FONDO DE TITULARIZACIÓN HENCORP VALORES ALCALDIA MUNICIPAL DE SANTA TECLA 01 VALORES DE TITULARIZACIÓN

FONDO DE TITULARIZACIÓN HENCORP VALORES ALCALDIA MUNICIPAL DE SANTA TECLA 01 VALORES DE TITULARIZACIÓN Informe con Estados Financieros No Auditados al 30 de junio de 2015 Fecha de Comité: 27 de octubre de 2015 Originador perteneciente al sector público municipal Comité N 52/2015 San Salvador, El Salvador Yenci Sarceño / Analista Titular (503) 2266-9471 ysarceno@ratingspcr.com Waldo Arteaga / Analista Soporte (503) 2266-9471 warteaga@ratingspcr.com Aspecto o Instrumento Clasificado 1 Clasificación Perspectiva Valores de Titularización Hencorp Valores Alcaldía Municipal de Santa Tecla 01 Tramo Único AA Estable Significado de la Clasificación Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos en que sus emisores cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Esta categorización puede ser complementada mediante los signos (+/-) para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo 2 dentro de su categoría. El signo + indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo menos - indica un nivel mayor de riesgo. La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos. La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes. Racionalidad En Comité Ordinario de clasificación de riesgo, PCR ratificó por unanimidad la clasificación al tramo único de los Valores de Titularización Hencorp Valores Alcaldía Municipal de Santa Tecla FTHVAST 01, en AA, perspectiva Estable. La decisión se fundamenta en la alta capacidad de pago del originador, producto de la evolución positiva de sus ingresos, el bajo porcentaje de los ingresos destinado al fondo de titularización y bajo nivel de endeudamiento municipal. Además la emisión cuenta con resguardos legales que ayudan a mitigar los riesgos y los cuales a la fecha de análisis se han cumplido. Perspectiva Estable 1 Metodología de clasificación de riesgo de títulos de deuda titulizada. 2 Normalizado bajo los lineamientos del Art.9 de NORMAS TECNICAS SOBRE OBLIGACIONES DE LAS SOCIEDADES CLASIFICADORAS DE RIESGO (NRP-07), emitidas por el Comité de Normas del Banco Central de Reserva de El Salvador. 1

Resumen Ejecutivo La acción realizada con respecto al otorgamiento de la clasificación se ha llevado a cabo en función de los siguientes fundamentos: Comportamiento de los ingresos del municipio. Al 30 de junio de 2015 se tuvieron ingresos de US$21.1 millones, con un aumento de 106.78% respecto a junio de 2014, dicho incremento se debe principalmente por los ingresos por transferencias corrientes recibidas que representaron el 54.12% de los ingresos totales. Los flujos para cubrir el fondo de titularización fueron suficientes a la fecha de análisis, a pesar del aumento significativo de los gastos (+114.10%), debido principalmente a la cuenta gastos de transferencias otorgadas que represento el 50.38% de los gastos totales. El grado de cobertura de los flujos proyectados y bajo porcentaje destinado al fondo de titularización. Al analizar el comportamiento de dichos flujos, se observa un nivel adecuado de cobertura, logrando un indicador por encima del 100% a lo largo del plazo vigente de la titularización. Por otra parte el porcentaje que destinó la Alcaldía de sus ingresos para los flujos cedidos fue de 1.93%, menor a lo proyectado para el mismo periodo que era 7.11%. El nivel de endeudamiento municipal. A la fecha de análisis dicho indicador fue de 0.60 veces, un aumento interanual de 0.16 veces, debido al incremento del endeudamiento interno a junio de 2015. Dicho indicador se ha mantenido por debajo de lo establecido en el artículo 5 de la Ley de Endeudamiento Municipal de El Salvador, que es de 1.7 veces. Los respaldos legales del Fondo de Titularización. Posee una cuenta restringida que no deberá ser menor a las próximas dos cuotas mensuales de los flujos que serán cedidos por el originador, la firma de una Orden Irrevocable de Pago por parte del municipio, así como el establecimiento y cumplimiento de resguardos financieros, y los mecanismos a tomar ante un inadecuado manejo de los fondos. 2

Resumen de la Estructura de Titularización Cuadro 1: Datos básicos de la Emisión Emisor Emisión Activos del Fondo de Titularización Sociedad de Titularización Mecanismos de Cobertura Custodia y Depósito Negociabilidad Destino : FTHVAST 01- Fondo de Titularización Hencorp Valores Alcaldía Municipal de Santa Tecla 01 : Valores de Titularización - Títulos de Deuda con Cargo al Fondo de Titularización Hencorp Valores Alcaldía Municipal de Santa Tecla Cero Uno FTHVAST01 por un monto de US$4, 418,400.00 millones de dólares. : Los derechos sobre los primeros flujos financieros futuros por concepto de impuestos, tasas y contribuciones municipales; y en general de los ingresos a los que se refiere el artículo sesenta y tres del Código Municipal 3, y cualquier otro ingreso percibido por el Municipio de Santa Tecla. : Hencorp Valores S.A., Titularizadora, representante legal y administradora del Fondo de Titularización. : (i). Orden Irrevocable de Pago al colector autorizado: por medio de contrato, el colector autorizado Distribuidora de Electricidad DELSUR Sociedad Anónima de Capital Variable, se compromete a que la institución transfiera la cesión de los flujos futuros pactados. (ii). Cuenta Restringida: mantendrá como saldo mínimo el equivalente a dos cuotas de pago de Capital e Interés de la emisión. (iii). Resguardo Financiero: el ratio de endeudamiento municipal no deberá ser mayor a 1.7; este ratio se calculará en base al saldo deuda pública municipal sobre los ingresos operacionales del ejercicio fiscal. : La emisión de Valores de Titularización representada por anotaciones electrónicas de valores en cuenta, estará depositada en los registros electrónicos que lleva CEDEVAL, S.A. DE C.V. La negociación se efectuará en la Bolsa de Valores por intermediación de las : Casas de Corredores de Bolsa, en las sesiones de negociación que se realicen en la Bolsa de Valores. La fecha de negociación será comunicada a la Bolsa de Valores mediante notificación del Representante de los Tenedores de Valores. : Los fondos que el Municipio de Santa Tecla, reciba en virtud de la cesión de los derechos sobre los flujos financieros, serán invertidos por el Municipio en Obras de Beneficio Social e Inversiones. Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboración: PCR Instrumentos Clasificados Características de los instrumentos clasificados Cuadro 2: Detalle de la Emisión Monto US$ 4,418,400.00 Tasa Fija Vigente 6% Fecha de Colocación 02/12/2011 Plazo de la emisión 8 años (96 meses) Periodicidad de Pago de Intereses Mensual Provisión de Pagos Primera dos cuotas (Capital más Intereses) y se mantendrá fija por el resto de la emisión. Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboración: PCR 3 Decreto Legislativo; Nº: 274; Fecha:31/01/1986 D. Oficial: 23 Tomo: 290: Publicación DO: 05/02/1986, ver Anexo 1 3

El monto de la emisión fue por la suma de US $4.41 millones de dólares, representada por un tramo único. La negociación de la emisión fue de oferta pública mediante la Bolsa de Valores de El Salvador y por intermediación de las Casas de Corredores de Bolsa. Los ingresos recibidos por la colocación de los Valores de Titularización por el Fondo de Titularización (FTHVAST01) fueron invertidos por la Sociedad Titularizadora en la adquisición de derechos sobre flujos futuros de una porción de los ingresos percibidos por el Originador (Alcaldía Municipal de Santa Tecla), libres de impuestos, si aplicase. Los intereses se pagarán de forma mensual y consecutiva para el tramo sobre el saldo de las anotaciones en cuenta de cada titular durante el periodo de vigencia de la emisión. Gráfico 1 Diagrama de la Estructura Cesión de Derechos sobre Flujos Futuros (DELSUR) Efectivo por la Cesión de Flujos Futuros Recibe Cesión Derechos Flujos Futuros (Activos) Emite Valores de Titularización (Pasivos) Emite Valores de Titularización Efectivo por la Compra de Valores Inversionistas (Bolsa de Valores) Fondo de Titularización FTHVAST01 Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboración: PCR Adquisición de los Derechos de Flujos Futuros El Originador se compromete, mediante Escritura Pública de Contrato de Cesión de Derechos sobre Flujos Futuros, a ceder a la Sociedad Titularizadora todos los derechos sobre los primeros ingresos de cada mes que perciba. Se realizarán 96 cesiones de flujos hacia el Fondo de Titularización por parte del Originador. El monto total a ceder asciende hasta un monto de US$6,528,000.00. Los ingresos cedidos estarán comprendidos por: Ingresos Tributarios, Ingresos Financieros y Otros, Ingresos por Transferencias Corrientes Recibidas, Ingresos por Transferencia de Capital Recibidas, Ingresos por Venta de Bienes y Servicios, Ingresos por Actualizaciones y Ajustes de periodos anteriores y cualquier otro ingreso percibido por la Alcaldía Municipal de Santa Tecla; exceptuando el recibido por las trasferencias relacionadas con el Fondo para el Desarrollo Económico y Social de los Municipios. Operatividad del Fondo de Titularización Todo pago se realizará por la Sociedad Titularizadora con cargo al Fondo de Titularización a través de una cuenta de depósito bancario, abierta en el Banco HSBC SALVADOREÑO (ahora Banco Davivienda El Salvador, S.A.) debidamente autorizado por la Superintendencia del Sistema Financiero, y esta será denominada como Cuenta Discrecional. El Fondo contará con las siguientes cuentas bancarias para el traslado de fondos y operatividad del Fondo de Titularización: o o La Cuenta Discrecional será la cuenta operativa donde se depositarán los ingresos provenientes de las cesiones de flujos del Originador. La Cuenta Restringida se constituyó a través de una provisión que será del monto de dos cuotas mensuales incluyendo capital e intereses de las mismas, y dicha cuenta se mantendrá fija por el resto de la emisión. El monto constitutivo de dicha cuenta, vendrán los fondos provenientes de la venta de los valores de titularización. Las cuentas Discrecional y Restringida formarán parte del Fondo de Titularización y serán administradas por Hencorp Valores, S.A. Titularizadora. Orden Irrevocable de Pago: Se firmó una Orden Irrevocable entre la Alcaldía de Santa Tecla y la 4

Distribuidora de Electricidad DELSUR Sociedad Anónima de Capital Variable. Sin embargo, esta condición no limita la responsabilidad del Municipio de Santa Tecla, de trasladar directamente el total de la cesión establecida en el Contrato de Cesión al Fondo de Titularización. A través de la OIP establecida al colector autorizado independiente, se obliga al traslado de dichos fondos a la Cuenta Discrecional establecida por el Fondo y luego de haber cubierto la cesión de flujos futuros se trasladarán los sobrantes de fondos a la cuenta de la Alcaldía Municipal. Adicionalmente, la Cuenta Restringida mantendrá como saldo mínimo de dos cuotas mensuales de capital e intereses como reserva para el Fondo de Titularización. Los ingresos por flujos futuros serán recibidos por la Cuenta Discrecional, y estos mantendrán los siguientes destinos en el siguiente orden de prelación, según lo establecido por el contrato de cesión de flujos futuros: i. Abono a Cuenta Restringida con el objetivo de constituir dicha cuenta la cual tendrá como mínimo el monto de dos cuotas incluyendo intereses y principal, y luego esta únicamente se abonara cuando esto sea necesario. ii. Pago de obligaciones a favor de Tenedores de Valores. iii. Pago de comisiones a la Sociedad Titularizadora. iv. Pago de saldo de costos y gastos adeudados a terceros. v. Cualquier remanente se devolverá al Originador. Gráfico 2 Mecanismo de Asignación de Flujos Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboración: PCR Caducidad del Plazo de la Emisión La Municipalidad se obligará a pagar el resto de los flujos pendientes de ser entregados al Fondo de Titularización, desde la fecha que ocurran los siguientes casos: (i) Si el Municipio de Santa Tecla utiliza los fondos obtenidos de la venta de una porción de sus derechos sobre flujos futuros de sus ingresos en fines distintos a los establecidos en el presente instrumento. (ii) Si sobre los ingresos generados por la Alcaldía Municipal, libres de impuestos, recayere embargo u otra medida cautelar impuesta por acciones de terceros sobre la misma. (iii) Si en cualquier momento, el Concejo Municipal o la autoridad legalmente competente realizara modificaciones o consignaciones diferentes a lo establecido en el contrato. (iv) Cuando el Municipio incumpla con el límite establecido por el ratio de endeudamiento. (v) Si el Municipio de Santa Tecla se le calificara con Categoría C ; esto por la Dirección General de Contabilidad Gubernamental del Ministerio de Hacienda. Procedimiento de Redención Anticipada Corresponderá a la Sociedad Titularizadora decidir si existen las condiciones para una redención anticipada de los valores, para la cual será necesario el acuerdo tomado por la Junta Directiva de la misma. El monto de capital redimido, dejará de devengar intereses desde la fecha fijada para su pago. En la fecha de redención, el Fondo de Titularización hará efectivo el pago según los términos y condiciones de los Valores de Titularización. En caso de realizarse la redención anticipada, ya sea parcial o total, los inversionistas recibirán el saldo insoluto de capital de los Valores de Titularización y los intereses acumulados a la fecha fijada para el pago. Pasado este plazo y si hubiese Valores de Titularización redimidos no pagados, el Fondo de Titularización mantendrá por ciento ochenta (180) días más el monto pendiente de pago de los valores redimidos, el cual estará depositado en la cuenta bancaria denominada Cuenta Restringida del Fondo de Titularización. Pasado dicho plazo, lo pondrá a disposición de los interesados mediante depósito judicial a favor de la persona que acredite titularidad legítima mediante certificación emitida por CEDEVAL, S.A. de C.V. 5

Procedimiento en Caso de Mora Si diez días antes de la fecha en que deba ser efectuado un pago de la presente emisión con todas sus erogaciones al FTHVAST01, se determina que no existen en la Cuenta Discrecional del Fondo de Titularización los fondos suficientes para pagar en un 100% el valor de una cuota de intereses y el próximo capital, la Sociedad Titularizadora procederá a disponer de los fondos de la Cuenta Restringida del FTHVAST01 para que esta realice los pagos a los Tenedores de los Valores de Titularización. Si los fondos depositados en la cuenta restringida no son superiores a los fondos necesarios para realizar el pago inmediato de dos cuotas (intereses y principal) próxima de la presente emisión, habrá lugar a una situación de mora. En el caso de mora en el pago de capital, se compensará a los Tenedores de Valores con un interés moratorio de 5.0% sobre la porción del capital de la cuota morosa correspondiente y esto deberá ser comunicado al Representante de los Tenedores de los Valores de Titularización con el objetivo que convoque a una Junta General de Tenedores y se determine que los pasos a seguir. Asimismo, la Sociedad Titularizadora deberá notificar a la BVES 4 y la SSF 5. Análisis de la Estructura La clasificación de riesgo tiene como finalidad dar una opinión sobre el riesgo de incumplimiento en el pago de los intereses y la amortización del principal, derivado de los valores emitidos con cargo al Fondo de Titularización. Se analizó los factores cuantitativos y cualitativos de los derechos sobre los flujo futuros titularizados, el grado de solidez financiera del Originador (Alcaldía Municipal de Santa Tecla), la estructura de titularización propuesta, el operador de las cuentas del Fondo de Titularización, el monto, el Tratamiento y Prevención de Desvío de Fondos; y finalmente los aspectos legales involucrados en toda la transacción. En el presente caso el Fondo de Titularización cuenta con los mecanismos legales-jurídicos para la administración de los flujos a obtener por parte del Originador; además la porción de ingresos que cederá la Municipalidad, no generaría impactos negativos a la situación financiera del Originador. El establecimiento de OIP y las cuentas Restringida y Discrecional aseguran el traslado y custodia de los fondos obtenidos a través de la cesión. A pesar de esto es importante evaluar la capacidad de la entidad originadora (Alcaldía Municipal de Santa Tecla) de generar ingresos (siendo este el activo productivo, a titularizar) que respalden la Emisión. En efecto, si la Alcaldía Municipal cesa la capacidad de generar nuevos activos productivos, los inversionistas sufrirán pérdidas, ante esto los mecanismos de seguridad presentados por el FTHVAST 01 son necesarios para cubrir problemas futuros que se pudieran producir en el tiempo de emisión. Es esta posibilidad de deterioro en la generación de nuevos activos, que la clasificación de riesgo de la transacción tiene que estar fuertemente ligada al desempeño de la entidad que origina los flujos y los mecanismos legales y financieros que garanticen el funcionamiento del Fondo. Perfil de la Titularizadora Reseña El 17 de diciembre de 2007 fue publicada de la Ley de Titularización de Activos, aprobada por la Asamblea Legislativa de la República de El Salvador. El 24 de junio de 2008, el Grupo Hencorp constituyó la primera Sociedad Titularizadora de El Salvador, la cual se denomina Hencorp Valores, S.A., Titularizadora. La principal finalidad de la constitución de Hencorp Valores, S.A., Titularizadora es el brindarle liquidez a activos propiedad del sector corporativo Salvadoreño y regional, a través de la creación de un vínculo entre dichos activos y el mercado de capitales, introduciendo de esta forma, un mecanismo adicional que provea financiamiento indirecto al sector corporativo y que produzca nuevos instrumentos bursátiles con niveles de riesgo aceptables. 4 Bolsa de Valores de El Salvador 5 Superintendencia del Sistema Financiero de El Salvador 6

Accionistas y Junta Directiva En el siguiente cuadro se detallan los principales accionistas de Hencorp Valores, S.A., Titularizadora: Cuadro 3: Accionistas de Sociedad Titularizadora Accionista Participación Accionaria Hencorp, Inc. 77.50% Eduardo Alfaro Barillas 16.20% FHH Corp. 6.30% Total 100% Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboración: PCR En tanto, el directorio de Hencorp Valores, S.A., Titularizadora se encontró compuesto de la siguiente manera: Director Raúl Henríquez Marroquín Víctor Henríquez Martínez Eduardo Alfaro Barillas Felipe Holguín Rafael Mejía Moreno José Miguel Valencia Artiga Eduardo Alfaro Barillas Jaime Dunn de Ávila Víctor Guillermo Quijano Cuadro 4: Junta Directiva Cargo Presidente Vicepresidente Secretario Primer Director Suplente Segundo Director Suplente Tercer Director Suplente Gerente General Director Propietario Cuarto Director Suplente Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboración: PCR Experiencia Hencorp Valores, S.A., Titularizadora, es una empresa autorizada por el ente regulador local, para operar como Sociedad Titularizadora, a partir de noviembre de 2008. La Ley de Titularización de Activos fue aprobada en noviembre de 2007 y su normativa de aplicación, recientemente a inicios del año 2010. Como empresa tiene trece emisiones autorizadas por la Bolsa de Valores. Además, es importante mencionar que los ejecutivos de Hencorp Valores, cuentan con años de experiencia en la emisión de valores bursátiles tanto en mercados locales como internacionales. Análisis del Originador Reseña El Municipio fue fundado el 8 de agosto de 1854, por decreto del presidente José María San Martín con el nombre de Nueva San Salvador, con la intención de sustituir a la ciudad de San Salvador (que había sido gravemente dañada por un terremoto) como capital de la república. Aunque posteriormente, en 1858, el gobierno abandonó el proyecto de trasladar la capital a Nueva San Salvador, esto no impidió el desarrollo de la nueva ciudad que se convirtió en un próspero centro de producción cafetalera. En 2003, el nombre de la ciudad fue legalmente cambiado a Santa Tecla, nombre con que ha sido conocida tradicionalmente. El municipio cuenta con una extensión territorial de 112.2 km. Actualmente el municipio cuenta con 14 cantones, esto producto del acelerado crecimiento poblacional y urbanístico que ha sufrido el AMSS en los últimos años. El cambio se oficializó a partir del 1 de enero de 2004. La ciudad de Santa Tecla, hasta finales de 2003 conocida oficialmente como Nueva San Salvador, es la cabecera del departamento de La Libertad, en la zona central de El Salvador, Centro América. Es parte de la región conocida como Área Metropolitana de San Salvador (AMSS), cuyo centro es la ciudad capital. Durante las últimas décadas, Santa Tecla ha recibido un importante flujo de nuevos habitantes lo que, entre otras cosas, ha propiciado la invasión de sus principales calles por parte de comerciantes del sector informal en busca del sustento diario. El mayor crecimiento urbanístico acelerado y desordenado, se da en el periodo comprendido entre 1968-2000, época en la que ocurren catástrofes naturales y sociales como la guerra civil en los ochentas y el terremoto de 1986 que impactó sobre todo en San Salvador. 7

Según la Dirección General de Estadísticas y Censos de El Salvador. Para el año 2007 la población del municipio ascendió a 131,414 mil, y se tiene proyectado que para el año 2013 la población de la municipalidad ascenderá a 134,285, lo cual generará una mayor demanda de servicios públicos y por ende una estabilidad en los ingresos tributarios. Gobierno Corporativo Concejo Municipal En El Salvador, por disposiciones constitucionales, los municipios se rigen por un concejo formado por un alcalde (elegido por voto libre y directo cada tres años, con opción a ser reelegido), un síndico y dos o más regidores cuyo número varía en proporción a la población del municipio. En el caso de la Alcaldía Municipal de Santa Tecla, esta se encuentra a cargo el Lic. Roberto Jose D Aubuisson Munguia del partido ARENA. Al alcalde le acompañan un síndico, un secretario municipal, doce regidores propietarios y cuatro suplentes. Cuadro 5: Concejo Municipal Nombre Roberto José D Aubuisson Munguía Vera Diamantina Mejía de Barrientos Ricardo Andrés Martinez Morales María Isabel Marino de Westerhausen Victor Eduardo Mencía Alfaro Leonor Elena López de Córdova Jaime Roberto Zablah Siri Yim Victor Alabi Mendoza José Armando Flores Alemán Nery Ramón Granados Santos Nedda Rebeca Velasco Zometa Alfredo Ernesto Interiano Valle Mitzy Romilia Arias Burgos José Luis Hernández Maravilla José Guillermo Miranda Gutierrez José Fidel Melara Moran Isaías Mata Navidad Lourdes de los Ángeles Reyes de Campos Cargo Alcalde Municipal Síndico Municipal Regidor Suplente Regidor Suplente Regidor Suplente Regidor Suplente Rommel Vladimir Huezo Secretario Municipal Fuente: Alcaldía Municipal de Santa Tecla/ Elaboración: PCR Cabe destacar que la Alcaldía de Santa Tecla por ser un ente autónomo del Gobierno de la República de El Salvador no posee una Normativa de Gobierno Corporativo, rigiéndose éstas por el Código Municipal y la Ley de la Transparencia y Acceso a la Información Pública. En opinión de PCR el Consejo Municipal cuenta con amplia experiencia en el Sector Público Municipal. Estrategia de desarrollo económico local y modernización del Municipio Para la alcaldía de Santa Tecla este eje estratégico de desarrollo económico local comprende todas aquellas acciones y proyectos encaminados al mejoramiento del entorno de negocios en el municipio que permita la promoción del empleo local, el emprendedurismo, fortalecimiento del tejido empresarial para la atracción de nueva inversión e identificación de actividades. Estrategias Fortalecimiento de capacidades institucionales para el desarrollo económico. Gestión de medios y servicios para el apoyo a actividades productivas. 8

Fomentar y fortalecer el apoyo a las asociaciones empresariales. Apoyo al desarrollo rural. Renovación y ampliación de la infraestructura pública. Facilitación del acceso de la ciudadanía a la conectividad digital. Operaciones La Alcaldía Municipal de Santa Tecla es una entidad estatal, como parte de ello, sus ingresos provienen principalmente de la recaudación de impuestos y tasas sobre servicios prestados. La totalidad de los ingresos son libres de impuestos y se encuentran representados por Ingresos Tributarios, Ingresos Financieros, Ingresos por Transferencias, Corrientes Recibidas, Ingresos por Transferencia de Capital Recibidas, Ingresos por Venta de Bienes y Servicios, Ingresos por Actualizaciones y Ajustes de periodos anteriores e ingresos por servicios relacionados. A junio de 2015 los ingresos percibidos por la Municipalidad fueron de US$21.1 millones con un aumento de US$10.9 millones (+106.78%), producto principalmente por el incremento de la cuenta ingresos por transferencias corrientes recibidas que creció en US$8.1 millones debido a ingresos recibidos del gobierno central para proyectos específicos, es por esa razón que se reflejan directamente en los gastos por traslado de fondos a proyectos. La segunda cuenta principal es ingresos por venta de bienes y servicios, que al cierre de junio de 2015 registró la cantidad de US$5.1 millones con un aumento de 55.20% (US$1.8 millones), presentando una participación del total de ingresos del 24.05%. El tercer rubro con mayor participación son los ingresos tributarios, con US$3.7 millones con un incremento de 45.96% (US$ 1.2 millones) respecto al periodo previo representando el 17.54%. Gráfico 3 Ingresos por actividad a junio de 2015 3% 1% 18% 54% 24% Tributarios Transferencias Corrientes Recibidas Otros Venta de bienes y servicios Transferencias de capital recibidas Análisis FODA Fortalezas y Oportunidades o o o o o Ubicación geográfica privilegiada (La mayoría de las actividades económicas más importantes del país se realizan en el AMSS) Crecimiento de la demanda Diversificación del comercio Infraestructura vial en buenas condiciones Recurso Humano Profesional y especializado Debilidades y Amenazas o La dependencia de la Alcaldía Municipal a la estabilidad política, económica y social de El Salvador. Al estar fuertemente influenciados los ingresos de la Alcaldía Municipal a las actividades relacionadas con posibles conflictos sociales, políticos y/o económicos. 9

o o Falta de Infraestructura adecuada, la cual potencie la comodidad y seguridad de los comerciantes de la zona. Aumento de la inseguridad en las zonas comerciales e industriales del Municipio. Perspectivas de Mediano y Largo Plazo del Originador La Alcaldía Municipal ha cedido por medio de Titularización sus flujos futuros para obtener financiamiento por US$4,418,400 millones de dólares, que serán utilizados para la generación de obras de Beneficios social e Inversiones de esta índole. Por otro lado, se espera obtener mayores ingresos en los próximos años a través de la mayor demanda de servicios y tributaciones que genere año tras año la Alcaldía Municipal. Los ingresos de la Alcaldía Municipal de Santa Tecla se han mantenido estables durante los últimos años. La previsibilidad de los ingresos permite una adecuada planificación en la gestión de los gastos y cesión de flujos futuros por parte de la Alcaldía Municipal. El monto anual según las proyecciones que deberá destinar la Alcaldía Municipal al Fondo de Titularización para cumplir con la titularización el primer año será de 7.44% de los ingresos, para un promedio de 7.07% durante el periodo de la emisión. Los ingresos mantendrán un crecimiento constante en el transcurso de la emisión, esto producto del crecimiento de los ingresos financieros y no financieros de la Municipalidad, por lo que los Flujos Futuros a ceder tendrán un impacto mínimo en el total de ingresos. Es así que para el 30 de junio de 2015 se tuvieron ingresos de US$21.1 millones y el porcentaje que destinó la Alcaldía para los flujos de dichos ingresos fue de 1.93% menor en 2.06% que el periodo previo (3.99%), debido al aumento en 106.78% de los ingresos de la Alcaldía. 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% Gráfico 4 Ingresos Totales vs Cesión Anual 0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Resto Cesión Anual Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboración: PCR Análisis Financiero El análisis financiero se ha realizado sobre la base de los estados financieros anuales del periodo diciembre 2010 a diciembre 2014 y sus intermedios de junio de 2014 y junio de 2015. Análisis de Resultados La naturaleza de las operaciones de la Municipalidad obliga a realizar una ejecución de sus gastos en función de la ejecución de sus ingresos, por lo que, si recibe menos ingresos de los presupuestados prestará menos servicios, en búsqueda de eliminar el déficit presupuestario. Esto había sido así para el caso del Municipio de Santa Tecla hasta el periodo de junio 2014 que presento déficit y en junio de 2015 también se obtuvo resultado neto negativo, a pesar del crecimiento significativo de los ingresos. En junio de 2015 se observa una pérdida de US$ 1.0 millones, esto debido principalmente al aumento en los gastos de transferencias otorgadas, gastos en inversiones públicas y gastos de personal. Al 30 de junio de 2015, se registraron ingresos por US$21.1 millones, una recaudación superior en US$10.9 millones a lo logrado a junio de 2015. Este cambio es provocado por el incremento de US$8.1 millones de los ingresos por transferencias corrientes recibidas, como se mencionó anteriormente fue debido a ingresos provenientes del gobierno central para proyectos específicos, aumento de US$1.8 millones de los ingresos por venta de bienes y servicios y por ingresos tributarios con US$1.2 millones. 10

Gráfico 5 Ingresos y Gastos de Gestión (En Millones de US$) $25.00 $20.00 $15.00 $10.00 $5.00 $0.00 Dic 10 Dic 11 Dic 12 Dic 13 Dic 14 Jun 14 Jun 15 Ingresos Operacionales Gastos Operacionales Los gastos históricos del originador muestran un comportamiento de incrementos continuos, para el periodo analizado los gastos se situaron en US$22.1 millones, un incremento interanual de US$11.8 millones (114.10%), debido principalmente al aumento de US$8.1 millones de los gastos por transferencias otorgadas (específicamente en los gastos por traslado de fondos a proyectos), los gastos de inversiones públicas con US$1.7 millones y los gastos de personal que tuvieron un crecimiento de US$1.3 millones con respecto a junio de 2014. En el siguiente cuadro se presenta la evolución de los gastos de gestión, se observan las cuentas con mayor crecimiento. En cuanto a la composición de los gastos se observa que los rubros con mayor participación a junio de 2015 son los gastos por transferencia otorgadas que representaron el 50.38% de los gastos totales, gastos de Personal (Gastos Operacionales) con el 23.27% y los gastos de inversiones públicas con el 10.03%. Cuadro 6: Gastos de Gestión (En Miles de US$) Gastos de Gestión dic-2010 dic-2011 dic-2012 dic-2013 dic-2014 jun-2014 jun-2015 Gastos de inversiones públicas 2,021 2,146 3,435 2,395 1,294 529 2,222 Gastos de personal 6,018 6,461 7,416 7,926 8,808 3,872 5,155 Gastos en bienes de consumo & servicios 3,095 3,840 4,437 5,744 5,305 2,286 2,390 Gastos de bienes capitalizables 53 80 75 142 42 22 20 Gastos financieros y otros 677 577 1,098 743 737 264 938 Gastos de transferencias otorgadas 370 807 412 405 4,237 3,045 11,160 Costo de ventas y cargos calculados 516 510 578 638 671 247 267 Gastos de actualizaciones y ajustes 11 168 108 99 217 81 1 Total Gastos de Gestión 12,760 14,589 17,558 18,092 21,310 10,346 22,152 En el gráfico siguiente se puede observar el déficit municipal que a junio de 2015 es de US$1.0 millones, mostrando un aumento de US$899.3 miles. Este déficit se genera principalmente por el mayor crecimiento en los gastos totales, específicamente en gastos de transferencias otorgadas (+266.54%), gastos de inversiones públicas (+319.92%), gastos de personal (+33.12%) y gastos financieros y otros (+254.74%). 11

12.0 Gráfico 6 Margen Operativo y Margen Neto (En Millones de US$) 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0-2.0 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 jun-14 jun-15 Margen Operativo Margen Neto Análisis de Endeudamiento Al 30 de junio de 2015, el total de obligaciones de la municipalidad fue de US$16.0 millones, un incremento interanual de US$5.9 millones. Esto debido a que los pasivos corrientes se situaron en US$2.1 millones, creciendo en un 28.66%; mientras el financiamiento a largo plazo fue de US$14.0 millones, con un incremento interanual del 63.64% respecto al año previo (principalmente por el aumento de la cuenta endeudamiento interno con US$5.6 millones). Como porcentaje de los activos, los pasivos representan 20.72%. El endeudamiento interno es el componente más importante dentro de la estructura del pasivo, concentrando el 84.24% de la deuda. A junio de 2015 este ascendió a US$13.5 millones superior en 70.75%, a lo registrado al año anterior (este aumento es causado principalmente por el crecimiento en la subcuenta empréstitos de empresas privadas no financieras de US$6.5 millones, específicamente por el registro de la titularización (VTHVAST02)) Al 30 de junio de 2015, el patrimonio municipal fue de US$61.4 millones con un decremento interanual del 3.87%, esto debido principalmente a la disminución en las cuentas resultado de ejercicios anteriores (-7.81%), donaciones y legados de bienes (-13.51%) y por el resultado del ejercicio a la fecha que fue negativo (-US$1.0 millones). El ratio pasivo total a patrimonio a junio de 2015 fue de 0.26 veces superior a lo logrado en junio de 2014 (0.16 veces), producto del aumento mencionado anteriormente de los pasivos totales. 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 Gráfico 7 Pasivo y Patrimonio total (En Millones de US$) 30% 25% 20% 15% 10% Gráfico 8 Endeudamiento Patrimonial 20.0 10.0 0.0 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 jun-14 jun-15 5% 0% dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 jun-14 jun-15 Pasivo total Patrimonio Pasivo Total / Patrimonio Deuda Financiera / Patrimonio Análisis de Liquidez Históricamente la Alcaldía Municipal ha administrado de manera prudente la liquidez y al 30 de junio de 2015 el ratio fue de 9.09 veces (9.23 veces a junio de 2014). Esto debido al aumento de los pasivos corrientes, en 28.66% con respecto a junio de 2014. 12

Gráfico 9 Capital Neto de trabajo (En Millones de US$) 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 jun-14 jun-15 Capital neto de Trabajo En lo que respecta al capital neto de trabajo como se observa en el gráfico anterior, a junio de 2015 se obtuvo un incremento interanual del 26.36% o US$3.5 millones; producto del aumento de los activos corrientes, principalmente por el incremento en los fondos disponibles (+579.66%). Dicho aumento favorece positivamente la capacidad que tiene la comuna para continuar con el normal desarrollo de sus actividades a corto plazo. Resguardo Financiero Durante la vigencia de la titularización, el originador se encontrará sujeto a cumplir con un (1) resguardo financiero, el cual se detalla a continuación: a) El Ratio de Endeudamiento Municipal no deberá ser mayor a 1.7 6 veces. Este ratio se calcula en base al saldo de deuda pública municipal sobre los ingresos operacionales 7. Actualmente en la serie histórica estudiada, se puede apreciar que el endeudamiento municipal se ha mantenido por debajo de lo establecido en el artículo 6 de la ley del endeudamiento municipal de El Salvador. A junio de 2015, dicho ratio fue de 0.60 veces, por lo que los ingresos de la Municipalidad son los suficientes para cubrir adecuadamente las obligaciones contraídas con terceros y para que el porcentaje a ceder en la titularización no genere inestabilidad financiera dentro de la institución. Gráfico 10 Endeudamiento Municipal 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 jun-14 jun-15 Endeudamiento (deuda pública municipal/ingresos operacionales) Resguardo Financiero 6 Ley de endeudamiento Municipal, art. 5 7 Ley de endeudamiento Municipal, art. 6 literal b): Saldo deuda pública / ingresos operacionales 13

Cuadro 7: Flujos Futuros cedidos al Fondo de Titularización Periodo Cesión Periodo Cesión Periodo Cesión Periodo Cesión 1 $68,000.00 25 $68,000.00 49 $68,000.00 73 $68,000.00 2 $68,000.00 26 $68,000.00 50 $68,000.00 74 $68,000.00 3 $68,000.00 27 $68,000.00 51 $68,000.00 75 $68,000.00 4 $68,000.00 28 $68,000.00 52 $68,000.00 76 $68,000.00 5 $68,000.00 29 $68,000.00 53 $68,000.00 77 $68,000.00 6 $68,000.00 30 $68,000.00 54 $68,000.00 78 $68,000.00 7 $68,000.00 31 $68,000.00 55 $68,000.00 79 $68,000.00 8 $68,000.00 32 $68,000.00 56 $68,000.00 80 $68,000.00 9 $68,000.00 33 $68,000.00 57 $68,000.00 81 $68,000.00 10 $68,000.00 34 $68,000.00 58 $68,000.00 82 $68,000.00 11 $68,000.00 35 $68,000.00 59 $68,000.00 83 $68,000.00 12 $68,000.00 36 $68,000.00 60 $68,000.00 84 $68,000.00 13 $68,000.00 37 $68,000.00 61 $68,000.00 85 $68,000.00 14 $68,000.00 38 $68,000.00 62 $68,000.00 86 $68,000.00 15 $68,000.00 39 $68,000.00 63 $68,000.00 87 $68,000.00 16 $68,000.00 40 $68,000.00 64 $68,000.00 88 $68,000.00 17 $68,000.00 41 $68,000.00 65 $68,000.00 89 $68,000.00 18 $68,000.00 42 $68,000.00 66 $68,000.00 90 $68,000.00 19 $68,000.00 43 $68,000.00 67 $68,000.00 91 $68,000.00 20 $68,000.00 44 $68,000.00 68 $68,000.00 92 $68,000.00 21 $68,000.00 45 $68,000.00 69 $68,000.00 93 $68,000.00 22 $68,000.00 46 $68,000.00 70 $68,000.00 94 $68,000.00 23 $68,000.00 47 $68,000.00 71 $68,000.00 95 $68,000.00 24 $68,000.00 48 $68,000.00 72 $68,000.00 96 $68,000.00 Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboración: PCR 14

Cuadro 8: Balance General (Expresado en miles de US$) ESTADOS DE SITUACION FINANCIERA dic-2010 dic-2011 dic-2012 dic-2013 jun-2014 dic-2014 jun-2015 RECURSOS Fondos 987 5,016 2,477 1,321 825 428 5,605 Caja General 45 61 0 0 0 0 119 Caja Chica-Admón. Alcaldía 2 1 1 1 9 0 1 Bancos Fondos Restringidos 238 264 2 1 1 50 2,113 Bancos Comerciales 465 4,257 1,987 742 454 313 472 Fondos en Tránsito 0 71 72 42 36 9 0 Anticipos de Fondos 238 362 415 536 325 56 417 Deudores Monetarios 0 0 0 0 0 0 2,483 Inversiones Financieras 7,099 7,635 17,379 14,937 13,768 13,993 12,809 Deudores Financieros 7,091 7,614 17,355 14,551 13,278 13,586 11,845 Inversiones Intangibles 8 7 10 6 87 3 15 Inversiones en Préstamos, Corto Plazo 0 0 0 367 390 390 390 Inversiones en Existencias 50 45 57 107 225 248 347 Existencias Institucionales 50 45 57 107 225 248 347 Inversiones en Bienes de Uso 26,263 57,681 59,203 59,039 59,095 58,195 58,440 Bienes depreciables 6,607 7,695 8,747 8,583 8,639 8,492 8,736 Depreciación Acumulada 2,643 3,029 3,704 4,177 4,406 4,491 4,648 Bienes no depreciables 19,656 49,986 50,456 50,456 50,456 49,703 49,703 Inversiones en Proyectos y Programas 2,949 1,271 406 585 69 7 204 Inversiones en bienes privativos 2,675 664 115 297 140 0 196 Inversiones de uso Público y Desarrollo 274 607 291 288-71 7 7 Costos Acumulados de Inversión 2,669 664 11,501 275 4,982 0 1,142 Total Recursos 37,348 71,648 79,521 75,988 73,982 72,872 77,404 OBLIGACIONES Y PATRIMONIO Deuda Corriente 161 201 145 419 1,605 253 2,065 Depósitos de Terceros 161 201 145 419 351 253 181 Acreedores Monetarios 0 0 0 0 1,254 0 1,884 Financiamiento de Terceros 7,534 12,099 11,735 11,094 8,541 10,222 13,976 Endeudamiento Interno 4,836 9,227 8,712 8,009 7,914 7,370 13,513 Acreedores Financieros 2,698 2,873 3,023 3,085 626 2,852 463 Total Obligaciones 7,695 12,301 11,880 11,513 10,145 10,475 16,041 Patrimonio Estatal 29,654 59,347 67,641 64,476 63,836 62,397 61,364 Patrimonio Municipalidades 16,363 16,184 21,966 21,245 20,947 17,991 19,154 Patrimonio Municipal 2,239 2,052 2,052 2,052 2,052 2,052 2,052 Donaciones y Legados de Bienes 5,637 5,470 5,476 5,574 5,574 4,821 4,821 Resultado Ejercicios Anteriores 8,487 8,662 14,438 13,620 13,322 11,118 12,281 Resultado Ejercicio Corriente 399-58 2,452 8-133 1,164 0 Resultado del Ejercicio a la Fecha 0 0 0 0 0 0-1,032 Superávit por Revaluación 12,913 43,242 43,242 43,242 43,242 43,242 43,242 Detrimento Patrimonial 21 21 20 20 220 0 0 Total Patrimonio 29,654 59,347 67,641 64,476 63,836 62,397 61,364 Total Obligaciones y Patrimonio 37,348 71,648 79,521 75,988 73,982 72,872 77,404 15

Cuadro 9: Estado de Resultado (Expresado en Miles de US$) ESTADO DE RENDIMIENTO ECONOMICO dic-2010 dic-2011 dic-2012 dic-2013 jun-2014 dic-2014 jun-2015 Ingresos de Gestión 13,158 14,535 20,101 18,100 10,214 22,474 21,120 Ingresos Tributarios 3,510 3,581 7,375 6,446 2,538 7,138 3,705 Ingresos Financieros y otros 111 93 92 149 77 149 84 Ingresos por Transferencias Corrientes Recibidas 827 876 1,033 940 3,291 4,468 11,429 Ingresos X transf. de capital recibidas 1,934 2,634 3,352 2,568 824 1,893 736 Ingresos por venta de bienes y servicios 6,715 7,335 8,158 7,870 3,273 8,197 5,079 Ingresos por actualizaciones y ajustes 61 16 91 128 210 630 87 Gastos de Gestión 12,760 14,589 17,558 18,092 10,346 21,310 22,152 Gastos de inversiones publicas 2,021 2,146 3,435 2,395 529 1,294 2,222 Gastos de personal 6,018 6,461 7,416 7,926 3,872 8,808 5,155 Gastos en bienes de consumo & servicios 3,095 3,840 4,437 5,744 2,286 5,305 2,390 Gastos de bienes capitalizables 53 80 75 142 22 42 20 Gastos financieros y otros 677 577 1,098 743 264 737 938 Gastos de transferencias otorgadas 370 807 412 405 3,045 4,237 11,160 Costo de ventas y cargos calculados 516 510 578 638 247 671 267 Gastos de actualizaciones y ajustes 11 168 108 99 81 217 1 Resultado del ejercicio 399-54 2,543 8-133 1,164-1,032 Cuadro 10: Indicadores Financieros dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 Liquidez Índice de Liquidez 50.637 63.045 137.671 39.078 9.234 58.000 9.087 Capital neto de Trabajo $7,975 $12,494 $19,768 $15,946 $13,213 $14,416 $16,696 Solvencia Deuda Financiera / Patrimonio 25% 20% 17% 17% 13% 16% 23% Pasivo Total / Patrimonio 26% 21% 18% 18% 16% 17% 26% Cobertura EBIT / Gastos Financieros -0.20-1.27 1.10-1.28 9.05 5.91 11.12 EBIT / Ingresos -1.21% -6.23% 7.26% -6.23% 26.28% 21.99% 51.58% Pasivo Total / EBIT -57.47-16.73 9.87-12.11 4.24 2.41 1.54 Deuda Financiera / EBIT -56.27-16.46 9.75-11.67 3.57 2.35 1.34 Rentabilidad ROA 1.07% -0.08% 3.20% 0.01% -0.18% 1.60% -1.33% ROE 1.34% -0.09% 3.76% 0.01% -0.21% 1.87% -1.68% Cuadro 11: Historial de Clasificaciones Con información financiera correspondiente a: Clasificación Perspectiva 31 de marzo de 2012 al 31 de marzo de 2015 AA Estable Fuente y Elaboración: PCR 16

Anexo 1: Código Municipal, Artículo 63 Son Ingresos Municipales: 1. El producto de los impuestos, tasas y contribuciones municipales; 2. El producto de las penas o sanciones pecuniarias de toda índole impuestas por la autoridad municipal competente, así como el de aquellas penas o sanciones que se liquiden con destino al municipio de conformidad a otras leyes. Igualmente los recargos e intereses que perciban conforme a esas leyes, ordenanzas o reglamentos; 3. Los intereses producidos por cualquier clase de crédito municipal y recargos que se impongan; 4. El producto de la administración de los servicios públicos municipales; 5. Las rentas de todo género que el municipio obtenga de las instituciones municipales autónomas y de las empresas mercantiles en que participe o que sean de su propiedad; 6. Los dividendos o utilidades que le correspondan por las acciones o aportes que tenga en sociedad de cualquier género; 7. Las subvenciones, donaciones y legados que reciba; 8. El producto de los contratos que celebre; 9. Los frutos civiles de los bienes municipales o que se obtengan con ocasión de otros ingresos municipales, así como los intereses y premios devengados por las cantidades de dinero consignados en calidad de depósitos en cualquier banco; 10. El aporte proveniente del fondo para el desarrollo económico y social de los municipios establecido en el inciso tercero del artículo 207, de la Constitución en la forma y cuantía que fije la ley; 11. Las contribuciones y derechos especiales previstos en otras leyes; 12. El producto de los empréstitos, préstamos y demás operaciones de crédito que obtenga; 13. El precio de la venta de los bienes muebles e inmuebles municipales que efectuare; 14. Los aportes especiales o extraordinarios que le acuerden organismos estatales o autónomos. Anexo 2: Ley de Endeudamiento Municipal: Artículos 6 y 7 Art. 6. Toda gestión de deuda pública municipal, deberá ir acompañada de su respectiva categorización emitida por el Ministerio de Hacienda, a través de la Dirección General de Contabilidad Gubernamental, en base a los siguientes parámetros: a) Generación de Ahorro Corriente, definida por la razón siguiente: Ingresos corrientes sobre egresos corrientes. b) Índice de Solvencia, definida por la razón siguiente: 1.7 Menos deuda municipal total sobre ingresos operacionales. c) Índice de Capacidad, definida por la razón siguiente: 0.6 Menos el resultado del pasivo circulante más el servicio de la deuda sobre el resultado del ahorro operacional más los intereses de la deuda. d) Índice de Capacidad Total, que se determina de la siguiente manera: Generación de ahorro corriente más el índice de solvencia más el índice de capacidad. De acuerdo a los resultados de la aplicación de estos indicadores, las municipalidades se categorizarán de la siguiente manera: Categoría A. Si el índice de capacidad total es mayor que cero y los indicadores de solvencia y capacidad son positivos, la municipalidad podrá contraer deuda sin exceder los límites establecidos en esta Ley. Categoría B. Si el índice de capacidad total es cero o mayor que cero y el indicador de capacidad resulta negativo, la municipalidad podrá contratar deuda siempre y cuando el proyecto a financiar le genere un retorno que le permita mejorar sus indicadores, para lo cual deberá diseñar y ejecutar un plan que fortalezca sus finanzas, pudiendo considerarse dentro del mismo, la reestructuración de los pasivos. Categoría C. Si el índice de capacidad total es negativo, la municipalidad no tiene capacidad de endeudamiento y deberá diseñar y ejecutar un plan que fortalezca sus finanzas, pudiendo considerarse dentro del mismo, la reestructuración de los pasivos. En ningún caso la municipalidad con ahorro operacional o índice de solvencia negativo, podrá contratar crédito, con excepción de aquellos que le permitan reestructurar sus pasivos. Art. 7. La categorización de las municipalidades, será determinada al menos dos veces al año, con base a los Estados Financieros cerrados al 31 de diciembre del ejercicio anterior y al 30 de junio del ejercicio vigente. Dichos resultados serán certificados por la Dirección General de Contabilidad Gubernamental del Ministerio de Hacienda, cuando la municipalidad lo solicite. 17

Nota sobre información empleada para el análisis La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. PCR considera que la información utilizada para el presente análisis es suficiente para emitir nuestra opinión de riesgo. 18