VISIÓN DE MERCADO. Noviembre 2017
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- Carmen Vidal Cano
- hace 5 años
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1 VISIÓN DE MERCADO Noviembre
2 Escenario base Ciclo económico en expansión, homogéneo. Aceleración Europa, solidez Estados Unidos pese a huracanes. Sin presiones en precios ni en salarios (IPC Eurozona 1,4% general, 1,1% subyacente, deflactor consumo privado subyacente EEUU 1,3%), aunque precios a la producción al alza (por materias primas y petróleo) y se van cerrando las brechas de producción ( output gap ) sobre todo en economías desarrolladas, pero en cualquier caso las presiones serán moderadas. Bancos centrales: se justifica normalización monetaria muy gradual. BCE: primer paso hacia la normalización, pero con un discurso muy acomodaticio. BoE: 1 subida pero one and done, no es el inicio de una tendencia ascendente. Fed: mantiene tipos en noviembre, los subirá en diciembre, Powell presidente Fed desde feb-18, continuista. BoJ: sin expectativas de inicio de retirada de estímulos. BoJ continuará inyectando liquidez al mercado y compensando la retirada de la Fed. Resultados 3T17. Buen tono, mejor en EEUU que en Europa por efecto divisa. Bolsas siguen apoyadas por evolución del ciclo económico global, unos bancos centrales pacientes en su retirada de estímulos (condiciones financieras seguirán siendo acomodaticias) y unos buenos resultados empresariales. Persisten no obstante riesgos de fondo (políticos, geopolíticos) que el mercado no recoge (efecto anestesiante de la liquidez de los bancos centrales) y que pueden propiciar más interesantes puntos de compra, tal y como ya está ocurriendo en el Ibex.
3 Evolución mercados (1) El fondo del mercado sigue siendo bueno en términos macro y de resultados y de retirada progresiva de estímulos monetarios por parte de los bancos centrales. Peor comportamiento relativo de España vs Europa por riesgo Cataluña, el gap podría tender a reducirse en parte, aunque para su cierre total exigiría mayor certidumbre política MÁX ABRIL 2015 BREXIT CATALUÑA MSCI WORLD 5% 4% 23% 3% S&P500 4% 12% 22% 4% EUROSTOXX 9% -6% 33% -1% IBEX 7% -15% 31% -3% MSCI EMERGING MARKETS 18% -1% 34% 5% 1 EURO-USD 11% 9% 6% -1% 1 EURO-GBP 4% 24% 7% 1% BRENT 1% -5% 27% 11% ISHARES GLOBAL GOBIERNOS DESARROLLADOS -6% -7% -11% 1% ISHARES GLOBAL CORPORATE -6% -8% -5% 1% ISHARES DEUDA EMERGENTE DIVISA LOCAL -7% -19% -5% -2% Rentabilidades en euros (a 13/11/2017) Cataluña desde 29/9/2017 3
4 Evolución mercados (2) TIRes EEUU repuntan moderadamente (expectativas de aprobación de reforma fiscal compensadas en parte con la elección de Powell como nuevo presidente de la Fed). Sesgo acomodaticio del BCE presiona TIRes europeas a la baja. 13/11/2017 MÁX ABRIL 2015 BREXIT CATALUÑA TIR ESPAÑA 2 AÑOS -0,35 0,03-0,03-0,31 TIR USA 2 AÑOS 1,68 0,50 0,59 1,48 TIR ALEMANIA 2 AÑOS -0,74-0,27-0,65-0,69 TIR ESPAÑA 5 AÑOS 0,23 0,54 0,42 0,26 TIR USA 5 AÑOS 2,07 1,31 0,98 1,94 TIR ALEMANIA 5 AÑOS -0,32-0,15-0,55-0,27 TIR ESPAÑA 10 AÑOS 1,53 1,26 1,45 1,60 TIR USA 10 AÑOS 2,41 1,89 1,44 2,33 TIR ALEMANIA 10 AÑOS 0,42 0,11-0,12 0,46 Rentabilidades en euros (a 13/11/2017) Cataluña desde 29/9/2017 4
5 El ciclo va bien Previsiones de crecimiento FMI (Oct) % anual e 2018e Mundo 3,1 3,6 3,7 Desarrollados 1,7 2,2 2,0 EEUU 1,5 2,2 2,3 Área Euro 1,8 2,1 1,9 Alemania 1,9 2,0 1,8 Francia 1,1 1,6 1,8 Italia 1,0 1,5 1,1 España 3,2 3,1 2,5 Japón 1,0 1,5 0,7 Reino Unido 1,8 1,7 1,5 Emergentes 4,1 4,6 4,9 Brasil -3,6 0,7 1,5 Méjico 2,0 2,1 1,9 Rusia -0,2 1,8 1,6 India 7,9 6,7 7,4 China 6,7 6,8 6,5 Fuente: FMI y elaboración propia Crecimiento sincronizado FMI: de 180 países sólo 6 en recesión en 2018 (Venezuela, Puerto Rico, Rep. Congo, Irak, Kuwait, Azerbaijan) Mucha incidencia actuación BC: - Liquidez - Tipos bajos 5
6 Europa: crecimiento acelerándose, inflación muy contenida Solidez en indicadores más adelantados de ciclo, pero inflación a la baja (subyacente octubre 1,1% tras varios meses fluctuando en torno al 1,3%) por menor crecimiento de los precios de los servicios. Aun así, los buenos datos de crecimiento de la actividad y de empleo, junto con el aumento del precio del petróleo, deberían contribuir a un crecimiento gradual de los precios en el área euro. 6
7 Vigilar precio del crudo Precio del crudo en máximos de dos años impulsado por solidez de la demanda (OPEP vuelve a revisar al alza expectativas de demanda), cumplimiento de compromiso de reducción de oferta (que se podría extender al conjunto de 2018, actualmente hasta marzo 2018) y tensiones geopolíticas (Arabia Saudí). Vigilar evolución del precio del crudo y su traslación a expectativas de inflación en el área euro (por el momento limitada). BRENT (USD) MES var 16/15 var 17/16 Enero 49,8 32,0 55,6-35,6% 73,5% Febrero 58,8 33,7 56,0-42,7% 66,3% Marzo 56,9 39,7 52,5-30,2% 32,2% Abril 61,4 43,3 53,7-29,4% 23,9% Mayo 65,6 47,7 51,4-27,2% 7,6% Junio 63,7 49,9 47,6-21,6% -4,8% Julio 56,8 46,3 49,3-18,4% 6,3% Agosto 48,3 48,3 51,9 0,0% 7,5% Septiembre 48,5 47,2 55,5-2,6% 17,5% Octubre 49,3 51,2 57,8 4,0% 12,7% Noviembre 45,9 47,4 62,8 3,3% 32,6% Diciembre 38,9 54,9 62,8 41,2% 14,4% Fuente: Bloomberg y elaboración propia
8 No hay inflación real, pero sí de activos: el impacto de los bancos centrales
9 Unos bancos centrales que se mantienen acomodaticios Hasta 2019 no comenzarán a reducirse los balances agregados de los Bancos Centrales. 9
10 Fed 1 noviembre: subida en diciembre, nuevo presidente continuista Previsiones tipos EEUU Reunión de noviembre se salda sin cambio, manteniendo tipos de sin cambios en el rango del 1% - 1,25%. El consenso de mercado otorga probabilidad 100% a +25 pb en la reunión del 13-diciembre, en base a la sólida marcha de la economía americana y a expectativas de que la inflación se estabilice a medio plazo en torno a su objetivo del 2% aun cuando en el corto plazo se mantenga más débil. Sería la tercera subida en 2017 (1ª en marzo, 2ª en junio) y la cuarta en 12 meses contando con la que se practicó en dic-16. La reducción de balance se ha iniciado en octubre y sigue el curso previsto. Fuente: AFI Jerome Powell, sustituto de Yellen a partir de feb-18, su política monetaria podría ser bastante continuista (seguirá persiguiendo el doble objetivo de precios estables y máximo empleo, a la vez que vigilará los riesgos del mercado financiero) aunque con más énfasis en una mayor desregulación financiera. Fed continúa normalizando su política monetaria de forma pausada
11 BCE 26 octubre: inicio de normalización, pero muy gradual Reducción en compras mensuales de deuda pública y privada a partir de enero 2018 desde mln eur/mes actuales hasta mln eur, hasta septiembre de BCE podría extender sus compras más allá de septiembre de 2018 en caso necesario (que la economía se desacelere, que no se alcancen los objetivos de inflación...) y, si las condiciones se deterioran, está dispuesto a incrementar el programa de compras de deuda en tamaño y/o duración. Mantendrá los tipos de interés en los mínimos actuales hasta bien finalizado el QE, lo que nos llevaría previsiblemente a 2019 para ver la primera subida de tipos de interés en la Eurozona. Reacción del mercado: Euro se deprecia un 1,5% hasta 1,16 USD/Eur y TIR 10 años Alemania cae hasta 0,40%. Primer paso hacia la normalización monetaria, pero con un discurso muy acomodaticio con el fin de alcanzar la inflación objetivo del 2% y teniendo en cuenta que las positivas expectativas económicas dependen de que la política monetaria siga apoyando
12 BoE 2 noviembre: subida es one off Banco de Inglaterra sube tipos en su reunión de noviembre, +25 p.b. hasta 0,5%. Es la primera subida desde 2007 y obedece al fuerte repunte de inflación (IPC 3% en octubre vs objetivo 2%) debido a la fuerte depreciación de la libra tras el Brexit. Supone revertir la bajada que se practicó cuando se anunció el Brexit. Mantiene las compras de deuda pública mln GBP y deuda privada mln GBP, en la medida en que persisten riesgos importantes sobre el crecimiento económico, fundamentalmente asociados al Brexit. Reacción de mercados: caída en libra y TIRes. No estamos ante cambio de política monetaria (mantiene nivel de llegada de tipos de interés 1% en 2020). BoE se mantendrá acomodaticio para hacer frente a los riesgos del Brexit sobre el crecimiento económico.
13 BoJ 31 octubre: sigue en modo expansivo Gradual recuperación pero el objetivo de inflación del 2% se mantiene lejano. Sin expectativas de inicio de retirada de estímulos. BoJcontinuará inyectando liquidez al mercado y compensando la retirada de la Fed.
14 La paciencia de los bancos centrales mantiene anestesiada la volatilidad
15 y los tipos muy bajos 2 años 5 años 7 años 10 años Alemania -0,74-0,33-0,06 0,40 Países Bajos -0,73-0,38 0,02 0,51 Francia -0,58-0,09 0,25 0,77 España -0,34 0,25 0,91 1,56 Italia -0,30 0,59 1,12 1,83 Portugal - 0,70 1,22 2,05 USA 1,65 2,05 2,25 2,38 Fuente: Bloomberg y elaboración propia Fuente: Inverco y elaboración propia
16 Buen tono de resultados 3T17 EstadosUnidos,hapresentadoun81%delascompañíasdelS&Pconbuentono:un67%bateneningresosyun78%enBPA Europa, la apreciación del Euro hace que el sesgo no sea tan positivo: con un tercio de las compañías del Eurostoxx publicadas,un43%hasuperadoeningresosyun53%enbpas. Fuente: Factset y elaboración propia
17 Se mantienen buenas expectativas para Crecimiento de BPA global
18 Valoraciones razonables en Europa Ibex (datos desde 1991) Eurostoxx (datos desde 2001) Fuente: Bloomberg y elaboración propia Fuente: Bloomberg y elaboración propia
19 EEUU ajustada por múltiplos pero reforma fiscal? Fuente: Bloomberg y elaboración propia 19
20 EEUU reforma fiscal Republicanos presentan un plan de reducción de impuestos de 1,5 bln USD en 10 años. Se reduce el tipo del impuesto de la renta. Se reduce el número de tramos del impuesto, no se cambia la tasa más alta (39,6%). Se limitan deducciones por intereses en compra de vivienda y se aumentan deducciones familiares. Se reduce el impuesto de sociedades al 20% desde el 35%. Permitirá repatriar beneficios acumulados en el extranjero pagando 12%. Dudas sobre su aprobación. Timing? Retraso de rebaja del IS de 2018 a 2019? Mayor impuesto del inicialmente previsto a repatriación de capitales? Impactos de la reforma fiscal: o o o Implicaciones en crecimiento económico e inflación, así como en deuda pública americana, aún por determinar. Reducción de impuestos pero sin equilibrar el presupuesto. Beneficiados. Grandes empresas norteamericanas con elevados beneficios acumulados en el extranjero (3,1 blon USD). Posibilidad de aumentos en recompra de acciones. Perjudicados: promotoras inmobiliarias (menores deducciones para compra de vivienda), energías renovables (menores incentivos).
21 Compañías con más caja en el exterior Fuente: Bloomberg y elaboración propia
22 Los gráficos IBEX35 EUROSTOXX50 DAX XETRA S&P500 Fuente: Renta
23 El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Grupo Renta 4, con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Grupo Renta 4 por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Grupo Renta 4 no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Grupo Renta 4 no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. El Grupo Renta 4 tiene implementadas barreras de información y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades. Grupo Renta 4 puede mantener posiciones o actuar como creador de mercado en los instrumentos financieros de cualquiera de los emisores aquí mencionados o actuar como asegurador, agente de colocación, asesor o prestamista de dichos emisores, liquidando honorarios por estos servicios. Los empleados de Grupo Renta 4 pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio(2) redistribuida o(3) citada, sin permiso previo por escrito de Grupo Renta 4. 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