Grupo Carso, S.A.B. de C.V. Programa Dual de Largo y Corto Plazo

Transcripción

1 HR Ratings ratificó la calificación de Largo Plazo de con Perspectiva Estable y de Corto Plazo de al Programa Dual de CEBURS de Grupo Carso México, D.F., (25 de Marzo de 2014) HR Ratings ratificó la calificación de Largo Plazo de y de Corto Plazo de al Programa Dual (el Programa) de Certificados Bursátiles (CEBURS) de Grupo Carso, S.A.B. de C.V. (Grupo Carso y/o la Empresa) por un monto acumulado de hasta P$5,000.0 millones (m), con un plazo legal de cinco años, a partir de su fecha de autorización el pasado 14 de febrero de Así mismo se ratifica la emisión de Largo Plazo al amparo del Programa con clave de pizarra GCARSO 12. La perspectiva se mantiene Estable. La calificación asignada de significa que el emisor o emisión con esta calificación se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantienen mínimo riesgo crediticio. La calificación asignada de significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene el más bajo riesgo crediticio. Dentro de esta categoría, a los instrumentos con relativa superioridad en las características crediticias se les asignará la calificación. La ratificación de la calificación se fundamenta en el cambio en la estructura de su deuda alcanzando un 65.0% de deuda a largo plazo en 2013 (vs. 35.0% en 2012). Asimismo se basa en el respaldo y sinergias operativas que la Empresa tiene con partes relacionadas, en la mejora observada de su DSCR alcanzando niveles de 1.1x, en parte como resultado de la capitalización de su filial Grupo Sanborns, generando un mayor nivel de efectivo lo cual disminuyó su Deuda Neta. Por otro lado, en 2013 se reflejó un crecimiento en EBITDA del 3.1% vs. el año anterior dado por un incremento en ingresos, mejorando la razón de años de pago de la deuda neta a EBITDA. Parcialmente contrarrestado por una posible presión en CAPEX ante la reactivación de proyectos de infraestructura en los periodos por venir. El Programa Dual ha sido utilizado en su totalidad al día de hoy mediante una emisión a largo plazo por un monto de P$5,000.0m. A continuación se muestran las características de dicha emisión: Los factores que influyeron en la calificación son los siguientes: Fortaleza en términos de respaldo y sinergias operativas: La Empresa cuenta con un adecuado soporte financiero y operativo a través del vínculo con empresas relacionadas, como Grupo Financiero Inbursa, América Movil, IDEAL etc. Deuda Neta Negativa: Al cierre de 2013 la Empresa contó con una caja superior a su deuda total derivando en una deuda neta negativa alcanzando niveles de -P$1,670.6m (vs. P$9,314.4m al 4T12). Esto se debió a la capitalización realizada por Grupo Sanborns a principios de año a través de una emisión de acciones, Hoja 1 de 16

2 complementado por una lenta evolución de proyectos en el sector de infraestructura. El nivel de deuda neta observado se comportó en línea con el proyectado en nuestra revisión anterior por lo que se estiman niveles similares para los siguientes años. Adecuada Estructura de la Deuda: Nivel de años de pago de la deuda con relación al EBITDA y al FLE de -0.2 años y -0.4 años al 4T13, respectivamente (vs. 1.4 y 0.9 años al 4T12). Asimismo, al 4T13 se modificó el perfil de la deuda reduciéndose la porción de Corto Plazo a 35.5% (vs. 65.0% al 4T12). Mejora en la Cobertura del Servicio de la Deuda: La Razón de Cobertura del Servicio de la Deuda (DSCR) incrementa a 1.1 veces en 2013 en contraste con el 0.6 veces de 2012, gracias a un incremento en el Flujo Libre de Efectivo alcanzando niveles de P$15,697.0m (vs. 6,496.6m al cierre de 2012). Incremento en EBITDA: La Empresa incrementó su EBITDA en 3.1% alcanzando niveles de P$10,854.3m vs. P$10,525.9m como resultado de un incremento en ingresos del 2.0% derivando en un mejor margen de EBITDA de 12.6% (vs. 12.5% en 2012). Diversificación de Ingresos: La Empresa obtiene ingresos de 3 diferentes segmentos (Comercial, Industrial e Infraestructura y Construcción), donde el sector que mayormente contribuye es el Comercial con el 51.7%, el cual también le brinda estabilidad a los ingresos consolidados. Posible Incremento de CAPEX: Para continuar con su plan de expansión (principalmente en el sector de infraestructura) la Empresa requerirá de realizar más inversiones, sin embargo se estima que esto no represente mayores niveles de endeudamiento en el escenario de estrés. Pago extraordinario de Dividendos: Debido a la venta del 20.0% de la participación de Philip Morris México, la Empresa realizó el pago de dividendos extraordinarios por un monto de P$9,159.2m. La Empresa no cuenta con una política de dividendos, sin embargo acostumbra a pagarlos de manera anual. En promedio los últimos 3 años ha pagado dividendos ordinarios un monto de P$2,080.2m. Calificación del Emisor: Grupo Carso, S.A.B. de C.V. (Grupo Carso y/o la Empresa) es un conglomerado de empresas constituido en 1980 que cuenta con presencia en diferentes sectores de la economía nacional, entre los que destacan la industria de la construcción, energía, electrónica, automotriz, telecomunicaciones, proyectos de infraestructura y comercial. A través de empresas reconocidas a nivel nacional e internacional como son Grupo Condumex, CICSA, Swecomex, CILSA, PC Constructores, Sanborns, Sears, Ishop, Saks Fifth Avenue, es considerado uno de los conglomerados más importantes de América Latina. La Empresa se divide en tres sectores estratégicos: Comercial con Grupo Sanborns, Industrial y manufacturero a través de Grupo Condumex e infraestructura y construcción mediante Carso Infraestructura y Construcción (CICSA). Eventos Relevantes Conclusión del Proceso de Venta a Philip Morris International Inc. El 30 de septiembre Grupo Carso anunció la conclusión del proceso de venta a Philip Morris International Inc. (PMI), del 20.0% restante de su participación en Philip Morris México (PMM), subsidiaria de PMI dedicada al negocio del tabaco en México. El precio de compraventa ascendió a USD$703.0m (a un tipo de cambio de P$13.01, estimándose un monto de P$9,146.0m, sin embargo el precio está sujeto a un precio de ajuste el cual al 31 de diciembre de 2013 ya se reconoció el impacto en otros ingresos en el Estado de Resultados dando como resultado neto aproximadamente P$7,800.0m). Como resultado de la venta de las acciones de PMM, el 21 de octubre, Grupo Carso anunció que el Consejo de Administración aprobó el pago de un dividendo extraordinario en efectivo de P$4.0 por acción, proveniente del saldo de la CUFIN, pagado en una sola exhibición el 4 de noviembre de El monto total extraordinario otorgado a los accionistas del grupo fue por P$9,159.2m. Hoja 2 de 16

3 Pago de dividendos ordinario El 25 de abril de 2013 se declara el pago de dividendo en efectivo decretado en la Asamblea General Ordinaria de accionistas. El monto total pagado por este concepto fue de P$1,602.9m, correspondiente a P$0.70 por acción, dividido en 2 exhibiciones iguales de P$0.35 por acción, pagadas el 14 de mayo y 15 de octubre de 2013, contra los cupones 27 y 28 respectivamente. Proyectos de inversión en el sector Petrolero El 2 de Julio Grupo Carso comunicó al público inversionista que Tabasco Oil Company LLC (TOC) concluyó el primer pozo exploratorio en Colombia, por lo que las pruebas de producción para confirmar la viabilidad económica continúan. Grupo Carso a través de su subsidiaria Carso Energy participa en el 82.0% del capital de TOC. El 7 de Mayo GCARSO comunicó que su subsidiaria Operadora Cicsa, S.A. de C.V. firmó un contrato de arrendamiento sin opción a compra hasta por USD$415.0m y siete años, de la plataforma marina auto elevable tipo Jack up para la perforación de pozos petroleros en aguas del Golfo de México. Los ingresos provenientes de exploración y perforación, plataformas y gasoductos incrementaron un 57.7% representando el 8.0% de los ingresos totales al 4T13 esto se estima fue como resultado de los nuevos proyectos. No obstante el crecimiento de estos ingresos la relevancia de este tipo de actividades es que le permite a la Empresa ganar experiencia ante la inminente apertura del sector de energía en México. Oferta Primaria de Acciones El 8 de febrero de 2013 se listó la oferta primaria global de Grupo Sanborns en la BMV. El porcentaje del capital social colocado a P$28.0 por acción fue de 17.2% considerando la sobre asignación. El capital suscrito fue de aproximadamente 60.0% en el mercado local y 40.0% en el extranjero, mediante la regla 144ª/Reg S. Grupo Sanborns continúa siendo subsidiaria de Grupo Carso S.A.B. de C.V. Gracias a esta emisión de acciones la caja de la Empresa se vio positivamente impactada en P$10,436.0m, lo cual generó una Deuda Neta de -P$1,670.6m (vs. P$9,314.4m al 4T12). Con base al backlog de proyectos compartidos por la Empresa se espera que se mantengan niveles de Deuda Neta similares en Alianza de Elementia con Lafarge El 31 de julio de 2013, Elementia (afiliada de Grupo Carso, en donde es propietario del 46.0%, mientras el 54.0% restante pertenece a Kaluz) anunció la alianza con Lafarge, empresa cementera francesa, conformando la Empresa denominada ELC Tenedora Cementos, S.A.P.I. de C.V. (ELC) para producir cemento en México permitiendo abarcar entre el 4.0% y el 5.0% del mercado nacional de cemento gris, cemento blanco y mortero, bajo las marcas Lafarge y Fortaleza. Esta alianza se concreta después de la resolución, por parte del Pleno de la Comisión Federal de Competencia, autorizando la operación el 2 de mayo de La aprobación está sujeta a que ningún Consejero o principales directivos de la sociedades subsidiarias o filiales de ELC, participe como Consejero Titular o Suplente en alguna otra sociedad competidora en el mercado del cemento en México. Análisis Cuantitativo De acuerdo con la metodología de HR Ratings, se realizaron proyecciones financieras de la Empresa en donde se evalúan sus métricas financieras y efectivo disponible, bajo un escenario base y uno de estrés. Las proyecciones abarcan desde el 1T14 hasta el 4T16. A continuación se presentan los principales supuestos y resultados obtenidos para cada uno de los escenarios mencionados: Hoja 3 de 16

4 Al 4T13 Grupo Carso reportó un crecimiento en sus ventas totales acumuladas del 2.0% respecto al 4T12 alcanzando niveles de P$85,870.5m (vs. P$84,179.3m al 4T12). El principal impulsor de este crecimiento fue el sector Comercial, representando el 47.2% de las ventas totales e incrementando 2.8% alcanzando ingresos de P$40,514.4m (vs. P$39,411.3m en 2012). El sector de Construcción e Infraestructura el cual representa el 21.9% de los ingresos totales de la Empresa, creció 12.9% con respecto al año anterior alcanzando niveles de P$18,818.2m (vs. P$16,669.9m en 2012). Por su parte el sector industrial, el cual representa el 29.9% (vs. el 31.6% al cierre de 2012), se vio afectado debido a menores ventas de cable de cobre y cable coaxial, así como menores licitaciones en proyectos eléctricos, cayendo -2.4%. Es importante mencionar que la Empresa mantiene el 22.9% de sus ventas con partes relacionadas al 4T13 (vs. 35.6% al 4T12). Por otra parte la Empresa ha mostrado crecimiento del 3.1% en el EBITDA alcanzando niveles de P$10,854.3m (vs. P$10,525.9m al 4T12), esto debido principalmente al incremento en los ingresos, aunado a las estrategias implementadas por la Empresa en disminuir sus costos por medio de un mejor manejo de inventarios así como mejores comisiones lo cual se ha reflejado en el mantenimiento de su margen EBITDA alcanzando niveles de 12.6% al 3T13 (vs. 12.5% al 4T12). Al cierre del 4T13 la deuda total de la Empresa cerró en P$8,882.9m (vs. P$14,413.1m al 4T12). Esto se estima fue debido principalmente a la amortización de la deuda que se tenía en el sector comercial y que se asume que al día de hoy dicho sector fondea la mayoría de sus requerimientos de capital a través de su propia generación de FLE. Si incorporamos el efectivo e inversiones temporales, la deuda neta refleja niveles negativos de -P$1,670.5m (vs. P$9,327.7m al 4T12). Es importante considerar que la estructura de deuda de la Empresa está formada por el 35.5% (vs. 65.0% al 4T12) a corto plazo y el 64.5% (vs. 35.0% al 4T12) restante es de largo plazo, lo cual refleja que la Empresa actualmente cuenta con menor presión a corto plazo. Al mismo tiempo se considera que el 16.0% de la deuda de la Empresa corresponde a deuda en dólares, mientras el 84.0% es deuda en moneda nacional. Por su parte el capital de trabajo de la Empresa alcanzó niveles de P$1,352.8M (vs.p$2,021.2m al 4T12), disminuyendo -33.1%. A pesar de la disminución del capital de trabajo, el FLE disminuye debido al incremento en los impuestos a la utilidad los cuales reflejan un incremento del 203.4% en relación al año anterior. A continuación se comentan los resultados en los ingresos al 4T13 de cada uno de los sectores de la Empresa: Hoja 4 de 16

5 Sector Comercial (Grupo Sanborns) A pesar de la disminución en el consumo durante 2013, los resultados del sector comercial incrementaron 2.8%, alcanzando niveles de P$40,514.0m (vs. P$39,411.0m al 4T12). Esto se debe en parte a las estrategias realizadas por la Empresa para incrementar las ventas mediante promociones y descuentos en el Buen Fin y en la época de Navidad. También se debe a la apertura de las 3 tiendas de Sears, representando un crecimiento del 2.8% en ventas totales de Sears, asimismo las tiendas de entretenimiento (Ishop y Mixup) presentaron un crecimiento del 13.7%. Sanborns presentó una caída en mismas tiendas del -1.6% la cual es compensada por el crecimiento en mismas tiendas del 5.7% en las tiendas de entretenimiento y de 0.5% en ventas mismas tiendas de Sears. El crecimiento en las tiendas de entretenimiento se debió principalmente al lanzamiento de las nuevas versiones de productos de la marca Apple. Las tiendas Sears cuentan con la mayor participación dentro del Grupo Sanborns con 53.7%, seguido por las tiendas Sanborns con 29.5%, las tiendas de entretenimiento con 11.7% y otras tiendas (donde se incluye entre otras Saks Fifth Avenue) con 5.1%. Estas últimas, a pesar de representar una pequeña proporción de las ventas totales contaron con una participación del EBITDA del 20.5% en Durante el 2013 se abrieron 13 nuevas tiendas. Igualmente la Empresa mantiene su proceso de remodelación de 6 tiendas Sears, el cual cuenta con el 80.0% de avance y están por iniciar 4 remodelaciones más y 7 remodelaciones soft. La tienda Sanborns de Hermosillo concluyó su primera fase del proceso de remodelación y está por concluir la segunda fase, para iniciar con otras 3 remodelaciones en Veracruz, Toluca y Pedregal. Con estas aperturas al cierre de 2013 la superficie de ventas del Grupo Sanborns alcanzó 1,005,410.0m2 en 423 unidades. El plan de expansión de la Empresa sigue en pie aunque ha mostrado un ligero retraso que se espera se recupere en los siguientes 5 años para llegar al objetivo planteado. Uno de los factores importantes para el crecimiento de ventas es el nivel de crédito que otorga la Empresa, el cual mostró un avance de 9.0% alcanzando niveles de P$2,695.0m al 4T13 (vs. P$2,472.0m al 4T12), lo cual representó el 6.7% del total de ventas del sector comercial vs. el 6.3% en Representando un portafolio de crédito de P$9,661.0m en 2013 con un nivel de morosidad del 2.9% al 4T13 (vs. 2.2% al 4T12). El crecimiento observado en los ingresos por crédito se entiende es en parte como respuesta a las prácticas comerciales de la industria en general donde en el sector se ha impulsado las ventas mediante incentivos entre los que se incluyen promociones de meses sin intereses. Sin embargo viendo el comportamiento de la morosidad se asume que la Empresa ha continuado con su política de crédito no mostrando un mayor deterioro en este indicador aun cuando sus ventas no crecieran a mayor ritmo. Sector Industrial (Grupo Condumex) En 2013 las ventas acumuladas de Grupo Condumex alcanzaron niveles de P$25,223.0m (vs. P$25,852.0m en 2012), disminuyendo -2.4%. Esto se debe en gran parte a los resultados obtenidos del sector de Telecomunicaciones disminuyendo -6.2% (vs % al 4T12) por menor volumen de cable de cobre, asimismo se observa una caída en ventas en el sector de construcción y energía de -2.7% (vs.-18.6% al 4T12). Sin embargo se observa un incremento del 17.8% en el sector automotriz (vs. 10.1% al 4T12) debido al sólido desempeño en el volumen de arneses y cables. A pesar de dicho incremento no se logró compensar la caída en los otros segmentos. Ante las medidas recientemente publicadas por el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) en la cual define una serie de reglas en busca de una mayor competencia y en la cual define a Grupo Carso como agente económico preponderante, HR Ratings no considera que pudiera tener un mayor impacto en el riesgo crediticio de la Empresa dado que se estima que cualquier cambio que pudiera suscitarse en el sector de Telecomunicación, se daría en mediano o largo plazo. Asimismo se estima que los ingresos, en México, recibidos de este sector solo representaron alrededor del Hoja 5 de 16

6 5.0% de los ingresos totales al 4T13, aunado a la posibilidad de la incursión de nuevo competidores que pudieran producirse en una ampliación de la base de clientes de Grupo Carso. Para mayor detalle ver el comunicado de prensa de opiniones publicado en nuestra página de internet. Sector Infraestructura y Construcción (CICSA) Las ventas acumuladas de CICSA reportadas al 4T13 alcanzan niveles de P$18,819.0m (vs. P$16,670.0m al 4T12) incrementando 12.9%. Esto es se dio en parte por el avance de obra en proyectos como el centro comercial de Nuevo Veracruz, complementado por el sector de fabricación y servicios para la Industria Química y Petrolera el cual mostró ingresos relacionados con la asignación de pozos de inyección a vapor. A pesar del incremento en estos segmentos, los resultados de CICSA se vieron afectados por menores ventas del sector de vivienda, y una caída en los proyectos de instalaciones de ductos. Al cierre de 2013 el Backlog de la Empresa fue 23.2% que el año anterior con un monto de P$17,361.0m (vs. P$26,379.0m al 4T12), representando alrededor de 11 meses de ventas. Es importante mencionar que no se incluyen los proyectos en consorcio con otras empresas (Planta de Tratamiento de Aguas Residuales de Atotonilco y la autopista Mitla-Tehuantepec). Algunos de los principales proyectos que se encuentran vigentes son: Nuevo Veracruz, Plaza Carso II, Pacifico Norte, Acatunel y Zapotlanejo. Comparativo con las Proyecciones Los resultados reportados por la Empresa al 4T13, en cuanto a ingresos totales, deuda y EBITDA, se observan por debajo de las proyecciones realizadas por HR Ratings en la anterior revisión anual., Sin embargo se muestran mejores resultados en el FLE así como en el Margen EBITDA reportado. En la siguiente tabla se observa las proyecciones realizadas en la revisión anual anterior, tanto para el escenario base como el de estrés, y se comparan con los resultados observados al 4T13: En la tabla anterior se muestra que los ingresos observados de Grupo Carso no alcanzaron los niveles estimados en el escenario base, sin embargo se mantienen 4.1% por arriba de los ingresos estimados en el escenario de estrés. Es Hoja 6 de 16

7 importante mencionar que en nuestras proyecciones se estimaba un crecimiento en los ingresos de CICSA por los nuevos proyectos que se asumían, sin embargo se estima que estos no se dieron debido a una reducida inversión por parte del gobierno federal en proyectos de infraestructura durante 2013 lo cual impacto el crecimiento esperado para este sector Por otro lado, los ingresos de Condumex reflejaron niveles superiores a los proyectados por HR Ratings, esto se debió principalmente al sólido desempeño de la industria Automotriz durante este año. En la parte comercial, a pesar del crecimiento que tuvo Grupo Sanborns del 2.8% en relación al año anterior, en el escenario base se consideraba la apertura de 21 nuevas tiendas las cuales en su mayoría se retrasaron con lo cual no se alcanzó el nivel de ingresos estimado por HR Ratings. Este retraso en aperturas se debió principalmente a la demora en la obtención de permisos aunado a retrasos en la ejecución de los proyectos por cuestiones operativas. Por su parte el EBITDA observado refleja niveles menores a los del escenario base en P$251.0m, sin embargo se muestra P$2,684.0m por arriba del escenario de estrés. Es importante recalcar que a pesar de que no se alcanzaron los niveles estimados de ingresos el Margen EBITDA reflejó una ligera mejora respecto al escenario base lo cual comprueba la estrategia de la Empresa de reducir sus costos principalmente a través de un mejor manejo de inventarios y mezcla de ventas hacia sectores donde los márgenes son superiores. Por otro lado se observa un crecimiento del 75.8% en la deuda total respecto a ambos escenarios. Sin embargo se observa que la Deuda Neta a pesar de estar por debajo del escenario base se mantiene en números negativos, lo cual refleja que con la caja con la que cuenta actualmente la Empresa puede hacer frente al total de su deuda. Los años del pago de la deuda observados se mantienen en los mismos niveles que en el escenario base. A pesar de los resultados en los ingresos y el EBITDA, el FLE mostró un incremento del 16.6% en comparación con el escenario base y 170.6% en relación al escenario de estrés, lo cual se refleja en una buena estrategia financiera por parte de la Empresa enfocada en primera instancia a la rentabilidad de los sectores con los que cuenta por arriba de un crecimiento agresivo en sus ventas. De acuerdo al análisis de riesgos efectuado por HR Ratings se ratifican las calificaciones de largo y corto plazo de y, respectivamente al programa Dual de Certificados Bursátiles (CEBURS) con carácter revolvente de Grupo Carso S.A.B. de C.V. por un monto de hasta P$5,000.0 millones. Asimismo se ratifica la emisión de largo plazo al amparo del Programa con clave de pizarra GCARSO 12. La Perspectiva es Estable. Hoja 7 de 16

8 Anexos - Escenario Base Hoja 8 de 16

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11 Anexos - Escenario Estrés Hoja 11 de 16

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14 Contactos José Luis Cano Director Corporativos /ABS Mariela Moreno Analista, HR Ratings Felix Boni Director General de Análisis, HR Ratings C+ (52-55) Hoja 14 de 16

15 HR Ratings Alta Dirección Dirección General Presidente y Director General Director General Adjunto Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Análisis Director General de Análisis Director General de Operaciones Felix Boni Fernando Montes de Oca felix.boni@hrratings.com fernando.montesdeoca@hrratings.com Finanzas Públicas/ABS Instituciones Financieras/ABS Ricardo Gallegos Pedro Latapí ricardo.gallegos@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa Deuda Corporativa/ABS Luis Quintero José Luis Cano luis.quintero@hrratings.com joseluis.cano@hrratings.com Infraestructura/ABS Paulina Ducoing paulina.ducoing@hrratings.com Regulación Director General de Riesgo Directora General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Salvador Salazar salvador.salazar@hrratings.com Jorge B. González jorge.gonzalez@hrratings.com Carlos Frías carlos.frias@hrratings.com Administración Ximena Lara ximena.lara@hrratings.com Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) Hoja 15 de 16

16 La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Empresas Industriales, de Comercio y Servicios, abril de 2008 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. / HR +1/ Perspectiva Estable Calificación anterior Fecha de última acción de calificación Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) 07 de marzo de 2013 Información financiera anual dictaminada por Deloitte, información financiera trimestral interna al 4T13. Información Financiera reportada en el BMV e información financiera y operativa proporcionada por la Empresa. HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). N/A N/A Hoja 16 de 16