Fondo de Inversión Público Infraestructura Global

Transcripción

1 (a) Identificación del Título : Cuotas (b) Fecha de Clasificación : 30 de julio de 2014 (c) Antecedentes Utilizados : Marzo 2014 (d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior

2 Fondo de Inversión / Chile Resumen Ejecutivo Factores Clave de la Clasificación Clasificaciones Cuotas Outlook Estable 1era Clase Nivel 4 (cl) Adecuado Cumplimiento del Objetivo: La clasificación vigente de Fondo de Inversión Público Infraestructura Global (Infraestructura Global) considera el establecimiento de un objetivo y estrategia de inversión claros, apoyados por políticas y límites de inversión adecuadamente definidos, los cuales se han cumplido holgadamente a la fecha de análisis y que se espera continúe en porcentajes apropiados una vez que el proceso de operaciones comience a consolidarse. Período de Inversión en Desarrollo: Infraestructura Global, próximo a los tres años de operaciones, mantiene en cartera cuatro sociedades concesionarias a marzo de 2014, que si bien se encuentran alineadas a la estrategia de inversión propuesta, mantienen un alto nivel de concentración dentro de la cartera, por lo que Fitch esperará un mayor avance en la etapa de inversión que presente una cartera más consolidada, para poder emitir un juicio sobre el lineamiento de la cartera. Adecuado Proceso de Inversión: El análisis considera la clara definición del proceso de inversión de Américas Emergente, principalmente en la construcción y ajustes de la cartera, el cual considera instancias integradas por equipos de alta experiencia en el mercado de infraestructura; además del adecuado control y monitoreo de las inversiones, realizados mensualmente y que miden diferentes factores de riesgo relevantes. Informes Relacionados Convergencia en los Marcos Regulatorios de Fondos de Inversión de Latinoamérica (Noviembre 2013) Fondos de Inversión en Chile: Una Mirada a la Industria (Abril 2010) Conflictos de Interés Adecuadamente Mitigados: Considerando el similar objetivo de inversión entre Infraestructura Global, orientado al sector de energía y servicios públicos, y Américas Emergente, a obras públicas y transporte; es posible el cruce de activos entre ambos. Sin embargo, potenciales conflictos de interés entre ellos se ven adecuadamente mitigados, a juicio de Fitch, producto de las fuertes políticas internas de la administradora en esta materia. Adecuada Experiencia de la Administradora: Fitch ha considerado positivamente la experiencia que aporta al proceso de inversión Penta Las Américas Administradora de Fondos de Inversión S.A. (Penta Las Américas), que a través de la gestión activa de fondos de inversión orientados al desarrollo de proyectos de infraestructura, ha desarrollado procesos de inversión, gestión y control coherentes con las necesidades del tipo de inversiones. Perfil de la Administradora Analistas Mauricio Albornoz +56 (2) mauricio.albornoz@fitchratings.com La administración está a cargo de Penta Las Américas, entidad constituida en marzo de Pertenece al grupo Penta, holding de capitales locales diversificado, que además de dedicarse a la administración de activos, cuenta con operaciones en las industrias de seguros, financiera, previsión, inmobiliaria, salud y educación, entre otras. En relación al tipo de activos gestionados, la administradora ha desarrollado su experiencia en el segmento de activos inmobiliarios, así como también en la participación de concesiones nacionales e internacionales. En términos de activos administrados, Penta Las Américas se ha posicionado a marzo de 2014 como la sexta administradora de mayor tamaño, a través de cuatro fondos gestionados, representativos del 5,2% del total de activos de la industria de fondos de inversión. Gonzalo Alliende +56 (2) gonzalo.alliende@fitchratings.com Julio 31, 2014

3 Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. 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4 Fondo de Inversión / Chile Análisis de Riesgo Factores Clave de la Clasificación Clasificaciones Cuotas Outlook Estable 1era Clase Nivel 4 (cl) Adecuado Cumplimiento del Objetivo: La clasificación vigente de Fondo de Inversión Público Infraestructura Global (Infraestructura Global) considera el establecimiento de un objetivo y estrategia de inversión claros, apoyados por políticas y límites de inversión adecuadamente definidos, los cuales se han cumplido holgadamente a la fecha de análisis y que se espera continúe en porcentajes apropiados una vez que el proceso de operaciones comience a consolidarse. Período de Inversión en Desarrollo: Infraestructura Global, próximo a los tres años de operaciones, mantiene en cartera cuatro sociedades concesionarias a marzo de 2014, que si bien se encuentran alineadas a la estrategia de inversión propuesta, mantienen un alto nivel de concentración dentro de la cartera, por lo que Fitch esperará un mayor avance en la etapa de inversión que presente una cartera más consolidada, para poder emitir un juicio sobre el lineamiento de la cartera. Adecuado Proceso de Inversión: El análisis considera la clara definición del proceso de inversión de Américas Emergente, principalmente en la construcción y ajustes de la cartera, el cual considera instancias integradas por equipos de alta experiencia en el mercado de infraestructura; además del adecuado control y monitoreo de las inversiones, realizados mensualmente y que miden diferentes factores de riesgo relevantes. Informes Relacionados Convergencia en los Marcos Regulatorios de Fondos de Inversión de Latinoamérica (Noviembre 2013) Fondos de Inversión en Chile: Una Mirada a la Industria (Abril 2010) Conflictos de Interés Adecuadamente Mitigados: Considerando el similar objetivo de inversión entre Infraestructura Global, orientado al sector de energía y servicios públicos, y Américas Emergente, a obras públicas y transporte; es posible el cruce de activos entre ambos. Sin embargo, potenciales conflictos de interés entre ellos se ven adecuadamente mitigados, a juicio de Fitch, producto de las fuertes políticas internas de la administradora en esta materia. Adecuada Experiencia de la Administradora: Fitch ha considerado positivamente la experiencia que aporta al proceso de inversión Penta Las Américas Administradora de Fondos de Inversión S.A. (Penta Las Américas), que a través de la gestión activa de fondos de inversión orientados al desarrollo de proyectos de infraestructura, ha desarrollado procesos de inversión, gestión y control coherentes con las necesidades del tipo de inversiones. Perfil de la Administradora Analistas Mauricio Albornoz +56 (2) mauricio.albornoz@fitchratings.com La administración está a cargo de Penta Las Américas, entidad constituida en marzo de Pertenece al grupo Penta, holding de capitales locales diversificado, que además de dedicarse a la administración de activos, cuenta con operaciones en las industrias de seguros, financiera, previsión, inmobiliaria, salud y educación, entre otras. En relación al tipo de activos gestionados, la administradora ha desarrollado su experiencia en el segmento de activos inmobiliarios, así como también en la participación de concesiones nacionales e internacionales. En términos de activos administrados, Penta Las Américas se ha posicionado a marzo de 2014 como la sexta administradora de mayor tamaño, a través de cuatro fondos gestionados, representativos del 5,2% del total de activos de la industria de fondos de inversión. Gonzalo Alliende +56 (2) gonzalo.alliende@fitchratings.com Julio 31, 2014

5 Perfil del Fondo Infraestructura Global corresponde a un fondo de inversión creado con el objetivo de invertir en activos asociados al desarrollo de proyectos de infraestructura, energía y servicios, participando para ello en diferentes procesos de concesiones a nivel nacional. En relación a ello, si bien la estrategia de inversión supone la inversión mayoritaria en territorio local, ésta contempla también la posibilidad de participar en procesos de concesiones en el extranjero, las cuales, en el caso de realizarse, no podrán superar el 40% del total de sus activos. De acuerdo a lo estipulado por Reglamento Interno, Infraestructura Global tiene un período de duración de 19 años, el cual, con posibilidad de ser prorrogado por períodos de tres años, contempla tres etapas: (i) inversión (período aproximado de cuatro años); (ii) desarrollo y maduración de proyectos (aproximadamente 10 años); y (iii) proceso de liquidación y término de las inversiones. Actualmente, Infraestructura Global se encuentra en el período de inversión, adquiriendo activos y aumentando su tamaño a un nivel óptimo para la administradora. Infraestructura Global, con inicio de operaciones en septiembre de 2011, se posiciona a marzo de 2014 como un portfolio de tamaño pequeño, con un total de activos equivalentes a CLP millones, representativos del 0,66% del total de activos de la industria. El patrimonio administrado se encuentra principalmente en manos de compañías de seguros (60%) estando el remanente en inversionistas privados. Administración del Fondo Proceso de Inversión Proceso y filosofía de inversión claramente definidos El proceso de inversiones se sustenta en las decisiones adoptadas por el Comité de Inversiones, el cual está compuesto por el gerente general, gerente de negocios de infraestructura, y los gerentes de control de gestión, finanzas y operaciones. Las oportunidades de negocio surgen por una búsqueda directa realizada por evaluadores pertenecientes a la administradora, de acuerdo a las necesidades de la cartera, tomando en cuenta: i) política de inversiones; ii) composición actual de cartera en términos de calces y maduración de los proyectos y negocios existentes; iii) tamaño de los negocios en términos de monto de inversión requerida; y iv) la capacidad financiera para abordar nuevos negocios (recursos propios y/o acceso a endeudamiento en el sistema financiero). Metodologías Relacionadas Metodología de Clasificación de Fondos de Inversión (Agosto 12, 2013) Para la toma de decisiones, la administradora cuenta con el apoyo de la Gerencia de Negocios de Infraestructura, cuya función es dirigir la evaluación de los negocios en sus aspectos financieros (conocimiento del mercado, precios y costos), técnicos, comerciales y jurídicos, conducir y seguir los procedimientos de aprobación pertinentes. A lo anterior se suma el análisis realizado por Penta Las Américas a los potenciales clientes. Todo esto con el fin de resguardar los resultados de Infraestructura Global y evitar potenciales inconvenientes posteriores a la compra o venta de un determinado activo. Adicional al proceso de selección de inversiones, el Comité de Seguimiento de Negocios de Infraestructura tendrá la misión de revisar (con periodicidad quincenal) el comportamiento de las concesiones, centrándose principalmente en el cumplimiento de los presupuestos y otros aspectos asociados a la estructura de inversión. En la misma línea y con periodicidad mensual, el Directorio de Penta Las Américas se reúne con el objeto de establecer lineamientos generales para la Administradora, revisando también cada una de las inversiones en cartera, utilizando para ello la información preparada por la Gerencia de Control de Gestión. Por su parte, la primera fuente de control es la Gerencia de Control de Gestión, cuya función es revisar e informar periódicamente al gerente general y al Directorio respecto a la gestión de la cartera, negocio por negocio, desempeño de ésta a nivel global y de situación financiera y 2

6 legal del Fondo. La segunda fuente de control es el Comité de Vigilancia, cuyos integrantes, en representación de los aportantes, realizan un control en temas referidos al cumplimiento del Reglamento Interno como de la normativa vigente. Recursos Personal y Tecnología Alta experiencia del equipo a cargo de la gestión El Fondo está gestionado por la Gerencia de Negocios de Infraestructura, conformada por el gerente de negocios de infraestructura, quien cuenta con experiencia superior a los veinte años en el segmento relevante, el subgerente de control de negocios de infraestructura y un analista, quienes se apoyan por los gerentes de control de gestión, finanzas y operaciones, todos ellos con amplio conocimiento en el negocio de infraestructura. En relación a los recursos informáticos, la administradora mantiene niveles tecnológicos consistentes con los requerimientos operacionales del fondo. Las sociedades concesionarias filiales de Infraestructura Global se encargan de la gestión administrativa de las autopistas, con equipos administrativos y sistemas operacionales propios (control de gestión), manteniendo recursos que, a juicio de Fitch, son considerados adecuados. Experiencia, Compromiso Estratégico y Situación Financiera Alta experiencia de la administradora en el segmento de infraestructura La administración de Infraestructura Global está a cargo de Penta Las Américas Administradora de Fondos de Inversión (Penta Las Américas), entidad que pertenece al grupo Penta, holding de capitales locales diversificado, que además de dedicarse a la administración de activos, cuenta con operaciones en las industrias de seguros (Penta-Security y Penta Vida), financiera (Banco Penta) y salud (Empresas Banmédica), entre otras. Adicional a Infraestructura Global, Penta Las Américas actualmente tiene la gestión activa de tres fondos de inversión públicos, totalizando activos por CLP millones, representativos del 5,2% del total de activos de la industria a marzo de Considerando los fondos públicos gestionados por Penta Las Américas, se ha posicionado como una administradora de tamaño medio en la industria de fondos de inversión, destacando en el segmento inmobiliario, como la tercera administradora de mayor tamaño, con un 12,4% de participación en el segmento. Conflictos de Interés Adecuada política y control mitigan los potenciales conflictos de interés A la fecha del análisis, Penta Las Américas se encontraba gestionando tres fondos de inversión públicos adicionales a Infraestructura Global (Fundación, Raíces y Emergente) y un fondo de inversión privado (FIP, no considerado en los cálculos del presente informe). De los fondos señalados, los fondos Américas Emergente y FIP fueron creados con un objetivo de inversión que, de acuerdo a su descripción por reglamentos internos, permitiría una posible intersección de inversiones con los activos de Infraestructura Global, pudiendo así existir un escenario de conflictos de interés producto del incentivo de asignar activos de forma arbitraria beneficiando a un fondo en perjuicio de otros. Tomando en cuenta lo anterior, a la fecha, Américas Emergente se encuentra en un tamaño óptimo, sin embargo, la finalización de las concesiones en cartera podría dar cabida a la necesidad de incorporar nuevas inversiones, lo que deja bajo análisis el proceso de asignación de activos. Considerando que dicho escenario podría generar conflictos, la administradora ha mostrado mecanismos de asignación y profesionales a cargo de la materia que están muy en línea con lograr el mejor beneficio para cada fondo, fijándose en el proceso de selección de inversiones en las normas internas de la administradora, las cuales, a juicio de Fitch, mitigan 3

7 de manera adecuada la generación de los conflictos en cuestión. En ese sentido, Fitch destaca: (i) la existencia de políticas de asignación de activos en caso de que uno de ellos sea apto de ser adquirido por más de un fondo; y (ii) la creación de un manual de Procedimientos sobre Decisiones de Inversión en Fondos de Inversión Inmobiliarios, en el cual, la administradora, adicional a referirse a las políticas de asignación de activos, hace referencia al actuar que tendrá ante una posibilidad de co-inversión y ante la posibilidad de inversión conjunta entre los fondos y personas relacionadas a ésta. Adicionalmente, el Reglamento Interno del fondo ha incorporado políticas adicionales de control de conflictos, las cuales se encuentran en línea con lo requerido por la Ley Nº que regula a los fondos de inversión. De esta manera, la agencia considera que la posibilidad real de generación de conflictos de interés que resulten en un efectivo desmedro a los intereses de los aportantes es baja, siendo considerado como positivo en el análisis. Características del Fondo y Cumplimiento del Objetivo Objetivos y Políticas de Inversión Claro objetivo de inversión Infraestructura Global está orientado a invertir en activos asociados a proyectos de infraestructura, energía y servicios, los cuales serán incorporados al portfolio de inversiones a través de la participación en concesiones tanto a nivel nacional como internacional. Para dar cumplimiento al objetivo planteado, el fondo contempla la inversión en sociedades anónimas cuyas operaciones estén orientadas al desarrollo de los proyectos antes mencionados. De esta forma, y en línea con lo anterior, el Reglamento Interno ha estipulado una serie de límites (ver anexo), los cuales, a juicio de Fitch, se encuentran adecuadamente alineados en dar amplio cumplimiento al objetivo propuesto a los inversionistas del Fondo. Consistencia de Objetivos e Inversiones Alta consistencia entre los activos del fondo y el objetivo de inversión Infraestructura Global ha mostrado históricamente un portfolio estable y en línea con el objetivo de inversión propuesto. Producto de las características de las inversiones en cartera (proyectos de infraestructura), y de la duración de las mismas, ha alcanzado un alto nivel de cumplimiento, manteniendo inversiones en sociedades concesionarias de autopistas y carreteras. Debido a que Infraestructura Global funciona a través de capital calls, la cartera de activos se encuentra, a la fecha, completamente invertida en activos asociados al objetivo de inversión. En ese sentido, a marzo de 2014, las sociedades concesionarias subyacentes en cartera representaron un 98,9% respecto al total de activos, mostrando durante los últimos 30 meses (desde el inicio del fondo) un alto nivel de apego al objetivo y estrategia de inversión equivalente al 97,9% del total de activos, elemento considerado como positivo por Fitch. Sin embargo, de acuerdo a lo señalado por la administradora en consideración al período de inversión en el que se encuentra el fondo, éste aún no alcanzaría el tamaño esperado. Análisis de la Cartera de Inversiones Fondo aún se encuentra en el período de inversión A marzo de 2014, Infraestructura Global aún en período de inversión, está en búsqueda de nuevas oportunidades de negocio con el objetivo de lograr el tamaño y diversificación óptimo esperado por la administradora. La cartera está representada a la fecha de análisis por cuatro sociedades concesionarias de autopistas y carreteras, que mantienen un plazo de concesión que se extiende, en promedio, por 19 años, en línea con el tipo de activos y el objetivo del 4

8 fondo (vencimiento el año 2030 con posibilidad de prórroga). En relación a las concesiones, es importante mencionar que en mayo de 2014 (posterior a la fecha de análisis) se puso en servicio el tramo Puerto Montt-Pargua de la Ruta 5, de 55 kilometros de extensión, concesión que pertenece a la Sociedad Concesionaria Ruta del Canal S.A. (21,1% de la cartera a marzo de 2014). De esta forma, se encuentra en operaciones la totalidad de las inversiones del fondo, considerado positivo en el análisis. La clasificación considera la alta estabilidad de los flujos recibidos por las sociedades filiales, propios de la clase de activos, y el riesgo acotado de las mismas producto del mantenimiento de cláusulas de mínimos garantizados y de las condiciones de mercado que rodean la adjudicación y gestión de concesiones en el mercado nacional. En ese sentido, las concesionarias en cartera han presentado resultados positivos y estables durante el período de análisis, los cuales están asociados principalmente al crecimiento en el nivel de tráfico. De acuerdo a lo planteado por la administradora y en consideración del proceso de concesiones vigentes en el mercado local, se espera que el próximo año Infraestructura Global logre concretar nuevas licitaciones a través de nuevos llamados de capital, con el objetivo de alcanzar el tamaño óptimo, finalizando así su etapa de inversión y logrando una estabilidad y diversificación adecuada en la cartera. Debido a lo anterior, Fitch esperará el término del período de inversión que presente una cartera más consolidada junto con un comportamiento del rendimiento y volatilidad acorde con la industria, que le permitan al fondo alcanzar clasificaciones más altas. Valorización de Inversiones Políticas de valorización acorde a normativa La política de valorización estipulada en el Reglamento Interno, considera que el fondo valorizará sus activos de acuerdo a las normas administrativas impartidas por la SVS (normas IFRS), En ese sentido, la normativa tiende a reflejar el valor patrimonial proporcional (VPP) de las inversiones, la cual es una medición basada en el mercado a través de entidades independientes, metodología en línea con el segmento de fondos de infraestructura. Cuando la administradora determine que existe un porcentaje significativo de los activos del fondo que no reflejare el valor económico de ellos, se procederá, de acuerdo a dichas normas administrativas, a constituir las provisiones voluntarias necesarias, tomando en consideración uno o más informes técnico económicos, preparados por evaluadores, consultores, tasadores o peritos afines a la materia en particular, contratados especialmente para este propósito con cargo a los gastos del fondo. Liquidez de la Cuota y Posibilidad de Retiro Posibilidad de retiro en parcialidades y variable en relación monto En relación a lo expuesto en el Reglamento Interno, si bien Infraestructura Global plantea la posibilidad de llamar a Asamblea Extraordinaria una vez por año con la finalidad de proponer una disminución de capital, los términos en que esto se expone (no se involucran montos ni plazos concretos) unido a la menor liquidez de la clase de inversiones que del objetivo de inversión se infieren, prevén un incentivo a mantener el capital dentro del Fondo durante todo el período de inversión, no impulsando así ventanas de liquidez intermedias durante la vigencia del mismo. Evaluación del Endeudamiento El fondo no ha incorporado endeudamiento bancario En relación a la potencial deuda que podrá obtener el Infraestructura Global, la administración ha establecido que el fondo podrá obtener un nivel de endeudamiento máximo (corto, mediano 5

9 y largo plazo) equivalente al 50% del patrimonio. Respecto a dicho límite, el fondo ha mostrado un margen holgado de cumplimiento, siendo su endeudamiento financiero directo cercano al 2% del patrimonio total a marzo de Rentabilidad y Volatilidad Observada (Cifras en %, Incluyen ajuste por dividendos) Infra. Global Peer Group Retorno 12m Retorno 30m Volatilidad 12m CAGR 30m Fuente: SVS, Estimaciones Fitch. Históricamente, el nivel de endeudamiento directo mantenido ha sido moderado y en línea con los límites permitidos, sin embargo, la estructura utilizada involucra un nivel de endeudamiento superior, el cual es adquirido por el fondo de manera indirecta a través de las sociedades concesionarias en las cuales mantiene participación. A diciembre de 2013, el endeudamiento financiero consolidado representó cerca de un 80% del patrimonio de Infraestructura Global, cifra que siendo considerada elevada, es incorporada como un nivel asociado a la clase de activos propios del objetivo. Desempeño Rendimiento inferior al benchmark Considerando que a marzo de 2014 el fondo aún se encontraba en proceso de inversión, y que parte de las sociedades concesionarias en cartera se encontraban en período de construcción (21% de la cartera), no es posible comparar el rendimiento con el peer group. Infraestructura Global ha mostrado un retorno compuesto anual (CAGR) desde su inicio de 0,5% y un retorno acumulado de los últimos 12 meses de -5,6%, lo cual es reflejo del período de construcción en el cual se han encontrado los últimos 30 meses las sociedades concesionarias en cartera. Producto de la finalización de la construcción e inicio de operaciones de la Ruta 1 y 5 (últimas autopistas en desarrollo) Fitch espera que las sociedades concesionarias filiales presenten flujos positivos y estables los próximos períodos, aportando en el desempeño y volatilidad del fondo. El desempeño de Infraestructura Global no ha sido incluido en el análisis producto del bajo track record que presenta, por lo que Fitch esperará un mayor avance en la etapa de inversión que le signifique una mayor estabilidad en la cartera, entregando una real visión del riesgo presente en el fondo para los inversionistas. 6

10 Anexo: Límites de Inversión en Valores o Instrumentos Mobiliarios Tipo de Instrumento % del Activo Títulos emitidos por la TGR, por el Banco Central o que cuenten con garantía estatal de 100% de su valor hasta su total extinción. 30 Depósitos a plazo y otros títulos representativos de captaciones de instituciones financieras o garantizadas por éstas, clasificados en categoría A. 30 Letras de crédito emitidas por bancos e instituciones financieras, clasificadas en categoría A. 30 Bonos, títulos de deuda de corto plazo y títulos de deuda de securitización cuya emisión haya sido inscrita en la SVS y clasificados en categoría A. 30 Bonos, títulos de deuda de corto plazo y títulos de deuda de securitización cuya emisión haya sido registrada en la Superintendencia respectiva y clasificados en categoría A 30 Acciones de sociedades anónimas abiertas, exceptuadas las acciones señaladas en los N 12 y 15 del artículo N 5 de la Ley N Bonos, títulos de deuda de corto plazo u otros títulos de deuda cuya emisión no haya sido registrada en la SVS siempre que la sociedad emisora cuente con estados financieros anuales dictaminados por auditores 30 externos, de aquellos inscritos en el registro que al efecto lleva la SVS Bonos, títulos de deuda de corto plazo y títulos de deuda de securitización cuya emisión haya sido registrada en la Superintendencia respectiva y clasificados en categoría C, D, o E por la CCR o clasificadora privada 30 Cuotas de fondos mutuos de renta fija 30 Otros valores o instrumentos de oferta pública que autorice la SVS 30 Acciones cuya emisión no haya sido registrada en la Superintendencia, siempre que la sociedad emisora cuente con estados financieros anuales dictaminados por auditores externos, de aquellos inscritos en el * registro que al efecto lleva la Superintendencia Otros valores o instrumentos que autorice la SVS 30 Acciones de entidades emisoras extranjeras, cuya emisión no haya sido registrada como valor de oferta pública en el extranjero, siempre que la entidad emisora cuente con estados financieros dictaminados por 30 auditores externos de reconocido prestigio Certificados de depósito de valores, o CDV, o valores extranjeros emitidos por organismos internacionales a que se refiere el Título XXIV de la Ley N Títulos de crédito, depósitos a plazo, títulos representativos de captaciones de dinero, valores o efectos de comercio, emitidos por entidades bancarias extranjeras o internacionales o que cuenten con garantía de esas 30 entidades por el 100% de su valor hasta su total extinción * Hasta el máximo porcentaje del valor del fondo que permita cumplir su política de liquidez Fuente: Reglamento Interno Infraestructura Global Límites de Inversión por Emisor Tipo de Instrumento % del Activo Conjunto de instrumentos o valores emitidos o garantizados por un mismo emisor (excepto el Banco Central o la TGR) 20 Conjunto de instrumentos o valores emitidos o garantizados por un mismo emisor (excepto el Banco Central o la TGR), vinculados al negocio y riesgo de obras de infraestructura, de servicios y de transporte. 40 Conjunto de instrumentos o valores emitidos o garantizados por un mismo grupo empresarial y sus personas relacionadas. 25 Acciones emitidas por una misma S.A. Abierta 10 Conjunto de instrumentos o valores emitidos o garantizados por una misma S.A. Abierta, a excepción de sus acciones 10 Acciones emitidas por una misma S.A. Cerrada 40 Conjunto de instrumentos o valores emitidos o garantizados por una misma S.A. Cerrada, a excepción de sus acciones 40 Fuente: Reglamento Interno de Infraestructura Global 7

11 Acuerdo Comisión Clasificadora de Riesgo (1) Claridad y Precisión de los Objetivos del Fondo Penta Las Américas mantiene un claro objetivo y estrategia de inversión para el fondo, los que entregan, a juicio de la Fitch, una clara visión del riesgo que mantendrá Infraestructura Global, así como también del tipo de inversiones que serán parte de la cartera. Grado de Orientación de las Políticas al Logro de los Objetivos del Fondo y la Coherencia entre ellas y demás Disposiciones del Reglamento En relación a las políticas de inversión, Fitch considera que la administradora ha establecido adecuadas políticas y límites de inversión, orientados a la inversión en activos relacionados al negocio de infraestructura. La estrategia de inversión también ha implementado una serie de límites de inversión (ver anexo), los cuales, a juicio de Fitch, se encuentran en línea con el mantenimiento de un portfolio de activos concentrado mayoritariamente en inversiones asociadas al desarrollo y gestión de proyectos de infraestructura. Conflictos de Interés Respecto a fondos con igual objetivo de inversión, Penta Las Américas ha establecido mecanismos de inversión que limitan de manera eficiente la posibilidad real de asignación arbitraria y el posible conflicto que ello signifique. Fitch destaca, la existencia de políticas de asignación de activos en caso de que uno de ellos sea apto de ser adquirido por más de un fondo y la creación de un manual de Procedimientos sobre Decisiones de Inversión en Fondos de Inversión Inmobiliarios, en el cual, la administradora, adicional a referirse a las políticas de asignación de activos, hace referencia al actuar que tendrá ante una posibilidad de co-inversión y ante la posibilidad de inversión conjunta entre los fondos y personas relacionadas a ésta. Idoneidad, Experiencia y Recursos de la Administración Infraestructura Global se encuentra bajo la gestión de Penta Las Américas, administradora de fondos con más de 20 años de presencia en el mercado local, con un enfoque en el desarrollo de fondos inmobiliarios y de infraestructura. La administradora actualmente tiene la gestión activa de cuatro fondos de inversión públicos, representativos del 5,2% del total de activos de la industria a marzo de 2014, posicionándose como una administradora de tamaño medio en la industria de fondos de inversión, destacando en el segmento inmobiliario y de infraestructura. Endeudamiento Para poder realizar nuevas inversiones, y en caso de ser necesario, el fondo podrá adquirir endeudamiento de largo plazo, el cual, incluyendo gravámenes y prohibiciones, no podrá superar el 50% del patrimonio. El nivel de endeudamiento mantenido directamente por el fondo ha estado en línea con los límites permitidos, sin embargo, la estructura que utilizada involucra un nivel de endeudamiento superior, el cual representó cerca de un 80% de su patrimonio a diciembre de 2013, cifra que siendo considerada elevada, es incorporada como un nivel asociado a la clase de activos propios del objetivo. Concentración por Emisor La administradora ha establecido en el Reglamento Interno del fondo adecuados límites de inversión por tipo de instrumento y de diversificación por emisor. En esta línea, Infraestructura Global aún se encuentra en el período de inversión, manteniendo, a la feha, un moderado grado de concentración. Valoración La política de valorización estipulada en el Reglamento Interno, considera que el fondo valorizará sus activos de acuerdo a las normas administrativas impartidas por la SVS (normas IFRS). En ese sentido, la normativa tiende a reflejar el valor patrimonial proporcional (VPP) de las inversiones, metodología en línea con el segmento de fondos de infraestructura. En el caso de que exista un porcentaje de los activos del fondo que no reflejare el valor económico, se procederá a constituir las provisiones voluntarias necesarias, tomando en consideración uno o más informes técnico-económicos. (1) Fundamentos a los requerimientos definidos en el Acuerdo Nº 31 de la Comisión Clasificadora de Riesgo 8

12 Definición de Clasificaciones Primera Clase Nivel 1(cl): Cuotas de fondos que demuestran, en la opinión de Fitch, la más alta probabilidad de cumplir en el largo plazo con los objetivos de inversión planteados previamente a los aportantes, en comparación a otros Fondos de Inversión, considerando las características y políticas de inversión del Fondo, así como la calidad de la Administración. Primera Clase Nivel 2 (cl): Cuotas de fondos que demuestran, en la opinión de Fitch, una muy alta probabilidad de cumplir en el largo plazo con los objetivos de inversión planteados previamente a los aportantes, en comparación a otros Fondos de Inversión, considerando las características y políticas de inversión del Fondo, así como la calidad de la Administración. Primera Clase Nivel 3 (cl): Cuotas de fondos que demuestran, en la opinión de Fitch, una alta probabilidad de cumplir en el largo plazo con los objetivos de inversión planteados previamente a los aportantes, en comparación a otros Fondos de Inversión, considerando las características y políticas de inversión del Fondo, así como la calidad de la Administración. Primera Clase Nivel 4 (cl): Cuotas de fondos que demuestran, en la opinión de Fitch, una suficiente probabilidad de cumplir en el largo plazo con los objetivos de inversión planteados previamente a los aportantes, en comparación a otros Fondos de Inversión, considerando las características y políticas de inversión del Fondo, así como la calidad de la Administración. Segunda Clase Nivel 5 (cl): Cuotas de fondos que demuestran, en la opinión de Fitch, una inadecuada probabilidad de cumplir en el largo plazo con los objetivos de inversión planteados previamente a los aportantes, en comparación a otros Fondos de Inversión, considerando las características y políticas de inversión del Fondo, así como la calidad de la Administración. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 9

13 Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor 2014 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY Telephone: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. agosto de