El endeudamiento de la CABA bajo la gestión Macri

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1 El endeudamiento de la CABA bajo la gestión Macri En este informe: Introducción - Pág. 3 La Deuda en CABA durante la gestión Macri - Pág. 4 La herencia para las futuras gestiones - Pág. 8 Conclusión - Pág. 11 INFORME C.A.B.A. NRO. II MAYO 2015 Síntesis Durante la gestión Macri del gobierno de CABA el stock de deuda se multiplicó aproximadamente 10 veces, más que duplicando los incrementos de precios registrados por las estadísticas provinciales, multiplicándose por 2,2 en términos reales (descontando la inflación). La deuda se incrementó por encima de los recursos presupuestarios en un contexto de importante incremento de los mismos (de aproximadamente el 52% en términos reales), pasando de representar el 17% de los mismos en 2007, al 27% de los recursos proyectados en el presupuesto para Por su parte, la deuda en divisas o en pesos pero ajustadas al tipo de cambio (dollar linked) aumentó más que el promedio, pasando a representar el 95,1% del total en 2014, incrementando su participación en 6,2p.p. respecto a los comienzos de la gestión Macri. Distintos escenarios de devaluación de la moneda por encima de la inflación entre 2015 y 2019, muestran que el consiguiente riesgo cambiario de esa deuda puede derivar en incrementos de los pagos por intereses y amortizaciones que representen entre el 0,7 y el 1,5% del total de recursos del presupuesto de cada año. 1

2 DESTACADOS PARA LA PRENSA Durante la gestión Macri la deuda se multiplicó por 10 A fines del año 2007, la ciudad de Buenos Aires registró un stock de deuda de $1.797,7 millones, de los cuales $ 202,2 millones correspondían a obligaciones contraídas en pesos (11,2% de la deuda total) y $ 1.595,5 millones (88,9% de la deuda total) en divisas o en pesos pero ajustadas al tipo de cambio (dollar linked). Con la conducción de Mauricio Macri, a diciembre de 2014, el stock de deuda se multiplicó aproximadamente 10 veces, ascendiendo a $ millones. Si se tiene en cuenta que en el mismo período, los precios se multiplicaron por 4,6 (según estadísticas provinciales, incluyendo las de CABA), durante la gestión Macri la deuda se duplicó en términos reales (es decir, descontando el incremento nominal que acompañó el aumento general de los precios). La deuda aumento en 10 puntos respecto a los recursos del presupuesto en la gestión PRO En la comparación con los recursos presupuestarios con que cuenta la ciudad, la deuda pasó de representar el 17% de los mismos en 2007, al 27% de los recursos proyectados en el presupuesto para Es decir, un incremento de 10 puntos porcentuales en 7 años, pese a que en el mismo lapso los recursos totales se multiplicaron por 7 en términos nominales, un incremento de aproximadamente el 52% en términos reales. Es decir, el stock de deuda en relación a los recursos presupuestarios se incrementó 58% entre 2007 y 2014, pese a que el mismo lapso los recursos se incrementaron un 52% por encima de la inflación. Creciente peso de la deuda en divisas o ajustada por el tipo de cambio La deuda en divisas o en pesos pero ajustadas al tipo de cambio (dollar linked) aumentó más que el promedio, pasando a representar el 95,1% del total en 2014, incrementando su participación en el total de la deuda en 6,2p.p. respecto a los comienzos de la gestión Macri. Este tipo de deuda dollar linked, implica un menor costo financiero cuando se asume, pero un mayor riesgo a verse incrementada por una devaluación del peso al momento de afrontarse los futuros vencimientos. Recursos futuros comprometidos por el riesgo cambiario En el caso de depreciaciones hipotéticos de la moneda nacional superiores al incremento de los recursos, los pagos por las deudas acumuladas durante la gestión Macri podrían alcanzan picos superiores al 10% de los recursos (año 2017) con promedios anuales de entre el 6,7 y 7,5% de los mismos, es decir, más del doble que los proyectados para 2015 y que puede derivar en incrementos de los pagos por intereses y amortizaciones que representen entre el 0,7 y el 1,5% del total de recursos del presupuesto de cada año. Ténganse en cuenta que dichos escenarios no son descabellados, ya que implican mejoras graduales del tipo de cambio real de entre un 20 y 47% en 5 años, que se asemejan a la brecha alcanzada en diversos momentos de los últimos años entre las cotizaciones oficiales y paralelas. La propuesta de Macri es su campaña presidencial de levantar las restricciones sobre el mercado cambiario, transforman a los escenarios de depreciación de la moneda por encima de los recursos, como escenarios de mínima para el presupuesto de la Ciudad, en el caso de una gestión Macri a nivel Nacional. 2

3 Introducción Al momento de generar una deuda, no solo es relevante medir el beneficio de la obra a llevar a cabo, sino también el costo de contraerla y la capacidad futura de repago. Esta decisión no debe ser tomada a la ligera y debe evaluarse responsablemente la consistencia y los riesgos que traiga consigo, a los fines de evitar consecuencias perjudiciales que hipotequen el futuro de los ciudadanos. La negligencia y mala administración financiera puede restringir en el futuro la disposición de recursos corrientes, y el acceso a créditos de bajo costo, forzando una mayor carga tributaria o bien a la dependencia de refinanciaciones. El presente informe se aboca al estudio particularmente de la deuda en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, sustentándose en distintos indicadores que en su conjunto proporcionarán indicios sobre la situación actual. 3

4 La Deuda en CABA durante la gestión Macri ( ) A fines del año 2007, la ciudad de Buenos Aires registró un stock de deuda de $1.797,7 millones, de los cuales $ 202,2 millones correspondían a obligaciones contraídas en pesos (11,2% de la deuda total) y $ 1.595,5 millones (88,9% de la deuda total) en divisas o en pesos pero ajustadas al tipo de cambio (dollar linked) 1. Con la conducción de Mauricio Macri, a diciembre de 2014, el stock de deuda se multiplicó aproximadamente 10 veces, ascendiendo a $ millones 2. Si se tiene en cuenta que en el mismo período, los precios se multiplicaron por 4,6 (según estadísticas provinciales, incluyendo las de CABA), durante la gestión Macri la deuda se duplicó en términos reales (es decir, descontando el incremento nominal que acompañó el aumento general de los precios). En la comparación con los recursos presupuestarios con que cuenta la ciudad, la deuda pasó de representar el 17% de los mismos en 2007, al 27% de los recursos proyectados en el presupuesto para Es decir, un incremento de 10 puntos porcentuales en 7 años, pese a que en el mismo lapso los recursos totales se multiplicaron por 7 en términos nominales, un incremento de aproximadamente el 52% en términos reales. Es decir, el stock de deuda en relación a los recursos presupuestarios se incrementó 58% entre 2007 y 2014, pese a que el mismo lapso los recursos se incrementaron un 52% por encima de la inflación

5 Gráfico Nº 1: Comparativa de stock de deuda en pesos de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, fines de 2007 y 2014, a precios constantes (2014=1). Fuente: elaboración propia en base al Ministerio de Hacienda GCABA. En la conversión se aplicó el tipo de cambio vendedor al último día de cada año. Gráfico Nº 2: Stock de deuda sobre Ingresos totales presupuestados - Ciudad Autónoma de Buenos Aires, 2007 y Fuente: elaboración propia en base al Ministerio de Hacienda GCABA y proyecciones del mensaje de presupuesto En la conversión se aplicó el tipo de cambio vendedor al último día de cada año

6 Este aumento del endeudamiento de la Ciudad, vino acompañado por importantes emisiones de compromisos en moneda extranjera o vinculados a la evolución de la misma, contribuyendo de esta manera a que su participación sobre el total suba 6,1p.p. hasta alcanzar el 95% del total (ver gráfico 1). Como se señaló anteriormente, esa deuda se compone de compromisos en moneda extranjera y en dollar linked. Éstos últimos consisten en bonos nominados en dólares pero que se compran y venden en pesos al tipo de cambio oficial, al igual que el cobro de su renta y la amortización del capital. La diferencia con un bono en dólares, es que su pago no impacta sobre las reservas del BCRA (ya que se realiza en pesos), no habiendo diferencias significativas con la emisión de un bono en dólares en términos de su impacto sobre el presupuesto (lo relevante en términos de gestión de la Ciudad). Al 2014, los bonos dollar linked representaban el 45,6% del total de las obligaciones en divisas del gobierno de CABA. Tanto la deuda dollar linked como en divisas, no solo enfrentan al riesgo de tasa (correspondiente a las fluctuaciones en la tasa de interés al momento de refinanciar el capital), sino también al riesgo cambiario. Es decir, que ante depreciaciones bruscas de la moneda nacional se ajustará el monto del capital de la deuda como en los intereses que surgen de este, provocando un incremento en la misma. El mayor riesgo cambiario que implican los compromisos en divisas o atados al valor del tipo de cambio, tienen como contraprestación una menor tasa de interés a pagar en el presente. Es decir, se canjea un mayor riesgo de incremento en los montos a pagar como capital en un futuro (atado al riesgo de devaluación de la moneda nacional) por menor tasa de financiamiento. Una política de creciente incremento de la deuda atada al valor de la divisa, podría ser el resultado de una confianza en la estabilidad cambiaria. Sin embargo, las frecuentes declaraciones de Mauricio Macri y sus principales referentes económicos sobre la 6

7 inestabilidad cambiaria y apoyo al incremento del valor del dólar oficial, son contradictorias con esa política 4. Es por eso que la clave para comprender la política de creciente endeudamiento atado al valor de la divisa, parece descansar en reducir los pagos de intereses en el presente, a costa de dejar una herencia de riesgo cambiario a los pagos por deuda que deberán afrontar las próximas administraciones. En ese sentido, la imposibilidad de Mauricio Macri de ser electo nuevamente jefe de gobierno de CABA, y sus aspiraciones a presidir el Gobierno Nacional, pueden ser variables relevantes al momento de intentar comprender las razones de una política de endeudamiento creciente en divisas que permite incrementar los recursos de gestión en el presente, a costa de una herencia que cae sobre el próximo administrador de la Ciudad

8 La herencia para las futuras gestiones Para conocer el impacto futuro que tendrá la política de endeudamiento creciente de la Ciudad llevada a cabo por la gestión Macri, deben analizarse el perfil de amortizaciones e intereses de las colocaciones de deuda, las que indicarán en qué momento y forma deberán abonarse los préstamos recibidos. Cuadro Nº 1: Perfil de amortizaciones e intereses - CABA, abril diciembre 2019, en millones. Año de Pago Amortizaciones Intereses Total Pesos u$s Euros Pesos u$s Euros Pesos u$s Euros ,4 18,4 5,1 354,78 106,87 0, ,2 125,3 5, ,7 372,4 13,8 161,36 114,99 0,78 996,1 487,4 14, ,8 651,1 22,2 24,02 83,62 0,64 46,8 734,7 22, ,0 235,4 25,8 7,13 53,55 0,43 119,1 288,9 26, ,0 322,5 22,0 0,00 47,99 0,21 8,0 370,5 22,2 Resto - 360,0 8,0 0,00 30,06 0,04-390,0 8,0 (*) El 3 de abril de 2015 vencía una amortización por u$ 475 M del bono Tango, emitido por a comienzos de la gestión Macri, que fue refinanciada mediante la colocación de bonos por u$500m a 6 años con tasa del 8,95% anual que amortiza un 33% en 2019, un 33% en 2020 y el resto en También se amplía el monto de deuda mediante la colocación de 4 nuevas letras del tesoro en pesos el 5/2/2015 y el 26/3/2015, y de tres nuevos bonos en pesos y dólares colocados el 20/1/2015. En materia de intereses, los vencimientos asociados al bono Tango y de las letras emitidas en 2014 hasta abril fueron deducidos del perfil de vencimientos de tomado al 31/12/14 sólo fue modificado hasta abril de 2015 en materia de deuda en dólares, para considerar el impacto de la colocación de bonos por u$500m a 6 años con tasa del 8,95% anual. Las demás colocaciones de letras y bonos realizadas no fueron consideradas, ya que no se disponía del detalle mensual de vencimientos de Fuente: elaboración propia en base al Ministerio de Hacienda GCABA, MAE SA y Bolsa de Comercio de Buenos Aires. Como puede observarse en la distribución temporal de pagos, los vencimientos más relevantes, especialmente los en moneda extranjera que conforman el porcentaje mayoritario de la deuda, caen íntegramente sobre las futuras administraciones de la ciudad. Sobre ellas caerá el costo de afrontar las deudas generadas por la gestión Macri, 8

9 con el riesgo de que las mismas se vean incrementadas por el impacto de una modificación brusca del tipo de cambio oficial. Para estimar el impacto de los pagos de amortizaciones e intereses futuros sobre el presupuesto, hay que realizar escenarios hipotéticos sobre la evolución de los recursos presupuestarios y la cotización de las divisas extranjeras. Al respecto, se asumirá que los recursos presupuestarios crecen año a año en un 25% (proyectando una inflación similar a la esperada en 2015), y se presentarán diversos escenarios de devaluación del peso frente a las monedas extranjeras que van desde una devaluación del 20 hasta el 35% anual. Cuadro Nº 2: Amortizaciones e intereses en relación a Recursos totales presupuestados - CABA, abril diciembre Escenarios de Devaluación Anual 20% 25% 30% 35% ,3% 3,4% 3,4% 3,5% ,9% 7,4% 7,9% 8,5% ,7% 9,8% 11,0% 12,3% ,5% 4,2% 4,9% 5,6% ,1% 5,1% 6,2% 7,5% Promedio anual 5,3% 6,0% 6,7% 7,5% (*) En todos los casos se asumió que los recursos crecen al 25% anual, nivel asumido también para la inflación. Fuente: elaboración propia en base a datos del cuadro y Ministerio de Hacienda GCABA. Como se observa en el cuadro 2, las amortizaciones e intereses de la deuda en relación a los recursos presupuestarios de la Ciudad, superan entre 2016 y 2019 a los proyectados para 2015 bajo todos los escenarios. En el caso de depreciaciones de la moneda nacional superiores al incremento de los recursos (devaluaciones de entre el 30 y 35% anual), los pagos por las deudas acumuladas durante la gestión Macri alcanzan picos superiores al 10% de los recursos (año 2017) con promedios anuales de entre el 6,7 y 7,5% de los mismos, es decir, más del doble que los proyectados para Ténganse en cuenta que dichos escenarios no son descabellados, ya que implican mejoras graduales del tipo de cambio real de entre un 20 y 47% en 5 años, que se 9

10 asemejan a la brecha alcanzada en diversos momentos de los últimos años entre las cotizaciones oficiales y paralelas. La propuesta de Macri en su campaña presidencial de levantar las restricciones sobre el mercado cambiario 5, transforman a los escenarios de depreciación de la moneda por encima de los recursos, como escenarios de mínima para el presupuesto de la Ciudad en el hipotético caso de una gestión PRO a nivel Nacional

11 Conclusión Durante la gestión PRO del gobierno de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires el stock de deuda se multiplicó aproximadamente 10 veces, más que duplicando los incrementos de precios registrados por las estadísticas provinciales, multiplicándose por 2,2 en términos reales (descontando la inflación). La deuda se incrementó, a su vez, por encima de los recursos presupuestarios en un contexto de importante incremento de los mismos (de aproximadamente el 52% en términos reales), pasando de representar el 17% de los mismos en 2007, al 27% de los recursos proyectados en el presupuesto para Por su parte, la deuda en divisas o en pesos pero ajustadas al tipo de cambio (dollar linked) aumentó más que el promedio, pasando a representar el 95,1% del total en 2014, incrementando su participación en el total de la deuda en 6,2p.p. respecto a los comienzos de la gestión Macri. La deuda en divisas o en pesos pero ajustadas al tipo de cambio (dollar linked), implica un menor costo financiero cuando se asume, pero un mayor riesgo a verse incrementada por una devaluación del peso al momento de afrontarse los futuros vencimientos. Distintos escenarios de devaluación de la moneda por encima de la inflación entre 2015 y 2019, muestran que el riesgo cambiario puede derivar en incrementos de los pagos por intereses y amortizaciones que representen entre el 0,7 y el 1,5% del total de recursos del presupuesto de cada año. La descripta política de creciente incremento de la deuda atada al valor de la divisa, podría ser el resultado de una confianza en la estabilidad cambiaria. Sin embargo, las frecuentes declaraciones de Mauricio Macri y sus principales referentes económicos sobre la inestabilidad cambiaria y apoyo al incremento del valor del dólar oficial, son contradictorias con esa política. 11

12 Es por eso que la clave para comprender la política de creciente endeudamiento atado al valor de la divisa, parece descansar en reducir los pagos de intereses en el presente, a costa de dejar una herencia de riesgo cambiario a los pagos por deuda que deberán afrontar las próximas administraciones. En ese sentido, la imposibilidad de Mauricio Macri de ser electo nuevamente jefe de gobierno de CABA, y sus aspiraciones a presidir el Gobierno Nacional, pueden ser variables relevantes al momento de intentar comprender las razones de una política de endeudamiento creciente en divisas que permite incrementar los recursos de gestión en el presente, a costa de una herencia que cae sobre el próximo administrador de la Ciudad. 12

13 INFORME C.A.B.A. NRO. II MAYO 2015 Centro de Estudios Económicos y Sociales Scalabrini Ortiz DIRECTOR Andrés Asiain Vice-DIRECTOR Miguel Cichowolski CONTENIDOS DEL INFORME Andrés Asiain, Estanislao Malic, Estefanía Manau y Jonathan Rojas Área de Estudios de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires Alexis Kalczynski, Angel Sabatini, Ariel Miño, Carina Fernández, Cecilia Maloberti, Christian Busto, Claudio Bravo, Ernesto Mattos, Estanislao Malic, Estefanía Manau, Jonathan Rojas, Julio Fernandez, Lorena Putero, Maximiliano Uller, Mariela Molina, Mauricio Ferrari, Natacha Borysiuk y Nicolás Hernán Zeolla. Integran el CESO: Alexis Kalczynski, Agustín Crivelli, Angel Sabatini, Ariel Cunioli, Ariel Miño, Carina Fernández, Cecilia Maloberti, Christian Busto, Claudio Bravo, Diego Martín, Diego Caviglia, Ernesto Mattos, Estanislao Malic, Estefanía Manau, Federico Castelli, Nicolás Wittwer, Gabriel Calvi, Javier Lewkowicz, Jonathan Rojas, Jorge Zappino, Julio Fernandez, Juan Cruz Contreras, Juan José Nardi, Laura Di Bella, Leonardo Llorente, Lorena Paponet, Lorena Putero, Luciana Sañudo, Lucía Pereyra, Mahuén Gallo, Pilar Monteagudo, María Alejandra Sfeir, María Laura Iribas, Mariano Kestelboim, Mariela Molina, Martin Burgos, Mauricio Ferrari, Maximiliano Uller, Natacha Borysiuk, Nicolás Hernán Zeolla, Norberto Crovetto, Pablo García, Rodrigo López, Sabrina Iacobellis, Sebastián Demicheli, Valeria D Angelo y Valeria Mutuberría. 13