INFORME SECURITY. Departamento de Estudios. sep-12. may-13. may-12. ene-12. ene-13. Av. Apoquindo 3150 Piso 14

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José Antonio Vázquez Maidana
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1 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 INFORME SECURITY LAN IPSA Departamento de Estudios Av. Apoquindo 3150 Piso 14 Editor:

2 VALORIZACIÓN LATAM La valorización económica de LATAM se basa en un modelo de flujos de caja descontados. Estimamos un precio objetivo de $8.500 por acción en un horizonte de meses, lo cual es consistente con una recomendación Neutral (benchmark). Cuadro 1: ESTADO DE RESULTADOS EFECTIVO Y PROYECTADO* (Cifras en Millones de Dólares) E 2014 E 2015 E Ingreso por Ventas Crecimiento (%) 26,4% 73,9% 43,8% 5,8% 8,0% Costos Operacionales Resultado Operacional Crecimiento (%) -13,4% -41,3% 25,2% 117,4% 66,6% Margen Operacional 9,4% 3,2% 2,8% 5,7% 8,8% EBITDA Crecimiento (%) -2,1% 16,7% 40,6% 35,1% 28,2% Margen Ebitda 16,5% 11,1% 10,8% 13,8% 16,4% Utilidad Neta Crecimiento (%) -23,7% -96,6% -1548,1% - 319,6% Margen Neto 5,6% 0,1% -1,1% 0,9% 3,6% *Datos 2011 consideran sólo LAN, 2012 consolida TAM a partir del 23 de Junio Cuadro 2: CIFRAS OPERACIONALES PASAJEROS* Pasajeros E 2014E 2015E ASK (Millones) RPK (Millones) Factor de Carga 75,9% 78,5% 80,2% 80,8% 80,9% Yield (US Cent) 11,4 10,7 10,5 10,6 10,7 *Datos pro forma para 2011 y 2012 Cuadro 3: CIFRAS OPERACIONALES CARGA* Carga E 2014E 2015E ATK (Millones) RTK (Millones) Factor de Carga 60,0% 58,7% 58,0% 58,5% 59,0% Yield (US Cent) 45,0 43,2 44,4 45,3 45,8 *Datos pro forma para 2011 y 2012

3 Cuadro 4: VALORIZACIÓN DE LA COMPAÑÍA (Cifras en Millones de Dólares) Caja y equivalentes 877 Inv. En Emp. Rel. 3 Valor Presente Flujo de Caja Valor Económico de Activos Valor de Deuda Financiera Interés Minoritario -21 Valor del Patrimonio Dividend Yield 0% Número de Acciones* 476 Precio de Mercado** Precio Objetivo Meses * En millones de Acciones ** Valor acción en pesos Cuadro 5: MÚLTIPLOS EFECTIVOS Y PROYECTADOS E 2014 E 2015 E Precio/Utilidad 24, ,2 46,2 11,0 Bolsa/Libro 5,5 2,2 1,3 1,2 1,1 EV/EBITDA 12,0 18,4 11,3 8,8 6,6 EV= Pat. Bursátil + Deuda Neta + Interés Minoritario-Caja y equivalentes * Datos 2011 sólo Lan, 2012 en adelante datos de Latam Cuadro 6: SENSIBILIDAD DEL PRECIO OBJETIVO FRENTE A VARIACIONES EN LA TASA DE DESCUENTO Y CRECIMIENTO A PERPETUIDAD Tasa de Crecimiento a Perpetuidad Tasa de Descuento (WACC) 11,5% 12,0% 12,3% 12,5% 13,0% 1,0% ,0% ,0% ,0% ,0%

4 SUPUESTOS ADICIONALES DE VALORIZACIÓN Se aumió que LAN y TAM pueden traspasar a precios un porcentaje del aumento en el precio de los combustibles (50% en el negocio pasajeros y 100% en carga). La depreciación sobre activo fijo se proyectó en base a las tasas históricas implícitas en los balances de la empresa. La deuda financiera corresponde a los últimos estados financieros presentados por la compañía (marzo 2013). La caja considera la cuenta Efectivo y equivalentes a Efectivo, y parte de la cuenta Activos Financieros. En materia tributaria, se asumió que la tasa de impuestos en Chile equivale a 20%. En el caso de Brasil, los impuestos corresponden a 34%. Las proyecciones consideran un precio promedio para el petróleo WTI entre US$95 y US$100 por barril, durante los años 2013 y A partir de 2023 se estimó que los flujos de caja crecerían a una tasa nominal anual de 3%. El tipo de cambio utilizado para el cálculo del precio de la acción corresponde a $500. La tasa de costo de capital (WACC) ocupada para el descuento de flujos, así como las variables empleadas para su cálculo, se presentan en el Cuadro N 8. Cuadro 8: ESTIMACIÓN DE COSTO DE CAPITAL DE LATAM EN DÓLARES Chile Argentina USA Europa Colombia Perú Brasil Ecuador Asia Consolidado Tasa Libre De Riesgo 6,1% 13,1% 4,5% 7,4% 6,3% 6,2% 6,6% 12,9% 6,6% 7,0% Premio Riesgo accionario 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% Tasa Mercado 11,6% 18,6% 10,0% 12,9% 11,8% 11,7% 12,1% 18,4% 12,1% 12,5% Beta 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 Deuda Sobre Activos 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% Patrimonio Sobre Activos 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% Costo de la Deuda 8% 15% 7% 9% 8% 8% 9% 15% 9% 9,0% Costo del Patrimonio 12,7% 19,7% 11,1% 14,0% 12,9% 12,8% 13,2% 19,5% 13,2% 13,6% WACC Nominal 11,3% 18,3% 9,7% 12,6% 11,6% 11,4% 11,8% 18,1% 11,8% 12,3% 4

5 Este informe no constituye oferta a firme de compra ni venta de valores, no compromete a Grupo Security ni a sus filiales o empresas relacionadas. Este informe ha sido preparado en base a información pública, proveniente de fuentes a nuestro juicio confiables. Sin embargo, podría contener eventualmente algún error, que de modo alguno compromete la responsabilidad de los autores de este informe. Asimismo, los precios o valores indicados pueden presentar variaciones con respecto a lo informado. Las inversiones especificadas en este informe pueden no resultar adecuadas para todos los inversionistas. Éstos deben tomar sus propias decisiones según sus objetivos y sus niveles de riesgo específicos. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada o duplicada por cualquier forma o medio, o (ii) redistribuida sin el previo consentimiento escrito de Grupo Security.

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