HR Ratings de México ratificó la calificación de corto plazo en HR2 para Factoring Corporativo México, D.F., (18 de agosto de 2011) HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings de México), ratificó la calificación crediticia de largo plazo en HR BBB y de corto plazo en HR2 para Factoring Corporativo, S.A. de C.V., (Factoring Corporativo y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings de México incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario base y uno de estrés. La perspectiva es Estable. La calificación HR2 ofrece capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. Los factores positivos que influyeron en la calificación son: - Alta posibilidad de apoyo por parte de los accionistas de Factoring Corporativo. - Índice de capitalización en niveles aceptables al ubicarse en 25.5% al 2T11, beneficiado por el incremento de capital social y la conversión de obligaciones subordinadas. - Razón de apalancamiento en 4.6x al 2T11, nivel aceptable al tipo de negocio de Factoring Corporativo. - Mezcla de herramientas de fondeo, con alrededor del 60.0% de la líneas bancarias disponibles. - Originación de cartera enfocada al factoraje reduciendo el riesgo crediticio. - Subsidiaria (Portafolio de Negocios) con alta solidez financiera, con calificación de largo plazo de HR A- y de corto plazo de HR2 a la fecha de este documento. Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa son: - Disponibilidad de recursos por parte de Portafolio de Negocios en el corto plazo limitada, derivado de la necesidad de decretar un dividendo para obtener los recursos. - Alto grado de concentración entre sus 10 principales clientes representando el 84.1% (tomando en consideración a los proveedores de Tiendas Chedraui que representan el 44.8%). - Alta exposición a condiciones de mercado en financiamiento actual. - Alta concentración en líneas de corto plazo. - Nivel de rentabilidad presionada al 2T11 con ROA y ROE en -0.5% y -3.1%, respectivamente. - Índice de eficiencia y eficiencia operativa (55.9% y 7.5% al 2T11) en niveles superiores a la media de la industria. Eventos Relevantes Organigrama de la Empresa Durante los últimos 12 meses se realizó un cambio en la dirección general de la Empresa, Pablo Collado sustituyó a Carlos Capetillo como Director General Adjunto. El cambio se dio por factores externos sin representar un riesgo para Factoring Corporativo.
Líneas de Negocio Durante los últimos 12 meses, Factoring Corporativo no ha incrementado sus líneas de negocio. Actualmente, las líneas de negocio con las que cuenta son factoraje financiero, arrendamiento (puro y financiero), créditos (simple, hipotecario y revolvente), mutuos (créditos con mayor número de garantías y venta financiera). Sin embargo, por decisión de los Accionistas y del Consejo de Administración para los próximos periodos Factoring Corporativo enfocara sus esfuerzos en la líneas de factoraje financiero y los créditos serán canalizados y operados a través de la subsidiaria Portafolio de Negocios (PDN). De esta manera se espera que la cartera de crédito de terceros de Factoring Corporativo vaya disminuyendo durante los siguientes periodos conforme se cobra. Incremento de capital y conversión de obligaciones Durante los meses de septiembre y diciembre de 2010 la Asamblea General de Accionistas de Factoring Corporativo decidió realizar la conversión de obligaciones subordinadas. Dicha situación generó una aportación de capital por un monto de P$106.8m. De esta manera el saldo al segundo trimestre de obligaciones convertibles en acciones es de cero pesos. Asimismo, es importante mencionar que durante diciembre de 2010 la Asamblea General de Accionistas decidió incrementar el capital social en su parte variable en P$58.6m y una prima en suscripción de acciones de P$56.4m. Derivado de las acciones anteriores la Empresa ha mantenido un índice de capitalización en niveles aceptable de 25.5% al 2T11. Herramientas de Fondeo Al segundo trimestre de 2011, Factoring Corporativo cuenta con distintas herramienta de fondeo. Por un lado, cuenta con inversión privada por parte de algunos accionistas por un monto de P$652.1m y con préstamos bancarios y de otros organismos por un monto total de P$2,700.0m (es importante mencionar que solo se tiene dispuesto P$1,045.7m, teniendo disponible alrededor del 60.0%). Adicionalmente, Factoring Corporativo cuenta con un Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo por un monto de P$750.0m y una vigencia de dos años, autorizado el 26 de mayo de 2010. A julio de 2011, Factoring Corporativo cuenta con cinco emisiones amparadas bajo este Programa por un monto de P$388.3m. Análisis de la Cartera de Crédito Como se mencionó previamente a junio de 2011 Factoring Corporativo ofrece los servicios de factoraje, arrendamiento y créditos. Sin embargo, su cartera está consolidada con la de su subsidiaria PDN en la cual se tiene créditos simples (mutuos) y venta financiada. El monto total de la cartera de créditos es de P$2,565.2m. Está constituida por el 39.9% de créditos mutuos de PDN, 32.3% de créditos de Factoring Corporativo, 26.2% de factoraje y el resto de arrendamiento y venta financiada. Durante los últimos 12 meses, la cartera de crédito de Factoring Corporativo tuvo un incremento del 16.9% (P$2,565.2m al 2T11 vs. P$2,194.9m al 2T10). Sin embargo, la calidad de la cartera se vio afectada alcanzando un índice de morosidad máximo de 3.1% al 3T10. Es importante mencionar que para los próximos periodos se espera que la cartera vencida se disminuya y por lo mismo el índice de morosidad. Dicha situación es consecuencia del plan de negocios de los Accionistas y Consejo de Administración (previamente mencionado), esperando que la cartera de crédito de Factoring Corporativo se disminuya y que el factoraje se incremente, dado que esta cartera tiene menor riesgo de incumplimiento de pago. Por otro lado, los 10 clientes principales de la cartera de crédito de Factoring Corporativo (sin considerar los clientes de la subsidiaria PDN) representan un gran porcentaje (84.1%) de la cartera de crédito total. Dicha situación representa un riesgo de concentración para la Empresa en caso de que alguno dejara de pagar. Los proveedores de tiendas Chedraui representan el 44.8%, sin embargo, este monto incluye todos los proveedores que realizan operaciones de factoraje (alrededor de 432 proveedores). Por lo que, el riesgo crediticio de incumplimiento de pago se
disminuye por la pulverización de este monto. No obstante, los 9 clientes restantes representan el 39.3% lo cual es un monto significativo de concentración. Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings de México se basa en métricas financieras y en el flujo generado por Factoring Corporativo, para determinar la capacidad de pago de la Empresa. Para esto, HR Ratings de México realiza un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de Factoring Corporativo y su capacidad de hacer frente a las obligaciones en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en cada uno de los escenarios se observan a continuación. En el escenario de estrés actual planteado por HR Ratings de México toma en consideración al igual que el escenario base, el plan de negocios de Factoring Corporativo. Dicho plan considera que para los siguientes periodos la Empresa únicamente dedicará al factoraje y arrendamiento. Sin embargo, el escenario de estrés supone que la principal afectación de Factoring Corporativo sería que las condiciones de mercado no tengan el repunte esperado y como consecuencia se tengan márgenes más apretados. Asimismo, se espera una menor originación de la cartera total, así como menor calidad de la misma y de la cartera de crédito de Factoring Corporativo ya existente. Durante los últimos periodos la calidad de la cartera de crédito, ha sido sumamente volátil, alcanzando niveles cercanos al máximo histórico (3.9% al 3T08) durante el 3T10 de 3.1% (derivado del incumplimiento de pago de un cliente de cartera de crédito de Factoring Corporativo), hasta cerrar en 2.6% durante junio de 2011. Dicha volatilidad se debe principalmente al incremento de cartera vencida de cartera de crédito de Factoring Corporativo. Derivado de la volatilidad de la cartera vencida durante los últimos periodos la Empresa ha incrementado el nivel de estimaciones preventivas para riesgos hasta P$86.3m al cierre del segundo trimestre de 2011, comparado con P$63.3m al mismo periodo del año anterior. De esta manera el índice de cobertura (estimaciones preventiva para riesgos crediticios / cartera vencida) alcanzó niveles de 1.3x al cierre del 2T11 (vs. 2.6x al 2T10). Como consecuencia del deterioro en la cartera vencida y de la generación de estimaciones preventivas el nivel de rentabilidad de Factoring Corporativo se ha visto presionado durante los últimos periodos. En este sentido, el retorno sobre activos (ROA) y el retorno sobre capital (ROE) cerraron durante el 2T11 en niveles de -0.5% y -3.1%, respectivamente (vs. -0.4% y -2.3% al 2T10).
En cuanto al nivel de eficiencia en el manejo de costos y gastos por parte de Factoring Corporativo, los niveles del índice de eficiencia operativa (gastos de administración / activos productivos promedio) e índice de eficiencia (gastos de administración / ingresos de la operación incluyendo estimaciones preventivas) cerraron al 2T11 en 7.5% y 55.9%, respectivamente, comparado con niveles de 8.0% y 52.1% al 2T10. Es importante mencionar que los principales gastos de administración continúan siendo por parte de la subsidiaria (alrededor del 78.0%). El nivel de solvencia es una de las fortalezas en el análisis de riesgos de HR Ratings de México. Durante los últimos 12 meses, el índice de capitalización (capital contable / activos sujetos a riesgo total) se vio beneficiado derivado del incremento del capital social durante los últimos meses de 2010 por parte de los accionistas y de la conversión anticipada de las obligaciones en circulación, alcanzando niveles de 25.5% al 2T11 (vs. 19.9% al 2T10). Asimismo, por el incremento del capital contable de la Empresa en línea con el incremento de préstamos bancarios y pasivos bursátiles la razón de apalancamiento (pasivo total / capital contable) se ha mantenido en niveles aceptables cerrando en 4.6x al 2T11 (vs. 4.5x al 2T10). En cuanto a la liquidez y administración de activos y pasivos, Factoring Corporativo ha mantenido una relación adecuada durante los últimos periodos con una razón de cartera vigente a deuda neta de 1.2x al 2T11. Dicha situación demuestra que la Empresa cuenta con un nivel de cartera suficiente para cubrir su deuda con costo. Adicionalmente, hay que tomar en cuenta que Factoring Corporativo cuenta con líneas de fondeo con diferentes instituciones financieras, teniendo disponible alrededor del 60.0% de estas líneas. Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings de México, se ratificó la calificación de corto plazo en HR2 de Esto tomando como fortalezas alta posibilidad de apoyo por parte de los accionistas (Familia Chedraui). También tomando en consideración el índice de capitalización en niveles aceptables beneficiado por el incremento de capital social por parte de los accionistas durante los últimos meses de 2010 y de la conversión anticipada de obligaciones subordinadas. Asimismo, cuenta con una razón de apalancamiento y razón de cartera vigente a deuda neta en niveles adecuados. Por otro lado, se ha tomado en consideración la estrategia de negocio que han implementado los accionistas donde Factoring Corporativo canalizará sus recursos a la colocación y crecimiento de la cartera de factoraje. Dicha situación reduce el riesgo de incumplimiento de pago, ya que la cartera de factoraje presenta mejor calidad crediticia. Asimismo, Factoring Corporativo mantiene diversas líneas de financiamiento (préstamos bancarios, deuda privada y pasivos bursátiles) lo que le da flexibilidad para incrementar la originación de cartera. No obstante, la Empresa cuenta con una alta concentración en los 10 clientes principales representando el 84.1% de la cartera total. Es importante mencionar que el cliente principal son los proveedores de Tiendas Chedraui que representan el 44.8%. Sin embargo, la concentración de cartera representa un riesgo crediticio en caso de que alguno de los 9 clientes restantes cayera en incumplimiento de pago. Aunque la Empresa cuenta con diversidad en sus fuentes de financiamiento, todas se concentran en líneas de corto plazo. Asimismo, Factoring Corporativo cuenta con niveles de rentabilidad presionados e índice de eficiencia y eficiencia operativa en niveles superiores a la media de la industria. Factoring Corporativo mantiene niveles de indicadores financieros aceptables aún en el escenario de estrés proyectado por HR Ratings de México. Por lo que la Empresa ofrece capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo.
Contactos Fernando Montes de Oca Director de Instituciones Financieras y Soc. Inv E-mail: fernando.montesdeoca@hrratings.com Gabriela Simón Analista E-mail: gabriela.simon@hrratings.com Felix Boni Director de Análisis E-mail: felix.boni@hrratings.com Pedro Latapí Analista E-mail: pedro.latapi@hrratings.com C+ (52-55) 1500 3130 HR Ratings de México es una calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. A través de una alianza estratégica, cuenta con el respaldo metodológico de la cuarta calificadora de Valores a nivel mundial, CARE (Credit Analysis and Research). HR Ratings de México combina el respaldo y calidad internacional de CARE con un profundo conocimiento del mercado financiero mexicano, al contar con una experiencia combinada de 30 años analizando y calificando la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México. Los valores de HR Ratings de México son la Validez, Calidad y Servicio. www.hrratings.com Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130 Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. HR Ratings de México basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings de México, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora www.hrratings.com, donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes.