Crecimiento de pasajeros (+9.0%) impulsa crecimiento de ingresos operativos (+9.6%). Ingreso por pasajero muestra variación positiva.

Transcripción

1 Análisis y Estrategia Bursátil México ASUR Reporte Trimestral Buen reporte del 4T13 con mayor rentabilidad Buen reporte del 4T13, ligeramente por arriba de estimaciones. Crecimiento de pasajeros (+9.0%) impulsa crecimiento de ingresos operativos (+9.6%). Ingreso por pasajero muestra variación positiva. Aumenta rentabilidad mayor a lo esperado. Nuevo PO 2014E a P$175.0 con recomendación de Compra. Buen reporte del 4T13, ligeramente por arriba de estimaciones. Asur reportó sus resultados al 4T13 con cifras que estuvieron ligeramente por arriba de nuestros estimados, con excepción de la utilidad neta que rebasó las expectativas. Cabe señalar que la rentabilidad del grupo aumentó y se ubicó por arriba de lo esperado. La compañía tuvo incrementos en ingresos totales, utilidad de operación, Ebitda y utilidad neta de 10.6%, 15.2%, 13.5% y -3.0% vs. 4T12, ubicándose en P$1,478m, P$656m, P$762m y P$645m, respectivamente. Subimos nuestro PO 2014E a P$175.0 con recomendación de Compra, que representa un múltiplo FV/EBITDA 2015E de 13.8x, en línea con el promedio del múltiplo estimado del último año (14.0x). El nuevo PO 2014E para Asur lo obtuvimos basándonos en el método de valuación de Flujos Descontados (ver detalle pág. 3). Consideramos una WACC de 9.3% y una tasa a perpetuidad de 3.5%. El rendimiento potencial tomando en cuenta nuestro nuevo PO 2014E es de 22.8%, al cual añadimos un 2.8% estimado del pago de dividendo correspondiente a 2014, sumando así un rendimiento total de 25.6%. Por lo tanto, nuestra recomendación para la acción de Asur es de Compra. 24 de febrero José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura jespitia@ixe.com.mx COMPRA Precio Actual P$ PO2014 P$ Rendimiento Potencial 22.8% Precio ADR US$ PO2014 ADR US$ Dividendo (%) 5.9% Máximo Mínimo 12m Valor de Mercado (US$m) 3,237 Acciones circulación (m) 300 Flotante 40.6% Operatividad Diaria (P$m) 70.4 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 1 Documento destinado al público en general

2 Sólido crecimiento de pasajeros (+9.0%) impulsa crecimiento de ingresos operativos (+9.6%). En el 4T13, Asur presentó un buen crecimiento en tráfico total de pasajeros de 9.0% (vs. 4T12); los pasajeros internacionales aumentaron 9.7% y los nacionales 8.2%. Lo anterior debido al mayor turismo principalmente internacional que se vio reflejado en el principal aeropuerto, Cancún, con un aumento de 8.4% en el 4T13 vs. 4T12. Adicionalmente, dicho comportamiento es también resultado de las acciones realizadas por diversas aerolíneas para abrir rutas, aumentar frecuencias y expandir su flota. Los ingresos aeronáuticos crecieron 8.4%, los ingresos no aeronáuticos subieron 11.7% (con un incremento de 11.7% en los ingresos comerciales) y los ingresos de servicios de construcción tuvieron un alza de 15.0%. La suma de los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos tuvo un alza de 9.6%, ubicándose en P$1,181m (+1.0% vs. nuestros estimados). De lo anterior, observamos que el ingreso por pasajero (suma ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos / tráfico total) fue de P$234, que representa una variación marginal de +0.5% vs. 4T12. En el 4T13, el ingreso comercial por pasajero tuvo un alza de 2.7% vs. 4T12. Aumenta rentabilidad mayor a lo esperado. El margen operativo aumentó 175pb, colocándose en 44.3% (vs. 47.0%e); y el margen Ebitda subió 131pb, ubicándose en 51.5% (vs. 54.8%e). Lo anterior se debe principalmente a un incremento en los ingresos mayor (+10.6%) comparado con el alza en el total de costos y gastos de operación de 7.3%. Excluyendo los costos de construcción, el aumento en costos fue de 3.3%. Es importante hacer notar que comparando los márgenes del 4T13 vs. 4T12, sin tomar en cuenta los ingresos y costos por construcción que en realidad son registros contables, los resultados indican un sólido aumento en rentabilidad (55.5% el margen operativo y 64.5% el de Ebitda) vs. 4T12 (52.8% y 62.3%, respectivamente). Nuestras estimaciones en dichos márgenes eran de 54.1% y 63.1%. Utilidad neta baja 3.0%, pero se ubica por arriba de expectativas. La utilidad neta del periodo tuvo una baja de 3.0% (+28.8% vs. nuestros estimado), debido a que el aumento en los resultados operativos del grupo se vieron más que compensados por una menor utilidad en el resultado integral de financiamiento (P$35m) a comparación de la mostrada en el 4T12 (P$43m) y una pérdida de P$49m en la participación en los resultados de inversiones en asociadas (Aerostar). 2

3 Respecto al aeropuerto Luis Muñoz Marín Aeropuerto Internacional de Puerto Rico ( SJU ), desde el inicio de operaciones del 28 de febrero al 31 de diciembre de 2013 registró una pérdida en el resultado neto de operación de P$30m. Asur mencionó que en el 4T13, el tráfico total de pasajeros transportados en el aeropuerto SJU fue de 1,948,396 pasajeros. Cabe señalar que el total de la deuda bancaria del grupo al 4T13 asciende a P$xm con una razón Deuda Neta/Ebitda 12m de 0.5x vs. 0.1x en el 3T13. Estimados 2014 y principales riesgos Para 2014, estamos revisando al alza nuestra estimación en el tráfico total de pasajeros 9 aeropuertos de Asur en México a 7.5% (vs. 6.2% previo) dado el sólido reporte del mes de enero. Estimamos incrementos en sus ingresos de 13.6% y en Ebitda de 8.0%, así como un Margen Ebitda de 57.4%. Sin considerar los ingresos y costos de servicios de construcción dicho margen se ubicaría en 67.9%. Los riesgos que pudieran afectar nuestros estimados son: afectación en las operaciones del aeropuerto de Cancún (principal del grupo) menor crecimiento económico en México y EU, volatilidad en precio del petróleo, salida de aerolíneas del mercado, fortaleza del peso (que encarece precios respecto al turismo extranjero) y mayor percepción de inseguridad en el país. Valuación y PO 2014E de P$175.0 A través del método de DCF, nuestro precio objetivo obtenido para 2014E es de P$175.0 por acción, que representa un múltiplo FV/EBITDA 2015E de 13.8x, que se encuentra en línea con el promedio del múltiplo estimado del último año (14.0x). En nuestros supuestos consideramos un WACC de 9.3%; Costo promedio de la deuda de 4.2%; Beta de 0.74; Tasa libre de riesgo de 6.5%, un premio por riesgo mercado de 5.5% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 3.5%. Nuestros resultados nos mostraron un descuento del grupo de 18.5% respecto a su Valor de Mercado Actual, y muestra un rendimiento potencial de 22.8% vs. su precio actual (pesos). Hay que señalar que a este rendimiento estamos añadiendo un 2.8% estimado del pago de dividendo correspondiente a 2014, sumando así un rendimiento potencial total de 25.6%. ASUR-DCF (Millones de pesos) Concepto 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e Perpetuidad (2020e) Flujo Libre de Efectivo 598 1,637 2,266 4,194 3,821 72,174 Acciones (millones) 300 Valor DCF 52,499 PO DCF Market Cap. Actual 42,765 Precio Actual Descuento % -18.5% Rendimiento Potencial 22.8% Fuente: Banorte-Ixe P$ 3

4 ASUR Estado de Resultados Cifras en millones de pesos / / Ventas 1,336-2% 1,375 7% 1,283 1% 1,310 7% 1,478 11% 13% Gastos de Operación % 560 1% 582-8% 610-3% 823 7% 35% Utilidad Operativa % % % % % -6% Margen Operativo 42.6% 6.5% 59.2% 2.5% 54.7% 4.4% 53.4% 5.1% 44.3% 1.7% -9.1% EBITDA % % 805 9% % % -5% Margen EBITDA 50.2% 7.1% 66.7% 2.3% 62.7% 4.7% 61.5% 4.9% 51.5% 1.3% -10.0% Costo Financiero 43 94% % % 2-134% 35-19% 1437% Utilidad antes de impuestos % % 636-6% % % -2% Impuestos % % 9-96% % -3-95% -101% Utilidad Neta % % % % 645-3% 26% Margen Neto 49.8% 18.7% 35.4% -6.4% 51.0% 14.7% 39.0% 5.5% 43.6% -6.1% 4.6% Balance 2012-IV 2012-IV 2013-I 2013-I 2013-II 2013-II 2013-III 2013-III 2013-IV Activo Total 19,109 3% 22,363 16% 21,969 17% 22,592 21% 21,416 12% -5% Activo Circulante 3,165 10% 3,866 10% 3,308 10% 3,869 29% 2,554-19% -34% Disponible 2,265 38% 2,661 29% 1,942 24% 2,397 23% 1,260-44% -47% Cuentas por Cobrar - Neto 445-4% % % % 471 6% 33% Inv entarios 24 64% 25 0% 29 9% 30 13% 32 32% 7% Otros Circulantes % % 943 6% 1, % % -27% Activo LP 15,944 1% 18,497 18% 18,661 19% 18,722 19% 18,862 18% 1% Cuentas por Cobrar - Neto 0-1,239-1,314-1,338-1,349-1% Inv ersiones 0-1,339-1,443-1,460-1, % Activo Fijo Neto 315 3% 317 1% 317 1% 317 1% 322 2% 2% Intangibles 15,630 1% 15,601 1% 15,587 1% 15,607 1% 15,791 1% 1% Activos por impuestos diferidos 0 100% 0 100% 2 97% % Pasivo Total 2,638-15% 5,452 71% 5,527 66% 5,622 91% 5,132 95% -9% Pasivo Corto Plazo 695-9% % % % 668-4% -32% Creditos Bancarios % % % 13-97% 42-85% 230% Creditos Bursátiles 0-25% 0-58% 0-74% 0-97% Prov eedores 9-70% 11-38% 11-20% 14-18% 10 15% -29% Impuestos por pagar % % % % % -38% Otros pasivos circulantes 173 6% % % 154 1% % -24% Pasivo largo Plazo 1,943-18% 4, % 4, % 4, % 4, % -4% Créditos Bancarios LP 33-90% 2, % 2, % 2, % 2, % -1% Otros Pasivos LP 1,910-6% 1,889-6% 1,802-15% 1,802-15% 1,665-13% -8% Capital Consolidado 16,471 6% 16,911 6% 16,442 7% 16,970 7% 16,284-1% -4% Pasivo con Costo % 2, % 2, % 2, % 2, % 0% Deuda Neta -1, % % % % 1, % 251% Fuente: BM V, Banorte-Ixe. 4

5 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. COMPRA MANTENER VENTA Referencia Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Recomendación PO ASURB 24/02/2014 Compra P$ ASURB 21/10/2013 Mantener P$ ASURB 22/07/2013 Mantener P$ ASURB 22/04/2013 Mantener P$ ASURB 25/02/2013 Mantener P$

6 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico (55) Análisis Económico Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Gerente Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente de Análisis (Edición) miguel.calvo@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico raquel.vazquez@banorte.com (55) Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia julieta.alvarez@banorte.com (55) Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal Gerente Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil mjimenezza@ixe.com.mx (55) Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorhugo.cortes@ixe.com.mx (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jespitia@ixe.com.mx (55) María de la Paz Orozco García Analista mporozco@ixe.com.mx (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Subdirector Deuda Corporativa tabdulmassih@ixe.com.mx (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hgomez01@ixe.com.mx (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa icespedes@ixe.com.mx (55) Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) Victor Antonio Roldan Ferrer Carlos Eduardo Martinez Gonzalez René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55) Director General Banca de Gobierno carlos.martinez@banorte.com (55) Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55)