HERDEZ. Análisis y Estrategia Bursátil México. Salva Nutrisa ingresos, pero no utilidad! Reporte Trimestral. 24 de octubre 2013

Transcripción

1 Análisis y Estrategia Bursátil México HERDEZ Salva Nutrisa ingresos, pero no utilidad! Reporte Trimestral Con base a cifras proforma 2012, las ventas crecieron 9.2% vs el año anterior. México creció de forma interanual 11.7% impulsado por Nutrisa, compensando la baja de -0.4% reportada a nivel internacional. El margen de operación y EBITDA retrocedieron 210pb y 190pb respectivamente, ante mayores gastos en publicidad y promoción, así como a cargos extraordinarios. Estamos dejando nuestro PO en revisión. Estaremos pendientes de la conferencia que realizará la empresa y de las expectativas que pueda generar respecto a Nuestra recomendación se ubica en MANTENER. Resultados débiles a nivel operativo. Tal como lo hemos venido presentando en los trimestres anteriores los datos presentados se encuentran bajo las nuevas normas de clasificación con base a la norma NIIF 10, adoptada por la compañía y que señalan que Herdez deberá consolidar las cifras de Herdez del Fuerte y sus subsidiarias en México al 100%. Bajo esta consideración y con base en cifras proforma a 2012 los resultados de Herdez durante el 3T13 presentan un crecimiento de 9.2% en ingresos, derivado del desempeño positivo en México de 11.7%, impulsado por la incorporación de Nutrisa, excluyendo este efecto los ingresos ubieran retrocedido 2.1%. El desempeño en México compensó el retroceso de 0.4% que registraron las operaciones Internacionales afectadas por cuestiones cambiarias. A nivel de EBITDA se registró una caída de 3.3% interanual con una baja de 190pb en el margen, atribuible a mayores gastos de promoción y a cargos extraordinarios. La debilidad operativa se traslado a nivel neto, aunado a mayores costos financieros que derivaron en una baja de 18.9% en la utilidad mayoritaria. 24 de octubre Marisol Huerta Analista Alimentos/Bebidas marisol.huerta.mondragon@banorte.com MANTENER Precio Actual P$43.21 PO2013 EN REVISION Dividendo P$0.85 Máximo Mínimo 12m Valor de Mercado (US$m) 1,440 Acciones circulación (m) 432 Flotante 28% Operatividad Diaria (P$m) 17.8 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) Documento destinado al público en general

2 HERDEZ Resultados 3T13 (cifras nominales en millones de pesos) con base a NIIF 2012 Concepto 3T12 3T13 Var % 3T13e Var % vs Estim. Ventas 2,853 3, % 3, % Utilidad de Operación % % Ebitda % % Utilidad Neta % % Márgenes Margen Operativ o 13.88% 13.59% -0.3pp 14.78% -1.2 pp Margen Ebitda 16.61% 14.71% pp 16.30% -0.02pp UPA $0.63 $ % $ % Fuente: Casa de Bolsa Banorte-Ixe, Infosel Reiteramos recomendación de MANTENER y ponemos en revisión nuestro Precio Objetivo. Consideramos que la compañía se encuentra en un escenario positivo respecto a la estabilidad en precios de los insumos denominados en dólares, lo que con la apreciación de la moneda le permitirá finalizar el año con avance en margen bruto que permitirá compensar los mayores gastos por restructuración de procesos y de mercadotecnia. Creemos que un mejor desempeño consolidado al incorporar Nutrisa ya se encuentran descontados en el mercado, buscando una guía para 2014 para poder fijar nuestro precio objetivo para el próximo año. Resultados Trimestrales por Mercado: Nutrisa apoya resultados en México. Durante el 3T3 los en México crecieron 11.7%, el avance en el mercado doméstico fue impulsado por la integración de Nutrisa, sin este efecto las ventas registrarían una caída de 2.1% en las que ventas. El débil crecimiento económico impacto el desempeño de la compañía donde destaca la baja que presentaron particularmente en el canal de mayoreo. En el canal de autoservicio las ventas se mantuvieron sólidas. Es de destacar que el desempeño en categorías como pastas, gelatinas, vegetales y tés reportaron un desempeño positivo. Estables ventas internacionales. En el segmento internacional los ingresos retrocedieron 0.4%. Lo anterior reflejó un consumo débil en las ventas internacionales así como el efecto de la apreciación del peso. Las ventas de las operaciones de Megamex aumentaron a doble dígito debido a la recuperación en volúmenes respecto al trimestre previo. Continuó expansión en margen Bruto. Durante el trimestre, el margen bruto se ubico 38.0%, registrando una expansión de 210pb con respecto al tercer trimestre de 2012, lo anterior como resultado de precios estables en las materias primas, en México, así como la incorporación de Nutrisa, cuyo costo de ventas como proporción de las ventas es más bajo. Lo que contrarresto precios más altos en algunas materias primas como el aguacate. Por su parte los gastos de operación se incrementaron 4.1% relacionado con mayores gastos de promoción y publicidad en México y en Estados Unidos, y el impacto de la incorporación de Nutrisa.

3 La utilidad de operación fue 6.4% inferior al mismo trimestre del año anterior, lo que representa un margen de 12.7%, contra 14.8% registrado en La contracción en el margen se debió a los incrementos mencionados anteriormente, así como a un cargo extraordinario de P$17m por una provisión de un gasto en Fresherized Foods, adquirida en 2011, derivado de resultados significativamente más altos en comparación con las expectativas originales. A nivel de EBITDA se observó una baja de 3.3% y una baja en margen de 190pb. La utilidad neta retrocedió 18.8% reflejando la debilidad operativa así como la incorporación de Nutrisa y ventas menores a lo esperado que impactaron a todas las regiones; el gasto extraodinario en MegaMex; y al incremento en el pago de intereses y una tasa efectiva de impuestos más elevada. Estructura Financiera. Al 30 de septiembre la posición en efectivo de la empresa fue de P$1,175m estable respecto al trimestre anterior. La deuda consolidada se situó en P$5,140m. con un incremento derivado del crédito puente para la adquisición de Nutrisa. La razón de deuda neta a EBITDA se ubica en 2.06x. Mientras que la razón de deuda neta a capital contable se ubica en 0.72 veces. Inversión en Activos. La compañía realizó una inversión en activos por P$184m destinados a la construcción de la nueva planta de mayonesa en el Estado de México, a la ampliación de la capacidad de pastas y a la apertura de 14 tiendas Nutrisa..

4 HERDEZ Estado de Resultados Cifras en millones de pesos / / Ventas 2,831 2,995 3,154 2,973 3,145 3, % 4.4% Costo de Ventas 1,906 2,019 2,060 1,957 2,002 2, % 3.9% ,095 1,016 1,144 1, % 5.3% Margen Bruto 32.7% 32.6% 34.7% 34.2% 36.4% 36.7% 12.5% 0.9% Gastos de Operación % 10.3% Otros Ingresos (Gastos) Utilidad Operativa % -2.5% Margen Operativo 13.5% 13.2% 14.0% 13.5% 14.3% 13.3% 0.7% -6.6% EBITDA % 0.2% Margen EBITDA 15.2% 15.1% 15.5% 15.1% 16.0% 15.4% 1.6% -4.0% Costo Financiero % 152.2% Ingresos Financieros % 13.7% Intereses Ganados % -60.6% Gastos Financieros % 13.7% Intereses Pagados Participación en Asociadas % -44.9% Utilidad antes de impuestos % -19.6% Impuesto Pagado % -9.9% Impuesto Diferido % % Utilidad Consolidada % -18.0% Participación Minoritaria % -15.9% Utilidad Neta Mayoritaria % -19.7% Margen Neto 6.9% 6.5% 7.7% 6.1% 6.2% 4.8% -26.2% -23.1% Balance Activo Total 9,209 9,416 9,857 13,862 17,485 17, % 1.9% Activo Circulante 4,846 4,997 5,121 5,642 5,716 5, % 2.6% Disponible 1,033 1,191 1,064 1,602 1,265 1, % 7.2% Cuentas por Cobrar (clientes) ,033 1,702 1,830 1, % -16.1% Otras Cuentas por Cobrar 1,500 1,408 1, % 9.5% Inventarios 1,304 1,454 1,348 1,640 1,930 2, % 15.3% Activo LP Inmuebles, Planta y Equipo 2,245 2,325 2,427 3,452 3,914 4, % 2.9% Intangibles 2,012 1,939 1,992 1,703 4,603 4, % 0.2% Otros Activos LP % -5.6% Pasivo Total 4,410 4,384 4,504 5,222 8,482 8, % 0.5% Pasivo Circulante 1,146 1,194 1,031 1,382 1,935 1, % 1.4% Pasivo largo Plazo % 0.0% Diferido Otros Pasivos LP 3,263 3,189 3,473 3,840 6,548 6, % 0.2% Capital Consolidado 4,799 5,033 5,353 8,640 9,003 9, % 3.2% Minoritario 1,043 1,111 1,195 4,331 4,825 4, % 2.7% Mayoritario 3,756 3,922 4,158 4,308 4,178 4, % 3.8% Fuente: BMV, Banorte-Ix e. Cifras al 3T12 y 3T13 con adopción a la Norma IFRS11

5 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Recomendación PO HERDEZ 22-FEBRERO-2013 MANTENER P$43.80 HERDEZ 30-ABRIL-2013 MANTENER P$46.00

6 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico (55) Análisis Económico Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Gerente Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente de Análisis (Edición) miguel.calvo@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico raquel.vazquez@banorte.com (55) Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia julieta.alvarez@banorte.com (55) Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal Gerente Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Carlos Hermosillo Bernal Subdirector Cemento / Vivienda carlos.hermosillo.bernal@banorte.com (55) Manuel Jiménez Zaldivar Subdirector Telecomunicaciones / Medios mjimenezza@ixe.com.mx (55) Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorhugo.cortes@ixe.com.mx (55) Marissa Garza Ostos Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Infraestructura / Fibras jespitia@ixe.com.mx (55) María de la Paz Orozco García Analista mporozco@ixe.com.mx (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Subdirector Deuda Corporativa tabdulmassih@ixe.com.mx (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hgomez01@ixe.com.mx (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa icespedes@ixe.com.mx (55) Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) Victor Antonio Roldan Ferrer Carlos Eduardo Martinez Gonzalez René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55) Director General Banca de Gobierno carlos.martinez@banorte.com (55) Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55)