ANÁLISIS RAZONADO CONSOLIDADO MULTIEXPORT FOODS S.A. Análisis comparativo y explicación de las principales tendencias: 1. Balance General Al cierre del tercer trimestre de 2008, los activos totales de la sociedad matriz y sus filiales presentan un aumento de USD 101,3 millones respecto del año anterior, lo que representa un incremento de +33,2%. El Activo circulante al tercer trimestre de 2008 aumentó en USD 63,8 millones (+30,1%) respecto a igual periodo del año anterior. Los principales aumentos se aprecian en los rubros Existencias (USD 48,4 millones), Deudores por venta (USD 6,5 millones), Valores Negociables (USD 5,1 millones), Depósitos a plazo (USD 4,1 millones) e Impuestos Diferidos (USD 2,8 millones). Otros activos circulantes (Pactos Retrocompra) disminuyeron en USD 2,7 millones como consecuencia de la migración hacia depósitos a plazo y valores negociables. El índice de liquidez de la sociedad disminuye pasando de 4,75 veces en el año 2007 a 2,14 veces en el año 2008. Se observa, además, que la razón ácida presenta una variación negativa, pasando de 1,57 veces en 2007 a 0,66 veces a igual periodo 2008. El Activo fijo neto, que asciende a USD 101,1 millones, presenta un aumento de USD 23,8 millones respecto al mismo período del año anterior, esta variación se explica principalmente por el incremento en Construcciones y Obras de Infraestructura (USD 2,2 millones) y por el incremento en el rubro Maquinarias y equipos (USD 15,4 millones) y obras en curso incluida en el rubro Otros Activos (USD 9,8 millones) debido a las nuevas inversiones en centros de engorda de salmones en la XI Región y en centros de cultivo de mejillones en Chiloé. Los Otros activos aumentan desde USD 15,9 millones al tercer trimestre de 2007 a USD 29,6 millones en igual periodo 2008, lo cual representa un incremento del +85,6%. Las principales variaciones están dadas por el aumento en el rubro Impuestos Diferidos de Largo Plazo (USD 8,6 millones) y por el incremento de USD 4,5 millones en Otros que consisten en el crédito por inversiones en la Región de Aysén. El Pasivo circulante de la sociedad matriz y sus filiales aumentó en USD 84,5 millones respecto al tercer trimestre de 2007, periodo en el que totalizó USD 44,6 millones. La variación se explica principalmente por el aumento del rubro Obligaciones con Bancos e Instituciones Financieras en USD 69,6 millones; por el traspaso al corto plazo de Obligaciones con Bancos e Instituciones Financieras de Largo Plazo por USD 3,7 millones; por el incremento en el rubro Cuentas por Pagar por USD 7,4 millones; y por mayores impuestos diferidos por USD 4,1 millones.
El indicador de endeudamiento de corto plazo de la sociedad matriz y sus filiales aumenta, pasando de 0,21 veces al tercer trimestre 2007 a 0,79 veces a igual periodo de 2008, por su parte, la participación de la deuda de corto plazo sobre la deuda total aumentó en 4,7 puntos porcentuales, pasando de 48,5% al tercer trimestre de 2007 a 53,2% en igual periodo 2008. El Pasivo a largo plazo presenta un aumento de USD 66,3 millones (+140,1%). La variación en el pasivo a largo plazo se explica, principalmente, por el aumento del rubro Obligaciones con bancos e instituciones financieras por USD 66,3 millones (+152,1%), producto del efecto neto de la obtención de nuevos créditos y del traspaso al corto plazo de los vencimientos dentro de un año. Al cierre del tercer trimestre de 2008, el 34% de las obligaciones con bancos e instituciones financieras de largo plazo que presenta la sociedad matriz y sus filiales, están asociadas a contratos swap que fijan la tasa de interés por la totalidad de la vida de dichos contratos. El indicador de endeudamiento de largo plazo de la sociedad matriz y sus filiales, aumenta pasando de 0,22 veces al tercer trimestre de 2007 a 0,69 en igual período de 2008, y su participación sobre la deuda total se disminuyó, pasando de 51,5% a un 46,8%. El indicador de endeudamiento total sobre el patrimonio de la sociedad matriz y sus filiales, sin descontar el disponible que mantiene la compañía, aumenta, pasando de 0,43 veces al tercer trimestre de 2007 a 1,48 veces en igual periodo 2008. La variación del Patrimonio se explica por las pérdidas del ejercicio. 2. Estado de Resultados La utilidad neta al tercer trimestre de 2008 alcanzó a USD -40,8 millones, lo que representa una disminución de USD 60,5 millones respecto a igual período del año anterior. El resultado operacional alcanzó USD -20,9 millones, que comparado con igual período del año anterior, registró una disminución equivalente a USD 48,3 millones. Este resultado se debe, principalmente, a las operaciones del negocio del salmón cultivado, que se han visto afectadas por las actuales condiciones productivas de la industria salmonera chilena. Al tercer trimestre de 2008 los ingresos de explotación registran un aumento de 3,7% con respecto a igual período 2007, alcanzando a USD 160,2 millones. Esta variación se explica por el aumento en las ventas físicas de salmones y truchas, las que a Septiembre de 2008 ascienden a 35,817 toneladas de materia prima, 7% mayor comparado con el año 2007 y a que Mytilus Multiexport S.A. aumentó sus ventas físicas en un 160% respecto de igual período 2007, alcanzando las 5,068 toneladas..
Los costos de explotación ascienden a USD 171,8 millones lo que comparado con igual período del año anterior, representa un aumento de USD 52,9 millones equivalentes a un +44,5% de variación. Las principal razón de este incremento, es el aumento de costos en la filial Salmones Multiexport como resultado de: la irrupción de virus ISA con altos niveles de mortalidad; el empeoramiento de la condición sanitaria en general lo que repercute en altos factores de conversión; los altos precios de los insumos del alimento para peces y en menor medida por la mayor cantidad vendida. Adicionalmente se refleja una provisión de precio de mercado de productos terminados por -USD 3,4 millones debido al alto costo de la existencia que hace prever que al ser realizada se materialice dicha pérdida. La filial Mytilus, también muestra alza en su costo, sin embargo, esto se debe al aumento de sus ventas físicas. Los gastos de administración y ventas incurridos al tercer trimestre de 2008 fueron USD 9,4 millones, registrando un incremento de +14,0% en relación a igual periodo de 2007. Este incremento se explica principalmente por un aumento en los egresos relacionados con mayores gastos de administración de la filial Salmones Multiexport S.A. por concepto de remuneraciones, los que han aumentado por la depreciación del dólar norteamericano e inflación y por el incremento en gastos de frigoríficos de terceros por mayor volumen promedio almacenado. El resultado no operacional al tercer trimestre de 2008 tuvo una pérdida de USD 27,9 millones, en comparación con una pérdida de USD 3,4 millones de igual periodo 2007, lo que representa un incremento de +721,3%. El aumento de los resultados negativos a nivel no operacional se debe a la eliminación de las existencias de los centros Pitihorno, Playa Bonita y May, afectados con el virus ISA, y a la provisión extraordinaria de eliminación de existencias de agua dulce, como consecuencia de la disminución del plan de crecimiento productivo de la filial Salmones Multiexport S.A. El impacto negativo de estas medidas es de USD 25,1 millones en el resultado no operacional del período. 3. Diferencias entre los valores libro y valores económicos y/o de mercado de los activos. Las diferencias entre los valores libro y los valores económicos de la sociedad matriz y sus filiales, están radicados en la valorización de las concesiones, las que han sido adquiridas hace varios años y están contabilizadas a su valor de costo histórico, tal como lo indican los principios contables. La dificultad para obtener nuevas concesiones ha producido importantes aumentos en su valor comercial de mercado, lo que hace que los valores libro de los activos ya señalados sean muy inferiores a los valores de mercado actualmente vigentes. 4. Análisis de Mercados Durante los primeros ocho meses del 2008 la demanda mundial de productos salmónidos de cultivo ha crecido en un 10,3 % respecto a igual período 2007. Entre los
principales mercados que han impulsado el consumo se encuentran Europa (+8,0%), Rusia (+36,6%), Japón (+11,9%), y Brasil (+62,6%). De acuerdo a la firma de investigación de mercados KONTALI y estimaciones de la compañía, durante los primeros 8 meses del 2008 la producción mundial de salmón atlántico muestra un crecimiento del 6,8%, explicado principalmente por el aumento de la oferta de Noruega (+3,5%), Chile (6,7%) e Islas Faroe (97,2%) respecto a igual periodo 2007. En cuanto a la trucha, la producción mundial presenta una disminución de 12,6% explicado principalmente por la menor producción chilena de 24,0% respecto a igual período 2007. En el caso de la especie salmón atlántico, las exportaciones de Chile durante los primeros ocho meses del 2008 aumentaron en un 10,5% en comparación a igual período 2007. En relación a los precios del salmón atlántico, durante el tercer trimestre del 2008 los precios en el mercado norteamericano (el más relevante para Chile) nuevamente continuaron al alza tras registrar un incremento de 5,2% respecto del precio promedio del segundo trimestre 2008, de acuerdo al indicador Urner Barry que equivale al precio del salmón atlántico fresco, filete trim c calibre 2-3 lbs en el mercado de Estados Unidos. En el caso de la especie Trucha, las exportaciones de Chile durante los primeros ocho meses del 2008 aumentaron en un 20,7% en comparación a igual período del año 2007 producto principalmente de la venta de stocks del 2007. En relación a los precios de la trucha, durante el tercer trimestre 2008 los precios en el mercado de Japón (el más relevante para Chile) nuevamente continuaron al alza tras registrar un incremento del 10,6% respecto al precio promedio del segundo trimestre 2008, de acuerdo al indicador Fish Information & Services (FIS) equivale al precio de la trucha HG (sin cabeza y eviscerada) congelada, calibre 4-6 lbs en el mercado de Japón. 5. Análisis y explicación Flujo Neto Consolidado originado por las Actividades de Operación, Inversión y Financiamiento El Flujo originado por actividades de la operación, presenta una disminución de USD 56,8 millones respecto al mismo período del año anterior principalmente como consecuencia de la mayor necesidad de capital de trabajo debido a los mayores costos operacionales que ha debido enfrentar la empresa. En detalle se observan mayores egresos en los pagos a proveedores y personal por USD 117,5 millones (65.6%), el cual fue contrastado parcialmente por la mayor recaudación de deudores por ventas, ítem que aumentó en USD 42,1 millones (+25,9%) y el aumento del rubro Otros Ingresos Percibidos (devolución IVA exportadores) por USD 18,1 millones (+74,3%). El Flujo originado por actividades de financiamiento presenta un aumento de USD 41,6 millones respecto al mismo período del año anterior como consecuencia de la obtención de Préstamos para financiar las necesidades de capital de trabajo e inversiones.
El Flujo originado por actividades de inversión presenta un aumento de USD 9,2 millones con respecto del mismo período del año anterior. Las principales inversiones se realizaron en la filial Salmones Multiexport S.A., donde destacan la apertura de nuevos centros de cultivo en la XI Región, y en la filial Mytilus Multiexport S.A. con la instalación de nuevas áreas de cultivo de choritos o mejillones en Chiloé. En resumen, los saldos negativos del flujo de inversión y de operación han sido cubiertos totalmente por los flujos de financiamiento obtenidos, quedando un superávit en caja de de USD 16,2 millones, lo cual sumado al importante saldo inicial se traduce en un disponible de USD 48,1 millones. 6. Análisis de riesgo de mercado Riesgo crediticio Las cuentas por cobrar de la sociedad matriz y sus filiales provienen de una alta diversificación de la cartera de clientes de la empresa, los cuales están económica y geográficamente dispersos y pertenecen a países con bajo nivel de riesgo soberano. Conforme a ello, la sociedad matriz y sus filiales no estiman que estén expuestas a una concentración importante de riesgo crediticio. Riesgo de tasa de interés Al 30 de Septiembre de 2008, la sociedad matriz y sus filiales mantienen toda su deuda bancaria de corto y largo plazo en dólares. El 34% de los pasivos bancarios de largo plazo, están asociados a contratos Swap que fijan la tasa de interés por la totalidad de la vida de dichos créditos. La deuda de corto plazo se reajusta de acuerdo a la variación de la tasa Libor. Riesgo de tipo de cambio Los ingresos de la sociedad matriz y sus filiales se reciben principalmente en dólares, salvo un porcentaje marginal de ventas nacionales que se reciben en pesos. Por otra parte, una menor proporción de los egresos de la compañía se realizan en moneda nacional sujetos a reevaluación cambiaria. La empresa tiene la política de cobertura de este riesgo que consiste en tomar seguros de cambio para proteger los flujos de pago por un importe máximo equivalente al descalce mensual estimado según flujo de caja. Riesgo de precio de commodity El alimento representa el principal costo de producción del salmón (alrededor de un 50% del costo de la materia prima y un 30% del costo del producto terminado). Sus
precios son afectados por algunas variables que la Compañía no controla, como por ejemplo los precios de la harina y aceite de pescado, que se determinan, a su vez, por la cantidad de pesca pelágica capturada en la temporada. A lo anterior se debe agregar el hecho de que la industria del alimento está controlada por un número reducido de grandes productores mundiales. Sin perjuicio de lo anterior, las dietas de alimentos han evolucionado hacia dietas cada vez más vegetales, reduciendo ostensiblemente la importancia de la harina y el aceite de pescado, los que debieran llevarse a niveles cada vez menos relevantes conforme a los avances tecnológicos. A su vez, la compañía tiene la política de acordar contratos de compra de alimento a mediano plazo, contratos que contemplan mecanismos de ajustes trimestrales de los precios de las dietas de alimentos de peces conforme a la variación experimentada por los precios de las principales materias primas e insumos utilizados en la fabricación de los alimentos en el último trimestre móvil. Riesgo de precios internacionales El precio del salmón y otros productos del mar se rigen principalmente por las tendencias y movimientos de la oferta y demanda mundial y por mercado de estos productos. Si bien la demanda mundial de salmones y truchas ha mostrado un crecimiento promedio aproximado de 10% anual en la última década, la evolución futura de los precios dependerá del crecimiento en la oferta mundial de salmones y truchas cultivadas y salvajes y, por lo tanto, en muy buena medida dependerá de las políticas de producción de las empresas. Los contratos de venta de la compañía normalmente son a precios fijos y sus plazos son pactados entre 1 y 6 meses dependiendo de las tendencias y situaciones particulares de cada mercado. Riesgo de la naturaleza La salmonicultura y en general los cultivos marinos, están expuestos a riesgos de la naturaleza que podrían afectar la producción, como por ejemplo, tormentas, florecimiento de algas nocivas, etc. La compañía tiene la política de contratar pólizas de seguro para su biomasa, las que son adecuadas para la cobertura de estos riesgos. 7. Índices financieros Se presentan a continuación los principales indicadores financieros de los estados financieros consolidados.