DOCUMENTO TÉCNICO DE INTEGRACIÓN MONETARIA Y FINANCIERA REGIONAL. Documento Técnico No. 12

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1 DOCUMENTO TÉCNICO DE INTEGRACIÓN MONETARIA Y FINANCIERA REGIONAL Subgerencia de Programación y Regulación Dirección Nacional de Integración Monetaria y Financiera Regional Lineamientos para el fortalecimiento del Fondo Latinoamericano de Reservas Documento Técnico No. 12 Alicia Moreno Diana Narváez Sebastián Sancho Autorizado por: Verónica Artola Jarrín Diciembre 2016

2 Documento Técnico No. 12 Subgerencia de Programación y Regulación Dirección Nacional de Integración Monetaria y Financiera Regional Banco Central del Ecuador Documento Técnico es una publicación que reporta los resultados preliminares de los trabajos de investigación producidos en la Subgerencia de Programación y Regulación del Banco Central del Ecuador. Estos documentos están abiertos a la crítica y comentarios de los interesados. En la medida en que los resultados, conclusiones y afirmaciones que contienen pueden ser objeto de cambios y enmiendas, no comprometen al Banco Central del Ecuador. Se permite la reproducción de este documento siempre que se cite la fuente.

3 DOCUMENTO TÉCNICO DE INTEGRACIÓN MONETARIA Y FINANCIERA REGIONAL Subgerencia de Programación y Regulación Dirección Nacional de Integración Monetaria y Financiera Regional Lineamientos para el fortalecimiento del Fondo Latinoamericano de Reservas Documento Técnico No. 12 Alicia Moreno Diana Narváez Sebastián Sancho Autorizado por: Verónica Artola Jarrín Diciembre 2016 Resumen El presente documento realiza una revisión de la situación actual del Fondo Latinoamericano de Reservas - FLAR en lo referente a su política de inversión y a su portafolio de productos y servicios, para sobre la base de lo anterior, plantear una propuesta de lineamientos que fomenten el fortalecimiento de dicho Organismo. En la última sección se revisa brevemente las perspectivas y beneficios para el Ecuador de la propuesta de fortalecimiento..

4 Documento Técnico No. 12 Abstract This document reviews the current situation of the Latin American Reserve Fund (FLAR) in relation to its investment policy and its portfolio of products and services. Based on the above, it proposes guidelines to promote strengthening of this Organization. The last section reviews briefly the prospects and benefits for Ecuador of the strengthening proposal. Abreviaturas ALADI BCE BID BLADEX CAF CAP CCR CELAC CEPAL CFN EEA FLAR FAR FMI SUCRE TIPS UNASUR Asociación Latinoamericana de Integración Banco Central del Ecuador Banco Interamericano de Desarrollo Banco Latinoamericano de Comercio Exterior Corporación Andina de Fomento Comité de Activos y Pasivos Convenio de Pagos y Créditos Recíprocos Comunidad de Estados Latinoamericanos y Caribeños Comisión Económica para América Latina y el Caribe Corporación Financiera Nacional Estructura Estratégica de Activos Fondo Latinoamericano de Reservas Fondo Andino de Reservas Fondo Monetario Internacional Sistema Unitario de Compensación Regional de Pagos Treasury Inflation Protected Securities (siglas en inglés) Unión de Naciones Suramericanas

5 Contenido 1. Introducción 6 2. Situación actual del FLAR Política de inversiones Portafolio de productos y servicios Lineamientos para el fortalecimiento del FLAR De las inversiones del FLAR De la potenciación de productos y servicios del FLAR Perspectivas y beneficios para Ecuador Conclusiones y Recomendaciones 16 Referencias 17

6 Documento Técnico No Introducción El Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR) nació en 1989 como una iniciativa de los países andinos para ampliar el Fondo Andino de Reservas (FAR 1 ) al resto de países de la región latinoamericana. En la actualidad, el Fondo es un organismo financiero regional que apoya a los países miembros para afrontar problemas de déficit de balanza de pagos, situaciones adversas de liquidez y gestión de reservas. El FLAR está conformado por Bolivia, Colombia, Costa Rica, Ecuador, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela, y entre sus principales objetivos se encuentran: 1) prestar ayuda financiera destinada a la balanza de pagos de los países miembros; 2) mejorar las condiciones aplicables a las inversiones de reservas de sus países miembros; y 3) contribuir a armonizar las políticas monetarias y financieras de los países miembros. Este apoyo tiende a mejorar la capacidad de los países para hacer frente a los efectos de crisis económicas, ya que brindan acceso inmediato a fuentes de liquidez externa. El FLAR se constituye como un referente financiero que ha permitido hacer frente a los choques externos. Su papel, así como el de otros fondos regionales, se ha fundamentado en proveer de liquidez a los países, en muchos casos de manera complementaria al papel del Fondo Monetario Internacional (FMI), tal es así que el G20 2 reconoció la necesidad del fortalecimiento o establecimiento de fondos monetarios regionales, como proveedores de liquidez a nivel regional 3. Su aporte a la arquitectura financiera regional ha permitido mitigar los problemas relacionados con desequilibrios del sector externo en las economías de los países miembros, más aún cuando para los pequeños les es limitado acceder a recursos en situaciones de complejidad económica, lo que vuelve al FLAR en un prestamista oportuno. Esto se confirma por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), según la cual las líneas de crédito otorgadas por el FLAR han sido utilizadas por sus miembros sobre todo en periodos de crisis y en particular durante la crisis de la deuda externa de comienzos de los años ochenta, cuando el FLAR otorgó créditos a la casi totalidad de sus miembros. 4. En comparación con otros fondos regionales, su gobernanza posibilita que las decisiones sean tomadas de manera más equitativa entre sus miembros (sistema de votación simple 5 ), lo cual hace de los procesos de otorgamiento de financiamiento sean más ágiles. El presente análisis tiene como objetivo presentar algunos lineamientos que apoyarían el fortalecimiento del FLAR y de sus características para los países de la región, en particular lo que se 1 El FAR fue creado en 1978 por Bolivia, Colombia, Ecuador, Perú y Venezuela. 2 El G20 está compuesto por los Ministros de Finanzas y Gobernadores de los Bancos Centrales de Alemania, Italia, Canadá, Japón, Estados Unidos, Reino Unido, Francia, Rusia (países que integran el G-8), Unión Europea, Australia, India, China, Indonesia, Corea del Sur, Arabia Saudita, Turquía, Argentina, México, Brasil, Sudáfrica. Cfr. FLAR (2014), pág Cfr. Titelman, D. (2014), pág. 14 Cada país cuenta con un voto y una silla en el Directorio y Asamblea.

7 refiere a la política de inversiones y al portafolio de productos y servicios. En la primera sección se presenta una descripción de la situación actual del FLAR, para comprender el contexto en general del Fondo, se detalla la actualidad de la política de inversiones del FLAR y del portafolio de productos y servicios. En la segunda sección se presenta propuestas igualmente referentes a las inversiones y a la oferta de productos y servicios. En la tercera sección se detalla las principales consideraciones para la presentación de propuestas en el FLAR, basados principalmente en la revisión de los documentos legales del Fondo. Finalmente se analiza algunas perspectivas y beneficios para Ecuador en referencia al fortalecimiento del FLAR y algunas conclusiones y recomendaciones. 2. Situación actual del FLAR La evolución de los principales indicadores financieros del FLAR muestran para el año 2015 una mejora de los mismos, especialmente en las utilidades con un incremento del % con respecto al 2014, estos resultados se deben a los créditos de balanza de pagos otorgados a finales del año 2014 y de la revisión realizada a la Estructura Estratégica de Activos en el año En el caso del retorno sobre activos y el retorno patrimonial, se observa un aumento significativo de los dos indicadores, lo que se debió principalmente al aumento de las utilidades; sin embargo, se debe recalcar que tanto los activos como el patrimonio del Fondo también crecieron en relación al año Tabla 1 Indicadores financieros (2016) Índice Retorno sobre activos (%) Retorno patrimonial (%) Rendimiento promedio créditos (%) Utilidades (en millones USD) Cifras al 30 de junio de Corresponde al rendimiento acumulado entre el 1 de enero de 2016 y el 30 de junio de Fuente: FLAR La estructura de activos del Fondo para el año 2015 que se muestra en la Tabla 2, destaca el rubro de inversiones con una participación de 90.18% sobre el total de activos.

8 Documento Técnico No. 12 Fuente: FLAR Tabla 2 Activos del FLAR (En millones de USD, 2015) Activos Monto Efectivo y equivalentes de efectivo Inversiones 5, Instrumentos derivados 4.01 Préstamos a bancos centrales Cuentas por cobrar 7.44 Activos fijos 4.71 Otros activos 0.71 Total 6, En 2015, el FLAR experimentó un importante incremento de sus utilidades respecto del año anterior, pasando de USD 8.70 millones en 2014 a USD millones en Este comportamiento se debió principalmente a los ingresos por intereses por los créditos otorgados a los bancos centrales que para el año 2015 representó el 62.98% del total de utilidades. Las utilidades obtenidas en el año 2015 se distribuyeron en abonos para suscripción de capital y otra parte para reservas de la Institución. Tabla 3 Utilidades del FLAR (Millones de USD, 2015) Destino de utilidades Monto Monto total Monto a abonar a la suscripción del capital 7.94 Monto para las reservas de la Institución 0.79 Fuente: FLAR Uno de los aspectos más importantes del FLAR es su calificación crediticia. Al cierre de 2015, el Fondo cuenta con calificación de riesgo de AA según Standard & Poor s, calificación que la mantiene desde el año 2008, y que determina que el Organismo tiene un bajo riesgo de crédito. Tabla 4 Rating de crédito (2015) Calificadora Largo plazo Perspectiva Corto plazo Moody s Aa2 Estable P-1 Standard & Poor s AA Estable A-1+ Fuente: FLAR

9 2.1 Política de inversiones El FLAR tiene como uno de sus objetivos mejorar las condiciones de inversión de las reservas internacionales efectuadas por los países miembros 6, no obstante su principal función es el apoyo a problemas de balanzas de pagos y a situaciones desfavorables de liquidez. Al ser el Fondo un captador de recursos de los países miembros, tiene la responsabilidad de manejarlos de la mejor manera posible. El FLAR ha considerado para sus inversiones cinco parámetros para cumplir con su objetivo de inversiones 7 : 1) principios de seguridad, liquidez y rendimiento, en ese orden de importancia; 2) mercados que guarden baja correlación con el desempeño económico de los países miembros; 3) mercados líquidos y profundos, con bajos costos de transacción; 4) emisores con calificación crediticia de grado de inversión mínimo de A-/A3/A para mediano plazo y de A-2/P-2 para corto plazo; y 5) perfil de riesgo de mercado moderado en términos de duración y plazos. Actualmente el objetivo de las inversiones del FLAR es preservar su capital en un horizonte de tres años, con el propósito de poder acudir en cualquier momento como apoyo a contingencias de alguno de sus países miembros. Por la misma razón, el portafolio se concentra en su mayoría en activos de corto plazo y de alta calificación crediticia, como muestra el Gráfico 1. En diciembre de 2015, el portafolio en mercado monetario representó el 47% del total de activos del Fondo 8, mientras que las inversiones en supranacionales y soberanos, y bonos corporativos representaron 15% y 11%, respectivamente. En 2015 el FLAR definió un cambio en el marco de la Estructura Estratégica de Activos (EEA), al establecer una nueva referencia o benchmark 9 que plantea: letras de 0 a 1 año del Tesoro de los Estados Unidos de América (40%), tasa LIBOR 1 mes en dólares (40%), notas de 1 a 5 años del Tesoro de los Estados Unidos de América (15%), y TIPS 10 de 1 a 10 años de Estados Unidos de América (5%). Este cambio de referencia fue resultado de un análisis del Comité de Activos y Pasivos (CAP), que tuvo que tomar decisiones de inversión alejadas del bechmark, que hasta el 2015 fue: letras del Tesoro a 6 meses de los Estados Unidos de América (33.34%), tasa LIBID 11 a un mes en dólares (33.33%) y TIPS de 1 a 10 años de Estados Unidos de América (33.33%). Por ejemplo, para el año 2014, la asignación de activos fue 39% en letras del Tesoro a 6 meses de los Estados Unidos de América, 37% en tasa LIBID a un mes en dólares, y 24% en TIPS, lo que reflejó diferencias entre la referencia de inversión y las inversiones efectivamente colocadas. En años anteriores la determinación de una referencia de mercado no ha sido de utilidad para las decisiones de inversión. Por esta razón, la Administración del Fondo se planteó la duda de si debería existir un índice referencial para las inversiones o si éstas deben responder a escenarios coyunturales y alcanzar los mayores retornos posibles. El mercado monetario es un mercado financiero cuya principal característica es la negociación de activos a corto plazo (vencimiento menor a un año) y que cuentan con elevada liquidez y bajo riesgo. El FLAR utiliza esta referencia o benchmark como referencia para constituir su portafolio de inversiones y cumplir con el objetivo de los parámetros de inversión a corto, mediano y largo plazo en relación a la seguridad, liquidez y rendimiento. 10 Treasury Inflation Protected Securities 11 El tipo de interés demandado en el mercado interbancario de Londres a un mes

10 Documento Técnico No. 12 Gráfico 1 Composición sectorial de los activos del FLAR Porcentaje de Participación,2015 Fuente: FLAR Como ya se mencionó, para el año 2015, la utilidad neta del FLAR fue de USD millones, el crédito de balanza de pagos a Ecuador fue el rubro que más aportó en esas utilidades con USD millones; el FLAR otorgó al Ecuador un préstamo en el 2012 de USD millones y en el 2014 de USD millones. La Administración del FLAR revisó en 2015 la EEA, ya que se identificó la baja probabilidad de alcanzar el objetivo de inversión en un horizonte temporal de tres años 12. Lo expuesto ha provocado también la revisión de las estrategias de inversión en lo que a instrumentos se refiere. En la actualidad, el entorno financiero mundial se caracteriza por mantener tasas de interés históricamente bajas. Esta situación repercute en las tasas de interés reales de las inversiones (en las que se toma en cuenta la inflación). El escenario actual no es el más adecuado para concentrar inversiones de corto plazo, debido a la baja rentabilidad que los instrumentos con plazo menor a un año poseen. En una situación de mercado con tasas de interés bajas, la preservación de capital a corto plazo se podría ver comprometida, por lo que en la LXXVI Reunión Ordinaria de Directorio del FLAR de 22 de septiembre de 2014 se planteó la posibilidad de actualizar el objetivo de inversión, esta vez con un horizonte temporal de diez años; esto considerando que las expectativas de evolución de tasas de interés a largo plazo son más favorables. 12 FLAR (2014), Informe de avance sobre revisión a la actual Estructura Estratégica de Activos, DD

11 2.2 Portafolio de productos y servicios El FLAR ofrece diferentes modalidades crediticias y servicios financieros, orientados principalmente a los bancos centrales de los países miembros, tales como: otorgamiento de diferentes líneas de crédito, depósitos a plazo, administración de activos o gestión de carteras y medición y control de riesgos de carteras de inversión, cuyas características se detallan en la siguiente tabla: Tabla 5 Modalidades crediticias 1 En el caso de los créditos de balanza de pagos, reestructuración de deuda de bancos centrales, liquidez y contingencia, los bancos centrales de Bolivia y Ecuador cuentan con un acceso de 0,1% adicional con respecto a los demás países miembros Fuente: FLAR Fuente: FLAR Tipo de Crédito Balanza de pagos Reestructuración de deuda pública externa de bancos centrales Plazo Límite de acceso 1 Atribución para aprobación 2.5 veces el capital pagado y 2.6 veces a Directorio Ecuador y Bolivia 3 años con 1 año de gracia para pagos de capital 3 años con 1 año de gracia para pagos de capital 1,5 veces el capital pagado Tabla 6 Montos máximos de acceso Millones de USD Directorio Liquidez Hasta 1 año 1 vez el capital pagado Presidente Ejecutivo Contingencia 6 meses renovables 2 veces el capital pagado Presidente Ejecutivo Tesorería 1-30 días 2 veces el capital pagado Presidente Ejecutivo Tipo de Crédito País de dimensión económica País de dimensión económica grande pequeña Balanza de pagos 1, Reestructuración de deuda pública externa de bancos centrales Contingencia 1, Liquidez Adicionalmente el FLAR ofrece otros servicios como los que se presentan a continuación: Depósitos a término. Depósitos a la vista. Emisión de notas de corto y mediano plazo. Administración de activos. Servicios de asesoría y asistencia técnica a bancos centrales e instituciones financieras regionales soberanas, fondos de pensiones públicos, ministerios de finanzas, entre otros. Entrenamiento y transferencia de conocimiento: seminarios y talleres especializados en temas legales, financieros, de gestión de riesgos y operaciones. 11

12 Documento Técnico No Lineamientos para el fortalecimiento del FLAR 3.1 De las inversiones del FLAR Tomando en cuenta la coyuntura actual, en la que constantemente se dan cambios de perspectivas financieras a nivel mundial, es importante que el perfil de inversiones del FLAR sea lo suficientemente flexible para poder adaptarse a diferentes escenarios. Es decir, es recomendable que los lineamientos de inversión, la Estructura Estratégica de Activos, y la estrategia para seleccionar instrumentos para los portafolios, estén en constante revisión de las autoridades para que se pueda cumplir los objetivos planteados. Otro elemento a considerar es la concentración de las inversiones del Fondo en los Estados Unidos de América como se muestra en el Gráfico 2. En el año 2014, el 55% de los activos se encuentran en América del Norte, mientras que solamente el 10.2% del total se ha invertido en Latinoamérica. Gráfico 2 Composición geográfica de los activos del FLAR Porcentaje de participación, % Fuente: FLAR Si bien la exposición a Estados Unidos está determinada por el mismo benchmark, es importante también analizar otras posibilidades de exposición en el marco de los lineamientos de inversión. Se propone evaluar los lineamientos para incluir posibles inversiones en América Latina. Por ejemplo, se podrían incorporar al portafolio: bonos de renta fija chilena, emisiones de la Corporación Andina de Fomento (CAF) 13, Banco Latinoamericano de Comercio Exterior (BLADEX) 14, y bonos corporativos de empresas latinoamericanas. Tomando en cuenta los parámetros establecidos por la administración del FLAR tanto las emisiones de corto y largo plazo de la CAF serían elegi- 13 Calificación de crédito AA-/ A-1+ según Standard & Poor s 14 Calificación de crédito BBB/A-2, según Standard & Poor s 12

13 bles al momento de pensar en una inversión; por su lado solamente las emisiones de corto plazo del BLADEX cumplirían con el requisito mínimo de A-2/P-2, ya que las emisiones de largo plazo tienen una calificación menor. Sin embargo, con esto se puede lograr diversificación de inversiones y expansión a los mercados latinoamericanos, además de apoyar al desarrollo regional como un organismo de cooperación e integración financiera regional. Dadas las perspectivas de bajo crecimiento de las economías desarrolladas, es importante replantear la exposición al riesgo (por ejemplo de TIPS de los Estados Unidos) en títulos latinoamericanos. Las tasas de interés de títulos de la región son más altas que los títulos de los Estados Unidos de América, sin embargo, el único país que cumple con la calificación mínima requerida por los lineamientos de inversión 15 es Chile con AA- para mediano y largo plazo y A-1+ para corto plazo 16. A manera de referencia, un bono del Tesoro de Estados Unidos a 10 años ofrece un retorno de 2.54% 17, mientras que un bono chileno a 10 años ofrece un retorno de 4.4% 18 y una emisión a 10 años de la CAF el 4.5% 19. Los lineamientos de inversión del FLAR establecen las normas y características que deben seguir los instrumentos para formar parte de los portafolios. Se incluyen para la determinación de índices de referencia instrumentos como notas y letras del Tesoro del Gobierno de Estados Unidos, notas y letras de descuento emitidas por Agencias con garantía del Tesoro de los Estados Unidos, notas y letras emitidas por bancos y empresas privadas, papeles comerciales, entre otros. Adicionalmente, para la gestión de activos y pasivos se permiten instrumentos como futuros y forwards de tasas de interés y divisas, swaps de divisas y tasas de interés, e inversiones en índices de renta variable (Standard and Poor s 500) e índices de precios materias primas (provistos por Standard and Poor s), entre los principales 20. Como se puede observar, existe un sesgo importante al momento de elegir los instrumentos de inversión hacia activos relacionados con los Estados Unidos. En este sentido, se propone revisar los lineamientos de inversión en cuanto a los instrumentos autorizados, pues sería de gran importancia que se logre abrir un abanico de posibilidades de exposición al riesgo, principalmente en los países de América Latina. 3.2 De la potenciación de productos y servicios del FLAR Servicio de corresponsalía para países miembros Actualmente el Convenio Constitutivo del FLAR (Art. 12) permite celebrar convenios de operación y corresponsalía con bancos centrales de los países miembros y con bancos e instituciones financieras de primera clase, previa aprobación expresa del Directorio. Para que el Directorio 15 El art. 21 de los lineamientos de inversión del FLAR establece una calidad crediticia de corto plazo mínima de A2 según Standard and Poor s. La calificación crediticia a mediano y largo plazo debe ser mayor o igual a A- según la escala de Standard and Poor s millones-en-el-primer-trimestre-del-ano/ 20 Un índice puede servir como un instrumento de inversión, mediante la creación de fondos de inversión llamados fondos índice que replican la composición del índice para obtener su rendimiento. 13

14 Documento Técnico No. 12 apruebe los convenios de corresponsalía, la Presidencia Ejecutiva presentará un informe sobre la situación económica de los bancos e instituciones financieras comerciales que se hubieren escogido. Por ejemplo, el BCE mantiene un convenio de corresponsalía con el FLAR para sus transacciones en dólares estadounidenses. De esta manera, el BCE también aprovecha la normativa del Fondo para proteger la soberanía de sus recursos monetarios 21. Se propone difundir las ventajas del mecanismo para que los demás bancos centrales lo utilicen y puedan establecer este tipo de relaciones de manera más rápida y de fácil acceso. Organismo compensador y liquidador de operaciones Se propone que el FLAR actúe como una entidad compensadora y liquidadora de operaciones regionales. La estructura institucional del Fondo y sus productos actuales permiten que los bancos centrales mantengan depósitos, con lo cual las transacciones monetarias multilaterales entre países miembros pueden ser liquidadas. Lo anterior implicaría afianzar la cooperación monetaria regional y avanzar, en una primera etapa, hacia el fortalecimiento de los sistemas de pagos vigentes, para luego continuar con la interconexión de los sistemas de pagos, cuando todos los países se encuentren en condición de hacerlo. En una segunda instancia, otra propuesta sería que este mecanismo se lo ejecute a través de la implementación del peso andino. Está claro que este mecanismo no ha tenido movimiento, sin embargo, se recomienda porque facilitaría el intercambio comercial, afianzaría la integración regional y contribuiría a reducir los costos de las transacciones. Esta herramienta permitiría a los bancos centrales de los países miembros del FLAR y a los tenedores autorizados por el Directorio, generar mayor liquidez en sus economías locales y promover el comercio complementario entre los países que lo utilicen 22. Productos financieros El FLAR podría ofrecer un instrumento de inversión de largo plazo para que los bancos centrales puedan colocar sus reservas dentro de la región. Por ejemplo en los años 2003 y 2006 el FLAR realizó emisiones en el mercado internacional con plazos de tres y cinco años 23, respectivamente. En este sentido la oferta de un producto de inversión de largo plazo, podría servir como un mecanismo de fondeo para el FLAR y ampliar su capacidad como prestamista en la región. Como otra propuesta de producto, el FLAR podría ampliar su capacidad de otorgar préstamos a sus países miembros, mediante líneas de crédito contingente a su favor, previamente establecidas por organismos que tienen acceso directo a los prestamistas de última instancia internacionales (FMI, Banco Mundial, BID), a los bancos centrales como la Reserva Federal, o incluso a los bancos internacionales. Estas líneas de crédito permitirían a los países miembros disponer de beneficios a través del FLAR, que de manera individual se dificultaría el acceso 24, dada su capacidad de negociación. 21 Por normativa el FLAR otorga inmunidad a todos sus activos, por lo que no son embargables 22 El peso andino fue aprobado en 1984, con un valor equivalente al dólar de los Estados Unidos de América. Para mayor información sobre el funcionamiento del peso andino, revisar el documento técnico: Diagnóstico de los procesos de integración de América Latina y el Caribe. Disponible en: Cfr. FLAR (2013), pág

15 4. Perspectivas y beneficios para Ecuador Los fondos regionales constituyen uno de los mecanismos más importantes de la arquitectura financiera regional, pues el apoyo que brindan a los países mediante los productos que ofrecen permite crear líneas de defensa, lo cual al mismo tiempo contribuye a la estabilidad financiera regional. Adicionalmente, los recursos que disponen los fondos también deben ser utilizados en la manera que permita potenciar el funcionamiento de otras instituciones que conforman la arquitectura financiera, como por ejemplo los bancos de desarrollo locales. El FLAR está catalogado como una de las instituciones de América Latina con mayor fortaleza crediticia en moneda extranjera, lo cual le ha permitido mantener su calidad financiera, y mucho de esto se debe a su sólida posición de liquidez, un apalancamiento financiero mínimo y excelentes indicadores crediticios soportados por activos líquidos de alta calidad crediticia. 25. En el 2015, las inversiones que realizó el FLAR fueron bastante conservadoras, especialmente por la volatilidad que hubo en los mercados financieros. Como se puede observar en su composición de inversiones, el FLAR ha optado por mantener sus inversiones fuera de la región, especialmente aquellas que cumplen con la máxima calificación crediticia. Si bien la administración de los activos que mantiene el FLAR genera considerables utilidades para la institución, es recomendable que el FLAR invierta en la región y amplié su portafolio de inversión hacia sectores que pueda contribuir al desarrollo de los países que lo conforman. En el caso de Ecuador, existen pocas entidades que cumplan con todos los parámetros establecidos por el FLAR, el mercado de valores ecuatoriano es bastante es pequeño, sin embargo, por un lado, se puede considerar para el efecto del análisis a una de las entidades mejor calificadas a nivel nacional, que es la Corporación Financiera Nacional (CFN) 26, la misma que tiene como objetivo impulsar el desarrollo de los sectores productivos del Ecuador. Si bien es necesario que el FLAR evalúe dicha propuesta, es importante identificar que mediante dichas operaciones el FLAR tendría la capacidad de fomentar y ser un complemento importante a instrumentos de financiamiento para el desarrollo. De otra parte, se puede recomendar al resto de instituciones que financian el desarrollo productivo su fortalecimiento en el mediano plazo, con miras a servir como entes donde el FLAR pueda invertir. Con respecto a que se considere las emisiones de la CAF, ya que cumplen con los estándares definidos por el FLAR, para Ecuador resultaría bastante beneficioso dado que dicha Institución, en el periodo , aprobó para Ecuador un total de USD 4,195 millones y desembolsó un total de USD 3,345 millones 27, lo cual permitió la ejecución de varios proyectos especialmente de infraestructura y de igual manera otorgó créditos para el sistema financiero y mercado de capitales. En este sentido, si el FLAR llegase a invertir en bancos de desarrollo regionales, como el caso de la CAF, Ecuador indirectamente sería beneficiado dado que la capacidad del Banco para brindar créditos sería mucho más amplia y ventajosa para la región en general. 25 FLAR (2015), pág Calificación de crédito AA+ según Class International Rating 27 Informe anual de la CAF,

16 Documento Técnico No. 12 Otro de los aspectos a considerar es, en una primera etapa, la interconexión de los sistemas de pagos, para posteriormente continuar en una segunda instancia con la promoción de un mecanismo compensador y liquidador a nivel regional mediante, el uso del peso andino, instrumento que no ha sido promovido por el FLAR y que por su funcionalidad permitiría generar mayor liquidez, e incluso promover el comercio a nivel regional 28. En vista que puede ser un mecanismo de gran utilidad, en cuanto se refiere a la interconexión de los sistemas de pagos, y considerando la posición superavitaria que mantiene el Ecuador en el Sistema Unitario de Compensación Regional de Pagos, (SUCRE) y el mismo ALADI, el FLAR brindaría confianza y respaldo a las transacciones que se realiza mediante estos mecanismos de compensación, especialmente considerando la situación actual del SUCRE con respecto a la ausencia de corresponsalías bancarias del banco agente, en este caso el Banco del Alba. 5. Conclusiones y Recomendaciones El Fondo Latinoamericano de Reservas ha demostrado cumplir un rol relevante en la provisión de liquidez a sus actuales socios, por este motivo se plantea la necesidad de su fortalecimiento, principalmente por la necesidad de contar con una organización de las características del FLAR dentro de la arquitectura financiera regional. Frente a dicha necesidad, instancias regionales de cooperación como la Unión de Naciones Suramericanas (UNASUR) y la Comunidad de Estados Latinoamericanos y Caribeños (CELAC) han analizado la posible ampliación del fondo existente y su adecuación a la coyuntura económica actual. Si bien la iniciativa de fortalecer el FLAR, se ha trabajado en varios grupos de trabajo, lamentablemente no se han podido llegar acuerdos que permitan concretar los objetivos propuestos. En este sentido se recomienda que el FLAR considere los aspectos tratados en este documento, los mismos que contribuirían a la integración regional y al desarrollo regional. Con respecto a las inversiones del FLAR es importante tomar en cuenta la tasa referencial o benchmark definida en el marco de la Estructura Estratégica de Activos (EEA) en 2011 y los parámetros que se debe preservar en relación a las inversiones que decida realizar el FLAR. En vista de que existe una concentración de las inversiones en países fuera de la región, se recomienda evaluar los lineamientos de inversión para incluir inversiones en América Latina, con el fin de lograr diversificación en el portafolio, expansión a los mercados locales y que el FLAR apoye al desarrollo regional. Adicionalmente, se considera importante potenciar los productos y servicios del FLAR, tales como: servicio de corresponsalía para países miembros, funcionamiento del FLAR como organismo compensador y liquidador de operaciones, participación del Fondo para la interconexión de sistemas de pagos, y ofrecer productos financieros de corto y largo plazo. Incluso si consideramos que actualmente el FLAR cuenta con un mecanismo, como el peso andino que permite realizar liquidaciones de los saldos del Convenio de Pagos y Créditos Recíprocos (CCR) de la ALADI, es importante potencializar estos mecanismos que no solo permiten mayor integración regional, sino también ahorro de divisas y reducción de costos transaccionales. 28 Actualmente la posición del Banco Central del Ecuador en el FLAR en pesos andinos equivale a USD 10 millones, y entre sus funcionalidades esta el pago de los saldos del Convenio de Pagos y Crédito Recíprocos de la ALADI. 16

17 Dadas las perspectivas de la región es importante fortalecer organismos actualmente constituidos y que a través de su trayectoria han demostrado ser factores claves para la integración regional, y que eventualmente se constituyan en mecanismos de apoyo al desarrollo de la región. Referencias Alonso, G., Magali, I., & Villa, M. (2012). El FLAR, una alternativa para un Fondo Regional de Unasur. Notas Fiscales (17).Ministerio de Hacienda y Crédito Público de Colombia. CAF (2015). Informe anual FLAR (2007). Convenio Constitutivo FLAR. Décimo segunda Edición FLAR (2013). Elementos para la ampliación del Fondo Latinoamericano de Reservas a una membresía regional: De un sueño a una realidad. 17 de marzo 2014 FLAR (2014). Fondo Latinoamericano de Reservas: Diagnóstico y Recomendaciones. Documento de Discusión No.2. FLAR (2014). Informes financieros DD FLAR (2014). Informe de avances sobre revisión a la actual Estructura Estratégica de Activos. DD FLAR (2014). Informes financieros. DD FLAR (2015). Memoria Anual Titelman, D., Vera, C., Carvallo, P., & Pérez Caldentey, E. (2014). Un fondo de reservas regional para América Latina. Revista CEPAL. Urrutia, M. (2007). Perspectivas del fondo latinoamericano de reservas. Revista CEPAL. Serie