Reporte de calificación

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1 Colombia Reporte de calificación TERMINAL DE TRANSPORTES DE POPAYÁN S.A. Comité Técnico: 15 de julio de 2016 Acta número: 979 Contactos: Juan Camilo Álvarez Arcila Juan Sebastián Rodríguez Briceño Página 1 de 5

2 TERMINAL DE TRANSPORTES DE POPAYÁN S.A. Resumen Asignamos la calificación inicial de capacidad de pago de BBB a la Terminal de Transportes de Popayán, dados los resultados favorables presentados entre 2013 y marzo de La terminal, en cumplimiento de su misión estratégica, registró un incremento promedio anual de 12% de sus ingresos operacionales en los últimos tres años, producto de un aumento de 7% en los vehículos despachados y de 19% en las otras fuentes como los arrendamientos y los servicios conexos. Observamos una mejora de la rentabilidad en términos de márgenes EBITDA, que pasaron a 43,9% en marzo de 2016 desde 32,9% en 2013 La entidad registra buenos niveles de cobertura para atender el servicio de la deuda a partir del flujo de caja operacional y de apalancamiento medido como deuda a EBITDA a cierre de marzo de 2016 por 3,99x y 0,33x, respectivamente, en línea con empresas comparables del sector. Para los próximos tres años consideramos que la entidad cuenta con la liquidez apropiada para cumplir con los pagos de capital e intereses. Acción de calificación Bogotá, 15 de julio de El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV asignó la calificación inicial de capacidad de pago de BBB a la Terminal de Transportes de Popayán S.A. Fundamentos de la calificación Los principales riesgos identificados son los inherentes a la industria de transporte terrestre y el tamaño limitado de la terminal (séptima a nivel nacional), la falta de una política clara de dividendos que permita prever la disponibilidad de recursos en el mediano plazo para financiar su expansión en infraestructura; y la posibilidad de que aumente el nivel de endeudamiento para la construcción de una terminal mixta. A la fecha, no hay certeza de las fuentes de financiamiento adicionales que tendrá el proyecto ni las condiciones para su desarrollo, por lo cual aún no podemos determinar el nivel de riesgo de este aspecto. En los últimos tres años, la terminal ha registrado una dinámica creciente del número de usuarios y de vehículos despachados debido a un mejor desempeño de la economía regional; el suroccidente del país se ha beneficiado por mayores remesas, mejores indicadores de empleo, incremento del turismo como respuesta a la devaluación del peso y mayores niveles de producción agropecuaria. Para los próximos años, esperamos que esta tendencia se mantenga, ya que se reactivaron algunas rutas y las empresas transportadoras incrementaron el parque automotor durante 2014 y Entre 2013 y 2015, la estructura de los ingresos estaba compuesta por: 1) los servicios de la terminal de transporte a través de la tasa de uso principalmente- con una participación de 65,7% y un crecimiento promedio anual de 9,9% durante el mismo periodo; 2) ingresos por arrendamientos de 61 locales comerciales (23,5%) que se incrementaron a una tasa promedio de 13,6% y 3) otros ingresos operacionales (10,9%) relacionados con los servicios de baños y parqueaderos. Esta composición es similar al promedio de los resultados presentados por sus pares. Para 2016 a 2018, estimamos un crecimiento de los ingresos en 6% promedio anual, provenientes del ajuste por el índice de precios al consumidor (IPC) de las tarifas de Página 2 de 5

3 uso, así como del aumento de las variables enumeradas. Así, mantendría una composición de ingresos similar a la presentada en años anteriores. La administración de la entidad espera llevar a cabo la segunda fase del proyecto de remodelación, lo cual mejorará la capacidad y la calidad de las instalaciones de la terminal, por lo que espera incrementar los ingresos por arrendamientos. Consideramos que este desarrollo se ajusta a las necesidades de la empresa, le permitirá ampliar su generación de recursos, y es similar al realizado por entidades comparables. Sin embargo, debido a que los desarrollos de la segunda fase de la remodelación de la infraestructura y de la terminal mixta están proyectados para el mediano plazo, no incluimos ningún ingreso adicional por este concepto. Al cierre de diciembre de 2015, el margen operacional aumentó a 43,4% frente a 31,0% en 2013 debido al incremento en los ingresos y la eficiencia en el control de gastos generales y de nómina. En los próximos tres años, proyectamos que los gastos de personal se incrementarán con el salario mínimo y los gastos generales al promedio histórico de los últimos tres años por lo que el margen operacional y EBITDA estarían en torno a 43,8% y 47,7%, respectivamente, superiores al promedio de sus pares. El nivel de apalancamiento de la Terminal de Transportes de Popayán es bajo en comparación con su grupo comparable, al representar 0,38x de su EBITDA, equivalente a 775 millones de pesos colombianos (COP), de los cuales COP387,5 millones son de corto plazo. Sin embargo, esto no representa un factor de incertidumbre debido a los adecuados niveles de generación de caja operacional. Nuestras proyecciones evidencian que la entidad tendrá una adecuada capacidad de pago para cumplir con sus obligaciones financieras, ya que las coberturas mínimas proyectadas entre 2016 y 2018 para el servicio de la deuda a partir del flujo de caja operacional de 2,68 veces (x) y el nivel de apalancamiento de la deuda es de 0,17x (Tabla 1). Tabla 1. Proyecciones de deuda (COP miles) Amortización Intereses Servicio de la deuda* Deuda total* EBITDA EBITDA/ Servicio de la deuda 5,12 5,85 N/A EBITDA/ Intereses 43,01 135,74 N/A Deuda Total / EBITDA 0,17 0,00 0,00 Utl. Oper Utl Oper./ Servicio de la deuda 4,69 5,38 N/A Utl Oper./ Intereses 39,47 125,03 N/A Deuda Total / Utl Oper. 0,19 0,00 0,00 *Incluye créditos de tesorería, préstamos bancarios y titularizaciones. Según la información proporcionada por el calificado, a marzo de 2016 no tenía procesos jurídicos que pudieran afectar su posición patrimonial. Página 3 de 5

4 Liquidez Esperamos que los niveles de liquidez de la entidad se mantengan adecuados para cumplir sus necesidades para Esto se evidencia en un indicador de fuentes sobre usos de alrededor de 2,0x que obedece principalmente a la baja rotación de la cartera corriente y que es producto de la naturaleza del servicio prestado. Por otro lado, entre 2013 y 2015, las inversiones de capital pasaron a COP144 millones de COP1.910 millones debido a que la terminal realizó la primera fase de la remodelación de la infraestructura de la terminal para mejorar el servicio prestado por la entidad la cual finalizó en Esperamos que la entidad realice inversiones de capital por COP300 millones en 2016, ya que se encuentra implementando un nuevo software administrativo y contable y debe realizar inversiones en mantenimiento de la infraestructura. La distribución de dividendos la definen los accionistas en la asamblea anual y depende del resultado financiero de la entidad y del requerimiento de recursos para los años siguientes. En 2016, la junta directiva decidió no distribuir dividendos para financiar en parte la segunda fase de la remodelación de la terminal. Sin embargo, en el futuro, la entidad volvería a pagar dividendos según la política histórica, lo que disminuiría la capacidad de la entidad de contar con mayores recursos destinados a la inversión. Oportunidades y amenazas Qué puede llevarnos a subir la calificación BRC identificó las siguientes oportunidades que podrían mejorar la calificación actual: La menor dependencia a los ingresos provenientes de la tasa de uso. La ejecución oportuna de la segunda fase del proyecto y la construcción de la terminal de carga mixta, que se traduzca en mayores fuentes de ingreso y más diversificadas. La sostenibilidad de los márgenes de rentabilidad en el mediano plazo. Qué podría llevarnos a bajar la calificación BRC identificó los siguientes aspectos de mejora y/o seguimiento de la compañía y/o de la industria que podrían afectar la calificación actual: Los problemas de orden público que tengan como consecuencia una reducción del tráfico de la terminal. La disminución del número de buses que hacen uso de las instalaciones de la terminal. El decrecimiento de los márgenes de rentabilidad. La ejecución de inversiones adicionales a las contempladas en el plan estratégico que no generen un beneficio económico para la terminal. El Decreto 1068 del 26 de mayo de 2015 reglamenta la obligación de calificar la capacidad de pago de las entidades descentralizadas como condición para gestionar endeudamiento o efectuar operaciones de crédito público externo o interno con plazos superiores a un año. El proceso de calificación que llevó a cabo BRC S&P cumplió con lo exigido por el artículo : análisis de las características de la entidad, de las actividades propias de su objeto y de la composición general de sus ingresos y gastos. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad de la entidad calificada y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de BRC Investor Services S. A. SCV. La información financiera incluida en este reporte está basada en los estados financieros auditados de los últimos tres años y no auditados a marzo de 2015 y de Página 4 de 5

5 BRC Investor Services S.A. SCV no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, la calificadora revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por la entidad calificada. Una calificación de riesgo emitida por BRC Investor Services S.A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. En caso de tener alguna inquietud en relación con los indicadores incluidos en este documento puede consultar el glosario en Para ver las definiciones de nuestras calificaciones visite o bien, haga clic aquí. Miembros del Comité Técnico Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página web Página 5 de 5