[.estrategiafinanciera.es ] inversión rentable o estrategia limpia? La adhesión de la mayoría de los países industrializados al protocolo de Kioto en 1997 les obligaba a limitar las emisiones de gases invernadero. Diez años después esa firma se ha traducido en la creación de nuevos sectores, empresas e incluso mercados financieros en torno a la compra-venta de los derechos de emisión. El volumen de negocio y la rentabilidad que se puede obtener convierte la reducción de emisiones de estos gases en una interesante operación de inversión, William H. Robinson Director de Marketing para el Sur de Europa de Veregister Corporation Ficha Técnica AUTOR: Robinson, William H. TÍTULO: FUENTE: Estrategia Financiera, nº 236. Febrero 2007 LOCALIZADOR: 14 / 2007 RESUMEN: Diez años después de la aparición y firma del famoso Protocolo de Kioto se ha desarrollado todo un mercado alrededor suyo dedicado a la compra venta de derechos de emisión, unas operaciones muy similares a las transacciones de acciones bursátiles. El nuevo parqué de emisiones se estrenó en enero de 2006 y se caracterizó por su volatilidad, pero hay que tener en cuenta que el mercado existe desde hace poco y el sistema de créditos de emisiones está aún en proceso de constitución. En este artículo se tratan de desentrañar los recovecos de los diversos tipos de operaciones, sus tipos de inversión y las oportunidades que pueden traer aparejados. DESCRIPTORES: Inversión, derecho de emisión, Mecanismos de Desarrollo Limpio (MDL), mercados de emisiones, fondos de inversión medioambientales, invertir en energía renovable. La necesidad de adecuar la actividad empresarial a las exigencias del desarrollo sostenible, es decir, permitir el crecimiento y desarrollo de todos los sectores económicos pero de forma que se garantice el futuro y con la menor interferencia humana en el medio ambiente, plantea la búsqueda de nuevas soluciones que permitan a las empresas adoptar este cambio con una mínima repercusión en los costes. Las nuevas tecnologías que ya están disponibles ofrecen alternativas menos contaminantes, más eficientes energéticamente y más rentables. Cada vez más, gobiernos, organizaciones y responsables económicos son conscientes de que las actividades industriales están influyendo en el cambio climático del planeta. Las actividades que producen desarrollo económico para los países a la vez provocan efectos perniciosos en el medio ambiente por el exceso de los denominados gases invernadero. Esta situación hace que nos planteemos una modificación de 34 Estrategia Financiera Nº 236 Febrero 2007
los modelos económicos y de las actividades industriales de una forma no incidente en el entorno. Este modelo económico es lo que ya se conoce como economía basada en el carbono. Este nuevo planteamiento se materializó en el Protocolo de Kioto, un compromiso firmado por la mayoría de los países industrializados en 1997. Los acuerdos de este Protocolo establecen la limitación de las emisiones de los gases invernadero: dióxido de carbono (CO 2 ) metano, óxido nitroso, hidrofluorocarbonos, perfluorocarbonos y hexaflurouro de azufre. Para reducir las emisiones durante los procesos productivos es necesario adoptar nuevas tecnologías que también pueden ser altamente rentables, puesto que después de una inversión inicial (que puede ser subvencionada gracias a las ayudas a I+D+i) los nuevos métodos están basados en la eficiencia energética y producen con menos necesidad de combustibles. Los mecanismos diseñados por Kioto para lograr la reducción de los gases han supuesto la creación de nuevos sectores, empresas e incluso mercados financieros. El protocolo reconoce que no todas las empresas pueden reducir sus emisiones de una forma fácil (y además a un coste asequible) por lo que se creó el principio de compra-venta de los derechos de emisión una auténtica revolución en el panorama empresarial europeo. Desde su entrada en vigor, hace ya un año, las transacciones de derechos de emisión de CO 2 han alcanzado los 300 millones de toneladas y, actualmente, cada día se negocia con 1,5 millones de toneladas. El Plan Nacional de Asignación establece las empresas españolas sujetas a restricciones de emisiones de gases y que, por tanto, pueden comprar y vender en los mercados de emisiones existentes. Sin embargo, no existe ninguna limitación legal para que cualquier empresa o persona física participe en estos Nº 236 Febrero 2007 Estrategia Financiera 35
intercambios de derechos de emisión. Por lo tanto, cualquier empresa que cumpla con los trámites establecidos por el mercado puede comerciar con estos derechos. El volumen de negocio y la rentabilidad que se puede obtener convierten a la reducción de emisiones de gases invernadero en una interesante operación de inversión. EL MERCADO DEL CO 2 Los mecanismos de reducción de emisiones establecidos en el Protocolo de Kioto permiten distintas posibilidades de inversión. La unidad de medida establecida es la tonelada CO 2. Ya se han fijado equivalencias para otros gases invernadero para cuando se implante la obligación de reducir las emisiones de dichos gases. Para fijar la equivalencia se ha tenido en cuenta el poder contaminante de cada gas. Por ejemplo, una tonelada de CO 2 equivale a 21 toneladas de metano, por considerar que el metano es 21 veces más nocivo para el medioambiente. Los mercados de emisiones Estas plataformas de intercambio permiten a las empresas y particulares comprar y vender sus derechos de emisión de forma similar a las transacciones de acciones bursátiles. En Europa ya existen varios parqués en funcionamiento como European Climate Exchange en Londres, Poernext en París, EXXA en Viena, Nordpool en Oslo, EEX en Leipzig, y en España ha empezado a operar recientemente SendeCO 2 en Barcelona. Estos mercados son transnacionales y una empresa puede operar en una o varias, independientemente de su país de origen. Existen diversos tipos de operaciones, la transacción más habitual es Spot, un intercambio simultáneo en la que los derechos se entregan al momento y el pago es al contado. También existe el tipo Forard en la que el pago se realiza en el momento pero la entrega de derechos se realiza en un plazo posterior. Otra opción es realizar un contrato de Futuros en el que los derechos se entregarán en un momento determinado al precio que marque el mercado en ese momento. En enero del año pasado, cuando comenzó el funcionamiento de los mercados de emisiones, el precio de la tonelada de CO 2 se fijó en seis euros. Durante los últimos seis meses, la cotización media del mercado se ha situado entre los 25 y los 30 euros hasta que en abril de 2006 cayó hasta los doce euros por tonelada. Este mercado se caracterizará por la volatilidad durante algún tiempo. Hay que Las transacciones de derechos de emisión de CO2 han alcanzado los 300 millones de toneladas y, actualmente, cada día se negocia con 1,5 millones de toneladas tener en cuenta que el mercado existe desde hace poco más de un año y el sistema de créditos de emisiones está todavía en proceso de constitución. Mecanismos de Desarrollo Limpio (MDL) y Aplicación Conjunta (AC) Estos mecanismos permiten que las empresas que inviertan en proyectos que ayuden a reducir las emisiones de gases invernadero en un país no industrializado obtengan a cambio derechos de emisión en función de la inversión realizada. Los proyectos deben reportar beneficios reales, mensurables y a largo plazo desde el punto de vista del cambio climático. La filosofía de estos mecanismos se basa en que el efecto invernadero es un problema mundial y el lugar donde se reduzcan las emisiones reviste escasa importancia. Con estas inversiones se contribuye además al desarrollo sostenible de los países menos prósperos. Los Mecanismos de Desarrollo Limpio están destinados a países en vías de desarrollo como América Latina. A cambio de la inversión aportada se obtienen Reducciones Certificadas de Emisiones (RCE). Los proyectos de Aplicación Conjunta están destinados a economías en transición como los países de Europa del Este y los derechos de emisión que se reciben en este caso se denominan Unidades de Reducción de Emisiones (URE). Estos dos certificados se pueden utilizar para compensar las emisiones de nuestra empresa o pueden ser comercializados. Para participar en un proyecto MDL o AC hay que presentar una solicitud ante el Secretariado sobre Cambio Climático de las Naciones Unidas, con sede en Bonn. También es necesario presentar el proyecto que se va a desarrollar, el contrato con la empresa del país destinatario y la aprobación del Gobierno de dicho país. Generalmente, estos proyectos requieren una inversión mínima de dos millones de euros. El proceso de solicitud de un proyecto puede ser algo prolongado y complejo, pero supone una forma muy efectiva de conseguir créditos de emisión a menor coste que en el mercado de emisiones si se dispone de capital para invertir a largo plazo. Algunos expertos calculan que los costes de los créditos de emisión conseguidos por este medio se situarían entre cinco y diez euros por tonelada de CO 2. Elegir un asesor acreditado para que nos guíe en el proceso de propuesta y aprobación del proyecto puede ser una acertada inversión. 36 Estrategia Financiera Nº 236 Febrero 2007
Las empresas que adquieren Reducciones Certificadas de Emisiones procedentes de proyectos de tipo MDL están cada vez más interesadas en fijar el precio de sus operaciones con relación a un índice. Existen muchos tipos de operaciones de negociación de RCE indexadas, pero la más sencilla se basa en considerar un porcentaje del precio a futuro de la cuota de emisiones asignada para todas las Unidades de Reducción de Emisiones. En esencia, eso consiste en que para fijar el precio de la operación se toma un precio flotante para las cuotas de emisiones asignadas para las URE, que viene determinado por el valor del índice a una determinada fecha futura. El Mercado Europeo de Intercambio de Energía (EEX, European Energy Exchange) y Poernext basan sus promedios en precios puntuales ( spot ) a lo largo de un determinado período de tiempo previo o posterior a la entrega. Otro índice de este tipo es el de la London Energy Brokers Association (LEBX). Para canalizar las inversiones de las empresas hacia los MDL existe el Fondo del Carbono Español. Creado por el Gobierno y el Banco Mundial, también busca promover la inversión en proyectos limpios. Dispone de unos recursos de 170 millones de euros que servirán para la obtención de 34 millones de toneladas de CO 2. Para participar requiere una aportación mínima de 2,5 millones de euros y el coste estimado para obtener una tonelada de emisión se sitúa en cinco a diez euros. Para facilitar la participación de las empresas algunos bancos ya han creado fondos de inversión medioambientales. Por ejemplo, se puede invertir en el fondo FC 2 E, creado por Santander, el Instituto de Crédito Oficial y Climate Change Capital. A cambio de la inversión realizada se obtienen derechos de emisión. El dinero se utiliza para invertir en proyectos limpios en América Latina y Europa del Este. Este fondo que operará bajo la legislación española busca inversores hasta un total de 50 millones de euros. La aportación mínima es de 500.000 euros. Cuando se generen los derechos de estas actuaciones (no antes de 2008) los responsables de este fondo creen que se podrá obtener a un precio entre siete y ocho euros por tonelada. Existen otros fondos internacionales que invierten en derechos de emisión como The International Finance Corp., el Prototype Carbon Fund (PFC) y el Community Development Carbon Fund (CDCF) del Banco Mundial, el Japan s GHG Reduction Fund (JGRF), el programa holandés ERUPT, así como el norteamericano Chicago Climate Exchange. El diseño de estos fondos de carbono y su estrategia depende del proceso de obtención de las emisiones, selección de los proyectos y gestión de los trámites, el análisis y gestión de riesgos y la estructura del pago. Los fondos reduce el riesgo solicitando que los proyectos estén validados por una entidad reconocida por las Naciones Unidas (DOE en sus siglas en inglés). Actualmente, hay 11 entidades reconocidas por las Naciones Unidas, incluyendo la española AENOR. Los responsables de los fondos utilizan numerosos indicadores para evaluar su solvencia. Diversificar la inversión en distintos fondos es una buena estrategia para reducir el riesgo al invertir en estos productos. INVERTIR EN OTROS GASES INVERNADERO Aunque por ahora el único gas regulado es el CO 2 existen otros cinco gases catalogados como de efecto invernadero: metano, óxido nitroso, hidrofluorocarbonos, perfluorocarbonos y hexaflurouro de azufre. El CO 2 es el más frecuente, siendo el responsable del 85% de las emisiones. Paulatinamente, se irán estableciendo cuotas máximas para el resto de los gases. El metano es el más importante de estos gases y probablemente se establecerán medidas obligatorias para su control en 2008. Las emisiones de metano se originan con algunas actividades agrícolas y ganaderas, la minería de carbón, algunas actividades industriales y en los vertederos de residuos orgánicos. Para todas estas actividades ya existen tecnologías que reducen de forma efectiva las emisiones de metano, con la ventaja de que se trata de tecnologías poco costosas y de fácil implementación. Además, existe la posibilidad de capturar el metano emitido y reutilizarlo como fuente de energía. El metano puede sustituir cualquier aplicación que utilice gas natural para la obtención de electricidad, calefacción o como combustible para vehículos. Aunque la emisión de metano todavía no está bajo regulación, si una empresa inicia ahora un proyecto de reducción de emisiones de metano, podrá comerciar con esos derechos de emisión cuando se apruebe la inclusión de este sector empresarial dentro del Plan Nacional de Asignación. Teniendo en cuenta que el metano es 21 veces más contaminante que el CO 2, por cada tonelada de metano que reduzcamos obtendremos derechos de emisión que podremos intercambiar al precio de 21 toneladas de CO 2, lo que supone una rentabilidad interesante. 38 Estrategia Financiera Nº 236 Febrero 2007
LA OPORTUNIDAD DE LAS ENERGÍAS RENOVABLES La dependencia energética de los combustibles fósiles obliga a los países de la Unión Europea a importar el 50% de la energía necesaria para el consumo de particulares y empresas; esta cifra se incrementará al 70% dentro de 25 años. España es un país con una fuerte dependencia del petróleo dentro de la Unión Europea y el encarecimiento de este combustible le cuesta a la sociedad española anualmente 15.000 millones de euros. Invertir en tecnologías renovables tiene un elevado potencial de crecimiento debido a los futuros incrementos en el precio del petróleo y el gas. Incluso las compañías petroleras buscan nuevas oportunidades de negocio en las energías renovables: BP y Shell van a dedicar más inversión a las energías alternativas que al crudo, por los elevados costes que supone la explotación de nuevos yacimientos. En España, las renovables también están en proceso de expansión. El Gobierno aprobó en agosto de 2004 el Plan de Energías Renovables (PER) 2005-2010 con el objetivo de cubrir con energías renovables al menos el 12% del consumo total de energía en 2010. Además de la energía solar y eólica, los biocombustibles han irrumpido con fuerza para sustituir los carburantes tradicionales. La sustitución de combustibles fósiles por biocarburantes como el bioetanol, el biodiésel, biogás o biohidrógeno ayudaría a combatir el cambio climático disminuyendo las emisiones de gases invernadero. El bioetanol es un alcohol producido a partir de maíz, sorgo, patatas, trigo, caña de azúcar, e incluso de la biomasa, como los tallos de maíz y residuos vegetales. En mezclas con gasolina, aumenta el número de octanos mientras que promueve una mejor combustión, reduciendo las emisiones contaminantes por el tubo de escape, como monóxido de carbono e hidrocarburos. El bioetanol es una fuente de combustible renovable, limpia, aumenta la potencia del combustible a bajo coste, es fácil de producir y reduce entre un 40% y un 80% las emisiones de gases invernadero de los vehículos. España es uno de los principales productores de bioetanol de la UE, en 2005 produjo 194.000 toneladas, es decir un 40% de la producción total en Europa. El biodiésel, por su parte, es un combustible que se obtiene por el tratamiento de residuos oleosos. El producto obtenido es muy similar al gasóleo obtenido del petróleo pero mucho menos contaminante. Además, España podría sacar mucho más partido a la energía solar. España es el país europeo con mayor potencial solar. Sobre cada metro cuadrado de su suelo inciden al año unos 1.500 kilovatios / hora de energía. Sin embargo, somos uno de los países que menos aprovecha la energía solar y el ratio de superficie de captación solar es de 8,7 metros cuadrados por cada mil habitantes, mientras que la media europea es de 19,9 metros cuadrados por cada mil habitantes. El PER prevé cubrir una superficie total instalada de más de 4,5 millones de metros cuadrados. Un objetivo ambicioso teniendo en cuenta que la superficie cubierta a finales de 2004 era de 0,5 millones. Hasta ahora el elevado coste y el largo plazo de amortización de las instalaciones han ralentizado su utilización, pero existen subvenciones a fondo perdido que cubren hasta el 50% del coste y créditos a bajo interés que facilitan la adopción de estas tecnologías. La energía solar requiere una inversión inicial más reducida que otras posibilidades, los costes operativos son mínimos y teniendo en cuenta la venta de la electricidad con una prima por su origen limpio, la rentabilidad es alta. Si no queremos enfrentarnos a este proyecto podemos invertir en algunos fondos como el MLIIF Ne Energy Fund de Merrill Lynch, el Fortis Sq Energy Europe de Fortis o el DWS Invest Energy de DWS Investment. Aunque es un dato desconocido para muchos, España es líder mundial en generación de energía eólica y en fabricación de equipos para dicha industria. El mercado eólico todavía tiene potencial de desarrollo y al igual que en el caso de la energía solar, los incentivos gubernamentales para la implantación de energías renovables, así como la posibilidad de vender la electricidad obtenida a las eléctricas a un precio superior a la tarifa habitual, suponen un estímulo para nuevos inversores. Las opciones son diversas desde la implantación de un único molino o un miniparque adaptado a nuestras necesidades para el autoabastecimiento, hasta la inversión en un parque eólico que, obviamente, exige un mayor esfuerzo inversor. Otra alternativa es invertir en el fondo Eolia de Nmás1 que gestiona proyectos eólicos en nuestro país. España cuenta con políticas fiscales muy favorables para Investigación y Desarrollo que pueden facilitar la instalación de nuevas tecnologías limpias. Estas condiciones sitúan a España en una posición óptima para convertirse en líder mundial en el uso de tecnologías de reducción de emisiones. Además, la inversión en proyectos de energías renovables en las naciones latinoamericanas permite obtener derechos de emisión de CO 2 para cumplir sus cuotas en España o para comercializar. Todas estas opciones son una oportunidad de inversión que además de ser limpia resulta muy rentable. 9 Nº 236 Febrero 2007 Estrategia Financiera 39