Finanzas Corporativas

Transcripción

1 Industria / Chile Informe de Clasificación Clasificaciones Escala Internacional Moneda Extranjera Moneda Local Bonos Internacionales Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Línea de Efectos de Comercio Acciones N/A N/A N/A AA-(cl) AA-(cl) N/A Nivel 3(cl) Factores Clave de las Clasificaciones Resiliencia En Un Contexto Más Adverso: La ratificación de las clasificaciones de (Enaex) se fundamenta en la estructura de capital resiliente y liquidez holgada que la compañía muestra a pesar de la baja en el ciclo minero y su efecto en resultados. En los últimos 12 meses (UDM) a marzo de 2017, el indicador de deuda a EBITDA se mantuvo en 2,0 veces (x), mientras que el indicador deuda neta/ebitda se situó en 1,2 x (1,4x al cierre de 2016) valores en el límite de su actual categoría de clasificación. Perspectiva(s) Solvencia Línea de Bonos Resumen Financiero (USD millones) UDM 31 mar 2017 Estable Estable 31 dic 2016 Ventas EBITDA Margen de EBITDA (%) 23,4 23,9 Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Fondos Libre Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Ajustada Deuda Total Ajustada/EBITDAR (x) 2,0 2,0 Deuda Total Ajustada /FGO (x) 2,7 2,6 EBITDAR/Intereses + Arriendos (x) 12,6 12,6 UDM: últimos 12 meses. x: veces. Fuente: Enaex Informes Relacionados Compendio Outlooks 2017 Sector Corporativo Chileno (Diciembre 29, 2016). Estadísticas Comparativas Empresas Chilenas 2016 (Junio 15, 2016). Analistas Alejandra Fernández alejandra.fernandez@fitchratings.com Fortalezas Operacionales: las clasificaciones se sustentan por el importante posicionamiento de mercado de la compañía a nivel nacional; la mayor diversificación que aporta su incursión a nivel regional; la experiencia y vasta trayectoria en el mercado de explosivos, y la posición competitiva relevante que le otorga la integración vertical de sus operaciones además de la estabilidad de los márgenes operacionales a lo que contribuye los plazos cortos de indexación del precio del amoniaco en los contratos de venta. Las clasificaciones consideran el enfoque conservador y la solidez financiera del grupo Sigdo Koppers [clasificada por Fitch en A+(cl) / Perspectiva Estable]. Indicadores Crediticios Presionados: A Enaex le ha sido más difícil de lo proyectado recuperar sus solidos indicadores crediticios que se debilitaron luego de las adquisiciones realizadas en Lo anterior debido a una deprimida industria minera que, junto a la recesión en Brasil, debilitaron su generación operacional y la de las compañías adquiridas. Fitch proyecta en su caso base que el escenario débil persistirá hacia fines de 2017 y 2018 con indicadores de deuda bruta a EBITDA que se mantendrían en torno a las 2,0x para recién mejorar en 2019 en un contexto económico más favorable. Liquidez Alta: La compañía mantiene una liquidez adecuada. Los USD86 millones de deuda de corto plazo se comparan positivamente con caja y valores líquidos por USD127 millones, lo que redunda en un indicador de caja a deuda de corto plazo de 1,5x y un indicador robusto de caja + flujo de caja operacional (FCO) a deuda de corto plazo de 2,1x. La compañía mantiene un cómodo calendario de amortizaciones de deuda de largo plazo para los próximos años. Además, Enaex posee un acceso amplio a fuentes de financiamiento del mercado de capitales y bancario. Sensibilidad de las Clasificaciones Una indicación negativa de clasificación, ya sea reflejada en la Perspectiva o en una baja, podría darse frente a requerimientos de flujo de caja por necesidades de las nuevas compañías adquiridas, por otras inversiones, o por una caída en el desempeño operacional de Enaex que implicara un indicador deuda financiera bruta a EBITDA por sobre las 2,0x junto a un debilitamiento de su posición de caja. Un alza de la clasificación en el mediano plazo es poco probable dados los mayores niveles de deuda y el término de la holgura financiera. Francisco Mercadal francisco.mercadal@fitchratings.com Mes xx, 2017

2 Perfil Financiero Estructura de Deuda y Liquidez Enaex aumentó su nivel de endeudamiento en forma relevante luego de las adquisiciones que realizó en 2015 que terminaron con la holgura financiera que mantenía. Para financiar las adquisiciones tomó un crédito bancario por USD100 millones a 5 años, y emitió un bono local por USD90 millones terminando el 2015 con deuda por USD362 millones. La compañía ha logrado reducir deuda financiera en USD60 millones alcanzando USD311 millones a marzo Del total de deuda financiera, un 28% correspondiente a USD86 millones, son de corto plazo y de este monto USD20 millones corresponden a la compra de amoniaco. La compañía mantiene una sólida liquidez con una caja y valores líquidos de USD127 millones y un FGO en torno a los USD100 millones Además posee un cómodo calendario de amortizaciones de deuda de largo plazo para los próximos años, con vencimientos de USD19 millones en 2018, USD4 millones en 2019 y USD101 millones en 2020y un acceso amplio a fuentes de financiamiento del mercado de capitales y bancario. Flujo de Caja e Indicadores Crediticios En los últimos 12 meses (UDM) al 31 de marzo de 2017, las ventas de Enaex disminuyeron 14% a USD670 millones comparado con USD782 millones a igual período del año anterior, como resultado de la baja de precio del nitrato de amonio dada una sobreoferta en el mercado global, la caída en el volumen de venta de explosivos y los efectos de la huelga de Minera Escondida ocurrida el primer trimestre de Lo anterior, junto a la disminución en márgenes en algunos contratos de venta, fruto de un mercado minero deprimido. El flujo de caja operativo (FCO) en los UDM a marzo de 2017, fue USD183 millones. Este ha ido en aumento debido a las contribuciones al flujo de menores necesidades de capital de trabajo como resultado de la caída en las ventas y una mejora en la cobranza. Lo anterior fortaleció el flujo de fondos libre (FFL) a pesar de inversiones levemente más altas que las requeridas en mantención que totalizaron USD54 millones y el pago de dividendos de USD51 millones. En los UDM a marzo de 2017, los flujos del período le permitieron a la compañía pagar con su generación operacional, deuda por USD46 millones e incrementar la caja al final del período en USD34 millones. 2

3 Perfil de la Empresa Enaex es controlada en un 60,72% por el grupo Sigdo Koppers clasificada por Fitch en 'A+(cl)'. Sigdo Koppers es un grupo diversificado que participa, además del sector industrial, en otras actividades como ingenería y construcción, puertos, transporte carga,y arriendo y venta de maquinaria pesada y en el sector automotriz. Otras participaciones relevantes en la propiedad de Enaex son Austin Powder con 12% y la familia Karlesi Solari con 13% Operaciones Enaex es una empresa fabricante de productos químicos específicamente nitrato de amonio y ácido nítrico y de explosivos. Además, presta servicio integral de tronadura a las principales empresas mineras en Chile y Perú, con más de 90 años de operaciones y cuatro plantas industriales. La compañía tiene dos divisiones: el área química y el área de servicios a la minería Enaex concentra toda la cadena de valor del servicio integral de fragmentación de roca, desde las importaciones de las principales materias primas como es el amoniaco, hasta la producción de distintos tipos de explosivos a base de nitrato de amonio y su posterior servicio en terreno en la misma faena. Las instalaciones productoras de Enaex incluyen dos plantas en el norte del país: Mejillones, donde se encuentra la planta de nitrato de amonio Prillex América, con una capacidad de producción de 850 mil toneladas anuales, incluyendo la ampliación de Panna 4, y la planta Río Loa, localizada en Calama (cerca de la mina de Chuquicamata), donde se fabrican explosivos encartuchados, como dinamita y pentolitas, además de emulsiones a granel. Además, la compañía cuenta con 24 plantas de servicios y centros de distribución ubicados en los yacimientos. La compañía vende los productos químicos a Enaex Servicios que, a su vez, los vende, entre otros, a su competidor y cliente: Orica y también los procesa para hacer explosivos. Otra parte de la producción es destinada al mercado de exportación. Los explosivos son 3

4 vendidos principalmente al mercado minero. Enaex establece con sus clientes contratos de entre 3 a 5 años. En la mayoría de estos contratos se considera un precio variable a ser reajustado bimensualmente, en función del precio de mercado del amoniaco. De esta manera, la compañía asegura el traspaso de las variaciones del precio del amoniaco al cliente final. Durante los últimos 5 años, Enaex ha cubierto directamente alrededor de un 70% del mercado nacional y, 90% de manera indirecta, al proveer de nitrato de amonio a su principal competidor Orica, que abastece a aproximadamente un 25% del mercado. En el área internacional, Enaex tiene pequeñas operaciones en Colombia, Argentina y Perú, e inversiones en Brasil, donde compró toda la participación que tenía en Britanite a su socio Brescia. Además, adquirió la compañía francesa de detonadores electrónicos Davey Bickford. En el caso de los proveedores, tiene una relación de largo plazo con Trammo Inc. No existe riesgo de desabastecimiento de la materia. Los costos de otros insumos relevantes para la producción, como el precio del petróleo o la energía eléctrica, se incorporan también en las condiciones de reajustabilidad de los contratos. Enaex muestra resiliencia a la ralentización del sector minero. A pesar de la presión que ejerce en los márgenes una industria minera más debilitada, este efecto es más bien acotado ya que la mayor parte de la actividad de Enaex está asociada a la operación actual de las principales compañías mineras que a la expansión del sector. La mayoría de sus clientes mineros se benefician de estructuras de costos competitivas y sus niveles de producción no se han visto muy afectados por la caída del precio del cobre a los rangos actuales actuales. Análisis de Emisores Comparables (USD millones) Compañìa Electro Metalùrgica S.A. Enaex S.A Últimos 12 meses a Dic 2016 Dic 2016 Clasificación AA-(cl) AA-(cl) Perspectiva Estable Estable Estadísticas Financieras Ventas Netas Variación de Ventas (%) -3,2-9,2 EBITDA Margen de EBITDA (%) Flujo de Fondos Libre (FFL) Deuda Total Ajustada Efectivo y Equivalentes de Efectivo Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Inversiones de Capital Indicadores Crediticios (veces) EBITDA/Intereses Financieros Brutos 8,2 12,6 FCO/Inversiones de Capital 0,7 3,4 Deuda Total Ajustada/EBITDAR 3,0 2,0 FGO/Intereses Financieros Brutos 5,8 1,7 Fuente: Fitch. 4

5 Exposición al Tipo de Cambio (FX Screener) Este gráfico ilustra el riesgo de exposición a fluctuaciones del tipo de cambio que enfrenta Enaex. Fitch realiza estimaciones sobre el desglose entre moneda reportada y moneda extranjera en la deuda, las ventas y los costos operacionales, basadas en información proporcionada por la compañía. Enaex reporta en dólares y la moneda extranjera correspondería en este caso al peso chileno. El análisis ilustra las proporciones relativas en lugar de cifras específicas, reconociendo así las limitaciones que existen para un cálculo más exacto del desglose de monedas para un determinado ejercicio. Una depreciación del peso en relación con el dólar tiene un leve impacto positivo en los indicadores de endeudamiento, dado que la mayor parte de sus ingresos están indexados al dólar. No obstante, aproximadamente 75% de sus costos son en dólares. Sus pasivos financieros están totalmente indexados al dólar. Características de los Instrumentos Historial de Clasificación: Bonos Fecha 13-jul ago sep may sep nov nov dic dic dic nov nov-2007 Fuente: Fitch. Clasificación/Perspectiva A+(cl)/Estable A+(cl)/Positivo A+(cl)/Positivo A+(cl)/Estable A+(cl)/Estable Líneas de Bonos En enero de 2006, Enaex inscribió la línea de bonos No. 453 por un monto máximo de UF3,3 millones a 20 años plazo. Esta línea no ha sido colocada. La tabla siguiente resume la información con respecto a las líneas de bonos y series actuales de la compañía. Líneas y Series Línea No (no colocada) Serie Serie A Serie C Series B Plazo de Línea 10 años 30 años 10 años Monto Aprobado (Millones de UF) MMUF3 MMUF3 MMUF3 Plazo de Emisión 10 años 21 años 10 años Monto Colocado (Millones de UF) MMUF1,5 MMUF1 - Tasa de Interés Anual (%) 2,9 3,4 - Amortización Semestral Semestral - Primera 01/sep/ /mar/ Última 01/sep/ /sep/ Rescate Anticipado 01/sept /sept UF: unidad de fomento. Fuente: Enaex y Superintendencia de Valores y Seguros. 5

6 Covenants Covenant Indicador a marzo 2017 Covenants de Cálculo Trimestral Deuda Financiera / Patrimonio a 1,2x 0,49x Patrimonio Mínimo Consolidado (Millones de UF) c MMUF8 MMUF15,8 Mantención Filial Relevante Mantener Enaex Servicios S.A. La mantiene Cambio de Control Accionista Controlador No cambiar controlador Controlador Sigdo Koppers Nota: definir covenants financieros si es necesario. a Pasivos corrientes totales + total de pasivos no corrientes)/(patrimonio controlador + participaciones no controladoras).. Fuente: Enaex Historial de Clasificación: Acciones Fecha 13-jul ago sep may sep nov nov dic dic dic-2009 Fuente: Fitch. Clasificación Acciones Jul 2017 Jul 2016 Sep 2015 Precio de Cierre (CLP) Rango de Precio (CLP) (52 semanas) Capitalización Bursátil (USD millones) a Valor Económico de los Activos (USD millones) b Liquidez Presencia Bursátil (%) 20% 14,4% 10,6% Volumen Promedio del Último Mes (USD miles) 6,2 11,0 24,3 Pertenece al IPSA No No No Capital Flotante (Free Float) (%) 19.0% 14,4% 17,4% Rentabilidad Rentabilidad Accionaria (año móvil) (%) 6,4% 2,4% 3,4% a Capitalización bursátil = número de acciones precio de cierre. b Valor económico de los activos (EV) = capitalización bursátil + deuda financiera neta. IPSA: Índice de Precio Selectivo de Acciones. Nota: Tipo de cambio al 10/jul/2017: 666,61 CLP/USD. Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago. La clasificación de los títulos accionarios se basa en el tamaño bursátil de USD1.363 millones y la consolidada historia de transacciones en bolsa. La liquidez accionaria reflejada en una presencia ajustada de 20% a julio de 2017 y los volúmenes promedio del último mes transados (USD6,2 mil), limitan su clasificación accionaria a. 6

7 Supuestos Clave de la Proyección Estos incluyen: - ventas muy similares a 2016 y en torno a USD690 millones en 2017 y 2018; - EBITDA aproximado a los USD140 millones en 2017 y USD150 millones en 2018; - inversiones por USD35 millones en 2017 y 2018; -dividendos correspondientes al 60% de las utilidades; - deuda en torno a los USD312 millones en 2017 y USD302 millones en 2018 Histórico Proyecciones de Fitch 31 dic 31 dic 31 dic 31 dic 31 dic (USD miles) Resumen de Estado de Resultados Ingresos Netos 17,9% -9,2% -0,3% 0,7% 0,7% Crecimiento de Ingresos (%) EBITDA Operativo 23,7% 23,9% 20,3% 21,6% 21,6% Margen de EBITDA Operativo (%) EBITDAR Operativo 23,7% 23,9% 20,3% 21,6% 21,6% Margen de EBITDAR Operativo (%) EBIT Operativo 19,5% 18,6% 14,9% 16,2% 16,3% Margen de EBIT Operativo (%) Intereses Financieros Brutos Resultado antes de Impuestos Resumen de Balance General Efectivo Disponible Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Neta Resumen de Flujo de Caja EBITDA Operativo Intereses Pagados en Efectivo Costo de Financiamiento Implícito (%) 2,0% 3,8% 4,5% 4,5% 4,5% Interés Efectivo Recibido Impuestos Pagados en Efectivo Otros Conceptos antes de Flujo Generado por las Operaciones Flujo Generado por la Operaciones (FGO) Margen de FGO (%) 21,8% 16,5% 13,3% 14,0% 14,1% Variación del Capital de Trabajo Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital (Capex) Intensidad de Capital (Capex/Ingresos) (%) 6,1% 6,1% 5,1% 5,0% 5,0% Dividendos Comunes Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Capex, Dividendos, Adquisiciones y Otros Conceptos antes de Flujo de Fondos Libre Flujo de Fondos Libre después de Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos Margen del Flujo de Fondos Libre (después de Adquisiciones Netas) (%) 7,6% 7,0% -1,2% 2,9% 2,8% Otros Flujos de Inversiones y Financiamientos Variación Neta de Deuda Variación Neta de Capital Variación de Caja y Equivalentes Razones de Cobertura (Veces) FGO/Intereses Financieros Brutos 32,0 9,7 7,4 8,0 8,3 FGO/Cargos Fijos 32,0 9,7 7,4 8,0 8,3 EBITDAR Operativo/Intereses Financieros Brutos + a Alquileres 33,8 12,6 9,8 10,8 11,3 EBITDA Operativo/Intereses Financieros Brutos a 33,8 12,6 9,8 10,8 11,3 Razones de Apalancamiento (Veces) Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo a 2,0 2,0 2,2 2,0 1,9 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR Operativo a 1,4 1,3 1,6 1,3 1,2 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA a Operativo 2,0 2,0 2,2 2,0 1,9 Deuda Ajustada respecto al FGO 2,1 2,6 2,9 2,7 2,6 Deuda Neta Ajustada respecto al FGO 1,4 1,7 2,1 1,8 1,6 a EBITDA/R después de dividendos de compañías asociadas menos distribuciones a participaciones minoritarias. Cómo Interpretar las Proyecciones Presentadas Las proyecciones presentadas se basan en el caso base proyectado y producido internamente de manera conservadora por la agencia. No representa la proyección del emisor. Las proyecciones incluidas son solamente un componente que Fitch utiliza para asignar una clasificación o determinar una Perspectiva, además de que la información en las mismas refleja elementos materiales, pero no exhaustivos de los supuestos de clasificación de Fitch sobre el desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede utilizarse para determinar una clasificación y no debería ser el fundamento para tal propósito. Las proyecciones se construyen usando una herramienta de proyección propia de Fitch que emplea los supuestos propios de la clasificadora relacionados con el desempeño operativo y financiero, los cuales no necesariamente reflejan las proyecciones que usted haría. Las definiciones propias de Fitch de términos como EBITDA, deuda o flujo de caja libre pueden diferir de las suyas. La agencia podría tener acceso, en determinadas ocasiones, a información confidencial sobre ciertos elementos de los planes futuros del emisor. Algunos elementos de dicha información pueden ser omitidos de esta proyección, incluso a pesar de ser incluidos en la deliberación de Fitch, si la agencia, a discreción propia, considera que los datos pueden ser potencialmente sensibles desde el punto de vista comercial, legal o regulatorio. La proyección (así como la totalidad de este reporte) se produce estando sujeta estrictamente a las limitaciones de responsabilidad. Fuente: Informes de la empresa y Fitch. 7

8 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 [N1(cl)]: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante Nivel 2 [N2(cl)]: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante Nivel 3 [N3(cl)]: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 [N4(cl)]: Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 [N5(cl)]: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. : Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4(cl) corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4(cl) aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 8

9 Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 2017 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus clasificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión clasificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las clasificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las clasificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una clasificación o un informe. 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