E 2016E

Transcripción

1 Análisis y Estrategia Bursátil México Axtel Mejora sustancial en los márgenes Reporte Trimestral En el 4T14, Axtel reportó cifras mixtas. La empresa mostró debilidad en los ingresos pero con una fuerte expansión en el margen de Ebitda y pérdidas cambiarias mayores a lo estimado. La expansión de 790pb en el margen de Ebitda proviene de menores costos de interconexión, una reducción en el volumen de ventas de servicios integrales y menor tráfico de terminación internacional Incorporando estos resultados elevamos el margen de Ebitda 2015e y cambiamos nuestro precio objetivo de $4.25 a $4.60 manteniendo el múltiplo objetivo FV/EBITDA 2015E en 5.0x y la recomendación. Debilidad en ingresos pero sólida expansión en márgenes. A nivel de ingresos Axtel reportó una caída anual del 20.3%, un monto de P$2,382m siendo 14.3% por debajo de nuestro estimado. Por el contrario, Axtel reportó una expansión en el margen de Ebitda de 790pb a 33% derivado de menores costos de interconexión y una menor contribución de los servicios integrales que tienen un menor margen. En los costos financieros impactó un mayor nivel de deuda y la fortaleza del dólar provocando fuertes pérdidas cambiarias. Esto generó una pérdida neta de P$1,028m superior a la pérdida del 4T13. Difícil sostenga la generación de ingresos por servicios integrales. En la conferencia, Axtel mencionó que en 2015 espera mantener los ingresos de servicios integrales similares a los del Consideramos que esto sería complicado en un escenario de recorte al gasto gubernamental. Tomando una posición conservadora en estos ingresos estamos reduciendo las ventas estimadas pero elevando el margen de Ebitda consolidado de 26.5% a 30.1% ante menores costos por venta de equipo y costos de interconexión. 20 de Febrero Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil mjimenezza@ixe.com.mx MANTENER Precio Actual $4.17 PO 2015 $4.60 Dividendo $0 Dividendo (%) 0% Rendimiento Potencial 10.3% Máx Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) 351 Acciones circulación (m) 1,253 Flotante 45% Operatividad Diaria (P$ m) 14 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 20% 10% 0% -10% -20% -30% MEXBOL AXTELCPO -40% feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 Estados Financieros Múltiplos y razones financieras E 2016E E 2016E Ingresos 10,286 10,597 10,242 10,619 FV/EBITDA 2.0x 4.7x 4.8x 5.3x Utilidad Operativ a 2, P/U 2.2x -2.8x -3.9x -5.5x EBITDA 5,905 2,935 3,079 3,001 P/VL 0.7x 0.9x 1.4x 1.9x Margen EBITDA 57.4% 27.7% 30.1% 28.3% Utilidad Neta 2,408-1,919-1, ROE 32.0% -33.6% -35.0% -34.9% Margen Neto 23.4% -18.1% -13.6% -9.2% ROA 12.1% -9.1% -7.2% -5.5% EBITDA/ intereses 6.7x 3.4x 2.6x 2.6x Activ o Total 19,883 20,985 19,196 17,649 Deuda Neta/EBITDA 1.1x 2.8x 3.0x 3.5x Disponible 1,292 2,698 1, Deuda/Capital 1.0x 1.9x 2.8x 3.9x Pasiv o Total 12,355 15,279 15,217 14,854 Deuda 7,864 10,996 11,107 10,809 Capital 7,528 5,706 3,979 2,794 Fuente: Banorte-Ixe 1 Documento destinado al público en general

2 AXTEL Resultados 4T14 (cifras nominales en millones de pesos) Concepto 4T13 4T14 Var % 4T14e Var % vs Estim. Ventas 2,988 2, % 2, % Utilidad de Operación % % Ebitda % % Utilidad Neta , % % Márgenes Margen Operativo -3.3% -6.4% -3.1pp -4.5% -1.9pp Margen Ebitda 25.1% 33.0% 7.9pp 27.4% 5.6pp UPA -$ $ % -$ % Estado de Resultados (Millones) Año Variación Variación Trimestre % A/A % T/T Ventas Netas 2, , , % -7.3% Costo de Ventas 1, % -25.9% Utilidad Bruta 1, , , % -0.6% Gastos Generales 2, , , % 2.9% Utilidad de Operación (99.6) (99.7) (153.5) 54.0% 54.0% Margen Operativo -3.3% -3.9% -6.4% (3.1pp) (2.6pp) Depreciacion Operativa % 10.2% EBITDA % 2.2% Margen EBITDA 25.1% 29.9% 33.0% 7.9pp 3.1pp Ingresos (Gastos) Financieros Neto (190.0) (486.4) (1,122.2) 490.7% 130.7% Intereses Pagados % 33.9% Intereses Ganados % 28.0% Otros Productos (Gastos) Financieros 60.5 (7.7) (13.3) N.A. 71.9% Utilidad (Pérdida) en Cambios (41.0) (273.8) (834.3) >500% 204.7% Part. Subsidiarias no Consolidadas 2.1 (0.2) N.A. N.A. Utilidad antes de Impuestos (287.6) (586.1) (1,275.8) 343.7% 117.7% Provisión para Impuestos (17.8) (142.0) (247.8) >500% 74.5% Operaciones Discontinuadas N.A. N.A. Utilidad Neta Consolidada (269.7) (444.1) (1,028.0) 281.2% 131.5% Participación Minoritaria N.A. N.A. Utilidad Neta Mayoritaria (269.7) (444.1) (1,028.0) 281.2% 131.5% Margen Neto -9.0% -17.3% -43.1% (34.1pp) (25.9pp) UPA (0.215) (0.344) (0.794) 268.9% 130.6% Ventas y Margen EBITDA 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Utilidad Neta y ROE 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) (1,200) 25.1% 24.5% 27.6% 29.9% 33.0% 32.0% Ventas Netas -14.3% -11.0% Margen EBITDA Utilidad Neta Mayoritaria -17.3% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -33.6% -40.0% ROE Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante 4, , , % -12.0% Efectivo y Equivalentes de Efectivo 1, , , % 6.9% Activos No Circulantes 15, , , % 0.8% Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 13, , , % -0.9% Activos Intangibles (Neto) % -6.6% Activo Total 19, , , % -3.1% Pasivo Circulante 4, , , % -9.3% Deuda de Corto Plazo % -7.0% Proveedores 2, , , % -25.2% Pasivo a Largo Plazo 8, , , % 7.8% Deuda de Largo Plazo 7, , , % 8.4% Pasivo Total 12, , , % 2.3% Capital Contable 7, , , % -15.2% Participación Minoritaria N.A. N.A. Capital Contable Mayoritario 7, , , % -15.2% Pasivo y Capital 19, , , % -3.1% Deuda Neta 7, , , % 8.2% Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA 8,500 8,000 7,500 7,000 6, x 2.8x 2.6x 2.5x 2.3x 2.2x Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos Flujos generado en la Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión (878.7) (737.6) (778.6) Flujo neto de actividades de financiamiento ,536.7 (198.3) Incremento (disminución) efectivo , Fuente: Banorte Ixe, BMV Deuda Neta Deuda Neta EBITDA 2

3 Finaliza el año con un crecimiento marginal en UGI. Axtel finalizó el trimestre con una base de 1.5m de Unidades Generadoras de Ingreso (UGI), es decir, un crecimiento marginal del 0.5% A/A. Durante el trimestre la empresa perdió 15.7mil unidades, esto como resultado de 13.6 mil desconexiones en las líneas de voz y 8.8 mil desconexiones en los accesos de internet lo cual fue parcialmente compensado con 6.6 mil adiciones en el servicio de TV de Paga. En este periodo, la caída en los accesos de internet está relacionada con cancelaciones de clientes que operaban bajo la tecnología Wimax (con velocidad de acceso muy limitada). Por el contrario, los clientes bajo la tecnología FTTH (fibra óptica) registraron un incremento de 21% A/A. El retroceso en las base de UGI y el efecto del empaquetamiento de servicios generó una caída de 6.2% en el tráfico de llamadas locales y de 2% en el tráfico de llamadas celulares. Ingresos por debajo de lo esperado. La debilidad en los ingresos de Axtel proviene principalmente de una reducción en los precios de los servicios de voz en combinación con una menor base de UGI, una reducción en la terminación de tráfico internacional y de larga distancia así como un menor volumen de ventas en los servicios empresariales y de gobierno. Desglosando los ingresos por tipo de servicio, Axtel reportó variaciones de -1% en Servicio Local, -15% en Larga distancia, +22% en Internet y Video, +11% en Datos y Redes, -69% en Servicios Integrales y venta de equipo, -44% en terminación de Tráfico Internacional. En el trimestre la pronunciada caída en ingresos por servicios empresariales fue ocasionada por un retraso en los proyectos del gobierno además de tener una difícil base de comparación en el 4T13. Mejora la rentabilidad por menores costos de interconexión y menor contribución de servicios integrales. Axtel reportó un margen bruto de 78.8% vs 64.9% en el 3T14 mientras que los gastos de venta y administración retrocedieron 8%. A nivel del margen de Ebitda la empresa obtuvo una mejora de 790pb para ubicarse en 33.0% esto debido a menores costos de interconexión con el operador preponderante así como una menor contribución de los servicios integrales cuya rentabilidad es baja. Estamos modificando nuestros estimados Al incorporar las cifras del 4T14 estamos modificando a la baja (-5%) nuestros estimados en ingresos para 2015 de P$10,782m a P$10,242m. Para el Ebitda estimamos un monto de P$3,079m (+4.8% vs previo) lo que representaría un margen de Ebitda de 30.1%. Esto con un escenario de menores ingresos por servicios integrales y menores costos de interconexión. Adicionalmente, estamos incorporando el nuevo tipo de cambio de cierre (P$14.90/dólar) estimado por nuestra área de Análisis Económico por lo que ahora calculamos una pérdida neta de P$1,391m siendo superior a la pérdida que estimábamos de P$926m. Elevamos el PO a P$4.60 manteniendo el mismo múltiplo estimado. Al haber poca claridad sobre el desempeño de la compañía en el mediano plazo, determinamos el PO 2015 mediante una valuación por múltiplos. Nuestro PO 2015E asume un múltiplo FV/EBITDA 2015E de 5.0x. Es importante considerar que la empresa continua evaluando opciones de consolidación. 3

4 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Recomendación PO Axtel CPO 27/10/2014 Mantener $4.75 Axtel CPO 29/4/2014 Compra $5.75 Axtel CPO 28/10/2013 Mantener $4.75 Axtel CPO 18/6/2013 Mantener $4.85 Axtel CPO 25/4/2013 Mantener $4.20 4

5 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico (55) Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico (55) Análisis Económico Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia julieta.alvarez@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) Rey Saúl Torres Olivares Analista saul.torres@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) Valentín III Mendoza Balderas Gerente de Análisis valentin.mendoza@banorte.com (55) x 1267 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) Alejandro Eric Faesi Puente Director General de Mercados y Ventas Institucionales alejandro.faesi@banorte.com (55) Jorge de la Vega Grajales Director General Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55) Ricardo Velazquez Rodriguez Director General de Banca Internacional rvelazquez@ixe.com.mx (55) Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55)