E 2015E E 2015E

Transcripción

1 Análisis y Estrategia Bursátil México FEMSA Reporte Trimestral 30 de Abril 2014 Reporte mejor a lo esperado a nivel operativo. Femsa reportó resultados del 1T14 por arriba de nuestros estimados y los del mercado en ingresos y EBITDA. Los ingresos crecieron 14.3% A/A y el EBITDA creció 16.7% A/A A nivel neto registró una baja interanual de 4.8%, menor a lo esperada relacionada con menor utilidad en Heineken y mayores gastos financieros Estamos ajustando nuestro Precio Objetivo 2014 a P$ desde P$130.0, tras el ajuste al alza que realizamos a KOF ante un mejor desempeño esperado tras las adquisiciones en Brasil, así como mejor escenario para México. Los resultados FEMSA al 1T14 fueron positivos superando las expectativas del mercado a nivel operativo, no así a nivel neto. Consideramos que el reporte mejor a lo esperado ya se encuentra descontado por el mercado una vez que previamente se habían conocido las cifras positivas de KOF. Los ingresos crecieron 14.5% (vs 7.1% consenso y 4.3% estimado). Los resultados estuvieron impulsados por el crecimiento en ingresos de15.3% A/A en Coca Cola Femsa y de 12.3% en la división comercio (OXXO). La utilidad de operación consolidada creció 16.2% A/A y el EBITDA creció 16.7% A/A (vs 3.9% consenso y 0.8%e), el crecimiento se atribuye a la mejora en márgenes de la división de bebidas y como en comercio. El margen EBITDA registró un avance de 30pb. La utilidad neta mayoritaria fue por Ps2,488m, un retroceso de 4.8% y por debajo de nuestras expectativas y del mercado. Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com MANTENER Precio Actual $ PO 2014 $135.0 Rendimiento (e) 13.1% Dividendo (%) 1.5% Máx Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) 31,148 Acciones circulación (m) 3,578 Flotante 68% Operatividad Diaria (P$ m) Rendimiento relativo al IPC (12 meses) Estamos ajustando nuestro PO 2014 a P$ desde P$ determinado a través de nuestro modelo de Suma de Partes con una recomendación de MANTENER. Lo anterior tras la revisión a nuestros estimados para KOF. Estados Financieros Múltiplos y razones financieras E 2015E E 2015E Ingresos 238, , , ,869 FV/EBITDA 13.7x 11.6x 10.5x 9.0x Utilidad Operativa 37,680 39,870 43,796 49,539 P/U 24.9x 25.9x 19.4x 17.9x EBITDA 37,680 39,870 43,796 49,539 P/VL 3.3x 2.6x 2.5x 2.3x Margen EBITDA 15.8% 15.4% 15.6% 16.1% Utilidad Neta 20,709 15,928 22,054 23,481 ROE 13.3% 10.0% 12.7% 13.0% Margen Neto 8.7% 6.2% 7.8% 7.7% ROA 7.1% 4.5% 5.8% 6.1% EBITDA/ intereses 15.0x 15.9x 7.0x 7.9x Activo Total 292, , , ,527 Deuda Neta/EBITDA 0.0x 1.2x 0.8x 0.5x Disponible 36,521 27,259 51,655 52,155 Deuda/Capital 0.2x 0.3x 0.3x 0.3x Pasivo Total 85, , , ,535 Deuda 37,343 76,749 76,749 76,749 Capital 210, , , ,058 Fuente: Banorte-Ixe 1

2 FEMSA Resultados 1T14 (cifras nominales en millones de pesos) Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones) Concepto 1T13 1T14 Var % 1T14e Var % vs Estim. Ventas 56,203 64, % 58, % Utilidad de Operación 5,126 5, % 5, % Ebitda 7,467 8, % 7, % Utilidad Neta 2,613 2, % 2, % Márgenes Margen Operativo 9.1% 9.3% 0.2pp 9.0% 0.3pp Margen Ebitda 13.3% 13.6% 0.3pp 12.8% 0.7pp UPA $0.146 $ % $ % Estado de Resultados (Millones) Año e Variació n Variación Trimestre % A/A % T/T Ventas Netas 56, , , % -8.9% Costo de Ventas 32, , , % -6.0% Utilidad Bruta 23, , , % -12.6% Gastos Generales 18, , , % -0.4% Utilidad de Operación 5, , , % -36.5% Margen Operativo 9.1% 13.4% 9.3% 0.2pp (4.0pp) Depreciacion Operativa 2, , , % -0.1% EBITDA 7, , , % -28.5% Margen EBITDA 13.3% 17.3% 13.6% 0.3pp (3.7pp) Ingresos (Gastos) Financieros Neto (621.3) (2,017.9) (1,410.7) 127.1% -30.1% Intereses Pagados , , % -6.4% Intereses Ganados % -25.1% Otros Productos (Gastos) Financieros (105.9) (197.4) 8.7 N.A. N.A. Utilidad (Pérdida) en Cambios (40.3) (435.3) (46.2) 14.5% -89.4% Part. Subsidiarias no Consolidadas , % -46.5% Utilidad antes de Impuestos 5, , , % -39.5% Provisión para Impuestos 1, , , % -23.6% Operaciones Discontinuadas N.A. N.A. Utilidad Neta Consolidada 3, , , % -44.1% Participación Minoritaria 1, , , % -26.9% Utilidad Neta Mayoritaria 2, , , % -50.1% Margen Neto 4.6% 7.1% 3.9% (0.8pp) (3.2pp) UPA % -50.1% Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante 62, , , % 0.5% Efectivo y Equivalentes de Efectivo 28, , , % 20.5% Activos No Circulantes 222, , , % -0.7% Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 59, , , % -2.7% Activos Intangibles (Neto) 66, , , % -0.6% Activo Total 285, , , % -0.4% Pasivo Circulante 54, , , % 2.1% Deuda de Corto Plazo 8, , , % -39.6% Proveedores 21, , , % -9.3% Pasivo a Largo Plazo 36, , , % 2.6% Deuda de Largo Plazo 27, , , % 2.8% Pasivo Total 91, , , % 2.4% Capital Contable 194, , , % -2.2% Participación Minoritaria 1, , , % -26.9% Capital Contable Mayoritario 143, , , % -0.4% Pasivo y Capital 285, , , % -0.4% Deuda Neta 7, , ,255.7 >500% -10.3% Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (unidad) Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos 7, , ,219.6 Flujos generado en la Operación (1,510.9) (6,848.0) 1,915.4 Flujo Neto de Actividades de Inversión (11,493.2) (27,229.7) (2,730.4) Flujo neto de actividades de financiamiento (905.9) (599.9) (835.6) Incremento (disminución) efectivo (6,445.3) (21,028.0) 7,569.0 Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV Fuente: Fuente: 2

3 Nuestro PO 2014 pasa de Ps a P$ y es determinado a través de nuestro modelo de Suma de Partes. Este precio representa un crecimiento de 13.0% sobre precios actuales. A pesar de que confiamos en la habilidad de la compañía para poder sortear el ambiente de debilidad en el mercado interno con estrategias de mercadotecnia en precios y productos para cada una de sus divisiones tanto en refrescos como en Oxxo, estamos cautelosos del escenario económico en México para la primera mitad de 2014, donde vemos un mayor aceleramiento hacia la segunda mitad del Derivado de lo anterior reiteramos nuestra recomendación de MANTENER. Suma de partes. Con base en una metodología por suma de partes, llegamos a un valor estimado para las acciones de FEMSA de Ps Nuestro ejercicio toma en consideración nuestros estimados para 2014 para Oxxo y KOF, así como la participación de 20% en Heineken participación. FEMSA: Precio objetivo por SoP (considerando nuestros estimados para 2014). Cifras en millones de pesos Acciones PO 2014* Precio mercado (US$) Precio mercado (Ps) HEINEKEN N.V. (HEIA) $5,348.7 $69,532.9 HEINEKEN HOLDING (HEIO) $3,022.8 $39,297.0 $8,371.5 $108,829.8 Valor Empresa 108,830 Subsidiaria VE/EBITDA EBITDA 2014 Participación FEMSA EBITDA ajustado 12M Valor Empresa KOF 12.4x 31,962 49% 15, ,806 OXXO 11.2x 12, % 12, , ,291 Descuento 10% 33,329 Total FEMSA 299,962 Efectivo 32,994 Deuda neta KOF 41,548 Valor de mercado 483,334 Acciones en circulación 3,578 Precio teórico por acción Ps Femsa: Precio teórico considerando nuestros estimados 2014 *PO. Consenso de mercado Bloomberg Resultados Trimestrales por Segmento. Pero el Coca Cola FEMSA. Coca Cola FEMSA reportó resultados del 1T14 positivos y mejor a lo esperado por el mercado y nuestras estimaciones. Durante el 1T14 los ingresos crecieron 15.3% A/A (vs 7.3% consenso y 4.8% estimados), si se excluye los efectos de conversión de moneda y los territorios recientemente fusionados los ingresos avanzaron 20.2%, impulsados por crecimiento de precios. El volumen consolidado sin consolidaciones permaneció estable. (México -3.9%, y Latinoamérica +5.6%). Por su parte el flujo operativo EBITDA registró una crecimiento de 17.8% a/a ( vs 7.1%consenso y 6.4% de nuestros estimados), con un avance de 40pb en margen EBITDA a 17.5%, lo anterior derivado de estabilidad en el margen bruto, beneficiado por la estabilidad en los costos de las principales materias primas. Los gastos que crecieron como resultados de mayores gastos relacionados con costos laborales y de fleteo en la división de Sudamérica así 3

4 como mayores inversiones en mercadotecnia. A nivel neto la utilidad retrocedió 5.1%. Oxxo con crecimientos positivos y ganancia en márgenes. El negocio comercial (Oxxo) creció 12.3% A/A en ingresos, apoyado por la apertura de 1,120 tiendas en los últimos doce meses para llegar a 11,856 unidades, así como un crecimiento en Ventas Mismas Tiendas de 0.4% durante el trimestre, esta cifra fue ligeramente mejor a nuestro estimado de -1.0% y por arriba del crecimiento que presentaron las cadenas afiliadas a la Antad.. Las ventas mismas tiendas resultaron afectadas por una base de comparación adversa por el calendario de Semana Santa, combinado con mayores impuestos en categorías clave así como por el incremento en la tasa de IVA en la zona de frontera. El trafico creció 0.4% y el ticket permaneció estable. El margen bruto registro una contracción de 10pb afectados por la incorporación de farmacias, mismas que tienen un menor margen. Eficiencias en gastos derivaron en que la utilidad de operación de la unidad comercial creció 6.6% con un avance de 30pb en margen operativo. El EBITDA por su parte, creció 13.2% registrando un avance en margen EBITDA de 10pb. Datos relevantes. La compañía realizó inversiones en el trimestre por P$3,050 reflejando menores inversiones en Coca Cola Femsa. El balance consolidado al 31 de marzo, Femsa registró un saldo de efectivo de P$32,994m (US$2,527m), un incremento de P$5,609m comparado con diciembre de La deuda de corto plazo fue de P$2,310 mientras que la deuda de largo plazo fue de P74,027m. La deuda neta se ubicó en P$43,343m. 4

5 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Recomendación PO FEMSA 27-OCTUBRE 2013 MANTENER P$ FEMSA 25-JULIO-2013 COMPRA P$ FEMSA 27-ABRIL2013 MANTENER P$ FEMSA 27-FEB-2013 COMPRA P$

6 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico (55) Análisis Económico Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Gerente Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente de Análisis (Edición) miguel.calvo@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico raquel.vazquez@banorte.com (55) Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia julieta.alvarez@banorte.com (55) Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal Gerente Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil mjimenezza@ixe.com.mx (55) Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorhugo.cortes@ixe.com.mx (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jespitia@ixe.com.mx (55) María de la Paz Orozco García Analista mporozco@ixe.com.mx (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Subdirector Deuda Corporativa tabdulmassih@ixe.com.mx (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hgomez01@ixe.com.mx (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa icespedes@ixe.com.mx (55) Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) Victor Antonio Roldan Ferrer Carlos Eduardo Martinez Gonzalez René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55) Director General Banca de Gobierno carlos.martinez@banorte.com (55) Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55)