sector de Siefores iembre 4
Plazo Promedio Ponderado de las Siefores (1) tiembre - Años Sistema 12.2 12.0 Siefores Básicas 1 8.4 7.5 Siefores Básicas 2 11.3 11.7 Siefores Básicas 3 12.7 12.6 Siefores Básicas 4 14.0 13.2 Siefores Adicionales 6.3 7.1 (1) Corresponde a los instrumentos de deuda de los portafolios Fuente: Consar y cálculos de Fitch Inversión Siefores Básicas 3 frente a sep RV Nacional Deuda Privada Nacional Deuda Gubernamental 16.8% 6.5% 17.7% 7.8% 6.8% 5.7% 48.9% 49.0% RV Internacional Deuda Internacional Estructurados 19.7% 18.6% 1.3% 1.1% Inversión Siefores Básicas 4 frente a sep RV Nacional Deuda Privada Nacional Deuda Gubernamental 8.3% 22.0% 10.3% 6.2% 17.9% 5.1% 16.4% 0.9% 0.7% 45.3% 20.0% 46.8% RV Internacional Deuda Internacional Estructurados Fitch cree que continuará la tendencia creciente de las inversiones en el extranjero, así como en CKDs y Fibras, lo cual contribuirá al buen desempeño del sistema. Asimismo, considera que las Afores que tengan la No Objeción, por parte de la autoridad, seguirán con el uso de instrumentos derivados, mientras que otras buscarán obtenerla para poder hacerlo. Además, opina que, gradualmente, se observará el uso mayor de los mandatos. Carteras Flexibles Dado que la naturaleza y horizonte de inversión de los fondos de pensiones es de largo plazo, es relevante que las Administradoras conserven una estrategia congruente y con flexibilidad suficiente para adaptarla, de tal manera que no sea afectada significativamente por los movimientos del mercado y que su objetivo produzca resultados apropiados. Durante, se vivieron algunos meses de incertidumbre y volatilidad ante la expectativa del aumento en las tasas por parte de la Reserva Federal de EE. UU. y otros sucesos en el mundo. Lo anterior se reflejó en una disminución leve en el plazo promedio ponderado (PPP) de las Siefores, al pasar de 12.2 años en septiembre de a 12.0 años en el mismo mes de, como resultado de la estrategia conservadora que siguieron las Afores después de la tendencia inversa en (gráfica Plazo Promedio Ponderado de las Siefores). Inversión de las Afores en Deuda Gubernamental frente a sep Bonos M Udibonos CBIC Cetes Otros 38.1% 36.0% 10.3% 9.6% 6.8% 4.4% 8.0% 39.6% 7.3% 39.9% Fuente: Consar Plazo Promedio Ponderado de las Siefores - Siefore B1 Siefore B2 Siefore B3 Siefore B4 Siefores Adicionales (Años) 16 14 12 10 8 6 4 Los PPP de las SB1 y las SB4 mostraron la mayor reducción (tabla Plazo Promedio Ponderado de las Siefores). En contraste, el de las Siefores Adicionales se incrementó, ya que la mayoría de estas posee un perfil de mediano y largo plazo, en general. En el período indicado, creció la exposición a Bonos M y, en menor grado, a Udibonos, mientras que decreció hacia Cetes (gráfica Inversión de las Afores en Deuda Gubernamental). La flexibilidad señalada permite que, en tiempos de inestabilidad, las Afores puedan realizar ajustes en la mezcla de clase de activos, tasas y vencimientos, para atenuar los riesgos de mercado. Análisis de del Sector de Siefores iembre 5
Fitch piensa que en 2016 podría haber épocas de variabilidad en el mercado que provocarían que las estrategias de las Siefores se adaptaran a estas situaciones y cambiaran el perfil de vencimiento y otras características. No obstante, la visión de largo plazo de las sociedades permanecerá, procurando siempre controlar la exposición al riesgo. Rendimientos Atractivos para el Trabajador RAC (1) Promedio Ponderado a 5 años de las Siefores Siefores Básicas 1 7.0 5.0 Siefores Básicas 2 8.4 5.7 Siefores Básicas 3 9.1 6.0 Siefores Básicas 4 10.0 6.6 (1) Rendimiento Anual Compuesto Fuente: Fitch Comisión Promedio sobre Saldo 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 1.62 1.48 1.38 1.29 1.19 1.11 2010 2011 2012 2013 Fuente: Consar El desempeño de las SBs resultó favorable al finalizar el tercer trimestre de, ya que se registró un rendimiento anual compuesto (RAC, después de comisiones) promedio ponderado, en un horizonte de 5 años, de 6.0%, que superó a la inflación y a otros instrumentos del mercado. Asimismo y pese a que el RAC disminuyó de septiembre de a igual mes de, permaneció competitivo respecto a las demás opciones de inversión y atractivo para los trabajadores (gráfica RAC 5a* Siefores Básicas vs. Rendimiento de Otros Instrumentos e Inflación). En dicho lapso, el sistema alcanzó plusvalías acumuladas de MXN61.0 mil millones, a pesar de las minusvalías en meses recientes. RAC 5a* Siefores Básicas vs. Rendimiento de Otros Instrumentos e Inflación 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% Siefores Básicas Inflación Cetes 28 días ISIRF (1) ISIC (2) Oct Nov Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago *Rendimiento anual compuesto promedio ponderado a 5 años. (1) ISIRF: Promedio del Índice de Sociedades de Inversión de Renta Fija Personas Físicas y Personas Morales; (2) ISIC: Índice de Sociedades de Inversión Común. Fuente: Valmer, Banco de México, Infosel y Fitch Al comparar el RAC al cierre del tercer trimestre de con el del mismo trimestre de, se aprecia un desarrollo similar en cada una de las SBs, siendo la SB4 la que exhibió la mayor disminución. Sin embargo, los RAC permanecieron superiores a la inflación y a otras alternativas de inversión. Por su parte, el diferencial en los RAC de cada una las SBs se debe al régimen de inversión que le permite a cada una incorporar diversos valores en porcentaje distinto, así como a la estrategia y composición de sus portafolios (tabla RAC (1) Promedio Ponderado a 5 años de las Siefores). Además, el decremento que se ha dado cada año en las comisiones ha impactado positivamente en el rendimiento otorgado por las Siefores. La comisión promedio pasó de 1.62% en 2010 a 1.11% en. Consar ha fomentado que se reduzca anualmente y resulte en rendimientos superiores para los ahorradores (gráfica Comisión Promedio sobre Saldo). Fitch opina que la evolución del RAC de las Siefores se conservará positiva en el largo plazo y que, en conjunto con las aportaciones y plusvalías, se acrecentará el monto de los activos del SAR, independientemente de los tiempos de turbulencia que persistan en el mercado (Anexo A). Perspectiva Económica: Peso Barato y Dinamismo de EE. UU. Impulsarían al PIB Fitch estima que el PIB de México, que creció en menos que lo previsto, habría aumentado 2.5% en. La calificadora considera que la economía tendrá incrementos de más de 3.0% anual, en promedio, a partir de 2016. Análisis de del Sector de Siefores iembre 6
La agencia estima que las cifras del PIB de y se explican por la disminución del gasto público, las condiciones externas desfavorables y los precios bajos del petróleo, principalmente. Fitch prevé que el PIB crecerá más a partir de 2016, debido al incremento en el consumo interno de EE. UU., los beneficios de las exportaciones por la devaluación de la moneda mexicana y la detonación de las inversiones generadas por las reformas. Los factores de riesgo que se advierten para el horizonte de 3 años son similares a los que se habían señalado para : prolongación del estancamiento en Europa y crecimiento insuficiente de China; continuidad de los precios bajos del crudo que podrían incluso ser menores que los actuales; tensiones geopolíticas y condiciones internas inestables. Respecto a los demás indicadores y precios, el índice inflacionario osciló todavía por arriba de 4.0% entre octubre y diciembre de. En enero de, cruzó por fin el piso objetivo de 3.00% y, desde mayo, ha evolucionado en el rango mínimo histórico de 2.88% a 2.48%. La tasa de rendimiento de los Cetes de 28 días fluctuó alrededor de 3.00% en el período, con cierto sesgo ascendente. El precio del dólar subió más de 25% al pasar de MXN13.47 en septiembre de, a MXN16.56 en septiembre de, luego de registrar en agosto el nuevo máximo de MXN17.28. Aunque en menor medida, el euro también aumentó 7.6%, al pasar de MXN16.97 a MXN18.26 en el período mencionado. La tasa de desocupación, que osciló entre 5.35% y 4.49% de 2012 a, resultó al fin inferior a 4.50% en diciembre de. Ha prolongado su tendencia decreciente por casi un año y disminuyó en noviembre de a 4.23%, el mínimo de esos 3 años. Entre 2013 y, la población económicamente activa se mantuvo alrededor de 60% de la población total con mínimos de 58.80% y máximos de 61.19%. De diciembre de 2013 a noviembre de, la población afiliada al Instituto Mexicano del Seguro Social, la que más influye en el crecimiento de los activos del SAR, creció 3.39% a una tasa promedio anual de 1.13%. Panorama para 2016 Desde la creación del SAR, los recursos administrados han exhibido una trayectoria positiva impulsada principalmente por la creación de empleos, los rendimientos generados por las Siefores, el ahorro voluntario y la incorporación de trabajadores independientes al sistema. Fitch estima que, a pesar de los vaivenes en la economía, esta tendencia continuará favorable en el largo plazo acorde con la naturaleza del sector, apoyada por las diversas medidas que ejecuten los participantes de la industria de pensiones. Asimismo, se observó una actuación muy activa por parte de la autoridad en, ya que implementó diversas iniciativas. Además, modificó y complementó lineamientos, con el propósito de beneficiar y reforzar tanto el sistema, como el control de riesgos, para que se traduzcan en mejores rendimientos netos y servicios para los afiliados. Fitch considera que Consar, en combinación con los jugadores del mercado, continuará trabajando para que el SAR alcance paulatinamente una plataforma con más solidez. Por su parte, gracias a la flexibilización del régimen de inversión, los portafolios han tenido una posibilidad mayor de diversificación que ha permitido mitigar la volatilidad y lograr rendimientos mejores para los ahorradores mexicanos. Sin embargo, quedan pendientes algunos aspectos como ampliar los límites de inversión en títulos internacionales, incentivar la integración de otros instrumentos a las carteras y mayor participación en operaciones de mandato que favorezcan una especialización y diversidad más altas que actualmente. Dado el ambiente que prevaleció en, las Afores siguieron una estrategia más conservadora que se plasmó en una reducción leve en el plazo promedio ponderado de las Siefores. Fitch cree Análisis de del Sector de Siefores iembre 7
que, en general, las administradoras tienen margen de maniobra para adaptar sus estrategias a las condiciones que existan en el mercado y mantener la diversificación para aprovechar oportunidades en diferentes mecanismos y mercados, a fin de disminuir la exposición a las fluctuaciones económicas. Además, la agencia considera importante que las Afores cuenten con herramientas como los derivados que les permitan contrarrestar eventos adversos y evitar que se afecte, en lo posible, el rendimiento de las sociedades. Por ejemplo, el cambio de política monetaria de los bancos centrales en el próximo año sería un factor que motivaría a las administradoras a cubrirse de las alzas graduales de las tasas; no obstante, aquellas que no tengan la No Objeción para operarlos estarán limitadas y más expuestas a los movimientos negativos del mercado. En el transcurso de los primeros nueve meses de, el RAC a 5 años de las Siefores permaneció competitivo al comparar favorablemente con la inflación y otras opciones de inversión en México. La agencia espera que, en 2016, a pesar de las condiciones que prevalezcan, el desempeño del rendimiento neto de las Siefores continúe positivo y sea atractivo para los trabajadores. Fitch considera que, en el próximo año, el panorama para las Siefores será optimista, dadas las diversas acciones que cada uno de los jugadores han llevado a cabo para el desempeño más eficiente del sector y el robustecimiento del sistema. El entorno externo será un elemento relevante que incidirá en el desarrollo de los mercados financieros y, por lo tanto, en la evolución de los rendimientos. Análisis de del Sector de Siefores iembre 8
Anexo A Activos Netos de las Siefores 2010 - (MXN miles de millones) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SB1 SB2 SB3 SB4 Siefores Adicionales Fuente: Consar Aportaciones y Rendimientos en el SAR 1997 - (MXN miles de millones) 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 Rendimientos Netos de Comisiones Aportaciones del Período (Acumulado del Año) Saldo Inicial del Año 0 1997 1998 Fuente: Consar 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Recursos / PIB 2004-24.0 20.0 16.0 12.0 8.0 4.0 0.0 2004 2005 2006 Afores Sociedades de Inversión Banca Múltiple 2007 2008 2009 2010 2011 2012 SI: Sociedades de Inversión Fuente: Consar, Comisión Nacional Bancaria y de Valores e Instituto Nacional de Estadística y Geografía 2013 RAC 5a* Siefores Básicas vs. Rendimiento Otros Instrumentos e Inflación 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% SB1 SB2 SB3 SB4 Inflación Cetes 28 días ISIRF (1) ISIC (2) *Rendimiento anual compuesto promedio ponderado a 5 años. (1) ISIRF: Promedio del Índice de Sociedades de Inversión de Renta Fija Personas Físicas y Personas Morales; (2) ISIC: Índice de Sociedades de Inversión Común. Fuente: Valmer, Banco de México, Infosel y Fitch Análisis de del Sector de Siefores iembre 9
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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. hos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Análisis de del Sector de Siefores iembre 10