FONDO DE VALORES SERFINCO ACCIONES (ANTES ACCIONES Y RENTA FIJA) ADMINISTRADO POR SERFINCO S. A. Calificación Inicial

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1 FONDO DE VALORES SERFINCO ACCIONES (ANTES ACCIONES Y RENTA FIJA) ADMINISTRADO POR SERFINCO S. A. Calificación Inicial BRC INVESTOR SERVICES S. A. FONDO DE VALORES SERFINCO ACCIONES ANTES ACCIONES Y RENTA FIJA Cifras a Junio de 2006 (promedios semestrales): Valor del Fondo: $ millones a 30 de junio de Rentabilidad Neta a 180 días: 109,82% E.A. Volatilidad de la Rentabilidad: 86,01% Contactos Ximena Jaramillo Correa xjaramillo@brc.com.co María Soledad Mosquera msmosquera@brc.com.co Noviembre de 2006 EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS G - a Historia de la Calificación: Revisión Anual Nov/06: G - a La información financiera contenida en este documento está basada en los informes de los portafolios del fondo para los meses de enero a junio del 2006 y demás información pertinente sobre valor y rentabilidad del fondo a septiembre del 2006, entre otros. 1. Definición de la calificación Eficacia en la Gestión de Portafolios: La calificación G a, indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares son altas. Esta calificación no es comparable con la calificación de riesgo de crédito y de mercado de un fondo de inversión. 2. Definición del fondo, políticas de inversión y diversificación El fondo ACCIONES Y RENTA FIJA administrado por Serfinco S. A., de acuerdo con su prospecto de inversión, es un fondo de valores escalonado, de largo plazo, de títulos mixtos, en el cual las inversiones de sus adherentes tienen un plazo de inversión entre 180 y 200 días dependiendo de la fecha de constitución de la misma. Así mismo, el objetivo del fondo es tener una rentabilidad promedio esperada superior a la obtenida por el Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia IGBC y ésta tendrá una alta volatilidad dado el riesgo de mercado de los activos que componen el portafolio. A partir del 17 de Julio del 2006, como parte de la estrategia comercial del administrador y para cumplir con las expectativas de los adherentes, el fondo cambió su prospecto y nombre. En la actualidad el Fondo Serfinco Acciones, es un fondo de valores abierto con pacto de permanencia mínima de 30 días y de valores mixtos de largo plazo. Los adherentes del fondo son personas naturales y jurídicas que se vinculan por medio de un contrato con la sociedad administradora. El monto mínimo de adhesión es de cinco (5) salarios mínimos legales mensuales vigentes. Por la administración del fondo la firma cobra una comisión que fluctuará entre 2% y 6% efectivo anual, sobre el valor del fondo al cierre de operaciones del día anterior. En caso de solicitar un retiro antes de los 30 días de haber efectuado la inversión inicial o las adiciones, el suscriptor deberá pagar una penalización equivalente al 10% sobre el valor del retiro, suma que hará parte de los activos del fondo. Serfinco Acciones está autorizado para invertir en títulos de contenido crediticio y títulos participativos en pesos, inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios. Los títulos de renta fija en los que puede invertir el fondo deben tener una calificación mínima de AA-, otorgada por una Sociedad Calificadora de Riesgo autorizada. 3. Evolución del fondo La evolución del valor del fondo ha sido favorable durante el ultimo año, ya que entre agosto del 2005 y el mismo mes del 2006, éste aumentó 140,21% al pasar de $ millones a $ millones. No obstante, cabe mencionar que durante el segundo trimestre del año, como consecuencia de la volatilidad del las tasas del mercado colombiano, la incertidumbre de los inversionistas y la caída del índice general de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC), el fondo presentó una salida importante de recursos que afectó el monto de los recursos administrados. De esta manera, entre

2 abril y junio del 2006 el valor del fondo disminuyó 43,24%, al pasar de $ millones a $ millones. La situación anteriormente descrita no generó una mayor volatilidad en el valor del fondo 1, pues durante el primer semestre del año este indicador (la desviación estándar de la variación diaria del fondo fue de 2,54%, mientras que un año atrás fue de 2,99%. Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo (millones $COP) De esta manera, el fondo invirtió en promedio, entre enero y junio del 2006, el 80,96% de sus recursos en renta variable, mientras que el 19,04% restante se distribuyó en operaciones activas de liquidez (11,05%), cuentas bancarias (7,77%) y títulos del Gobierno Nacional como TES y Títulos de Reducción de Deuda TRDs (0,22%). La composición del portafolio de acciones por sectores de la economía durante el semestre de análisis se observa en el siguiente gráfico: Gráfico 2. Composición del portafolio de renta variable Textiles 1,69% Telecomunicaci ones 1,79% Bancos 23,33% ago-04 nov-04 feb-05 may-05 ago-05 nov-05 feb-06 may-06 ago-06 Soc. Inversoras 44,37% Cemento 16,98% Fuente: Serfinco S. A. De acuerdo al nuevo perfil de inversión descrito en el prospecto, el administrador espera responder a las necesidades de inversión de sus adherentes al mismo tiempo que busca reducir la brecha existente entre los retornos del fondo y el índice de referencia (IGBC), manteniendo la consistencia en las políticas de inversión y en espera que para los próximos meses los precios de las acciones comiencen a reflejar la positiva evolución de la economía colombiana. 4. Portafolio activo 4.1 Composición y diversificación del portafolio: Cabe recordar que dentro del prospecto de inversión de Serfinco Acciones le está permitido diversificar su portafolio entre renta variable y renta fija, por lo cual, durante el primer semestre de este año mantuvo un porcentaje superior al 70% en renta variable, con un máximo de 92,64% en el mes de abril, con el objetivo de aprovechar la subida de precio de las acciones durante este año. No obstante, se ha mantenido un porcentaje mínimo (15% en promedio) en renta fija y cuentas de ahorro para mitigar la volatilidad del mercado. 1 Volatilidad: medida como la desviación de la variación porcentual diaria del valor del fondo para un periodo de 180 días. Siderúrgico 0,22% Gobieron Nal. 10,38% Energía 1,01% Fuente: Serfinco S. A. Cálculos BRC Investor Services S. A. Comerc. Pdctos. 2% Por otro lado, y de acuerdo con las inversiones permitidas en su prospecto, el fondo de valores Serfinco Acciones presentó en junio del 2006 una concentración del 41,59% en títulos emitidos por el Gobierno Nacional, y ningún emisor en promedio, a excepción de Cementos Argos y Colinvers, participó con un porcentaje superior al 15% de su valor. De esta manera entre enero y junio del 2006, la concentración de inversiones en títulos participativos del sector cementero y del sector de las sociedades inversoras fue de 16,98% y 17,18% respectivamente. Aunque la política de diversificación del administrador sostiene que el fondo puede invertir hasta el 25% de los activos totales en acciones de un sólo emisor, y pese a que la actual composición del fondo da cumplimiento a esta política, las concentraciones del portafolio serán objeto de seguimiento por parte de la calificadora. Dentro del portafolio de renta variable, los activos con mayor participación cuentan con alta bursatilidad, cuyos emisores han reflejado durante el último año, indicadores financieros positivos (ver tabla 1). Entre 2

3 éstas están: Bancolombia, Suramericana de Inversiones, Corficolombiana, Nacional de Chocolates, Cementos Argos y Compañía Colombiana de Inversiones (Colinvers). Tabla 1. Principales acciones del portafolio EMISOR Indicadores Financieros Marzo 31 de 2006 BANCOLOMBIA SURAMERICANA DE INVERSIONES CORFICOLOMBIANA Rentabilidad del Activo 1,0% 2,4% 1,8% Rentabilidad del Patrimonio 8,5% 2,5% 6,1% Margen Operacional 2,1% 98,1% 38,6% Margen Neto 23,6% 99,2% 39,8% Endeudamiento 87,7% 3,2% 70,3% Indicadores por Acción a Marzo 31 de 2006 Precio promedio de cierre ,9 Acciones en circulacion (AO) Utilidad Operacional por accion 1.237, , ,7 Utilidad neta/accion 1.156, , valor intrinseco 4.095, , Dividendo Anual Precio/Utilidad por accion (RPG) 16,9 8,90 18,23 Precio/Valor intrinseco (PVL) 4,78 1,00 1,11 Dividendo Anual/Precio (YIELD) 0,03 0,01 0,06 EV- Enterprise Value- (millones) Capitalizacion Bursatil (millones) EMISOR NACIONAL DE CHOCOLATES CEMENTOS ARGOS COMPAÑÍA COLOMBIANA DE INVERSIONES (COLINVERS) Indicadores Financieros Marzo 31 de 2006 Rentabilidad del Activo 3,6% 0,2% 4,5% Rentabilidad del Patrimonio 3,8% 0,3% 4,7% Margen Operacional 72,7% 6,9% 1,3% Margen Neto 72,9% 8,0% 88,0% Endeudamiento 3,4% 16,4% 3,9% Indicadores por Acción a Marzo 31 de 2006 Precio promedio de cierre acciones en circulacion Utilidad Operacional por accion 671,7 8, Utilidad neta/accion 671,7 80, valor intrinseco 9.348, , Dividendo Anual Precio/Utilidad por accion (RPG) 23,17 662,11 12,30 Precio/Valor intrinseco (PVL) 1,66 8,25 0,90 Dividendo Anual/Precio (YIELD) 1,39% 0,90% 0,80% EV- Enterprise Value- (millones) Capitalizacion Bursatil (millones) Fuente: Corfinsura Superintendencia Financiera de Colombia Cuadro comparativo realizado para aquellas acciones con una participación superior al 2% del valor del portafolio. 4.2 Desempeño de los retornos relativos ajustados por riesgo Como se observa en el gráfico 3, los retornos semestrales presentaron un comportamiento irregular acorde con el perfil de riesgo del fondo y con el tipo de inversiones que conforman el portafolio. La rentabilidad semestral fue en promedio 109,82%, con una desviación de 86,01% entre enero y junio del 2006, mientras que para el mismo periodo del 2005 fueron de 44,66% y 35,44% respectivamente. De esta manera el aumento de estas dos medidas es el reflejo del dinamismo y volatilidad que ha tenido el mercado accionario del país en los últimos meses, producto de la inestabilidad de los mercados internacionales, el nivel de apalancamiento del mercado local y la poca profundidad del mercado accionario, entre otros factores. Gráfico 3. Evolución de los retornos semestrales 280% 230% 180% 130% 80% 30% -20% -70% jun-05 ago-05 oct-05 dic-05 feb-06 abr-06 jun-06 IGBC Acciones y Renta Fija Fuente: Serfinco S. A.; Cálculos: BRC Investor Services Como se mencionó anteriormente, a partir del 17 de julio del 2006, Acciones y Renta Fija cambió su prospecto a un fondo de valores abierto con permanencia mínima de 30 días, por lo cual se hace necesario tener en cuenta la evolución de los retornos mensuales. De esta manera, y de acuerdo al gráfico 4, cabe resaltar que aunque la volatilidad de los retornos es consistente con el perfil de riesgo ofrecido en el prospecto de inversión, ésta fue menor a la presentada por el índice de referencia, IGBC, constituyendo un factor positivo para un escenario de alta volatilidad. Si bien el nivel de los retornos del fondo fue inferior 2 (145,20%) a los arrojados por su índice de referencia, IGBC (393,62%), la composición del portafolio, la experiencia y la continuidad observada en la gestión del administrador, han permitido disminuir la vulnerabilidad a cambios en las condiciones del mercado de manera apropiada. Gráfico 4. Evolución de los retornos mensuales 1640% 1460% 1280% 1100% 920% 740% 560% 380% 200% 20% -160% jul-06 IGBC ago-06 Serfinco Acciones Fuente: Serfinco S. A.; Cálculos: BRC Investor Services. Cifras para el período comprendido entre junio y agosto del Promedio de la rentabilidad mensual para el período comprendido entre junio y agosto del

4 En consonancia con lo anterior los retornos ajustados por riesgo del fondo mostraron alta consistencia con respecto al índice de referencia. Tabla 2. Rentabilidad 1 del portafolio 109,82% Volatilidad de la rentabilidad 86,01% Rentabilidad del índice 2 116,16% Volatilidad del índice 83,20% Information ratio Beta 4 1,02 1. Rentabilidad a 180 días 2. Índice: IGBC 3. Base: rentabilidades a 180 días anualizadas. 4. Base: rentabilidades a 180 días anualizadas. Cifras a junio del Indicadores calculados para los últimos 180 días. Information ratio: Mide la rentabilidad extra obtenida por el fondo como consecuencia de la habilidad del gestor con relación al mercado, teniendo en cuenta la volatilidad del exceso de los retornos sobre el grupo de pares 3. Cuánto más grande es el indicador implica un mayor retorno que su grupo de comparación con una volatilidad menor. Beta: Mide la volatilidad relativa (el riesgo) del fondo, siendo 1 la volatilidad del índice de referencia. Un beta superior a 1 significa que el fondo tiene una volatilidad mayor que el índice. Una beta inferior a 1 implica que el fondo es menos volátil que el índice. 5. Pasivo del fondo y liquidez del portafolio Si bien todas de las acciones (80,96%) que conforman el portafolio son catalogadas de alta bursatilidad 4 su liquidez está limitada por el tamaño del mercado de renta variable colombiano. Este factor es mitigado por la adecuada dispersión de recursos en sus inversionistas, donde el más representativo concentró en promedio el 3,29% del valor del fondo, junto con la naturaleza escalonada del mismo, que aunque ya no es de 180 días, aún facilita la proyección de sus pasivos. Por otra parte, la porción de renta fija estuvo invertida en títulos de alta liquidez y de máxima calidad crediticia, hecho que permite su venta en el mercado secundario, ante eventuales necesidades de liquidez. Como herramienta adicional para el análisis y la proyección de liquidez, el administrador utiliza una metodología basada 3 Portafolios con similar composición por tipo de activos y/o el índice de referencia definido por el administrador. 4 De acuerdo al Índice de Bursatilidad Accionaria de la Superintendencia Financiera de Colombia en el cálculo del porcentaje de necesidades históricas. A partir de esta metodología se construye un GAP de liquidez para estimar los descalces entre activos y pasivos, para proyectar los requerimientos de liquidez en periodos futuros y disminuir el impacto por cambios en los precios de las acciones y en las tasas de las inversiones de renta fija. Durante el periodo analizado el fondo realizó dos operaciones de liquidez pasivas, cuyo propósito, de acuerdo con la información remitida por los administradores del fondo, fue realizar coberturas del portafolio ante la volatilidad del mercado. El monto aproximado de cada una de estás operaciones fue de 3% del valor del fondo. 6. Gestión del administrador Por su naturaleza, este fondo es el único administrado por Serfinco que cuenta con el apoyo del Comité de Inversiones de Acciones, conformado por personas con más de diez años de experiencia en el mercado accionario colombiano. A su vez el fondo goza de la constante orientación del departamento económico de la sociedad. Adicionalmente, dentro de los principales cambios y actualizaciones llevadas a cabo por la firma para la adecuada administración de los riesgos a los que están expuestos los fondos de valores, se encuentran los siguientes: La organización fortaleció la Gerencia de Riesgos, la cual responde directamente a la Presidencia de la compañía, con lo que se logra una mayor independencia, transparencia y agilidad para aplicación de los procesos contemplados en el manual de riesgos. Su principal objetivo es medir, controlar, monitorear e informar los riesgos a los que se ve expuesta la sociedad comisionista. De esta manera, está integrada por el área de riesgo de mercado, riesgo operacional, contralor normativo y el SIPLA. Se nombró al Contralor Normativo, según la ley 964 de 2005, quien es encargado de identificar y proponer soluciones a la Junta Directiva, en casos en los que haya habido un comportamiento indebido de alguno de los funcionarios de la firma. Esta figura depende del gerente de riesgo. La sociedad administradora trabaja con un Sistema de Administración de Clientes (SAC), mediante el cual se unifica el ingreso de los clientes y crea un canal para la 4

5 validación de datos y validación de SIPLA, entre otros. A través del SAC se da un paso adelante en la administración de los clientes y en el control de la información por el área SIPLA, mejorando la calidad el manejo y el control para reconocer de mejor manera la duplicidad, el fraude o la inconsistencia de la información reportada. Uno de los aspectos positivos a hacer seguimiento, es la formalización de la Junta Asesora, la cual está integrada por personas externas a la organización, por lo cual actualmente se encuentran en proceso de conocimiento de la firma y el negocio bursátil. De acuerdo con la información suministrada por el administrador, en el futuro deben formar parte de la Junta Directiva de la firma. Se unificaron los comités de inversiones para los fondos, ahora éste nuevo comité se encarga de hacer el seguimiento a los diferentes mercados y determina las decisiones a seguir en el corto plazo. También, define y controla las diferentes estrategias de inversión de todos los portafolios en cuanto a liquidez, duración, factores de riesgo, calidad crediticia y benchmark, entre otros. Uno de los cambios orientados a mejorar las prácticas de gobierno corporativo, y que sirven como fundamento a la calificación otorgada a la firma, se relaciona con la presencia de un miembro externo permanente con amplia trayectoria en el sector financiero al comité de riesgo. Desarrollo de un aplicativo automatizado que genera información gerencial acerca del cumplimiento de las estrategias de inversión de los portafolios administrados por la UGA. Estos informes son dados a conocer a los administradores de los fondos, al gerente de la UGA. La firma cuenta con una metodología para la asignación de cupos de contrapartes y emisores que tiene en cuenta variables cuantitativas de análisis (razones financieras) y elementos cualitativos (accionistas, tradición en el mercado, políticas generales, etc.). Los cupos arrojados por esta metodología son luego aprobados por el comité de riesgos y son revisados trimestralmente o cada vez que se considere necesario. Además, la actual calificación también se fundamentó en la adecuada segregación de las áreas responsables del proceso de negociación, cumplimiento y control y medición de riesgo; en la trayectoria de los principales administradores de los fondos de valores en el sector financiero; en el conjunto de metodologías y procedimientos establecidos para la gestión de riesgo de crédito, mercado y operacionales; en los diferentes organismos creados para definir, realizar el seguimiento y controlar los diferentes procesos en la operación de los fondos; y en los desarrollos tecnológicos que han soportado la operación de los fondos y que han mantenido una evolución constante de acuerdo con las necesidades de los mismos. Un aspecto diferenciador de Serfinco ante el sector bursátil y otras firmas administradoras de portafolios colectivos es el papel que desempeña la auditoría de los fondos, la cual realiza un muestreo de las operaciones para verificar el cumplimiento de los límites de inversión y estrategias en cada fondo. El nivel de cumplimiento es reportado diariamente al gerente de la UGA y al comité de inversiones semanalmente. El área de back office está en cabeza del gerente de operaciones de la sociedad y es independiente del área de Inversiones. Este departamento cuenta con herramientas adecuadas para dar soporte a la operación diaria de la firma y los fondos de valores. La gerencia de operaciones cuenta con una amplia experiencia para controlar el riesgo de cumplimiento en todas las operaciones realizadas por los fondos. La compañía ofrece a los clientes varias herramientas y sistemas de información en las que se encuentran Audio Consulta Serfinco, que tiene como objeto prestar los servicios de consulta de saldos y movimientos entre otros, de forma telefónica. Además, maneja un servicio de suscripción a servicios ofrecidos por la compañía, como la solicitud de certificados de retención en la fuente, comunicación directa con un asesor de inversión y por último, con un servicio de consulta de las rentabilidades de ofrecidas por los fondos de valores. Por otra parte, ha potencializado Serfinco Virtual prestando servicios de generación de extractos, consulta de operaciones en bolsa, entre otros, brindando un mayor valor agregado a sus clientes. 5

6 FONDO DE VALORES SERFINCO ACCIONES ANTES ACCIONES Y RENTA FIJA SERFINCO S. A. COMPOSICIÓN DEL PORTAFOLIO - ENERO A JUNIO DE Tipo Emisor ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-06 jun-06 Total general Otros Sector Financiero 42,45% 45,74% 43,08% 49,87% 41,09% 19,13% 41,87% Bancos 23,81% 17,36% 20,17% 26,06% 32,10% 22,73% 23,33% Sector Real 23,87% 32,46% 20,49% 17,14% 17,28% 14,47% 21,62% Gobierno 5,50% 0,24% 13,64% 5,61% 8,01% 41,59% 10,38% Soc. Economía Mixta 4,37% 4,20% 2,63% 1,33% 1,51% 2,08% 2,80% Diversificación Portafolio Renta variable ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-06 jun-06 Total general Bancos 23,81% 17,36% 20,17% 26,06% 32,10% 22,73% 23,33% Cemento 18,39% 27,88% 20,11% 11,94% 10,31% 7,08% 16,98% Comercialización Pdctos. 0,00% 0,00% 0,00% 1,33% 0,00% 0,00% 0,25% Energía 1,32% 1,37% 1,25% 0,43% 0,51% 1,06% 1,01% Gobieron Nal. 5,50% 0,24% 13,64% 5,61% 8,01% 41,59% 10,38% Siderúrgico 0,09% 0,00% 0,00% 0,00% 0,90% 0,73% 0,22% Soc. Inversoras 43,36% 45,74% 43,45% 53,72% 47,16% 25,79% 44,37% Textiles 4,47% 4,58% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1,69% Telecomunicaciones 3,06% 2,84% 1,38% 0,90% 1,00% 1,02% 1,79% Resumen Especie ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-06 jun-06 Total general TRD 0,22% 0,24% 0,20% 0,20% 0,24% 0,27% 0,22% TES 0,00% 0,00% 0,00% 0,01% 0,00% 0,00% 0,00% acción 78,71% 94,30% 84,10% 92,64% 76,13% 42,18% 80,96% cuenta bancaria 15,79% 5,46% 2,26% 1,75% 15,85% 7,80% 7,77% OPERACIONES DE LIQUIDEZ 5,28% 0,00% 13,43% 5,40% 7,77% 49,75% 11,05% Tipo de Tasa ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-06 jun-06 Total general RENTA VARIABLE 78,71% 94,30% 84,10% 92,64% 76,13% 42,18% 80,96% OPERACIONES DE LIQUIDEZ 5,28% 0,00% 13,43% 5,40% 7,77% 49,75% 11,05% VISTA 15,79% 5,46% 2,26% 1,75% 15,85% 7,80% 7,77% UVR 0,22% 0,24% 0,20% 0,20% 0,24% 0,27% 0,22% IPC 0,00% 0,00% 0,00% 0,01% 0,00% 0,00% 0,00% IBA (índice de bursatilidad accionario) ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-06 jun-06 Total general ALTA 78,71% 94,30% 84,10% 92,64% 76,13% 42,18% 80,96% No aplican (bonos, cta bancaria, TES,TRD) 21,28% 5,70% 15,90% 7,36% 23,87% 57,82% 19% PUBLICA ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-06 jun-06 Total general AAA 21,29% 5,70% 15,90% 7,36% 23,87% 57,82% 19,04% ACC 78,71% 94,30% 84,10% 92,64% 76,13% 42,18% 80,96% PLAZO< 1 AÑO ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-06 jun-06 Total general ,29% 5,70% 15,90% 7,15% 23,62% 57,55% 18,94% Mas de un año 0,00% 0,00% 0,00% 0,21% 0,24% 0,27% 0,10% ACC 78,71% 94,30% 84,10% 92,64% 76,13% 42,18% 80,96% VALOR ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-06 jun-06 Total general Total