Minera Frisco, S.A.B. de C.V.

Transcripción

1 Calificación Programa de CP Contactos Mariela Moreno Asociada Humberto Patiño Analista José Luis Cano Director / ABS joseluis.cano@hrratings.com HR Ratings revisó a la baja la calificación del Programa de CP de CEBURS con Carácter Revolvente por un monto de hasta P$10,000.0m así como las emisiones relacionadas a dicho Programa. La revisión a la baja se debe principalmente a resultados por debajo de nuestras proyecciones en el escenario de estrés durante los últimos 2 años, debido al retraso en los proyectos para incrementar la producción, cierre de plantas y diferencia de precios derivando en menores márgenes operativos (38.3% vs. 43.8% proyectado) debido a una menor absorción de los costos fijos. También se muestra un incremento en la deuda neta, con niveles de P$24,188.6m (vs. P$22,289.3m en 2013) el cual se explica por el efecto cambiario de la valuación contable del crédito sindicado de dólares y el aumento de la porción de CP de la misma, y el deterioro en años de pago a FLE y a EBITDA con niveles de 7.3x y 5.1x, respectivamente en 2014 (vs. 7.1x y 4.9x respectivamente en 2013). Adicionalmente el 60.0% del crédito sindicado tendrá que amortizarse en 2015 y Se considera que el DSCR muestra niveles por debajo de la unidad 0.7x en 2014 (vs. 0.4x en 2013). Definición La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para el Programa de CP es de. Este nivel considera que el emisor o emisión con esta calificación ofrece una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Resultados por debajo de nuestras proyecciones: A pesar de que la Empresa ha mostrado una mejora en sus resultados de 2014 vs. 2013, los resultados no alcanzan los niveles estimados en las proyecciones, sobre todo en los niveles de endeudamiento neto (6.8% superior al escenario base) y los márgenes operativos (38.3% vs. 43.8% proyectado), presionando la generación de FLE. Cobertura del Servicio de la Deuda por debajo de la unidad: A pesar de que existe una ligera mejora en el DSCR, éste sigue manteniéndose por debajo de la unidad, lo cual refleja cierta presión en la liquidez para el pago de sus obligaciones. El DSCR muestra niveles de 0.7x en 2014 (vs. 0.4x en 2013) a pesar del aumento del 6.4% en el FLE (ajustado por el efecto del pago realizado a partes relacionadas). Retraso en proyectos: El retraso en el circuito de Tayahua Cobre Primario y en el reinicio de operaciones del Coronel tras el paro, han tenido un efecto en los resultados operativos de la Empresa, disminuyendo el margen bruto de la Empresa en 710 puntos base, alcanzando con ello niveles de 46.8% (vs. 53.4% en 2013). Incremento en Deuda Neta: La deuda neta cerró en 2014 en P$24,188.6m (vs. P$22,289.3m en 2013) incrementando 8.5%, por el efecto cambiario de la valuación contable del crédito sindicado de dólares incrementándose los años de pago de la deuda en relación al EBITDA y al FLE alcanzando niveles de 7.3 y 5.1 años, respectivamente en 2014 (vs. 7.1 y 4.9 años en 2013). Disminución en el margen EBITDA: En 2014, el margen EBITDA alcanzó niveles de 38.3% en 2014 (vs. 43.8% en 2013) como resultado del inicio de operaciones en algunas unidades mineras, aunado a la reducción en el precio de los minerales disminuyendo la absorción de los costos fijos. Fortaleza en términos de sinergias con partes relacionadas: Importante soporte operativo y financiero a través del vínculo con Grupo Carso y Grupo Financiero Inbursa (calificadas por HR Ratings con HR AAA con Perspectiva Estable y HR +1). Disminución de Precios: Se mostró una caída en el precio de los metales, donde el precio de la plata, oro y cobre (que representan 88.5% de sus ingresos) disminuyen -19.9%, -10.3% y -6.6%, respectivamente entre 2014 y Hoja 1 de 14

2 Principales Factores Considerados Minera Frisco (Frisco y/o la Empresa) es una empresa que a través de sus subsidiarias se dedica primordialmente a la exploración y explotación de yacimientos minerales en diversas entidades de la República Mexicana para la producción y comercialización en México y en el extranjero de concentrados de plomo, zinc, y cobre, así como cobre catódico, y dore de plata y oro. La Empresa cuenta con experiencia de más de 50 años en la industria minera. Actualmente cuenta con 9 unidades mineras operando en México: El Coronel, San Felipe, María, San Francisco del Oro, Tayahua, Asientos, Porvenir, Ocampo y Concheño. La revisión a la baja de la calificación se basó en que los resultados de la Empresa no han alcanzado los niveles de nuestras proyecciones incluso en nuestro escenario de estrés durante los últimos 2 años consecutivos. Lo anterior como resultado de ciertos factores relacionados con la disminución en precios donde el precio de la plata, oro y cobre disminuyen -19.9%, -10.3% y -6.6% en el último año y el retraso de inicio de operaciones en el circuito de Tayahua y el reinicio de operaciones del Coronel tras el paro ilegal de la unidad minera. A pesar de que se ve una mejora en el FLE cerrando en P$1,965.4m en 2014, en relación con nuestro escenario se observa un deterioro mostrando niveles de (vs. P$3,250.1m y P$2,027.0m, respectivamente en el escenario base y de estrés). También se consideró el importante soporte operativo y financiero a través del vínculo con Grupo Carso y Grupo Financiero Inbursa (calificadas por HR Ratings con HR AAA con Perspectiva Estable y HR +1). Por otro lado, como parte del seguimiento del plan de expansión y crecimiento, en el último año la Empresa invirtió P$1,796.8m (vs. P$6,027.4m en 2013). Sin embargo se observa una disminución en la inversión del 70.2% debido a que en 2013 se tenían algunos proyectos todavía en proceso. Para los próximos años se estima, en base a lo informado por la Empresa, que se enfocará en la consolidación de los proyectos con los que cuenta actualmente, disminuyendo su expansión en nuevos proyectos. En relación a los resultados operativos, la Empresa tuvo una producción total de molienda y depósitos en camas de 39,517.4m toneladas en 2014 (vs. 33,466.7m toneladas en el 2013) incrementando 18.1%. Esto debido al incremento de molienda y depósitos en camas de la unidad minera el Concheño alcanzando niveles de 2,985.1m toneladas en 2014 (vs m toneladas en 2013) así como de la unidad minera el Coronel con un total de 16,770.1m toneladas en 2014 (vs. 10,306.7m toneladas en 2013), lo cual refleja incrementos de más del 50.0% en su tonelaje. Este incremento tan marcado se debe a que a finales de 2013 el Concheño se encontraba en periodo de comisionamiento, alcanzando una operación continua desde el 2T14. Asimismo, es importante considerar que la unidad minera el Coronel estabilizó su proceso al inicio de 2014, después de los bloqueos ilegales del 15 de agosto de 2013 y del 05 de diciembre de 2013, por parte del sindicato Nacional de Trabajadores Mineros, Metalúrgicos, Siderúrgicos y Similares de la República Mexicana teniendo que suspender sus operaciones. Durante el 2014, los ingresos de la Empresa reflejaron un crecimiento del 20.3% mostrando niveles de P$12,398.4m (vs. P$10,304.6m en 2013). Esto debido al incremento del 18.1% en el volumen de molienda / camas de depósito y principalmente al incremento en producción de 57% en oro y 18% en plata, lo cual fue contrarrestado Hoja 2 de 14

3 con la disminución en el precio de los metales en el último año, donde el precio de la plata, oro y cobre (que representan 88.5% de sus ingresos) disminuyen -19.9%, -10.3% y -6.6%, respectivamente entre 2014 y En la siguiente gráfica se muestra un comparativo de 2014 vs de los ingresos, la producción y el precio promedio por tipo de metal: La Empresa incrementó en 44.7% los ingresos provenientes del oro alcanzando niveles de P$6,959.0m en 2014 (vs. P$4,810.0 en 2013), como resultado del incremento en la producción y ley generada, compensando la caída de -10.3% en el precio cerrando en 2014 con US$1,266.2 por onza (vs. US$1,411.0 por onza en 2013). La producción de oro al cierre de 2014 mostró un aumento del 57.4% en relación al año anterior, con niveles de 423,340 onzas (vs. 268,934 onzas en 2013). Esto como resultado de una mejora en la ley del mineral en la unidad minera el Concheño con niveles de 1.1 gr/ton en 2014 (vs. 0.8 gr/ton en 2013), aunando al incremento en la capacidad de trituración. Por otra parte se observaron ciertas mejoras en el circuito de trituración de San Felipe aumentando su capacidad a finales del 2014, pasando de 25,000 a 35,000 toneladas por día. La unidad minera el Coronel también incrementó su producción un 59.2% como resultado de la reanudación de operaciones después del paro ilegal en el En cuanto a los ingresos de plata se muestra un incremento del 6.6% llegando a P$2,055.0m en 2014 (vs. P$1,928.0m en 2013) debido al crecimiento del 17.7% en la producción de plata mostrando niveles de 8,854,540 onzas al 2014 (vs. 7,523,173 onzas en 2013). El incremento se dio como resultado de la estabilización en la cinética de recuperación de San Felipe y generando un incremento en la ley con 14.7 gr/ton en 2014 (vs gr/ton en 2013), aunado a una mayor producción de mineral en la unidad minera el Concheño, incrementando 524.5% en El aumento en producción de plata fue contrarrestado por una menor ley en la producción de plata en las unidades mineras de Asientos y El Porvenir las cuales disminuyeron su producción en -33.0% y -13.4%, respectivamente. Asimismo se contrarresta con el deterioro en el precio de dicho mineral mostrando niveles de US$19.1 por onza en 2014 (vs. US$23.8 por onza en 2013). Por otra parte se observa una disminución del 11.5% en los ingresos relacionados con el cobre alcanzando niveles de P$1,930.0m para 2014 (vs. P$2,182.0m en 2013). Lo anterior se debe a que a pesar del incremento del 17.6% en concentrado de cobre se refleja un decremento en la producción de cátodos de cobre del -21.0% alcanzando 10,447 toneladas (vs. 13,226 toneladas en 2013). Esto debido a la disminución de producción en la unidad Minera María. Asimismo los ingresos fueron afectados por la caída en el precio del cobre influenciado por un menor volumen en demanda en China Hoja 3 de 14

4 quienes representan los principales consumidores de dicho mineral, llegando a niveles de US$6,878.3 por tonelada en 2014 (vs. US$7,366.0 por tonelada en 2013). La producción de plomo en 2014 reflejó un decremento del -3.4% llegando a niveles de 18,275 toneladas (vs. 18,914 toneladas en 2013), como resultado de la disminución en la ley de mineral en la unidad minera Asientos con niveles de 71.0% en 2014 (vs. 95.0% en 2013). Asimismo se observa un decremento de -2.2%en el precio del plomo durante el 2014 alcanzando niveles de US$2,095.7 por tonelada (vs. US$2,138.5 por tonelada en 2013). Sin embargo, lograron un crecimiento del 4.1% en los ingresos por la venta de dicho mineral en 2014 alcanzando niveles de P$380.0m (vs. P$365.0m en 2013). La producción de zinc en 2014 también mostró un decremento del -7.5% llegando a 58,913 toneladas (vs. 63,675 toneladas en 2013) debido a una menor ley mineral en las unidades mineras de Asientos y Tayahua, (-18.7% y -12.8% respectivamente). Sin embargo se observó un incremento en el precio de 12.6% contrarrestando el efecto de la caída en la producción, reflejando ingresos de P$1,030.0m en 2014 (vs. P$916.0m en 2013). Por su parte el costo de ventas alcanzó niveles de P$6,656.7m en 2014 (vs. P$4,806.6m en 2013), incrementando 38.5%. Con ello no se alcanzaron a cubrir el total de los costos fijos, aún con el incremento antes mencionado en los ingresos debido a la reducción de operaciones de ciertas minas (María, el Coronel y la porción de tajo abierto de Ocampo) aunado al retraso del inicio de operaciones de los proyectos de la Empresa, con lo cual se alcanzan los niveles esperados de producción hasta finales del Lo anterior deriva en un margen bruto del 46.3% en 2014 (vs. 53.4% en 2013). Sin embargo la Empresa ha empezado a implementar en 3 de sus unidades mineras (San Felipe, Tayahua y San Francisco del Oro) una estrategia de disminución de costos en mediante un proyecto de eficiencias, el cual consiste en tener un control estricto para alcanzar una mejor práctica en la producción y operación de las unidades. Al día de hoy lleva 4 meses con dicho proyecto por lo cual el beneficio se estima se podrá observar hasta Este proyecto se planea extender a todas sus unidades mineras durante el Asimismo se observa una caída en el margen EBITDA alcanzando niveles de 38.3% en 2014 (vs. 43.8% en 2013). Esto a pesar de mantener los gastos generales en niveles similares aun ante el crecimiento de los ingresos. Esto es resultado de la terminación de los proyectos y estabilización de las operaciones de las unidades mineras, con lo cual se estima que los niveles de gastos crezcan de una manera ordenada, sin esperarse grandes variaciones aun ante el crecimiento de ingresos proyectado. Con relación al capital de trabajo, este ha mostrado un deterioro en el último año, alcanzando niveles de -P$959.0m en 2014 (vs. P$2,395.8m en 2013). Lo anterior como resultado de la reducción en su balance de los activos y pasivos con partes relacionadas y terminación de proyectos en proceso mediante la reducción de sus pasivos con partes relacionados, principalmente a Grupo Carso. Asimismo se refleja un efecto en el inventario como resultado de la estrategia de la Empresa para hacer más eficiente el manejo de los mismos, compartiéndolo entre algunas unidades mineras y disminuyendo el monto en dichas minas. A pesar de lo anterior se refleja un incremento del 6.4% en el Flujo Libre de Efectivo (FLE) debido a que se considera un ajuste en el cálculo el cual elimina el efecto extraordinario que se tiene con partes relacionadas, lo cual refleja un nivel de FLE de Hoja 4 de 14

5 P$3,321.1m en 2014 (vs. P$3,122.2m en 2013), alcanzado el nivel proyectado de nuestro escenario base, sin embargo HR Ratings esperaba ver niveles superiores a dicho escenario, dada la Perspectiva Negativa otorgada en la revisión anterior. Esto aunado al incremento del endeudamiento y la reducción de efectivo presionando las principales métricas que soportan la calificación, En términos de Cobertura del Servicio de la Deuda (DSCR por sus siglas en inglés) la Empresa ha mostrado niveles por debajo de la unidad llegando a niveles de 0.7x (vs. 0.4x en 2013), como resultado de la presión que la Empresa muestra en sus obligaciones financieras a corto plazo. Sin embargo se muestra una mejora como resultado de la disminución en el servicio de la deuda en Asimismo en relación a nuestras proyecciones se muestra un DSCR por arriba de lo que se esperaba en el escenario base. Hoja 5 de 14

6 Anexos Escenario de Base Hoja 6 de 14

7 Hoja 7 de 14

8 Hoja 8 de 14

9 Anexos Escenario de Estrés Hoja 9 de 14

10 Hoja 10 de 14

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12 Glosario UDM = Últimos Doce Meses Flujo Libre de Efectivo (FLE)= Flujo Neto de Actividades de Operación Gastos de Inversión por Mantenimiento Ajustes Especiales a CAPEX de Mantenimiento y otros Deuda Neta a FLE = Deuda Neta / FLE 12 meses Deuda Neta a EBITDA = Deuda Neta / EBITDA 12 meses DSCR o Razón de Cobertura de Servicio de la Deuda = Flujo de Efectivo 12m / Servicio de la Deuda 12m (Intereses + Amortizaciones de Capital) CAPEX = Inversiones en Bienes de Capital Hoja 12 de 14

13 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Pedro Latapí felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Luis Quintero luis.quintero@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Carlos Frías carlos.frias@hrratings.com Hoja 13 de 14

14 Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, Mayo Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Minera Frisco : Programa Dual CP: HR1 Calificación anterior Fecha de última acción de calificación Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Minera Frisco : FRISCO PROG CP 2013: 20 de mayo de T10 al 4T14 Información financiera anual dictaminada por Deloitte e información financiera trimestral interna. N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 14 de 14