Calificación ITTO 17 Perspectiva Contactos Heinz Cederborg Analista de heinz.cederborg@hrratings.com Estable Luis Quintero Director Ejecutivo de Deuda Corporativa / ABS luis.quintero@hrratings.com HR Ratings asignó la calificación de con Perspectiva Estable a la emisión de con clave de pizarra ITTO 17 1 de Distribuidora de Alimentos SI, S. de R.L. de C.V. 2 La asignación de la calificación se basa en la fortaleza financiera de Grupo DASI, que al 3T16 ha presentado un fortalecimiento en la generación de EBITDA de la Empresa en relación a años anteriores, lo que ha beneficiado los años de pago de deuda neta a EBITDA. Asimismo, se observa que DASI continúa presentando crecimiento en los ingresos en línea con el incremento en el volumen de operaciones y la adecuada diversificación de las líneas de negocio. Sin embargo, con las presiones en las cuentas de capital de trabajo, la Empresa presentó una disminución en el Flujo Libre de Efectivo (FLE), producto principalmente del pago a proveedores en los Últimos Doce Meses (UDM). Por otra parte, debido al alto porcentaje de deuda a corto plazo que posee Grupo DASI, HR Ratings observó niveles presionados en la razón de cobertura de la deuda (DSCR por sus siglas en inglés); para los próximos periodos esperamos que la Empresa muestre una mejora paulatina en los niveles de DSCR conforme vaya generando mayores resultados operativos y lleve a cabo un refinanciamiento de su deuda vía la emisión de certificados bursátiles. Definición La calificación de largo plazo que asigna HR Ratings para la emisión con clave ITTO 17 es. Esto significa que el emisor, en escala local, ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de sus obligaciones de deuda y mantiene un bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. El signo - representa una posición de debilidad relativa dentro de la escala de calificación. La calificación tiene como base el análisis de crédito realizado a Grupo DASI al 3T16, así como las proyecciones financieras realizadas al. Para mayor información ver Principales Factores Considerados en el presente documento o el reporte publicado en la página web www.hrratings.com. 1 ITTO 17 y/o la Emisión. 2 Distribuidora de Alimentos SI, S. de R.L. de C.V., y/o Grupo DASI, y/o DASI, y/o la Empresa. Hoja 1 de 12 Twitter: @HRRATINGS
Principales Factores Considerados Distribuidora de Alimentos SI se dedica a la operación de más de 111 restaurantes franquiciados bajo la marca Sushi Itto, así como de 21 unidades propias: 19 bajo la marca Sushi Itto y 2 bajo la marca Fuumi. Lo anterior lo realiza a través de Novalimentos, una empresa dedicada a la preparación, empaque y distribución de más de 100 productos procesados, sumado a esto, comercializa otros 2,000 productos vía menudeo y realiza el abasto de insumos a los restaurantes y franquicias de la Empresa y a Sushi Itto de México, empresa encargada del control, supervisión y desarrollo de la marca Sushi Itto. A la fecha, la Empresa cuenta con presencia en México, Centroamérica y Sudamérica; posee una sólida estructura de abastecimiento de productos distribuidos hacia el mercado de autoservicio en las principales cadenas comerciales y actúa como principal proveedor de alimentos para mercados institucionales de consumo de hoteles, restaurantes, hospitales, entre otros. De acuerdo con la metodología de HR Ratings, se realizaron proyecciones financieras de la Empresa en donde se evaluaron las métricas financieras y de efectivo disponible, bajo un escenario base y uno de estrés. Las proyecciones realizadas abarcan desde el 3T16 al 4T19. A continuación se presentan los resultados obtenidos para cada uno de los escenarios mencionados. A continuación, se detallan algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación: Niveles presionados de DSCR, cerrando en los UDM en 0.3x al 3T16 (vs. 0.6x al 3T15). Lo anterior se debe a que el 84.8% de la deuda total es de corto plazo, lo que incrementó el servicio de la deuda. Para los próximos años se espera que conforme el FLE de la Empresa mejore y la emisión ITTO 17 sea colocada, el DSCR presentará niveles sanos. Generación de FLE, cerrando en P$17m en los Últimos Doce Meses (UDM) 3T16 (vs. P$38m al 3T15). Lo anterior es producto del incremento en el volumen de operaciones de DASI, sin embargo se observa mayor presión sobre las cuentas de capital de trabajo. HR Ratings le dará seguimiento a la generación de FLE en los próximos periodos para observar si continúa la tendencia positiva conforme al plan de expansión de la Empresa. Niveles de años de pago de la deuda neta en relación al FLE y EBITDA al 3T16 cerrando en 3.1 años y 0.7 años (vs. 1.9 años y 1.6 años al 3T15). Esto se debe a una mejor generación de EBITDA, así como una reducción en la deuda neta de la Empresa. Incremento en la generación de EBITDA y margen EBITDA, cerrando en P$78m y 10.6% al 3T16 (vs. P$44m y 6.9% al 3T15). Esto se debe a que la Empresa implementó Hoja 2 de 12
un mejor control de costos, de nómina y de inventarios, así como mejoras operacionales. Además realizó una centralización de sus proveedores. Decremento de la deuda total, presentando al 3T16 niveles de P$73m (vs. P$77m al 3T15). Sin embargo, se espera un incremento en los próximos periodos, debido al plan de expansión de la Empresa que contempla un mayor gasto por concepto de CAPEX. Incremento en los ingresos, presentando en los UDM P$737m al 3T16 (vs. P$645m al 3T15). Producto de las estrategias de promoción implementadas por la Empresa y el incremento de Franquicias Sushi Itto. En los UDM al 3T16, la Empresa percibió ingresos de P$737m (vs. P$645m al 3T15), lo que representa un incremento de 14.3%. Lo anterior fue producto principalmente del incremento de Franquicias Sushi Itto, las cuales exhibieron un crecimiento de 20.1% en los ingresos de la línea de negocio por concepto de regalías, cerrando en P$69m (vs. P$57m al 3T15). A este resultado le siguen las Unidades Corporativas (Restaurantes Propios Sushi Itto), que mostraron un incremento de 19.7%, cerrando en P$149m (vs. P$125m al 3T15), debido a la mejora en la imagen de la marca, la remodelación de los equipos de los restaurantes y las estrategias de promoción que implementó la Empresa para atraer un mayor número de consumidores. Adicionalmente, Novalimentos presentó un incremento de 11.6% por el incremento en las Franquicias Sushi Itto y ventas a terceros, quienes representan el 46.0% de los ingresos de la distribuidora. Para los próximos periodos se espera que los ingresos se incrementen en línea con el plan de crecimiento de la Empresa; con lo anterior, se estiman ingresos por P$726m en 2016 (vs. P$675m en 2015) bajo el escenario base. En los UDM se observa un incremento de 77.3% en la generación de EBITDA debido a que en las Unidades Corporativas la Empresa implementó un mayor control de costos y de nómina. Asimismo, se realizaron mejoras operacionales, controles semanales de inventarios y una centralización de proveedores, lo que les permitió reducir sus gastos. Con lo anterior y con el crecimiento en la operación de Novalimentos, la Empresa presentó un margen EBITDA de 10.6%, lo que refleja una generación de EBITDA por P$78m (vs. 6.9% y P$44m al 3T15). La generación de FLE disminuyó -55.2% en los UDM cerrando en niveles de P$17m (vs. P$38m al 3T15) como consecuencia de las presiones observadas en las cuentas de capital de trabajo; sin embargo, se observa una mejora considerable si se compara con la generación de FLE en 2015 (P$0m en 2015). Para los próximos años, se espera una mejora paulatina en el FLE, estimando niveles de P$39m al cierre de 2016 (vs. P$0m en 2015). Al 3T16, la Empresa presentó erogaciones por concepto de CAPEX por P$40m (vs. P$46m al 3T15) debido a la apertura y compra de Franquicias Sushi Itto y al cambio en la imagen de tres unidades. Es importante mencionar que para los próximos años se esperan erogaciones mayores de CAPEX, producto del cambio de imagen en las unidades restantes y del plan de expansión de la Empresa. Con lo anterior, se espera que DASI erogue un CAPEX anual por P$67m (vs. P$42m en 2015). En relación a la deuda total, al 3T16 cerró en P$73m (vs. P$77m al 3T15); el decremento se debe a que la Empresa generó FLE y no tomó deuda adicional para sus operaciones. Si se considera el efectivo, se tiene una deuda neta de P$52m (vs. P$70m al 3T15). La deuda total se encuentra presionada, siendo 84.8% de corto plazo y 15.2% de largo plazo, lo que aumentó el nivel de servicio de la deuda e impactó negativamente el DSCR y DSCR con caja inicial, cerrando en niveles de 0.3x y 0.5x respectivamente (0.6x y 0.8x al 3T15), lo que nos habla de la debilidad financiera que tiene la Empresa Hoja 3 de 12
para cumplir con sus obligaciones financieras al 3T16. Es importante mencionar que, en los primeros meses de 2017, la Empresa planea la colocación de la ITTO 17 por P$150m, con la que sustituirá su deuda total y realizarán inversiones para su plan de expansión. Con lo anterior, se espera una mejora en la estructura de la deuda, pasando el 100.0% de la deuda a largo plazo, reduciendo el servicio de la deuda y aumentando el DSCR para los siguientes años por encima de 1.0x (vs. 0.0x en 2015). Con la disminución de la generación de FLE, derivado de los menores resultados que presentaron las cuentas de capital de trabajo, se observa que al 3T16 los años de pago de deuda neta a FLE se incrementaron, alcanzando niveles de 3.1 años (vs. 1.9 años al 3T15). Sin embargo, con la mayor generación de EBITDA, los años de pago de deuda neta a EBITDA presentaron niveles de 0.7 años (vs. 1.6 años al 3T15). Se espera que para los próximos años estos indicadores disminuyan paulatinamente gracias a la mayor generación de FLE y EBITDA, con lo que se espera que en 2016 cierren en 2.3 años y 1.2 años (vs. N/A debido a la falta de generación de flujo y 1.2 años en 2015). Hoja 4 de 12
Anexos Escenario Base Hoja 5 de 12
Hoja 6 de 12
Hoja 7 de 12
Anexos Escenario de Estrés Hoja 8 de 12
Hoja 9 de 12
Hoja 10 de 12
HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130 alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130 fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni +52 55 1500 3133 Álvaro Rangel +52 55 8647 3835 felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero +52 55 1500 3146 Karla Rivas +52 55 1500 0762 luis.quintero@hrratings.com karla.rivas@hrratings.com José Luis Cano +52 55 1500 0763 joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817 rogelio.arguelles@hrratings.com rafael.colado@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle +52 55 1500 3134 francisco.valle@hrratings.com Hoja 11 de 12
México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735. La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, mayo 2014 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior Fecha de última acción de calificación Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Inicial Inicial 2013-3T16 Información Interna de la Empresa y Dictaminados (KPGM) N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 12 de 12