Banxico listo para separarse de la Fed en 2018 y bajar tasas en el segundo semestre

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1 1Q Ene Q Feb Q Mar Q Abr Q May Q Jun Q Jul Q Ago Q Sep Q Oct Q Nov Q Dic Q Ene Q Feb Q Mar Q Abr Q May Q Jun Q Jul Q Ago Q Sep Q Oct Q Nov Q Dic Q Ene Q Feb Q Mar Q Abr Q May Q Jun Q Jul Q Ago Q Sep Q Oct Q Nov Q Dic 2018 Banxico listo para separarse de la Fed en 2018 y bajar tasas en el segundo semestre El Banco de México estaría en condiciones de separarse de la Fed en A nuestro juicio, y en línea con las expectativas del consenso de analistas, Banxico subiría 2 veces más de 25 puntos base cada alza en lo que resta de 2017 (en junio y septiembre) para llegar a 7% a fin de año. La inflación anual que terminaría 2017 en 5.6%, observaría una baja importante en enero de 2018, lo que permitirá a Banxico separase de la Fed (ver gráfica 1). Consideramos, que dado el proceso electoral que culmina con las elecciones presidenciales en junio de 2018, sería prudente mantener el nivel de 7% sin cambio durante el primer semestre y, en caso, de un proceso sin sobresaltos, se abrirían las puertas a una baja en la tasa de referencia a 6.75% en el segundo semestre de de abril de Gráfica 1. México: Inflación doce meses Pronóstico Finamex Fuente: INEGI y Finamex El análisis de esta nota, sugiere que una estrategia de Mariposa es la que mejor logra beneficiarse de las diferencias entre la trayectoria propuesta y la implícita en el mercado, además de en escenarios estresados. En la nota, contrastamos la trayectoria propuesta en el párrafo anterior con la implícita en las cotizaciones 1

2 de los swaps de TIIE hasta el plazo de 3 años. La estrategia propuesta tiene una ventaja adicional, ya que aumenta el beneficio de la misma en un escenario político adverso, incluso si llegara a prolongarse más allá de las elecciones, al mismo tiempo que nos permite aprovechar una posible baja adicional de tasas de Banxico en La estrategia contempla recibir el 6*1, pagar el 26*1 y recibir el 39*1 (DV01 neutral el centro con cada ala). En el mediano plazo, estimamos que un diferencial conservador entre las tasas de referencia de Banxico y la Fed ronde los 375 puntos base. El diferencial se compone de la resta de las inflaciones de mediano plazo entre ambos países, de alrededor de 175 puntos base y del riesgo país que está por los 200 puntos base (para el plazo de 10 años, según el CDS). A pesar de que esperamos una baja en la calificación de riesgo de crédito de México, consideramos que el spread de 200 puntos base ya lo tiene descontado. Así, si la tasa de referencia de la Fed llega a 3% a finales de 2019, como lo sugiere el consenso de los participantes del Comité de Mercado Abierto de la Fed, Banxico pudiera dejar sin cambio la tasa en 6.75% desde el segundo semestre de 2018 esperando a que la Fed llegue a 3%, y así consolidar la baja de inflación. Los futuros de fondos federales hoy día ponen a la tasa de referencia de la Fed en 1.87% a finales de 2019, más de 100 puntos base por debajo del consenso de los miembros de la Fed. En este contexto, de continuar esta expectativa a finales de 2018, Banxico pudiera entonces bajar la tasa de referencia de 6.75% a 5.75% a lo largo de 2019 o incluso a 5.5% en caso de que baje la inflación de largo plazo. Así, lo que nos propusimos en esta nota era encontrar la mejor estrategia de inversión que maximizara los flujos esperados de los cortes de cupón de los swaps de TIIE, según la trayectoria descrita en el primer párrafo o escenario 1 (vs los precios de mercado), y que tomara ventaja de un escenario político complicado (escenario 2), a la vez que se beneficiara de mayores bajas de tasas en 2019 (escenario 3). En este contexto, encontramos que una estrategia de Mariposa +6*1-26*1 + 39*1 (DV01 neutral) cumple con estas características. En el Cuadro 1 presentamos el escenario 1 para la trayectoria de la tasa de referencia del Banco de México, seguido por el escenario 2 que incorpora un riesgo político antes y después de las elecciones, y el escenario 3, que contempla bajas de tasas más agresivas a partir de De los escenarios para la tasa de referencia construimos los estimados para la TIIE correspondientes a las fechas de cortes de cupón, y utilizando las cotizaciones de los swaps de TIIE señaladas (del jueves 6 de abril en la mañana), estimamos los flujos de la estrategia de Mariposa para un nocional de mil millones de pesos, donde el cuerpo de la mariposa es 2.45 veces el nocional. Las columnas para cada escenario se presentan al final del cuadro 1 en 2

3 valor presente. Así, se observa una suma positiva de flujos para la estrategia de Mariposa en los 3 escenarios, mientras que la mayoría de los flujos de corte de cupón son positivos también, además en el escenario 2 y 3 la suma aumenta respecto al escenario 1 resaltando la bondad de la estrategia. Guillermo J. Aboumrad 3

4 Cuadro 1. Estrategia Mariposa Tenor: 3x1 6x1 9x1 13x1 26x1 39x1 Nocional IRS: $1,000 M DV01: $ 23,100 $ 45,800 $ 68,100 $ 97,300 $ 187,800 $ 272,000 Escenarios Finamex Flujos esperados Mariposa Reuniones de Política Monetaria Cupones may VPN: $2,050,969 $13,373,864 $7,346, jun abr.-17 $143,025 $143,025 $143, ago may.-17 $141,856 $141,856 $141, sep jun.-17 $141,095 $141,095 $141,095 9-nov jun.-17 -$364,395 -$364,395 -$364, dic jul.-17 -$362,386 -$362,386 -$362,386 8-feb ago.-17 -$360,374 -$360,374 -$360, mar sep.-17 -$66,737 -$66,737 -$66, may oct.-17 $203,201 $203,201 $203, jun nov.-17 $202,064 $470,122 $202,064 9-ago dic.-17 $200,930 $467,484 $200, sep ene.-18 $199,800 $464,855 $199,800 8-nov feb.-18 $198,676 $725,800 $198, dic mar.-18 $197,558 $721,717 $197,558 7-feb abr.-18 $196,449 $717,664 $196, mar may.-18 $195,347 $713,642 $195, may jun.-18 $194,254 $967,346 $194, jun jun.-18 $193,169 $961,943 $193,169 8-ago jul.-18 $192,092 $956,579 $192, sep ago.-18 $191,023 $951,253 $191,023 7-nov sep.-18 $189,961 $945,965 $189, dic oct.-18 -$61,696 $940,714 -$61,696 6-feb nov.-18 -$61,354 $935,499 -$61, mar dic.-18 -$61,014 $930,319 -$61, ene.-19 -$60,677 $925,174 -$60,677 8-feb.-19 -$60,342 $674,962 -$60,342 8-mar.-19 -$60,009 $671,237 -$60,009 5-abr.-19 $46,863 -$287,870 $214,229 3-may.-19 $46,604 -$286,284 $213, may.-19 $46,348 -$119,180 $211, jun.-19 $46,092 $46,092 $375, jul.-19 $45,839 $45,839 $373, ago.-19 $45,586 $45,586 $371, sep.-19 $45,335 $45,335 $369, oct.-19 $45,084 $45,084 $528, nov.-19 $44,835 $44,835 $525, dic.-19 $44,587 $44,587 $681, ene.-20 $44,339 $44,339 $677,760 7-feb.-20 $44,093 $44,093 $673,992 6-mar.-20 $43,847 $43,847 $670,235 4

5 Dirección de Estrategias de Mercado Dr. Guillermo J. Aboumrad Director + 52 (55) Margarita Chamorro Cámara José Arnulfo Quintero Campas Subdirectora Renta Variable Analista Sr. Renta Variable jquintero@finamex.com.mx + 52 (55) (55) Nancy Mirel Juárez Negrete Analista Sr. Macroeconomía njuarez@finamex.com.mx + 52 (55) Anexo de Declaraciones El contenido de este documento es de carácter estrictamente informativo y no constituye una oferta o recomendación de Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. para comprar, vender o suscribir ninguna clase de valores, o bien para la realización de operaciones específicas. Se hace saber a la audiencia que el documento presente puede ser elaborado por una persona perteneciente a una unidad de negocio distinta a la Dirección de Estrategias de Mercado dentro de Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. no se hace responsable de la interpretación que se le dé a la información y/o el contenido de este documento. Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. no acepta, ni aceptará, responsabilidad alguna por las pérdidas, daños o minusvalías que se deriven de decisiones de inversión que se hubiesen basado en este documento. Las personas responsables por la elaboración de este reporte certifican que las opiniones mencionadas reflejan su propio y exclusivo punto de vista, y no representan la opinión de Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. ni de sus funcionarios. Las personas responsables por la elaboración de este reporte no reciben compensación alguna por expresar su opinión en algún sentido en particular sobre los temas mencionados en este documento. Las personas responsables por la elaboración de este reporte no percibieron compensación alguna de personas distintas a Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. Este documento se realiza con base en información pública disponible, incluidas la BMV, Bloomberg, SIBolsa y otra información publicada en internet, que se consideran fuentes fidedignas, sin embargo no existe garantía de su confiabilidad, por lo que Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. no ofrece ninguna garantía en cuanto a su precisión o integridad. 5