Fondos Argentina Informe Especial Actualidad, evolución y perspectivas del mercado de Fondos Analistas Gustavo Avila 5235-8142 gustavo.avila@fitchratings.com Ana María Bel 5235-8141 anamaria.bel@fitchratings.com Eduardo D Orazio 5235-8145 eduardo.dorazio@fitchratings.com Índice Situación actual y evolución 2 Un mercado concentrado.. 4 El fin de las AFJP y su impacto en el mercado..6 Perspectivas 7 Infomes relacionados Fondos Comunes de Inversión: desempeño de la industria, Jun. 06, 2008 Resumen La industria de los fondos comunes de inversión (FCI) en Argentina evidenció un período de auge entre el año 2003 y mediados de 2007, en el que registró un importante crecimiento patrimonial. Dicha tendencia se revirtió a partir de octubre de 2007 cuando el patrimonio comenzó a disminuir, y a lo largo de 2008 la caída se acrecentó. Al 31 de marzo de 2009 el patrimonio total administrado por la industria se aproximaba a los 13.300 millones reexpresados en pesos; esto significó una caída patrimonial del 40.16% respecto a marzo de 2008. El mercado se encuentra poco desarrollado y concentrado en pocos jugadores; al 31-03-09 las primeras tres sociedades reunían el 34.54% del patrimonio administrado, y las primeras cinco, el 51.57%. A la vez, del lado de los inversores la concentración también es elevada dado que los principales participantes son las Compañías de Seguros y la Administradora Nacional de la Seguridad Social (ANSES), al absorber esta última las inversiones de las ex Administradoras de Fondos de Jubilaciones y Pensiones (AFJP). A diciembre de 2008 explicaban aproximadamente el 45% del total del patrimonio administrado de los FCI. Por su parte, el sector minorista aún se encuentra lejos de ser un motor de este mercado, más allá de los esfuerzos por parte de las Sociedades por incrementar su participación. En el mercado de fondos tuvo fuertes implicancias la eliminación de las AFJP y la prohibición de la ANSES de invertir en activos del exterior. La medida implicó un importante incremento en la concentración por cuotapartista de algunos fondos dado que la totalidad de las AFJP pasaron a representar un solo cuotapartista. Asimismo, esto se conjugó con un mercado mucho menos líquido al eliminarse uno de los principales jugadores del mercado. En general, se espera que el mercado de fondos siga concentrado tanto por parte de las Sociedades como por parte de los inversores. Además se proyecta que se sigan privilegiando los fondos de plazo fijo y de dinero, aquellos fondos más conservadores y de menor valor agregado para el sector. El porvenir del mercado recae en parte en la postura que tome la ANSES sobre sus inversiones en los distintos fondos, dado el tamaño relativo de dichas inversiones. La incertidumbre es mayor para los fondos que actualmente se encuentran invertidos en Europa, Estados Unidos, Asia o los denominados BRIC (fondos con exposición a Brasil, Rusia, China e India) debido la elevada participación de la ANSES en los mismos y la limitación para las inversiones en el exterior. Finalmente el futuro de los fondos de renta fija, específicamente los de corto plazo, depende en gran parte de lo que ocurra con la actual medida que les prohíbe invertir en Lebacs y Nobacs internas. www.fitchratings.com.ar Abril, 2009
Situación actual y evolución Situación actual Al 31 de marzo de 2009 el patrimonio total administrado por el mercado de fondos comunes de inversión superaba los 13.350 1 millones reexpresados en pesos. Este monto se compone en un 90.52% por fondos en pesos, un 9.45% de fondos en dólares 2 y el 0.03% restante correspondía a fondos en euros 3. Schroder 8,07% Pellegrini 8,22% Mercado de Fondos (Al 31-03-09) Cantidad de fondos Participación patrimonial Plazo fijo y MM 23 66,58% Renta Variable 96 15,55% Renta Fija 98 15,32% Renta Mixta 26 2,55% El total de los fondos que suscribía cuotapartes a esta fecha eran 243, de los cuales 166 eran en pesos, 76 en dólares y uno en euros. Los fondos con mayor participación patrimonial son los fondos de plazo fijo y Money Market (MM o de dinero). Al 31-03-09 eran 23 y reunían un 66.58% del patrimonio total. En segundo lugar se ubicaban los fondos de renta variable que reunían el 15.55% del total y correspondían a 96 fondos. Dentro de estos últimos, un 17.21% pertenecía a fondos de Argentina, un 23.31% a Latinoamérica y el 59.48% restante se encontraba bajo la clasificación de renta variable Global. (En este último grupo se incluyen principalmente fondos con exposición a activos de Estados Unidos, Europa, Asia y los denominados BRIC). Luego, se ubicaban los 98 fondos de renta fija con un 15.32%; finalmente existían 26 fondos de renta mixta con sólo el 2.55% del patrimonio. Participación de las principales Sociedades Gerentes La industria de fondos comunes de inversión presenta una elevada concentración. Al 31 de marzo de 2009, el 80.45% del mercado se encontraba bajo la administración de las diez principales Sociedades Gerentes, y el 19.55% restante se encontraba distribuido entre 26 administradoras. Sin considerar los fondos que actualmente no suscriben cuotapartes, las principales tres sociedades reunían el 34.54% del patrimonio administrado, mientras que las primeras cinco, el 51.57%. Market Share de las principales Sociedades Gerentes (Al 31-03-09) BBVA Frances 5,48% Galicia 6,15% Standard 8,81% Fuente: Cámara Argentina de FCI Macro 4,64% HSBC 8,83% BNP 4,54% Otras 19,55% Santander Río 16,17% Itaú 9.54% Evolución de la industria de fondos comunes de inversión Luego de un período de fuerte crecimiento patrimonial desde 2003 a junio de 2007, en octubre de 2007 la tendencia se revirtió y comenzó la caída. A partir de dicho momento y fundamentalmente durante 2008, la industria de fondos registró un fuerte retroceso patrimonial. El patrimonio total administrado al 31-12-08 manifestó una caída acumulada del 37.55% desde diciembre de 2007. Asimismo, se registró una caída interanual del 40.16% al 31 de marzo de 2009. 1 Datos de la Cámara Argentina de Fondos Comunes de Inversión 2 Reexpresados en pesos al tipo de cambio del 3.72 publicado en el BCRA para la fecha 3 Reexpresados en pesos al tipo de cambio del 4.93 publicado en el BCRA para la fecha 2 El Mercado de FCI en Argentina 2009
Evolución del patrimonio (Millones de pesos) 25.000,00 20.000,00 15.000,00 10.000,00 5.000,00 0,00 Patrimonio Variación porcentual 71,37% 43,91% 68,19% 29,98% 13,54% -37,55% -47,65% -59,20% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 80,00% 60,00% 40,00% 20,00% 0,00% -20,00% -40,00% -60,00% -80,00% La caída patrimonial se fundamenta en una primera etapa por la incertidumbre en los mercados internacionales a raíz de la crisis del mercado de hipotecas subprime de Estados Unidos. Otra disminución importante ocurrió en noviembre y diciembre de 2007, en parte porque la incertidumbre continuó vigente, tanto internacional como localmente, y en parte por la normativa referida a la repatriación de una fracción de los montos invertidos por las AFJP en fondos comunes argentinos con exposición en el MERCOSUR. Dicha incertidumbre se acrecentó durante 2008 luego de que se dispusiera el fin de la era de las AFJP y el consecuente traspaso de los fondos a la ANSES. Asimismo, previo a la implementación de dicho traspaso, con fecha 28-10-08, se dictó la Resolución General N 536 que estableció que las AFJP debían reducir su exposición en los fondos con exposición en el Mercosur al 0% en un plazo de tres días hábiles, lo que contribuyó a provocar una fuerte caída patrimonial mensual del 27.06%. Por otro lado, también, parte de la disminución patrimonial se explica por las caídas en los valores de las cuotapartes que registraron tanto los fondos de renta variable como los fondos de renta fija, especialmente aquellos con un horizonte de inversión de largo plazo a raíz de la crisis mundial y la incertidumbre local. Este factor incentivó además a recibir fuertes rescates por parte de los cuotapartistas. Los fondos que sufrieron mayores rescates fueron aquellos con mayor riesgo asociado, especialmente los fondos de renta variable y los fondos de renta fija de largo plazo, mientras que los fondos de plazo fijo y MM aumentaron su patrimonio. Específicamente, las caídas sufridas en los valores de las cuotapartes fueron más pronunciadas en los fondos de renta variable. Por ejemplo, los fondos de renta variable en pesos de Argentina (fondos activos publicados por la Cámara Argentina de Fondos Comunes de Inversión), cayeron en promedio un 40.53% durante el período de julio a diciembre de 2008 y un 50.73% durante todo el 2008. De la misma forma, los fondos de renta variable de Latinoamérica demostraron una disminución en el valor en promedio de un 50.04% para las cuotapartes en pesos y 58.67% para las cuotapartes en dólares durante el período de julio a diciembre de 2008, y disminuyeron en promedio un 52.48% (cuotapartes en pesos) y un 59.76% (cuotapartes en dólares) en 2008. 3 El Mercado de FCI en Argentina 2009
Asimismo, los fondos de renta variable clasificados con destino de inversión Global demostraron caídas en promedio en el valor de la cuotaparte en pesos por un 22.57% y en dólares por un 34.88% desde julio a diciembre de 2008. En tanto, en 2008 cayeron en promedio un 34.13% en pesos y un 42.79% en dólares. Por su parte, dentro de los fondos de renta fija, los que sufrieron mayores pérdidas en el valor de las cuotapartes fueron los fondos con horizontes de inversión de largo plazo. Los fondos de renta fija en pesos de Argentina de largo plazo cayeron en promedio un 37.44% entre julio y diciembre de 2008 y un 35.21% en todo el año. En tanto, los fondos de renta fija en dólares cayeron en promedio un 38.07% durante el período de julio a diciembre de 2008 y un 43.32% en 2008. Evolución por tipo de fondo Patrimonio 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 Renta Variable Renta Fija Renta Mixta Plazo Fijo y MM 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 El incremento en la participación en fondos de plazo fijo y MM implica de cierta forma un retroceso para la industria, dado que estos fondos poseen menor valor agregado que los fondos de renta variable y renta fija. Participación por tipo de fondo Dic-07 Dic-08 Variación Renta Variable 54,43% 15,88% -70,83% Plazo Fijo y MM 30,99% 68,63% 121,46% Renta Fija 12,48% 13,04% 4,47% Renta Mixta 2,10% 2,45% 16,85% Un mercado concentrado A partir de 2002, los inversores institucionales, básicamente las ex AFJP y las compañías de seguros, aumentaron sus posiciones en FCI hasta 2007 y luego revirtieron dicha tendencia en 2008. Mientras que a diciembre de 2007 el 64.18% del total del patrimonio administrado de los fondos se componía de inversiones de compañías de seguros y de AFJP, dicha participación cayó a cerca del 45% a diciembre de 2008 fundamentalmente a partir de la importante disminución en la participación de las ex AFJP. Sin embargo, el mercado se encuentra aún muy concentrado, donde la ANSES y las compañías de seguro ocupan un papel preponderante. El sector minorista aún se encuentra lejos de ser un motor de este mercado, más allá de los esfuerzos por parte de las Sociedades por incrementar su participación. 4 El Mercado de FCI en Argentina 2009
Observando la evolución de las inversiones de las compañías de seguros, se puede apreciar un aumento gradual en la proporción invertida en FCI hasta 2007 y una caída durante 2008. En el año 2003, del total de las inversiones de las compañías de seguros, un 5.41% 4 se encontraba invertido en FCI (aproximadamente 833 millones de pesos). Esta participación se incrementó en los años siguientes hasta alcanzar en diciembre de 2007 la participación del 9.27%. Evolución patrimonial (Millones de pesos) 25.000,00 20.000,00 15.000,00 10.000,00 5.000,00 0,00 Aseguradoras AFJP Otros 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E De la misma forma, esta cifra explicaba el 13.48% del total del patrimonio de los fondos. Sin embargo, a diciembre de 2008 la participación de los FCI respecto a las inversiones de las compañías de seguros se redujo a 7.03% reflejando una caída anual del 23.8% en montos. En tanto, se incrementó a 17.05% la participación en el conjunto del patrimonio administrado del total de los fondos, producto de la fuerte caída en la participación de las ex AFJP. Por otro lado, analizando la evolución de las inversiones de las ex AFJPs 5, el aumento en la proporción invertida en FCI fue progresivo hasta 2007. La participación de los FCI sobre el total de las inversiones de las AFJP creció a una tasa promedio del 67.25% entre 2003 y 2006. A fines de 2007 la proporción invertida en fondos alcanzaba el 11.51% de las inversiones de las AFJPs y representaba el 50.67% de la industria de fondos, demostrando una caída en las tasas de crecimiento de las proporciones invertidas. Finalmente, durante 2008 se produjo una fuerte disminución tanto en montos administrados, alrededor del 70%, así como en participación de los FCI sobre el total de las inversiones que pasó a representar aproximadamente un 25% versus cerca de 51% a fines de 2007. Participación invertida en FCI (%) Compañías de Seguros 2003 2004 2005 2006 2007 2008E % sobre el total de las inversiones de las Compañías de Seguros 5,41% 7,13% 8,14% 8,97% 9,27% 7,03% % sobre el total de los FCI 16,58% 20,03% 16,44% 12,81% 13,48% 17,05% AFJP % sobre el total de las inversiones de las AFJP 2,37% 4,06% 7,63% 10,87% 11,51% 3,50% % sobre el total de los FCI 22,10% 33,69% 47,18% 51,75% 50,69% 24,84% 4 Datos de la Superintendencia de Seguros de la Nación 5 Datos de la Superintendencia de AFJP 5 El Mercado de FCI en Argentina 2009
Desde el 31 de octubre de 2007 al 31 de octubre de 2008, el patrimonio total invertido por las ex AFJPs en fondos comunes de inversión tuvo una caída del 76.11%. Luego de que en octubre de 2007 se dispusiera que la participación de las ex AFJP en fondos comunes argentinos con exposición en el MERCOSUR (excluyendo Argentina) no debía exceder el 2% del fondo computable de las ex AFJP, con fecha 28-10-08, se dictó la Resolución General N 536 que estableció que las ex AFJP debían reducir su exposición en los denominados Fondos Mercosur al 0% en un plazo de tres días hábiles. Esta normativa generó un fuerte impacto negativo en la industria de los FCI. Para reflejarlo se comenta que al 31-10-07, cerca del 15% de las inversiones totales de las AFJPs se encontraban invertidas en el mercado de FCI, y más del 80% pertenecían a fondos con exposición en el MERCOSUR, es decir el 12.12% del total de los activos de las AFJP, que se redujo al 0%. El gráfico muestra tanto la reducción a cero de los fondos con exposición al Mercosur como la importante caída en el total de los FCI que alcanzó el 76.11% entre octubre de 2007 y octubre 2008. Patrimonio de Ex AFJP invertido en FCI (En millones de pesos) 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 Oct-07 Dic-07 FCI Abiertos (en valores extreanjeros) FCI Abiertos FCI Mercosur Feb-08 Abr-08 Jun-08 Ago-08 Oct-08 El fin de las AFJP y su impacto en el mercado Las ex AFJP se convirtieron con el tiempo en el principal inversor del mercado de fondos. Buscaban productos de alto valor agregado con determinados requerimientos para lograr diversificación y a partir de éstas surgieron y crecieron tanto sociedades como fondos de diversa índole. El importante crecimiento de las ex AFJP potenció fuertemente el mercado de fondos. Sin embargo, implicó un incremento en la concentración del mercado con relación a los cuotapartistas. Este hecho ya generaba ciertas dudas sobre la implicancia en el manejo de los rescates por parte de los fondos, dado su comportamiento en forma conjunta. Actualmente, la situación en términos de concentración ha empeorado producto a la vez de que se centran en un solo participante y de que la dificultad de predecir el comportamiento de la ANSES como inversor ha acrecentado la incertidumbre en el mercado. Con fecha 09-12-08 se publicó la Ley 26.425 que estableció la eliminación del Sistema de Capitalización y la creación del Sistema Integrado Previsional Argentino (SIPA). En el artículo 8 se estableció que las inversiones permitidas para el nuevo régimen serían las mismas que las que se establecían para el anterior régimen de capitalización -previstas en el artículo 74 de la Ley 24.241, rigiendo las prohibiciones del artículo 75 y las limitaciones del artículo 76-, y además se incluyó la prohibición de invertir en el exterior. La eliminación de las AFJP implicó un importante incremento en la concentración por cuotapartista de algunos fondos porque la totalidad de sus inversiones pasaron a pertenecer a un solo cuotapartista. Esto se conjugó con un mercado mucho menos líquido producto de la salida de las AFJP que eran el principal jugador del mercado. 6 El Mercado de FCI en Argentina 2009
A su vez, la limitación de inversiones en el exterior por parte de la ANSES podría generar una fuerte caída patrimonial en aquellos fondos con activos con exposición al exterior, especialmente en los ya mencionados fondos de renta variable con exposición a Estados Unidos, Europa y Asia, y los denominados BRIC. Si bien estos fondos se componen en su mayoría por Cedears (Certificados de Depósitos Argentinos), que se encuentran emitidos en Argentina, el subyacente son acciones del exterior. Asimismo, estos fondos invierten hasta el 25% directamente en acciones del exterior. Por el momento no se han registrado rescates masivos por parte de la ANSES en el mercado de fondos. En la práctica lo que se ha observado es un redireccionamiento gradual hacia otros tipos de fondos de las mismas administradoras, por lo que el patrimonio en su totalidad no se ha visto afectado por este motivo. Perspectivas En general, se espera que el mercado siga concentrado tanto por parte de las Sociedades como por parte de los inversores. Además se proyecta que se continúe privilegiando los fondos de plazo fijo y de dinero, aquellos fondos más conservadores y de menor valor agregado para el sector. El porvenir del mercado depende en parte de la postura que tome la ANSES respecto de sus inversiones en el mercado de fondos teniendo en cuenta el alcance relativo de dichas inversiones; particularmente en los fondos de plazo fijo y de dinero, dado que hoy representan gran parte de la industria. Relacionando la corta vida de estos fondos y el posible horizonte de inversión de los fondos previsionales, podría generarse cierto desfasaje. La incertidumbre es mayor para los fondos que actualmente se encuentran invertidos en Europa, Estados Unidos, Asia o los denominados BRIC dada la alta participación de la ANSES en ellos y la limitación para las inversiones en el exterior. Esto último atenta contra el desarrollo de Sociedades Gerentes especializadas en dichos activos que conllevan importantes inversiones en research y/o convenios de asesoría internacional. Otro aspecto que perjudicaría las proyecciones del mercado de fondos, específicamente a los fondos de renta fija, es el hecho de que no se ha levantado la prohibición para que los fondos inviertan en Lebacs y Nobacs internas. A menos que surjan nuevos instrumentos financieros a una escala suficiente (valores de corto plazo, cheques de pago diferido, etc.), los fondos de renta fija de muy corto plazo denominados en la jerga t+1 deberán reconvertirse en fondos de plazo fijo, de fideicomisos financieros u otros, o simplemente desaparecer. Copyright 2009 de Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. Se prohíbe la reproducción total o parcial excepto con consentimiento. Derechos reservados. 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