RESUMEN DE CLASIFICACIÓN

Transcripción

1 S.A. Contenido: Resumen de Clasificación 2 Fortalezas y Factores de Riesgo 4 Hechos Relevantes 4 Antecedentes de la Compañía Características de los Instrumentos 5 12 Analista Responsable: Fernando Villa [email protected] Informe de Primera Clasificación Junio 2014

2 Clasificación Instrumento: Clasificación Tendencia Títulos Accionarios, nemotécnico Primera Clase Nivel 1 Estable RESUMEN DE CLASIFICACIÓN Estados Financieros: 31 de marzo de 2014 ICR Clasificadora de Riesgo clasifica en Categoría AA, con Tendencia Estable, la solvencia de Empresas S.A., y en Categoría Primera Clase Nivel 1, con Tendencia Estable, sus títulos accionarios de serie única, nemotécnico. La clasificación asignada a la solvencia considera que la Compañía es uno de los principales participantes de la industria forestal a nivel mundial, que mantiene un mix de negocios diversificado en distintas especialidades orientadas a satisfacer necesidades de diversos tipos de clientes (sector doméstico e industrial), apuntando hacia mercados que tienen alto potencial de crecimiento y además que presentan estabilidad en la demanda que enfrentan. Asimismo, la clasificación considera que la Compañía posee un sólido patrimonio forestal que le permite ser autosuficiente en los negocios que derivan de la producción de Eucalipto, y requerir porcentajes menores de Pino Radiata para abastecer los segmentos que utilizan como insumo esta especie. Además, se destaca que en Chile, la Compañía es capaz de autoabastecer sobre un 80% de los requerimientos de energía en sus operaciones, lo que genera un importante ahorro en términos de costos y por lo tanto, fortalece la competitividad. Además, la clasificación reconoce que las plantaciones forestales en Chile y Brasil tienen localizaciones estratégicas, en términos de tiempos de maduración de los activos biológicos y de distancias entre plantaciones y fábricas, y entre éstas y puertos. Por otro lado, se considera como un factor favorable la fortaleza patrimonial del Grupo Matte, controlador de la Sociedad que ha demostrado compromiso y capacidad para acudir en forma oportuna a los aumentos de capital que la Compañía ha debido requerir para financiar sus planes de inversión, lo que ha permitido a mantener estable a lo largo del tiempo su estructura de financiamiento. Finalmente, la clasificación toma en cuenta que la Compañía opera en una industria competitiva y sensible al precio internacional de la celulosa, por lo que los flujos operacionales de la Empresa se ven afectados por los movimientos de esta variable. Por ejemplo, para el año 2015 se espera que la expansión de capacidad productiva en la industria -donde aportará con una importante inversión en Guaíba, Brasil-, traslade la curva de oferta presionando a la baja los precios de la celulosa, situación que tendrá un impacto sobre las ventas de este segmento. No obstante, y en relación a lo anterior, la diversificación de negocios de la Compañía permite que en algunos casos - como el segmento Tissue-, los menores precios de la celulosa se traduzcan en disminuciones de los costos de venta de dicho negocio, mitigando los efectos de mermas en los precios de la pulpa. Empresas es una sociedad constituida el año 1920, y en la actualidad es una de las mayores empresas forestales en Latinoamérica. La Compañía desempeña sus actividades en cuatro segmentos de operación: Forestal, Celulosa, Papeles y Tissue. La Empresa es controlada por el Grupo Matte que a través de distintas sociedades, ostenta el 56% de su propiedad. Durante el primer trimestre de 2014, la Compañía obtuvo ingresos por US$ millones, anotando una leve caída de 1,2% en comparación con el año anterior. Durante el período, el segmento de Celulosa registró avances en sus ventas, apoyado por mayores volúmenes y por mejores precios en celulosa BHKP (pulpa derivada de Eucalipto). 2

3 Los ingresos ordinarios se explican en un 10,2% por el segmento Forestal, 30,1% por Celulosa, 22,5% por Papeles y 37,3% por Tissue. Esta composición se ha mantenido estable en el tiempo. El Ebitda del primer trimestre de 2014 alcanzó US$ 250 millones, con un avance de 17,9% en comparación con el período anterior y una mejora en el Margen Ebitda desde 17,8% hasta 21,2%. Esta mejora se explica por los mayores precios promedio de venta y contención de costos, lo que reflejó, además, el cierre de la planta de papel periódico en noviembre de 2013, cuyos elevados costos de energía hicieron inviable el negocio. A nivel de deuda, la Compañía exhibió obligaciones financieras brutas por US$ millones (deuda emitida por la subsidiaria Inversiones S.A.), y ha mantenido estable sus indicadores de Endeudamiento y Endeudamiento Financiero, debido a que los mayores requerimientos de inversión -particularmente la expansión de la planta en Guaíba, Brasil-, han sido financiados con emisión de deuda y aumentos de capital (esto se explica con más detalle en la sección de análisis financiero). A marzo de 2014, el Endeudamiento Total se ubicaba en 0,69 veces y el Endeudamiento Financiero en 0,47 veces, en línea con su desempeño histórico. En cuanto a los indicadores de cobertura de obligaciones e intereses, la Compañía exhibió un ratio de Deuda Financiera Neta sobre Ebitda de 2,97 veces, evidenciando una baja respecto al período anterior (3,45 veces) y mostrando holgura respecto al perfil de pagos de sus obligaciones, concentrado en un horizonte mayor a cinco años. Además, la Empresa mantiene -y ha mantenido durante los últimos años- una sólida posición de liquidez que le permite hacer frente a sus obligaciones de corto plazo. Análogamente, el indicador de Cobertura de Gastos Financieros Netos alcanzó 6,41 veces a marzo de 2014, exhibiendo un avance respecto al período anterior (5,99 veces). DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS CATEGORÍA AA Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. CATEGORÍA PRIMERA CLASE NIVEL 1 Títulos accionarios con la mejor combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. METODOLOGÍAS UTILIZADAS Metodología de Clasificación de Títulos Accionarios de Sociedades Anónimas. La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 3

4 FORTALEZAS Y FACTORES DE RIESGO Fortalezas Liderazgo y Diversificación: Empresas es uno de los operadores de mayor relevancia en la industria forestal a nivel mundial, contando con un alto patrimonio forestal -principalmente en Chile y Brasil-, y con un portafolio diversificado de negocios derivados de la explotación forestal. Competitividad en Costos: Las plantaciones forestales de Empresas presentan ventajas competitivas en relación a empresas ubicadas en otros continentes, debido a la rapidez en el desarrollo de los activos biológicos (crecimiento de pinos y eucaliptos), además de cercanía entre los bosques y las fábricas, y entre las fábricas y los puertos. Esto permite a la Compañía enfrentar en forma adecuada escenarios de declive en los precios internacionales de celulosa. Autoabastecimiento de Energía: Las operaciones en Chile son capaces de autoabastecer el 82% de sus necesidades de consumo de energía a lo largo del proceso productivo y mediante cogeneración a base de biomasa, lo que constituye un ahorro relevante en costos e impulsa su capacidad competitiva. Actualmente la Compañía se encuentra invirtiendo en 2 proyectos de cogeneración en Chile, con lo que debería alcanzar la autosuficiencia energética en dicho país a partir de mediados de Grupo Controlador: la Compañía es controlada por la Familia Matte, uno de los grupos económicos de mayor solvencia en Chile, que ha demostrado capacidad financiera para acudir a los aumentos de capital ante requerimientos de financiamiento. Históricamente, por decisión estratégica la Compañía ha mantenido sólidas posiciones de liquidez, lo que le permite hacer frente a períodos de mayores requerimientos de caja operacionales, servicio de obligaciones y desembolsos en inversiones. Factores de Riesgo Precio Internacional de la Celulosa: Sobre un 55% del Ebitda consolidado de Empresas proviene del segmento Celulosa (considerando ventas a terceros no relacionados). Por tal motivo, los movimientos del precio internacional tienen una incidencia relevante en los flujos de caja. No obstante, este riesgo de caída en el precio se ve mitigado por la diversificación de productos, pues la celulosa es a la vez un factor de producción para los segmentos Papeles y Tissue, que en conjunto representaron sobre un 30% del Ebitda consolidado (a marzo de 2014). Para los años 2014 y 2015, es posible que el aumento en la capacidad productiva de celulosa en Latinoamérica (que incluye la puesta en marcha de la expansión de la planta de ubicada en Guaíba, Brasil) tenga un impacto a la baja en el precio de la celulosa. Precio de Transporte: El transporte representa un costo operacional de suma importancia para el negocio, por lo cual eventuales alzas en los precios del petróleo, traspasados a precios por carga y transporte de inventarios, tendría consecuencias relevantes a nivel de Ebitda. HECHOS RELEVANTES EL día 08 de mayo de 2013, la Compañía anunció haberse constituido como garante y codeudora solidaria de la emisión de bonos efectuada por su filial Inversiones S.A., por un monto de US$ 500 millones. La emisión fue materializada con un plazo de 10 años y una tasa de interés de 4,469%. Con fecha 05 de septiembre de 2013, el Directorio de la Compañía tomó la decisión de cerrar la planta de producción de papel periódico de la filial Papeles Río Vergara S.A. a contar del 30 de noviembre del mismo año. La decisión fue tomada producto del incremento sustancial de los costos de energía eléctrica que enfrentó dicha unidad productiva durante los últimos años, mermando el desempeño del negocio. En el mismo comunicado, la 4

5 Compañía aclaró que el resto de los negocios de la Empresa, al ser menos intensivos en energía eléctrica, y utilizar biomasa como fuente de generación propia, no arriesgaban la continuidad de sus operaciones. ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA ESTRUCTURA DE PROPIEDAD Empresas S.A. es controlada por el Grupo Matte, que ostenta el 56% de los títulos accionarios de la Compañía a través de distintas sociedades. Destaca también la participación en el capital social de administradoras de fondos de pensiones, y un free float que alcanza el 34%. Estructura de Propiedad Empresas 11% Grupo Matte 34% 56% Inversionistas Locales y Extranjeros Fondos de Pensión Fuente:. DIRECTORIO La Compañía cuenta con un Directorio de siete integrantes, de los cuales cinco representan al grupo controlador, uno a las AFP y uno es independiente. El Directorio es presidido por el señor Eliodoro Matte Larraín, y el Comité de Directores lo conforman los señores Erwin Hahn (AFP), Jorge Marín (independiente) y Arturo Mackenna (controlador). ACTIVIDADES Directorio Nombre Cargo Representación Eliodoro Matte Larraín Presidente Controlador Jorge Larraín Bunster Director Controlador Arturo Mackenna Iñiguez Director Controlador Martín Costabal Llona Director Controlador Erwin Hahn Huber Director AFP Bernardo Matte Larraín Director Controlador Jorge Marín Correa Director Independiente Fuente: SVS. Empresas es una sociedad constituida el año 1920, y en la actualidad es una de las mayores empresas forestales en Latinoamérica. La Compañía desempeña sus actividades en cuatro segmentos de operación: Forestal, Celulosa, Papeles y Tissue. Segmento Forestal Este segmento se encuentra liderado por Forestal Mininco S.A. y tiene por objeto administrar el patrimonio forestal de y el negocio de maderas sólidas. Para ello, posee sobre 670 mil hectáreas de plantaciones forestales, principalmente de pino radiata y eucalipto, de las cuales 494 mil hectáreas se encuentran en Chile (73,7%), 120 mil hectáreas en Brasil (17,9%) y 56 mil hectáreas en Argentina (8,4%). Los principales productos de este segmento corresponden a rollizos para fabricación de 5

6 pulpa y productos derivados de madera sólida, como madera aserrada, remanufacturas (molduras) y tableros contrachapados (Plywood). A través de la filial Maderas S.A., la Compañía posee cuatro aserraderos en las regiones VII y VIII, con una capacidad conjunta de alrededor de 1 millón de metros cúbicos de producción de madera aserrada; dos plantas de remanufacturas en Coronel y Los Ángeles que suman una capacidad de cerca de 190 mil metros cúbicos de producción; y una planta de Plywood capaz de producir 500 mil metros cúbicos, de los cuales alrededor de tres cuartos se destinan a exportación. La producción de rollizos de madera para celulosa se destina principalmente al consumo propio de las otras unidades de negocios a través del segmento Celulosa, que se describe a continuación. Segmento Celulosa Este segmento opera a través de la filial Celulosa S.A., que cuenta con cuatro líneas de producción en Chile y una en Brasil. La producción de celulosa consta de dos tipos de pulpa, una de ellas denominada celulosa kraft blanqueada fibra larga o BSKP que se elabora a base de madera de pino radiata; y celulosa kraft blanqueada de fibra corta o BHKP, producida con madera de eucalipto. Actualmente la capacidad productiva de BSKP alcanza a 840 mil toneladas anuales, mientras que la de BHKP bordea 1,96 millones de toneladas al año. Cabe precisar que una vez que entre en operaciones la expansión de la planta en Guaíba, Brasil, lo que se espera ocurra durante el segundo trimestre de 2015, la capacidad de producción de BHKP se incrementará en 1,3 millones de toneladas anuales. Alrededor de un 15% de la producción de celulosa se vende a empresas relacionadas que utilizan ésta como insumo para sus operaciones (segmentos Papeles y Tissue), y el porcentaje restante es exportado desde Chile y Brasil a América, Europa, Asia y Oceanía. En Chile, la producción de celulosa autoabastece cerca del 80% de sus necesidades energéticas. Además cuenta con una filial denominada Bioenergías Forestales S.A., que genera electricidad a base de biomasa, con una potencia instalada de 90 MW. Segmento Papeles Papeles es una de las áreas de negocio que utiliza la celulosa y el papel reciclado como insumo principal. El segmento cuenta con siete líneas de negocios, de las cuales una se dedica a la producción y comercialización de cartulina, otra de producir papeles para corrugar, fabricación de productos de embalaje (cajas de cartón corrugado, sacos industriales, entre otros), una subsidiaria distribuye papeles, y una última sociedad se dedica al reciclaje. La producción de cartulina la realiza Cartulinas S.A., que comercializa 430 mil toneladas anuales a 45 países de distintos continentes, y cuenta con unidades productivas en las regiones del Maule y Los Ríos. Papeles Cordillera S.A. se encarga de la producción y comercialización de papeles para distintos usos, a través de tres máquinas papeleras. Esta filial cuenta con una capacidad de 330 mil toneladas anuales. Por otro lado, la filial Envases Impresos Roble Alto S.A. se dedica a la producción de cajas de cartón para el sector frutícola, exportador e industrial. La matriz cuenta con plantas productivas en Buin Til-Til y Osorno. Por su parte, Chimolsa S.A. es la sociedad encargada de la fabricación y comercialización de bandejas de pulpa moldeada para exportación de manzanas y paltas, y bandejas para huevos. Cuenta con una planta ubicada en la comuna de Puente Alto. Para la producción de sacos de papel, cuenta con las filiales Forsac S.A. en Chile, Fabi Bolsas Industriales S.A. en Argentina, Forsac Perú S.A. ubicada en Lima, y Forsac México S.A., situada en el estado de Jalisco en dicho país. 6

7 Finalmente, la sociedad Edipac S.A. comercializa los papeles en el mercado local, y Sorepa S.A. lleva a cabo las actividades de reciclaje de papeles y cartones, los que son reutilizados en los procesos productivos de. Segmento Tissue Al igual que el segmento papeles, Tissue es una de las áreas de negocio que se abastece de celulosa para elaborar sus productos, los que se clasifican en las siguientes categorías: i) Productos tissue, que corresponden a papel higiénico, servilletas, toallas de papel y toallas faciales y ii) Productos Sanitarios, que incluyen pañales, toallas húmedas y toallas femeninas. Además, elabora productos especializados para el consumo de instituciones y lugares públicos. Este segmento cuenta con plantas de producción en diversos países, operando a través de las subsidiarias Tissue S.A. en Chile, La Papelera del Plata S.A. en Argentina, Melhoramentos Ltda. En Brasil, Protisa Perú S.A., IPUSA en Uruguay, Absormex Tissue S.A. en México, Protisa Colombia S.A., Drypers Andina S.A. también en Colombia y Protisa Ecuador S.A. Esta línea de negocios cuenta con operaciones establecidas hace más de dos décadas en Chile, Perú, Argentina y Uruguay, destacando sus altas tasas de participación de mercado. En Chile, por ejemplo, de acuerdo a información proporcionada por la Compañía, la tasa de participación bordea el 75%, con marcas fuertemente establecidas, tales como Confort, Nova, Elite y Noble, entre muchas otras. En México, Colombia, Ecuador y Brasil, las tasas de participación son menores, existiendo en dichos países un favorable potencial de crecimiento, lo que involucra esfuerzos de marketing y distribución. Lo anterior se debe a que la Compañía ingresó a dichos mercados hace menos de una década. Inversiones S.A. Inversiones S.A. es la principal subsidiaria de Empresas S.A. Esta filial es propietaria de gran parte de los activos de, con la excepción del segmento Forestal, es decir, patrimonio forestal, negocio forestal y negocio de maderas sólidas. Inversiones S.A. además es la filial encargada de obtener financiamiento vía emisión de deuda, que incluye bonos locales, bonos internacionales y financiamiento bancario. Empresas S.A. se constituye como garante y codeudor solidario de las obligaciones financieras de Inversiones S.A. A nivel consolidado, la deuda financiera de Empresas S.A. e Inversiones S.A. es la misma. 7

8 ANÁLISIS FINANCIERO Ingresos Los ingresos ordinarios de la Compañía presentan un comportamiento estable en el tiempo, logrando facturar US$ millones durante el año 2013, con un incremento de 4,5% con respecto al año anterior, mientras que durante el primer trimestre de 2014, los ingresos totalizaron US$ millones, con una leve caída de 1,2% en comparación con el primer trimestre de Millones de Dólares Ingresos Empresas Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Mar-13 Mar-14 Fuente: Elaboración propia, datos SVS. En términos de composición de ingresos, el segmento Tissue representa el de mayor contribución al consolidado, aportando con un 37,3% de los ingresos por ventas a terceros durante el primer trimestre de 2014, mientras que el segundo segmento de mayor relevancia lo constituye Celulosa, con el 30,1% de los ingresos. Esta composición tiende a ser estable a lo largo del tiempo. Ingresos por Segmento Marzo ,3% 22,5% 10,2% 30,1% Forestal Celulosa Papeles Tissue 100,0% 90,0% 80,0% 70,0% 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% Fuente: Elaboración propia, datos SVS. Ingresos por Segmento, Histórico 0,0% Dic-11 Dic-12 Dic-13 Mar-14 Tissue Papeles Celulosa Forestal Al desglosar el comportamiento de los ingresos por segmento de operación, se observa que durante los primeros tres meses de 2014, las ventas del segmento Forestal alcanzaron US$ 120,2 millones, exhibiendo una caída de 7,1% con respecto a igual fecha del año anterior. Estos menores ingresos se explican por menores volúmenes de ventas de molduras y Plywood. Por el contrario, las ventas a terceros del segmento Celulosa exhibieron un crecimiento de 7,1% durante el período eneromarzo de 2014, totalizando US$ 354,5 millones. El incremento en las ventas obedece a mayores volúmenes tanto de BSKP como de BHKP y a mayores precios de venta de BHKP. Adicionalmente, a través de la filial de generación a base de biomasa, se incrementaron las ventas de energía Spot. Por su parte, los ingresos del segmento Papeles totalizaron US$ 264,9 millones a marzo de 2014, lo que significó un descenso de 6,7% con respecto a marzo de 2013, situación explicada por menores volúmenes de ventas, y por el cierre de la fábrica de papel periódico ubicada en la VIII Región, efectuado en noviembre de 2013, debido a los altos costos energéticos que enfrentaba este negocio en particular, viendo mermadas sus operaciones. 8

9 Finalmente, el Segmento Tissue reportó ingresos ordinarios por US$ 439,4 millones, exhibiendo una baja de 2,2%, principalmente por efecto de devaluación de las monedas locales de los países en que se producen y comercializan estos productos. Ebitda 1 Durante los años 2010 y 2012, tanto el Ebitda de la Compañía como el Margen Ebitda 2 experimentaron retrocesos, situación que obedeció tanto a descensos en los precios internacionales de celulosa (tanto BSKP como BHKP), como a mayores costos y gastos operacionales, principalmente en materias primas y otros gastos asociados a la partida de proyectos.. Esta combinación implicó que el Ebitda de la Compañía se redujera desde US$ millones a diciembre de 2010, hasta US$ 914 millones a diciembre de 2012, mientras que el Margen Ebitda retrocedió desde 27,0% hasta 19,4% entre ambas fechas. No obstante, durante el año 2013 se evidenció una recuperación de las ventas a nivel de volúmenes, lo que permitió que el Ebitda se incrementara en un 5,4% en comparación con el año Aún así, los costos operacionales se mantuvieron presionados y los precios de celulosa no exhibieron mayores recuperaciones, razón por la cual el Margen Ebitda se mantuvo en niveles similares. A marzo de 2014, la recuperación en los precios de BHKP, así como los mayores volúmenes de venta en los segmentos Celulosa y Tissue y la disminución en costos consolidados, impactaron favorablemente el Ebitda, que alcanzó US$ 250 millones, creciendo un 17,9%, y evidenciando también una mejora en el Margen Ebitda, desde 17,8% hasta 21,2%. Millones de Dólares Ebitda Empresas 27,0% 22,5% 21,2% 19,2% 19,4% 17,8% Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Mar-13 Mar-14 Ebitda Margen Ebitda Fuente: Elaboración propia, datos SVS. 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Cabe destacar que aún en períodos de declive en los precios de venta, la Compañía ha sido capaz de mantener adecuados márgenes de Ebitda, gracias a la diversificación de sus líneas de negocios, siendo la celulosa tanto un producto como un insumo, razón por la cual, la baja en el precio de ésta favorece a algunos segmentos de negocios. Capex 3 Históricamente, la Compañía ha mantenido ejecuciones de Capex acotadas al medir la intensidad de inversiones con respecto a los ingresos generados. En efecto, entre los años 2010 y 2013, el Capex representó entre un 13,5% y 17,4% de los ingresos ordinarios, alcanzando su mayor intensidad en 2013, producto de los desembolsos destinados a financiar la expansión de la planta de celulosa en Guaíba, Brasil, inversión que en total alcanzará los US$ millones aproximadamente, y que una vez que inicie sus operaciones, aportará con 1,3 millones de toneladas anuales de capacidad de producción. Durante el año 2013, las compras de activos fijos totalizaron US$ 868 millones, mientras que a marzo de 2014, el Capex alcanzó US$ 319 millones, representando un 27,1% de los ingresos ordinarios. 9

10 Normalmente, los flujos de la operación han permitido financiar las inversiones de cada período, lo que es posible observar al restar el Capex del Ebitda de cada año. Sin embargo, dada la envergadura de la inversión en Brasil, a marzo de 2014 el flujo de Ebitda - Capex fue negativo Capex Empresas 27,1% 30,0% 600 Ebitda - Capex Empresas 13,3% 15,0% Millones de Dólares ,0% 17,4% 13,6% 13,5% Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 12,1% Mar-13 Mar-14 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Millones de Dólares ,5% 5,7% 5,7% 562 1,9% ,9% -69 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Mar-13 Mar-14 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% Capex Capex / Ingresos [Ebitda-Capex] [Ebitda-Capex]/Ingresos Fuente: Elaboración propia, datos SVS. El plan de financiamiento de este importante proyecto -junto con otros de menor dimensión que se encuentran definidos en el plan de inversiones de -, considera diversas fuentes de recursos que ya han sido utilizadas o que se encuentran por utilizar: Emisión de bono internacional 144-A, por US$ 500 millones, efectuada en mayo de La emisión es un bono bullet a 10 años, con una tasa de interés de 4,469% anual. Aumento de capital por US$ 500 millones, llevado a cabo en junio de Crédito BNDES disponible por BRL millones (aproximadamente US$ millones). Financiamiento ECA por US$ 340 millones. Aumento de capital remanente por US$ 240 millones, a ser ejecutado durante Es preciso señalar que el financiamiento mediante deuda se lleva a cabo a través de la filial Inversiones S.A, por lo cual, las emisiones antes mencionadas fueron efectuadas por esta subsidiaria. Empresas S.A. garantiza las obligaciones contraídas por la filial. Los aumentos de capital son efectuados a nivel de Empresas S.A. En consecuencia, si bien los flujos de caja después de inversiones se mantendrán presionados durante los años 2014 y 2015 por efectos del plan de inversiones, ICR valora positivamente la flexibilidad financiera de la Compañía en términos de acceso a deuda, y en cuanto a la ya mencionada capacidad del Grupo Controlador de proveer capital, lo que permite a la Compañía mantener estable su estructura financiera de largo plazo. Endeudamiento Como se explicó, la Compañía cuenta con una buena capacidad de financiamiento a través de capital y deuda, lo que le ha permitido históricamente mantener niveles de Endeudamiento 4 y Endeudamiento Financiero 5 bajos, aún en períodos de mayor intensidad en inversiones, como en la actualidad. En efecto, durante el año 2013 y principios de 2014, estos indicadores exhibieron niveles inferiores a sus máximos de 4 años, alcanzando a marzo de 2014, una razón de Endeudamiento de 0,69 veces y un Endeudamiento Financiero de 0,47 veces. 10

11 Veces 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 Endeudamiento 0,74 0,75 0,69 0,71 0,65 0,69 0,49 0,48 0,50 0,44 0,39 0,47 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Mar-13 Mar-14 Total Financiero Fuente: Elaboración propia, datos SVS. Complementando lo anterior, ICR destaca la sólida liquidez que ha presentado la Compañía a lo largo del tiempo, con recursos disponibles en caja que le han permitido hacer frente a sus obligaciones financieras de corto plazo. Durante los últimos 4 años, la razón de liquidez de la Compañía se ha mantenido por sobre 2,0 veces. Cobertura de Obligaciones e Intereses El perfil de amortizaciones de la deuda financiera (a través de la subsidiaria Inversiones S.A.), se encuentra estructurado en el largo plazo, con el grueso de los vencimientos concentrados más allá del año A nivel consolidado, la cobertura de obligaciones se encuentra en niveles adecuados al perfil de amortizaciones, con una relación entre Deuda Financiera Neta 6 sobre Ebitda que no ha superado las 3,5 veces durante los últimos cuatro años analizados. Entre los años 2010 y 2012, el indicador exhibió una evolución desfavorable generada por el deterioro sufrido por el Ebitda en ese período. No obstante, la buena situación de caja de la Compañía ha permitido amortiguar estos períodos de menor desempeño operacional, manteniendo el indicador en niveles adecuados. Además, la utilización de aumentos de capital ha permitido a la Compañía mantener sus obligaciones financieras en rangos acotados, lo que también es favorable para el indicador. El indicador de Cobertura de Gastos Financieros Netos 7 ha seguido un comportamiento análogo al del ratio antes descrito, exhibiendo un deterioro entre 2010 y 2012, y una posterior recuperación, en línea con el comportamiento del Ebitda. Veces 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 Deuda Financiera Neta / Ebitda Empresas 1,98 2,32 3,36 2,96 3,45 2,97 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Mar-13 Mar-14 Veces 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 9,43 Fuente: Elaboración propia, datos SVS. Cobertura de Gastos Financieros Netos Empresas 8,54 6,63 6,30 5,99 6,41 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Mar-13 Mar-14 11

12 Perspectivas Si bien la expectativa es que los precios de celulosa se reduzcan ante el aumento en la capacidad instalada en los próximos dos años, de acuerdo a información obtenida por la Empresa, la Compañía ha demostrado su capacidad generadora de caja en períodos de merma en los precios, mediante una adecuada diversificación de sus negocios. Adicionalmente, la estructura financiera de la Empresa se ha mantenido estable a lo largo del tiempo, y cuenta con flexibilidad financiera, capacidad del grupo controlador y una favorable posición de liquidez para hacer frente a sus requerimientos de financiamiento. Para el año 2014, en un escenario de Margen Ebitda castigado (bajo 19%) y un plan de inversiones mayor que los años anteriores, se espera que el flujo de Ebitda - Capex se mantenga en negativo. El eventual déficit en flujos de caja después de inversiones puede ser compensado con los recursos que la Compañía mantiene en caja más las fuentes de financiamiento disponibles, incluyendo la porción remanente del aumento de capital. De iniciar las operaciones la expansión de la planta de celulosa en Guaíba, se espera que a partir del año 2016, aún en un escenario restringido, los flujos operacionales después de inversiones se incrementen. Por lo anteriormente expuesto, las perspectivas de la clasificación son estables. CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS Los títulos accionarios de Empresas se transan en las bolsas de valores bajo el nemotécnico. Los papeles forman parte del selectivo IPSA, y a marzo de 2014 mantenían una presencia ajustada de 100%. Lo anterior, en conjunto con un free float de 34% si se excluyen las posiciones tomadas por AFP, y una solvencia de AA asignada a la Compañía, sustentan la clasificación en Categoría Primera Clase Nivel 1 asignada a los títulos de la Compañía. Cabe señalar además, que la volatilidad del papel ha tendido a converger a la volatilidad del mercado a partir del año Este indicador se mide como la desviación estándar de los retornos mensuales para rangos de doce meses vs IPSA Base 100 (Enero 2008) Desviación Estándar 16,00% 14,00% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% Volatilidad 12 Meses IPSA Fuente: Elaboración propia, datos Bolsa de Santiago. IPSA 12

13 ANEXO Situación Financiera Empresas Miles de Dólares Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Mar-13 Mar-14 Activos Corrientes Activos No Corrientes Activos Totales Efectivo y Equivalentes Otros Activos Financieros Corrientes Inventarios Pasivos Corrientes Pasivos No Corrientes Pasivos Totales Deuda Financiera Corriente Deuda Financiera No Corriente Deuda Financiera Bruta Deuda Financiera Neta Patrimonio Ingresos de Explotación Crecimiento Ingresos 35,1% 13,7% -0,8% 4,5% 1,4% -1,2% Costos de Explotación Margen Bruto Margen Bruto (%) 25,82% 22,56% 20,37% 20,62% 18,63% 21,79% Resultado Operacional Margen Operacional (%) 20,46% 15,51% 10,74% 10,03% 10,66% 10,51% Ingresos Financieros Gastos Financieros Utilidad del Ejercicio Razón Circulante (N de Veces) 2,29 3,07 2,14 3,07 1,99 2,69 Razón Ácida (N de Veces) 1,57 2,10 1,44 2,14 1,33 1,83 Capital de Trabajo Endeudamiento Corto Plazo (N de Veces) 0,17 0,13 0,20 0,14 0,21 0,15 Endeudamiento Largo Plazo (N de Veces) 0,48 0,56 0,54 0,57 0,54 0,54 Endeudamiento Total (N de Veces) 0,65 0,69 0,74 0,71 0,75 0,69 Endeudamiento Financiero (N de Veces) 0,39 0,44 0,49 0,48 0,50 0,47 Deuda Corto Plazo / Deuda Total (N de Veces) 0,26 0,19 0,27 0,19 0,28 0,21 Deuda Largo Plazo / Deuda Total (N de Veces) 0,74 0,81 0,73 0,81 0,72 0,79 Ebitda Margen Ebitda 27,0% 22,5% 19,2% 19,4% 17,8% 21,2% Cobertura de Gastos Financieros Netos (N de Veces) 9,43 8,54 6,63 6,30 5,99 6,41 Cobertura de Gastos Financieros Netos y Deuda CP 1,83 2,57 1,08 1,81 0,23 0,45 Deuda Financiera CP / Ebitda (N de Veces) 0,44 0,27 0,77 0,39 0,99 0,52 Deuda Financiera LP / Ebitda (N de Veces) 2,21 2,91 3,53 3,72 3,43 3,40 Deuda Financiera Total / Ebitda (N de Veces) 2,65 3,18 4,31 4,11 4,42 3,92 Deuda Financiera Neta / Ebitda (N de Veces) 1,98 2,32 3,36 2,96 3,45 2,97 Rentabilidad Patrimonio 8,49% 6,31% 2,56% 2,40% 2,13% 1,92% Rentabilidad Activos 5,13% 3,78% 1,49% 1,39% 1,24% 1,12% ROS 15,17% 10,31% 4,25% 3,93% 7,06% 3,94% Capex Capex / Ingresos 13,6% 16,0% 13,5% 17,4% 12,1% 27,1% [Ebitda-Capex] [Ebitda-Capex]/Ingresos 13,3% 6,5% 5,7% 1,9% 5,7% -5,9% [Ebitda-Capex] / Deuda Financiera Neta 12 Meses (N de Veces a 12 Meses) 0,25 0,12 0,09 0,03 0,09-0,01 Deuda Financiera Neta /[Ebitda-Capex] (N de Veces a 12 Meses) 4,01 8,02 11,39 29,68 10,85-72,43 Deuda Financiera Bruta /[Ebitda-Capex] (N de Veces a 12 Meses) 5,37 10,98 14,60 41,28 13,91-95,70 [Ebitda-Capex] / Deuda Financiera Corto Plazo ( N de Veces a 12 Meses) 1,12 1,07 0,38 0,25 0,08-0,13 [Ebitda-Capex] / Gastos Financieros Netos (N de Veces) 4,66 2,48 1,95 0,63 1,91-1,78 Fuente: Elaboración propia, datos SVS. 13

14 NOTAS 1 Ver análisis razonado. 2 Margen Ebitda = Ebitda / Ingresos Ordinarios. 3 Capex = Compras de Propiedades, Planta y Equipo + Compras de Otros Activos a Largo Plazo, según Estados de Flujo de Efectivo. 4 Endeudamiento = Total Pasivos / Patrimonio. 5 Endeudamiento Financiero = (Otros Pasivos Financieros Corrientes + No Corrientes) / Patrimonio. 6 Deuda Financiera Neta = Otros Pasivos Financieros Corrientes + No Corrientes - Efectivo y Equivalentes - Otros Activos Financieros Corrientes. 7 Cobertura de Gastos Financieros Netos = Ebitda / (Gastos Financieros - Ingresos Financieros). 14