Las Cámaras de Compensación frente al Nuevo Ambiente Normativo Internacional Julio, 2014.
Indice La Regulación y su Impacto en la Liquidez de Swaps Impacto en la Operación de Derivados, en la Liquidación de Operaciones y en el modelo de CCP s La Valuación de Instrumentos OTC en un ambiente de Liquidación Centralizada.
Regulación y estándares internacionales de la operación y liquidación de Swaps. Recordemos que la regulación Internacional para los derivados OTC, basada en los compromisos del G- 20, abarca 4 aspectos principales: o o o o Liquidación en Cámaras. Operación en Bolsas y Plataformas electrónicas reguladas. Reporte de Operaciones a un Repositorio Central de Información. Mayor Costo de Capital para operaciones OTC. Como parte de la Ley Dodd- Frank, el 09 de sepnembre 2013 comenzó la tercera de las tres etapas de implementación de la compensación obligatoria de ciertos productos derivados OTC. Al día de hoy, los parncipantes mas importantes (Bancos, Hedge Funds y Fondos de Pensiones) están obligados a liquidar operaciones en cámaras y operar en plataformas electrónicas reguladas, para swaps denominados en 4 monedas. La Reserva Federal de los Estados Unidos votó a favor de adoptar las reglas de consumo de capital de Basilea III, que requieren mayores reservas para derivados OTC. 3
Swaps operados OTC en México ante Reglas en EUA Con la entrada en vigor el 2 de Octubre de la obligatoriedad de registrar operaciones en SEF s de parncipantes americanos (US investors), de acuerdo a las reglas de la Ley Dodd Frank (Footnote 88), se generó el siguiente efecto en México: Paradójicamente el mercado de la TIIE se movió hacia los mercados Regulados (USA- Europa) Se inicio el Registro de Operaciones de TIIE en SEF s y SDRs autorizadas por la CFTC. Existe resistencia de EnNdades Mexicanas por Incorporarse a una SEF, dado que implica ser regulado y supervisado en algunos aspectos- por la CFTC de los EUA. Se Fragmento el mercado en LOCAL- LOCAL / Extranjero- Extranjero, con la consecuente pérdida de liquidez. Operación SEF s vs Non- SEF precios diferentes. Los volúmenes en SWAPS han empezado a recuperarse, mas la mezcla cambia de 70-30 a 90-10. 4
Estructura del Mercado de SWAP S OTC, 2013 Hasta Octubre 2013 (Footnote 88 Dodd Frank) Banco mexicano Banco mexicano Euro Mex SEF Mex- Mex Mercado OTC (IDBs) Mex- USA Euro Non SEF Banco US Banco Europeo Banco US
Estructura del Mercado de SWAP S OTC actual Banco mexicano Banco mexicano Euro Mex SEF Mex- Mex Mex- USA Euro Non SEF Banco US Banco Europeo Banco US Además de los EUA y la Unión Europea, tanto Canadá, India, Japón, China, Australia y Brasil ya adoptaron medidas regulatorias para Derivados OTC consistentes con G- 20
Swaps OTC de Tasas de Interés en Pesos Mexicanos Nocional y Operaciones Diarias en Swaps de Tasa de Interés en Pesos Mexicanos Swaps de tasa fija por flotante (Operados en SEF s) para todos los plazos, compensados y no compensados* Nocional (USD Miles de millones) Inicio de operaciones SEF s (Oct. 2013) Operaciones Inicio de operaciones SEF s (Oct. 2013) * Fuente: ISDA Swaps Info.
Se trata de un problema del OTC? De forma sencilla, la crisis financiera en 2008 puede explicarse de dos formas complementarias: Fallas para evaluar con exacntud el riesgo. IncenNvos para ignorar los riesgos. El mercado OTC contribuye en ambos problemas. Se debe mejorar el funcionamiento de este mercado y reducir algunos de estos riesgos. El OTC seguirá existiendo, aunque los costos asociados a su operación, capitalización o liquidación aumentaran.
Temas principales en la negociación de Derivados OTC Riesgo de contraparte Transparencia Exposición al riesgo Precios, volúmenes e interés abierto.
Negociación OTC Al entrar C,ahora A Nene riesgo implícito con C Riesgo bilateral entre A y B Cualquier relación puede surgir! No se conoce el riesgo sistémico.
Contaminación de Riesgos
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Contraparte Central Ahora la CCP sabe exactamente, al menos en ese mercado, lo que se está haciendo.
La Regulación Global Transformando Fundamentalmente a los Mercados
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Futurización Swaps de tasas de interés y futuros del swap de tasas de interés en CME Group Promedio diario 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 Futuro del Swap entregable 2 años 5 años 10 años 30 años Interés abierto 140.000 120.000 100.000 80.000 60.000 40.000 20.000 0 $180 $160 $140 $120 $100 $80 CME - Swaps de Tasas de Interés Compensados Volumen Promedio Diario (USD Miles de millones) 66 64 67 115 102 88 98 118 117 132 87 36% 115 156 $60 $40 $20 12 7 23 19 38 $0 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 Interés abierto 17 Fuente: ERDesk/CME Group. Datos al 13 de junio de 2014.
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Nueva Red de Salvaguardas en CCP s La nueva red deberá cumplir con Principios y Registros Internacionales Anterior Nueva Estructura? FA : Fondo de Aportaciones FC : Fondo de Compensación PM : Patrimonio Mínimo RA : Recursos Adicionales PA : Patrimonio Asigna FA 86% FA 90% FC PM PA 10% 4% - 8% FC RA PM PA 8% 2% Costo de Capital a cargo del Socio Liquidador
Impacto en la Valuación de SWAPS (IRS) Nueva Metodología de Valuación de SWAPS de TIIE28 Surge la necesidad de modificar la metodología de Valuación de SWAPS de TIIE, este cambio se debe a que los participantes extranjeros generan las valuaciones de los Swaps con dos curvas distintas; la curva cero del subyacente para proyectar y la curva cero OIS en la moneda del subyacente para descontar los flujos. Este cambio se presentó a partir de la crisis crediticia a mediados del 2007. Las modificaciones consisten en generar dos curvas con la misma metodología de construcción que actualmente tiene Chicago Mercantil Exchange (CME) para este producto, las innovaciones son las siguientes: 1. Proyectar los flujos de la pata flotante con la curva de cero de TIIE28. 2. Descontar los flujos tanto de la pata fija como la flotante con la curva cero OIS en Pesos (Overnigth Index Swap en pesos). En Mexico NO existe una tasa OIS Operativa hay que construirla. Estas curvas se van a tomar directamente del proveedor de precios que actualmente tiene contratado MexDer. La fecha de entrada en vigor será el próximo 5 de mayo. Ventajas Ø Se genera el precio de valuación similar a como lo valoran en la cámara de CME y al OTC de contrapartes estadounidenses Ø Al tener la misma valuación que las contrapartes extranjeras tendrá mayor liquidez ya que se cuenta con la certificación del CFTC para la operación de los US Persons Ø Mercado y formación de precios trasparentes y anónimo 21
Key Product Consideration MXN Swaps are priced using a USD funding. The future coupon payment forecasts will take into account the MXN TIIE curve only. For Discounting a MXN discount curve will be constructed taking into account USD OIS and USD MXN basis. We will end up with a MXN NPV Since moving Coupons in MXN Peso are contractual obligations for this currency, all cash flows VM, Coupon, PAI, Upfront will all move in MXN Pesos We are using USD funding for pricing, so we will use a fed fund rate to compute the equivalent PAI amount Here is the high level process Cumulative VM is in Pesos Convert it using the relevant FX rate (FX0) to cumulative VM in USD Using the USD VM number and Fed Funds rate compute the PAI amount in USD Convert the USD VM and PAI amount back to Pesos using the relevant FX rate (FX1) Con$idential & Proprietary 22
Valuación Diaria Igual entre CME y MexDer ü Eliminar riesgos de valuación ü Utilización de los mismos insumos: ü MexDer provee la Curva de Swaps de TIIE ü CME calcula y provee la Curva Cero y la Curva de descuento (MXN/Cross Currency) ü Se busca privilegiar la liquidez y evitar la fragmentación de mercados. 23 23
Impacto en la Valuación de Swaps Nueva Metodología de Valuación de SWAPS de TIIE28 *Curvas con información del 28 de Enero del 2014 24
Las Cámaras de Compensación frente al Nuevo Ambiente Normativo Internacional Julio, 2014.