Bancos y Cajas de Ahorro, e Instituciones

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1 EN PORTADA Con datos cerrados a 2004 las familias reducen del 26% al 24% su peso en el conjunto de accionistas frente al registro anterior LA PROPIEDAD DE ACCIONES COTIZADAS Y OTROS INSTRUMENTOS EN ESPAÑA Redacción BME Los últimos datos disponibles sobre la propiedad de acciones cotizadas en España, referidos al cierre de 2004, reflejan aumentos en la posición de los Bancos y Cajas de Ahorro y las Instituciones de Colectiva (IIC), descensos en el porcentaje en manos de inversores individuales y estabilidad en la participación de los inversores no residentes, principales propietarios de las acciones cotizadas en la Bolsa Española. Respecto a otros productos como la Deuda Pública, Letras del Tesoro o los derivados, también la presencia de los inversores foráneos es destacable en el cuadro de actividad, si bien la participación de los inversores individuales en alguno de estos capítulos es pequeña pero nada despreciable, contra lo que pudiera parecer. Bancos y Cajas de Ahorro, e Instituciones de Colectiva (Fondos de y Pensiones) son los sectores que más aumentan su peso en la propiedad de las acciones de las empresas españolas cotizadas en Bolsa. Al cierre del año 2004, últimos datos disponibles, las Instituciones de Crédito son propietarias del 8,7% del valor total de mercado de las acciones españolas cotizadas, un punto más que en Por su parte, las Instituciones de Colectiva poseen un 6,3% de la capitalización, 0,7 puntos porcentuales más que el año precedente. Mientras la participación de los Bancos y Cajas está ligeramente por encima de la media europea, situada en el 6% para 2003, las Instituciones de Colectiva tienen en España un peso significativamente inferior a la media europea situada en el 25%. Un aspecto significativo de los datos referidos a 2004 es la nueva reducción experimentada por el sector de las familias españolas como propietarias de acciones cotizadas cuyo peso se reduce casi dos puntos hasta el 24,1%. El peso de los inversores individuales en la propiedad de acciones cotizadas en la Bolsa española sigue siendo muy superior a la media europea (un 16% con datos de 2003), pero la reducción es significativa en los últimos años. Los inversores no residentes siguen siendo los principales propietarios de las acciones de empresas españolas cotizadas, con el 35% del valor de mercado al cierre de 2004, cifra que apenas ha experimentado variaciones a lo largo de los últimos BOLSA. Marzo 2006

2 PROPIEDAD DE LAS ACCIONES DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS COTIZADAS Datos en porcentaje sobre la capitalización total Bancos y Cajas 15,6 13,4 15,1 15,1 14,1 12,9 11,7 12,8 7,3 7,9 7,1 7,7 8,7 Cías de Seguros 3,4 2,2 2,7 2,8 2,2 2,6 2,8 3,0 2,3 2,3 2,2 2,3 2,3 Colectiva 1,7 2,0 3,0 4,2 5,0 7,6 7,4 5,8 4,8 4,9 5,2 5,6 6,3 Adm. Públicas 16,6 16,4 13,8 12,2 10,9 5,6 0,6 0,3 0,2 0,2 0,4 0,3 0,3 Emp. no Financieras 7,7 6,9 6,8 6,7 6,9 5,9 5,5 10,1 20,3 21,7 22,0 23,0 23,1 Familias 24,4 24,8 22,8 22,2 23,6 30,0 35,1 33,6 30,5 28,0 28,3 26,0 24,1 No residentes 30,6 34,4 35,9 36,7 37,4 35,6 36,9 34,3 34,7 35,0 34,8 35,1 35,2 años, y que refleja el atractivo del mercado español para el inversor no residente. Esta cifra es, además, 5 puntos porcentuales más que la media europea referida a 2003, según el último estudio publicado por la Federación Europea de Bolsas en el que figura la estructura de propiedad de las acciones cotizadas en el conjunto de Europa. EVOLUCIÓN TEMPORAL DE LA ESTRUCTURA DE PROPIEDAD DE ACCIONES EN ESPAÑA En conjunto, la estructura de la propiedad de acciones cotizadas en la bolsa española muestra una saludable diversificación que garantiza la liquidez en etapas alcistas y bajistas, y un grado notable de estabilidad con rangos estrechos de variación. Con los últimos datos disponibles, hay dos pilares principales sobre los que se asienta la propiedad de las acciones cotizadas: los inversores no residentes y los inversores individuales españoles, con cuotas del 35% y 24% respectivamente; y un sector emergente que es el de las Instituciones de Crédito (Bancos y Cajas). La serie temporal completa de la propiedad de acciones cotizadas en España, que cuenta ya con 13 años, es suficientemente amplia tanto para apreciar los profundos cambios estructurales experimentados por el Sistema Financiero español a lo largo de los años 90 como para interpretar los movimientos coyunturales que se producen en función de la evolución del mercado. La participación del sector de las Familias tiene un perfil cíclico, participación que ha sufrido un fuerte aumento entre 1995 y 1999, y una corrección posterior que persiste todavía en De nuevo en el año 2004, tras la estabilidad mantenida en años difíciles como el 2001 y 2002, los inversores particulares han aprovechado para reducir ligeramente su participación en una coyuntura alcista del mercado. Los inversores no residentes continúan manteniendo su posición como primer sector propietario de acciones españolas cotizadas con un 35% al cierre de 2004, participación prácticamente inalterada desde hace más de 10 años. La evolución en ese período arroja un máximo del 37,4% en 1996 y un mínimo del 34,3% en A pesar de que los flujos de inversión extranjera reflejan en los cuatro últimos años un balance desinversor, el mantenimiento de su elevada participación en el mercado esos años se explica a través de las operaciones de compra de sociedades ESTRUCTURA DE LA PROPIEDAD DE LAS ACCIONES COTIZADAS EN EUROPA Posición al cierre de 2003 Bancos, Cajas y otras financieras 6,4% Inversores No Residentes 29,4% Sector Público 3,9% En conjunto, la estructura de la propiedad de acciones cotizadas en la bolsa española muestra una saludable diversificación que garantiza la liquidez en etapas alcistas y bajistas, y un grado notable de estabilidad con rangos estrechos de variación Compañías no Financieras 19,3% Colectiva 25,3% Inversores Individuales 15,6% extranjeras por parte de las principales empresas cotizadas en la bolsa española instrumentadas mediante intercambio de acciones. Esas operaciones de canje no son recogidas por las estadísticas de compra en el mercado secundario y sí lo son las operaciones de venta que se producen una vez efectuado el canje, provocando un efecto estadístico que no responde adecuadamente a la realidad. Si bien es cierto que algunos de esos accionistas no residentes incorporados al accionariado de la matriz española venden sus acciones en el mercado tras el canje, un elevado número de ellos se mantiene, como demuestra el porcentaje de acciones cotizadas en manos de inversores no residentes. Las Compañías no financieras eran propietarias, al cierre de 2004, del 23% de las acciones cotizadas en la bolsa española. Ya desde el año 2000 mantienen porcentajes superiores al 20% tras el salto experimentado desde 1998, año en que el sector de compañías no financieras era propietario del 5,48% del valor de las acciones cotizadas. Este salto cualitativo y cuantitativo, ya identificado en años anteriores, está relacionado con la salida a bolsa de compañías filiales de los grandes grupos empresariales españoles cotizados. Las incorporaciones al mercado de compañías como Telefónica Móviles, TPI o Sogecable, de las que se Marzo BOLSA 25

3 han colocado en el mercado porcentajes reducidos de su capital mientras el resto permanece en manos de la sociedad matriz, explican en buena medida el aumento de las participaciones cruzadas entre empresas cotizadas. A esto hay que sumar el hecho de que las participaciones de control en empresas de carácter familiar se encuentran, en muchos casos, en manos de sociedades instrumentales no financieras. En cuanto a los Bancos y Cajas de Ahorro, en el año 2004 aumentaron su participación hasta el 8,7% desde el 7,7% del año anterior. Este comportamiento es producto de dos estrategias claramente diferenciadas: mientras los grandes bancos españoles han vendido, en general, participaciones de control en empresas cotizadas, las Cajas de Ahorro han aumentado su posición en renta variable cotizada en los últimos años tomando o aumentando posiciones en empresas de muy variados sectores. En cualquier caso, la participación del conjunto de este sector al cierre de 2004 está todavía lejos de los niveles alcanzados en 1992 (15,56%). Las Instituciones de Colectiva, en un entorno positivo para los fondos de inversión y de pensiones, aumentan ligeramente su participación en la propiedad de acciones españolas, hasta el 6,3%, aunque todavía mantienen niveles muy bajos. Participantes en otros mercados Los inversores no residentes, mayoritarios en deuda pública a medio y largo plazo El crecimiento del saldo vivo de Deuda Pública española se ha ralentizado enormemente en los últimos años como consecuencia del saneamiento de las cuentas públicas y del práctico equilibrio presupuestario mantenido desde el inicio del nuevo siglo. Así, el saldo en circulación de Bonos y Obligaciones del Estado apenas ha crecido un 17% desde al año 2000 hasta alcanzar los millones de euros al cierre de Por su parte, el saldo en circulación de Letras del Tesoro se ha reducido un 25% desde el año 2000 hasta los millones del año En este proceso, el peso de la Deuda Pública en relación al PIB se ha reducido apreciablemente hasta niveles cercanos al 40%, Los inversores no residentes han sido los que han aumentado en mayor medida su posición en deuda pública española en términos absolutos y relativos. Si en 1997 tenían en sus manos el 17% del volumen vivo emitido de Bonos y Obligaciones del Estado, ocho años después, en 2005, alcanzan un 45%, un volumen nominal de millones de euros, cuatro veces más que en 1997 o el doble que en Las Instituciones de Colectiva, Aseguradoras y Fondos de Pensiones con una cartera registrada en su conjunto de millones de euros al cierre de 2005 tienen en sus manos el 25 % del saldo total de los Bonos y Obligaciones del Estado. El comportamiento de los distintos inversores en este grupo es dispar, mientras las compañías de seguros y los fondos de pensiones mantienen su cartera estable desde el año 2000, los Fondos de reducen su cartera de Bonos y Obligaciones del Estado a la mitad entre 1998 y Otros inversores que han perdido progresivamente posiciones relativas en la tenencia de Bonos y Obligaciones del Estado son las Instituciones Financieras Monetarias (Bancos y Cajas) y los hogares. Mientras, las Administraciones Públicas, han ido aumentando su cartera registrada en este tipo de activos en los últimos cinco años como consecuencia de la política de recompra de títulos. En cuanto a las Letras del Tesoro, el producto de deuda pública a corto plazo, finalizan el año 2005 con una cartera registrada de millones de euros nominales, repartidos de forma diferente que los Bonos y Obligaciones entre los distintos colectivos de inversión. Así las Instituciones de Colectiva, Aseguradoras y Fondos de Pensiones con una cartera registrada en su conjunto de millones de euros nominales (35% del saldo vivo) son los principales tenedores de éstos activos. En este caso son fundamentalmente los Fondos de, con algo más de millones de euros, los que tienen casi todo el volumen. Por su parte, los inversores no residentes apenas tienen en sus manos el 5 % del saldo vivo de las Letras del Tesoro y las familias u hogares tienen un no despreciable 13% del saldo vivo. Contratación por tipo de inversor y producto en AIAF AIAF, el Mercado de Deuda Corporativa español registró un volumen total de negociación durante el ejercicio de 2005 de millones de euros que supone un crecimiento del 54% respecto al ejercicio anterior. Este crecimiento no es un hecho aislado sino que forma parte de la tendencia al alza registrada en los últimos cinco años en este mercado. El creciente interés de los inversores por el Mercado de Deuda Corporativa ha tenido una de sus manifestaciones más notables en el segmento de Pagarés de Empresa que fueron los instrumentos más negociados en Su contratación total ascendió a millones de euros, con un crecimiento del 46%. Las empresas han sido el principal grupo inversor en este activo a corto 26 BOLSA. Marzo 2006

4 El peso de los inversores individuales en la propiedad de acciones cotizadas en la Bolsa española sigue siendo muy superior a la media europea (un 16% con datos de 2003), pero la reducción es significativa en los últimos años En contra de lo que podía pensarse, a pesar del fuerte aumento experimentado por el patrimonio de los fondos de inversión en 2003 y 2004, el destino de ese nuevo patrimonio no ha sido la inversión directa en acciones sino, fundamentalmente, la toma de participaciones en otros fondos de inversión. En cualquier caso, la reducida participación de los Fondos de en la propiedad de acciones españolas es consecuencia del masivo proceso de diversificación internacional de sus carteras a través de la adquisición de valores extranjeros. Su participación en la propiedad de acciones domésticas cotizadas siempre ha sido reducida (máximo del 7,6% en 1997) porque el sector ha pasado, prácticamente sin transición, de tener una cartera basada en Deuda Pública y repos a carteras de valores con exposición a la renta variable y con un fuerte grado de internacionalización. En este sentido se ha sugerido en muchas ocasiones que este comportamiento responde al hecho de que la popularización de la inversión bursátil durante la se- PROPIEDAD DE BONOS Y OBLIGACIONES DEL ESTADO EN ESPAÑA EN 2005 (%) PROPIEDAD DE LAS LETRAS DEL TESORO No residentes 45,32% Instituciones Financieras Monetarias 4,94% No residentes 4,48% Instituciones Financieras Monetarias 16,70% Administraciones Públicas 11,50% Instituciones de Colectiva 13,18% Administraciones Públicas 12,86% Instituciones de Colectiva 31,35% Hogares e ISFLSH 1,94% Seguros y fondos de pensiones 11,98% Hogares e ISFLSH 12,84% Seguros y fondos de pensiones 4,33% Sociedades no financieras 9,23% Resto de intermediarios financieros 1,92% Sociedades no financieras 10,59% Resto de intermediarios financieros 7,51% plazo ya que suponen el 54,28 % del total contratado por el conjunto de inversores, dado el especial atractivo que este producto ofrece para la colocación de sus puntas de tesorería. De hecho, son cada vez más las entidades bancarias que impulsan la oferta de este tipo de activos para sus empresas clientes con este fin. Es previsible que en el año 2006 se incremente el atractivo de los Pagarés de Empresa, dada la tendencia al alza de los tipos de interés y, por tanto, de las rentabilidades que ofrezca este activo, algo que puede también atraer a un gran número de nuevos inversores particulares aún cuando los pagarés arrastran un desfavorable tratamiento fiscal en el caso de las personas físicas respecto a las Letras del Tesoro al estar sujetos a retención. Los Bonos de Titulización fueron los instrumentos más negociados en lo que se refiere a productos a medio y largo plazo. Su contratación total ascendió a millones de euros. Los Miembros de Mercado, entidades financieras españolas en su mayor parte, son los inversores con mayor negociación en estos productos (el 69,52 % de la contratación total en bonos de titulización), seguidos por los inversores no residentes (el 18,38 % del total ). Si bien el fuerte impulso recibido por la titulización en España ha estado más influenciado por los emisores, que han utilizado este instrumento como mecanismo para atender a la financiación del crédito hipotecario y en última instancia al crecimiento del sector inmobiliario, en los últimos años se ha producido un notable interés por este activo del lado de los inversores, entre otras razones por su alta calidad crediticia. Dado que la práctica totalidad de las emisiones ostentan los rating más altos, esto se convierte en un factor de gran interés para inversores institucionales extranjeros que han utilizado en los últimos años estos bonos de titulización españoles como destino de su inversión, logrando a la vez una diversificación regional de sus inversiones. En el último año se ha observado un particular interés por estos activos por parte de inversores institucionales de países orientales, especialmente China. Marzo BOLSA 27

5 gunda mitad de los años 90 ha hecho que las familias españolas inviertan directamente en acciones de empresas domésticas, mientras confían la diversificación internacional de su patrimonio a fondos de inversión con fuerte exposición a valores internacionales. Bajo un prisma estructural, la reducción hasta niveles próximos a cero de la participación de las Administraciones Públicas en la propiedad de las acciones cotizadas es, sin duda, el fenómeno mas significativo de los años 90. Su participación ha caído desde el 16% en 1992 hasta prácticamente niveles inferiores al 1%, niveles que se mantienen desde el año Los sectores que han tomado el relevo de las Administraciones Públicas han sido tanto los relacionados con el aumento de la participación en el mercado de las familias españolas (Familias e Colectiva) como los inversores no residentes. Esa ha sido la tendencia dominante entre los años 1994 y En suma, la Bolsa española ha cambiado en múltiples aspectos, entre los que destaca la modificación de la base de inversores, propietarios de las acciones admitidas a cotización. Estos movimientos estructurales y coyunturales pueden apreciarse en los datos proporcionados por BME a lo largo de este artículo. Participantes en otros mercados Bonos, Obligaciones y Cédulas negociaron en 2005 un importe total de millones de euros. Los inversores no residentes fueron los más activos en estos productos (el 53,27 %). Por último, las Participaciones Preferentes representan el 0,5 % del total negociado en AIAF y es el inversor minorista el que centra su actividad negociadora en este tipo de productos con un 69,52% del total negociado en estos activos. Contratación de derivados por tipo de inversor La contratación por cuenta propia de los miembros del mercado tiene una enorme importancia en el mercado de derivados por cuanto garantiza una adecuada liquidez y contrapartida a los inversores finales. Así lo demuestran los datos del mercado español de productos derivados, Meff, relativos al año En todos los productos, excepto los Futuros Mini sobre el IBEX 35, la participación de los miembros del mercado operando por cuenta propia se encuentra por encima del 50%. Por su parte, los inversores no residentes como clientes finales orientan sus preferencias hacia los futuros sobre el IBEX REPARTO DE LA CONTRATACION DE PRODUCTOS NEGOCIADOS EN AIAF Datos del año 2005 en millones de euros y porcentajes INVERSORES Cuenta Propia (Miembros del Mercado ) BONOS DE TITULIZACIÓN % SOBRE TOTAL BONOS, OBLIGACIONES Y CÉDULAS % SOBRE TOTAL PAGARÉS % SOBRE TOTAL ,61 69, ,81 24, ,11 6,98 Empresas 4250,02 1, ,76 0, ,56 54,28 Entidades Financieras ,51 8, ,58 17, ,25 2,55 IIC y Seguros 6.680,33 2, ,71 2, ,16 33,81 Minoristas 113,41 0, ,27 1, ,21 0,46 No Residentes ,21 18, ,46 53, ,29 0,52 Sector Público - - 3,48 0, ,33 1,40 Total Año ,09 100, ,07 100, ,91 100,00 35 y las opciones sobre acciones individuales. En ambos casos la tercera parte de la contratación de estos productos está en sus manos. Los inversores individuales se decantan sobre todo por los Futuros Mini sobre el IBEX 35, producto en el que representan un 62% de la contratación, y, en menor medida por las opciones sobre el IBEX 35, con un 16% de la contratación. Las entidades de inversión son especialmente activas en futuros sobre acciones, producto en el cual representan el 26% de la contratación. DISTRIBUCIÓN DE LA CONTRATACIÓN DE PRODUCTOS DERIVADOS POR TIPO DE INVERSOR EN 2005 Porcentajes calculados sobre número de contratos negociados FUTUROS SOBRE IBEX 35 FUTUROS MINI SOBRE IBEX 35 OPCIONES SOBRE IBEX 35 FUTUROS SOBRE ACCIONES OPCIONES SOBRE ACCIONES Cuenta propia miembros del mercado 50,99% 30,55% 52,19% 62,21% 53,69% Inversores finales No residentes 31,60% 1,18% 15,99% 6,62% 33,56% Inversores individuales 7,51% 62,25% 15,97% 2,17% 2,80% Entidades de inversión 5,97% 1,99% 11,11% 26,32% 6,71% Resto 3,93% 4,02% 4,75% 2,68% 3,24% TOTAL 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 28 BOLSA. Marzo 2006