Coyuntura Económica Semanal

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1 % del PIB Resultado del Sector Público No Financiero* 3,0 Coyuntura Económica Semanal N al 21 de septiembre de 2017 Gerencia de Estudios Económicos y Sociales Contacto estudioseconomicos@bpba.com.ar Autoridades Dr. Juan Curutchet Presidente Lic. Carlos A. Pérez Vicepresidente Dr. Diego O. Rodrigo Director Secretario Directores Lic. Daniel F. Arroyo Dr. Mario Biondi Dr. Eduardo L. Di Rocco Lic. Andrea García Dr. Felipe M. Hughes Sr. Mario A. Meoni Cdor. Daniel Alonso Gerente General 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0-4,0-5,0-6,0-7, p 2018p Nota: serie reestimada a partir de la nueva metodología 2017 Nueva política fiscal Resultado Primario Resultado Financiero El envío del proyecto de ley de presupuesto nacional dio a conocer una nueva política fiscal, que será instrumentada a partir del próximo año. Tras dos años de transición y contención, la política fiscal sería menos expansiva que en el pasado, buscando así reducir los posibles desequilibrios que podría seguir generando un incremento del déficit del Sector Público No Financiero. De esta manera, con su política gradual y apoyada en el aún bajo nivel de endeudamiento, la administración nacional busca mejorar su desempeño fiscal a fin de reducir los riesgos asociados a posibles desequilibrios macroeconómicos que pudiera generar. En el mensaje del proyecto de ley, la administración nacional prevé una aceleración del crecimiento económico iniciado en el corriente año hasta el 3,5%, que sería sostenido por un importante incremento de la inversión y acompañado por el alza del consumo privado. El proyecto contempla una desaceleración de los precios, acompañando las metas objetivo del BCRA, mientras que el tipo de cambio reflejaría una suba similar. Finalmente, el sector externo mantendría un déficit comercial importante, a pesar de las mejoras de las exportaciones, por el impulso que genera el gasto en inversión en las compras externas. Mientras que los ingresos del sector público no financiero se mantendrían en términos del PIB, la reducción del déficit recaería en menores niveles del gasto. Los mayores ajustes se realizarían en los subsidios económicos y serían acompañados por un mejor manejo administrativo en los gastos de funcionamiento, transferencias a provincias y otros gastos corrientes. Ello permitiría reducir el déficit en torno a 1 p.p. del PIB. No obstante, en términos financieros el cambio no sería tan profundo, teniendo en cuenta los mayores pagos de intereses previstos, tras el arreglo de la deuda con los holdouts y el nuevo financiamiento previsto tomar. En efecto, aprovechando el bajo nivel de deuda con organismos internacionales y deudores privados, el Gobierno prevé volver a emitir deuda en los mercados internacionales para poder financiarse. El monto sería similar al del corriente año aunque con un mayor endeudamiento en moneda local y menor en los mercados externos. -3,8-4,3-4,0 PPN-18-3,2

2 Presupuesto 2018: un proyecto austero desde el punto de vista fiscal El Poder Ejecutivo envió al Congreso de la Nación el Proyecto de Ley de Presupuesto 2018 (PPN-18) en el cual indicó los hechos sucedidos en lo que va del corriente año y lo que espera para los años venideros. Según el Proyecto, 2017 finalizaría con un déficit primario con respecto al PIB menor al pautado en las metas fiscales de inicios de año y se espera una audaz disminución del déficit primario para 2018 a partir de una disminución del gasto. Debido a que la recaudación nacional se mantendría prácticamente estable en términos del Producto Interno Bruto (PIB) si se hace el ejercicio de aislar los efectos del sinceramiento, se planea reducir el gasto primario en términos del PIB, principalmente disminuyendo las partidas correspondientes a subsidios económicos, gastos de funcionamiento y otros gastos corrientes, donde se encuentra el déficit operativo de empresas públicas. En lo que respecta al apartado de perspectivas macroeconómicas, las proyecciones de actividad son positivas. El PPN-18 proyecta un incremento de la actividad económica de 3,5% en el año 2018, levemente por encima de la previsión del corriente año. Ello, a su vez, implicaría el logro de dos años consecutivos de crecimiento, situación que no ocurre desde los años 2012 y El incremento de la actividad, desde la demanda, estaría fundamentado por un avance de la inversión, que se elevaría 12% en términos reales, mejorando el desempeño esperado de 2017 (1 real). También se verificaría un mayor aporte del consumo privado que se elevaría 3,3%, mientras que las exportaciones mejorarían el desempeño de 2017 y crecerían 5,6% el próximo año. Todas estas cifras, en general, se ubican levemente por encima de lo previsto por el mercado. De acuerdo a Consensus Forecast, la expansión de la economía se ubica en 2,9% en promedio del año, con alzas de 2,7% del consumo privado y de 6,3% de la inversión. Las estimaciones nominales marcan en general una desaceleración de los precios, pero levemente por encima de las proyecciones del mercado. En términos nominales se espera que el Producto Interno Bruto (PIB) alcance a $12,3 billones, aumentando 20,2% con respecto a 2017, dado que la variación de los precios implícitos se ubicaría en 16,2% anual, casi 8 puntos porcentuales por debajo de lo esperado para el corriente año. La menor suba de los mismos se debería a la desaceleración de los precios al consumidor, cuya expansión pasaría de 24,5% en promedio en 2017 a 15,7% promedio en Éste último valor sería consistente con la expectativa de la meta de inflación del BCRA a diciembre de 1 +-2%. En el caso delas variables nominales, en ambos casos las variaciones se ubican por debajo del mercado. Mientras que la previsión de la inflación promedio es de 18,2%, el alza nominal del PIB se ubicaría en 20,1% (en éste caso el mayor crecimiento esperado recorta las diferencias de los precios). Finalmente, el PPN-18 prevé que la cotización del dólar se ubique en 16,7 $/USD en promedio en 2017 y en 19,3 $/USD en 2018, mostrando una depreciación promedio de la moneda de 13,5% en Tomando una trayectoria lineal, el dólar finalizaría 2017 con una cotización de 18,18 $/USD y doce meses después se ubicaría en 20,24 $/USD. Ambos valores se ubican en línea con las perspectivas del mercado. En lo que respecta al sector externo, el proyecto prevé un mayor deterioro del sector externo, al menos en lo que hace al balance de mercancías. El PPN-18 espera que las exportaciones crezcan 1,9% interanual en el corriente año y 5,4% en el próximo año. En ambos casos las subas serían inferiores a las Cuadro 1 PPN-18. Proyecciones macroeconómicas PPN-18 LatinFocus PIB var. % anual 3,0 3,5 2,6 2,9 Consumo Total var. % anual 3,4 3,0 2,4 2,7 Inversión var. % anual 10,1 12,0 7,7 6,3 Exportaciones var. % anual 1,8 5,6 Importaciones var. % anual 10,1 6,8 Exportaciones MM de USD 58,8 62,0 59,5 63,1 Importaciones MM de USD 63,3 67,6 62,4 66,8 Saldo comercial MM de USD -4,5-5,6-2,9-3,7 Elaborado en base a PPN-18 Gráfico 1 PPN-18. Proyecciones de Precios var. % anual ,9 Elaborado en base a PPN-18 24, ,2 15,7 15,6 12,8 Precios Implícitos del PIB IPC Tipo de cambio Coyuntura Económica Semanal Gerencia de Estudios Económicos y Sociales - 1 -

3 previstas por el mercado. Por su parte, las compras alcanzarían a USD 67,6 mil millones en 2018, tras crecer 6,8% con respecto a los valores del corriente año. En este contexto, el déficit del saldo comercial se deterioraría, alcanzando los USD millones en 2017 y USD millones en En relación a las variables fiscales, el Proyecto incorpora un supuesto de déficit primario que va descendiendo por encima de lo previsto por el mercado. El PPN-18 proyecta para este año un déficit primario de $ millones (4, del PIB) y de $ millones (3,2% del PIB) para De este modo, se acelera la reducción del déficit luego de dos años de reacomodamiento de las variables fiscales. Esta posición difiere levemente de los supuestos relevados por los analistas del REM del BCRA. La mediana de las respuestas de la encuesta de agosto prevé para el año 2017 un déficit de $ millones, mientras que para el 2018, el déficit se ubicaría en $ millones, previendo así un menor ajuste. Como característica a resaltar para lo que va de 2017 y lo proyectado para 2018 se observa la consolidación de un mayor gasto permanente o automático (dado por las prestaciones sociales, jubilaciones y pensiones y asignaciones familiares y programas sociales, entre otros) donde finalmente la política de disminución del déficit primario se centrará en las partidas de índole transitoria o discrecional, conformada principalmente por los subsidios económicos. La recaudación estimada para 2018 plantea una leve baja de la presión tributaria principalmente debido a que ya no se contará con los ingresos producto del blanqueo. La recaudación de impuestos nacionales y de contribuciones de la seguridad social alcanzará los $ millones, implicando un incremento de 18,7% i.a. De esta forma, la presión impositiva del gobierno nacional alcanzaría a 24,6% del PIB, 0,3 puntos porcentuales (p.p.) inferior al esperado en La reducción de la recaudación en términos del PIB estaría siendo explicada por las menores percepciones de bienes personales (-0,1 p.p.) debido a los cambios normativos 1 y Otros Impuestos (-0,3 p.p.), lo cual luce razonable en miras a que durante 2018 no se contará con los recursos adicionales por sinceramiento (equivalente a 0,4.del PIB durante 2017). Por su parte, el IVA neto de reintegros incrementa su participación en términos del PIB en 0,1 p.p., acompañando la pauta de crecimiento del consumo; y los aportes a la seguridad social también aumentan su participación con respecto al año anterior en 0,1 p.p. en línea con la disminución esperada del trabajo informal y por los ingresos provenientes de los regímenes de facilidades de pago. Asimismo, se han presentado propuestas de cambios tributarios, en forma paralela. Si bien con respecto a la recaudación del impuesto sobre los Débitos y Créditos Bancarios no se plantean cambios en su participación debido a que el PPN-18 no considera eventuales modificaciones impositivas, se está tratando en el Congreso un proyecto de ley de prórroga del impuesto hasta diciembre de 2019 donde se propone que el 7 de la recaudación del tributo, que hasta la fecha es retenida por la Administración Nacional, sea destinada a la ANSES. Con respecto a los derechos de exportación, el Proyecto de PPN-18 explicita la continuidad de la baja gradual de los aranceles sobre las exportaciones del complejo sojero. % del PIB -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% Gráfico 2 PPN-18. Resultado del SPNNF -6,2% -4, -4,2% Elaborado en base a PPN-18 y BCRA Gráfico 3 PPN-18. Recaudación Tributaria Total Participación por impuesto En % del PBI 3 25% 2 15% 1 5% Elaborado en base a PPN-18 Resultado Financiero según PPN-2018 Resultado Primario según PPN-2018 Resultado primario según REM -5,5% ,2% -3,4% IVA neto de reintegros Aportes y contribuciones a la seguridad social Ganancias Derechos de importación 24,9% Derechos de exportación Otros 24,6% Total 7, 7,1% 7,1% 7,2% 5,2% 5,2% 0,6% 0,7% 0,7% 0,7% 4,3% 3,8% Cuadro 2 PPN-18. Erogaciones Var. % i.a. % PBI 2017 % PBI 2018 En millones de $ Gastos primarios ,1% 23, 22, Gastos corrientes primarios ,5% 21,1% 20,1% - Prestaciones sociales ,1% 12,4% 12,6% - Subsidios económicos ,2% 2,3% 1,6% Energía ,1% 1,3% 0,9% Transporte ,7% 0,9% 0,8% Otras funciones ,2% 0, 0, - Gasto de funcionamiento y otros ,8% 4,3% 4, Salarios , 3,2% 3,1% Otros gastos de funcionamiento ,6% 1,1% 0,9% - Transferencias a provincias ,9% 0,7% 0,6% - Otros gastos corrientes ,4% 1,4% 1,2% Gasto de Capital ,5% 1,9% 1,9% Elaborado en base a PPN-18 1 La menor participación de la recaudación en Bienes Personales en términos del PIB se explica por la exención a los contribuyentes cumplidores, por el aumento del mínimo no imponible y por la disminución de la alícuota. Coyuntura Económica Semanal Gerencia de Estudios Económicos y Sociales - 2 -

4 El gasto público primario retrocedería en el año. El gasto público nacional se ubicaría para 2018 en $ millones (22, del PIB), registrándose un incremento de 15,1% con respecto al ejercicio precedente, lo cual en miras a la inflación proyectada para 2018 determinaría una variación apenas negativa en términos reales. El gasto primario en términos del PIB muestra una disminución, equivalente a 1 p.p., continuando con la política de reducción de subsidios económicos ya implementada (a la energía y al transporte) (-0,6 p.p) y planteando disminuciones en los gastos de funcionamiento (-0,3p.p.), en otros gastos corrientes donde se contabiliza el déficit operativo de empresas públicas (-0,2 p.p.) y transferencias corrientes a las provincias (-0,1 p.p.). Por su parte, las prestaciones sociales se incrementarían por la aplicación de la movilidad previsional y, también, por el efecto de la ley de Reparación Histórica. En lo que respecta al gasto de capital, se mantendría su participación en el PIB (1,9% del PIB), tras crecer 21,5% con respecto a lo esperado para Las colocaciones de deuda seguirán siendo importantes. Con un resultado financiero negativo cercano al 5,5% del PIB, amortizaciones de deuda por 10,4% del PIB y otros compromisos por 1,9% del PIB, las necesidades de financiamiento alcanzarán a $2,2 billones (17,8% del PIB). Igualmente, no todas las necesidades serán una carga, dado que una parte podrá ser refinanciada como los Adelantos Transitorios del BCRA, los organismos internacionales y otras operaciones intra sector público que representan aproximadamente $ millones (5,2% del PIB). El resto sería financiado mediante la colocación de deuda, incluyendo el rollover de las Letras del Tesoro. Nueva reducción del déficit primario en agosto Por segundo mes consecutivo el gasto primario se expandió por debajo de los ingresos totales, dando lugar a un nuevo achicamiento del déficit fiscal primario que fue acompañado también por una reducción del déficit financiero. La evolución de las erogaciones estuvo caracterizada por la desaceleración de los gastos de tipo discrecional, principalmente en subsidios al transporte y gasto de capital. Así, en los primeros ocho meses del año, el resultado primario del período fue deficitario en 2, del Producto Interno Bruto (PIB), lo cual se encuentra en línea con el objetivo fiscal fijado por el Gobierno en el PPN 2018 de 4, del PIB, para el presente ejercicio. En el análisis del mes, los resultados fiscales exhibieron una nueva disminución del déficit primario, destacándose que el crecimiento del gasto primario (17,4% i.a.) se mantuvo muy por debajo del registrado por los ingresos totales (30,5% i.a.), constatándose una disminución interanual de 15,6% del gasto de tipo discrecional. Del lado de los ingresos, se registró una aceleración en el ritmo de crecimiento de los ingresos, explicada por la buena performance de los recursos tributarios, principalmente a través de la recaudación de IVA, Impuesto a los Débitos y Créditos Bancarios y Derechos de Exportación e Importación, mejora vinculada con los ingresos más relacionados con el nivel de actividad económica, que viene mejorando en forma sostenida con respecto a un año atrás. Al interior del rubro erogaciones, se observó una nueva detracción del gasto de tipo discrecional, en el cual los ítems que mostraron variaciones negativas fueron los subsidios económicos (-30, i.a.), principalmente los energéticos (-38,6%i.a.) y al sector transporte (-23,2% i.a.). Los componentes Gráfico 4 Evolución de las variables fiscales % del PIB 3 25% 2 15% 1 5% Recaudación 23,2% 24,4% 24,5% 23, 22,1% 22, 21, 19,6% 19,7% 19,1% 18,5% 18,9% 18,9% 19,3% 19,1% 18,3% 17,8% 17,4% Cuadro 3 Resultado del SPN Var. % ago-17 ago-16 i.a. En millones de $ mensual Ingresos totales ,5% Tributarios ,6% Rentas de la propiedad , Otros ingresos corrientes ,7% Ingresos de capital , Gasto primario ,4% Gasto corriente primario ,4% Prestaciones a la seguridad social ,5% Salarios ,7% Subsidios ,6% - Subsidios económicos , - Subsidios sociales ,6% Transferencias corrientes a las provincias ,3% Otros gastos corrientes ,3% Gasto de capital , Resultado primario ,4% Intereses ,2% Resultado financiero ,6% según nueva metodología Gráfico 5 Evolución de las variables fiscales miles de millones de $ Resultado financiero Gasto primario eje der Gasto primario -27 Resultado primario Ingreso total eje der. ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17 ago Var % interanual ,5% 17,4% Coyuntura Económica Semanal Gerencia de Estudios Económicos y Sociales - 3 -

5 del gasto primario de carácter automático que mostraron las mayores variaciones interanuales en agosto fueron las prestaciones a la seguridad social (39,5% i.a.), producto de la movilidad de haberes previsionales y de los efectos derivados del Programa de Reparación Histórica para Jubilados y Pensionados, y los salarios (17,7 % i.a.). El déficit primario (excluyendo el pago de intereses de la deuda, las rentas del BCRA y las rentas del Fondo de Garantía de Sustentabilidad FGSgeneradas por activos del sector público no financiero) de agosto fue de $ millones, 30,4% menor al déficit presentado el mismo mes del año anterior. Luego de considerar el pago de intereses de la deuda pública, se alcanzó un resultado financiero negativo de $ millones, 18,6% inferior al del mismo mes del año anterior, explicado también por la evolución del gasto primario que se movió muy por debajo de gasto primario en términos interanuales y que logró compensar el crecimiento de 105,2% i.a. de los intereses de la deuda pública. En el acumulado anual, y tal como viene sucediendo en los últimos meses, los ingresos totales se mueven por encima de la expansión del gasto primario, con variaciones de 31,3% i.a. y 28,2% i.a., respectivamente. No obstante, es importante considerar que la evolución de los ingresos totales en el acumulado anual fue impulsada principalmente por el aporte del régimen de sinceramiento fiscal, que significó una expansión del ingreso total de 4,1 p.p. adicionales. El crecimiento del gasto estuvo limitado por la reducción de los subsidios económicos (decrecieron 13,6% i.a.). Los rubros del gasto que mostraron las mayores expansiones interanuales fueron las prestaciones a la seguridad social (40,2% i.a.), las transferencias corrientes a las provincias (38,1% i.a.), los subsidios sociales (34,8% i.a.), los salarios (30,2% i.a.) y el gasto de capital (29,7% i.a.). Con todo, el déficit primario sin rentas de la propiedad subió 10,7% i.a., ascendiendo a $ millones; a la vez que el déficit financiero fue de $ millones, 30,8% mayor al del año anterior, explicado fundamentalmente por la expansión del pago de intereses de la deuda del período que creció 78,8% i.a. El déficit primario alcanzado en el acumulado anual equivalió casi al 5 del déficit primario presentado en el PPN-18 para 2017, equivalente a 4, del PIB. Hacia delante se espera, siguiendo la tendencia actual, que la desaceleración experimentada por el lado del gasto se sentirá cada vez más en aquellas partidas de índole discrecional, como subsidios económicos, gasto de capital y transferencias no automáticas dirigidas a las provincias. Conciliando las variables fiscales enumeradas en el PPN-18 para el año en curso y dada la evolución de las mismas al día de la fecha, el crecimiento del gasto esperado para los últimos meses del año debería ser del orden del 9,4% i.a. para la consecución del resultado primario anual, debiendo recordar que la base de comparación de diciembre de 2016 fue extraordinariamente alta, debido al adelanto de gastos por los ingresos por sinceramiento. Si se eliminan del análisis estos gastos extraordinarios, el avance promedio del gasto primario de los últimos cuatro meses restantes del año debería ubicarse en 21,7% interanual, lo cual luce plausible y atado a la continuidad de la política de reducción de subsidios económicos implementada y a la desaceleración de aquellos gastos considerados discrecionales, cuya participación promedio en el gasto total a lo largo del año fue del 20,2%. Gráfico 6 Gasto discrecional y automático Var. % i.a. Gasto discrecional Transferencias a las provincias Gasto de capital Subsidios económicos Gasto automático -30, -15,6% -13,6% 8,8% 30,2% 36,9% Cuadro 4 Resultado Acumulado del SPN Otros gastos corrientes ,7% 2,5% Gasto de capital ,7% 2,3% Resultado primario ,7% -3,8% Intereses ,8% 2, Resultado financiero ,8% -5,8% 29,7% 38,1% Gráfico 7 Composición del gasto primario 0, Acum 2016 Acum , 8,3% Acum 2017 Acum 2016 Inflación acumulada 25,1% Var. % i.a. Ago-17 Acum 2017 % PIB 12 meses móviles En millones de $ Ingresos totales ,3% 20,5% Tributarios ,7% 19,1% Rentas de la propiedad ,1% 0,5% Otros ingresos corrientes ,5% 0,8% Ingresos de capital ,1% 0, Gasto primario ,2% 24,3% Gasto corriente primario ,1% 22, Prestaciones a la seguridad social ,2% 9,7% Salarios ,2% 3,3% Subsidios ,2% 5,7% - Subsidios económicos ,6% 2,9% - Subsidios sociales ,8% 2,8% Transferencias corrientes a las provincias ,1% 0,9% % del PIB 16, 14, 12, 10, 8, 6, 4, 2, Resto sin clasificar Salarios Prestaciones sociales Fondo Federal Solidario y otros aut. Subsidios Económicos Transferencias a provincias Gasto de capital excepto Fondo Fed. Solidiario Gasto primario 14,4% 14,5% 1,2% 0,4% Componente 1,3% 3, 3,4% 0,4% discrecional 1,8% 1,2% 0,8% 0,7% Componente 7,2% automático 9,9% 10,8% 7,9% 2, 2, Coyuntura Económica Semanal Gerencia de Estudios Económicos y Sociales - 4 -

6 El BCRA volvió a subir la tasa de interés de los plazos más largos El BCRA mantuvo sin modificaciones las tasas de interés de corto plazo en una nueva licitación de LEBAC en el mercado primario, pero continua incrementando la parte larga de la curva con el objetivo de seguir normalizando su pendiente. En este sentido, el BCRA decidió mantener la tasa de interés de la Letra más corta (a 28 días) en 26,5% anual e incrementar el resto de las tasas: en el plazo de 56 días el rendimiento subió 40 puntos básicos (pb) a 26,9% anual, mientras que la de la Letra a 91 días aumentó también a 27% (+50 pb). Las LEBACs a 154 días se ubicaron en 27,3 anual (+105 pb), mientras que las tasas de 217 días y 274 días se ubicaron en 27,35%% lo cual implica un incremento superior a los 140 p.b. La estabilidad de la tasa interés de corto y el alza de las de largo plazo no fue suficiente, ya que se logró renovar el 85% del total de los vencimientos. Las ofertas alcanzaron a $ millones y se adjudicaron $ millones. En valor efectivo, se adjudicaron $ millones para cubrir gran parte de los vencimientos de la semana que totalizaron $ millones, implicando una baja en el stock de $ millones. Hubo una mayor participación en las Letras de más largo plazo, dado que el mercado estima que en las próximas licitaciones el BCRA podría comenzar a reducir los rendimientos. En la licitación de agosto el 6 de los fondos fueron suscriptos en el plazo más corto (lo cual implicó que el plazo promedio de la licitación fuera de 62 días), pero en septiembre ese guarismo disminuyó al 49%, lo cual implica que el plazo promedio se ubicó en 92 días: la diferencia se distribuyó en los plazos más largos que representaron un 25% del total colocado, mientras que en las licitaciones anteriores no representaron más del 8% del total colocado. La renovación parcial de los vencimientos se debió a necesidades puntuales de los bancos. Del total, se estima que gran parte de lo liberado al mercado fue utilizado para que los bancos depositen como encaje en el Central y cubrir así el requisito regulatorio de efectivo mínimo como la colocación de pases a 7 días. Merece consignarse que las altas tasas de las LEBAC se ubican en línea con la tasa de política monetaria que, en la última reunión del consejo de política monetaria se mantuvo sin cambios en 26,25% anual, para asegurar que el proceso de desinflación continúe hacia su objetivo de una inflación de 1 ± 2% para En este sentido, los indicadores de alta frecuencia sugieren que en septiembre la inflación se mantiene en valores acotados y con perspectivas de consolidar la desaceleración. Sin embargo, la autoridad monetaria ha señalado en reiteradas instancias que buscará que la inflación núcleo acompañe el proceso de desinflación de manera más contundente. El FOMC dejó inalterados los tipos de interés de Estados Unidos y anunció que en octubre empezará a vender deuda El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) no realizó cambios en la tasa de interés de referencia y siguió ratificando la postura acomodaticia de su política monetaria. En vista de un cierto fortalecimiento en las condiciones del mercado de trabajo y un retorno sostenido a una inflación del 2% anual, este miércoles la Reserva Federal (FED) decidió mantener el precio del dinero en el rango de 1 1,25% anual. Asimismo, el organismo mantuvo la perspectiva de realizar un alza más antes de que termine el año y anunció que en octubre dará inicio al programa de normalización de su balance. TNA 27,5% 27, 26,5% Gráfico 8 Tasa de LEBAC 26, Mercado primario 19 de septiembre Mercado Primario 15 de agosto Mercado secundario 23 de agosto 25,5% Días Elaborado en base a BCRA Días Gráfico 9 Licitación de LEBAC en el mercado primario Gráfico 10 Punto medio del rango objetivo de política monetaria según los participantes del FOMC Elaboración propia en base a FED TNA en % 91, ,3 26,5 26, ,3 25, ,8 23, , , ,8 51,6 48,1 51, Mar-17 Abr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Ago-17 Sep-17 Elaborado en base a BCRA TNA % 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Plazo promedio Costo promedio (eje derecho) Largo Plazo Coyuntura Económica Semanal Gerencia de Estudios Económicos y Sociales - 5 -

7 La FED continúa luchado con señales contradictorias del desempleo y la inflación. Los aumentos de empleo se han mantenido sólidos en los últimos meses y la tasa de desempleo sigue en niveles bajos; de modo que el FOMC sigue esperando que, con ajustes graduales en la orientación de la política monetaria, la actividad económica se amplíe a un ritmo moderado y las condiciones del mercado laboral se fortalezcan un poco más. Sin embargo, en un período de 12 meses, la inflación general y la medida que excluye los precios de los alimentos y la energía han disminuido este año y están por debajo del 2%. Aunque los precios más altos de la gasolina y algunos otros artículos después de los huracanes probablemente aumentarán la inflación temporalmente, se prevé que la inflación a 12 meses se mantendrá por debajo del 2% a corto plazo, pero que luego se estabilizará alrededor del objetivo del Comité a mediano plazo. Por su parte, las proyecciones sobre el nivel de actividad para el 2017 mejoraron. El gasto de los hogares se ha expandido a un ritmo moderado y el crecimiento de la inversión fija empresarial ha aumentado en los últimos trimestres, razones que le bastaron al organismo para incrementar su previsión de crecimiento para este año desde el 2,2% augurado en junio hasta 2,4% de sus pronósticos más recientes, pese a que los huracanes Harvey, Irma y María han devastado muchas comunidades. Al respecto, la FED manifestó que las perturbaciones y la reconstrucción relacionadas con las tormentas afectarán a la actividad económica en el corto plazo, pero la experiencia sugiere que es poco probable que las tormentas alteren sustancialmente el curso de la economía nacional a mediano plazo. En su comunicado, el FOMC manifestó que evaluará las condiciones económicas realizadas y esperadas en relación con sus objetivos de empleo máximo y la inflación del 2% para determinar el calendario y el tamaño de los ajustes. La FED busca lograr un equilibrio entre mostrar la determinación de seguir endureciendo su política en respuesta a la caída del desempleo, mientras que reconoce la persistencia de una inflación inesperadamente baja este año. En este sentido, el comité mantuvo su perspectiva de realizar un aumento más en el 2017, al igual que en su comunicado anterior. Al respecto, vale la pena resaltar que los mercados venían descartando desde mediados de julio que se realice un nuevo incremento de tasas antes de que termine el 2017, siendo más alta la probabilidad de incremento para la reunión del 21 de marzo del 2018; sin embargo, a partir de la primera semana de septiembre se realizó un cambio de tendencia suscitado probablemente por la incertidumbre generada por la llegada del huracán Irma y el conflicto con Corea del Norte. Así, actualmente los mercados están en línea con los dichos de la FED y se espera que en la reunión de diciembre se realice un nuevo incremento de tasas. Asimismo, la autoridad monetaria manifestó que en octubre dará inicio a la implementación de un programa de normalización de su balance. La FED posee activos por valor de USD4,5 billones, en su mayoría deuda pública, acumulados durante la crisis. Como se informó en junio, el plan buscaría permitir que el balance se contraiga gradualmente, soltando una cantidad fija de activos sobre una base mensual. El límite inicial se fijará en USD10 mil millones al mes, siendo USD6 mil millones de los bonos del Tesoro y USD4 mil millones de los valores respaldados por hipotecas. Los límites aumentarán cada tres meses en USD6 mil millones para los bonos del Tesoro y USD4 mil millones para los bonos hipotecarios, hasta llegar a USD30 mil millones y USD20 mil millones, respectivamente. Cuadro 5 Proyecciones Económicas FOMC Proyecciones Largo Plazo Sesgo PIB Real Proyección Septiembre Proyección Junio n.a. 1.8 Tasa de Desempleo Proyección Septiembre = Proyección Junio n.a. 4.6 Índice de Precio PCE Proyección Septiembre = Proyección Junio n.a. 2.0 Índice de Precio PCE Núcleo Proyección Septiembre Proyección Junio n.a. Tasa Fondos Federales Proyección Septiembre = Proyección Junio n.a. 3.0 Elaboración propia en base a FED Gráfico 11 Probabilidad de Tasa por Reunión del FOMC /01/ /12/ /01/ /03/ /02/ /06/2018 Elaboración propia en base a Bloomberg Mayor a /01/ /9/ /08/ /12/ /1/2019 Coyuntura Económica Semanal Gerencia de Estudios Económicos y Sociales - 6 -

8 Novedades Económicas Lunes 18 Martes 19 Miércoles 20 Jueves 21 Viernes 22 Nacionales Internacionales Eurozona: en agosto, la inflación interanual (i.a.) subió 1,5%. En Agosto, el volumen operado en el Mercado Único y Libre de Cambios fue incrementado en un 62% i.a., En septiembre las expectativas de inflación para los próximos doce meses se mantuvo en 2 Estados Unidos: En agosto los permisos de Construcción aumentaron en 1300 millones, por encima de lo previsto. En Julio, las ventas en supermercados aumentaron un 18,4% i.a. y en los centros de compras el incremento fue de 14,7% i.a. En agosto, el déficit fiscal primario se redujo en un 3 i.a. Estados Unidos: La autoridad monetaria mantuvo inalterada las tasas de interés en 1,25% El PIB avanzó 0,7% en el segundo trimestre del año, acumulando una suba de 1,6% en el año. La confianza del consumidor se elevó 7,2% en septiembre con respecto al mes previo Lunes 25 Martes 26 Miércoles 27 Jueves 28 Viernes 29 Nacionales Internacionales México: Actividad económica (Jul-17) Intercambio Comercial Argentino (Ago-17, INDEC) Distribución del ingreso (EPH) (II-17, INDEC) Comunicado de política monetaria (BCRA) Estados Unidos: Confianza al consumidor (Sep-17) Balanza de Pagos (II-17, INDEC) Actividad Económica (Jul-17, INDEC) Estimador mensual industrial (Ago-17, INDEC) Actividad de la construcción (Ago-17, INDEC) Índice de Salarios (Jul-17, INDEC) Indicadores Laborales (Ago-17) Trabajo registrado (Jul-17, MTEySs) Eurozona: Confianza del Consumidor (Sep-17) Eurozona: Inflación (Ago-17) Brasil: Ratio Deuda/PIB (Ago-17) El presente informe no podrá interpretarse o considerarse como un asesoramiento profesional para efectuar determinada operación financiera. El Banco de la Provincia de Buenos Aires, ni sus directores, agentes o empleados serán responsables por cualquier pérdida o daño, ya sea personal o patrimonial, que pudiera derivarse directa o indirectamente del uso y aplicación del contenido del presente informe. Para su reproducción total o parcial agradecemos citar la fuente. Coyuntura Económica Semanal Gerencia de Estudios Económicos y Sociales - 7 -

9 SÍNTESIS DE DATOS ECONÓMICOS Y FINANCIEROS Categoría/variable Período Valor Unidad de medida Variación Per. ant. * i.a. ** Acum. *** Internacional EMBI+ 21-Sep ,0 p.b. 2 p.b. -26 p.b. -59,7 p.b. EMBI+Argentina Sep ,0 p.b. 0 p.b. -60 p.b. -54,8 p.b. EMBI+Brasil Sep ,0 p.b. 1 p.b. -58 p.b. -126,6 p.b. Fed Funds (EE.UU.) 21-Sep-17 1,25% % anual 0 p.p. 0,8 p.p. 0,5 p.p. Precio del maíz (CBOT) 21-Sep ,2 USD/tn 0,3% 1,6% -2,8% Precio de la soja (CBOT) 21-Sep ,8 USD/tn 0,1% -1,3% -2,5% Precio del petróleo (WTI) 21-Sep-17 50,6 USD/barril -0,3% 1,6% 6, Actividad económica Estimador de Actividad Económica (EsAE)-Gcia. de Est. Económicos Jul , = 100 0,9% (1) 5,4% 2, Índice Construya (con estacionalidad) Ago ,5 Jun-02 =100 3,5% (1) 18,8% 10,6% EMAE Jun , = 100 0,3% (1) 4, 1,6% PIB a precios de mercado, valores constantes II ,4 Mill. de $ 0,7% (1) 2,7% 1,6% Supermercados-INDEC Jul ,1 Mill. de $ /// 18,4% 19,9% Centros de compras-indec Jul ,4 Mill. de $ /// 14,7% 13,1% Consumo eléctrico (Demanda neta MEM)-CAMMESA Ago ,1 Gwh -6, 2,1% -1,4% Ventas minoristas-came Jul-17 74, = 100 /// -1,6% -2,9% Mercado de trabajo Asalariados registrados del sector privado Jun ,6 Miles de personas 0, 0,8% 0,1% Remuneración promedio del empleo registrado Jun ,3 $ por mes /// 30,1% 31,6% Tasa de desempleo-eph II-17 8,7% % de la PEA -0,5 p.p. -0,6 p.p. /// Tasa de ocupación-eph II-17 41,5% % pob. total 0,2 p.p. -0,2 p.p. /// Tasa de actividad-eph II-17 45,4% % pob. total -0,1 p.p. -0,6 p.p. /// Fiscal Recaudación nacional Ago ,4 Mill. de $ -6,8% 33,5% 31,2% Gasto primario sector público nacional Ago ,3 Mill. de $ /// 17,4% 28,2% Resultado primario sector público nacional (sin rentas) Ago ,6 Mill. de $ /// -30,4% 10,7% Resultado financiero sector público nacional Ago ,2 Mill. de $ /// -18,6% 30,8% Precios IPC Nacional-Nivel General (INDEC) Ago ,4 Dic-16=100 1,4% /// 15,4% IPC Nacional-Núcleo (INDEC) Ago ,2 Dic-16=100 1,4% /// 14,2% IPC GBA-Nivel General (INDEC) Ago ,6 Dic-16=100 1,5% 23,1% 15,6% IPC GBA-Núcleo (INDEC) Ago ,5 Dic-16=100 1,5% 21,1% 14,5% Índice de Costo de la Construcción-INDEC Ago ,3 1993=100 1,1% 31,7% 21, Índice de Precios Mayoristas - INDEC (IPIM) Ago ,8 1993=100 1,9% 15,6% 12,4% Comercio exterior Cuenta corriente en % del PBI I-17-3, % -0,2 p.p. -0,2 p.p. -0,2 p.p. Cuenta capital y financiera en % del PBI I-17 3, % 0,2 p.p. 0,3 p.p. 0,3 p.p. Variación de reservas internacionales en % del PBI I-17 0,1% % -0,1 p.p. 0,1 p.p. 0,1 p.p. Exportaciones (ICA) Jul ,0 Mill. USD 1,8% 5,2% 1,5% Importaciones (ICA) Jul ,0 Mill. USD 2,4% 29,9% 15,4% Saldo balanza comercial (ICA) Jul ,0 Mill. USD 6,7% -341,1% -434,7% Tipo de cambio real multilateral (diario) 21-Sep-17 91,1 17/12/15=100 0, -2,5% -7,6% Tipo de cambio real bilateral ARG-BR (diario) 21-Sep ,8 17/12/15=100-0,2% -2,2% 2,2% Monetario y financiero Índice Merval 21-Sep ,7 índice 1, 50,9% 55,4% Badlar-Bancos Privados 20-Sep-17 21,6% % anual 0 p.p. -1,4 p.p. -7,6 p.p. Plazo fijo a días (Total general) 20-Sep-17 20,2% % anual -0,1 p.p. -1,3 p.p. -7,6 p.p. LEBAC (1 M) 20-Sep-17 26,5 % anual 0 p.p. /// (2) /// Tasa de pases a 7 días 20-Sep-17 26,25% % anual 0 p.p. -2,3 p.p. -5,4 p.p. UVAs (Unidad de Valor Adquisitivo) 21-Sep-17 20,1 $/UVA 0, 21,6% /// Tipo de cambio $/USD (diario) 20-Sep-17 17,1 $/USD -0,3% 13,1% 11,5% CER (Coeficiente de estabilización de referencia) 21-Sep-17 8,0 Coef. 0, 21,6% 16,3% Reservas Internacionales (diario) 19-Sep ,0 Mill. USD 0,5% 66,3% 56,5% Depósitos SPNF ($+USD) 19-Sep ,8 Mill. de $ 0,3% 37,7% 40,7% Préstamos SPNF ($+USD) 19-Sep ,7 Mill. de $ 0,4% 47,8% 37,4% Provincia de Buenos Aires Cantidad de escrituras-colescba Ago ,0 Actos 15,3% 35,3% 21,8% Índice Mensual de Actividad Provincial (IMAPBA) - Gcia. de Est. Económicos Jun ,9 2007=100 0,5% (1) 5, 1,7% Total Recaudación Provincial Ago ,1 Mill. de $ /// 44,6% 36, Indicador Sintético Industria Manufacturera (ISIM-PBA) May-17 99,9 2012=100 /// 6,5% 0,3% Supermercados PBA-INDEC Jul Mill. de $ /// 21, 20,1% Centros de compras PBA-INDEC Jul Mill. de $ /// 12,2% 10,5% *Para la variación de los datos diarios, se consideró como período anterior el primer día hábil anterior a la fecha actual. **En caso de que el mismo período del año anterior fuera fin de semana o feriado, se consideró el día hábil inmediato posterior. *** En los casos de CER, expectativas de inflación, tasas de interés de política y la categoría Precios, la variación acumulada se calculó tomando como referencia el último período del año pasado (mes o día, según corresponda). (1) Para el cálculo se ha tomado la serie desestacionalizada (2) No corresponde el cálculo ya que las licitaciones se han realizado a diferentes días de plazo. Glosario Per. ant. : Variación respecto al período anterior p.p. : puntos porcentuales i.a. : Variación respecto al mismo período del año anterior p.b. : puntos básicos acum. : Variación acumulada interanual p. : puntos /// : No corresponde el cálculo, no existe el dato o su cómputo resulta irrelevante Coyuntura Económica Semanal Gerencia de Estudios Económicos y Sociales - 8 -