AMENAZAS A LA INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL Y SU EFECTO EN LA INFLACIÓN*

EL TRIMESTRE ECONÓMICO, vol. LXXVII (1), núm. 305, enero-mrzo de 010, pp. 105-18 AMENAZAS A LA INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL Y SU EFECTO EN LA INFLACIÓN* Hernndo Vrgs H. y Rocío Betncourt G.** RESUMEN L fl t de po yo po lí ti co p r re du cir l in fl ción y l exis ten ci de gr ves me n - zs l in de pen den ci del bn co cen trl pue den in du cir un de sin fl ción gr dul por pr te de un bn co cen trl com pro me ti do. Dos he chos ob ser v dos en Co lom - bi, un pro ce so de de sin fl ción gr dul y ls re pe ti ds me n zs l in de pen den ci del bn co cen trl por pr te del go bier no y del Con gre so, se rán n li z dos pr tir de un mo de lo teó ri co de dos pe rio dos. El mo de lo es tá b s do en el su pues to de que el bn co cen trl es in de pen dien te y se com pro me te con l me t de in fl ción nun - ci d, l vez que ls utoriddes buscn un solución discrecionl e intentn eli mi - nr l in de pen den ci del bn co si l me t di fie re de di ch so lu ción. Ests me n zs fec tn l c p ci dd del bn co p r com pro me ter se y dn por re sul t do un pro ce so de de sin fl ción gr dul con t ss de in fl ción más l ts que ls ob te ni ds en u sen - ci de di chs me n zs. ABSTRACT The lck of po li ti cl sup port for low in fl tion nd the exis ten ce of se rious threts of Cen trl Bnk Inde pen den ce (CBI) re mo vl my in du ce gr dul p proch to di sin - * P l brs cl ve: in de pen den ci del bn co cen trl, me n zs l IBC, me ts de in fl ción. Cl si fi c - ción JEL: E5, E58, E63. Artícu lo re ci bi do el 9 de bril de 008 y cep t do el 16 de bril de 009 [tr- duc ción del in glés de K ri n Azn z y Brin McDou gll]. ** Ge ren te téc ni co e in ves ti g do r so ci d l Ge ren ci Téc ni c del Bn co de l Re pú bli c de Co - lom bi, res pec ti v men te (co rreo elec tró ni co: ybe tn g@bn rep.gob.co). 105

106 EL TRIMESTRE ECONÓMICO fl tion by n in de pen dent nd com mit ted Cen trl Bnk (CB). A sim ple two-pe riod mo del is used to link two fcts ob ser ved in Co lom bi: the gr dul di sin fl tion pro - cess nd the re pe ted threts to CBI co ming from po licy m kers (Con gress nd the Go vern ment). The mo del is b sed on the s sump tion tht, by it self, the CB is in de - pen dent nd di rectly ble to com mit to n noun ced in fl tion tr gets. Ne vert he less, po licy m kers wnt the dis cre tio nry so lu tion nd try to re mo ve the in de pen dent nd com mit ted CB if the tr get dif fers from it. The se ex ter nl threts to the CBI hm per its bi lity to com mit nd re sult in gr dul pth of di sin fl tion tht lies bo ve the le vels of in fl tion cho sen by com mit ted CB in the b sen ce of threts to its in de pen den ce. INTRODUCCIÓN En un eco no mí con ins ti tu cio nes frá gi les, ls de ci sio nes so bre po lí ti c mo ne t ri pue den ver se in flui ds por l pro b bi li dd de que se eli mi ne l in de pen den ci del bn co cen trl (IBC). L ins ti tu ción de un bn co cen trl (BC) in de pen dien te se de bi li t y se tor n más vul ne r ble ls me n zs pro - ve nien tes de mu chos sec to res, de bi do l fl t de con sen so en l so cie dd en cun to los be ne fi cios de lo grr y mn te ner l in fl ción b j. Cun do l IBC se en fren t con me n zs gr ves y rei te r ds de pr te del go bier no, el Con - gre so u otros sec to res ls ex pec t ti vs de in fl ción y los in cen ti vos l de sin - fl ción del BC son fectds. El sector privdo tom en cuent l probbilidd de l eli mi n ción de l IBC l for mr sus ex pec t ti vs de in fl ción, mien trs que el BC v lo r su su per vi ven ci co mo ins ti tu ción in de pen dien te en tér mi - nos de los re sul t dos m croe co nó mi cos. Ante tl si tu ción, si el BC com pro me ti do per ci be que un in fl ción muy b j u men t l po si bi li dd de que se des po j do de su in de pen den ci, po drí op tr por se guir un cur so gr dul de de sin fl ción que es té por en ci - m de l in fl ción ele gi d en u sen ci de me n zs su in de pen den ci. Intui ti v men te, el BC in ten t so bre vi vir p r po der lo grr un re sul t do que se me jor que l dis cre cio n li dd pu r y, p r u men tr sus pro b bi li d - des de su per vi ven ci, cep t ni ve les de in fl ción m yo res que cen gr dul - men te. Est úl ti m c rc te rís ti c se de be que l so bre vi vir en el pre sen te, el BC in de pen dien te pue de lo grr t ss de in fl ción b js en el fu tu ro. Por en de, el BC to m en cuen t los be ne fi cios de un b j in fl ción fu tu r cun - do to m de ci sio nes res pec to l in fl ción c tul. Por otr pr te, l se lec ción de un in fl ción fu tu r b j no fec t l pro b bi li dd de su per vi ven ci en

AMENAZAS A LA INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL 107 el pre sen te. Por tn to, el BC tie ne me nos in cen ti vos p r ge ne rr in fl ción en el fu tu ro. Estos dos he chos, el pro ce so gr dul de de sin fl ción y ls re pe ti ds me - n zs l IBC de pr te de quie nes for mu ln ls po lí ti cs (el Con gre so y el go bier no), pue den h ber es t do pre sen tes en Co lom bi en el de ce nio p s - do e in clu so hoy en dí. Du rn te de ce nios Co lom bi ex pe ri men tó un in fl - ción mo de r d y re l ti v men te es t ble. Por tn to, re du cir l in fl ción no p re cí ser un pro ble m prio ri t rio p r el pú bli co. A pe sr de que l Cons - ti tu ción de 1991 con ce dió l in de pen den ci del BC y es t ble ció que su ob je - ti vo prin ci pl es pre ser vr el po der de com pr de l mo ne d, exis ten me n zs pro ve nien tes del Con gre so y el go bier no p r cm bir es te mn - d to cons ti tu cio nl. Des de en ton ces, l de sin fl ción en Co lom bi h si do gr dul, in clu so en com p r ción con otros ejem plos de de sin fl ción gr dul que no se b sn en p ri d des es tric ts, co mo en el c so de Chi le. Se hn d do v ris ex pli c cio nes de l len t ve lo ci dd de l de sin fl ción en Co lom bi, co mo son ls ex pec t ti vs bck wrd-loo king, l per sis ten ci de l in fl ción y l po c cre di bi li dd en el BC. Sin em br go, otr ex pli c ción pue de b sr se en l hi pó te sis de que cun do exis ten me n zs l in de pen - den ci un BC com pro me ti do op t por un de sin fl ción gr dul. Esto con - cuer d con ls prue bs de v ris me n zs l IBC en Co lom bi des de me di dos del de ce nio de los no ven t del si glo p s do, l m yo rí de ells pro ve nien tes del Con gre so. Asi mis mo, se hn d do inten tos por cm bir los ob je ti vos cons ti tu cio n les del BC des de 1999, cun do el de sem pleo l - cn zó má xi mos his tó ri cos. Pe ro no só lo el Con gre so h me n z do con li - mi tr l IBC, si no que tm bién el go bier no lo h he cho en v ris oc sio nes. Esto h su ce di do en el con tex to del de s cuer do en tre el BC y el go bier no en cun to l pre ci ción rel de l mo ne d. En es te r tícu lo se em ple un mo de lo sim ple que si gue l tr di ción de B rro y Gor don (1983) p r ilus trr có mo ls si tu cio nes des cri ts pue den cons ti tuir un equi li brio en un jue go se cuen cil en el que un BC in de pen dien - te y com pro me ti do nun ci un me t de in fl ción, lue go el sec tor pri v do pln te sus ex pec t ti vs de in fl ción y, en un ter ce r et p, los fun cio n - rios que for mu ln ls po lí ti cs in ten tn eli mi nr l IBC p r lo grr un t s de in fl ción más cer c n su me t. El su pues to cl ve del mo de lo es que el in ten to por eli mi nr l IBC su ce de con un pro b bi li dd (o tie ne un pro b - bi li dd de éxi to) que de pen de de l dis tn ci en tre l me t de in fl ción de los fun cio n rios que for mu ln ls po lí ti cs y l me t de in fl ción del BC.

108 EL TRIMESTRE ECONÓMICO Con es t c rc te rís ti c, el BC in de pen dien te pue de in fluir su pro b bi li dd de su per vi ven ci me din te su elec ción de l me t de in fl ción y, por en de, ter - mi n in ten tn do co mo dr otros ob je ti vos cos t de un in fl ción m yor. Des pués de es t in tro duc ción, pre sen t re mos l gu n bi blio gr fí cer c de l IBC. Lue go, mos tr re mos l gu nos he chos de l de sin fl ción y ls me - n zs l IBC en Co lom bi, que mo ti vn nues tr hi pó te sis. Por úl ti mo, pre - sen t mos el mo de lo teó ri co que in clu ye ex pre s men te ls me n zs l IBC de pr te del go bier no o el Con gre so. I. RESEÑA DE LA BIBLIOGRAFÍA L in de pen den ci de los bn cos cen tr les res pec to l in fluen ci de los go - bier nos h sido ob je to de cre cien te in te rés en tre los c dé mi cos y de los fun cio n rios que for mu ln ls po lí ti cs. En est bi blio gr fí, l IBC se h re - l cio n do con tres ám bi tos dis tin tos en los que l in fluen ci de los go bier - nos debe ex cluir se o li mi tr se. El pri me ro es l in de pen den ci en sun tos per so n les, que se re fie re l po der que un go bier no tie ne res pec to los pro - ce di mien tos de los nom br mien tos, l du r ción de los cr gos y l des ti tu ción del consejo o junt del bnco. El segundo es l independenci finncier, que se re fie re ls res tric cio nes del go bier no en cun to l fi nn ci ción de su gs to, y se di rec t o in di rec t men te por me dio del bn co cen trl y que im - pli c l sub or di n ción de l po lí ti c mo ne t ri l po lí ti c fis cl. El ter ce ro se re fie re l u to no mí con ce di d l bn co cen trl en l for mu l ción y pli - c ción de l po lí ti c mo ne t ri y que pue de ex pre sr se en tér mi nos de l in - de pen den ci de ls me ts o los ins tru men tos. L bi blio gr fí em pí ri c se h en fo c do en ls m ne rs en que pue de me - dir se l IBC to mn do en con si de r ción los dis tin tos s pec tos que n li z mos lí nes rri b y en l re l ción en tre l u to no mí del bn co cen trl y el de sem - pe ño eco nó mi co. Por otr pr te, l bi blio gr fí teó ri c de es te te m bus c dis tin tos r gu men tos p r ex pli cr ls de ter mi nn tes de l IBC y sus efec tos en l in fl ción y el cre ci mien to eco nó mi co. 1 L m yo rí de ls in ves ti g cio nes em pí ri cs se re l cio n con l me di ción de l IBC le gl con b se en los pro ce di mien tos p r nom brr l jun t de los bn cos cen tr les, l du r ción de los pues tos de los miem bros, l u sen ci o pre sen ci de un fun cio n rio de go bier no en l jun t y el pun to hs t el cul 1 Con súl te se un en cues t de l bi blio gr fí de l IBC en Eijf fin ger y De Hnn (1996).

AMENAZAS A LA INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL 109 el bn co cen trl es li bre de ins tru men tr l po lí ti c mo ne t ri (vé se Gri lli, Ms cin d ro y T be lli ni, 1991, y Eijf fin ger y Sch ling, 199). Sin em br go, otros es tu dios hn de s rro ll do l gu ns me di ds de l in de pen den ci rel b s ds en l du r ción pro me dio del pues to de go ber n dor del bn co cen - trl y hn es t ble ci do in di c do res de vul ne r bi li dd po lí ti c que re l cio nn el rem pl zo del go ber n dor del bn co cen trl con l fre cuen ci de los cm - bios po lí ti cos (vé se Cu kier mn, 199; Cu kier mn, Webb y Ne yp ti, 199, y Cu kier mn y Webb, 1995). Ls me di ds de l IBC rel mues trn un in de pen den ci que es dis tin t de l le gl de bi do l exis ten ci de rre glos in for m les que no se pe gn l le - gis l ción del BC. Por ejem plo, l opo si ción del pú bli co l in fl ción h si do iden ti fi c d en l bi blio gr fí teó ri c co mo un fc tor de ter mi nn te im por - tn te de l IBC. Por en de, un bn co cen trl que con du ce un po lí ti c que c - re ce de un m plio po yo en los círcu los po lí ti cos y pú bli cos ex hi be un in de pen den ci in fe rior l le gl y tr de o tem pr no pue de ser in v li d d. Este r gu men to im pli c que l IBC es tá fuer te men te re l cio n d con el po - yo fun d men tl de l so cie dd l ob je ti vo de l es t bi li dd de los pre cios y que cons ti tuir un BC in de pen dien te g rn ti z es truc tu rl men te un in fl - ción infe rior só lo en un m bien te en el que bun d el po yo un po lí ti c n tiin fl cio n ri. Sin embrgo, como rgument Cukiermn (199), cundo l in fl ción se sos tie ne lo su fi cien te, l so cie dd se cos tum br ell y, por tn - to, se opo ne me nos l in fl ción y se ero sio n l IBC rel. Ade más de l fl t de opo si ción pú bli c l in fl ción, otrs r zo nes p r in v li dr l IBC son l fl t de ren di ción de mo crá ti c de cuen ts y l po ten - cil rup tu r en l coor di n ción en tre ls po lí ti cs mo ne t ri y fis cl (Good - hrt, 1994). En l prác ti c, hn im pli c do l in tro duc ción de me c nis mos co lec ti vos de to m de de ci sio nes, el nom br mien to de miem bros de co mi tés por pr te del go bier no y, en oc sio nes, l des ti tu ción del go ber n dor del bn co cen trl o un cm bio en l le gis l ción del BC. 3 Ests prác ti cs pue den fec tr los in cen ti vos que se en fren tn los bn que ros del bn co cen trl y po drín ter mi nr por u men tr l in fluen ci del go bier no en l po lí ti c mo - ne t ri de bi do que cun to más in fluen ci tie ne el go bier no en el nom br - mien to de los miem bros de l jun t o en l in v li d ción de l IBC, es más Se con si de r que h ber ex pe ri men t do un in fl ción lt o hi pe rin fl ción en el p s do es l r zón por l que el pú bli co se opo ne l in fl ción. Como con clu yen De Hn y Vn t Hg (1995), l in fl ción lt del p s do l pos tre pue de ge ne rr más IBC. 3 En Nue v Ze ln d, por ejem plo, el go ber n dor del bn co cen trl pue de ser des ti tui do si no lo gr cum plir con l met de in fl ción.

110 EL TRIMESTRE ECONÓMICO 45 GRÁFICA 1. Infl ción nul del IPC (Por cen t je en ene ro de cd ño) 40 35 30 5 0 15 10 5 0 1970 197 1974 1976 1978 1980 198 1984 1986 1988 1990 FUENTE: DANE. pro b ble que el BC bus que po lí ti cs cep t bles p r el go bier no. Los efec tos po ten ci les de l to m co lec ti v de de ci sio nes y los nom br mien tos del go - bier no res pec to l po lí ti c mo ne t ri se es tu di ron en Loh mnn (1997), W ller (1989, 000) y Esl v (007). Loh mnn (199) n li zó l el bo r ción óp ti m de l ins ti tu ción de un bn co cen trl con l op ción de los en cr g dos de for mu lr po lí ti cs de in - v li dr l de ci sión del BC. Este u tor pro po ne que l po lí ti c mo ne t ri se de le gue un BC con ser v dor y pr cil men te in de pen dien te. Al re te ner l op ción de in v li dr l IBC un cos to po si ti vo y fi ni to, los fun cio n rios que for mu ln ls po lí ti cs in du cen l fle xi bi li dd del BC cun do se fi j l me t de in fl ción en pre sen ci de grn des cho ques en l pro duc ción. En nues tro p - no r m y exis te un BC in de pen dien te y se en fren t gr ves y re pe ti ds me n zs de pr te de los fun cio n rios que for mu ln ls po lí ti cs, que in ten - tn in v li dr su in de pen den ci. En es te r tícu lo n li z mos los efec tos de es ts me n zs en ls de ci sio nes del BC, h bi d cuen t los be ne fi cios de l in - fl ción fu tu ro p r el BC y l pro b bi li dd en dó ge n de l eli mi n ción de su in de pen den ci. II. LA DESINFLACIÓN Y LAS AMENAZAS A LA IBC EN COLOMBIA En 1990 l in fl ción nul en Co lom bi lle gó 3.4%, uno de los por cen t - jes más l tos en un pe rio do de 0 ños de in fl ción mo de r d (grá fi c 1). Lue go, l re for m cons ti tu cio nl de 1991 con ce dió l in de pen den ci del BC

AMENAZAS A LA INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL 111 35 GRÁFICA. Índice de precios l consumidor (Cm bios por cen tu les nu les en ene ro de cd ño) 30 5 0 15 10 5 0 1991 1993 1995 1997 1999 001 003 005 007 FUENTE: DAE, Bn co de l Re pú bli c. y es t ble ció como su prin ci pl ob je ti vo pre ser vr el po der de com pr de l mo ne d. El nue vo BC in de pen dien te co men zó un pro ce so de de sin fl ción que h tr d do más de un de ce nio, en un m bien te c rc te ri z do por l con - ti nu ex pn sión del gs to y deu d pú bli cos, un ci clo eco nó mi co com ple to, un ci clo de en tr ds y s li ds de c pi t les, y re pe ti ds me n zs su in de - pen den ci. Est sec ción ilus tr l gu nos s pec tos de di cho pro ce so. 1. De sin fl ción Des de 1991, cun do se es t ble ció el BC in de pen dien te y l nue v ley del BC de ter mi nó que de bí nun cir l met de in fl ción pr el ño si guien te, 4 l de sin fl ción h sido gr dul (grá fi c ). L in fl ción nul fue de l re de dor de 30% en 1991 y sie te ños des pués fue de cer c de 17%. En 007, 16 ños des - pués del co mien zo de l IBC, l in fl ción ron d el 5%. L ve lo ci dd de l de sin - fl ción du rn te el pe rio do 1991-1998, cun do l in fl ción er de dos dí gi tos, fue de l re de dor de % y de 1999 007, cun do l in fl ción se re du jo un dí gi to, el pro me dio fue de 0.6 por cien to. 5 Pue den dis tin guir se tres pe rio dos lo lr go de es te pro ce so de de sin fl - ción (grá fi cs, 3 y 4). Entre 1991 y 1996 l in fl ción ge ne rl men te so bre p - só ls me ts, l pro duc ción rel es tu vo por en ci m de l po ten cil y hu bo 4 En l prác ti c, ls me ts de in fl ción se fi jn en con cer t ción con el go bier no, y que el Mi nis tro de H cien d y Cré di to Pú bli co for m pr te de l jun t y des de 001, l jun t nun ci ls me ts pr los si - guien tes dos ños (como un pun to cen trl o rn go). 5 L ex pe rien ci de otros pí ses h de mos tr do que l ve lo ci dd de l de sin fl ción se re du ce un vez que l in fl ción lle g un solo dí gi to.

11 EL TRIMESTRE ECONÓMICO 4.0 3.0.0 1.0 0 1.0.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 Output gp GRÁFICA 3. Inflción y output gp (Por cen t je) Inflción 1990 199 1994 1996 1998 000 00 004 006 FUENTE: DANE. Cálcu los del Bn co de l Re pú bli c. 35 30 5 0 15 10 5 0 GRÁFICA 4. Inflción y el índice del tipo de cmbio 140 130 TCR Inflción (porcentje) 35 30 10 5 110 0 15 100 10 90 5 80 1990 199 1994 1996 1998 000 00 004 006 FUENTE: DANE. Cálcu los del Bn co de l Re pú bli c. 0 un pre ci ción rel de l mo ne d. En ese pe rio do hu bo en tr ds de c pi tl de mon tos con si de r bles, u men t ron l deu d pú bli c y pri v d y se ob ser - v ron dé fi cit de l cuen t co rrien te por en ci m de 4%. En el pe rio do 1997-00 l in fl ción es tu vo jus to en l me t o por de b jo de ell, l pro duc ción rel es tu vo por de b jo de l po ten cil y hu bo un de pre ci ción rel de l mo ne d. En 1998 c ye ron los tér mi nos de in ter cm bio y en 1998-1999 hu bo grn des s li ds de c pi t les (el dé fi cit de l cuen t co rrien te c yó de cer c de 5% 0). En 1999, l pro duc ción c yó más de 4% y l me t de in fl ción de 15% fue sobrecumplid (l in fl ción nul ce rró el ño en 9.%). Des de 003 l in fl ción nul h per m ne ci do l re de dor de 5% (igul o por de b -

AMENAZAS A LA INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL 113 CUADRO 1. L de sin fl ción y l pre ci ción rel en Co lom bi, Chi le y México (Por cen t je) Co lom bi 1991-1997 Chi le 1990-1997 Mé xi co 1995-001 Nú me ro de ños 6 7 5 Cm bio en l in fl ción nul 9.10 1.30 47.60 Cm bio pro me dio nul 1.50 3.00 9.50 Cm bio por cen tul en el TCR 18.41 33.16 34.81 Cm bio por cen tul pro me dio nul 3.07 4.74 6.96 Ts de cre ci mien to du rn te el pe rio do 4.03 7.66.97 Pun tos por cen tu les de de sin fl ción por cd pun to por cen tul de re v lu ción 0.50 0.64 1.37 jo de l me t), se h ob ser v do un pre ci ción rel de l mo ne d y l di fe - ren ci en tre l pro duc ción rel y l po ten cil (output gp) h vuel to los nú me ros po si ti vos. Con ex cep ción de 1999, el rit mo de l de sin fl ción h si do len to. Es en pr ti cu lr in te re sn te ex mi nr l re duc ción de l in fl ción que ocu rrió en l pri me r pr te del de ce nio de los no ven t, cun do l di fe ren ci en tre l pro - duc ción rel y l po ten cil er po si ti v y hu bo un pre ci ción rel de l mo - ne d. P r ese pe rio do, l de sin fl ción co lom bi n er más len t que l de los epi so dios de de sin fl ción de otrs eco no mís l ti no me ri c ns que no te nín p ri d des es tric ts y pre sen t bn un pre ci ción rel de su mo ne d (cu dro 1). Por c d pun to de pre ci ción rel nul, l de sin fl ción de Co - lom bi (1991-1997) fue me nor que l de Chi le (1990-1997) y Mé xi co (1995-001). A pe sr de que en el c so de Mé xi co, un me nor t s de cre ci mien to (y probblemente un diferenci negtiv entre l producción rel y l po ten - cil) po drí yu dr ex pli cr l diferenci. Se hn du ci do v ris r zo nes p r l b j ve lo ci dd de l de sin fl ción en Co lom bi. En pri mer lu gr, hy ex pli c cio nes téc ni cs, co mo l di fi cul - td de fi jr me ts m bi cio ss con un ño de n ti ci p ción en pre sen ci de lr - gos re z gos de l po lí ti c mo ne t ri (Gó mez et l, 00). En se gun do lu gr, ls ex pec t ti vs bck wrd-loo king y un in fl ción l t men te per sis ten te, que impli cn un l to cos to en l pro duc ción de l de sin fl ción (por ejem plo, en 1999 l in fl ción c yó 6% y el PIB se re du jo 5%). Por úl ti mo, l fl t de cre di bi li dd del BC po drí tm bién im pli cr un l to cos to de l de sin fl ción. En cun to l úl ti mo pun to, un BC in de pen dien te pue de te ner un b j cre -

114 EL TRIMESTRE ECONÓMICO di bi li dd de bi do que exis ten n te ce den tes, que en el c so de Co lom bi es - tán me jo rn do, co mo se pue de ob ser vr en l grá fi c, o de bi do l efec to lr go pl zo de l do mi n ción fis cl. Ade más, d do que di fí cil men te hy un con sen so en l so cie dd cer c de los be ne fi cios de l cn zr y lo grr b j in - fl ción ( pe sr de que és te se es tá em pe zn do cons truir en Co lom bi), es - to por sí so lo de bi li t l ins ti tu ción de un BC in de pen dien te y lo h ce más vul ne r ble ls menzs provenientes de muchos sectores. L flt de po yo po lí ti co l b j in fl ción y l exis ten ci de gr ves me n zs l eli mi n ción de l IBC po drín in du cir un de sin fl ción gr dul por pr te de un BC in de - pen dien te y com pro me ti do. Esto po drí yu dr ex pli cr l len ti tud en el rit mo de l de sin fl ción en Co lom bi des pués de 1999, cun do el de sem pleo l cn zó má xi mos his tó ri - cos, pe ro tm bién po drí ocul tr se de trás de l len ti tud de l de sin fl ción n tes de 1999, cun do el BC se en fren tó pre sio nes p r evi tr un pre ci - ción rel pro nun ci d. No obs tn te, p r que es te c nl ten g im por tn ci em pí ri c de be de mos trr se que ls me n zs l IBC son re les y gr ves. Este es el te m de l siguien te sub sec ción.. Ls me n zs l IBC Des de me di dos del de ce nio de los no ven t se hn pre sen t do v ris me n - zs l IBC en Co lom bi, l m yo rí de ls cu les pro vi nie ron del Con gre so. Por ejem plo, se hn en tre g do v rios pro yec tos pr cm bir c rc te rís ti cs cons ti tu cio n les cl ve del bn co cen trl, pero hs t ho r nin gu no h pros - pe r do. Los in ten tos por cm bir los ob je ti vos cons ti tu cio n les del BC se pre sen tn des de 1999, cun do el de sem pleo l cn zó ni ve les má xi mos his tó - ri cos (grá fi c 5). Seis pro yec tos pre ten dín m plir ls fun cio nes del BC (res - pec to l em pleo y l pro duc ción), o incre men tr l res pon s bi li dd del BC en el lo gro de los pro yec tos eco nó mi cos del Eje cu ti vo. Cin co pro yec tos in clu ye ron cm bios en l com po si ción o el nú me ro de di rec to res de l jun t del BC. Tres in tro du je ron un voto de de s cuer do en el Con gre so si se con - si de r b que no ern s tis fc to rios el de sem pe ño de los miem bros de l jun - t del BC o el in for me del BC l Con gre so. Por úl ti mo, un pro yec to más in ten tó eli mi nr el de re cho ex clu si vo del Eje cu ti vo pr pro po ner cm bios l ley del BC. Pe ro no só lo el Con gre so h me n z do con li mi tr l IBC, si no que tm - bién el go bier no lo h he cho en v ris oc sio nes. En 1996 el Mi nis tro de H -

AMENAZAS A LA INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL 115 3 1 19 17 15 13 11 9 7 GRÁFICA 5. Ts de desempleo urbno (Por cen t je en mr zo de cd ño) 5 1991 1993 1995 1997 1999 001 003 005 007 FUENTE: DANE. cien d y Cré di to Pú bli co fir mó pú bli c men te l ne ce si dd de re for mr l ley del BC p r re du cir en l prác ti c l im por tn ci re l ti v de l es t bi li dd de los pre cios en los ob je ti vos del BC. Esto su ce dió en el con tex to de un de - s cuer do en tre el BC y el go bier no cer c de l pre ci ción rel de l mo ne d (el pén di ce in clu ye l gu nos ex trc tos del dis cur so del Mi nis tro). Otro in ten to más su til del go bier no por in v li dr ls po lí ti cs del BC ocu - rrió un ño des pués. D do que l pre ci ción rel se cen tuó más fi nes de 1996 y prin ci pios de 1997, el go bier no de cre tó un es t do de ur gen ci eco - nó mi c y so cil en ene ro de 1997 (grá fi c 6). Este es un ins tru men to cons ti - tu cio nl que per mi te l Eje cu ti vo u men tr tem po rl men te los im pues tos 110 GRÁFICA 6. Índice del tipo de cmbio rel (TCR P*-E/P) 105 100 95 90 85 Declrción del Ministerio de Hciend y Crédito Público Decreto de l urgenci económic 80 I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV 1994 1995 1996 1997 FUENTE: DANE.

116 EL TRIMESTRE ECONÓMICO sin ne ce si dd de ob te ner l u to ri z ción del Con gre so, en c so de que se pre sen te un su ce so re pen ti no e ines pe r do que pu die r re pre sen tr un d ño gr ve l eco no mí del pís. L ur gen ci de 1997 fue mo ti v d tn to por l pre ci ción de l mo ne d co mo l cí d en l re cu d ción fis cl, y se es t ble ció un im pues to l deu d ex ter n que de pen dí de los di fe ren ci les en ls t ss de in te rés. Aun que no se emi tió nin gu n me n z l IBC, el go bier no es t b en esen ci rem pl zn do l BC co mo l u to ri dd en cr g d de l po lí ti c cm bi ri, de ci sión que po drí in ter pre tr se co mo un de s fío l BC. 6 L co rrec ción de l brup t de pre ci ción rel ocu rri d en 00 de s tó un se rie de de cl r cio nes pú bli cs de pr te del Pre si den te de l n ción, en ls que se ex pre só un fuer te opo si ción l pre ci ción y mu chos sec to res, sí co mo el con gre so, exi gie ron l BC que em pren die rn c cio nes p r de te ner el pro ce so (grá fi c 7). A pe sr de que ls de cl r cio nes no lle g ron l pun to de me n zr l IBC, su efec to en ls ex pec t ti vs del ti po de cm bio fu tu ro y ls polítics monetris no pueden menosprecirse, ddos su tono y fre cuen - ci y l grn pro b ción pú bli c del Pre si den te. En es te con tex to y por ls mis ms r zo nes, l gu nos con gre sis ts hn ln z do pro pues ts pú bli cs e in - for m les p r qui tr le l BC l d mi nis tr ción de l po lí ti c cm bi ri (el pén di ce mues tr l gu nos ejem plos de ls de cl r cio nes del Pre si den te y r - tícu los de pren s de los con gre sis ts). En di ciem bre de 004 el pre si den te Uri be su pues t men te pro pu so de cre - 140 GRÁFICA 7. Índice del TCR y menzs l IBC 130 10 110 100 90 80 Ene Jul Ene Jul 000 001 FUENTE: DANE. Ene Jul 00 Ene Jul 003 Ene Jul 004 Ene Jul 005 Ene Jul 006 Ene Jul 007 6 El pén di ce in clu ye l gu nos ex trc tos del in for me del Mi nis tro de H cien d y Cré di to Pú bli co nte el Con gre so, en los que se ex pli c lo que mo ti vó l ur gen ci.

AMENAZAS A LA INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL 117 tr un ur gen ci eco nó mi c p r fi jr el ti po de cm bio y con tro lr l pre - ci ción de l mo ne d. 7 Re cien te men te, en m yo de 007, di ver sos sec to res eco nó mi cos su pues t men te le pi die ron l Pre si den te que de cl r r l ur - gen ci eco nó mi c d d l l t pre ci ción de l mo ne d, y l gu nos con gre - sis ts pro pu sie ron vol ver l sis te m de ti po de cm bio fi jo o l do l ri z ción de l eco no mí. 8 1. Mr co III. EL MODELO Se em ple un mo de lo sim ple de dos pe rio dos pr vin cu lr los dos he chos que se ob ser v ron lo lr go del de ce nio de los no ven t en Co lom bi: el pro - ce so gr dul de de sin fl ción y ls rei te r ds me n zs l IBC de pr te de los fun cio n rios po lí ti cos (el Con gre so y el go bier no). El mo de lo se bs en el su pues to de que el BC es in de pen dien te (en vir tud de l Cons ti tu ción) y que pue de com pro me ter se de m ne r di rec t con ls me ts de in fl ción nun ci - ds. No obs tn te, el BC se en fren t me n zs ex ter ns su in de pen den ci pro ve nien tes de los fun cio n rios que for mu ln ls po lí ti cs y es ts me n - zs en tor pe cen su c p ci dd pr com pro me ter se. En ese cso, el pú bli co está se gu ro del tipo de BC, pero in se gu ro en cun to l even tu li dd de un po si ble eli mi n ción de l in de pen den ci del BC. Este en fo que tre l me - mo ri los mo de los que in cor po rn di fe ren tes ejem plos de quie nes for mu ln ls po lí ti cs (Cu kier mn, 199, cp. 16, y Cu kier mn, 000), pero po drí re - fle jr con m yor pre ci sión un re li dd po lí ti c. En este con tex to, un BC com pro me ti do d el pri mer pso l nun cir un met de in fl ción pr el pri mer pe rio do, 1. A con ti nu ción, el sec tor pri - v do es t ble ce sus ex pec t ti vs de in fl ción pr el mis mo pe rio do. En l ter ce r et p, los fun cio n rios que for mu ln ls po lí ti cs quie ren que el BC cum pl con l so lu ción dis cre cio nl ( A ) en el pri mer pe rio do (to mn do ls ex pec t ti vs tl cul), y me n zn con eli mi nr l IBC si l met in fl cio - n ri di fie re de di ch so lu ción. Si el in ten to pro du ce el re sul t do de se do, en ton ces l in fl ción dis cre cio nl se ob tie ne pr el pri mer y el se gun do pe - rio dos. Si el in ten to fr c s, el BC so bre vi ve en el pri mer pe rio do y el jue - go se re pi te en el se gun do pe rio do. 7 pri me r p gi n.com, ene ro de 005. 8 C r col, myo de 007.

118 EL TRIMESTRE ECONÓMICO D do que p r p sr por en ci m del BC in de pen dien te se re quie re un m yo rí c li fi c d y el po yo del pú bli co y de quie nes for mu ln ls po lí ti - cs, quí se pos tu l que l pro b bi li dd del éxi to de un in ten to de eli mi nr l IBC es un fun ción de l di fe ren ci en tre l in fl ción dis cre cio nl y l que nun ció el BC. Cun to más mr c d se l di fe ren ci, más ge ne r li z do se rá el po yo p r l re for m del BC, pues to que, por ejem plo, l gen te y los vo tn - tes es t rín de cuer do ex n te con l ide de u men tr el em pleo cer c del óp ti mo so cil. Es de cir, el pú bli co p de ce el pro ble m de l in con gruen ci di ná mi c que ex pli c, en pri mer lu gr, l exis ten ci de un BC in de pen dien te. Su po ne mos que el sec tor pri v do tie ne ex pec t ti vs r cio n les. Por tn to, con si de r los dos po si bles re sul t dos de l in fl ción l mo men to de for mr sus ex pec t ti vs de in fl ción, en fun ción de si l IBC so bre vi ve o no, y l pro - b bi li dd de l su per vi ven ci del BC in de pen dien te. Por tn to, su po ne mos que el sec tor pri v do compu t l in fl ción es pe r d en l et p 1 de cd pe - e rio do j de l si guien te m ne r: j p ( j ) j ( 1 p ( j )) A; j 1,. A su vez, en el di le m de su de ci sión, el BC com pro me ti do in cor po r tn to l pro b bi - li dd de ser des ti tui do como l fun ción de rec ción del sec tor pri v do. El re sul t do es que, en equi li brio, un BC com pro me ti do e in de pen dien te op t por se guir un cur so gr dul de de sin fl ción si tu do por en ci m de l in fl ción se lec cio n d en u sen ci de me n zs su in de pen den ci. Intui ti - v men te, el BC in ten t so bre vi vir p r lo grr un re sul t do que se me jor que l sim ple so lu ción dis cre cio nl. P r u men tr su pro b bi li dd de su- per vi ven ci cep t un in fl ción m yor que dis mi nu ye gr dul men te. Est úl ti m c rc te rís ti c se de be que por so bre vi vir en el pre sen te, el BC in de - pen dien te pue de lo grr t ss de in fl ción b js en el fu tu ro. Por en de, el BC con si de r los be ne fi cios de un b j in fl ción fu tu r cun do to m de ci sio - nes res pec to l in fl ción c tul. Por otr pr te, op tr por l in fl ción fu tu r no fec t l pro b bi li dd de su per vi ven ci en el pre sen te. Por tn to, exis ten me nos in cen ti vos p r ge ne rr in fl ción en el fu tu ro.. Supuestos Ade más del con tex to n tes des cri to, el mo de lo se bs en los si guien tes su - pues tos prin ci p les: i) El s pec to tem po rl del jue go: hy dos pe rio dos de cu tro et ps cd uno:

0 1 3 El BC nun ci l met de inflción pr el pe - rio do 1 Si el BCI so bre vi vió, el BC nun ci l met de inflción pr el pe rio - do El pú bli co for m sus ex pec t ti vs de in fl - ción pr el pe rio do 1 El pú bli co for m sus ex pec t ti vs de in fl - ción pr el pe rio do, en fun ción de si el BCI so bre vi vió o no AMENAZAS A LA INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL 119 Pe rio do 1 Pe rio do Los funcionrios que formuln ls polítics intentn eliminr l IBC con un probbilidd de éxi to de ( 1 p ) Si el BCI so bre vi vió, los funcionrios que for mu ln ls políti - cs intentn eliminr l in de pen den ci con un pro b bi li dd de éxi to de ( 1 p) El BC de ci de res pec to l in fl ción pr el pe rio do 1: Si es independiente, cum ple con l met de in fl ción Si no, cum ple con l in fl ción dis cre - cio nl El BC de ci de res pec to l in fl ción pr el pe rio do : Si es independiente, cum ple con l met de in fl ción Si no, cum ple con l in fl ción dis cre - cio nl ii) Result costoso estblecer un BC independiente. Por tnto, si l in de pen - den ci se eli mi n en el pe rio do 1, su po ne mos que los fun cio n rios que for mu ln ls po lí ti cs no pue den vol ver es t ble cer l en el pe rio do. Este su pues to tm bién pue de in ter pre tr se como un re fle jo de que l ley no in clu ye nin gu n cláu su l de nu l ción me din te l cul un de ci sión dd del BC pue d su pri mir se sin que se eli mi ne l IBC en su to t li dd. iii) Se su po ne que los fun cio n rios que for mu ln ls po lí ti cs son mio pes en cun to l BC. Esto sig ni fi c que el fc tor de des cuen to tem po rl de es tos fun cio n rios es lo su fi cien te men te pe que ño pr in du cir los siem - pre in ten tr eli mi nr l IBC. Pr fi nes ilus tr ti vos, como cso ex tre mo po drí mos su po ner que el fc tor de des cuen to de és tos es igul 0. 9 iv) De cuer do con Cu kier mn (199), cp. 16, cun do exis ten dos for mu - l do res de polítics con l mism función objetivo que se relcion po si - 9 En un ver sión más com ple j del mo de lo el Con gre so de be rí de ci dir óp ti m men te h cer un in - ten to por eli mi nr l IBC. De ese modo, com p r rí los be ne fi cios c tu les ex nte de l dis cre cio n li - dd que per ci be con tr los cos tos de l u sen ci de un ins ti tu ción que es c pz de com pro me ter se con un bj in fl ción fu tu r.

10 EL TRIMESTRE ECONÓMICO ti v men te con l sor pre s de in fl ción y ne g ti v men te con l in fl ción rel, su po ne mos que l fun ción ob je ti vo del BC y de los fun cio n rios que for mun ln ls po lí ti cs pr el pe rio do es: e A( ) Sin em br go, los ob je ti vos in ter tem po r les del BC y los fun cio n rios que for mu ln ls po lí ti cs di fie ren en cun to l p rá me tro de pre fe ren - ci tem po rl: El ob je ti vo del BC: El ob je ti vo de los fun cio n rios: e 1 e A( 1 1 ) CB A( ) e 1 e A( 1 1 ) Cong A ( ) en que CB Cong. En pr ti cu lr, su po ne mos que Cong 0. v) En l et p 0 de cd pe rio do el BC in de pen dien te nun ci un met j pr el pe rio do j 1,. En l et p de cd pe rio do, los fun cio n rios que for mu ln ls po lí ti cs quie ren l so lu ción dis cre cio nl A, in de - pen dien te men te de l ex pec t ti vs de in fl ción o l met de in fl ción, e in ten tn eli mi nr el BC com pro me ti do e in de pen dien te si l met di fie re de A. L pro b bi li dd de que este in ten to fr c se (l su per vi ven ci del BC in de pen dien te) es: q q ( A j ) y tie ne ls si guien tes pro pie d des: q 0 si A j 0, q 0 si A j 0. P r sim pli fi cr el ná li sis, nos en fo c mos en el c so en el que A j 0 y, por tn to, tr b j mos con l si guien te pro b bi li dd de su per vi - ven ci del BC in de pen dien te: p p ( j ) con p 0 y p 0. 10. 10 vi) Si el in ten to de eli mi nr l IBC tie ne éxi to, se ob tie ne l so lu ción dis cre - cio nl. Si no, el BC in de pen dien te per sis te y cum ple con su met, es de cir 10 Como se hrá evi den te lí nes bjo, ést es con di ción su fi cien te pr que se cum pln ls con di - cio nes de se gun do or den pr el pro ble m de op ti m ción.

AMENAZAS A LA INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL 11 j. Por ende, en l et p 1 de cd pe rio do el sec tor pri v do compu - t l in fl ción es pe r d de l si guien te m ne r: e j p ( j ) j ( 1 p ( j )) A j 1, vii) En l et p 0 de cd pe rio do, el BC re suel ve su pro ble m en cun to l e de ci sión, con si de rn do l fun ción de rec ción del sec tor pri v do, j e ( j ), y l pro b bi li dd p p ( j ) de per der su in de pen den ci. 3. Equi li brio En pri mer lu gr, es fá cil re co no cer que en u sen ci de me n zs l IBC, el BC com pro me ti do lo gr rá l in fl ción óp ti m con l re gl 1 1 0 (B rro y Gor don, 1983). Pues to que no exis te nd que vin cu le los pro ce sos de tom de de ci sio nes de los gen tes en los dos pe rio dos, el pro ble m se con vier te en un re pe ti ción del mis mo jue go de un solo pe rio do. En cd pe rio do el BC com pro me ti do nun ci rá un met, lue go el pú bli co cree rá ple n men te en est met y tn to l in fl ción como l sor pre s de in fl ción se fi j rán en 0 (el re sul t do efi cien te). Ante ls me n zs l IBC, ls de ci sio nes del BC y de los fun cio n rios que for mu ln ls po lí ti cs en el pri mer pe rio do fec t rán ls de ci sio nes de to dos los gen tes en el se gun do pe rio do. En es te c so, se pue de en con trr un equi - li brio per fec to en sub jue gos por in duc ción h ci trás. Por con si guien te, el pun to de pr ti d es el equi li brio del se gun do pe rio do. ) El equi li brio del se gun do pe rio do. Si los que for mu ln ls po lí ti cs lo - grn eli mi nr l IBC en el pri mer pe rio do, se ob tie ne el equi li brio dis cre cio - nl del juego del segundo periodo. Es decir, el público reconoce l incpcidd de los fun cio n rios que for mu ln po lí ti cs p r com pro me ter se con y fi jr ex pec t ti vs de in fl ción igu les A. L in fl ción con el ré gi men dis cre cio - nl tm bién es A y l sor pre s de in fl ción es 0. De es t m ne r el v lor del se gun do pe rio do, el ob je ti vo del BC in de pen dien te, en es te c so es: A V( A) Por otro pr te, si el BC in de pen dien te so bre vi ve des pués del pri mer pe - rio do, no es tá se gu ro res pec to l re sul t do del in ten to de eli mi nr su in de - pen den ci en el se gun do pe rio do. Por tn to, op t por l me t de in fl ción

1 EL TRIMESTRE ECONÓMICO del se gun do pe rio do,, p r m xi mi zr el v lor es pe r do de su fun ción ob je ti vo: e e Mx p( ) A( ) ( 1 p( ) ) A( A ) s.t. e p( ) ( 1 p( )) A Lo que se re su me en l si guien te ex pre sión (l sus ti tuir ls res tric cio nes): A A Mx p( ) ( ) y tie ne l si guien te con di ción ne ce s ri de pri mer or den: A p( ) ( ) p( ) 0 (1) Con bse en los su pues tos pln te dos de l fun ción de pro b bi li dd p( ), es po si ble ob te ner es tos re sul t dos: i) L in fl ción óp ti m del se gun do pe rio do pr el BC in de pen dien te, *, es m yor 0. Su pon g mos que * 0, en ton ces, l pr te iz quier d de l ecución (1) se torn positiv: p( 0) A /. Ddo el su pues to que p( ) 0. Esto sig ni fi c que el be ne fi cio mr gi nl neto de u men tr l in fl ción en * 0 es po si ti vo. Por tn to, con vie ne u men tr l in fl ción, siem pre y cun do l con di ción de se gun do or den se cum pl. 11 ii) L in fl ción óp ti m del se gun do pe rio do pr el BC in de pen dien te, *, es me nor que A. Su pon g mos que * A. Enton ces, l pr te iz quier d de l ecu ción (1) se tor n ne g ti v: p( A) A. Esto sig ni fi c que el be ne - fi cio mr gi nl neto de u men tr l in fl ción cun do * A es ne g ti vo. Por tn to, con vie ne re du cir l in fl ción, siem pre y cun do l con di ción de se gun do or den se cum pl. En re su men, si el BC com pro me ti do so bre vi ve des pués del pri mer pe rio - do, nun ci rá un me t de in fl ción p r el se gun do pe rio do que es té por 11 El se gun do de ri v do de l fun ción ob je ti vo del se gun do pe rio do ( 1/ ) ( p ( ) 4 p ( ) ( A ) p ( )) es ne g ti vo si p ( ) 0 y A. A

en ci m del equi li brio en u sen ci de me n zs su in de pen den ci, pe ro ún por de b jo del l in fl ción dis cre cio nl: 0 * A. Intui ti v men te, cun do el BC es tá me n z do y en po si bi li d des de fec tr l pro b bi li dd de su su - per vi ven ci, hy be ne fi cios mr gi n les di cio n les pro ve nien tes de l in fl - ción (myor probbilidd de supervivenci) y, como consecuenci, l inflción de equi li brio tm bién es m yor. To me mos V( * ) como el v lor ex nte del ob je ti vo del BC in de pen dien te en el se gun do pe rio do, que en este cso es: * e V( * * * ) p( ) A( * ( ) ) ( 1 p( * e A )) A ( A ( *)) Obser ve mos que V( * ) V( A). b) El equi li brio del pri mer pe rio do. En el pri mer pe rio do el BC com pro - me ti do e in de pen dien te nun ci un me t p r l in fl ción en ese pe rio do y se enfrent con l posibilidd de ser destituido de sus funciones. Est in cer ti - dum bre tm bién es co no ci d en el sec tor pri v do, el cul for m sus ex pec t - ti vs de inflción en consecuenci. El BC re co no ce los efec tos de ls me n zs su in de pen den ci en ls ex pec t ti vs de in fl ción. Asi mis mo, d do que l BC le import el futuro, buscrá sobrevivir en el primer periodo, no sólo p r evi tr el re sul t do dis cre cio nl en ese pe rio do, si no tm bién p r fec tr f - vo r ble men te los re sul t dos en el se gun do pe rio do. Por tn to, eli ge l me t de in fl ción del pri mer pe rio do, 1, p r m xi mi zr el v lor es pe r do de su fun ción ob je ti vo: 1 AMENAZAS A LA INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL 13 e e Mx p ( ) A( ) 1 1 1 1 ( 1 p ( 1 )) A A( A 1 ) p V p V CB( ( 1 ) ( * ) ( 1 ( 1 ) ( ))) 1 1 1 s.t. e 1 p( 1 ) 1 ( 1 p( 1 )) A L con di ción ne ce s ri de pri mer or den es l si guien te: A p ( ) ( 1 ) p( ) p( ) CB V( * 1 1 1 1 ( ) V( A) ) 0 () 1 Esto es ló gi co y que ( A ( A e ( *)) ( A / ) V( A), sí que hy un sor pre s de in fl ción po si ti v cun do ls ex pec t ti vs son e ( ) en vez de A. Asi mis mo, l op ti m li dd * im pli c que ( A( * e ( *)) ( / )) ( ( * ( * A A )) ( A / )), de otr m ne r el BC h brí op t do por A en vez de *. Por tn to, V( *) es el pro me dio de dos nú me ros que son m yo res que V( A).

14 EL TRIMESTRE ECONÓMICO Obser ve mos que los pri me ros dos tér mi nos l pr te iz quier d de l ecu - ción () son igu les los de l pr te iz quier d de l ecu ción (1). Por lo tn - to, si el tér mi no de l pr te iz quier d de () no exis tie r, los v lo res óp ti mos de 1 y se rín igu les. No obs tn te, l exis ten ci del ter cer tér mi no de l pr te iz quier d de () im pli c que los v lo res óp ti mos de ls me ts de in fl - ción en los dos pe rio dos son di fe ren tes. Ade más, el ter cer tér mi no de l pr te iz quier d de () es po si ti vo (pues to que V( * ) V( A) y p( 1 ) 0 ).. Esto sig ni fi c que pr los mis mos v lo res de 1 y, el be ne fi cio mr gi nl neto de u men tr 1 es m yor que el be ne - fi cio mr gi nl neto de u men tr. En pr ti cu lr, l ni vel óp ti mo de, *, l pr te iz quier d de l ecu ción () es ún po si ti v. Por ende, el v lor óp ti - mo de 1, *, es m yor que *, siem pre y cun do l con di ción de se gun do or den se cum pl. 13 Por lo tn to, en equi li brio el BC com pro me ti do, con ls me n zs su in - de pen den ci, op t por un cur so de me ts de in fl ción de cre cien te por en ci m de los ni ve les que pre v le ce rín en u sen ci de di chs me n zs. Intui ti v - men te, el BC in ten t so bre vi vir p r lo grr un re sul t do que se me jor que l so l dis cre cio n li dd y p r u men tr sus pro b bi li d des de su per vi - ven ci, cep t un in fl ción m yor que ce gr dul men te. Ést úl ti m c - rc te rís ti c se de be que l so bre vi vir en el pre sen te, el BC in de pen dien te pue de lo grr t ss de in fl ción b js en el fu tu ro. Por con si guien te, hy un g nn ci mr gi nl di cio nl por l in fl ción en el pri mer pe rio do, es de cir, l m yor pro b bi li dd de su per vi ven ci du rn te el se gun do pe rio do. Por otr pr te, op tr por l in fl ción fu tu r no fec t l pro b bi li dd de su per vi ven - ci en el pre sen te y, por en de, exis ten me nos in cen ti vos p r ge ne rr in fl - ción en el fu tu ro. CONCLUSIONES Cun do l IBC se en fren t me n zs gr ves y rei te r ds de pr te del go - bier no, el Con gre so u otros sec to res, son fec t ds ls ex pec t ti vs de in fl - ción y los in cen ti vos l de sin fl ción del BC. Si el BC per ci be que un ts de in fl ción de m si do bj u men t l pro b bi li dd de eli mi n ción de l in de - pen den ci, el BC in de pen dien te cep t un in fl ción más lt fin de u men tr su pro b bi li dd de su per vi ven ci. Intui ti v men te, el BC in ten t so bre vi - 13 Se pue de de mos trr fá cil men te que P*( ) 0 es re qui si to su fi cien te pr que se cum pl l con di - ción de se gun do or den pr un óp ti mo.

AMENAZAS A LA INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL 15 vir pr lo grr un re sul t do en el pre sen te que se me jor que l dis cre cio n - li dd pur. Y, l so bre vi vir, el BC pue de l cn zr t ss de in fl ción b js en el fu tu ro. Ante tl si tu ción, el BC po drí op tr por se guir un cur so gr dul de de - sin fl ción p r co mo dr otros ob je ti vos, de más de l in fl ción. El gr du - lis mo se de be que por so bre vi vir en el pre sen te, el BC in de pen dien te pue de lo grr t ss de in fl ción b js en el fu tu ro. Por en de, el BC con si de r los be - ne fi cios de un b j in fl ción fu tu r cun do to m de ci sio nes res pec to l in fl ción c tul. Por otr pr te, d do que l in fl ción fu tu r no fec t l pro - b bi li dd de su per vi ven ci en el pre sen te, exis ten me nos in cen ti vos p r ge - ne rr in fl ción en el fu tu ro. Ap re ce un re l ción en tre l po lí ti c fis cl y un ré gi men de me ts de in - fl ción por me dio de los efec tos de ls me n zs l IBC en ls ex pec t ti vs de in fl ción y el pro ce so de to m de de ci sio nes del BC cun do hy de s cuer - do en tre el BC y quie nes for mu ln ls po lí ti cs en cun to l in fl ción. Por ejem plo, cun do l po lí ti c fis cl in du ce un pre ci ción rel de equi li brio, o cun do l po lí ti c fis cl es tn in fle xi ble que no se pue de usr p r con tr - rres tr el efec to de los cho ques ex ter nos en el ti po de cm bio rel (TCR), l me t de in fl ción del BC di fie re de l in fl ción que de sen ls u to ri d des. Este com por t mien to po drí yu dr ex pli cr por qué l de sin fl ción en Co lom bi fue tn len t en l pri me r pr te del de ce nio de los no ven t, cun - do exis tín r zo nes p r un pre ci ción rel de l mo ne d. Sin em br go, l ex pe rien ci de Co lom bi tm bién in di c que cier t men te el BC in de pen - dien te h re du ci do l in fl ción lo lr go de los pe rio dos en que hu bo tn to un dé fi cit ex ter no co mo su pe rá vit, lo cul de mues tr cier to com pro mi so con l in fl ción b j, un que se hi zo un rit mo re l ti v men te len to. En es te sentido, el BC de Colombi podrí crcterizrse como un BC com pro - me ti do que enfrent grndes presiones polítics, como se ilustró línes rrib. APÉNDICE. Algu ns de cl r cio nes he chs por fun cio n rios del go bier no y con gre sis ts res pec to l IBC En fe bre ro de 1996, el Mi nis tro de H cien d y Cré di to Pú bli co fir mó en un dis - cur so que: En el cso co lom bi no se sig nó el m ne jo cm bi rio l jun t di rec ti v del Bn co de l Re pú - bli c por que de otr for m se ve rí se ri men te li mi t d su c p ci dd efec ti v de m ne jo mo ne - t rio. Lo im por tn te es que h bien do en tre g do ese ins tru men to su m ne jo, l de fi ni ción de ob je ti vos del bn co debe ser su fi cien te men te m pli pr evi tr que even tul men te l ts de cm -

16 EL TRIMESTRE ECONÓMICO bio se m ne je ex clu si v men te con pro pó si tos n tiin fl cio n rios [ ] El re co no ci mien to de ls vir tu des del nue vo con tex to cons ti tu cio nl (es de cir, l IBC) no debe, sin em br go, ser obs - tácu lo pr un diá lo go so bre el éxi to y ls f lls de l ley que de s rro lló ls nor ms cons ti tu cio - n les y, se gún se el cso, su re vi sión pr re fle jr con más cl ri dd el mn d to cons ti tu cio nl y me jo rr l efec ti vi dd de l c ción coor di n d de ls u to ri d des eco nó mi cs. Como he fir - m do en otrs oc sio nes, los s pec tos más im por tn tes de di ch re vi sión de ben h cer re fe ren - ci l coor di n ción de ls po lí ti cs cl ve y los ob je ti vos de ls c cio nes del BC [ ] Un s pec to de l ley vi gen te, que evi den te men te no f vo re ce l coor di n ción, es el que es ti pu l que en cso de con flic to en tre l po lí ti c eco nó mi c ge ne rl del go bier no y ls po lí ti cs de l jun t di rec ti v del Bn co de l Re pú bli c, pre v le ce el ob je ti vo de re du cir l in fl ción cor to pl zo, es pe cil men te en lo que se re l cio n con el m ne jo cm bi rio. En su in for me l Con gre so de 1997, el Mi nis tro de H cien d y Cré di to Pú bli co es cri bió:...des de el se gun do se mes tre de 1996 l mo ne d h mos tr do un ten den ci l pre ci ción in - du ci d por l ts t ss de in te rés in ter ns y l pre ci ción del peso mis mo. L pre ci ción se in cre men tó en di ciem bre de bi do l en tr d m si v de di vi ss ex trn je rs y l in cre men to sin pre ce den tes de re gis tros de deu d ex ter n [ ] Por ende, el pro gr m m croe co nó mi co fue más vul ne r ble de bi do l brup t pre ci ción de l mo ne d. Ade más, los in gre sos del go bier - no c ye ron du rn te el se gun do se mes tre de 1996 [ ] Di chs cir cuns tn cis re qui rie ron de un in ter ven ción rá pi d y efi cz por pr te del go bier no, y mo ti v ron el de cre to de un es t do de ur gen ci eco nó mi c y so cil el 13 de ene ro de 1997 [ ] Con ob je to de de te ner l en tr d m si v de di vi ss ex trn je rs, se es t ble ció un im pues to so bre el en deu d mien to ex ter no, que evo lu cio n rí con el di fe ren cil de t ss in te rés. Los ex trc tos que se pre sen tn con ti nu ción son de cl r cio nes pú bli cs del pre si den te Uri be res pec to l ti po de cm bio y l po lí ti c cm bi ri: Hgo un ll m do todo el mun do, in clu so l Bn co de l Re pú bli c, pr que en tien d que hy v rios s pec tos de los li bros de tex to que de ben re vi sr se (myo de 00, trs g nr ls elec cio nes pre si den ci les). El Pre si den te de l Re pú bli c, Álv ro Uri be Vé lez, h ex pre s do su preo cu p ción por l ten - den ci re v lu cio nis t mos tr d por el tipo de cm bio en los úl ti mos dís. Indi có el Pri mer Mn d t rio, que es pe r que el bn co cen trl tome ls me di ds ne ce s ris pr g rn ti zr un ts de cm bio com pe ti ti v como se ve ní re gis trn do en los úl ti mos me ses, lo cul es in dis - pen s ble pr l re cu pe r ción de l eco no mí y l ge ne r ción de em pleo (Co mu ni c do de pren s de l Pre si den ci, myo de 003). No pue de re pe tir se lo su ce di do en otrs épo cs, cun do l m p ro de l con fin z en el pís, se to le r ron pro ce sos de re v lu ción que de sem bo c ron en l fec t ción de l com pe ti ti vi dd, el cre ci mien to y el em pleo. Lo me jor es un ts rel es t ble pero pr tir de que se com pe ti ti v. [...] El go bier no [...] está obli g do res pe tr l in de pen den ci del Bn co de l Re pú bli c. Pero, el go bier no debe in sis tir nte el Bn co, del modo que en otros te ms in sis te nte el Con gre so, so bre de ci sio nes esen ci les pr l com pe ti ti vi dd, el cre ci mien to y el em pleo (di ciem bre de 003).