México: El alza de tasas de Banxico podría favorecer a ciertas empresas y perjudicar a otras

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1 8 de febrero de 206 México: El alza de tasas de anxico podría favorecer a ciertas empresas y perjudicar a otras De acuerdo a la historia reciente, un incremento de tasas de interés ha tenido un impacto diferenciado para las empresas del IPC. El efecto sobre el sector bancario no ha sido claro, mientras que las empresas industriales y de materiales han podido mantenerse al margen. El impacto más negativo ha sido para el sector de consumo. No obstante, en esta ocasión otros factores habrán de ser considerados para evaluar la reacción de las acciones del IPC ante el incremento de tasas, como es el caso del tamaño de la deuda denominada en moneda extranjera. Una apreciación de nuestra moneda podría mejorar la percepción de aquellas empresas con una alta proporción de deuda en dólares. Luego de la decisión del anco de México de incrementar su tasa de interés de referencia en 50pbs, diversas preguntas han surgido sobre la efectividad y el impacto que esta medida en particular tendrá sobre las principales variables financieras de nuestro país. La reacción inicial tras el anuncio incluyó una apreciación del peso mexicano de casi %, un incremento de más de % en el IPC y un aplanamiento de la curva de tasas de interés tanto nominal como real. Hacia adelante, quisiéramos concentrarnos en el posible impacto para las empresas pertenecientes al IPC. Haciendo un análisis de la correlación en los últimos diez años entre las variaciones trimestrales de los retornos totales de las acciones del IPC y de la tasa de rendimiento del bono genérico gubernamental nominal de diez años, observamos distintos comportamientos como se puede apreciar en la Gráfica. En primer lugar, como es previsible, las empresas de consumo han tendido a ser las más afectadas ante un incremento en los tipos de interés de mediano plazo. Por otro lado, en el caso del sector financiero que intuitivamente pensaríamos podría ser el más beneficiado, no se ha advertido una clara correlación positiva para todos los bancos listados, aunque la mayor parte de la muestra se concentra entre una correlación nula y ligeramente negativa. Finalmente, otros sectores que han Siempre y cuando exista una historia suficiente para cada acción, en otro caso se utiliza la historia disponible. Esta situación se presenta en los casos de IENOVA, GENTERA, LA, GFREGIO, GAP, OMA, LALA y OHL.

2 IENOVA* GENTERA* ALFA GRUMA ELEKTRA COMERUC LA* TELEVISA MEXICHEM SIMEC PINFRA CEMEX SANMEX ALSEA ASUR LIVERPOOL GMEXICO AMXL WALMEX GFREGIO* IMO GFNORTE ICH GAP* PE&OLES GFINURO ICA ARCA GCARSO OMA* LALA* OHL* FEMSA KIMERLY KOF 8 de febrero de 206 mostrado una muy ligera o incluso nula correlación ante un alza de tasas han sido materiales e industriales, tomando el caso de empresas como Alfa, Mexichem, Pinfra y Cemex. 20% Gráfica : Retornos IPC y su relación con cambios en las tasas de interés 0% 0% -0% -20% -0% -40% -50% Correlación variación m retorno total vs variación m rendimiento bono nominal de 0 años Fuente: Elaboración propia con datos de loomberg Es importante destacar que luego de las reacciones iniciales de los precios de las acciones, otros factores relevantes podrían ser tomados en consideración para privilegiar la inversión en un grupo de acciones sobre otras. En particular, ante la expectativa de que las acciones del anco Central detengan la depreciación de nuestra moneda contra el dólar, el tamaño de la deuda de cada empresa en comparación con sus utilidades y la porción de dicha deuda denominada en divisas extranjeras probablemente serán variables a considerar. Como podemos observar en la Gráfica 2, las empresas que destacan por tener una razón de deuda neta a EITDA superiores al promedio de su industria son ICA, CEMEX, IMO y en menor medida KOF. Analizando a mayor profundidad el detalle de la 2

3 ND/E - PROM. INDUSTRIA ND/E 8 de febrero de 206 composición de la deuda de cada una, notamos que todas tienen una proporción significativa en monedas extranjeras. ICA hasta el T5 reportaba que el 5% de su deuda total estaba denominada en moneda extranjera, principalmente dólares, mientras que CEMEX en el 4T5 reporta un 8% de su deuda total emitida en dólares. Por su parte, IMO en el T5 tenía un 75% de su deuda total en bonos internacionales y Coca Cola FEMSA en el mismo periodo reportaba que la mayor parte de sus vencimientos de deuda en 206, 208 y 2020 correspondían a deuda denominada en dólares. En consecuencia, una mayor apreciación de nuestra moneda como resultado de la decisión del anco de México podría mejorar la percepción de estas empresas. Gráfica 2: Comparación Deuda Neta/EITDA para empresas del IPC Criterio: -Por debajo del promedio de la industria -Por arriba del promedio de la industria Mex bol_ Méxi co AMX L TLE SITE SL VICP O AC* IM FEM KIM GRU SAU ER OA MA D A KOF L LAC OMU C LAL A WAL LIVE ELE GEN GFI GFN GFR SAN ALS MEX POL KTR TER NU ORT EGI MEX EA* * C A* A* RO EO O ASU R GAP GCA RSO ICA* NEM OHL MEX AKA A * OMA PINF RA* ALF AA CEM GME EXC XIC PO O ICH MEX PE& SIM CHE OLE EC M* S* ND/E-Prom Ind. (izq.) Prom. 6M(der.) Máx. 6M (der.) Mín. 6M (der.) Al 7-feb-6 (der.) LA IEN OVA * Fuente: Elaboración propia con datos de loomberg Por otro lado, en el caso del sector financiero, será relevante no sólo monitorear el incremento de tasas en el corto plazo, sino también el diferencial entre las tasas de corto y largo plazo, que al momento ha disminuido en los últimos días hasta alcanzar niveles de.87%, no observados desde agosto de 205 como lo muestra la Gráfica. Este diferencial es un indicador de la rentabilidad de los bancos, ya que una de sus principales actividades es obtener utilidades a través de la captación de depósitos y el préstamo de los mismos a un mayor plazo. De continuar el retroceso en el diferencial entre las tasas de corto y largo plazo no podemos concluir que la expectativa para el crecimiento de la rentabilidad de los bancos en México será claramente positiva.

4 8/02/202 8/08/202 8/02/20 8/08/20 8/02/204 8/08/204 8/02/205 8/08/205 8/02/206 % 8 de febrero de 206 Gráfica : Diferencial 2-0 años onos Gub. Mexicanos Fuente: Elaboración propia con datos de loomberg Finalmente, no hay que olvidar el anuncio de los recortes al gasto público que en mayor medida estarán concentrados en el sector de comunicaciones y transportes. En este sentido, resta evaluar cuál será el impacto real para las empresas dedicadas a estos sectores. Estamos a la espera de la conclusión de la temporada de reportes corporativos en México del 4T5 para publicar la revisión de nuestros estimados del IPC para 206 y 207. Margarita Chamorro 4

5 8 de febrero de 206 Dirección de Estrategias de Mercado Dr. Guillermo J. Aboumrad Margarita Chamorro Cámara Director Subdirectora (55) (55) Débora Luna Corte Alfonso García Silva Subdirectora Analista Cuantitativo dluna@finamex.com.mx agarcia@finamex.com.mx + 52 (55) (55) Anexo de Declaraciones El contenido de este documento es de carácter estrictamente informativo y no constituye una oferta o recomendación de Casa de olsa Finamex S.A.. de C.V. para comprar, vender o suscribir ninguna clase de valores, o bien para la realización de operaciones específicas. Se hace saber a la audiencia que el documento presente puede ser elaborado por una persona perteneciente a una unidad de negocio distinta a la Dirección de Estrategias de Mercado dentro de Casa de olsa Finamex S.A.. de C.V. Casa de olsa Finamex S.A.. de C.V. no se hace responsable de la interpretación que se le dé a la información y/o el contenido de este documento. Casa de olsa Finamex S.A.. de C.V. no acepta, ni aceptará, responsabilidad alguna por las pérdidas, daños o minusvalías que se deriven de decisiones de inversión que se hubiesen basado en este documento. Las personas responsables por la elaboración de este reporte certifican que las opiniones mencionadas reflejan su propio y exclusivo punto de vista, y no representan la opinión de Casa de olsa Finamex S.A.. de C.V. ni de sus funcionarios. Las personas responsables por la elaboración de este reporte no reciben compensación alguna por expresar su opinión en algún sentido en particular sobre los temas mencionados en este documento. Las personas responsables por la elaboración de este reporte no percibieron compensación alguna de personas distintas a Casa de olsa Finamex S.A.. de C.V. Este documento se realiza con base en información pública disponible, incluidas la MV, loomberg, SIolsa y otra información publicada en internet, que se consideran fuentes fidedignas, sin embargo no existe garantía de su confiabilidad, por lo que Casa de olsa Finamex S.A.. de C.V. no ofrece ninguna garantía en cuanto a su precisión o integridad. 5