Azteca. Análisis y Estrategia Bursátil México. Mal reporte por caída sustancial en el EBITDA. Reporte Trimestral. 27 de Octubre 2015

Transcripción

1 Análisis y Estrategia Bursátil México Azteca Reporte Trimestral Mal reporte por caída sustancial en el EBITDA Los resultados de TV Azteca los calificamos como débiles siendo por debajo de nuestros estimados. Esperamos una reacción negativa del mercado sobre el precio de la acción Tres factores influyeron en los resultados: Un difícil comparativo con el año anterior, un impacto del tipo de cambio en los costos de programación y pérdidas operativas de Colombia Comunicaciones Con una valuación por flujos descontados, establecemos un PO 2016 de P$2.40. Con un rendimiento esperado negativo y poca visibilidad sobre los resultados reiteramos nuestra recomendación de VENTA Complicado comparativo para las ventas y mayores costos dan como resultado un débil reporte. Los resultados de TV Azteca al 3T15 estuvieron por debajo de nuestros estimados a nivel del EBITDA por lo que nos hace más cautelosos sobre el momento en el que la empresa pudiera recuperar los niveles de rentabilidad registrados en La empresa reportó un monto de P$3,185 millones en ingresos consolidados representando una caída anual del 2.8% debido a menores ventas de publicidad en el mercado doméstico. A nivel del EBITDA, la empresa reportó un monto de P$525 millones siendo 19.3% inferior a nuestro estimado y una caída anual del 49.1% por mayores costos de programación en combinación con las pérdidas operativas de Colombia Comunicaciones. Así, el margen de EBITDA descendió de 31.5% a 16.5%. Aunado a esto, la empresa reportó un incremento de 40% A/A en los costos financieros como resultado de un aumento del 28.3% en los intereses pagados y una pérdida cambiaria de P$537 millones (+53.1% vs la pérdida del 3T14). La debilidad operativa y los costos financieros provocaron una pérdida neta de P$817 millones. Por último, el impacto de la paridad cambiaria sobre la deuda elevó la razón de deuda neta a EBITDA de 2.8x en el 2T15 a 4.1x. 27 de Octubre Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com VENTA Precio Actual $2.74 PO 2016 $2.40 Dividendo 0.10 Dividendo (%) 3.6% Rendimiento Potencial -8.8% Máx Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) 494 Acciones circulación (m) 2,987 Flotante 35% Operatividad Diaria (P$ m) 10 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) Documento destinado al público en general 1

2 AZTECA Resultados estimados 3T15 (cifras nominales en millones de pesos) Concepto 3T14 3T15 Var % 3T15e Var % vs Estim. Ventas 3,277 3, % 3, % Utilidad de Operación % % Ebitda 1, % % Utilidad Neta N.A % Márgenes Margen Operativo 23.0% 6.5% -16.6pp 12.3% -5.8pp Margen Ebitda 31.5% 16.5% -15.0pp 21.0% -4.5pp UPA $ $0.274 N.A. -$ % Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones) Estado de Resultados (Millones) Año Variación Variación Trimestre % A/A % T/T Ventas Netas 3, , , % 6.8% Costo de Ventas 1, , , % 4.8% Utilidad Bruta 1, % 13.9% Gastos Generales % -0.1% Utilidad de Operación % 142.0% Margen Operativo 23.0% 2.9% 6.5% (16.6pp) 3.6pp Depreciacion Operativa % 15.8% EBITDA 1, % 29.5% Margen EBITDA 31.5% 13.6% 16.5% (15.0pp) 2.9pp Ingresos (Gastos) Financieros Neto (611.8) (517.9) (856.2) 39.9% 65.3% Intereses Pagados % 6.3% Intereses Ganados % -23.0% Otros Productos (Gastos) Financieros (28.6) (24.5) (17.7) -38.0% -27.7% Utilidad (Pérdida) en Cambios (350.7) (218.4) (537.1) 53.1% 145.9% Part. Subsidiarias no Consolidadas (22.8) N.A. N.A. Utilidad antes de Impuestos (423.9) (673.2) N.A. 58.8% Provisión para Impuestos % -29.2% Operaciones Discontinuadas N.A. N.A. Utilidad Neta Consolidada 6.4 (635.3) (823.0) N.A. 29.5% Participación Minoritaria (4.1) (5.5) (6.3) 52.6% 14.8% Utilidad Neta Mayoritaria 10.6 (629.8) (816.7) N.A. 29.7% Margen Neto 0.3% -21.1% -25.6% (26.0pp) (4.5pp) UPA (0.211) (0.274) N.A. 29.7% Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante 14, , , % -8.4% Efectivo y Equivalentes de Efectivo 5, , , % -35.8% Activos No Circulantes 21, , , % 0.5% Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 3, , , % -0.1% Activos Intangibles (Neto) 7, , , % 3.2% Activo Total 36, , , % -3.2% Pasivo Circulante 9, , , % -5.6% Deuda de Corto Plazo 1, ,176.4 N.A. N.A. Proveedores % 195.9% Pasivo a Largo Plazo 14, , , % 3.0% Deuda de Largo Plazo 11, , , % 8.0% Pasivo Total 24, , , % -0.3% Capital Contable 12, , , % -10.8% Participación Minoritaria (4.1) (5.5) (6.3) 52.6% 14.8% Capital Contable Mayoritario 12, , , % -10.7% Pasivo y Capital 36, , , % -3.2% Deuda Neta 7, , , % 25.4% Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones) Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos 1, Flujos generado en la Operación (1,688.3) (717.8) Flujo Neto de Actividades de Inversión (341.7) (955.4) Flujo neto de actividades de financiamiento (246.7) (1,617.6) Incremento (disminución) efectivo (269.6) (136.4) (1,678.4) Fuente: Banorte Ixe, BMV 2

3 Difícil comparativo para las ventas por Mundial de Fútbol. En el trimestre, la empresa reportó una caída de 2.8% en los ingresos consolidados. Desglosando los ingresos por segmento, la empresa reportó: una caída de 6.1% en la venta de publicidad en el mercado doméstico esto ante un difícil comparativo con el año anterior por los ingresos asociados a la transmisión del Mundial de Fútbol; un aumento anual de 26.3% en los ingresos de Azteca America, principalmente por el efecto de conversión; una reducción de 44% en las ventas de programación en el exterior y un incremento de 252% en los ingresos de Colombia Comunicaciones. En este periodo, la contribución de las ventas de publicidad al consolidado representaron el 85.7%, seguidas por Azteca America el 9.6%, Colombia Comunicaciones el 2.5% y el resto por la exportación de programación. Sustancial crecimiento en los costos de programación y pérdidas por el arranque de Colombia Comunicaciones. La debilidad de los resultados proviene principalmente del aumento en los costos a nivel consolidado. En este periodo, los costos de programación aumentaron 23% vs 3T14 debido al impacto de la depreciación cambiaria sobre los derechos de exhibición de contenido adquirido a terceros denominados en dólares. Adicionalmente, las operaciones de Colombia Comunicaciones se encuentran en su fase de arranque reportando pérdidas operativas con costos de P$140 millones sobre ingresos de P$81 millones. Excluyendo los costos de Colombia Comunicaciones, el costo de programación y producción aumentó 18.9% lo que la empresa atribuye principalmente a la debilidad del peso. Del lado de los gastos, la empresa reportó una disminución del 2% A/A teniendo poco impacto sobre los resultados. Es por esto que la empresa reportó una caída del 49.1% en el EBITDA. Estimados Con la debilidad de estos resultados, hemos revisado nuestros estimados a la baja. Ahora, calculamos que 2016, la empresa podría registrar un monto de P$12,802 millones en ingresos representando un incremento de 3.0% A/A por una ligera recuperación en el gasto publicitario y mayores ingresos en Azteca America. Para las operaciones de Colombia Comunicaciones, estimamos un aumento del 12.2% en los ingresos a P$413 millones, estos representarían el 3.6% de los ingresos consolidados. Del lado de los costos de ventas, estimamos presiones adicionales al incorporar nuestro escenario del tipo de cambio y un periodo más largo (2 años) para que Colombia Comunicaciones alcance el punto de equilibrio. Mientras tanto, los gastos de administración podrían mantenerse sin cambios significativos. Con base en lo anterior, estimamos un monto de P$2,514 millones en el EBITDA lo que equivaldría a un incremento anual del 14.5% y una recuperación de 1.9pp en el margen de EBITDA a 21.4%. En cuanto a las inversiones de capital (CAPEX) estimamos un monto de US$70 millones. Para la deuda con costo estimamos un aumento del 4.8% A/A, así la razón de deuda neta a EBITDA se ubicaría en 4.6x, esta podría percibirse como un factor de riesgo hacia delante. 3

4 Valuación y Precio Objetivo. Determinamos el precio objetivo para finales del 2016 mediante una valuación por flujos descontados. En este modelo la tasa (WACC) que utilizamos para traer a valor presente los flujos de efectivo es de 8.1%. Las variables que utilizamos en la determinación del WACC son: una tasa libre de riesgo de 6.8%, una tasa de riesgo de mercado de 5.5%, una beta de 1.0 y un costo de la deuda de 8.2%. El peso que ahora tiene la deuda sobre la capitalización total (64.7%) influye sustancialmente en el cálculo del WACC. Además, utilizamos para calcular el valor terminal un múltiplo FV/EBITDA de 6.5x, éste múltiplo se encuentra por debajo del promedio de valuación de los últimos tres años. Modelo de Flujos Descontados Millones de pesos 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e (+) EBITDA 2,197 2,514 2,848 2,969 3,096 3,227 3,364 (-) Capital de Trabajo 79 (68) (108) (59) (62) (65) (67) (-) Inversión en Activo Fijo (1,013) (1,195) (1,193) (1,213) (1,234) (1,254) (1,276) (-) Impuestos (596) (242) (288) (475) (495) (516) (538) (=) Flujo Efectivo 667 1,009 1,260 1,222 1,305 1,392 1,483 (+) Perpetuidad ,868 (=) Flujo Total 667 1,009 1,260 1,222 1,305 1,392 23,350 Tasa Libre de riesgo (RF) 6.80% (+) Valor presente de los Flujos 5,274 Riesgo Mercado (RM) 5.50% (+) Valor presente Perpetuidad 14,843 Beta 1.00 = Valor empresa 20,117 CAPM 12.30% (-) Deuda Neta (12,690) (-) Interés minoritario (36) Costo de la Deuda 8.20% Tasa impuestos 30.0% (=) Valor del Capital 7,203 Costo Deuda Neto 5.74% Acciones en circulación 2,983 Deuda / Capitalización 64.7% Precio Objetivo P$ 2.40 WACC 8.1% Valor Terminal 6.5x Así, el valor teórico que obtenemos para las acciones de TV Azteca es de P$2.40, siendo un rendimiento potencial negativo vs el precio actual. Consideramos que existe poca visibilidad sobre el momento en el que Colombia Comunicaciones alcanzará su punto de equilibrio. Creemos que es posible que este nivel se logre en algún punto de la segunda mitad del Nuestro precio objetivo implica que la acción cotizaría con un múltiplo FV/EBITDA 2016 de 7.9x, un múltiplo elevado si consideramos que el promedio de los últimos tres años es de 7.2x. Con un reporte débil y pocos catalizadores en el corto plazo reiteramos nuestra recomendación de VENTA. 4

5 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Recomendación PO Azteca CPO 21/04/2015 Venta $5.10 Azteca CPO 24/10/2014 Mantener $8.00 Azteca CPO 24/07/2014 Compra $8.40 Azteca CPO 22/10/2013 Mantener $8.40 Azteca CPO 18/07/2013 Mantener $8.00 5

6 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Análisis Económico Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil gabriel.casillas@banorte.com (55) raquel.vazquez@banorte.com (55) Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional juan.garcia.viejo@banorte.com (55) Rey Saúl Torres Olivares Analista saul.torres@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) Valentín III Mendoza Balderas Autopartes valentin.mendoza@banorte.com (55) Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas alejandro.faesi@banorte.com Institucionales (55) Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de alejandro.aguilar.ceballos@banorte.com Activos (55) Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión arturo.monroy.ballesteros@banorte.com Financ. Estruc. (55) Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y gerardo.zamora@banorte.com Arrendadora y Factor (81) Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras pimentelr@ixe.com.mx (55) Ricardo Velazquez Rodriguez Director General Adjunto Banca Internacional rvelazquez@ixe.com.mx (55) Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial vroldan@ixe.com.mx (55)