Chile Precio Cierre 4,698 CLP 12 de Abril de 2015 Precio Estimado 12 Meses 5,500 CLP FALABELLA FALAB CI EQUITY Market Cap. 17,070 MM US$ Retail Valorización: Valorizando por múltiplos con VE/EBITDA de 14,5 veces (vs Prom Hist. de 15,7 veces), una relación P/U de 22,5 veces (vs Prom Hist. de 24,6 veces) y una relación Bolsa/Libro de 3,5 veces (vs Prom Hist. de 3,67 veces), el Precio Estimado a 12 M es de $5.500 por acción. DATOS BASICOS MM CLP 2013 2014 2015 2016E Fortalezas Ventas 6,655,569 7,591,68 8 8,38 1,944 8,968,68 0 EBITDA 900,254 1,014,8 07 1,113,8 8 4 1,18 6,28 6 Margen EBITDA 13.5% 13.4% 13.3% 13.2% Utilidad Neta 443,8 27 464,729 519,951 532,950 Deuda Fin Neta 2,08 6,227 2,8 41,670 3,232,240 3,474,658 Deuda Neta/EBITDA 2.32 2.8 0 2.90 2.93 ROE 15.4% 14.7% 15.1% 14.3% VE/EBITDA 15.38 13.64 13.17 12.57 VE/Ventas 2.1 1.8 1.8 1.7 Líder regional con diversificación geográfica: es un retailer multiformato en Sudamérica (Chile, Perú, Colombia, Argentina, Brasil y Uruguay), participa en el negocio de tiendas por departamento, mejoramiento del hogar, centros comerciales, supermercados y negocio financiero. Marcas bien posicionadas: posee marcas exclusivas registradas y vigentes tales como Falabella, Mall Plaza, CMR, Tottus, Basement, Newport, Sybilla, Mica, University Club, Yamp, Fratta, Recco, Americanino, Doo, Mountain Gear, Roberta Allen, Textil Viña y Florencia entre otras. Además, Sodimac S.A. es dueña de las marcas Sodimac, Homecenter, Homecenter Sodimac, Home Kids, HUM y Mr Beef entre otras. P/U 26.5 23.7 22.0 21.5 B/Libro 3.7 3.2 3.1 2.8 UPA 18 3 191 214 219 Div por Acción 62.00 57.37 64.07 65.68 Div/Utilidad Neta 34% 30% 30% 30% Retorno por Div. 1.13% 1.27% 1.36% 1.40% Fuente: Bloomberg, Estudios Renta4. Precio Acción Estrategia de crecimiento responsable: compañía va alcanzando su liderazgo a través de una exitosa combinación entre crecimiento orgánico e inorgánico con fusiones y adquisiciones, con un especial cuidado en mantener una sana estructura financiera. Conocimiento del cliente: vasta experiencia le permite una buena combinación con marcas propias, remodelación efectiva de tiendas que hacen de la compra una experiencia agradable, unido a la manufactura local en cada país en que opera, que le permite adaptarse a la moda en un menor plazo. Debilidades Riesgos de tipo de cambio: La compañía enfrenta posibles cambios en el tipo de cambio de cada uno de los países en que opera, lo cual podría afectar los flujos consolidados al traspasarlos a dólar y posteriormente a moneda chilena. Escenario económico: Los países donde opera la compañía (Latinoamérica) se han visto afectados por una desaceleración de sus economías, lo que podría afectar sus crecimientos y la demanda de bienes de consumo. RECOMENDACIÓN Considerando nuestro Precio Estimado a 12 Meses de $5.500 por acción, nuestra recomendación es "Comprar / Riesgo Medio". Nuestro Precio Estimado representa un up-side de 17,1% respecto al precio de cierre de $4.698 por acción, que unido a un retorno por dividendos de 1,4% implica un retorno total de 18,5%. Movimiento AFPs en Marzo 2016 (MM$) Inversión Neta Mes Inv. Neta 12M Tenencia % Fondos % emisor 12,873 179,643 585,548 0.53% 5.13% Guillermo Araya Gerente de Estudios Email: garaya@renta4.cl Tel.:+56 2 2587 0408 Av. Isidora Goyenechea 2934, Ofic. 802 Las Condes, Santiago.
VALORIZACIÓN POR MÚLTIPLOS De acuerdo a nuestras estimaciones y valorizando por múltiplos que ya incorporan un descuento respecto a sus promedios históricos (donde hemos eliminado los datos más altos de la muestra), ocupamos un VE/EBITDA de 14,5 veces, una P/U de 22,5 veces y una relación Bolsa/Libro de 3,5 veces, además, considerando nuestras estimaciones de EBITDA y Utilidad 2016, llegamos a un Precio Objetivo a 12 meses de $5.500 por acción. Millones de ch$ 31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012 31/12/2013 31/12/2014 31/03/2015 30/06/2015 30/09/2015 31/12/2015 Ingresos 4,388,240 5,163,995 5,930,056 6,655,569 7,591,688 1,949,367 3,951,245 5,947,777 8,381,944 Costo de Ventas -2,806,906-3,345,717-3,911,834-4,310,821-4,893,926-1,277,296-2,563,026-3,851,410-5,367,388 Ganancia Bruta 1,581,334 1,818,278 2,018,222 2,344,748 2,697,762 672,071 1,388,219 2,096,367 3,014,556 Gasto de Adm -988,748-1,168,358-1,394,722-1,611,879-1,887,397-486,952-998,261-1,526,569-2,139,631 EBIT Operacional 592,586 649,920 623,500 732,869 810,365 185,119 389,958 569,798 874,925 EBITDA Período Informado 705,421 778,899 766,345 900,254 1,014,807 243,653 505,753 744,507 1,113,884 Mg Ebitda 16% 15% 13% 14% 13% 12% 13% 13% 13% EBITDA 12 Meses (MM$) 705,421 778,899 766,345 900,254 1,014,807 1,044,803 1,070,374 1,101,795 1,113,884 EBITDA 2016E 0 1,202,517 1,221,069 1,186,286 Acciones (miles) 2,434,367 2,406,369 2,418,264 2,422,583 2,430,368 2,434,465 2,434,465 2,434,465 2,434,465 Precio (ch$) 5,258 4,670 5,590 4,853.3 4,527.5 4,536.0 4,210.0 4,520.0 4,697.9 Patrim B ursátil (MM$) 12,799,415 11,237,742 13,518,097 11,757,524 11,003,492 11,042,734 10,249,098 11,003,782 11,436,874 Deuda Finaniera CP 399,997 435,741 554,709 641,298 736,530 600,212 717,739 752,126 738,717 Deuda Finaniera LP 1,136,568 1,344,407 1,448,357 1,720,465 2,316,361 2,400,086 2,446,372 2,621,347 2,700,831 Caja 114,739 125,543 196,690 275,537 211,220 146,509 175,334 183,929 207,308 DFN (MM$) 1,421,826 1,654,605 1,806,376 2,086,227 2,841,670 2,853,789 2,988,777 3,189,544 3,232,240 VE (MM$) 14,221,241 12,892,347 15,324,473 13,843,751 13,845,162 13,896,523 13,237,875 14,193,326 14,669,113 VE/EBITDA (UDM) 20.2 16.6 20.0 15.4 13.6 13.3 12.4 12.9 13.2 Utilidad Período (MM$) 413,347 423,046 371,060 443,827 464,729 105,809 221,231 315,920 519,951 Utilidad UDM (MM$) 413,347 423,046 371,060 443,827 464,729 477,074 487,530 500,708 519,951 UPA (UDM) 170 176 153 183 191 196 200 206 214 P/U 31.0 26.6 36.4 26.5 23.7 23.1 21.0 22.0 22.0 Utilidad 2016E 546,377 554,535 532,950 UPA 2016E 224 228 219 Patrimonio (MM$) 2,377,448 2,718,976 2,885,270 3,152,028 3,444,921 3,533,520 3,612,453 3,696,257 3,728,012 Valor Libro ($) 977 1,130 1,193 1,301 1,417 1,451 1,484 1,518 1,531 Rel Bolsa/Libro 5.4 4.1 4.7 3.7 3.2 3.1 2.8 3.0 3.1 Patrimonio 2016E 4,181,518 4,192,516 4,101,077 Valor Libro 2016E (ch$) 1,718 1,722 1,685 ESTIMACIÓN 2016E FALABELLA VE/EBITDA 14.5 $ 5,935 $ 5,963 $ 5,738 Prom P/U: 22.5 $ 5,050 $ 5,125 $ 4,926 Prom B/L: 3.5 $ 5,951 $ 5,967 $ 5,837 Precio Objetivo 12 Meses: $ 5,645 $ 5,685 $ 5,500 UP-Side Estimado Respecto al P.Objetivo 34.1% 25.8% 17.1% Retorno por Dividendos Estimado 1.4% Retorno Total Estimado (12 Meses) 18.5% Fuente: Estudios Renta4.
Descripción de la Compañía Falabella es uno de las principales compañías de retail de Latinoamérica. Con 126 años de trayectoria, cuenta con operaciones en Chile, Perú, Colombia, Argentina, Brasil y Uruguay, países donde suma 459 tiendas y 40 centros comerciales (malls). Actualmente tiene una plantilla de 105.600 trabajadores en la región. Durante 2015 alcanzó ventas por US$11.803 millones y colocaciones bancarias por US$5.849 millones, además de 4.876.000 tarjetas de crédito. El Grupo desarrolla su actividad comercial compatibilizando crecimiento, rentabilidad y sostenibilidad en sus cinco áreas de negocios principales: Tiendas por Departamento, Mejoramiento del Hogar, Supermercados, Servicios Financieros e Inmobiliaria. Su vasta trayectoria y su estrategia de crecimiento responsable han permitido al holding liderar varios de los negocios en los que participa. Falabella es la tienda por departamento líder en los 4 países en los que está presente, mientras que Sodimac es la tienda de mejoramiento del hogar número uno en Chile, Perú y Colombia. Adicionalmente, el Grupo Falabella es el principal emisor de tarjetas de crédito en Chile y el principal operador de centros comerciales en Chile y Perú Presencia en 6 países de Latinoamérica Fuente: La Compañía. Ventas por país UDM Dic 2015 EBITDA por país UDM Dic 2015 CAPEX 2016 Fuente: La Compañía. En enero, la compañía anunció su plan de inversiones para el período 2016-2019 que contempla una inversión por un monto de US$4.038 millones, con el objetivo de incrementar su cobertura regional y fortalecer su operación logística y tecnológica. Falabella invertirá alrededor de un 30% en logística y sistemas para fortalecer su estrategia omnicanal y aumentar la productividad. Un 26% del plan de inversiones se destinará a la remodelación y expansión de tiendas actuales y malls. Un 44% del presupuesto estará destinado a la apertura de 131 nuevas tiendas y 10 centros comerciales.
Respecto de la distribución temporal de la inversión, se contempla invertir US$885 millones en 2016, US$1.109 millones en 2017, US$1.009 millones en 2018 y US$1.036 millones en 2019. En 2016 se abrirían 23 tiendas y 1 mall, en 2017 se abrirían 34 tiendas y 3 malls, en 2018 y 2019 se abriría 37 tiendas y 3 malls en cada año. Plan de Inversiones 2016-2019 Fuente: La Compañía. Propiedad Al 31 diciembre de 2014, el grupo controlador poseía el 80,6% de las acciones en que se divide el capital social. Los controladores tienen un acuerdo de actuación conjunta conforme al texto definitivo y refundido del Pacto de Accionistas que se suscribió con fecha 24 de septiembre de 2013. Dicho Pacto, contiene limitaciones a la libre disponibilidad de las acciones. 12 Mayores Accionistas Propiedad 80,6% 19,4% Fuente: La Compañía
CONSIDERACIONES DE INVERSIÓN Fortalezas y Oportunidades Líder regional con diversificación geográfica (+) Retailer multiformato en Sudamérica (Chile, Perú, Colombia, Argentina, Brasil y Uruguay), con 126 años de trayectoria, participa en el negocio de tiendas por departamento, mejoramiento del hogar, centros comerciales, supermercados y negocio financiero. Fuente: La Compañía Marcas bien posicionadas (+) Las principales marcas exclusivas registradas y vigentes son Falabella, Mall Plaza, CMR, Tottus, Basement, Newport, Sybilla, Mica, University Club, Yamp, Fratta, Recco, Americanino, Doo, Mountain Gear, Roberta Allen, Textil Viña y Florencia entre otras. Además, Sodimac S.A. es dueña de las marcas Sodimac, Homecenter, Homecenter Sodimac, Home Kids, HUM, Así de Fácil, Así se Hace, Do It, Eco Light, Ecole y Mr Beef entre otras. Fuente: La Compañía Estrategia de crecimiento responsable (+) Compañía va alcanzando su liderazgo a través de una exitosa combinación entre crecimiento orgánico con fusiones y adquisiciones, con un especial cuidado en mantener una sana estructura financiera, lo cual le ha permitido alcanzar el liderazgo en varios de los negocios en los que participa. Falabella es la tienda por departamento líder en los 4 países donde está presente, mientras Sodimac es la tienda de mejoramiento del hogar número uno en Chile, Perú y Colombia. Además, Grupo Falabella es el principal emisor de tarjetas de crédito en Chile y el principal operador de centros comerciales en Chile y Perú. Debilidades y Amenazas Riesgos de tipo de cambio (-) Falabella enfrenta posibles cambios en el tipo de cambio de cada uno de los países en que opera, lo cual podría afectar los flujos consolidados al traspasarlos a dólar y posteriormente a moneda chilena. Escenario económico (-) Los países donde opera la compañía (Latinoamérica) se han visto afectados por una desaceleración de sus economías, lo que podría afectar sus crecimientos y la demanda de bienes de consumo.
Información Importante El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por el Departamento de Estudios de Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Cualquier entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. Los empleados de Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de Renta 4 Corredores de Bolsa S.A. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.