ANÁLISIS DE EMPRESA Compañía Cervecerías Unidas S.A. / Sector : Bebidas

Transcripción

1 ANÁLISIS DE EMPRESA Compañía Cervecerías Unidas S.A. / Sector : Bebidas Departamento de Estudios / Mauricio Castro Delgado /mail: maucast@bci.cl / Fono: de noviembre de 2005 Recomendación corto plazo : Comprar Recomendación largo plazo : Comprar Beta : 0,80 veces Utilidad por acción 12/2004 : $ 168,9 Utilidad por acción 12/2005 : $ 173,3 Precio Objetivo : $ P/U (actual) : 16,10 veces P/U (esperada) : 15,20 veces Precio Actual : $ Accs./ADR: : 5 Precio actual ADR : $ 25,09 Riesgo : Medio Evolución Precio de Cierre de CCU v/s Monto Transado Mensual * nov-2004 no incluye remate por $ millones Ingresos por Negocio Ebitda por Negocio 1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA Compañía Cervecerías Unidas S.A. es una empresa diversificada que participa en el sector de bebidas alcohólicas y no alcohólicas, cuyas operaciones se centran principalmente en Chile y Argentina. CCU es el principal productor y comercializador de cervezas en Chile. Además, desarrolla la embotellación y distribución de bebidas analcohólicas, agua mineral y jugos; la producción, distribución y exportación de vino; y desde febrero de 2003, la producción y comercialización de pisco. Adicionalmente, participa como uno de los principales productores y comercializadores de cerveza en Argentina. 2. FILIALES Y COLIGADAS Sector Cervezas: La compañía posee un 90% de participación de mercado en Chile, liderando ampliamente el sector. Para ello cuenta con tres plantas, las cuales se ubican en Temuco, Antofagasta y Santiago con una capacidad productiva de 6,5 millones de hectolitros anuales. Sus principales marcas son Cristal, Escudo, Morenita, Royal Guard, Royal Light, Dorada, y Lemon Stones. Adicionalmente, bajo licencia, produce las cervezas premium Heineken, Paulaner y Austral. La comercialización de cerveza se realiza en botellas de vidrio y plástico, latas de aluminio y en barriles de acero inoxidable para la cerveza en Schop. En Argentina, la compañía posee un 15% del mercado. A su vez, cuenta con dos plantas productivas localizadas en Salta y Santa Fe, con una capacidad instalada anual de 3,3 millones de hectolitros. En dicho país, la compañía posee las marcas Schneider, Santa Fe, Salta, Córdoba, Rosario y bajo licencia Budweiser y Heineken. Asimismo, CCU exporta cervezas a diversos países. Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 1 de 8

2 Volúmenes de Venta por Negocio Sector Gaseosas, Aguas Minerales y Néctares: CCU, por medio de su filial ECUSA, es la principal embotelladora y distribuidora de agua mineral en Chile, con un 64% de participación por medio de sus marcas Cachantun y Porvenir. En cuanto a las gaseosas, la compañía tiene un 25% de participación de mercado, considerando tanto sus marcas propias, como aquéllas producidas bajo licencia de Pepsi Co., Schweppes y Watt s Alimentos. Volúmenes de Venta por Negocio (Hectolitros - Septiembre 2005) Sector Vinos: CCU participa en el sector vitivinícola desde 1994 al adquirir el 48,4% de Viña San Pedro, empresa de la cual hoy posee un 60,33%. Además, es dueña de Viña Santa Helena y Finca la Celia en Argentina, totalizando hectáreas plantadas, de las cuales se encuentran en Chile y 400 en Argentina. Viña San Pedro es la tercera viña en Chile, y la segunda en el mercado de las exportaciones, siendo Europa su principal destino internacional. Sus principales marcas son Gato, Urmeneta, las Encinas, 35 Sur-35 South, Castillo de Molina, 1865, Cabo de Hornos y el portafolio de Viña Santa Helena que comprende su línea Cuatro Estaciones formada por Venus, Notas de Guarda y D.O.N. (De Origen Noble), que se suman a Selección del Directorio, además de Siglo de Oro, Tradición y Gran Vino. Viña San Pedro cuenta con plantas productivas en las ciudades de Totihue, Lontué, Molina y San Fernando. (1) Gaseosas: ; Néctares: ; Agua Mineral: (2) Vino Doméstico: ; Exportación Envasado: ; Argentina: Aporte a Resultado Operacional Pisco: En febrero de 2003, CCU lanzó en Chile la marca de pisco Ruta Norte, a través de la creación de la filial Pisconor S.A., ingresando así al negocio del pisco. En marzo de 2005, CCU y Cooperativa Agrícola Control Pisquero de Elqui y Limarí Limitada (Pisco Control), suscribieron un acuerdo para desarrollar el negocio pisquero a través de la sociedad Compañía Pisquera de Chile S.A., en la que participa Control con un 66% de la propiedad y CCU, a través de su filial Pisconor, con el 34% restante. Actualmente, esta empresa posee aproximadamente un 50,1% de participación de mercado. Otros Negocios: CCU desde noviembre del año 2000 tiene un 50% de cervecería Austral S.A., empresa que posee una capacidad de producción de hectolitros anuales. Por otra parte, en enero de 2004, la empresa ingresó al negocio de los confites con la creación de un joint venture entre su filial ECUSA e Industria Nacional de Alimentos S.A., empresa controlada por Quiñenco. Este joint venture adquirió los activos de Calaf, fábrica de confites con una planta productiva en Santiago y otra en Talca. Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 2 de 8

3 Estructura de Propiedad Evolución Utilidad en MM$ 3. ESTRUCTURA DE PROPIEDAD La propiedad de CCU S.A. está controlada por Inversiones y Rentas S.A. con un 61,7% de la propiedad, de la cual un 50% le pertenece al Grupo Luksic a través de Quiñenco S.A. y el 50% restante a Heineken Chile Ltda., conglomerado holandés, uno de los princpales productores de cervezas a nivel mundial. El 12 de noviembre de 2004, Anheuser-Busch International Holdings, Inc. Chile II Ltda. vendió acciones de la Compañía en un remate en la Bolsa de Comercio de Santiago, a $2.821 por acción, lo que representó $ millones. Hasta esa fecha Anheuser-Busch International Holdings, Inc. Chile II Ltda. poseía 20,00% de la propiedad de CCU S.A. Propiedad a Septiembre de 2005 Nº de Acciones % de Participación INVERSIONES Y RENTAS S A ,7% J P MORGAN CHASE BANK, SEGUN CIRCULAR ,7% CELFIN CAPITAL S A, CORREDORES DE BOLSA ,0% INVERSIONES IRSA LTDA ,5% AFP HABITAT S A PARA FDO PENSION C ,7% BANCHILE CORREDORES DE BOLSA S A ,7% CITIBANK CHILE CTA TERCEROS CAP XIV RES ,6% AFP HABITAT S A FONDO TIPO B ,9% Evolución Ventas en MM$ LARRAIN VIAL S A CORR DE BOLSA ,8% BOLSA ELECTRONICA DE CHILE, BOLSA DE VAL ,8% AFP PROVIDA S A FONDO TIPO B ,7% AFP CUPRUM S A PARA FDO PENSION C ,7% OTROS ,4% TOTAL ,0% 4. ASPECTOS FINANCIEROS Política de Dividendos y Rentabilidad de Dividendos: La compañía distribuirá como dividendo, un 50% de las utilidades líquidas generadas en cada ejercicio. El dividend yield correspondiente a los repartos de utilidades durante el año 2005, equivale a 3,16%. Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 3 de 8

4 5. FORTALEZAS Y RIESGOS Precios Año 2005 Mayor Menor Actual $3.200 $2.520 $2.635 Rentabilidad nov-05 11,40% -4,28% 0,96% Fortalezas: Posición de Liderazgo. CCU es líder en Chile en la producción de cervezas y ocupa el segundo lugar en el mercado de cervezas en Argentina, lo cual le otorga una sólida base de operación para sus negocios complementarios en otros segmentos y países. Marcas de Prestigio. Las marcas que comercializa la compañía en cervezas, bebidas gaseosas, agua mineral y vino, tienen un Resumen Financiero Número de acciones: Razón corriente: 2,22 veces Razón ácida: 1,50 veces Relación bolsa / libro: 2,7 veces Rentabilidad sobre Patrimonio: 16,9% Rentabilidad sobre Activos: 8,4% Margen Operacional: 13,5% Margen Neto: 11,1% Política de dividendos: 50% Patrimonio bursátil: MM$ Monto transado prom. diario MM$ 760 Presencia bursátil: 100% Dividend Yield (2005): 3,16% Clasificación de Riesgo: Feller-Rate Fecha último informe: mayo 2005 Acciones: 1ª Clase Nivel 1 Bonos: Tendencia: A A Estable alto reconocimiento y prestigio, factor muy relevante en productos de consumo masivo. Por esta razón, CCU realiza constantemente campañas de marketing para sus distintas marcas, para así mantener y aumentar la fidelidad de los consumidores. Diversificación de Productos y Mercados. La diversificación de esta compañía le permite contrarrestar bajas en mercados y/o productos específicos. Además, con las distintas marcas puede llegar a diversos segmentos de consumo con un mismo producto. Alianzas Estratégicas. La compañía opera en asociaciones con líderes mundiales, de modo de aprovechar las ventajas con las que cuentan diversas empresas extranjeras, y así incrementar su volumen de negocios. CCU mantiene asociaciones con Heineken, Anheuser-Busch, Pepsi, Guinness, Cadbury Schweppes y Watt s. Capacidad de Distribución. CCU cuenta con canales propios de distribución con cobertura en todo Chile, lo cual le ayuda a establecer una fuerte posición. Beneficio Tributario. Por ser Cervezas una acción de alta Humphreys Fecha último informe: abril 2005 presencia bursátil, queda exenta del pago de impuestos a las ganancias de capital. Acciones: 1ª Clase Nivel 1 Bonos: Tendencia: A A Estable Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 4 de 8

5 Evolución R. Operacional en MM$ Riesgos: Alta Competencia. La compañía enfrenta una fuerte competencia en los mercados en que opera, lo cual presiona los márgenes a la baja. Ciclo Económico. La demanda de estos productos se ve contraída en periodos de desaceleración económica, ya que son sustituidos por marcas de menor precio y/o disminuye su consumo. Este fue el caso de Argentina. Evolución R. No Operacional en MM$ Tipo de Cambio. La devaluación del dólar respecto al peso chileno, produce un efecto negativo en los retornos de las exportaciones de vino, el cual es más que compensado con la disminución de los costos de materia prima de cervezas y gaseosas. Licencias de Operación. Las licencias de marca de la compañía, tales como Pepsi, Cadburry Scwheppes, Canada Dry, entre otras, puede ser un factor de riesgo, debido a que el prestigio y reconocimiento de éstas, mantienen a la compañía en su actual posición de mercado. Balance Consolidado (MM$ a Septiembre 2005) Activos Dic-03 Dic-04 Sep-05 Activos Circulantes Activos Fijos Otros Activos ÚLTIMOS RESULTADOS Millones de $ Sep-05 Sep-04 % Var. Ingresos de Explotación ,7% Costos de Explotación ,1% Gastos de Adm. y Ventas ,0% Resultados de Explotación ,0% Res. Fuera de Explotación ,7% Utilidad (Pérdida) del Ejercicio ,0% Total Activos Pasivos Dic-03 Dic-04 Mar-05 Pasivos Circulantes Pasivos Largo Plazo Interés Minoritario Patrimonio Total Pasivos Resultados a septiembre de 2005: El resultado operacional obtuvo un incremento de 9,0% al tercer trimestre de 2005, alcanzando los $ millones. Los ingresos de explotación aumentaron a $ millones, es decir un 12,7% superior a igual trimestre de 2004, explicado por un aumento en los volúmenes de venta de 8,9%, acompañado de un alza de 2,6% en los precios promedios. El aumento en los volúmenes se explica por el segmento de cervezas, tanto en Chile como en Argentina, y el crecimiento en agua mineral, gaseosas, néctares y vinos. Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 5 de 8

6 El resultado no operacional se mantuvo estable con una pérdida por $6.964 millones en el año 2004, a una pérdida por $6.219 millones a septiembre de este año. 7. HECHOS RELEVANTES Nuevo gerente general de Viña San Pedro: A partir del 1 de julio de 2005, el Sr. Pablo Turner asumió como nuevo gerente general de la vitivinícola. Quiñenco, además de lograr un acuerdo de cooperación con Heineken: prohibición de vender o actuar en el mercado cervecero chileno y argentino. Adicionalmente, CCU agregó a su lista de productos la cerveza Heineken para ser distribuída en Chile y Argentina. Dividendos Extraordinarios Año 2003: Como parte del convenio anterior, se acordó repartir como dividendo el 100% de las utilidades del ejercicio 2002, además, se realizó el reparto de un dividendo eventual con cargo a utilidades acumuladas por $ millones, lo que significó $529,67 por acción. Asociación en negocio del pisco: En marzo de 2005, CCU y Cooperativa Agrícola Control Pisquero de Elqui y Limarí Limitada (Pisco Control), suscribieron un acuerdo para desarrollar el negocio pisquero a través de la sociedad Compañía Pisquera de Chile S.A., en la que participa Control con un 66% de la propiedad y CCU, a través de su filial Pisconor, con el 34% restante. Karlovacka Pivovara: Finalmente, un acuerdo previo significó la venta de Cervecería Karlovacka Pivovara (Croacia) a Heineken, la que generó una utilidad aproximada de $ millones, correspondiente a $61,85 por acción, contabilizada durante el primer semestre de PROYECCIONES Supuestos: Anheuser Busch vende participación: En noviembre de 2004, la compañía holandesa Anheuser Busch concretó la venta en bolsa del 20% de la propiedad de CCU a un precio de $2.821 por acción, por lo que recaudó US$229 millones. Conflicto de Propiedad: Durante enero de 2003, se dio término al conflicto de propiedad generado en febrero de 2001 que afectaba a esta compañía, llegando Quiñenco y Shörghuber a un acuerdo por la asociación internacional entre Shörghuber y Heineken, con lo que CCU contaría entre sus accionistas indirectos a Heineken, importante competidor de CCU en Chile y Argentina. El acuerdo firmado contempló el pago de US$50 millones por parte de Schörghuber a Al desarrollar el modelo hemos realizado algunos supuestos. Los principales son: Cervezas Chile Cervezas Argentina Bebidas, Agua Mineral y Néctares Vinos Pisco 2005 (e) 2006 (e) 2007 (e) 2008 (e) 2009 (e) (e) Volumen 8,0% 3,0% 2,0% 2,0% 2,0% 1,0% Precio promedio 0,9% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% 0,0% Volumen 5,5% 5,0% 4,0% 4,0% 4,0% 3,0% Precio promedio 5,7% 3,0% 3,0% 2,0% 2,0% 2,0% Volumen 7,0% 4,2% 4,4% 4,5% 4,7% 2,0% Precio promedio 4,7% 1,3% 1,5% 1,6% 1,7% 0,7% Volumen 1,0% 1,4% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% Precio promedio 6,7% -3,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% Volumen 315,3% 20,0% 10,0% 7,0% 7,0% 5,0% Precio promedio 12,0% 5,0% 5,0% 3,0% 3,0% 1,0% Los supuestos consideran estimaciones hasta el año 2014, los cuales consideran una mantención de la tasa de crecimiento, tanto en volúmenes como en precios promedios, que se aprecia en el cuadro anterior a partir del Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 6 de 8

7 Valorización por Flujo de caja : A continuación se muestran nuestras proyecciones de la compañía en términos de resultados (cifras en millones de $): COMPAÑÍA CERVECERIAS UNIDAS S.A. (Millones de Pesos de Septiembre de 2005) sep sep (E) 2006 (E) 2007 (E) 2008 (E) 2009 (E) 2010 (E) Ingresos de Explotacion Costos de Explotacion (Menos) Margen de Explotacion Gastos Administracion y Ventas (Menos) RESULTADO DE EXPLOTACION RESULTADO FUERA DE EXPLOTACION UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO Nº Acciones UPA 128,5 71,7 188,9 70,6 168,9 89,7 173,3 189,8 218,5 248,0 280,1 301,9 Flujo de caja operacional (MM$): (e) 2006 (e) 2007 (e) 2008 (e) 2009 (e) 2010 (e) Resultado Operacional Depreciación Inversión Variación del Capital de Trabajo Impuestos Flujo de Caja Operacional MM$ Ebitda Sensibilización del precio ante distintas tasas de descuento: TASA DESCUENTO ACTIVOS 8,1% 8,6% 9,1% 9,6% 10,1% TASA DESCUENTO PATRIMONIO 12,7% 13,7% 14,7% 15,7% 16,7% Valor Presente Activos (MM$) Activos Prescindibles (MM$) Deuda Valor Presente (MM$) Patrimonio Económico(MM$) Nº de Acciones (MM) VALOR X ACCION ($) ANALISIS COMPARATIVO Valoración por ratios: Para llegar a estimar un precio, se utilizó una muestra de más de 30 empresas del rubro a nivel mundial, las que poseen una capitalización bursátil por sobre los US$ millones, los que se presentan a continuación. Valores por Acción Estimado CCU 2006 ($) Utilidad V. Libro Ventas Ebitda Ratios Promedio Bolsa / Precio / Precio / Precio / Libro Utilidad Ventas Ebitda Simple 3,45 28,16 3,96 11,94 Ponderado 4,46 22,92 2,34 9,78 Precio Estimado Promedio Bolsa / Precio / Precio / Precio / Libro Utilidad Ventas Ebitda Simple Ponderado Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 7 de 8

8 De acuerdo a este método, calculando un promedio simple de los ratios y un promedio ponderado por capitalización bursátil, llegamos a un rango de precios que va desde $ a $ por acción. 10. CONCLUSIONES El precio objetivo de Cervezas es de $3.370 por acción, en comparación a los $2.635 de mercado, arrojando una rentabilidad esperada de 27,9%, por lo que nuestra recomendación es COMPRAR. Tras la venta del 20% de la propiedad por parte de Anheuser Busch en noviembre pasado, la compañía ha aumentado notablemente su liquidez en bolsa, lo que a su vez generó una toma de posición masiva de accionistas minoritarios. Esta mayor liquidez no ha permitido a la acción lograr llevar una correlación más activa con respecto al principal indicador de la Bolsa de Comercio, el cual se ve reflejado en el Beta de la empresa que ha evolucionado desde 1,0 veces a principios de 2004 a cerca de 0,8 veces en la actualidad. Otro punto importante a destacar es la entrada de la cerveza Brahma a Chile a través de su principal competidor Cervecería Chile, lo que en el corto plazo podría afectar parte de su participación de mercado, que actualmente alcanza a aproximadamente 90%. Cabe destacar que la competencia se está reflejando a nivel de marca y no de precios, por lo que en el mediano plazo se podría ver beneficiado CCU. Desde esta perspectiva, se espera que la acción logre reflejar sus buenos resultados en su desempeño bursátil en el mediano plazo, una vez que aquellos accionistas con perfil de bajo riesgo liquiden sus posiciones y así permitan una evolución menos castigada de la acción y con menores tomas de utilidades en el corto plazo. En general, para la compañía, las buenas perspectivas del consumo, la alta generación de empleo y un crecimiento estable de la economía, permiten proyectar buenos resultados para los próximos trimestres. Estos indicadores han permitido al sector mejorar sus precios de ventas, los que tras varios años de estancamiento, han comenzado a registrar incrementos importantes desde fines del primer semestre de este año. Este incremento se encuentra potenciado por el aumento sostenido en el volumen de ventas que se ha registrado en el último período. CCU en Chile se ha visto con un desempeño positivo por el aumento en el consumo, especialmente en el segmento premium y por el fortalecimiento de marketing de cerveza Cristal. En el caso de cervezas en Argentina, ha seguido repuntando con mejores precios de venta, medidos en dólares, y con mayores volúmenes. La marca de agua mineral Mas, lanzada a fines de febrero, ha repercutido favorablemente elevando los volúmenes en un 32,4% en este segmento. Cabe destacar que durante junio los precios promedio de bebidas se reajustaron en un 6%, de manera de recuperar parte del incremento de los costos y gastos, lo que se verá reflejado en mejores márgenes para los próximos trimestres. El sector vitivinícola (Viña San Pedro) se encuentra en una etapa de recuperación, aunque todavía con una baja rentabilidad, impulsada principalmente por un programa de racionalización de costos y gastos y por los aumentos en los precios en los mercados doméstico y de exportación. En el negocio del pisco, tras la fusión de Pisco Control y Pisconor, Compañía Pisquera de Chile S.A. pasó a controlar por sobre el 50% del mercado. En este sentido, la empresa aún se encuentra en proceso de consolidación, por lo que se esperan mejores márgenes a partir de fines de este año, dado un plan para obtener mayor eficiencia y sinergia al utilizar las redes de distribución de CCU. Hendaya 60 11º piso Fono: Fax: Página 8 de 8