I. Se entiende por solvencia la capacidad financiera (capacidad de pago) de la empresa para cumplir sus obligaciones de pago tanto a corto como a largo plazo. Para que una empresa cuente con solvencia debe estar capacitada para liquidar los pasivos contraídos al vencimiento de los mismos y demostrar también mediante el estudio correspondiente que podrá seguir una trayectoria normal que le permita conservar dicha situación en el futuro. Se debe diferenciar el concepto de solvencia con el de liquidez, debido a que liquidez es tener el efectivo necesario en el momento oportuno que nos permita hacer el pago de los compromisos anteriormente contraídos. La liquidez es la capacidad de la empresa para atender sus deudas a corto plazo. A veces, se la llama solvencia a corto plazo. Solvencia es contar con los bienes y recursos suficientes para respaldar las obligaciones de pago que se tengan contraídas, aun cuando estos bienes sean diferentes al efectivo. Es decir, liquidez es cumplir con los compromisos a corto plazo, y solvencia es tener con qué atender todas las obligaciones de pago. También lo anterior nos conduce a que la solvencia es la posesión de bienes para liquidar deudas; pero si no hay facilidad para convertir esos bienes en dinero o efectivo para hacer los pagos, entonces no existe la liquidez. Obviamente, ésta es una de las ratios que las entidades financieras tienen en consideración a la hora de analizar las operaciones de financiación que solicitan sus clientes. Ratio de endeudamiento Se define como: Activo Total / Exigible Total Indica hasta qué grado la empresa cubre la totalidad de sus deudas con terceros con sus activos o la proporción de exigible garantizada con sus bienes. El acreedor, en principio y en caso de liquidación, podrá estar seguro de cobrar su deuda siempre que el activo sea superior a los recursos ajenos. El valor de este índice, con relación a empresas competidoras, puede dar una primera idea del riesgo financiero. Apalancamiento financiero En la esencia de la política de financiación de un negocio se encuentra establecer la estructura de financiación del mismo, es decir, la cantidad que se debe emplear de deuda y/o de recursos propios para financiar las necesidades de inversión, presentes y futuras, que se derivan de los activos netos que hay que emplear. CONTABLIA Página 1
La decisión que se tome sobre la estructura de financiación de una empresa tiene mucho que ver con la opinión que se tenga acerca de las consecuencias, positivas o negativas, por el uso de la deuda. El apalancamiento financiero se estudia al comprobar la relación entre deuda y capitales propios por un lado, y el efecto de los gastos financieros en la Cuenta de Resultados. En principio, el apalancamiento financiero es positivo cuando el uso de deuda permite aumentar la rentabilidad de la empresa. En este caso, la deuda es conveniente a la empresa. Cuando una empresa amplía su deuda disminuye el Resultado Neto, al aumentar los gastos financieros: = EBITDA/BAIT/BAII - Intereses = EBT/BAT/BAI - Impuestos = RESULTADO NETO Por otro lado, al usar más deuda disminuye la proporción de Capitales Propios y, por tanto, el denominador de la ratio de rentabilidad disminuye con lo que puede aumentar dicha rentabilidad: Rentabilidad = Resultado Neto Capitales Propios Para que esto sea así, los Capitales Propios han de disminuir más que el Resultado Neto. Para ver si una empresa tiene un apalancamiento financiero positivo, se pueden utilizar las dos ratios siguientes: EBT/BAT/BAI x Activo = Apalancamiento financiero EBIT/BAIT/BAII Cap.Propios Estos dos ratios están incluidos en la descomposición de la rentabilidad. Para que la rentabilidad aumente por el uso de la deuda, el producto de estos dos ratios tiene que ser superior a 1. > 1. La deuda aumenta la rentabilidad. Por lo tanto es conveniente. -Apalancamiento Financiero: < 1. La deuda no es conveniente. = 1. El efecto de la deuda no altera la rentabilidad. A continuación se estudia un ejemplo para ver cuáles son los factores que influyen en el apalancamiento financiero: - BAII, - Coste financiero. - Volumen de deuda. CONTABLIA Página 2
Como se verá, cuando la rentabilidad aumenta por el uso de la deuda, los dos ratios del apalancamiento multiplicados son superiores a 1. El apalancamiento depende del coste financiero. El coste de la deuda también influye en el apalancamiento financiero. Si la deuda tiene un coste menor es más probable que el uso de la deuda sea positivo al reducirse el coste financiero aumenta la rentabilidad al usar deuda. El apalancamiento depende del volumen de deuda. La cantidad de deuda influye también en el apalancamiento financiero. En resumen: El apalancamiento financiero depende de los siguientes factores: - El beneficio antes de intereses e impuestos. - El coste de la deuda. - El volumen de la deuda. Asimismo, para diagnosticar el apalancamiento financiero se pueden utilizar las dos ratios siguientes: BAI x Activo - Para que la deuda sea favorable el producto BAII Capital debe ser mayor que 1. II. COBERTURA DE CARGAS FINANCIERAS (CCF) Beneficio de Explotación / Gastos Financieros Nos indica las veces que una empresa puede cubrir sus gastos financieros con sus beneficios. Cuantas más veces, más solvente. Dónde está el límite para empezar a preocuparse? La ratio depende de los beneficios (numerador) y de los gastos financieros (denominador). En general, una empresa que cubra 7 veces sus gastos financieros será solvente, y aunque no es bueno poner valores estándares en análisis (ya que influyen muchas variables) diremos que cuando descienda por debajo de 2 deberemos empezar a preocuparnos. Un valor de 1 indica que los beneficios de explotación son iguales a los gastos financieros, es decir, que el beneficio es 0, y ahí sí estaría en situación crítica. Por debajo de 1 o valores negativos sería todavía peor. A pesar de esos niveles la empresa podría estar atendiendo sus gastos financieros a través de otras vías de generación de flujo de caja. CONTABLIA Página 3
III. EL RATING El rating es una calificación elaborada por una empresa especializada para valorar a los emisores de deuda según su solidez financiera, su capacidad de pago a diferentes plazos de tiempo (largo/corto), y su vulnerabilidad ante teóricos cambios del entorno exterior. Las Agencias de Rating califican no sólo a los emisores privados (empresas que solicitan financiación en los mercados mediante la emisión de títulos de renta fija) en sus distintas escalas de rating, sino que también califican la capacidad de pago de los diferentes países. Si todas las empresas del mundo tuvieran un rating (calificación) quizás no hiciera falta el análisis. Lo que ocurre es que estas calificaciones que se hacen de las empresas por organizaciones independientes no cubren: - Ni todas las empresas. - Ni, a veces, los objetivos particulares del análisis. Por ser esta valoración una medida externa e independiente del teórico riesgo futuro de impago por parte del emisor, los rating suelen tener una relación directa con el precio de las emisiones. Así, a medida que la calificación empeora, los emisores (compañías o países) soportan una mayor prima de riesgo en sus emisiones. Las calificaciones se dividen básicamente en dos grandes bloques: - Investment Grade (o Grado de Inversión), que incluye a emisores cuya capacidad de pago es considerada adecuada, con diferente graduación dentro del propio Investment Grade, para diferenciar la mayor o menor fortaleza financiera. Las calificaciones de Investment Grade para el largo plazo, salvando las diferencias de nomenclatura de las distintas Agencias, suelen variar entre AAA o Aaa, y BBB o Baa. - Speculative Grade (o Grado Especulativo), que recoge aquellos emisores con un mayor riesgo que podrían poner en peligro el cumplimiento de sus compromisos de pago. Veamos a continuación distintas agencias de rating y sus escalas de calificación. Calificación Significado AAA Calidad óptima A1 A2 A3 Alta calidad A+ A A- Buena calidad Baa1 Baa2 Baa3 Calidad satisfactoria. Existen tensiones en el L/P Ba1 Ba2 Ba3 Calidad cuestionable B1 B2 B3 Calidad pobre/dudosa. Capacidad de hacer frente a las dudas a L/P es baja Caa1 Caa2 Caa3 Calidad muy pobre. Gran probabilidad de Default. Ca Default C Default. Baja probabilidad de recobro de valor CONTABLIA Página 4
Calificación Significado AAA Calidad óptima AA+ AA AA- Alta calidad A+ A A- Buena calidad BBB+ BBB BBB- Calidad satisfactoria. Existen tensiones en el L/P BB+ BB BB- Calidad cuestionable B+ B B- Calidad pobre/dudosa. Capacidad de hacer frente a las dudas a L/P es baja CCC+ CCC CCC- Calidad muy pobre. Posibilidad actual de algún tipo de impagos CC Calidad muy pobre. Alta probabilidad de algún tipo de impagos C En situación de insolvencia aunque pueden seguir realizándose algunos pagos SD Default selectivo. Impago en algunas obligaciones D Default. Probabilidad de recobro <50% CONTABLIA Página 5
IV. RESUMEN DEL TEMA - Solvencia es la capacidad financiera de la empresa para cumplir sus obligaciones de pago tanto a corto como a largo plazo. - Ratio de Endeudamiento = Activo Total / Exigible Total. Indica hasta qué grado la empresa cubre la totalidad de sus deudas con terceros con sus activos. - El apalancamiento financiero depende de: El BAII (Beneficio antes de intereses y de impuestos). Coste financiero. El volumen de la deuda. - Cobertura de Cargas Financieras (CCF) = Beneficio de Explotación / Gastos Financieros. Nos indica las veces que una empresa puede cubrir sus gastos financieros con sus beneficios. Cuantas más veces, más solvente. - El rating es una calificación elaborada por una empresa especializada para valorar a los emisores de deuda según: - Su solidez financiera. - Su capacidad de pago a diferentes plazos de tiempo (largo/corto). - Su vulnerabilidad ante teóricos cambios del entorno exterior. - Las calificaciones se dividen básicamente en dos grandes bloques: - Investment Grade (o Grado de Inversión), que incluye a emisores cuya capacidad de pago es considerada adecuada. - Speculative Grade (o Grado Especulativo), que recoge aquellos emisores con un mayor riesgo que podrían poner en peligro el cumplimiento de sus compromisos de pago. CONTABLIA Página 6