GAP. Análisis y Estrategia Bursátil México. Supera nuestras expectativas en el 2T15. Reporte Trimestral. 23 de julio de 2015

Transcripción

1 Análisis y Estrategia Bursátil México GAP Supera nuestras expectativas en el 2T15 Reporte Trimestral Sólidos crecimientos en el 2T15 con integración del aeropuerto MBJ, por arriba de lo esperado. Incrementa la rentabilidad sin tomar en cuenta ingresos y costos por adiciones a bienes concesionados Gran aumento en los ingresos operativos (+41.8% vs. 2T14), impulsados por un alza en el tráfico total de pasajeros de 24.0% vs. 2T14 (tomando en cuenta al aeropuerto MBJ) Subimos nuestro PO 2015E a P$141 de P$130, pero recomendamos Mantener por la apreciación en el precio de la acción. Estimados 2015: pasajeros +23%, Ingresos +52% y Ebitda +27% Fuertes crecimientos en el 2T15, impulsados por la integración del aeropuerto MBJ. Gap reportó sus resultados al 2T15 con incrementos en Ingresos, Utilidad Operativa, Ebitda y Utilidad Neta Mayoritaria de 51.7%, 48.5%, 45.1% y 37.6%, ubicándose en P$2,141m, P$1,024m, P$1,321m y P$594m, respectivamente. Los resultados operativos del grupo estuvieron por arriba de nuestros estimados. La rentabilidad presentó una mejoría, subiendo 1.6pp el margen Ebitda sin cambios contables (69.9%). Subimos nuestro PO 2015E a P$141 que obtuvimos a través del método de valuación DCF (WACC 8.9%). Dicho precio representaría un múltiplo FV/EBITDA 2016E de 16.2x, menor al 2015E al que cotiza actualmente (16.5x). El rendimiento de nuestro PO es de 10.9%, que aunado al rendimiento del dividendo que pagará (2.4%e), ofrece un rendimiento potencial total de 13.3%, por lo que cambiamos la recomendación de Compra a Mantener. Consideramos que los múltiplos podrían mantenerse en niveles elevados dada la perspectiva positiva del sector, y en el caso específico de Gap, por la integración del aeropuerto MBJ. 23 de julio de José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura jose.espitia@banorte.com Hugo Gómez Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com MANTENER Precio Actual $ PO 2015 $ Dividendo P$5.7 Dividendo (%) 4.5% Rendimiento Potencial 13.3% Precio ADS US$78.28 PO2015 ADS US$90.36 Acciones por ADS 10 Máx Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) 4, Acciones circulación (m) 561 Flotante 85% Operatividad Diaria (P$ m) 80.5 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) Estados Financieros Múltiplos y razones financieras E 2016E E 2016E Ingresos 5,228 5,546 8,426 9,062 FV/EBITDA 21.7x 19.4x 16.5x 14.7x Utilidad Operativa 2,373 2,765 3,519 3,744 P/U 31.8x 31.8x 31.8x 30.0x EBITDA 3,256 3,690 4,689 5,086 P/VL 3.2x 3.4x 3.5x 3.4x Margen EBITDA 62.3% 66.5% 55.6% 56.1% Utilidad Neta 2,246 2,243 2,241 2,381 ROE 10.3% 10.6% 11.0% 11.8% Margen Neto 43.0% 40.4% 26.6% 26.3% ROA 9.0% 9.2% 7.5% 7.3% EBITDA/ intereses 59.3x 242.4x 42.5x 34.2x Activo Total 25,235 24,286 32,167 33,356 Deuda Neta/EBITDA -0.2x 0.0x 0.5x 0.6x Disponible 2,579 1,596 3,658 3,362 Deuda/Capital 0.1x 0.1x 0.3x 0.3x Pasivo Total 3,022 3,000 11,020 11,456 Deuda 1,854 1,719 6,030 6,020 Capital 22,213 21,286 21,147 21,900 Fuente: Banorte-Ixe 1 Documento destinado al público en general

2 GAP Resultados 2T15 (cifras nominales en millones de pesos) Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones) Concepto 2T14 2T15 Var % 2T15e Var % vs Estim. Ventas 1,411 2, % 2, % Utilidad de Operación 690 1, % % Ebitda 911 1, % 1, % Utilidad Neta % % Márgenes Margen Operativo 48.9% 47.8% -1.0pp 43.0% 4.8pp Margen Ebitda 64.5% 61.7% -2.8pp 55.8% 5.9pp UPA $0.769 $ % $ % Estado de Resultados (Millones) Año Variación Variación Trimestre % A/A % T/T Ventas Netas 1, , , % 22.9% Costo de Ventas N.A. N.A. Utilidad Bruta 1, , , % 22.9% Gastos Generales , % 26.4% Utilidad de Operación , % 19.2% Margen Operativo 48.9% 49.3% 47.8% (1.0pp) (1.5pp) Depreciacion Operativa % 27.0% EBITDA , , % 20.9% Margen EBITDA 64.5% 62.7% 61.7% (2.8pp) (1.0pp) Ingresos (Gastos) Financieros Neto (6.1) (8.1) (84.1) >500% >500% Intereses Pagados % 115.8% Intereses Ganados % 34.7% Otros Productos (Gastos) Financieros N.A. N.A. Utilidad (Pérdida) en Cambios (0.1) 1.0 (47.5) >500% N.A. Part. Subsidiarias no Consolidadas N.A. N.A. Utilidad antes de Impuestos % 10.4% Provisión para Impuestos % 101.4% Operaciones Discontinuadas N.A. N.A. Utilidad Neta Consolidada % -14.5% Participación Minoritaria N.A. N.A. Utilidad Neta Mayoritaria % -11.1% Margen Neto 30.6% 38.3% 27.7% (2.9pp) (10.6pp) UPA % -14.5% Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante 1, , , % 4.2% Efectivo y Equivalentes de Efectivo , , % 1.9% Activos No Circulantes 22, , , % 20.9% Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) , % 50.5% Activos Intangibles (Neto) 16, , , % 26.0% Activo Total 23, , , % 18.5% Pasivo Circulante 1, , % >500% Deuda de Corto Plazo ,043.1 >500% N.A. Proveedores % -27.7% Pasivo a Largo Plazo 1, , , % 41.7% Deuda de Largo Plazo 1, , , % 14.7% Pasivo Total 3, , , % 160.6% Capital Contable 20, , , % -8.0% Participación Minoritaria N.A. N.A. Capital Contable Mayoritario 20, , , % -11.6% Pasivo y Capital 23, , , % 18.5% Deuda Neta (593.5) 2, % N.A. Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones) Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos 1, , ,676.7 Flujos generado en la Operación (89.8) (78.2) (199.9) Flujo Neto de Actividades de Inversión (299.0) (292.2) (3,011.3) Flujo neto de actividades de financiamiento (2,842.3) ,191.9 Incremento (disminución) efectivo (1,285.6) 1, ,657.5 Fuente: Banorte-Ixe, BMV 2

3 Gran incremento en los ingresos operativos (+41.8% vs. 2T14) que crecen más que proporcionalmente comparado con el presentado en el tráfico de pasajeros (+24.0% vs. 2T14). El número de pasajeros totales de Gap en el 2T15 tuvo un crecimiento de 24.0% (con la integración del aeropuerto MBJ). El tráfico de pasajeros totales de los 12 aeropuertos que opera en México presentaron un alza de 8.6%, conformado por un alza de 9.6% en los pasajeros nacionales y de 6.7% en los internacionales. El buen desempeño en pasajeros es resultado de las acciones realizadas por diversas aerolíneas para abrir rutas, aumentar frecuencias y expandir su flota aerolíneas de bajo costo buscan ganar un mercado potencial al competir con líneas de autobuses de primera clase, que podríamos esperar continúe hacia adelante por los bajos niveles en los precios del petróleo. Por otro lado, el aeropuerto MBJ registró un aumento de 5.2% en sus pasajeros totales. Derivado de lo anterior, los ingresos por la operación real de Gap (ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos) tuvieron un sólido aumento de 41.8% (+5.9% vs. nuestro estimado), con un crecimiento en los ingresos aeronáuticos de 43.3% y en los no aeronáuticos de 37.8%, principalmente por mayores ingresos en las líneas operadas por terceros (+17.4%). En este periodo se presentó un fuerte incremento en los ingresos por adiciones a bienes concesionados que se reconocen por cambios contables, pero que no tienen impacto en el flujo de efectivo, ni en el resultado de operación de la compañía de 221.8%. En el agregado, los ingresos totales de Gap subieron 51.7% vs. 2T14. Mejora la rentabilidad ante un mayor crecimiento en ingresos operativos en comparación con los costos y gastos totales (sin cambios contables). En el consolidado, el margen de operación mostró una baja de 1.0pp, colocándose en 47.8%. De manera similar, el margen Ebitda tuvo una caída de 2.8pp, ubicándose en 61.7%. Dichos márgenes se vieron afectados principalmente por un aumento en los ingresos totales de 51.7% que es menor al presentado en el total de costos y gastos de operación de 54.8%, derivado del fuerte incremento en el rubro de adiciones a bienes concesionados. Excluyendo dicho rubro, el aumento en los ingresos operativos de la compañía es de 48.1%, que compara favorablemente con el de costos y gastos de 34.6%. Asimismo, hay que tomar en cuenta la menor rentabilidad del aeropuerto MBJ en comparación con los 12 aeropuertos mexicanos de Gap. Hay que señalar que sin tomar en cuenta los ingresos y costos por adiciones a bienes concesionados (cambios contables, IFRIC 12), los resultados indican un aumento en rentabilidad: 54.2% el margen operativo y 69.9% el de Ebitda en el 2T15 vs. 51.7% y 68.3% en el 2T14 (nuestras estimaciones eran de 49.2% y 63.8%, respectivamente). Sube la utilidad neta y se ubica por arriba de lo esperado. La utilidad neta del periodo tuvo un crecimiento de 37.6% ante el aumento en los resultados operativos que fue parcialmente compensado por un costo integral de financiamiento de P$61m (vs. utilidad de P$9m en el 2T14) y un mayor monto en los impuestos (+57.3% vs. 2T14), ambos resultado principalmente de la integración del aeropuerto MBJ. 3

4 Eventos recientes. El 17 de Junio del 2015, Gap informó que la Suprema Corte de Justicia de la Nación otorgó un Amparo a favor de Gap mediante el cual se declara la validez de sus estatutos Décimo y Décimo Segundo referentes a los límites de participación accionaria en su capital social, por tanto la disputa iniciada por Grupo México, S.A.B. de C.V. y su subsidiaria Infraestructura y Transportes México, S.A. de C.V., sobre dichos estatutos ha concluido en forma definitiva, ratificándose la vigencia y efectividad de estas disposiciones estatutarias. Hasta la fecha de este reporte la Compañía no ha recibido la resolución, por lo tanto aún no conoce el contenido y los efectos específicos que ésta tendrá. Estimados 2015 Estamos revisando al alza nuestros estimados para 2015 por el mejor desempeño operativo en los 12 aeropuertos que opera Gap en México y los mejores márgenes del aeropuerto MBJ en el 1S15. Esperamos un crecimiento en los pasajeros totales de 22.6%, en los ingresos totales de 51.9 (vs. 44.7% previo) y en los ingresos operativos de 35.9 (suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos), en tanto que el Ebitda crecería 27.1% (vs. 21.9% previo), de esta forma el margen Ebitda se ubicaría en 53.1% (vs. 66.5% 2014). Hay que señalar que sin considerar los ingresos por adiciones a bienes concesionados, dicho margen se ubicaría en 64.7% (vs. 70.1% 2014). Valuación y PO 2015E de P$141 A través del método de DCF, nuestro nuevo precio objetivo para 2015E es de P$141 que representaría un múltiplo FV/EBITDA 2016E de 16.2x, menor al 2015E al que cotiza actualmente (16.5x). En nuestros supuestos consideramos un WACC de 8.9%; Costo promedio de la deuda de 3.2%; Beta de 0.8; Tasa libre de riesgo de 6.3%, un premio por riesgo mercado de 5.5% y un múltiplo FV/Ebitda terminal de 15.0x (similar al promedio del último año de 15.2x) para el valor de la perpetuidad. Nuestros resultados nos muestran un rendimiento potencial de 10.9% vs. su precio actual, que aunado a un rendimiento de 2.4%e de pago de dividendo, ofrece un rendimiento potencial total de 13.3%. GAP-DCF (Millones de pesos) Concepto 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e Ebitda 5,144 5,556 6,032 6,544 7,059 Capital de trabajo (-) 1, Capex (-) 2,021 1, ,269 Impuestos (-) 1,074 1,176 1,296 1,425 1,554 Perpetuidad (2020e) Flujo Libre de Efectivo 902 2,936 3,725 4,578 4, ,216 Acciones (millones) 561 P$ PO DCF Valor DCF 79,086 Precio Actual Market Cap. Actual 71,320 Rendimiento Potencial 10.9% Fuente: Banorte-Ixe / Los números presentados toman en cuenta la parte proporcional de la participación de Gap en DCA. 4

5 Recomendación Deuda Corporativa Opinión crediticia de Gap: Bien. Mantenemos nuestra opinión crediticia en Bien con base en los sólidos resultados al cierre del segundo trimestre de 2015, con variaciones en Ingresos, Utilidad Operativa, Ebitda y Utilidad Neta de +51.7%, +48.5%, +45.1% y 44.2% vs 2T14, ubicándose en P$2,140.7m, P$1,023.8m, P$1,320.9m y P$622.2m, respectivamente. Aunque Gap tiene vencimientos por un monto importante en 2016 (P$3,043m) cuenta con una caja y un apropiado flujo de efectivo que nos hacen confirmar que su capacidad de pago es lo suficientemente sólida para hacer frente a todas sus obligaciones. Nuestra recomendación sobre las emisiones GAP 15 y Con la opinión crediticia por resultados al 2T15 de Bien para las series 15 y 15-2, emitimos las siguientes recomendaciones fundamentadas únicamente en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de similar calificación y tasa de referencia: Cambiamos nuestra recomendación de la emisión GAP 15 a Disminuir 1 desde Mantener derivado que su rendimiento está por debajo de la muestra, siendo posible encontrar bonos con mejor rendimiento y menor duración (emisiones quirografarias AAA, TIIE28). Por su parte mantenemos la recomendación de Mantener la participación en GAP 15-2, ya que sus rendimientos se encuentran cerca de la curva de la muestra (emisiones quirografarias AAA, Fija). Emisiones Quirografarias de GAP Información de Mercado $mdp TV Emisión DxV Fecha M ont o Tasa de Est Cpn V NA Precio Y ield Spread V ar. ( pb) Calif icación Recomend. V enc C irc Int erés * ( %) Limpio ( %) ( %) 1 mes 1 Trim S&P/ Fit ch/ HR R at. 91 GAP15 1, feb-20 1,100 TIIE % No 3.54% % 0.24% 0.00% 0.00% mx AAA / Aaa.mx / nd / nd D isminuir 91 GAP15-2 3, feb-25 1,500 FIJA : 7.08% No 7.08% % 1.52% 0.00% 0.00% mx AAA / Aaa.mx / nd / nd M ant ener Fuente: Banorte-Ixe, BMV, Calificadoras y VALMER, al 23 de julio de NA: No Aplica Análisis de Valor Relativo Variable % Análisis de Valor Relativo Fija % Fuente: VALMER, al 23 de julio de Fuente: VALMER, al 23 de julio de Calificaciones Standard & Poor s (10 Oct 2014) asignó su calificación de riesgo crediticio de largo plazo en escala nacional de mxaaa a Grupo Aeroportuario del Pacífico, S.A.B. de C.V. (Gap). La perspectiva es estable. La calificación de Gap refleja 1 NOTA: la recomendación de Disminuir es independiente a la capacidad de pago del emisor la cual es de Bien. Está fundamentada únicamente en una decisión de inversión, en busca de un mayor rendimiento. 5

6 su evaluación de su perfil de riesgo del negocio como satisfactorio, de su perfil de riesgo financiero modesto, liquidez adecuada y administración y gobierno corporativo razonable, de acuerdo con la definición de sus criterios. El 21 de abril de 2015, S&P dijo que las calificaciones de Gap (mxaaa/estable/mxa-1+) no se ven afectadas tras el anuncio de la empresa respecto a la adquisición del 100% de la participación en la sociedad española Desarrollo de Concesiones Aeroportuarias, S.L. (DCA), por un valor de US$190.8m. Pese a que Gap financió la transacción con recursos externos, no considera que la adquisición afecte el perfil de riesgo financiero de la empresa, pues los niveles de apalancamiento continúan siendo bajos. Moody s (18 Dic 2014) asignó calificación de emisor en escala global de Baa1 y una calificación de emisor en escala nacional de Aaa.mx a Grupo Aeroportuario del Pacífico, S.A.B. de C.V. (Gap). La perspectiva de las calificaciones es estable. La agencia menciona que las calificaciones reflejan una sólida posición de mercado de Gap en el país, atendiendo regiones económicamente importantes con competencia relativamente limitada. Detonadores de cambio de calificación: Standard & Poor s señala que un desempeño financiero por debajo de nuestras expectativas, que lleve a razones de deuda neta a Ebitda por encima de 3.0x (0.63x al 2T15) y FFO a deuda neta por debajo del 30% y/o un debilitamiento significativo en la posición de liquidez de la compañía, tendría un impacto negativo en la calificación. Moody s resalta que podría generarse presión al alza en la calificación en escala global si el crecimiento en pasajeros de Gap supera las proyecciones de forma sostenible, generando indicadores crediticios más fuertes de manera consistente, con un indicador de cobertura de intereses en efectivo por arriba de 8.0 veces (12.48x al 2T15) y un indicador de FFO/Deuda por arriba de 50%. Por su parte, también menciona que podría generarse presión a la baja en las calificaciones en escala global y escala nacional si debido a una reducción sostenida de tráfico de pasajeros o a excedentes importantes en las inversiones de capital, se debilitan los indicadores crediticios de Gap de manera sostenida con un indicador de cobertura de intereses en efectivo consistentemente por debajo de 5.0 veces o un indicador de FFO/Deuda consistentemente por debajo de 30%. Sin perspectivas de cambios. Tomando en cuenta que para ambas agencias un movimiento a la baja en la calificación de Gap se sustentaría en el incremento del apalancamiento o reducciones en Flujo de la Operación, aunado a los resultados de la empresa que presentan sólidos avances en Ingresos y Ebitda respecto a trimestres anteriores, esperamos estabilidad en las calificaciones nacionales de la empresa en el mediano plazo. Es importante señalar que los niveles crediticios de la empresa se encuentran en el máximo nivel en escala nacional. 6

7 Vencimientos de Deuda con Costo $mdp Fuente: Banorte Ixe con información de Reporte BMV. 7

8 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. COMPRA MANTENER VENTA Referencia Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses) Emisora Fecha Recomendación PO Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación GAPB 24/04/2015 Mantener P$ GAP Bien / Disminuir GAPB 24/04/2015 Compra P$ GAP Bien / Mantener GAPB 02/01/2015 Mantener P$ GAP 15 / Bien / Mantener GAPB 23/10/2014 Mantener P$ GAPB 25/07/2014 Mantener P$

9 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Análisis Económico Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil gabriel.casillas@banorte.com (55) raquel.vazquez@banorte.com (55) Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) Rey Saúl Torres Olivares Analista saul.torres@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) Valentín III Mendoza Balderas Autopartes valentin.mendoza@banorte.com (55) Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas alejandro.faesi@banorte.com Institucionales (55) Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras pimentelr@ixe.com.mx (55) Ricardo Velazquez Rodriguez Director General Adjunto Banca Internacional rvelazquez@ixe.com.mx (55) Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial vroldan@ixe.com.mx (55)