MAPFRE PARAGUAY S.A. INFORME DE CALIFICACION Octubre 2012

PARAGUAY S.A. INFORME DE CALIFICACION Octubre 2012 Dic. 2011 Oct. 2012 Solvencia AApy AApy En Desarrollo Estable * Detalle de calificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes Millones de guaraníes. Cierre Junio 2010 2011 2012 Prima Directa 212.500 236.178 264.531 Resultado Técnico 71.969 78.558 92.656 Resultado de Operación 17.076 23.811 32.798 Utilidad 19.332 22.352 40.827 Total Activos 234.804 277.552 356.604 Inversiones 76.314 99.844 127.832 Patrimonio 90.246 114.383 156.040 Part. Mercado 23,8% 21,3% 20,1% Gasto Explot / Prima Directa 18,3% 17,9% 18,8% Utilidad / Prima Directa 9,1% 9,5% 15,4% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Rentabilidad Patrimonial Endeudamiento total Fundamentos La solvencia de Paraguay es muy sólida, sustentada en su fuerte posición de mercado y plataforma operacional, sus adecuados niveles de eficiencia y rentabilidad, la amplia experiencia de su administración. Muy relevante es también el apoyo de su matriz. La aseguradora pertenece al Grupo, principal asegurador de España, que mantiene una fuerte posición de negocios en el mercado europeo y latinoamericano. La cartera de Paraguay se compone principalmente de pólizas de seguros de vehículos, de riesgos técnicos, incendio y robo. El perfil de negocios es medianamente atomizado, contando con exposiciones a riesgos de mayor envergadura, del sector financiero, industrial y comercial. Su participación de mercado es fuerte, manteniendo posiciones de liderazgo en la gran mayoría de las coberturas comercializadas. La pérdida de algunos negocios en el nicho agrícola se manifestó en ajustes temporales de la participación global, desafío que la compañía está asumiendo con reformulaciones y propuestas comerciales a nuevos segmentos. La fusión efectuada con Real Seguros en 2008/2009 posibilitó el logro de una escala de operaciones más eficiente, dando paso a mejoras en la rentabilidad patrimonial, mantenidas hasta hoy. Aunque el margen técnico es inferior a la media de la industria, reporta un desempeño técnico muy satisfactorio y estable. La presencia de siniestros de cierta relevancia en las carteras de Incendio y Riesgos Técnicos ha incidido en ello. No obstante, el negocio de automóviles, su ramo más importante, manifiesta un desempeño similar al promedio de mercado. El programa de reaseguro es brindado por su matriz, contando con capacidades adecuadas para su crecimiento. La compañía enfrenta una etapa de desafíos competitivos, basado en mayor especialización en nichos, diferenciación por servicio y reforzamiento operacional, en particular de su capacidad informática y de procesos. El fuerte alineamiento con el compromiso de su matriz en la administración de riesgos la obliga a desarrollar importantes esfuerzos administrativos en el delineamiento de procesos internos, lo que la posiciona como referente para la industria local. Su estructura financiera es muy conservadora y se caracteriza por un portafolio de activos coherente con el perfil de negocios y ciclo de operaciones. Las inversiones corresponden fundamentalmente a certificados en el sistema financiero nacional, de alta liquidez y rentabilidad anclada a las tasas de interés pasivas. Su exposición a instrumentos en dólares incide en una mayor volatilidad del retorno. Los pasivos más relevantes se vinculan al ciclo de seguros, riesgos no devengados y siniestros por pagar. Las primas por pagar al reaseguro y otros pasivos de seguros son menos relevantes. El endeudamiento muestra una evolución decreciente. Colabora a ello la capitalización de utilidades retenidas y la ausencia de una política activa de retiro de dividendos. La posición de liquidez de la compañía es también favorable, superando satisfactoriamente el nivel promedio de la industria. : Estable Parte relevante del soporte crediticio de las obligaciones se asocian al apoyo matricial, aspecto muy tangible, manifestado en la fuerte vinculación en el ciclo de operaciones entre matriz y filial. Colaboran al logro de sus objetivos la experiencia de su administración local, el apoyo de su matriz y el prestigio de la marca. Los principales fundamentos del desempeño de la aseguradora son sólidos y estables en el tiempo, lo que contribuye a mantener la solvencia de largo plazo de sus obligaciones. Por ello Feller Rate asigna tendencia Estable. Analista: Esteban Peñailillo M. esteban.penailillo@feller-rate.cl (562) 757-0474 Fortalezas Solida posición de mercado y diversificada cartera de riesgos Diversificados canales de distribución Fuerte respaldo de su matriz. Administración profesional y con amplia experiencia en la industria. Adecuados niveles de eficiencia. Sólido soporte de reaseguro. Estructura financiera conservadora. FACTORES SUBYACENTES A LA CALIFICACION Riesgos Industria altamente competitiva y en transición Etapa de cambios en sus sistemas de información. Siniestralidad directa expuesta a severidad. Contrato de reaseguro con su matriz expuesto a riesgos del ciclo de reaseguro externo. Alta dependencia a ciclos macroeconómicos del país. 1

PARAGUAY S.A. Solvencia AApy Estable Ampliamente diversificada y de tamaño claramente PERFIL DE NEGOCIOS superior al promedio. Sólida capacidad de evaluación de riesgos Propiedad La aseguradora pertenece al grupo español, con un 90% de la propiedad. El 10% restante corresponde a cuatro accionistas locales. Entre 2007 y 2008 el grupo adquirió y materializó la fusión con la segunda mayor compañía del mercado paraguayo Real Paraguaya de Seguros S.A.. Con ello consolidó su posición de líder en la industria de seguros de Paraguay. S.A. es el grupo asegurador más importante de España, con una fuerte posición de negocios en el mercado europeo y latinoamericano. Mantiene más de 11.000 oficinas alrededor del mundo, cuenta con más de 70.000 agentes y más de 36.000 empleados. Sus primas superan los 17.000 millones. La clasificación de su entidad controladora directa América es BB+/Negative por S&P. Las perspectivas negativas reflejan el entorno económico de España. Participación de Mº y Variación Prima Directa 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Part. de mº (eje der.) (eje izq) SG (eje izq) 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Administración Fuertemente comprometida con los lineamientos de su matriz. La aseguradora opera bajo una estructura en función de unidades de negocios, que le brindan un adecuado soporte funcional y operacional al desafío del ciclo de negocios que enfrenta. Su estructura matricial gestionada desde su casa matriz, se refleja en apoyo en capacitaciones y un sólido nivel de profesionalismo de la compañía. Su alta capacidad de gestión se ha visto reflejada con el premio Mejor Ranking de Gestión América, el cual mide la eficiencia en los resultados de factores como siniestralidad, eficiencia en el control del gasto, niveles de retención, rentabilidad sobre el patrimonio, ratio combinado, crecimiento en primas, entre otros. Este premio ha sido ganado en 2009, 2010 y 2011 por Paraguay y manteniéndose en el primer lugar del ranking en 2012. El compromiso de Mapfre España con su red de filiales necesariamente convive con ambientes de fuerte control matricial. El apoyo de reaseguro es otro factor de control de la matriz sobre sus filiales. En conjunto este esquema de supervisión, ampliamente utilizado por los grupos financieros basados en estructuras de matriz/filial, viene a reemplazar la gestión de un Directorio, función que hoy en día se exige como parte del compromiso de la propiedad en la gestión de riesgos. Mapfre Paraguay se encuentra en una etapa de actualización de su software central de información, cambiando de Tron2000 a TronWeb que es el sistema que utilizan todas las filiales de en el mundo. Este cambio se traducirá en una base de datos más completa y en algunos cambios en los formatos de los reportes que utilizan los ejecutivos. Junto con ello están formalizando manuales de procedimientos y trabajando en diferentes plataformas tecnológicas que permitan mantener actualizadas las bases de datos y los parámetros de los cotizadores de sus agencias delegadas. Estas mejoras también se traducirán en una mayor eficiencia, ya que simplificarán algunas tareas para sus empleados, lo que finalmente resultará en un mejor servicio al cliente y mayor rapidez de respuesta. La compañía se destaca por su infraestructura de gestión de siniestros de vehículos, contando con dos centros propios de atención al cliente ServiMapfre destinado exclusivamente al ramo vehículos en el país. Su administración y accionistas se han caracterizado por buenas prácticas corporativas y por el respeto con su entorno regulatorio, no reportando sumarios administrativos por parte de la Superintendencia de Seguros. Estrategia Mejoras en eficiencia y en servicio al cliente. La fusión con Real Seguros colaboró a darle un impulso relevante a la compañía. Hoy en día mantiene una sólida posición competitiva reportando un crecimiento más conservador que el promedio de la industria, El servicio al cliente forma parte de las mejoras esperadas, no sólo a nivel de Mapfre sino de toda la industria. En este sentido Mapfre se ha caracterizado por un profundo compromiso con sus clientes, invirtiendo en centros de servicio que una vez lograda su maduración pueden ser replicados en otras regiones. La industria se está moviendo en este sentido también. Por otra parte la compañía está especializándose en ciertos nichos en donde alcanza importantes ventajas competitivas tanto en conocimientos técnicos como en capacidad de reaseguro. Esto se refleja en las altas participaciones de mercado que mantienen en ciertos ramos. El apoyo de su controlador y el prestigio de su marca se traducen en que la cartera de grandes riesgos se compone de una amplia participación en las principales empresas y entidades financieras del país. 2

PARAGUAY S.A. Solvencia AApy Estable Posición competitiva Sólido liderazgo en las principales coberturas. Diversificación de Cartera (Prima Directa) Junio 2012 A lo largo de los 5 años de análisis la cartera de la aseguradora ha enfrentado algunos cambios, como la adquisición de cartera de Real Seguros en 2007 y su posterior reevaluación. Una vez lograda la consolidación de ambos negocios, la administración se dedicó a rentabilizar el portafolio, debiendo seleccionar sus riesgos, conforme al perfil técnico del grupo asegurador español. Hoy día la compañía alcanza un 20% de participación, habiendo experimentado una sensible baja, producto de la pérdida puntual de una cuenta relacionada con el acopio de granos de Soja. La renovación de pólizas de vehículos ha sido también un factor de presión competitiva, riesgo inherente al accionar de precios de la mayoría de las aseguradoras. La cartera de negocios de la compañía medida sobre la base de la prima directa es ampliamente diversificada y coherente con la composición del portafolio de toda la industria. Diversificación de Cartera (Prima Retenida) Junio 2012 La comercialización se realiza a través de una amplia cartera de canales, tanto en automóviles como en ramos varios, la venta es a través de su propia red de agentes, sus oficinas delegadas, también la venta directa y además otros canales alternativos; dentro de estos canales alternativos y en el ramo de automóviles predomina las alianzas con las concesionarias de vehículos. En tanto que el ramo vida es comercializado principalmente por canales bancarios. Las comisiones medias alcanzan al 15%, inferior al promedio de mercado que llega al 20%. Ello refleja el uso de canales directos en mayor proporción, en coherencia con el modelo de cobertura regional que caracteriza a la matriz. Sus participaciones de mercado son muy relevantes en algunos ramos, como riesgos técnicos con un 65%, aeronavegación con 35%, robo 39% e incendio en donde alcanza el 31% de la prima directa total del mercado. Una fuerte marca contribuye a fortalecer su desempeño competitivo. En automóviles, su principal ramo, mantiene una participación de 21%, apreciándose que en general las participaciones de mercado del segmento automóviles tienden a reflejar la posición global de cada aseguradora. Su cartera retenida presenta una composición algo distinta, ya que muchas de sus grandes cuentas se caracterizan por baja retención. Como es normal en los mecanismos de transferencia de riesgos entre filiales y matrices, la compañía local privilegia la retención de negocios de alta atomización y menor severidad que le den estabilidad patrimonial y cubran satisfactoriamente sus costos relevantes. La matriz se encarga de administrar un portafolio de riesgos de mayor severidad con una diversificación más amplia, un soporte patrimonial coherente y con acceso a retrocesión. 3

PARAGUAY S.A. Solvencia AApy Estable PERFIL INFORME FINANCIERO DE CLASIFICACION Conservadora y eficiente estructura financiera con amplio superávit en su margen de solvencia. 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Estructura de Activos Junio 2012 Estructura de Pasivos Junio 2012 Posición de Liquidez Liquidez: Dispon + Invers / Prov Tecn Seg + Deudas Reas y Coas 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 2007 2008 2009 2010 2012 Reservas Técnicas / Patrimonio 2007 2008 2009 2010 2012 Estructura Financiera Perfil muy conservador y de amplios resguardos. La estructura financiera de Paraguay se caracteriza por un perfil muy conservador, una aplicación rigurosa de principios de conservadurismo, en línea con las políticas aplicadas por su matriz. Se administra una amplia caja disponible, más inversiones financieras de alta liquidez y muy diversificadas, y una cartera de créditos técnicos. Un 23% del activo total son créditos vigentes, la fuente relevante de flujos de caja de toda aseguradora. No sólo su gestión técnica es relevante, también lo es la capacidad de cobranza de esos activos. mantiene a junio 2012 un ratio de cartera vencida sobre vigente muy favorable, no obstante ha aumentado en relación al 2011. ha liderado la transición de la cobranza hacia esquemas de pago automático. Hoy mantiene un 40% de su cartera de retail con cobro a través de cuentas bancarias, porcentaje estimado muy satisfactorio, mientras que el 60% restante se hace a través otros medios de cobranza externos. No mantienen cobradores. El riesgo crediticio del asegurado es evaluado a través de convenios con empresas de análisis de deudas consolidadas que operan en el mercado paraguayo, para así disminuir la tasa de impagos de primas que provocan anulaciones de pólizas. A medida que avance la bancarización y la masificación de las redes de Internet es probable que un mayor porcentaje de las carteras de la industria puedan acceder a estos mecanismos de pago automático. Su cartera de inversiones alcanza los Gs 127.832 millones, se compone de depósitos en bancos de la plaza local con una tasa de interés promedio de 6,5% para los depósitos en dólares y un 10,6% para los depósitos en guaraníes. La compañía mantiene el 7% de sus inversiones en dólares para cubrir su exposición a dólar de sus pólizas con asegurados. En su cartera no mantienen bienes raíces lo que le otorga un mayor grado de liquidez a sus activos. Las decisiones se llevan a cabo en un comité de inversiones que sesiona mensualmente en donde participan la Presidencia Ejecutiva, la Subgerencia General y el área de Finanzas. La cartera está diversificada en un 85% en instrumentos emitidos por cuatro entidades bancarias reconocidas en Paraguay. Estos Bancos son clasificados por Feller Rate Paraguay en niveles de alta solidez. Los pasivos de se componen principalmente de provisiones técnicas de seguros y siniestros, composición bastante estable en los últimos años. Esta estructura es coherente con el perfil de operaciones que está manifestando. Su endeudamiento ha disminuido, de 2,6 veces en 2008 a 1,3 veces al cierre de junio 2012, fundamentalmente a causa de la capitalización de las utilidades de cada ejercicio. Paraguay no ha repartido dividendos, política que debiera mantenerse por algún tiempo más. Ello contribuye a respaldar el crecimiento de la aseguradora y sus límites de retención por riesgo. Su margen de solvencia no constituye una presión relevante para el crecimiento, alcanzando un patrimonio no comprometido sobre margen de solvencia de 4,4 veces al cierre de junio 2012, lo que, desde la perspectiva regulatoria, refleja una elevada solidez patrimonial. 4

PARAGUAY S.A. Solvencia AApy Estable Eficiencia y Rentabilidad La escala de operaciones mejora la eficiencia y fortalece la rentabilidad patrimonial de la aseguradora. 25% 23% 21% 19% 17% 15% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 20% Gasto Explotación sobre Primas Gasto Neto Utilidad sobre Primas Gastos fijos de cierta relevancia caracterizan al modelo de negocios que Mapfre desarrolla en el mundo, en particular en Latinoamérica. Por ello, no es extraño encontrar en Mapfre Paraguay un perfil similar de costos, fuertemente condicionado por su plan de cobertura territorial. Para lograr rentabilizar este tipo de modelos de negocios fue necesario alcanzar con cierta rapidez una escala de operaciones y participaciones de mercado adecuadas. Esta característica se vio potenciada después de 2008, reflejándose en mejoras relevantes al gasto neto. No obstante que la compañía ha mantenido sus volúmenes de gasto, tanto en costos de administración como de intermediación, la prima retenida neta ha crecido considerablemente, debido a una mayor retención global de la compañía durante el último año. Ha contribuido a ello la participación en negocios masivos y atomizados, de gran volumen de primas. A pesar de estar compuesta fundamentalmente por depósitos bancarios la rentabilidad de la cartera de inversiones ha sido altamente volátil, pero coherente con el comportamiento del retorno de la industria. Al cierre de junio 2012 el ingreso de inversiones contribuyó en un 27% a la utilidad total de la compañía, porcentaje similar a nivel de la industria. La exposición a activos en dólares, asociadas a coberturas en esa moneda presiona el retorno de inversiones. En los últimos dos años el rendimiento obtenido por la compañía ha mejorado ampliamente, reflejando los niveles de eficiencia alcanzados post fusión. A junio 2012 el rendimiento patrimonial de alcanzó al 26% y su utilidad a prima retenida un 20%, mientras que el mercado reportó un 23% y un 21,7% respectivamente en estos indicadores. 15% 10% 5% 0% 20% Retorno Inversiones 15% 10% 5% 0% -5% 5

PARAGUAY S.A. Solvencia AApy Estable DESEMPEÑO DE LA Cartera no exenta de eventos de severidad. CARTERA DE RIESGOS 45% 43% 41% 39% 37% 35% 33% 31% 29% 27% 25% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 Margen Técnico Siniestralidad Neta Retención Prima Retenida Neta / Patrimonio Resultados técnicos Por debajo de la industria pero coherentes con el plan de negocios y muy estables. El perfil de riesgos de la cartera de negocios de Mapfre se caracteriza por niveles de siniestralidad retenida superior al promedio de mercado. Ello refleja el peso relativo de algunas carteras de mayor siniestralidad retenida, aunque caracterizadas por estabilidad en su desempeño. Así, la volatilidad de los resultados técnicos es acotada y comparable al desempeño observado a nivel de la industria, lo que refleja una adecuada simetría entre el conjunto de aseguradoras y. La diferencia de márgenes se debe entonces a las brechas de siniestralidad y gastos de producción. Adecuadas coberturas de reaseguro han otorgado una protección sólida, generando márgenes netos coherentes con el volumen de gastos operacionales. De esta forma, se ha logrado retribuir razonablemente la inversión patrimonial local. Históricamente los retornos obtenidos por los reaseguradores de han sido también adecuados en relación a los riesgos asumidos y, aunque se aprecia la ocurrencia de siniestros de cierta relevancia, el volumen de primas cedidas permite recuperar los costos en plazos más bien cortos. La siniestralidad global de Mapfre ha aumentado en el último año desalineándose con la tendencia de mercado, debido a la presencia de siniestros de cierta relevancia. La usanza de la industria consiste en mantener protecciones de exceso de pérdida, los que suelen ser ineficientes ante una frecuencia inusual de eventos de envergadura. Bajo este esquema, correcciones a los precios de mercado del reaseguro pueden incidir fuertemente en los rendimientos técnicos. En el caso de se conjuga una combinación de protecciones de tipo proporcional y excedente, con excesos de pérdida operacionales y catastróficos, lo que limita su exposición al riesgo del ciclo externo. Por otra parte, no mantiene contratos de reaseguro o coaseguro local, lo que acota el riesgo externo. En 2011 se registró un alza de la retención de riesgos, generando una mayor exposición patrimonial local. Este cambio fue producto de la revaluación de la cartera de riesgos, concluyendo que por su perfil podía soportar mayores niveles de retención. Otro factor que incidió en el alza de la retención global fue sin duda la reducción del negocio agrícola, caracterizado por una tasa elevada de cesión al reaseguro, en línea con su exposición a riesgos de mayor severidad. Mayores participaciones en coberturas asociadas a negocios masivos y del retail comunicacional también han aportado alzas a las primas netas durante el ejercicio 2012. La prima retenida neta medida respecto a su patrimonio refleja una sostenida reducción, logrando niveles por abajo del promedio de la industria, pasando de 1,9 veces en 2007 a 1,3 veces en 2012, mientras que la industria se mantiene en niveles cercanos a 1,6 veces con una leve tendencia a la baja. Esta situación refleja la solidez de la compañía y holgura para continuar ampliando la base de negocios. Con todo, las políticas de negocios de la exponen a participar en segmentos de mayor envergadura con potencial impacto sobre la siniestralidad directa más que retenida. Mayores participaciones en carteras masivas, relacionadas con el fuerte crecimiento de negocios financieros que surgen del retail, generarán alzas al primaje retenido, aunque no necesariamente sobre los retornos operacionales. 6

PARAGUAY S.A. Solvencia AApy Estable Reaseguro Ciclo muy regulado pero no exento de riesgos crediticios. La compañía se somete al programa de reaseguro que le brinda Re con sede en España, cobertura gestionada en la casa matriz, quien retiene para sí de acuerdo a sus capacidades patrimoniales y retrocede el exceso. La calidad de su reaseguro se refleja en la clasificación asignada por S&P, logrando un alto respaldo. La Superintendencia de Seguros de Paraguay mantiene un marco muy exigente de regulación del reaseguro que las compañías de seguro deben cumplir para operar. La norma permite un máximo de 5% de retención del patrimonio para todo riesgo, excepto incendio, donde acepta hasta 10%. Las aseguradoras combinan protecciones proporcionales y de exceso de pérdida para cumplir con la norma. Paralelamente, el regulador circulariza a los reaseguradores de forma de confirmar la vigencia de las colocaciones efectuadas. Paraguay mantiene programas con su matriz, pero además mantiene una política de selección de reaseguradores para otros riesgos que necesiten reasegurar y queden fuera de las capacidades del esquema de reaseguro que brinde la matriz. 7

ANEXOS PARAGUAY S.A. Diciembre 2011 Octubre 2012 Solvencia AApy AApy En desarrollo Estable Nota: La clasificación se otorgó en escala nacional de Paraguay y se realizó sobre la base de la metodología de esta empresa clasificadora. Marco normativo y legal muy profundo y técnico. Régimen de solvencia es claro y objetivo. Retornos patrimoniales: mejora en 2011/2012: ROE 23%. Características relevantes de la industria de seguros en Paraguay Eficiencia baja. Gasto neto: 53%, alto impacto de las comisiones y gastos de producción. Portafolio de inversiones muy simple y controlado. Escasas posibilidades de diversificación por tipo de inversiones. Cierta concentración por emisor. Liquidez adecuada. Alta exposición a activos en dólares se refleja en ajustes patrimoniales por variaciones del tipo de cambio. ESTRUCTURA COMPETITIVA Exclusividad de giro de las 34 aseguradoras participantes. Numerosas aseguradoras de larga data. Algunas fusiones anteriores, hoy nuevas fusiones y posibles adquisiciones. Aseguradoras internacionales: Mapfre de España, Sancor de Argentina. Una aseguradora cautiva en el sector agrícola. Hay poco espacio para que nuevas aseguradoras internacionales intenten entrar al mercado via crecimiento orgánico. Se aprecia concentración en las 10 principales aseguradoras (acumulan un 65% del primaje). PRODUCTOS Y TARIFAS. Libertad de tarifas y modelos de pólizas. Precios de seguros no indexados a ajustes por inflación, aunque hay coberturas en dólares. Principales negocios: Automóviles 49%, Agrícola 5%, Vida 12%, Incendio 8%. El resto es diversificado en varios riesgos relacionados con el sector industrial y comercial. Aumenta el peso relativo de los negocios masivos, del retail financiero, con aportes relevantes en primas, pero muy bajos retornos operacionales. Creciente importancia de los seguros de vida que respaldan el riesgo de muerte del deudor de los créditos del sector financiero. Mayor relevancia de los seguros colectivos de Vida y Salud para empresas y sus trabajadores. REASEGURO ACTIVO: Mecanismo equivalente a un sistema de retrocesión local de reaseguro genera riesgo sistémico o de industria. Costumbre más arraigada en sectores medianos y pequeños del sector, genera mayor riesgo potencial. Se recurre al contrato de exceso de pérdida operacional como fuente de reaseguro, lo que es coherente con una siniestralidad de baja frecuencia y severidad acotada. Permite cumplir con exigente normativa de retención del país. El sujeto aceptante del reaseguro activo que se vea expuesto al consumo de su capacidad operativa se expone al cierre de los mercados externos y a cambios en precios de las protecciones. EL sujeto cedente se expone al riesgo crediticio y de falta de capacidad de reaseguro de las entidades pares. REASEGURO EXTRANJERO Es el soporte más utilizado, es adecuado y muy controlado por el regulador. Hay cierta exposición a colocaciones a través de brokers que merecen mayor evaluación. Los procesos regulatorios de validación del reaseguro son muy profundos y acuciosos, reflejando la necesidad de mantener un amplio control sobre el sector. Capacidades requeridas acotadas, limitan el riesgo de exposición a cambios de ciclos. Acotada incidencia de riesgos severos y cúmulos, excepto en Seguro Agrícola, expuesto a la rigurosidad del clima. Retornos del reasegurador mínimamente expuestos a la recuperación de largo plazo. 8

ANEXOS PARAGUAY S.A. ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA : Coherente con el ciclo de negocios de seguros sobre la propiedad y con las normas contables imperantes. Liquidez: activos disponibles más inversiones, respecto de las reservas técnicas más primas por pagar al reasegurador: es algo ajustada y al límite, reflejando que el capital de trabajo se sustenta en el ciclo de la cobranza de las primas y reaseguros. Principales pasivos son provisiones técnicas de seguros, por primas no devengadas, de siniestros en proceso, de primas por pagar a reaseguradores. Pasivos con terceros son poco relevantes y corresponden a cuentas por pagar del giro mayoritariamente. No se autoriza la deuda financiera para capital de trabajo. El patrimonio está constituido fundamentalmente por el capital social y reservas. Los resultados acumulados son negativos en 9 aseguradoras, la mayor partida corresponde a Sancor, el resto de menor tamaño relativo. Siete entidades reportan utilidades acumuladas, destacando Mapfre con Gr 53.880 millones, el resto irrelevante. Del total, 18 aseguradoras no reportan utilidades acumuladas, reflejando capitalización parcial o total de sus retornos anuales y retiro de dividendos. APALANCAMIENTO: Pasivo exigible/patrimonio: 1,73 veces (63% según medición Paraguay: Pasivos/Activos). El apalancamiento de la gran mayoría de las aseguradoras oscila por debajo de las dos veces, y un amplio segmento está bajo una vez, lo que refleja la existencia de excedentes de patrimonio. Por otra parte, la exposición patrimonial a prima retenida neta es también acotada, 1,6 veces a junio 2012, La dispersión es bastante elevada, pero sesgada a segmentos más bien conservadores, sólo 12 aseguradoras presentan índices superiores a la media de la industria. Tres aseguradoras alcanzan niveles sobre tres veces. RENTABILIDAD: Los retornos patrimoniales promedio son satisfactorios (23%), pero con alta dispersión. Entre 2006 y 2012 la utilidad/prima directa ha mostrado variaciones de cierta relevancia, entre 1% y 7%, mostrando en todo caso una evolución positiva. El segmento de aseguradoras de retorno mayor al promedio del mercado (15 aseguradoras) representa el 71% de las utilidades retenidas, logrando un índice del 30%. El otro segmento (19 aseguradoras) renta sólo un 14% Rendimiento medio de inversiones es alto (11%), pero muy volátil. EFICIENCIA: Estructuras operacionales relativamente similares, han permitido responder a las exigencias de información y desempeño. Mediciones de eficiencia sobre primas y sobre gastos de producción permiten apreciar cierta sobredotación de gastos, brecha que debiera corregirse con crecimiento o vía una consolidación de empresas. Los índices de gasto son bastante estables a través de los 5 años de revisión, el gasto neto promedio de la industria se perfila en torno al 53%. El gasto explotación a primas es también bastante estable, en torno al 22%. ADMINISTRACIÓN: La experiencia existente se basa en el conocimiento adquirido en aseguradoras extranjeras, reaseguradores, brokers de reaseguro. Las estructuras de administración son funcionales pero sobretodo muy concentradas en pocos ejecutivos de mucha experiencia. Algunos con participación en la propiedad. Esquemas de compensación sobre la base de la comercialización genera conflictos de interés en la gestión y propiedad, que exponen a las aseguradoras a resultados adversos o errores técnicos. ACCIONISTAS. Las aseguradoras pertenecen mayormente a accionistas locales, que muchas veces participan en la administración de las aseguradoras. Ausencia de formalidad en el diseño de marcos y reglas de funcionamiento, por ejemplo, políticas de: inversiones, dividendos, apalancamiento, suscripción, reaseguro y procesos operacionales y seguridad informática. La profesionalización de la actividad se ha centrado en aquellas instituciones de mayor tamaño, donde el perfil de sus accionistas los condiciona a gestionar los riesgos como parte de una cultura organizacional. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender, mantener un determinado valor o realizar una inversión, ni un aval o garantía de una inversión y su emisor. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información que éste ha hecho pública o ha remitido a la Comisión Nacional de Valores o al Banco Central del Paraguay y en aquella que ha sido aportada voluntariamente por el emisor, no siendo responsabilidad de la firma evaluadora la verificación de la autenticidad de la misma. 9

ANEXOS PARAGUAY S.A. Resumen de balances compañías de seguros comparables Paraguay Segmento Compañias Grandes Del Este Yacyreta Consolidada Mapfre SEGMENTO TOTAL ACTIVOS 102.936 109.005 135.570 356.604 704.115 1.771.135 Disponibilidad 6.648 13.082 8.278 70.396 98.404 212.769 Créditos Técnicos Vigentes 32.343 28.181 47.749 82.194 190.467 542.742 Inversiones 39.776 36.213 46.553 127.832 250.374 589.987 Bienes de Uso 3.606 4.638 5.099 20.286 33.629 125.070 Activos Diferidos 16.616 23.680 23.970 49.948 114.214 225.925 TOTAL PASIVOS 72.581 72.481 93.782 200.565 439.408 1.120.979 Deudas por Reaseguros 1.542 13.333 5.840 18.214 38.928 95.974 Deudas con Intermediarios 8.841 4.489 9.255 8.254 30.839 75.838 Obligaciones Administrativas 1.654 2.066 2.980 8.447 15.146 55.034 Provisiones Técnicas de Seguros 50.763 39.149 63.978 123.034 276.924 632.349 Provisiones Técnicas por Siniestros 4.878 3.969 6.102 30.828 45.777 129.846 TOTAL PATRIMONIO NETO 30.355 36.525 41.788 156.040 264.707 650.156 Capital Social 14.264 26.000 17.000 46.218 103.481 325.812 Reservas 3.034 3.084 14.342 15.115 35.575 105.445 Resultados Acumulados - - - 53.880 53.880 24.841 Resultados del Ejercicio 13.056 7.142 8.181 40.827 69.206 148.434 INDICADORES Reserv Tec / Pat Neto 1,83 1,18 1,68 0,99 1,22 1,17 Pas Ex / Pat Neto 2,39 1,98 2,24 1,29 1,66 1,72 Liquidez 0,89 0,89 0,78 1,38 1,09 1,07 Créditos Vencidos/ Total Créditos 8,0% 7,1% 6,4% 0,8% 4,5% 7,3% ROE 43,0% 19,6% 19,6% 26,2% 26,1% 22,8% ROA 12,7% 6,6% 6,0% 11,4% 9,8% 8,4% Retorno Inver. 8,8% 11,3% 10,8% 9,8% 10,0% 11,2% 10

ANEXOS PARAGUAY S.A. Resumen de estados financieros compañías de seguros comparables Paraguay Segmento Compañias Grandes Del Este Yacyreta Consolidada Mapfre SEGMENTO Primas Directas 109.973 71.832 122.944 264.531 569.280 1.317.601 Primas Reaseguros Aceptadas Local 2.942 219 1.070 0 4.230 20.488 Desafectación de Provisiones Técnicas por Siniestros 2.710 2.653 4.192 2.026 11.582 66.786 Recupero de Siniestros 440 66 671 9.361 10.538 17.218 Siniestros Recuperados Reaseguros Cedidos 123 10.604 10.366 135.678 156.770 361.905 Primas Reaseguros Cedidos -4.524-34.568-29.745-66.904-135.741-309.720 Constitución Provis. Técn. de Seguros 0 0 0 0 0-1.190 Constitución Provis. Técn. por Siniestros -3.303-4.151-5.016-6.617-19.087-89.824 Siniestros -29.404-28.638-49.412-245.151-352.605-794.968 Gastos Liquidación de Siniestro, Salvataje y Recupero -251-695 -491-268 -1.706-7.852 Siniestros Reaseguros Aceptados Local -584-358 -161 0-1.103-5.210 TOTAL RESULTADO TECNICO 3.486 4.090 5.041 12.539 25.156 66.133 Reintegro de Gastos de Producción 4.768 1.540 3.286 12.937 22.532 45.709 Otros Ingresos por Reaseguros Cedidos 0 6.867 6.106 10.263 23.237 61.605 Desafectación de Provisiones 857 1.113 1.774 1.674 5.418 18.646 Gastos de Producción -58.984-9.803-25.216-39.249-133.252-271.651 Gastos de Cesión de Reaseguros -1.526-458 -3.023 0-5.007-32.688 Gastos Técnicos de Explotación -12.005-11.942-33.358-49.694-106.998-291.887 Constitución de Provisiones -1.948-1.440-2.540-1.612-7.540-32.062 OTROS RESULTADOS TÉCNICOS -67.340-13.327-51.440-59.857-191.965-483.783 RESULTADO OPERATIVO - 63.853-9.238-46.400-47.318-166.809-417.650 RESULTADOS EXTRA ORDINARIOS NETOS 286 211 1.692 1.313 3.503 9.968 RESULTADO DE INVERSION 3.486 4.090 5.041 12.539 25.156 66.133 IMPUESTO -1.498-795 -1.530-5.824-9.647-20.501 UTILIDAD 13.056 7.142 8.181 40.827 69.206 148.434 INDICADORES Participación de Mercado 8,3% 5,5% 9,3% 20,1% 43,2% 100,0% Resultado Tecnico / Prima Directa 71,0% 23,6% 44,3% 35,0% 42,5% 43,7% Gasto Exp / Prima Directa 10,9% 16,6% 27,1% 18,8% 18,8% 22,2% Margen Oper / Prima Directa 9,8% 5,1% 2,4% 12,4% 8,8% 7,0% Utilidad / Prima Directa 11,9% 9,9% 6,7% 15,4% 12,2% 11,3% Gasto Neto 67,1% 42,8% 59,4% 39,9% 51,1% 52,8% Res Inversiones / Utilidad 26,7% 57,3% 61,6% 30,7% 36,3% 44,6% Retencion Global 98,6% 52,2% 76,7% 74,7% 76,9% 78,0% 11

ANEXOS PARAGUAY S.A. Calificadora: Feller Rate Clasificadora de Riesgo Ltda. Av. Brasilia 236 c/josé Berges, Asunción, Paraguay Tel: (595) 21 200633 // Fax: (595) 21 200633 // Email: info@feller-rate.com.py Entidad Calificación Local Paraguay S.A. Solvencia AApy Estables NOTA: La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender, mantener un determinado valor o realizar una inversión, ni un aval o garantía de una inversión y su emisor.. Mayor información sobre esta calificación en: Metodología y procedimiento de calificación La metodología de calificación para compañías de seguros está disponible en http:///docs/pymetseguros.pdf En tanto, el procedimiento de calificación podrá encontrarlo en http:///docs/pyproceso.pdf Nomenclatura AA: Corresponde a aquellas compañías de seguros que cuentan con muy alta capacidad de cumplimiento de sus compromisos en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la compañía de seguros, en la industria a que pertenece o en la economía. Para mayor información sobre el significado detallado de todas las categorías de calificación visite http:///gp/nomenclatura2.htm Descripción general de la información empleada en el proceso de calificación La evaluación practicada por Feller Rate se realizó sobre la base de un análisis de la información pública de la compañía y de aquella provista voluntariamente por ella. Específicamente, en este caso se consideró la siguiente información: Estructura organizacional Estrategia competitiva Desempeño técnico Reaseguro Estructura financiera e inversiones Eficiencia y rentabilidad Solvencia global Administración y propiedad Relación Matriz-Filial y solvencia del controlador También incluyó reuniones con la administración superior y con unidades comerciales, operativas, de riesgo y control. Cabe mencionar, que no es responsabilidad de la firma evaluadora la verificación de la autenticidad de los antecedentes. ALVARO FELLER SCHLEYER GONZALO OYARCE COLLAO OSCAR MEJÍAS LARRAÍN p. CONSEJO DE CALIFICACIÓN p. CONSEJO DE CALIFICACIÓN p. CONSEJO DE CALIFICACIÓN 12