Tema 4: Dinero y Expectativas Objetivo Examinaremos los efectos sobre la economía de sorpresas monetarias, es decir, cambios no anticipados en el stock de dinero. Analizaremos cómo determinadas inferencias estadísticas pueden dar lugar a conclusiones erróneas sobre los efectos de determinadas medidas de política económica. Los Datos Uno de los resultados empíricos más significativos de las economías desarrolladas es la llamada Curva de Phillips: Analiza la correlación entre el grado de actividad económica (Y) e inflación (π) Se encontró evidencia de una correlación positiva entre Y y π Esto es equivalente a una relación inversa entre desempleo e inflación. Una de las implicaciones: es posible para el gobierno aumentar el nivel de actividad (reducir el desempleo) creando inflación? Los gobiernos explotaron este trade-off entre paro e inflación para lograr sus objetivos. Llegó un momento en el cual dicha correlación desapareció - por qué? 1
Curva de Phillips 2
Curva de Phillips 3
Evidencia Internacional 4
Expectativas y la Neutralidad del Dinero Robert Lucas, premio Nobel de economía, propuso un modelo macro donde: Existe una correlación positiva, a corto plazo, entre la inflación y la producción. Dicha correlación desaparece cuando el gobierno intenta sacar provecho de ella. Existe una correlación negativa, a largo plazo, entre inflación y producción a nivel internacional. Con este modelo como ilustración, Lucas revolucionó la macroeconomía, tanto teórica como práctica. El Modelo de Lucas Basado en el modelo de generaciones solapadas, con la particularidad de que los individuos viven en dos islas separadas espacialmente. La población total del archipiélago (suma de las dos islas) es constante. La mitad de los individuos mayores viven en cada una de las islas. Los mayores son distribuidos entre las islas de forma aleatoria y con independencia de donde vivieron cuando eran jóvenes Los jóvenes se distribuyen de forma asimétrica: un tercio en una isla y los dos tercios restantes en otra. Cada isla tiene igual probabilidad de recibir la proporción mayor de jóvenes. 5
El resultado de esta asignación aleatoria de la población en un periodo no tiene efecto alguno sobre la distribución en periodos siguientes La oferta de dinero evoluciona de la siguiente manera: M t = z M t-1 M t - M t-1 = ( 1-1/z ) M t donde z es la tasa (bruta) de crecimiento del dinero. El dinero es introducido en la economía mediante transferencias a los mayores El valor real, en términos del bien de consumo, de transferencia monetaria es A t = ( 1-1/z ) M t v t, donde v t el valor real de cada unidad de dinero. El valor de la transferencia a un adulta en el periodo t viene dado por: a t = A t / N t-1 Los supuestos sobre la información son fundamentales en este modelo: En cada periodo, los jóvenes NO pueden observar ni el número de jóvenes en su isla ni la magnitud de las transferencias realizadas a los mayores El stock de dinero es conocido con un periodo de retraso El precio que tienen los bienes de consumo en una isla es observado únicamente por los individuos que habitan dicha isla. No hay comunicación entre las islas en el periodo corriente. 6
Los individuos, a pesar de no tener información completa, son capaces de tomar decisiones racionales. Conocen los posibles resultados de las variables que no observan, así como las probabilidades asociadas a cada posible resultado. Los individuos realizan la mejor inferencia posible dadas las limitaciones sobre la información que poseen. En este sentido, los individuos poseen expectativas racionales. Asumimos que los individuos obtienen una dotación cuando son jóvenes de y unidades de tiempo que puede ser utilizada a ocio c 1 o a trabajo. Con el tiempo que dedican los jóvenes a trabajar producen un bien que después se lo venden a los mayores. Cada unidad de tiempo da lugar a una unidad de producción Denotaremos por l i t l( p i ) t el tiempo trabajado por un individuo nacido en el periodo t que observa un precio p i de la mercancía de la isla i. La restricción presupuestaria de un joven de la isla i en el periodo t es c i 1,t + l( p i ) t = c i 1,t + v i t m i ( p i ) t = y Aquí la demanda de dinero real de un individuo joven es igual a la cantidad de productos que ese individuo produce y vende en el mercado: l i t 7
La restricción presupuestaria de un individuo mayor en el periodo t+1 es igual a c i, j 2,t+1 = v j t+1 m i t + a t+1 = (v j t+1 / v i t ) l i t + a t+1 = (p i t / p j t+1 ) l i t + a t+1 Donde el consumo de un mayor depende de la isla i en la que se encontraba cuando era joven y de la isla j donde aleatoriamente se encuentra en t+1. Los individuos eligen las cantidad de tiempo que dedicarán a trabajar con el objetivo de maximizar su utilidad esperada, de acuerdo con la información que poseen, es decir, dado p i t Las preferencias son tales que un individuo joven decide trabajar más cuanto mayor sea la tasa de rendimiento de su trabajo, que viene dado por (p i t / p j t+1 ), es decir: El efecto substitución de un aumento del precio domina al efecto riqueza. Un aumento del precio actual induce, ceteris paribus, un aumento del tiempo de trabajo: l i t / p i t > 0 El caso de Inflación No-Aleatoria Analizaremos el comportamiento de los individuos cuando el stock de dinero crece a una tasa constante z t = z. En este caso, los individuos, que son agentes racionales, son capaces de determinar el stock de dinero, que es igual al stock del periodo anterior multiplicado por z. 8
Analizaremos, a continuación, las condiciones de equilibrio en una isla i habitada por un número N i individuos jóvenes La demanda de dinero de cada joven en periodo t es v i t m i (p i t ) = m i (p i t ) /p i t l (p i t ) La demanda total de dinero en periodo t es igual a N i l i t La oferta total de dinero M t está en posesión de los mayores, quienes están repartidos por igual en ambas islas, siendo la oferta real de dinero en la isla i igual a v i t (M t /2) El equilibrio en el mercado de dinero implica la siguiente condición oferta=demanda N i l (p i t ) = v i t (M t /2) o: p i t = (M t /2) / (N i l (p i t ) ) La anterior expresión relaciona, implícitamente, el nivel de precios con el número de jóvenes de la isla, que es una variable aleatoria con dos posibles valores: N i = (1/3) N o bien N i = (2/3) N Observando los precios del mercado, los jóvenes pueden inferir el número de jóvenes que hay en su isla y por eso si hay oferta alta o baja de su producto. 9
En una economía de mercado, los precios aportan información esencial para que los agentes económicos tomen las mejores decisiones. Denotando por A la isla con menor población joven y B con más jóvenes: p A t = (M t /2) / (N A l (p A t ) ) donde N A = (1/3) N p B t = (M t /2) / (N B l (p B t ) ) donde N B = (2/3) N Se puede demostrar que p A t > p B t lo que indica que el precio de los bienes de consumo es mayor cuando la población es menor. El mayor precio se debe a la escasez de jóvenes produciendo mercancías lo que implica una oferta relativamente pequeña. La tasa de rendimiento de producir bienes (del trabajo) se puede expresar como (p i t / p j t+1 ) = (v j t+1 / v i t ) = (M t / M t+1 ) (N j l (p j t+1 ) ) / (N i l (p i t ) ) En este modelo, los precios son independientes desde un punto de vista temporal. El precio de los bienes mañana no depende de su precio hoy. Cuanto mayor sea el precio hoy mayor será la tasa de rendimiento de producir bienes. 10
Aumento permanente del stock de dinero Se produce un aumento de M t así como de M t+1 en la misma proporción. Los precios en ambos periodos no se ven afectados por esta medida. La tasa de rendimiento del trabajo permanece inalterada. Se dice, pues, que el dinero es neutral en esta economía. Aumento permanente de la tasa de creación del dinero z La tasa de rendimiento del trabajo es (v j t+1 / v i t ) = (1/z ) (N j l (p j t+1 ) ) / (N i l (p i t ) ). Por lo tanto, un aumento de z hace disminuir el rendimiento del trabajo. La creación de dinero (aumento de la inflación) es como un impuesto sobre el trabajo, ya que penaliza la posesión del dinero que se recibe a cambio del trabajo. La producción, en consecuencia, también se verá afectada. Z 2 1 L El gráfico ilustra la relación entre inflación y empleo en dos economías Éstas se diferencian por su nivel del inflación 11
Política Monetaria Aleatoria La oferta de dinero evoluciona de la siguiente forma: M t = M t-1 con probabilidad p (z t = 1 ) 2 M t-1 con probabilidad (1-p) (z t = 2 ) Los individuos no conocen el valor de M t hasta el final del periodo t. Los precios ahora no siempre aportarán información a los individuos. Un precio elevado puede ser el resultado de que hay poca población joven, o bien que hay un elevado stock de dinero p i t = (z i M t-1 /2) / (N i l (p i t ) ). Poder distinguir los factores que determinan los precios es importante porque: Si un precio elevado es consecuencia de estar en una isla con poca población, los individuos jóvenes querrán trabajar más. Si un precio elevado es consecuencia de una expansión de la oferta de dinero, esto no tiene por qué afectar la tasa anticipada de rendimiento del dinero (y del trabajo). Los shocks monetarios son independientes intertemporalmente. 12
Posibles Precios con una Política Monetaria Aleatoria Número de Jóvenes Tasa Crecimiento Dinero (2/3) N (oferta alta) (1/3) N (oferta baja) z t =1 p a t = (M t-1 /2) / (2/3N l a t ) p b t = (M t-1 /2) / (1/3N l b t ) z t =2 p c t = M t-1 / (2/3N l c t ) p d t = M t-1 / (1/3N l d t ) Nótese que p a t < p b t = p c t < p d t por lo que hay dos precios únicos. Si los individuos observan p d t entonces pueden inferir que están en la isla con menor población joven y, por lo tanto, querrán trabajar más. Si los individuos observan p a t resulta que sabrán que están en la isla con gran proporción de jóvenes, con lo que esperarán un bajo rendimiento del trabajo. 13
Si observan los precios p b t = p c t resulta que no podrán saber el número de jóvenes en su isla. En este caso trabajarán a un nivel (l t * ), que es mayor que (l t a ), pero menor que (l t d ). z 2 c d 1 a b l a l * l d l Se puede observar que esta política monetaria aleatoria no siempre incrementa la producción de una isla: incrementa en c, pero disminuye en b. La producción total será la suma (ponderada) de la producción en cada isla. 14
Una política monetaria aleatoria dará lugar a unas relación entre empleo (producción) y dinero (inflación) positiva, como la Curva de Phillips. Z 2 1 L= producción total Si z = 1, la producción será una combinación de l a y de l b Si z = 2, la producción será una combinación de l c y de l d 15
La Crítica de Lucas: Evaluación Econométrica de la Política Económica Si analizando la correlación histórica entre inflación y producción resulta que es positiva, el gobierno puede creer que es posible mantener dicha situación indefinidamente. Se creará inflación (dinero) para estimular la economía Sin embargo, esto sólo sucederá si los agentes económicos no son capaces de anticipar dicha política monetaria: Si saben que el gobierno crea inflación sistemáticamente, se eliminará la incertidumbre sobre cuál es la política monetaria que se está implementando: Nunca ocurren a y b! Observando p c t saben que no pueden estar en situación b. Porque saben que hay oferta alta trabajarán menos: No habrá efecto expansivo en L. La relación entre producción (empleo) e inflación depende de la política monetaria: relación positiva con política aleatoria y relación negativa con inflación permanente. No se pueden sacar conclusiones sobre el funcionamiento de la economía únicamente analizando los datos empíricos. Se necesita una teoría sobre el comportamiento de los distintos agentes económicos que especifique sus objetivos y restricciones. De esta forma se podrá saber cómo reaccionarán los agentes económicos ante una determinada medida de política económica. Esta es la esencia de la Crítica de Lucas. 16
La Política Óptima Con una política aleatoria, el gobierno crea confusión sobre el significado de los precios de los bienes en el mercado. Los individuos no saben si la subida de los precios se debe a que hay menos jóvenes o a que el gobierno ha expandido la cantidad de dinero. Mientras el gobierno usé la expansión monetaria mas frecuentemente, una mayor cantidad de agentes pensará que un aumento de precios es causada por inflación. De esta manera, los agentes no podrán aprovecharse de verdaderos incrementos en la demanda de su producción que también causen incrementos de precios. Lecciones para la política monetaria: Tratar de no crear confusión intentando mantener la tasa de inflación a un nivel bajo y constante. Cada intento de aprovecharse de la Curva de Phillips para estimular la economía a corto plazo nos lleva mas cerca a una situación con mas inflación y menos empleo. 17