Reporte de calificación

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1 Colombia Reporte de calificación FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MAYOR RIESGO Comité Técnico: 27 de septiembre de 2018 Acta número: 1438 Contactos: Juan Sebastián Pérez Alzate Rafael Pineda Álvarez Página 1 de 8

2 FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MAYOR RIESGO Administrado por AFP Porvenir S. A. RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO F AAA/5 REVISIÓN PERIÓDICA RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL BRC 1+ Cifras en millones de pesos colombianos (COP) al 30 de junio de 2018 Valor del fondo al cierre de mes: COP Rentabilidad acumulada a 60 meses: 8,11% promedio semestral. Revisión periódica Oct./17: Revisión periódica Ene./17: Calificación inicial Mar./12: Historia de la calificación: F AAA/5, BRC 1+ F AAA/5, BRC 1+ F AAA/4, BRC 1+ I. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en revisión periódica confirmó la calificación de riesgo de crédito y de mercado de F AAA/5 y de riesgo administrativo y operacional de BRC 1+ del Fondo de Pensiones Obligatorias Mayor Riesgo administrado por AFP Porvenir S. A. La calificación en este documento corresponde exclusivamente al Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir Mayor Riesgo (en adelante FPO Mayor Riesgo). Asimismo, la calificación de riesgo de crédito no considera la porción de renta variable o títulos participativos, por lo que la calificación se asigna sobre los instrumentos de renta fija que componen el portafolio. II. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE Entre enero y junio de 2018 (en adelante, semestre de análisis), las inversiones en renta fija local e internacional se mantuvieron en torno a 26, (por debajo del 32, de igual semestre en 2017). Este componente del portafolio continúa exhibiendo una alta participación de instrumentos con la máxima calificación en escala local, lo que acompañado de una adecuada diversificación por emisor evidencia una baja exposición al riesgo de crédito. Dada la consistencia que ha tenido el administrador ante la alta participación de títulos con las más altas calificaciones en riesgo de crédito, no esperamos cambios en el mediano plazo. Durante el semestre de análisis, en promedio 99% del componente de renta fija local estuvo invertido en instrumentos calificados AAA, mientras que el porcentaje restante se mantuvo en títulos calificados en AA+ (ver Gráfico 3 de la Ficha Técnica). De igual forma, la mayoría de los títulos de deuda en el mercado internacional contaban con grado de inversión. Consideramos que la alta calidad crediticia de los emisores que forman parte del componente de renta fija refleja su baja exposición al riesgo de crédito del FPO Mayor Riesgo y resulta consistente con la calificación F AAA. Página 2 de 8

3 Durante el semestre de análisis, el Gobierno Nacional continuó siendo el principal emisor del portafolio con una participación promedio de 10,1%; sin embargo, su participación se redujo desde 17% que alcanzó en igual semestre de 2017 (ver Tabla 2 de la Ficha Técnica). Para los demás emisores se evidencia una alta atomización dado que en promedio todos representaron menos del 6% del valor del fondo. La diversificación actual de emisores reduce la exposición al riesgo de crédito por cambios en las condiciones financieras de los emisores. III. RIESGO DE MERCADO El FPO Mayor Riesgo tiene una exposición sumamente alta a factores de riesgo de mercado asociados con las variaciones en las tasas de interés, así como con el comportamiento de sus pasivos y la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. Dada la alta representatividad de instrumentos de renta variable como acciones locales y exchange traded funds (ETF), el fondo mantiene una exposición muy alta a la volatilidad de los mercados accionarios internacionales. Riesgo de tasa de interés y riesgo de liquidez Entre enero y junio de 2018, el FPO Mayor Riesgo obtuvo una rentabilidad promedio semestral acumulada a cinco años de 8,11% similar al 8,07% de igual semestre en 2017, aunque inferior al 9,6% de su grupo comparable (Ver Tabla 1 de la Ficha Técnica). Esta menor rentabilidad es el resultado de la sobre ponderación en algunos índices, la menor exposición a algunos títulos de economías en desarrollo y la mayor descobertura cambiaria; el administrador procurara reducir la brecha entre la rentabilidad del fondo y la ofrecida por sus pares en lo que resta del año. Durante el semestre de análisis, la duración promedio de los activos del FPO Mayor Riesgo de 480 días fue inferior a la registrada en igual periodo de 2017 de 505 días (ver Gráfico 9 de la Ficha Técnica), que se explica por la mayor participación de instrumentos de renta variable como acciones o ETFs. El FPO Mayor Riesgo mantiene una baja exposición al riesgo de liquidez por la alta atomización de aportes de sus afiliados, gracias a la naturaleza del fondo. Durante el semestre de análisis, el portafolio mantuvo un respaldo de liquidez promedio de 6, (calculado como la suma los recursos con vencimiento inferior a 30 días) inferior a 8,3% de igual semestre de 2017 que le permitió cubrir holgadamente el máximo retiro (calculado como las suscripciones menos las redenciones en relación con el valor del fondo), equivalente a 0,9% del valor del portafolio. Riesgo de tasa de cambio El FPO Mayor Riesgo mantiene una alta exposición al riesgo cambiario, dada la alta representación de instrumentos denominados en moneda extranjera. Durante el semestre de análisis la representatividad de inversiones en moneda extranjera sobre el valor total del fondo de ubicó en promedio en 50,6% por encima de 44,1% de igual semestre de 2017 y similar al 50,7% que alcanzaron en promedio sus pares. De igual forma, el porcentaje promedio sin cobertura cambiaria del fondo se incrementó hasta 28,1% desde 16,2% en igual semestre de 2017 y del 24,1% que alcanzaron en promedio sus pares. En nuestra opinión, la estrategia de descobertura cambiaria es consecuente con las expectativas de riesgo moneda del administrador (incremento de la volatilidad en mercados internacionales, mayores tasas en mercados desarrollados y mayor percepción de riesgo en países emergentes). Página 3 de 8

4 Según el administrador, es posible una menor exposición al factor de riesgo moneda debido al incremento continuo en los precios de las materias primas, como ha ocurrido desde marzo de Riesgo de precio Acorde con su perfil de riesgo, el FPO Mayor Riesgo posee una alta participación de títulos de renta variable, promedió 73% de su valor, durante el semestre de análisis. La mayor exposición a la renta variable frente a 2017 (68%) corresponde principalmente a una mayor participación en fondos de índices accionarios de países desarrollados y emergentes como resultado del buen desempeño que han tenido estas economías entre 2017 y Sin embargo, en lo corrido de 2018 algunos de los índices más representativos del fondo han evidenciado una tendencia decreciente, dada la mayor incertidumbre por la guerra comercial y las mayores presiones inflacionarias que requerirán mayores tasas de intervención en económicas desarrollas. Por otro lado, las inversiones en fondos de capital privado han ganado terreno hasta niveles en torno a 10%. La estrategia del administrador está en fondos secundarios, es decir, aquellos que ya cuentan con cierta madurez, para evitar una gran volatilidad y rendimientos negativos de la primera fase. Consideramos que la inversión en este tipo de vehículos cuenta con políticas y procedimientos adecuados que se ajustan al perfil de riesgo ofrecido por el fondo. IV. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL Porvenir S. A. cuenta con una estructura operativa y de gestión de riesgos acorde a los altos estándares que supone la calificación BRC 1+. Dicha estructura es coherente con las características de los productos ofrecidos, realiza controles efectivos para mitigar los riesgos derivados de la operación y tiene flexibilidad para adaptarse a requerimientos futuros. El administrador del FPO Mayor Riesgo Porvenir, cuenta con calificaciones de riesgo de contraparte de AAA y de calidad en la administración de portafolios P AAA asignadas en comité técnico el 21 de septiembre de La gerencia del administrador la componen profesionales con amplia trayectoria en la administración de recursos de terceros y de activos financieros. La permanencia promedio de funcionarios de la primera y segunda línea en la entidad es de más de cinco años. Dicho registro se compara positivamente frente a otros administradores que califica BRC y es similar al de otras entidades del Grupo Aval. Porvenir se mantiene como la administradora de fondos de pensiones obligatorias más grande del país por activos administrados y por número de afiliados con más de 8 millones de clientes. Consideramos que, pese a la alta competencia del sector, la sociedad mantendrá su liderazgo, soportada en el negocio de pensiones obligatorias y sus productos complementarios. Porvenir cuenta con diversos comités interdisciplinarios que fundamentan la toma de decisiones de inversión de los portafolios administrados y apoyan la gestión de la compañía. Adicionalmente, consideramos que la entidad cuenta con estructuras de control interno y auditoria robustas, que se benefician de las sinergias corporativas con su matriz y contribuyen a la integridad de los procesos, en cumplimiento de reglas internas y regulatorias. La entidad fortalece continuamente Página 4 de 8

5 dichas estructuras a través de revisiones periódicas internas y del apoyo de la contraloría corporativa del Grupo Aval. Los sistemas de administración de Riesgo de Crédito (SARC), Riesgo de Mercado (SARM), Riesgo operacional (SARO), Riesgo de Liquidez (SARL) y Riesgo de Lavado de Activos y Financiación del Terrorismo (SARLAFT) están debidamente documentados. Asimismo, la sociedad cuenta con los mejores estándares para la administración de los riesgos a los que se encuentra expuesta. Porvenir cuenta con herramientas y aplicativos que permiten la correcta administración de sus productos y el desarrollo satisfactorio de su negocio. Estas herramientas respaldan su operación actual y tienen flexibilidad para adaptarse a requerimientos futuros. Ponderamos positivamente las inversiones significativas de la sociedad en el mantenimiento y mejora de su infraestructura tecnológica, así como en la implementación de los proyectos de transformación digital que buscan aumentar la eficiencia de sus procesos y mejorar los tiempos de respuesta a los afiliados. Consideramos que dichos esfuerzos son consecuentes con los retos sobre capacidad operativa que plantea la maduración del negocio pensional en Colombia. V. CONTINGENCIAS A junio de 2018, AFP Porvenir presentaba exposición a contingencias legales que, por sus implicaciones potenciales, no representan un riesgo patrimonial para la entidad, ni comprometen los recursos de los portafolios administrados. En particular, la sociedad no tenía procesos legales en contra relacionados con el Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir Mayor Riesgo. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad de la entidad y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de BRC Investor Services S.A. SCV. BRC Investor Services S.A. SCV no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, BRC Investor Services S.A. SCV revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por la entidad. En caso de tener alguna inquietud con relación a los indicadores incluidos en este documento, puede consultar el glosario en Para ver las definiciones de nuestras calificaciones visite o bien, haga clic aquí. La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la entidad para el periodo de enero a junio de 2018, también en los estados financieros auditados de la entidad y demás información remitida por el administrador de la entidad. Página 5 de 8

6 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18 FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MAYOR RIESGO VI. FICHA TÉCNICA CALIFICACIÓN DE FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MAYOR RIESGO Calificación: F AAA / 5 BRC 1+ Contactos: Administrado por: AFP PORVENIR S. A. Juan Sebastián Pérez Alzate juan.perez1@spglobal.com Clase (plazo de aportes): Largo Plazo, Fondo de Pensiones Rafael Pineda Álvarez rafael.pineda@spglobal.com Fecha Última Calificación: 27 de septiembre de 2018 Seguimiento a: 30 de junio de 2018 Riesgo de Crédito: DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN* F - AAA La calificación F AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee una capacidad sumamente fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. Riesgo de Mercado: 5 La calificación 5 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es sumamente alta. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una probabilidad muy alta de pérdida de capital por factores de mercado. Riesgo Administrativo y Operacional: BRC 1+ La calificación BRC 1+ es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo sumamente fuerte. 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Gráfico 2: Rentabilidad Anual del Fondo Mayor Riesgo Valor en millones al: 30 de junio de 2018 $ Máximo Retiro Semestral /1 0,88% Crecimiento Anual del Fondo 21,4% Crecimiento Semestral del Fondo 8,4% Volatilidad Anual del Valor del Fondo /2 0,33% Volatilidad Semestral del Fondo /2 0,41% Gráfico 1. Valor del Fondo vs Valor de la Unidad (millones) Fondo Mayor Riesgo Valor unidad (COP) EVOLUCIÓN DEL FONDO Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida Vr. Del fondo (COP millones) % Tabla 1. Desempeño Financiero / 4 FPO MAYOR RIESGO semestre de análisis Rentabilidad 8,11% Gráfico 3: Composición Crediticia PORVENIR RENTABILIDAD PROMEDIO SIN PORVENIR RENTABILIDAD MINÍMA mismo periódo de un año atrás RIESGO DE CRÉDITO Benchmark 8,07% 9,58% Volatilidad 0,64% 0,74% 0,66% Coeficiente de variación 7,87% 9,16% 6,84% 22% 1 16% 16% 14% 16% 16% % 24% 23% 23% 24% 24% 24% % 56% 56% 56% 56% VALOR FONDO VALOR UNIDAD EXT ACC AAA N/A AA+ Tabla 2: Concentración en los Cinco Mayores Emisores EMISOR Prom Ene/Jun 17 ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 Total Primero 17% 18% 18% 18% 19% 1 14% 17% Segundo 7% 8% 8% 8% 7% 6% 7% Tercero 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% Cuarto 4% 7% 6% 3% 8% Quinto 4% 6% 6% 2% Mayores 5 40% 41% 43% 41% 40% 41% 33% 40% * Aplica indistintamente para fondos y carteras colectivas. 1/ Retiro: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t =n, en relación con el valor del Fondo en el día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviación de la variación porcentual anual y semestral del valor de la unidad del Fondo, para el último semestre.. 3/ Gráfico de la rentabilidad acumulada a cinco años calculada por la Superintendencia Financiera para todos los portafolios de pensiones obligatorias. 4/ Promedio de la Rentabilidad a 60 meses publicada por la Superintendecia Financiera entre enero y junio de Volatilidad medida como ladesviación estandard de la rentabilidad. 5/ Grupo comparable no incluye al Fondo calificado. Rentabilidad Acumulada La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Sociedad Calificadora de Valores Una calificación otorgada por BRC Investor S. A. - Sociedad Calificadora de Valores- a un portafolio o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. Página 6 de 8

7 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18 FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MAYOR RIESGO CALIFICACIÓN DE FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR MAYOR RIESGO Calificación: F AAA / 5 BRC 1+ Contactos: Administrado por: AFP PORVENIR S. A. Juan Sebastián Pérez Alzate juan.perez1@spglobal.com Clase (plazo de aportes): Largo Plazo, Fondo de Pensiones Rafael Pineda Álvarez rafael.pineda@spglobal.com Fecha Última Calificación: 27 de septiembre de 2018 Seguimiento a: 30 de junio de 2018 Gráfico 4: Composición por Tipo de Emisor Gráfico 6: Evolución de adherentes de Porvenir vs Sector sin Porvenir 4% 4% 9% 9% 9% 9% 9% 10% 9% 18% 12% 12% 13% 13% 13% 1 18% 18% 17% 17% 19% 16% 18% 51% 56% 57% 56% 54% 56% 53% Otros Sector Financiero Bancos Gobierno Sector Real Soc. Economía Mixta Gráfico 5: Composición por Especie 8% 1% 1% 6% 1% 6% 1% 6% 1% 1% 1% 6% 6% 7% 8% 8% 9% 9% 9% 10% 12% 1 10% 11% 11% 10% 12% 12% 7% 22% 24% 23% 23% 24% 24% 24% Total afiliados FPO Mayor Riesgo sin Porvenir Total afiliados FPO Mayor Riesgo Porvenir 39% 44% 43% 42% 40% 41% 38% Fondos Acción Bonos TES FCP Cuentas Bancarias Titularizaciones CDTs Tabla 3: Duración en días - Metodología McCaulay /6 Duración /5 ene feb mar abr may jun RIESGO DE MERCADO Promedio Semestre de estudio Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo 8% 4% 4% 4% 3% 4% 7% 2% 10% 6% 6% 10% 6% 10% 10% 13% 10% 13% 6% Gráfico 9: Evolución de la Duración en días % 7 74% 74% 72% 74% 71% Renta Variable Tasa Fija USD UVR Tasa Fija Vista IPC Gráfico 8: Composición por Plazos 8% 7% 6% 6% 8% 7% % 18% 19% 20% 20% 20% 22% 67% 7 74% 74% 72% 74% 71% ACC Mas de un año /6 Duración modificada del portafolio de inversión; Calculado por el administrador del Fondo. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services -Sociedad Calificadora de Valores. Una calificación otorgada por BRC Investor un portafolio, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el portafolio, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. Página 7 de 8

8 VII. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página web Una calificación de riesgo emitida por BRC Investor Services S.A. SCV es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. Página 8 de 8