Evolución y Perspectivas de la Economía Mexicana Alejandro Díaz de León Carrillo, Gobernador, Banco de México* Comité Directivo Nacional del Consejo Nacional Agropecuario Diciembre 18, */ Las opiniones y puntos de vista expresados en este documento son responsabilidad del autor y no necesariamente representan la posición institucional del Banco de México o de su Junta de Gobierno.
Durante este año Pandemia Mundial La pandemia del COVID-19 implicó choques que afectaron a todos los países de manera generalizada, con repercusiones en la actividad económica, la inflación y las condiciones financieras globales. Entorno Económico y Financiero Después de una severa contracción en el segundo trimestre, en el tercero comenzó una recuperación, principalmente ante la reapertura de diversas actividades productivas. No obstante, persiste una elevada incertidumbre sobre el ritmo de la recuperación. Acciones del Banco de México El Banco de México ha buscado conducir la política monetaria para propiciar un ajuste ordenado de los mercados nacionales y la economía en su conjunto, y así mantener el poder adquisitivo de la moneda nacional. Evolución y Perspectivas de la Economía Mexicana 1
En esta compleja coyuntura la economía nacional enfrentó la combinación de distintos choques simultáneos y de magnitud considerable. Es posible distinguir tres principales canales de transmisión: Choque Financiero En marzo y abril la mayor aversión al riesgo condujo a incrementos en tasas de interés, salidas de capitales y una depreciación cambiaria. El desempeño de los mercados financieros mexicanos ha mejorado, si bien persisten riesgos. Choque de Oferta Las medidas para contener la propagación del virus, como los paros en la producción manufacturera y en diversos servicios, dieron lugar a una reducción de la oferta. Estos eventos pusieron en riesgo el funcionamiento de las cadenas globales de valor y la provisión de insumos para la producción nacional. Choque de Demanda La propagación global de la pandemia condujo a que la economía mexicana enfrentara una menor demanda externa. Las medidas de distanciamiento social y los menores ingresos de hogares condujeron a una menor demanda interna. Evolución y Perspectivas de la Economía Mexicana 2
La actividad económica mundial ha venido recuperándose, si bien de manera heterogénea entre países y sectores. Crecimiento del PIB de la Economía Mundial Variación trimestral en %, a. e. Emergentes Emergentes excl. China Mundial 3T- 12 11.30 9.25 9 8.90 8.84 6 3 0 2005 2007 Avanzados 2009 2011 2013 a. e. / Series con ajuste estacional. Nota: La muestra de países utilizada para el cálculo representa el 85.6% del PIB mundial medido por paridad de poder de compra. Se utilizan pronósticos para algunos países de la muestra en el 3er. trimestre. Fuente: Elaborado por Banco de México con información de Haver Analytics, J.P. Morgan y Fondo Monetario Internacional. 2015 2017 2019-4.89-6.62-10.40 --13.63-3 -6-9 -12-15 Dicha recuperación estuvo impulsada por la reapertura de diversas actividades productivas, así como por los programas de apoyo a hogares y a empresas. No obstante, aún no se alcanzan los niveles previos a la pandemia y persisten riesgos. Evolución y Perspectivas de la Economía Mexicana 3
Después de una fuerte contracción del PIB en el 2T-, la economía nacional mostró una recuperación en el 3T-, impulsada por la reapertura de actividades y por el repunte de la demanda externa, y continuó mejorando a inicios del 4T-. En el tercer trimestre del año el PIB presentó un crecimiento trimestral desestacionalizado de 12.12%, luego de una caída de 16.95% en el segundo, la mayor reducción trimestral desde que se tiene registro. 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 0.63 2012 0.83 0.61 0.85 0.28 2013 Producto Interno Bruto Variación % trimestral e índice 4T-2019=100, a. e. -0.65 0.97 0.59 0.70 2014 1.22 0.35 1.09 0.56 2015 1.16 1.19 a. e./ Serie con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. -0.21 0.57 2016 Niveles 0.40 0.96 1.14 Variación Trimestral 0.49 2017 0.35-0.42 1.40 1.16 2018 0.04 0.16-0.09 0.26 2019-0.10-0.20-0.64-1.24-16.95 12.12 3T- 110 105 100 95 90 85 80 75 70 Evolución y Perspectivas de la Economía Mexicana 4
La contracción económica fue súbita, profunda y sincronizada entre los distintos sectores productivos. Indicador Global de Actividad Económica y sus Componentes Industrial Servicios Total 1995 Variación % mensual, a. e. 2008 2009 E F M A M J J A S O N D S O N D E F M A M J J A E F M A M J J A S O Actividades primarias - Total Industrial Minería Extracción de petróleo y gas Minería de minerales metálicos y no metálicos Servicios relacionados Energía eléctrica, agua y gas. Generación, trans. y dist. de energía eléctrica Suministro de agua y gas Construcción Edificación Obras de ingeniería civil Trabajos especializados Industrias manufactureras Alimentaria Bebidas y tabaco Insumos textiles y acabado de textiles Productos textiles, excepto prendas Prendas de vestir Cuero, piel y derivados Madera Papel Impresión e industrias conexas Derivados del petróleo y del carbón Química Plástico y hule Productos a base de minerales no metálicos Metálicas básicas Productos metálicos Maquinaria y equipo Eq. de computo, comunicación, medición Aparatos eléct. y eq. de energía eléctrica Equipo de transporte Muebles, colchones y persianas Otras industrias manufactureras Total Servicios - Comercio al por mayor - Comercio al por menor - Transporte, correos; Información en medios - Financieros y seguros; Inmobiliarios y alquiler - Profesionales, corp. y de apoyo a negocios - Educativos; Salud y de asistencia social - Esparcimiento y recreativos; Otros servicios - Alojamiento temporal y de prep. de alimentos - Gobierno - a. e. / Series con ajuste estacional. Las cifras a septiembre de la actividad industrial corresponden a la publicación del IMAI. Fuente: Elaboración del Banco de México con información del INEGI. Evolución y Perspectivas de la Economía Mexicana -20 0 20-5
El comportamiento de la inflación refleja presiones tanto a la baja como al alza derivadas de los choques ocasionados por la pandemia de COVID-19. Índice Nacional de Precios al Consumidor Variación % anual 1/ No Subyacente General Noviembre 13 11 9 7 2001 2002 2003 Intervalo de Variabilidad 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Subyacente 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 5 3.66 3.33 3 2.33 1-1 -3 Si bien la inflación general anual de abril fue la segunda más baja desde que se tiene registro, al alcanzar 2.15%, de mayo a octubre mostró una tendencia ascendente. En noviembre disminuyó a 3.33%, reflejo de menores precios de los energéticos, menores presiones en las frutas y verduras y los efectos de las ofertas de El Buen Fin. 1/ A partir del 2003 se estableció una meta permanente para la inflación general en 3% con un intervalo de variabilidad de +/- 1%. Fuente: Banco de México e INEGI. Evolución y Perspectivas de la Economía Mexicana 6
Acciones del Banco de México. Desde abril la Junta de Gobierno ha disminuido 225pb la tasa objetivo. Abril (Decisión extraordinaria) Recorte de 50pb a 6.0% Junio Recorte de 50pb a 5.0% Septiembre Recorte de 25pb a 4.25% Diciembre Sin cambio en 4.25% Mayo Recorte de 50pb a 5.5% Agosto Recorte de 50pb a 4.5% Noviembre Sin cambio en 4.25% En noviembre y diciembre la tasa permaneció sin cambios. Esta pausa brinda el espacio necesario para confirmar una trayectoria convergente de la inflación a la meta. En Abril la Junta de Gobierno anunció medidas adicionales para promover un comportamiento ordenado de los mercados financieros, fortalecer los canales de otorgamiento de crédito y proveer liquidez para el sano desarrollo del sistema financiero. Objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a 1 Día e Inflación General 1/ % anual Objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 Día Objetivo de Inflación Inflación General Diciembre Noviembre 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1/Hasta el 20 de enero de 2008 se muestra la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México e INEGI. Evolución y Perspectivas de la Economía Mexicana 7 10 9 8 7 6 5 4 3 2
Durante la mayor parte del 3T y 4T-, los mercados financieros nacionales presentaron en lo general un comportamiento positivo asociado a la mejoría en las condiciones financieras internacionales. Tipo de Cambio Nominal Respecto al Dólar Índice 01-ene-=100 Depreciación México Colombia Brasil Diciembre Sudáfrica 160 150 140 130 120 Tenencia de Valores Gubernamentales en Poder de No Residentes Miles de millones de pesos Total 1/ Bonos Diciembre 2,400 2,000 El tipo de cambio osciló en un rango entre 19.75 y 22.86 pesos por dólar, para ubicarse actualmente en un nivel de alrededor de 19.82 pesos por dólar. ene.-20 feb.-20 mar.-20 Chile Perú abr.-20 may.-20 jun.-20 jul.-20 ago.-20 sep.-20 oct.-20 nov.-20 dic.-20 110 100 90 ene.-15 ago.-15 mar.-16 oct.-16 may.-17 dic.-17 jul.-18 feb.-19 sep.-19 abr.-20 nov.-20 1,600 1,200 Fuente: Bloomberg. 1/ Incluye: Bondes, Bondes D, Bonos, Cetes y Udibonos. Fuente: Banco de México. Evolución y Perspectivas de la Economía Mexicana 8
Previsiones para la Actividad Económica Escenarios para la Trayectoria del PIB 1/ (%) Empleo * (Miles de Puestos) *Incremento en los Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS IT Jul-Sep IT Abr-Jun Informe 2021 2022 Escenario central -8.9 3.3 2.6 Trayectoria Límite Inferior -9.3 0.6 3.8 Trayectoria Límite Superior -8.7 5.3 2.7 Tipo V -8.8 5.6 -- Tipo V profunda -11.3 2.8 -- Tipo U Profunda -12.8 1.3 -- 1/ La tasa de crecimiento porcentual anual del PIB en el escenario central en 2022 es menor que las tasas de las trayectorias de los límites del intervalo debido a los efectos aritméticos ocasionados por las diferentes bases de comparación que resultan de las trayectorias del PIB de 2021. Informe 2021 2022 IT Jul-Sep IT Abr-Jun -850 a -700 150 a 500 300 a 500-1,100 a -750 100 a 450 -- Trayectoria del PIB de México Índices base 4T-2019=100, a. e. Observado Escenario Central IT Jul-Sep Trayectoria Límite Inferior Trayectoria Límite Superior Escenario V IT Abr-Jun Escenario V profunda IT Abr-Jun Escenario U profunda IT Abr-Jun 3T- Escenarios T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2021 2022 104 102 100 98 96 94 92 90 88 86 84 82 80 78 76 74 72 a. e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Nota: Para el crecimiento del PIB en el 3T- se considera la estimación oportuna divulgada por INEGI, de modo que en las trayectorias del IT Jul-Sep el pronóstico inicia en el 4T-. En el caso de los escenarios del IT Abr-Jun, el pronóstico iniciaba en el 3T-. Fuente: INEGI y Banco de México. Evolución y Perspectivas de la Economía Mexicana 9
Al alza AL ALZA Riesgos para el Crecimiento Se considera que los riesgos para el escenario central están sesgados a la baja. A LA BAJA Que la pandemia se disipe en el corto plazo, como resultado de nuevos tratamientos o de la introducción de una vacuna efectiva. Que los estímulos que se han otorgado sean efectivos para contrarrestar las secuelas de la pandemia y apoyar la recuperación de la economía global. Que la reciente entrada en vigor del T-MEC propicie una inversión mayor a la esperada. Evolución y Perspectivas de la Economía Mexicana Que se prolonguen las medidas de distanciamiento social o se retomen medidas más estrictas. Episodios adicionales de volatilidad en los mercados financieros internacionales. Que las medidas de apoyo a nivel nacional o internacional, sean insuficientes. Que las secuelas causadas por la pandemia sobre la economía sean más permanentes. Que se observen reducciones en la calificación de la deuda soberana y la de Pemex. Que persista el entorno de incertidumbre interna que ha afectado a la inversión. 10
Previsión para la inflación general: Se espera que en el horizonte de pronóstico de 12 a 24 meses la inflación general se ubique alrededor de 3%. 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Inflación General Anual % Inflación Observada Objetivo de Inflación General Intervalo de Variabilidad Escenario Intermedio IT Abr-Jun Escenario Central IT Jul-Sep Informe 2021 2022 I II III IV I II III IV I II III IT Jul - Sep 2/ 3.4 2.8 3.9 3.6 3.6 4.3 3.1 3.3 3.2 3.1 3.1 IT Abr - Jun 3/ 3.4 2.8 3.9 3.7 3.6 4.2 3.1 2.9 2.8 2.8 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2021 2022 Gráficas de Abanico 1/ 4T 2T 20212022 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Inflación Subyacente Anual % Inflación Observada Escenario Intermedio IT Abr-Jun Escenario Central IT Jul-Sep Objetivo de Inflación General Informe 2021 2022 I II III IV I II III IV I II III IT Jul - Sep 2/ 3.7 3.6 3.9 3.8 3.9 3.6 3.0 3.1 2.9 2.9 2.9 IT Abr - Jun 3/ 3.7 3.6 3.9 3.8 3.8 3.5 3.0 2.8 2.7 2.7 4T 2T 2021 2022 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2021 2022 Nota: para el Informe Abril-Junio se estimaron las trayectorias para la inflación con base en la evolución de las variables macroeconómicas en los tres escenarios reportados. Para cada uno de los trimestres en el horizonte de pronóstico, se calculó el mínimo y el máximo de inflación de entre los escenarios. Se reporta en estos cuadros la trayectoria de la inflación si esta se ubicara en un punto equidistante a dichos máximos y mínimos en el horizonte de previsiones. 1/ Promedio trimestral de la inflación anual. Se señalan con líneas verticales punteadas los próximos cuatro y seis trimestres a partir del cuarto trimestre de, es decir, el cuarto trimestre de 2021 y el segundo trimestre de 2022 respectivamente, lapsos en los que los canales de transmisión de la política monetaria operan a cabalidad. 2/ Pronóstico a partir de noviembre de. 3/ Pronóstico a partir de agosto de. Fuente: Banco de México e INEGI. Evolución y Perspectivas de la Economía Mexicana 11 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0
Riesgos para el Escenario de Inflación en el Horizonte de Pronóstico El balance de riesgos alrededor de la trayectoria esperada para la inflación es incierto. AL ALZA Presiones en la inflación subyacente por la recomposición del gasto hacia las mercancías. Episodios de depreciación cambiaria. A LA BAJA Un efecto mayor al esperado por la brecha negativa del producto, mayores medidas de distanciamiento social o cierta persistencia en las reducciones de precios de El Buen Fin. Menores presiones inflacionarias globales. Diversas presiones de costos para las empresas Mayor apreciación cambiaria. Evolución y Perspectivas de la Economía Mexicana 12
Consideraciones Finales 01 La Junta de Gobierno tomará las acciones que considere necesarias con base en la información adicional, a fin de que la tasa de referencia sea congruente con la convergencia ordenada y sostenida de la inflación general a la meta en el plazo en el que opera la política monetaria. 03 Perseverar en fortalecer los fundamentos macroeconómicos y adoptar las acciones necesarias en los ámbitos monetario y fiscal, contribuirá a un mejor ajuste de los mercados financieros nacionales y de la economía en su conjunto. 02 La conducción de la política monetaria dependerá de la evolución de los factores que inciden en la inflación general y subyacente, en sus trayectorias previstas en el horizonte de pronóstico y en sus expectativas. 04 Es necesario contribuir a que la economía se ajuste con orden y así contribuir a la reactivación de la actividad productiva y del empleo, permitiendo la flexibilidad en la asignación de recursos y atendiendo los problemas institucionales y estructurales. Evolución y Perspectivas de la Economía Mexicana 13