Los desafíos para la política económica en el año electoral y la herencia macroeconómica para el próximo gobierno Equipo: Alfonso Capurro y Gabriel Oddone Santiago Acerenza, Paula Aguirre, Alfonso Capurro, Mateo Caputi, Cecilia De Brun, Exequiel Eguren, Federico Fraga, Sebastian Ithurralde, Bibiana Lanzilotta, Rafael Mantero, Joaquín Marandino, Gabriel Oddone, Alejandro Pérez, Ma. Noel Pesce, Santiago Rego, Silvia Rodriguez, Lucía Rosich, Agustina Sanguinetti, Sven Schaffrath, Daniela Solá, Diego Yacovoni. Marzo 2014
Contenido EEUU normaliza su política monetaria, cuándo aumentarán las tasas? Argentina rumbo a la estanflación, pero ahora con un plan Uruguay: escaso margen de maniobra para amortiguar un shock regional negativo
2013 fue un buen año pese al shutdown, perspectivas mejoran Producción industrial mantuvo vigor y capacidad utilizada fue la más alta desde mediados de 2008 La confianza en la economía continuó mejorando, a pesar del menor dinamismo de la actividad respecto a 2012. Promedio mensual de creación de puestos de trabajo se aceleró respecto a los años anteriores. 3
en este contexto, la FED puso en marcha el desarme del QE antes de lo previsto. Puede adelantarse el aumento de tasas? 18/12 In light of the cumulative progress the Committee decided to modestly reduce the pace of its asset purchases Dos recortes consecutivos de USD 10.000 MM cada uno. 29/01 the Committee continues to see the improvement in economic activity and labor market conditions decided to make a further measured reduction in the pace of its asset purchases Compra mensual de títulos descendió a USD 65.000 MM» Parámetros cuantitativos de Regla de Evans estarían por ser alcanzados 4
Sin embargo, debilidades estructurales en el mercado laboral podrían llevar a modificar la regla de política monetaria 1. Tasa de participación se ubica en el mínimo en más de 30 años 2. Desempleo de largo plazo y desempleo juvenil se mantienen en niveles elevados. Desempleo de larga duración afecta poblaciones sensibles cuya reinserción al mercado es compleja. 3. Subempleo permanece elevado» Debilidades del mercado laboral limitan aumento de tasas 5
Tapering será progresivo y tasas no subirían antes de 2015 El incremento de tasas se ha venido postergando sistemáticamente desde 2012. La FED continuará desarmando lentamente su programa de política monetaria, presionando hacia un fortalecimiento moderado del dólar.» Como en enero, correcciones abruptas en el valor del dólar estarán pautadas por las fragilidades de los mercados emergentes 6
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Aunque con un discurso opaco, nuevas autoridades comienzan a sincerar la economía 1. Nuevo IPC de cobertura nacional, con la colaboración del FMI. Sus implicancias: I. Podría facilitar el apoyo del organismo en las negociaciones con el Club de París y en la apelación ante la Corte Suprema de EEUU por el litigio con los holdouts. II. Es más probable la disposición del organismo a asistir financieramente al gobierno. III. Estímulo a la demanda por títulos indexados, que aliviaría presión sobre las reservas. 2. Alcance de acuerdo con REPSOL para la compensación por la expropiación del 51% de su filial YPF. 3. Eliminación del esquema informal de compensación 1 a 1 por el cual se exigía a las empresas a exportar para poder ingresar mercadería desde el exterior. 4. Flexibilización del Cepo Cambiario, que habilita a las personas físicas el atesoramiento mensual de hasta USD 2.000 o el equivalente al 20% de sus ingresos. 5. Convalidación de cambio de nivel en la cotización del dólar oficial y en los tipos de interés. 8
Devaluación y aumento de tasas brindan tranquilidad temporaria Aumento de tasas + absorción del 11% de la Base Monetaria por BCRA = Ajuste monetario ortodoxo? Ajuste cambiario de enero acortó la brecha con dólar informal y estabilizó el TC en torno a $8/USD. Sangría de reservas se moderó en febrero y nivel se estabilizó en USD 27.500 MM Gobierno procuró detener la pérdida de reservas y frenar el deterioro de expectativas 9
pero consolidar la estabilidad macroeconómica implica realizar un ajuste fiscal La persistencia inflacionaria es de origen fiscal y monetario» Sin ajuste fiscal vía sinceramiento de tarifas, monetización del déficit perpetuará proceso inflacionario 10
Hacia dónde va Argentina? Sin austeridad fiscal, el destino es la estanflación Ajuste monetario reciente implica encarecimiento del crédito, desaceleración del consumo e inversión y déficit parafiscal futuro. En este contexto, el 2014 será un año de escaso dinamismo, y el crecimiento apenas superaría el 2%. Sin ajuste fiscal, evolución de precios implicará nuevos ajustes cambiarios y el riesgo de una espiralización de la inflación. Negociaciones salariales, cosecha agrícola y resolución con el Club de París serán atenuantes/agravantes en este camino.» No habrá implosión como en 2001, pero sí un escenario similar al de los 80, con alta volatilidad cambiaria y desaceleración de actividad. 11
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Desde 2011 la región está estancada y se ha venido abaratando respecto a Uruguay Actividad en Argentina y Brasil tendrá escaso dinamismo Uruguay seguirá siendo caro respecto a socios regionales 13
En Uruguay, determinantes del consumo se verán afectados por el shock regional El shock regional de 2011 determinó el final de la fase expansiva del mercado laboral en Uruguay. En Montevideo se destruyeron 2% de los puestos de trabajo entre 2011 y 2013. Desplazamiento de demanda vía menor turismo neto ayudará a descomprimir la inflación, aunque a costa de un menor nivel de actividad y empleo.» El mercado laboral sufrirá un deterioro gradual pero persistente, y será más evidente hacia 2015 14
Se consolida escenario de desaceleración hacia 2015 y PIB converge a su crecimiento potencial» Un eventual estancamiento de Argentina en 2014 (0%) podría reducir el crecimiento de Uruguay a 1,5% este año Proyecciones serán revisadas una vez divulgados los datos de Cuentas Nacionales del cierre de 2013 (27/03/2014) 15
Inflación se acerca al 10% pese a la desaceleración de la actividad. Shock transitorio o inflación del núcleo de precios? Las medidas anunciadas por el Gobierno: 1. Proyecto de Ley que FACULTA al Poder Ejecutivo a: - Exonerar el IVA en el cargo fijo de la tarifa eléctrica residencial simple y consumo básico residencial. - Exonerar el IVA en el cargo fijo del servicio básico de telefonía fija. - Fijar IVA 0% a frutas y verduras - Exonerar IVA a importaciones de frutas y verduras - Otorgar créditos fiscales a IAMC >> permite diferir aumentos de la salud.» Componente tendencial se ubicó en 10% en febrero. Presiones inflacionarias no se explican por shocks transitorios de rubros volátiles. 2. Acuerdo de precios de canasta básica por 75 días. 3. Rebaja en el precio del 5 de oro. Resuelven el problema de fondo? Qué impacto tendrán sobre el IPC? 16
Medidas del Gobierno reducen el riesgo de superar el 10%, pero no atacan las presiones inflacionarias *Proyecciones asumen que medidas se implementan en marzo y se mantienen durante todo 2014 En enero, proyecciones sugerían un repunte transitorio de la inflación a mediados de año. En ausencia de medidas para afectar el IPC, inflación podría haber superado el 10% en mayo. Las medidas anunciadas despejan el riesgo de los dos dígitos. Sin embargo, no atacan las causas de la inflación tendencial: expansión de la demanda agregada. Cómo debería reaccionar la política económica para combatir el núcleo de inflación? Promoviendo medidas de política COORDINADAS, en el frente monetario, fiscal y de ingresos, orientadas a enfriar la demanda. Cómo va a reaccionar la política económica? 17
Política fiscal no promoverá una contracción de la demanda agregada. Política fiscal buscó reducir la inequidad mediante aumento del gasto público social. Contribución de la política fiscal estará acotada a renuncia fiscal para contener suba de precios.» Política fiscal no promoverá una contracción del gasto que ayude a combatir la presión sobre la inflación tendencial.» Por ello, el déficit fiscal superará el 3% del PIB en 2014 18
Política monetaria mantendrá su sesgo contractivo para anclar expectativas, pero podrá moderarse una vez que ceda la inflación Los costos derivados de la contracción monetaria Costo parafiscal creciente. Tasas elevadas podrían dificultar convergencia del $Uy a las tendencias de otras monedas emergentes, profundizando la desaceleración. Impacto en colocaciones en MN del Gobierno Central, que suspendió calendario de emisiones debido a los costos crecientes de notas en $ nominales y UI.» Cuán contractiva será la política monetaria y hasta cuándo lo seguirá siendo? 19
La economía uruguaya en 2015: desbalances macro requieren correcciones, aunque no suponen fuente de fragilidad Economía desacelerada, aunque creciendo cerca de su potencial. Desbalance fiscal superior al presupuestado requiere corrección. Inflación todavía elevada, pese a la desaceleración. $Uy que se depreciará en forma moderada, pero no permitirá recomponer la competitividad 20
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Nuestros mensajes sobre la marcha de la economía en los dos últimos años Marzo 2012 Alerta por riesgo de desalineamiento cambiario: Uruguay no podrá acompañar a Brasil en la Guerra de Monedas. Agosto 2012 Tensión del sistema de precios requiere mayor consistencia entre las políticas monetaria, fiscal y de ingresos. De lo contrario, ajuste recaerá sobre el TCR. Marzo 2013 Equilibrios macro se tensionan. Para evitar aterrizaje forzoso en 2014-2015, se requiere corrección macroeconómica en 2013: recuperar el ancla fiscal y romper la inercia inflacionaria Octubre 2013 Pese a cambio de Política Monetaria, inflación elevada y persistente impedirá una depreciación real significativa. Abaratamiento en dólares de la economía requiere seguir mejorando la coordinación y la consistencia de las políticas fiscal, monetaria y salarial. Mayo 2012 Situación política acelera descomposición del modelo de política económica en Argentina. Desaceleración, perforación fiscal y tensión en el sistema de precios restringen margen de maniobra para amortiguar cambios en escenario externo. Junio 2013 Cambio de política monetaria: TC consolidará un nivel superior a $ 19, pero inflación seguirá limitando la depreciación. Noviembre 2012 Política económica ha priorizado otros objetivos. Desincronización podría amplificar impactos reales de la transición a la nueva fase del ciclo. Noviembre 2013 Uruguay requiere un proceso coordinado de desinflación. De lo contrario, shocks externos podrían tener efectos reales (desempleo) mayores. 22