Instituciones de Inversión Colectiva
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- Patricia Duarte Pérez
- hace 5 años
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1 Instituciones de Inversión Colectiva IICs.Nivel Medio. Otras IICs Instituto Europeo de Posgrado
2 Contenido 1 Otras Figuras más Específicas dentro de los Fondos de Inversión Fondos de Inversión Libre Target Características y Requisitos Fondos de Fondos de Inversión Libre Características y Requisitos Fondos Cotizados (Exchange Traded Funds) Características y Requisitos Tipos de Órdenes en ETFs Horario para Fondos Cotizados Fondos cuya Política de Inversión se basa en la Inversión en un Único Fondo de Inversión Características y Requisitos Sociedades de Inversión de Capital Variable (SICAV) Concepto Características y Requisitos El Capital de una SI La Liquidez de las Acciones Mantenidas en una SI
3 1 Otras Figuras más Específicas dentro de los Fondos de Inversión Además de los fondos de inversión explicados previamente, existen algunas figuras más específicas que merecen ser comentadas, particularmente: los ETF (Exchange Traded Fund) o fondos cotizados; los fondos de inversión libre (FIL), los fondos de fondos de inversión libre y los fondos cuya política de inversión se basa en la inversión en un único fondo de inversión. 1.1 Fondos de Inversión Libre La legislación de 2003 ha abierto las puertas a la gestión alternativa en España. Dado el especial carácter de este tipo de fondos, su complejidad y su alto nivel de riesgo, el regulador ha querido exigir unas normas específicas de protección para los inversores, permitiendo sólo a aquellos denominados inversores cualificados a adquirir participaciones de estas IICs Target Se consideran inversores cualificados: Personas jurídicas autorizadas o reguladas para operar en los mercados financieros, incluyendo a: Entidades de crédito, otras entidades financieras autorizadas o reguladas, ESIs (Empresas de Servicios de Inversión), compañías de seguros, IICs, SGIIC, fondos de pensiones, SGFP (Sociedades Gestoras de Fondos de Pensiones), intermediarios autorizados de derivados de materias primas y entidades no autorizadas o reguladas cuya única actividad sea invertir en valores. Gobiernos nacionales y regionales, bancos centrales, organismos internacionales y supranacionales: Fondo Monetario Internacional, Banco Central Europeo, Banco Europeo de Inversiones y otras organizaciones similares. Otras personas jurídicas que no sean PYMES. PYMES con domicilio en territorio español y que expresamente hayan solicitado ser consideradas como inversor cualificado. Personas físicas que residan en territorio español que expresamente hayan solicitado ser consideradas como inversor cualificado y que cumplan, al menos, dos de las tres condiciones siguientes: a) Que hayan realizado operaciones de volumen significativo en los mercados de valores con una frecuencia media de al menos 10 por trimestre en los cuatro trimestres anteriores (último año). 2
4 b) Que el volumen de la cartera del inversor sea superior a euros. c) Que el inversor trabaje o haya trabajado por lo menos durante un año en el sector financiero desempeñando una función que exija conocimientos relativos a la inversión en valores. Además, para poder suscribir participaciones de IICIL habrá que efectuar un desembolso mínimo inicial de euros Características y Requisitos Respecto a las características y requisitos específicos de las IICIL, cabe resaltar: Las IICIL se inscribirán en un registro especial creado al efecto por CNMV. Tendrán como mínimo 25 partícipes. Su valor liquidativo deberá calcularse, al menos, trimestralmente y si así lo exigen las inversiones previstas, semestralmente. Las suscripciones y reembolsos se realizarán con la misma periodicidad que se calcule el valor liquidativo. No les resultarán de aplicación los límites máximos de las comisiones de gestión, depósito, suscripción y reembolso previstas para los FI. Podrán invertir sin limitación en instrumentos financieros e instrumentos derivados cualquiera que sea el subyacente atendiendo a los principios de liquidez, diversificación del riesgo y transparencia recogidos en el artículo 23 de la Ley, pero no se les aplicarán las exigencias reglamentarias en cuanto a los activos aptos para la inversión y los límites a la concentración de riesgos. Las IICIL podrán endeudarse hasta cinco veces el valor de su patrimonio y siempre que señalen en el DFI el límite de endeudamiento de la IIC. 1.2 Fondos de Fondos de Inversión Libre Vistos los requisitos exigidos para poder invertir en un FIL, el inversor particular podrá acceder a este tipo de gestión a través de los fondos de fondos de inversión libre en los que la diversificación entre productos y una gestión profesional en la selección y gestión de la cartera, añaden mecanismos de protección para el inversor minorista Características y Requisitos A las IIC de IICIL se les exige: 3
5 Que al menos un 60% de su patrimonio esté invertido en IICIL españolas, extranjeras similares, domiciliadas en países OCDE o cuya gestión esté encomendada a una gestora sujeta a supervisión con domicilio en un país OCDE. No podrán invertir más de un 10% de su patrimonio en una única IICIL. Su valor liquidativo deberá calcularse, al menos, trimestralmente y si así lo exigen las inversiones previstas, semestralmente. Las suscripciones y reembolsos se realizarán con la misma periodicidad que se calcule el valor liquidativo. No les resultarán de aplicación los límites máximos de las comisiones de gestión, depósito, suscripción y reembolso previstas para los FI. Las IICIL se inscribirán en un registro especial creado al efecto por la CNMV. Con anterioridad a la suscripción, el inversor deberá dejar constancia por escrito de que conoce los riesgos inherentes a este tipo de inversión. En el DFI y folleto, se informará con detalle del objetivo, política de inversión y riesgos del fondo, así como del perfil de riesgo del fondo y de los inversores a los que se dirige. 1.3 Fondos Cotizados (Exchange Traded Funds) Son fondos cotizados aquellos cuyas participaciones estén admitidas a negociación en las bolsas de valores (dentro del mercado en el que cada ETF cotiza). Son fondos de inversión que replican la evolución de un índice. Se trata, por tanto, de un instrumento híbrido entre acciones y fondos. Se dividen en participaciones. Una de sus mayores ventajas es la liquidez de los mismos Características y Requisitos En España comenzaron a negociarse en Deben cumplir los siguientes requisitos: Obtener autorización de CNMV. Cumplir con criterios idénticos a los exigidos a las SICAVs para su admisión a cotización, salvo el número de 100 partícipes en el momento de la admisión. Su objetivo o política de inversión de reproducir el comportamiento de un índice debe cumplir requisitos determinados de composición, reproducción, difusión, etc. A los efectos de alineación del valor liquidativo con la cotización de las participaciones, deberán existir entidades que asuman el compromiso de ofrecer 4
6 en firme posiciones de compra y de venta con un diferencial máximo de precios. Entidades y diferenciales estarán especificadas en el folleto del fondo. Deberá difundirse adecuadamente por la sociedad rectora de la bolsa donde cotice, la cartera del fondo; la composición de la cesta de valores y/o efectivo susceptibles de ser intercambiados por participaciones; y el valor liquidativo estimado en diferentes momentos de la contratación. Es importante resaltar que no rige para los fondos cotizados la posibilidad de traspaso sin tributación. Se prevé la posibilidad de que la SGIIC repercuta al partícipe, cuando las suscripciones o reembolsos se liquiden en efectivo, los desajustes que se puedan producir en la reproducción del índice como consecuencia de dichas operaciones. A los fondos cotizados no se les exige mantener el 3% de coeficiente de liquidez. Así mismo, la adquisición en Bolsa de participaciones de un fondo cotizado estará exenta de la obligación de entrega gratuita del DFI y del último informe semestral. En cualquier caso y previa solicitud, se deberá entregar el folleto y los últimos informes anual y trimestral publicados Tipos de Órdenes en ETFs Se pueden dar las siguientes órdenes sobre los ETFs: Órdenes limitadas que se ejecutan a su precio límite. Órdenes por lo mejor, que quedan limitadas al mejor precio del lado contrario del libro de órdenes (se ejecuta sólo un tramo). Órdenes de mercado que se negocian al mejor precio del lado contrario del libro de órdenes y sucesivos precios hasta completar su ejecución (se realizan tantos tramos como sean necesarios) Horario para Fondos Cotizados El horario de fondos cotizados es el siguiente: Una subasta de apertura entre las 8,30 horas y las 9,00 horas (en esto no difiere del mercado general de acciones). Un mercado abierto que tiene lugar entre las 9 y las 17,35 (para las acciones el horario de mercado abierto llega hasta las 17,30 al que se añade una subasta de 5
7 cierre de 5 minutos), más un final aleatorio de un máximo de 30 segundos. Este periodo de mercado abierto puede ser interrumpido por subastas de volatilidad. La subasta de cierre de acciones se sustituye, en el caso de los ETFs, por unas reglas de determinación del precio de cierre. En los ETFs entra en juego una figura nueva, el especialista o Market Maker cuya figura es fundamental para mantener la liquidez de los fondos cotizados, así como para favorecer su difusión y el proceso de formación de precios. Los dividendos se reparten entre los partícipes cuando así lo determine el ETF (por ejemplo el 1 de marzo y el 1 de septiembre de cada año). Tienen comisiones de corretaje (al igual que las acciones) y comisiones de depósito y de gestión (al igual que los fondos). Las comisiones de gestión son menores al tratarse de fondos indiciados. Además, se pueden aplicar las siguientes comisiones al invertir en ETFs: custodia de títulos, liquidación (cánon de Iberclear), especiales (por cobro dividendos, suscripción, etc.) y cánones de bolsa. 1.4 Fondos cuya Política de Inversión se basa en la Inversión en un Único Fondo de Inversión Características y Requisitos Este tipo de fondos deberán cumplir las siguientes especialidades: Deberán invertir al menos un 85% de su patrimonio en un único fondo que deberá estar convenientemente identificado en los folletos de la IIC. Si se cambia el fondo en el que invierte la IIC será previa autorización de CNMV y confiere derecho de separación, que será ejercido por la IIC inversora, sin perjuicio de que los partícipes de ésta puedan así mismo ejercitar su derecho de separación de la IIC inversora. Respecto a la política de comisiones, la suma de las comisiones de gestión, depósito, suscripción y reembolso de la IIC inversora y de las del fondo en el que se invierte no podrán superar los máximos legales. Los criterios para el cálculo del valor liquidativo aplicable a suscripciones y reembolsos serán los mismos que se apliquen al fondo en el que se invierte. 6
8 2 Sociedades de Inversión de Capital Variable (SICAV) 2.1 Concepto Gran parte de las disposiciones ya estudiadas para el caso de los fondos de inversión se aplican también a aquellas IICs que toman forma jurídica de sociedad. 2.2 Características y Requisitos La gran diferencia con los fondos de inversión es que las SICAV sí tienen personalidad jurídica propia y revisten forma de sociedad anónima, con todo lo que ello supone: existencia de órganos de gobierno y aplicación (en todo lo que no aplique la LIICs) de la Ley de Sociedades de Capital El Capital de una SICAV A diferencia de los fondos, el patrimonio de una SICAV estará dividido en acciones y no en participaciones. El capital mínimo de una SICAV será de 2,4 millones de euros y deberá estar suscrito y desembolsado íntegramente desde el momento de su constitución. Deberá ser mantenido mientras la SICAV esté inscrita en los registros de la CNMV. Además, en los estatutos sociales deberá reflejarse el capital social máximo, que no podrá superar en diez veces al capital inicial. Éste puede ser cualquiera con tal de que supere el mínimo exigido en el párrafo anterior. También se prevé, la creación de SICAVs por compartimentos con un capital mínimo de euros por compartimento siempre que se respete el importe de patrimonio mínimo para la SICAV en su conjunto La Liquidez de las Acciones Mantenidas en una SICAV Dentro de los márgenes impuestos por el capital social inicial y el máximo, la sociedad de inversión podrá ampliar o reducir su capital social para dar liquidez a sus accionistas, sin necesidad de un acuerdo previo de la Junta General de Accionistas. La sociedad de inversión mantiene una autocartera para la que, a diferencia de las sociedades anónimas normales, no hay limitación. Respecto a la liquidez de las acciones de las SICAV, la ley prevé tres mecanismos: 7
9 Las SICAV podrán decidir entre cotizar en Bolsa o cotizar en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB) donde los requisitos de cotización son menores. En ambos casos, será la SICAV la que comprará o venderá (en operaciones normales o a través de OPVs y/o de OPAs) sus propias acciones si la diferencia entre el valor liquidativo y la cotización es superior al 5% del valor liquidativo durante tres días consecutivos, o si han existido posiciones compradoras o vendedoras no atendidas durante un cierto número de días. El objetivo es que las transacciones se hagan a un precio lo más parecido posible al valor liquidativo. Adquisición y venta de acciones fuera de Bolsa. En el que el precio será el valor liquidativo. Otros procedimientos. Una misma sociedad de inversión o un compartimento podrá tener varias clases de acciones. Además del patrimonio mínimo, a las sociedades de inversión se les exige la misma dispersión mínima, 100 accionistas, que a los fondos de inversión, también en el caso de sociedades por compartimentos. A diferencia de los fondos de inversión, a las sociedades de inversión no se les exige el concurso de una SGIIC, aunque sí de un depositario. Las funciones de la SGIIC son atribuidas al Consejo de Administración de la SICAV. Sin embargo, en la práctica, el Consejo delega en una gestora la mayoría de funciones de gestión y administración de la sociedad, ya que las exigencias y requisitos para que dicho órgano pueda realizar son muy similares a las exigidas a una SGIIC. Respecto a la lista de activos invertibles y los límites a la concentración de riesgos, rigen, en general, los mismos que para los fondos de inversión. Acaso, la única diferencia radica en el hecho de que una SICAV puede tener hasta un 15% de su patrimonio en bienes inmuebles indispensables para el ejercicio directo de su actividad. En lo referido al uso de endeudamiento, se prevé que cualquier IIC pueda endeudarse hasta un 10% de su activo para resolver dificultades transitorias de tesorería y siempre que sea por plazo no superior a un mes. Adicionalmente, para las SICAV se prevé que puedan contraer préstamos para la adquisición de inmuebles, con el límite del 10% de su activo y, siempre y cuando, el endeudamiento total no supere el 15% del activo de la IIC. 8
10 La información exigible es la misma que para los fondos de inversión. En el cálculo del valor liquidativo se considerará la amortización de bienes muebles e inmuebles necesarios para la actividad así como los gastos de funcionamiento. Por último, cabe recordar que también se prevé la existencia de sociedades de inversión no financieras (inmobiliarias) y de sociedades de inversión libre. En septiembre de 2010 se aprobó una nueva legislación que afecta a las reducciones de capital de las SICAVS. Hasta esa fecha, esas reducciones de capital no tributaban si los importes acumulados reembolsados no superaban a las cantidades invertidas inicialmente. Esta circunstancia hacia que los propietarios de las SICAVS recuperasen -vía reducción de capital- parte de las ganancias obtenidas sin tributar. La solución pensada por las SICAVS cuando se terminase este régimen favorable para las mismas era su domiciliación fuera de España. Con esta nueva normativa, se equipara la futura tributación por reducción de capital para las SICAVS domiciliadas en España con la aplicable para SICAVS no domiciliadas en nuestro país, pero cuyos partícipes sean contribuyentes por IRPF o por Impuesto de Sociedades en territorio nacional. 9
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