TEMA 11: CAPACIDAD Y NECESIDAD DE FINANCIACIÓN: EL PAPEL DE LOS SECTORES INSTITUCIONALES EN LA FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

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1 TEMA 11: CAPACIDAD Y NECESIDAD DE FINANCIACIÓN: EL PAPEL DE LOS SECTORES INSTITUCIONALES EN LA FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA Los patrones de financiación de la economía española han cambiado a lo largo de las últimas décadas, condicionados fundamentalmente por el comportamiento de los agentes económicos, ante los cambios de la coyuntura económica y por la política presupuestaria y monetaria instrumentada frente a los desequilibrios económicos (inflación, déficit público, déficit exterior, paro). 1. DÉFICIT PRESUPUESTARIO Y DEPENDENCIA DEL EXTERIOR Durante muchos años las administraciones públicas han destacado como principales destinatarios del ahorro nacional bruto. Las dificultades económicas y el desempleo generado durante las crisis de la primera mitad de los años ochenta y los primeros noventa, junto con la política de gasto social dirigida a alcanzar niveles de cobertura social más acordes con los correspondientes a los países comunitarios (más próximos a la media de la UE) y con el impulso de la inversión pública, para favorecer el crecimiento económico del país, desembocaron en fuertes déficit presupuestarios, esto es, en una situación de continuada necesidad de financiación de las administraciones públicas españolas, que llegó a suponer el 7% del PIB en El vigoroso crecimiento del ahorro financiero de los hogares durante esos años resultó insuficiente para financiar conjuntamente el desequilibrio provocado por las finanzas públicas y la necesidad de financiación requerida por los procesos de inversión empresarial. Por ello, ante la imposibilidad de satisfacer esas necesidades de financiación con ahorro financiero nacional, tuvo que recurrirse al ahorro financiero externo (del resto 1

2 del mundo). La economía española ha recibido importantes flujos de ahorro financiero del exterior, para cubrir la brecha entre la Variación Patrimonial debida Ahorro Bruto Nacional y las Transferencias de Capital y el crecimiento de la inversión, necesario para la modernización de la estructura productiva del país. El déficit público resultó, en definitiva, factor determinante en el endeudamiento externo del país, contribuyendo a agravar el déficit exterior por cuenta corriente de la economía española. 2. UEM Y ESTABILIDAD PRESUPUESTARIA Esta situación comenzó a corregirse en la segunda mitad de los años noventa. La necesidad de financiación de las administraciones públicas se redujo drásticamente y éstas comenzaron a competir en mucha menor intensidad con el sector privado por la captación del ahorro nacional. Los factores que explicaron este cambio en la situación financiera del sector público fueron: La disciplina presupuestaria necesaria para cumplir los requisitos de acceso a la tercera fase de la UEM (Criterios de convergencia nominal). El déficit presupuestario y la deuda pública debían adecuarse a los niveles medios europeos, no debiendo exceder del 3% y del 60% del PIB respectivamente. Ello exigió un importante esfuerzo de contención del gasto público, que se ha prolongado hasta la actualidad, en el marco del Pacto de Estabilidad y Crecimiento de la Eurozona. La coincidencia con una inusualmente prolongada fase alcista del ciclo económico internacional, que ha permitido, al crecer la renta y el empleo de forma mantenida en el tiempo a lo largo de una década, sanear las cuentas públicas, a través del incremento de los ingresos impositivos y las cotizaciones sociales y la reducción de los gastos en concepto de subsidios de desempleo. Sin esas condiciones de coyuntura, la política de corrección del déficit presupuestario hubiera resultado imposible, tal y como ha ocurrido con otras economías centroeuropeas, entre ellas la alemana o la francesa. 2

3 La importante reducción de la carga de la deuda pública, derivada de la política monetaria de bajos tipos de interés del Eurosistema. Se ha reducido notablemente el importe de gasto público en concepto de intereses de la deuda pública emitida por las administraciones públicas españolas, partida importante dentro del presupuesto, que no es susceptible de ser recortada discrecionalmente por parte de los responsables de la política económica, como ocurre con el Gasto en Consumo Final o el Gasto Social. El PNR ha fijado el objetivo de reducir el ratio de deuda pública en relación al PIB, desde el 47% observado en 2004 hasta el 34% en el año Precisamente, de forma coherente con la tendencia de recorte del déficit presupuestario, se ha contenido, durante los últimos años, la emisión de pasivos financieros públicos (deuda pública, concentrada sobre todo en Letras del Tesoro, Bonos y Obligaciones del Estado). Aún así, la presencia de la deuda pública española en los mercados financieros es importante y su amortización es un proceso lento, que requiere de mucho tiempo. En el ejercicio 2005, fruto del proceso comentado, las Administraciones Públicas españolas han llegado incluso a presentar una situación de superávit presupuestario (capacidad de financiación), de casi millones de Euros, lo que equivale al 1,1% del PIB. 3. AUGE INMOBILIARIO Y REDUCCIÓN DEL AHORRO FAMILIAR El espectacular saneamiento de las cuentas públicas españolas permitió dejar de recurrir a la financiación exterior, con el consiguiente alivio para la balanza por cuenta corriente entre los años 1995 y Sin embargo, esa situación de capacidad de financiación no duró mucho. A lo largo de los últimos años, la economía española ha vuelto a mostrar una evidente necesidad de financiación en su conjunto. La razón, no obstante, reside esencialmente en una circunstancia bien distinta; la continuada y acusada caída del ahorro financiero de los hogares. 3

4 Las economías familiares son la principal fuente de ahorro bruto de cualquier economía desarrollada y, generalmente, el conjunto del sector institucional de los Hogares registra capacidad de financiación, siendo prestamista neto de ahorro financiero. Por ello, las decisiones de consumo e inversión de los hogares resultan determinantes para la actividad económica del país. El ahorro familiar tiene un carácter anticíclico: aumenta en épocas depresivas, cuando el desempleo y la inseguridad son más evidentes, y desciende a medida que la situación económica y el empleo mejoran, decantándose por el consumo. Hay diversidad de elementos que alteran este patrón de comportamiento, como la confianza de las familias en la duración de las etapas del ciclo o la naturaleza de los contratos de trabajo derivados de la mejora de coyuntura económica, incidiendo notablemente, por ejemplo, la temporalidad laboral. La reducción de la capacidad de financiación de los hogares españoles a lo largo de la última década, que ha coincidido con un importante aumento de su renta disponible, se ha debido al mayor incremento aun del gasto en consumo final y, muy especialmente, en la adquisición de vivienda (FBKF). De entre los pasivos financieros emitidos por los hogares destacan los préstamos hipotecarios, para la adquisición de vivienda, que en saldo acumulado, según recoge su Balance Financiero (Banco de España) han llegado a equiparar prácticamente en 2005 (99%) a su renta disponible generada, lo que representa un nivel de endeudamiento que implica un riesgo muy elevado para la economía del país, ante un posible revés de la favorable coyuntura actual. Los principales factores que han impulsado dicho aumento del consumo final y la inversión en vivienda han sido el crecimiento de la renta disponible de los hogares, sus buenas expectativas respecto de la situación y la evolución de la economía y el empleo y los bajos niveles alcanzados por los tipos de 4

5 interés, junto con la llegada a la edad de emancipación de un importante contingente de población, nacido durante el Baby-Boom. En definitiva, esta circunstancia ha reducido drásticamente la tradicional capacidad del sector de los Hogares para financiar la actividad económica pública y privada, mediante la adquisición de activos financieros. En los tres últimos ejercicios económicos, el sector institucional de los hogares españoles ha presentado, de hecho, necesidad de financiación y cada año más elevada. De nuevo, el recurso a la financiación externa se ha hecho necesario, reapareciendo los consiguientes déficit externos por cuenta corriente. Aparte de esta circunstancia coyuntural, parece que las familias españolas muestran una propensión al ahorro menor que la media de las familias de la UE. Se estima que por cada unidad extra de renta, las familias españolas tienden a dedicar 0,9 unidades al consumo final y del orden 0,1 al ahorro bruto. La capacidad de ahorro familiar está condicionada por el nivel absoluto de renta disponible familiar (más ahorro cuanto más renta disponible) y por la proporción de personas no ocupadas en el hogar; jóvenes, jubilados, parados, amas de casa, etc. (menor ahorro cuanto menor proporción de ocupados) Los hogares españoles presentan una renta disponible inferior y una menor proporción de ocupados residentes, lo que permitiría también explicar la menor capacidad de ahorro de las familias españolas respecto de la media comunitaria. 4. LA FINANCIACIÓN DE LA INVERSIÓN EMPRESARIAL El ahorro bruto del sector de empresas no financieras se ajusta a un comportamiento pro-cíclico; más ahorro en fases de expansión y menos en etapas de crisis, con oscilaciones muy acusadas. Las expectativas sobre la evolución de los costes de producción, especialmente laborales y energéticos, determinan en gran medida este comportamiento. 5

6 Sin embargo, en fases expansivas las empresas muestran elevadas necesidades de financiación, ya que al generar la coyuntura económica expectativas de beneficio, las empresas tienden a asumir niveles de endeudamiento elevados, para atender el crecimiento del importe de sus proyectos de inversión. Éste ha sido el comportamiento de las empresas españolas en los últimos años, de modo que, al amparo de la favorable coyuntura y la existencia de tipos de interés excepcionalmente bajos, han aumentado su nivel de autofinanciación (ahorro bruto) y, simultáneamente, su necesidad de financiación, aumentando su endeudamiento, mediante la emisión de pasivos financieros, fundamentalmente préstamos a largo plazo y títulos, esencialmente de renta variable. Ha contribuido, junto con la necesidad de financiación de los hogares a incrementar la necesidad financiera de la economía española y, por ello, a deteriorar el déficit por cuenta corriente y de capital del país. 6