PERSPECTIVAS MENSUALES

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1 1 PERSPECTIVAS MENSUALES Visión sobre Indicadores Referentes de Mercado 5 de Septiembre de 2016

2 2 Situación Internacional Con dificultades para crecer: EEUU con mejor crecimiento en el corto plazo. Puede estar arriba del 3% en el 3er trimestre. China con posibilidades de mejorar algo su dinámica. Europa sin sentir por ahora el efecto Brexit. Tasas de interés subiendo de a poco en EEUU: Europa/ EEUU con políticas monetarias diferentes. EEUU con mayores posibilidades de subir su tasa de interés. Crece la probabilidad de diciembre. Europa con más compra de bonos.

3 3 Perspectivas de Crecimiento Regional La región viene con bajo crecimiento desde El retroceso más relevante ha sido el de Brasil, que recién en los últimos tres meses ha empezado a mostrar leves señales de iniciar un proceso de recuperación. La inflación, a excepción de Venezuela y Argentina, muestra niveles bajos y decrecientes. NIVEL DE ACTIVIDAD (PBI REAL) Inflación 2016 Anual mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago REGION 2,7 0,5-0,8-1,1-1,2-1,2-1,1-1,1-1,2 1,8 5,6 4,4 Argentina 2,3-2,6 2,4-0,7-1,1-1,1-1,2-1,3-1,5 3,3 41,2 21,2 Brasil 3,0 0,1-3,8-3,5-3,8-3,7-3,4-3,3-3,2 1,0 7,2 5,3 Chile 4,0 1,9 2,1 1,9 1,8 1,8 1,8 1,7 1,7 2,2 3,5 3,0 México 1,4 2,2 2,5 2,4 2,4 2,4 2,4 2,3 2,2 2,6 3,3 3,5 Colombia 4,9 4,4 3,1 2,5 2,5 2,4 2,4 2,3 2,3 2,9 6,6 4,1 Perú 5,9 2,4 3,3 3,3 3,4 3,5 3,6 3,6 3,7 4,2 2,9 2,8 Venezuela 1,3-3,9-5,7-8,3-7,8-8,2-8,7-9,5-10,0-2,

4 4 La Magnitud de la Inversión Extranjera La inversión extranjera ha sido clave en los últimos años en la región. Argentina ha quedado algo al margen de dicho proceso. Las expectativas actuales todavía no muestran una fuerte reversión. Si se replicaran los niveles promedio de la región Argentina podría recibir flujos anuales de IED de casi USD M. Por ahora, las expectativas dan cuenta de un descenso en los niveles de IED esperados para toda la región. INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA EN AMÉRICA LATINA Promedio Proyección USD M x Año USD M / PBI USD / Hab Part % USD M x Año USD M / PBI USD / Hab Part % TOTAL 173 3, % 146 3, % Argentina 10,7 2, ,2% 11,1 1, ,6% Brasil 86,3 3, ,9% 68,1 3, ,5% Chile 21,6 8, ,5% 18,8 7, ,8% México 28,7 2, ,6% 29,8 2, ,4% Venezuela 3,6 2, ,1% 1,8 3,1 58 1,2% Colombia 13,4 3, ,7% 10,9 3, ,4% Perú 8,7 4, ,0% 5,9 3, ,0% Fuente: Estudio Alpha

5 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 5 En el punto más bajo de actividad. 150 EVOLUCIÓN RECIENTE DEL NIVEL DE ACTIVIDAD La Actividad Económica se encuentra en el nivel más bajo del último año y medio. Luego de una recuperación que se dio a fines de 2014/principios de 2015, se alcanzó un techo en junio de 2015 y luego comenzó una tendencia marcadamente descendente. La serie desestacionalizada no muestra que todavía señales de reversión del ciclo. Deterioro del poder de compra y caída en construcción e industria manufacturera son los principales motivos Fuente: Estudio Alpha en base a INDEC EMAE Tendencia Piso Techo EMAE MENSUAL Serie Original Serie Desest. Mes Var % a/a Acum Año Var % m/m ene-16 0,2% 0,2% 0,1% feb-16 1,1% 0,6% -1,5% mar-16 0,4% 0,6% 1,6% abr-16-2,1% -0,2% -0,7% may-16-2,1% -0,6% -0,7% jun-16-4,3% -1,3% -0,3%

6 6 El Poder Adquisitivo mejoraría en lo que resta del año. Si bien el nivel de empleo ha mejorado, al situación actual es comparable a varios períodos históricos. Las expectativas están puestas en la mejoría del poder de compra de los hogares por recuperación del salario real (menor inflación y aumentos programados de sueldos) ENTENDIENDO EL MERCADO LABORAL II-06 II-16 Var % Anual Actividad Empleo Desempleo Tasa Tasa Tasa 46,7 41,8 10,4 46,0 41,7 9,3 Personas Personas Personas ,7% 0,8% -0,3% PBI (Pesos de 2004) ,0% Población Urbana ,9% Fuente: Estudio Alpha en base a INDEC Var % T/T I-15 II-15 III-15 IV-15 I-16 II-16 III-16 IV-16 Empleo (SV) -1,3% 0,2% 2,7% 2,2% -1,0% -0,2% 2,2% 0,9% Salario 4,6% 6,7% 10,9% 5,1% 3,8% 9,2% 12,0% 5,3% Masa Salarial 3,2% 6,9% 13,9% 7,4% 2,7% 8,9% 14,5% 6,2% Crédito -0,7% 0,7% -0,5% 1,7% -1,6% 1,3% -0,4% 0,4% Masa + Crédito 2,3% 7,9% 13,0% 10,2% -0,1% 11,4% 13,5% 7,2% Costo de Vida 5,3% 5,8% 5,8% 7,2% 12,4% 13,3% 8,9% 5,2% Masa Real Total -2,8% 1,9% 6,8% 2,9% -11,1% -1,7% 4,3% 2,0% Fuente: Estudio Alpha

7 7 Perspectivas de Actividad Aunque el aumento del poder de compra de los hogares podría potenciar el consumo en los próximos meses, esto no será suficiente para compensar un año que en términos de actividad está perdido. A pesar de ello, cuanto antes de produzca el repunte, mejor será el panorama para PIB Con Priv Con Púb IBIF Expo Impo ,7-1,8 1,5-6,8 17,1 10,7 Arrastre 1,4 3,6 3,7 4,1-0,6 2,5 Neto -3,1-5,3-2,2-10,9 17,7 8, ,2 2,6 1,6 11,8 10,1 10,9 Arrastre 0,5 0,1 0,4 3,7 1,9 2,5 Neto 2,7 2,4 1,2 8,1 8,2 8,4

8 8 Se podrá evitar la Apreciación del Peso? La inflación acumulada desde la salida del Cepo generó una pérdida de Tipo de Cambio Real (TCRM) del 10%. Esta cifra no fue mayor por la apreciación del Real. El TCRM actual es 33% mayor al vigente en 2001 previo a la devaluación, pero está claramente por debajo del vigente a fines de 2013 (previo a la devaluación de ene-14) y del promedio vigente en III-14 (después del pass through inicial). ANALISIS TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL Período ITCRM Brasil Est. Unidos China Euro I-16 97,8 98,9 96,7 98,7 97,9 ago-16 90,1 105,0 82,3 84,4 85,2 Var % Ago/Dic-15-9,9% 5,0% -17,7% -15,6% -14,8% IV-13 97,6 116,2 78,1 82,2 99,2 Var % Ago-16/IV-13-7,7% -9,6% 5,4% 2,7% -14,1% III ,0 125,9 82,5 88,3 101,1 Var % Ago-16/III-14-12,6% -16,6% -0,2% -4,5% -15,7% ,7 68,0 77,7 58,8 67,0 Var % Ago-16/ ,0% 54,4% 6,0% 43,5% 27,2% Fuente: Estudio Alpha en base a BCRA

9 9 Se podrá evitar la Apreciación del Peso? El Flujo Cambiario sigue dependiendo exclusivamente del financiamiento externo, tanto para el sector público como para el privado. En millones de u$s Acum Promedio Mensual Acum 7M 2015 I-16 II-16 jul-16 7M 2016 Superávit Comercial Exportaciones Importaciones Financiamiento Comercial Servicios Ingresos Egresos Rentas Intereses Utilidades Inversión Directa Préstamos Financieros Organismos Internacionales Atesoramiento Sector Público Resto Var de Reservas Transaccional Ajustes Variación de Reservas Fuente: Estudio Alpha en base a INDEC y BCRA

10 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago Sin Intervención del BCRA 500 TIPO DE CAMBIO E INTERVENCIÓN BCRA Tipo de cambio (Var % Mensual) (eje der.) 25% El BCRA lleva 31 jornadas consecutivas sin intervenir de manera significativa en el mercado cambiario. En ese período el tipo de cambio pasó de 14,85 a 14,90. El punto máximo estuvo 2,3% por arriba del nivel de inicio y el mínimo 1,4% por debajo. Baja volatilidad a pesar de la NO intervención del BCRA ,9% 12,1% -6,4% Fuente: Estudio Alpha en Base a BCRA Compra/Venta semanal de divisas (eje izq.) -2,2% -1,7% 6,5% 0,8% -0,3% Valor Dif % Inicio Inicio 14,86 0,0% Máximo 15,19 2,3% Mínimo 14,65-1,4% Promedio 14,90 0,3% Fin 14,90 0,3% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10%

11 11 Frente a la desaceleración de la Inflación. Los datos de inflación de julio en sus diferentes mediciones (CABA- San Luis INDEC) han mostrado un desaceleración de la inflación general y de la núcleo en particular. En ese marco será clave el dato de agosto para entender si, independientemente del reajuste en las tarifas, la inflación se ha desacelerado. DINAMICA COMPARADA DE LA INFLACIÓN Var% Mensual dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 IPC Buenos Aires 3,9% 4,1% 4,0% 3,3% 6,5% 5,0% 5,6% 2,2% Núcleo 4,5 4,1 3 3,5 2,8 3,3 3,6 2,3 Estacionales 3,3 7,4 1,4 1,9 3,0 3,1 2,5 5,1 Regulados 0,9 1,7 12,8 3,2 32,4 14,4 2,1 0,1 IPC San Luis 6,5% 4,2% 2,7% 3,0% 3,4% 3,5% 4,2% 2,2% Núcleo 5,6 4,2 2,7 3,1 2,0 3,8 3,9 2,5 Regulados 3,7 5,1 5,0 2,9 13,1 4,9-0,8 1,0 IPC INDEC 4,2% 3,1% 2,0% Núcleo 2,7 3,0 1,9 Estacionales 8,7 3,4 1,9 Regulados 4,3 2,7 3,4 Fuente: Estudio Alpha en base a INDEC e Institutos de Estadísticas de CABA y San Luis

12 12 Impacto sobre IPC-CABA del ajuste en Tarifas. La decisión de la Corte Suprema de suspender los aumentos aplicados a la tarifas de gas domiciliaria tendrá impacto directo en al inflación (CER) de los próximos meses. Por un lado bajando el costo de vida al anularse el aumento y posteriormente generando un nuevo incremento cuando entren en vigencias nuevamente los aumentos. Todo indica que la propuesta de ajuste en el precio del gas será bajo un nuevo esquema más gradual que el presentado originalmente. En Puntos Porcentuales de Inflación Total Ponde- feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 Acumu- rador lado TOTAL APORTE 2,30 2,3 0,0 2,1 0,4 0,1 0,0 4,9 Suministro de agua 0,6 0,0 0,0 0,6 0,4 0,1 0,0 1,1 Electricidad 0,9 2,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 2,3 Gas 0,8 0,0 0,0 1,5 0,0 0,0 0,0 1,5 Fuente: Estudio Alpha en base a EC-CABA

13 13 Frente a la desaceleración de la Inflación. Las expectativas de inflación ya se ubican por debajo del 25% anualizado para los próximos 6 meses. Este proceso de ajuste de expectativas se ha dado independientemente del fallo de la Corte Suprema. 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% PROYECCIÓN DE INFLACIÓN Expectativas Consensus Expectativas REM 2,2% 2,0% 2,0% 2,0% 1,9% 1,8% 1,7% 1,8% 1,6% 1,6% 1,6% 1,6% ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 Fuente: Estudio Alpha Var % Mensual Consensus REM ALPHA ago-16 2,0% 2,0% 0,5% sep-16 1,8% 1,9% 1,4% oct-16 1,6% 1,7% 2,5% nov-16 1,6% 1,6% 1,4% dic-16 1,6% 1,8% 1,6% ene-17 2,0% 1,8% 1,9% 6M Anualizado 23,4% 24,0% 20,2%

14 14 La Política Monetaria a cargo de la baja de la inflación. La expansión de la Base Monetaria oscila entre 26/29%. Con ingreso de divisas hay necesidad de esterilizar. El tema del financiamiento en dólares del déficit. I-15 II-15 III-15 IV I-16 II-16 jul-16 ago-16 En $ Millones Compras de Divisas Al Sector Privado Al Tesoro Nacional Expansión Fiscal Adelantos Transitorios Transferencia de Utilidades Resto Esterilización (Pases - Lebacs) Otros Var Base Monetaria Var % Promedio 27,2% 31,7% 34,8% 37,8% 33,2% 29,1% 26,2% 29,9% 28,3% Fuente: Estudio Alpha en base a BCRA

15 15 La Política Monetaria a cargo de la baja de la inflación. Agregados Monetarios con crecimientos diferenciados. Base Monetaria creciendo por arriba de M2 y M3. La diferencia está dada por el bajo dinamismo de los depósitos vista, en especial de las cuentas corrientes. La suba de encajes, el aumento de las tasas de interés en pesos y la posibilidad de canalizar excedentes hacia Lebacs han atenuado el crecimiento de los depósitos. Datos en Millones de Pesos Agregado Monetario Prom jul-16 Interanual Var % 7m Acum A Circulante ,5% 25,7% B Efectivo en Bancos ,0% 47,0% C Encajes ,9% 28,5% D=A+B+C Base Monetaria ,9% 28,0% E Cuenta Corriente ,6% 22,3% F Caja de Ahorro ,9% 25,5% G=A+E+F Medios de Pago (M2) ,9% 24,5% H Plazo Fijo ,9% 31,4% I = G+H M ,7% 27,0% Fuente: Estudio Alpha en base a BCRA

16 Sistema Financiero: Hacia Mayores Volúmenes? El sistema crece por debajo de la inflación en Los volúmenes reales comienzan a recuperarse el año próximo. Objetivo inicial acercarse al nivel de los 90. Potencial de los instrumentos ajustados por inflación. 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% DEPÓSITOS Y PRÉSTAMOS EN % DEL PBI Fuente: Estudio Alpha en base a BCRA Depósitos / PBI Préstamos / PBI Datos Promedio Var % Datos en $ Millones A Circulante ,1% 15,0% B Efectivo en Bancos ,5% 21,7% C Encajes ,8% 43,1% D=A+B+C Base Monetaria ,9% 22,7% E Cuenta Corriente ,7% 21,0% F Caja de Ahorro ,4% 25,0% G=A+E+F Medios de Pago (M2) ,1% 19,5% H Plazo Fijo ,1% 25,0% I = G+H M ,2% 21,5%

17 17 La Política Monetaria a cargo de la baja de la inflación. Los depósitos crecen por debajo de la inflación. Crecimiento de los depósitos en dólares. Las tasas podrían ser más atractivas en términos de la inflación. Las posibilidades de los depósitos ajustados por inflación. DEPÓSITOS Datos mensuales promedio Datos a Agosto 2016 Var % a/a Var % Trim Anualiz. Var % Mes Anualiz. TOTALES 32,5% 34,6% 0,1% PRIVADOS 36,6% 40,7% 9,5% En pesos 26,2% 38,8% 6,5% Vista 21,5% 41,0% -14,6% Plazo 30,5% 35,4% 30,2% Otros 30,8% 60,2% 11,3% En dólares 52,1% 27,0% 35,1% PÚBLICOS 17,5% 11,9% -31,1% Fuente: Estudio Alpha en base a BCRA El mes de Agosto corresponde a los primeros 24 días

18 02-mar 16-mar 30-mar 13-abr 27-abr 11-may 25-may 08-jun 22-jun 06-jul 20-jul 03-ago 17-ago 31-ago 18 Las Tasas de Interés seguirán a la Inflación. Cautela del BCRA manteniendo la tendencia descendente de las tasas de interés. Tasas a fin de año de lebacs en 25/26%. Búsqueda de una tasa algo arriba de la inflación núcleo. 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% Inflación Núcleo y Tasa de Lebacs Tasa Mensual Lebacs 35d Inflación Mensual TASA IMPLÍCITA POR PLAZO COMPARATIVA DE TASAS MENSUALES Plazo Fijo Badlar Lebacs Inflación ene-16 2,15 2,23 2,68 4,13 feb-16 1,90 2,00 2,35 3,98 mar-16 2,33 2,52 3,21 3,32 abr-16 2,29 2,51 3,12 6,55 may-16 2,42 2,63 3,08 5,03 jun-16 2,22 2,38 2,62 3,22 jul-16 2,06 2,17 2,57 2,15 ago-16 1,96 2,08 2,40 0,50 40% 35% 30% 25% 20% 15% 26 de abril 30 de agosto 10 de febrero Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6-7 Mes 8-9

19 19 Las Expectativas del Mercado (REM) Las expectativas del mercado bastante estables. Inflación en descenso, tasa de política monetaria que acompaña, PBI que repunta recién en 2017 y déficit fiscal en aumento. Unidad dic-16 dic-17 IPC-GBA Var % a/a 41,0 19,8 Lebacs Tasa % 25,0 20,0 Tipo de Cambio $/u$s 16,0 18,5 Resultado SPNF Arg$ MM PBI Var % a/a -1,5 3,2 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 IPC-GBA 1,3 1,7 1,8 1,6 1,8 1,6 Lebacs , ,5 24 Tipo de Cambio 15,3 15,5 15, ,2 16,5

20 Principales variables de corto plazo dic-15 mar-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 TCN $/u$s fdp 12,97 14,60 14,92 15,05 14,90 15,14 15,37 15,60 Devaluación Mensual 33,9% -6,3% 6,5% 0,9% -1,0% 1,6% 1,5% 1,5% Inflación CABA 3,9 3,5 3,0 2,2 0,5 1,4 2,0 1,6 Inflación Núcleo País 5,6 3,1 2,8 2,5 1,8 1,6 1,5 1,2 Tasa Lebacs 35d 33,0 32,4 30,8 30,3 28,3 27,25 26,25 25,25 Tasa Badlar prom. 26,0 29,7 27,8 26,0 24,8 23,9 23,0 22,2 BM Var % a/a prom 40,5% 29,5% 26,0% 29,2% 28,4% 27,8% 27,4% 26,8% Fuente: Estudio Alpha 20 Tipo de Cambio Tasa de Interés Nivel de Actividad Inflación El ingreso a tarvés de la cuenta capital sigue indicando una oferta suficiente de divisas. Mantiene el BCRA su política. A partir de este mes debería empezar a mejorar el poder adquisitivo. Cuan sostenible será la inflación de agosto aun sin el impacto de tarifas?