MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado Informe de Análisis

Cerrados MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado Informe de Análisis Ratings Calificaciones Cuotas de Fondos de Inversión Perspectiva AESA Ratings A ASFI A2 Estable Fundamentos Alta Calidad Crediticia de su cartera: La calificación asignada a la cuotas de participación de Estratégico se basa fundamentalmente en un riesgo crediticio acotado establecido en su política de inversión. En este sentido, en base a los límites por calificación de riesgo establecidos en el Reglamento Interno, el riesgo crediticio máximo que podrá alcanzar la cartera del fondo será de A, en línea con la calificación asignada. Sin embargo, es importante señalar que el Fondo de Inversión ha presentado en los últimos 11 meses, con fecha de corte a jun-13, periodo transcurrido a partir del inicio de operaciones, un riesgo crediticio que fluctuó mensualmente entre BB+ en escala internacional y AAA en escala local. A la fecha de análisis, el portafolio del Fondo de Inversión contaba con inversiones calificadas por encima de AAA en escala local por 23,9%, en AAA por 48.6%, en rango AA por 24,5%, en rango A por 2,2% y en rango BB por 0,8%. Baja Diversificación por emisor: La calificación también considera la potencial baja diversificación por emisor, observándose límites poco rigurosos de concentración por emisor establecido en su política de inversiones, hecho que no obstante se aprecia en general en la industria. En opinión de AESA Ratings, a jun-13 el Fondo de inversión presentaba una baja diversificación por emisor, tomando en cuenta que los seis principales emisores concentraban el 71,9% del portafolio de inversiones. Corto periodo de Operación: A jun-13 el Fondo de Inversión llevaba operando solo once meses, puesto que el mismo inició sus actividades en el mes de ago-12. En este sentido, no se han podido establecer patrones de comportamiento de largo plazo en cuanto al riesgo crediticio y las potenciales concentraciones por emisor, por lo que la calificación se ha visto limitada al riesgo crediticio máximo a que puede estar expuesto el portafolio de Estratégico. Políticas y procedimientos de inversión claros: La calificación también contempla políticas y procedimientos de inversión bien definidos, destacando el proceso de evaluación de inversiones en valores de oferta pública y privada, mismos que buscan mantener una adecuada calidad de los activos. Orientado a inversiones en valores de oferta pública y privada: Estratégico realizará inversiones en valores de oferta pública, tanto en el mercado local como en el exterior, así como en valores de oferta privada emitidos por sociedades comerciales de los sectores de servicios y comercio, construcción, industria manufacturera, agroindustria y sector financiero. Administradora Analistas Enrique Calderón Elías +59 1 22774470 enrique.calderon@aesa-ratings.bo Cecilia Pérez +59 1 22774470 Cecilia.perez@aesa-ratings.bo SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. está a cargo de la gestión de MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado, administradora que fue constituida en el año 2000 bajo en nombre de Sociedad Administradora de Fondos de Inversión Mercantil S.A., la cual cambió de denominación en forma posterior a la fusión por incorporación del Banco Santa Cruz al Banco Mercantil en abril de 2006. A jun-13 SAFI Mercantil Santa Cruz administra cinco fondos de inversión abiertos y uno cerrado, totalizando una cartera de USD 200,7 millones, que representaban el 15,0% de los activos de la industria, posicionando a la administradora como la tercera del mercado. SAFI Mercantil Santa Cruz forma parte del grupo financiero Mercantil Santa Cruz, el cual tiene como base al Banco Mercantil Santa Cruz S.A, que se ha posicionado como el banco de mayor tamaño en el mercado boliviano con una participación en términos de activos del 16,5% del total a jun-13 y que está calificado en AAA para el Largo Plazo/Perspectiva Estable por AESA Ratings. www.aesa-ratings.bo

Perfil Estratégico Fondo de Inversión Cerrado (Estratégico) tiene por objeto es invertir en valores de oferta pública, tanto en el mercado local como en el exterior, así como en valores de oferta privada emitidos por sociedades comerciales pertenecientes a sectores estratégicos de la economía nacional, los cuales de acuerdo a lo definido por la administradora, corresponden a servicios y comercio, construcción, industria manufacturera, agroindustria y sector financiero. Los valores de oferta pública que conformen la cartera del fondo, corresponderán a instrumentos financieros transables en una bolsa de valores local o en mercados del exterior, la inversión en valores de oferta privada se limitará a pagarés, bonos y bonos prendarios (ver Anexo). Mediante las inversiones a ser efectuadas por Estratégico, la administradora espera que las sociedades comerciales accedan a recursos que les permitan un crecimiento en su nivel de actividad así como la obtención de experiencia en el mercado de valores y regulación, de manera de que en un futuro puedan realizar emisiones de valores de oferta pública. El fondo de inversión emitió 2.000 cuotas de participación, cada una con un valor nominal de USD 10.000, por lo que el monto total de la emisión alcanza a USD 20 millones. Estratégico tendrá un plazo de vida de cinco años, periodo computable a partir del mes de agosto de 2012, mes en el que Estratégico dio inicio a sus operaciones, el cual podrá ser prorrogado solo en dos oportunidades y por periodos de dos años por acuerdo de la Asamblea General de Participantes. La inversión en Valores de oferta pública local está restringida a instituciones o Valores cuya calificación de riesgo sea igual o superior a A3 para largo plazo y N-2 para corto plazo. Para el casos de valores de oferta privada, que no se encuentren inscritos en el Registro de Mercado de Valores ni se negocien en la Bolsa Boliviana de Valores S.A., la administradora efectuará un análisis interno en base a información relevante de las empresas o instituciones en las cuales la Sociedad Administradora pretende invertir, la cual será remitida posteriormente a la Calificadora de Riesgo para tener su opinión. El límite mínimo como porcentaje de la cartera del fondo en instrumentos de oferta pública será del 10% mientras que el máximo será del 50%. Por otro lado, Estratégico cuenta con un periodo de 360 días a partir de su colocación para invertir en valores de oferta privada y alcanzar el límite mínimo de 30% como porcentaje el patrimonio del fondo de inversión, el cual podrá alcanzar un máximo de 50%. Es importante señalar que una vez alcanzado el límite mínimo de inversiones en deuda privada, la administradora no reducirá este porcentaje, hasta un año antes del Vencimiento del Fondo. Administración Estratégico Fondo de Inversión Cerrado es gestionado por la Sociedad Administradora de Mercantil Santa Cruz S.A., la cual cuenta a partir del año 2000 con autorización de funcionamiento de la ex Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros (actual Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero), entidad que forma parte del grupo Mercantil Santa Cruz. A jun-13 SAFI Mercantil Santa Cruz administra cinco fondos de inversión abiertos y uno cerrado, totalizando una cartera de USD 200,7 millones, que representaban el 15,0% de los activos de la industria, posicionando a la administradora como la tercera del mercado. Metodología Criterios de Calificación para Fondos de Inversión de Deuda. Con base en el Banco Mercantil Santa Cruz (BMSC), el cual opera en el mercado boliviano desde 1905 como Banco Mercantil S.A. (BME) se conforma el grupo Mercantil Santa Cruz. El BME fue creado inicialmente para apoyar a la industria minera. Durante 2006, BME adquiere el MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado 2

96,3% del Banco Santa Cruz S.A. (BSC) mediante la compra de la participación accionaria en poder del Grupo Santander Central Hispano. Tras la fusión en octubre de 2006, BMSC pasa a ser el banco más grande en Bolivia en términos de activos (23,0%), que posteriormente ha disminuido hasta llegar al 17,5% con datos a marzo de 2012. El BMSC es socio mayoritario en las siguientes cuatros empresas subsidiarias: a) SAFI Mercantil Santa Cruz S.A., b) Mercantil Santa Cruz Agencia de Bolsa S.A., c) Universal Brokers S.A. y d) Industria (Cartera Total Administrada a jun-13) Marca Verde 2.0% Unión 13.0% Panameric an 2.1% Santa Cruz Inv. 5.6% Nacional 16.8% Capital + 10.5% Fuente: ASFI, Estimaciones AESA Ratings Bisa 15.4% Mercantil 15.0% Credifondo 5.3% Fortaleza 14.3% Warrant Mercantil Santa Cruz S.A. AESA Ratings le ha asignado al BMSC una calificación de "AAA" para el largo plazo en moneda extranjera y local con una perspectiva estable. SAFI Mercantil Santa Cruz cuenta con una adecuada estructura organizacional y administrativa para su nivel de actividad, manteniendo a la vez un alto grado de integración con el Grupo Mercantil Santa Cruz. Asimismo, la estructura organizacional cumple con todos los requerimientos legales y normativos, y está conformada por personas con la suficiente experiencia para la administración de un fondo de inversión de las características de Estratégico Fondo de Inversión Cerrado. La gestión de Estratégico Fondo de Inversión Cerrado está a cargo de dos instancias de decisión, el Comité de Inversiones, encargado de que supervisar la gestión del mismo, aprobar los límites de inversión, evaluar y aprobar las nuevas inversiones dentro de lo establecido en la política de inversiones, definir los tipos de riesgos a los que se encuentran sujetos las inversiones del Fondo y los mecanismos para su cuantificación, administración y control así como evaluar la evolución del portafolio de inversiones existentes, velar por un nivel de liquidez adecuado, delinear la política de inversión así como aplicar ajustes tanto al control interno como al Reglamento Interno; y el Administrador, el cual tendrá básicamente la responsabilidad de generar cartera así como de administrar los recursos del Fondo dentro de los márgenes establecidos por el Comité de Inversiones, Reglamento Interno del Fondo y demás normativa vigente así como proponer al Comité de Inversiones modificaciones a la política de inversiones. Asimismo, SAFI Mercantil Santa Cruz nombrará un Administrador Suplente para el caso de ausencia del Administrador titular del Fondo, el cual deberá estar inscrito en el RMV de la ASFI. El Comité de Inversión está conformado al menos por tres integrantes y un máximo de cinco, los cuales serán designados por el Directorio de SAFI Mercantil Santa Cruz. Los miembros del comité de inversiones serán directores y ejecutivos de la Sociedad Administradora, así como cualquier otra persona invitada para tal efecto. El Administrador del Fondo debe ser miembro del Comité de Inversiones con carácter obligatorio, mientras que el Oficial de Cumplimiento asistirá a las sesiones que realice el Comité y sólo tendrá derecho a voz y no a voto. El Comité de Inversión tendrá un funcionamiento permanente y se reunirá por lo menos una vez cada mes, sin perjuicio de que pueda hacerlo las veces sea convocado por el Administrador del Fondo o a petición de cualquiera de sus miembros. Por otro lado, la Sociedad Administradora cuenta con un Oficial de Cumplimiento, designado por el directorio, el cual tendrá las siguientes obligaciones: a) Revisar y controlar que las leyes, normas y regulaciones inherentes a la actividad de la Sociedad Administradora sean aplicadas correctamente dentro de la misma, b) Velar que las normas y MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado 3

disposiciones de carácter interno establecidas por la Sociedad Administradora sean adecuadamente aplicadas y cumplidas, c) Comunicar oportunamente al Directorio de la Sociedad Administradora las modificaciones que existan en las leyes, reglamentos y demás regulaciones normativas inherentes a la actividad de la Sociedad Administradora, d) Proponer al Directorio normas y políticas de control interno, d) Informar oportunamente al Directorio sobre cualquier incumplimiento a las leyes, normas y regulaciones vigentes, así como a disposiciones de carácter interno, inherentes a la actividad de la Sociedad Administradora, e) Verificar si las quejas y demandas que pudiesen presentar los Participantes del Fondo ante la Sociedad Administradora provienen de inobservancias o infracciones a la normativa vigente y evaluar si las soluciones propuestas o adoptadas son las adecuadas, debiendo informar al Directorio su opinión, f) Revisar que la valoración de la cartera del Fondo cumpla con la normativa establecida al respecto, g) Enviar semestralmente a la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero, un informe sobre sus actividades, h) Proporcionar información que solicite el Representante Común de los Participantes, sobre el cumplimiento de la normativa vigente por parte de la Sociedad Administradora y i) Diseñar, implementar, monitorear y supervisar la aplicación del Programa de Cumplimiento. De acuerdo a lo establecido en el Reglamento Interno, el equipo de administración podrá estar disperso en las principales ciudades del país y será ampliado incorporando nuevos profesionales de acuerdo a las necesidades y en la medida en que el número de inversiones vaya incrementándose paulatinamente a lo largo de la vida del Fondo. La Sociedad Administradora asignará personal específico tanto para las actividades comerciales (investigación, contacto y negociación con las instituciones), análisis de riesgo y due diligence, así como también para el soporte de back office (operaciones y sistemas). El proceso de inversión en valores de oferta pública, oferta privada y fondos de inversión consta de cuatro etapas que se describen a continuación: a) Identificación de oportunidades de inversión, en esta fase el equipo de inversiones, conformado por personal designado por SAFI Mercantil Santa Cruz, elaborará un Informe de inversión genérico o especializado el cual resumirá las principales características de los posibles activos objeto de inversión. b) Análisis de Inversiones, que será realizado por el área de inversiones y que constará de seis etapas que dependerán del tipo de inversión, las cuales se describen a continuación: 1) Análisis de Riesgo, etapa en la que se determinarán los riesgos del activo y se incluirán en el informe presentado al Comité de Inversiones para su consideración; 2) Análisis Fundamental, el cual buscará encontrar el valor de una inversión mediante el análisis de los resultados de una empresa, sus perspectivas de crecimiento y de las estimaciones de la evaluación de los tipos de interés y otras variables; 3) Análisis Macro (Top Down), el cual incluirá todos los aspectos macro relacionados tanto al sector económico como político del mercado objetivo y que tiene por objetivo determinar la dirección de la economía definiendo las industrias más competitivas y encontrando a las empresas mejor posicionadas; 4) Análisis Micro (Bottom Up) a través del cual se establecerá una selección de las mejores empresas, definiendo ciertos rangos para razones financieras y realizando el análisis respectivo, incluyendo además el análisis de la industria y su crecimiento, por lo que el análisis irá de lo específico a lo general; 5) Análisis de las Inversiones que será efectuado por el administrador en base a los lineamientos de riesgo como el análisis fundamental y dependiendo el tipo de inversión, podrá solicitar un proceso de due diligence adicional MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado 4

para ampliar la información sobre la inversión; y 6) Elaboración de Propuesta de Inversión, etapa en la que se establecerán los datos claves que se presentarán al Comité para la decisión definitiva, c) Decisión de la Inversión, etapa en la que habiendo obtenido la aprobación por parte del Comité de inversiones, se procederá a la redacción del acta donde se determinarán las condiciones de inversión del activo, las mismas que deben ser ejecutadas por el administrador. d) Seguimiento y evaluación de las inversiones, en esta fase la administradora tomará en cuenta además la salida o desinversión en los activos, especialmente los de largo plazo. Proceso de Inversión Estratégico Fondo de Inversión Cerrado Para que un valor de oferta privada sea aceptado como objeto de inversión, la empresa emisora del mismo (EMS) debe cumplir con determinados requisitos tales como estar constituida legalmente, contar con todas las autorizaciones para llevara a cabo sus actividades. La oferta privada de valores debe contar con aprobación de la Junta de Accionistas o el Directorio, la información financiera y/u operativa que haya sido remitida o vaya a ser remitida a la Sociedad Administradora, debe ser fidedigna, verdadera y completa, y representa la verdadera situación patrimonial y financiera de la EMS. Al vencimiento del plazo fijado para cada valor, la obligación de la EMS de pagar el monto adeudado se hará líquida y exigible, siendo la misma autónoma e incondicional, por tanto, su cumplimiento no depende ni está sujeto a que los deudores/clientes de la EMS paguen sus obligaciones. Asimismo, la Empresa se sujeta al cumplimiento de una serie de compromisos y restricciones actuando de buena fe, durante todo el periodo en que el Fondo mantenga inversiones en valores de oferta privada. En el caso de que se presenten demoras o incumplimiento de pagos por parte de una EMS en lo que respecta a la cancelación deudas e intereses hacia el Fondo de inversión, la Sociedad Administradora, aplicará un factor de Previsión como manera de cobertura, en el supuesto que exista la posibilidad de que el emisor incumpla el pago total de su deuda al Fondo. En este sentido, en base a los días de impago de la EMS la SAFI Mercantil Santa Cruz calculará un porcentaje de Previsión sobre el total de la deuda que mantiene la EMS con el Fondo. MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado 5

Días de Mora y Porcentaje de Previsión Días de Retraso en Pago (Mora) Porcentaje de Previsión 1 a 30 Días 10% 31 a 60 Días 30% 61 a 90 Días 50% 91 a 120 Días 70% 121 a 150 Días 90% 151 a 180 Días 100% Por la naturaleza y objetivos de inversión de Estratégico Fondo de Inversión Cerrado, la existencia de situaciones en las que pudiese presentarse un conflicto de interés entre éste y los otros fondos administrados por SAFI Mercantil Santa Cruz se ve reducida a los saldos mantenidos en liquidez e inversiones en valores de oferta pública, activos que podrán representar hasta el 100% del activo total del Fondo. En este ámbito, en opinión de AESA Ratings existe un potencial conflicto de intereses dada la sola posibilidad de comprar o vender un mismo instrumento para uno u otro fondo, unido a las diferencias en las remuneraciones, la administración conjunta de fondos similares y la relación existente con Mercantil Santa Cruz Agencia de Bolsa S.A. (principalmente en el manejo de los activos líquidos), lo que aumenta las posibilidades de un eventual beneficio de un fondo en desmedro de otro. Dicho riesgo se ve disminuido en consideración a que todas las actividades financieras del Grupo son reguladas y están sujetas a una serie de normas que pretenden evitar conflictos de interés, utilización de información confidencial y otras operaciones entre las partes, como por ejemplo la existencia de códigos de ética y prohibiciones de hacer o dejar de hacer operaciones con personas vinculadas. La administradora cuenta además con un Comité de Conflictos de Intereses, el cual es responsable de analizar y proponer las acciones a adoptarse cuando existiera una situación que constituye o pudiese crear un Conflicto de Interés por cualquier acción de los Administradores, directivos, ejecutivos y personal en general de la SAFI, debiendo la misma informar a los miembros del comité sobre la realización de cualquier transacción, de forma directa o indirecta con afiliadas, subsidiarias, empresas vinculadas, instituciones parte del grupo al que pertenece la Sociedad Administradora o con cualquier parte interesada. el Comité deberá comunicar a la Asamblea General de Participantes, sobre potenciales situaciones de conflicto de interés, relacionados a la toma de decisiones, actividades y recomendaciones vertidas en la administración del Fondo. El Comité de Conflictos de Interés estará conformado por cinco miembros, de los cuales, tres deberán ser independientes y no vinculados a la Sociedad Administradora con derecho a voz y voto; y dos deberán ser funcionarios de la Administradora, los cuales tendrán únicamente derecho a voz. El Comité sesionará al menos una vez al año, y con carácter extraordinario podrá sesionar a simple convocatoria de cualquiera de sus miembros, del Representante Común de Participantes del Fondo, del Oficial de Cumplimiento y/o cualquier miembro del Directorio de la Sociedad Administradora. MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado 6

De acuerdo a lo establecido por la normativa vigente, los participantes del fondo constituyeron una Asamblea General de Participantes, la cual es la máxima instancia de decisión de Estratégico Fondo de Inversión Cerrado y está conformada por todos los participantes y se celebrará por lo menos una vez al año dentro de los primeros cuatro meses posteriores al cierre del ejercicio Anual para aprobar los reportes Anuales de la situación financiera del Fondo. Las principales funciones de la Asamblea serán las siguientes: a) Elegir y remover al Representante Común de los Participantes y fijar su retribución, b) Aprobar las modificaciones al Reglamento Interno del Fondo, incluyendo las modificaciones a las comisiones establecidas en el mismo, siempre que estas modificaciones sean presentadas por la Sociedad Administradora ante la Asamblea General de Participantes, para su consideración, c) Aprobar las modificaciones a la Política de Inversiones del Fondo, d) Designar a los Auditores Externos del Fondo y su retribución, evaluando las propuestas presentadas por el Directorio de la Sociedad Administradora, e) Determinar a propuesta de la Sociedad Administradora, las condiciones de las nuevas emisiones de cuotas, fijando el monto a emitir y el plazo de colocación de las mismas, f) Disponer la reducción del patrimonio del Fondo de acuerdo a lo establecido en el Reglamento Interno, g) En caso de disolución y liquidación de la Sociedad Administradora u otra circunstancia que pueda afectar los derechos de los Participantes, acordar la transferencia de la administración a otra Sociedad Administradora o la disolución del Fondo y aprobar los Estados Financieros de dichos procesos, h) Resolver los demás asuntos que el Reglamento Interno del Fondo establezca, i) Designar a la Entidad Calificadora de Riesgo del Fondo y su retribución, j) Aprobar la transferencia, fusión, disolución y liquidación del Fondo, k) Aprobar las modificaciones sugeridas por el Comité de Inversión a la política de inversión del Fondo l) Ampliación del plazo de vigencia del Fondo. El Representante Común de los Participantes, se eligió en la primera Asamblea General de Participantes, la cual se celebró en un plazo no mayor a 30 días a partir de la fecha de finalización de la colocación primaria de las Cuotas de Participación del Fondo o 30 días a partir de la fecha en la cual el Fondo hubiera alcanzado el monto mínimo necesario para el inicio de sus actividades, y tendrá los siguientes deberes y facultades: a) Vigilar que la Sociedad Administradora cumpla con lo estipulado en el Reglamento Interno del Fondo de acuerdo a la información que al respecto le proporcione el Oficial de Cumplimiento de la Sociedad Administradora, así como realizar una constante evaluación del desempeño del Fondo, b) Verificar que la información proporcionada a los Participantes sea veraz, suficiente y oportuna, c) Verificar las acciones seguidas respecto a las observaciones y recomendaciones de los auditores externos de la Sociedad Administradora y del Fondo, d) Convocar a la Asamblea General de Participantes para dar cuenta de su gestión y cuando en ejercicio de sus funciones lo considere necesario o a solicitud de los Participantes según el Reglamento Interno del Fondo, e) Otras funciones que sean establecidas en el Reglamento Interno del Fondo, así como Aquellas que le sean delegadas por la Asamblea General de Participantes, f) Participar con voz pero sin voto en las Asambleas Generales de Participantes, g) Revisar que el órgano o persona responsable de verificación del cumplimiento a las normas internas, cumpla con sus funciones y h) Proponer las empresas de Auditoría Externa para su elección en Asamblea General de Participantes. Los fondos administrados por SAFI Mercantil Santa Cruz tienen características que diferencian unos de otros, debido a las características del mercado local, en el cual existe escasez de tipos de instrumentos y de emisores, además de una coyuntura de tasas bajas, hacen que este factor sea poco relevante. MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado 7

Sin embargo, todas las actividades del Banco Mercantil Santa Cruz S.A. y sus filiales son reguladas y se encuentran sujetas a una serie de normas que pretenden evitar conflictos de interés, utilización de información confidencial y otras operaciones entre las partes, como por ejemplo la existencia de códigos de ética y prohibiciones de hacer o dejar de hacer ciertas cosas con personas vinculadas. Sin embargo, de manera similar a lo que se aprecia en el mercado de fondos en Bolivia y al igual que con otras Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión, existe un potencial conflicto de interés por la relación entre SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. y la Agencia de Bolsa del Grupo. La normativa para los y sus Sociedades Administradoras vigente, condiciona la utilización de información confidencial y la relación entre partes vinculadas señalando explícitamente que las Sociedades Administradoras de fondos de inversión, sus directores, ejecutivos y funcionarios, deben abstenerse de utilizar información confidencial, en beneficio propio o de terceros, o en perjuicio de los Participantes de los que administran. Asimismo, la Sociedad Administradora, sus accionistas, directores, miembros del Comité de Inversión y en general todos sus funcionarios, se encuentran prohibidos de: a) Adquirir, arrendar, usufructuar, utilizar o explotar, en forma directa o indirecta, los bienes u otros activos de los que administren; b) Dar préstamos de dinero a los Fondos de Inversión administrados y viceversa, salvo lo establecido por el artículo 81 de la presente normativa; c) Efectuar cobros, directa o indirectamente al Fondo y/o a los Participantes por cualquier servicio prestado no autorizado y d) Ser accionista, director, gerente, asesor, administrador o miembro del Comité de Inversión de otra Sociedad Administradora. Por otro lado, los Cerrados, no podrán realizar inversiones en instrumentos financieros emitidos o aceptados por deudores de la Sociedad Administradora ni podrán invertir directa, indirectamente ni a través de terceros, en instrumentos o derechos sobre bienes de personas vinculadas a la Sociedad Administradora, ni en bienes inmuebles en los que el constructor de la edificación sea una persona vinculada a la Sociedad Administradora, excepto en los casos que la Asamblea General de Participantes acuerde previamente realizar dicha inversión, en cuyo caso no podrán votar las personas vinculadas a la Sociedad Administradora. A juicio de AESA Ratings, la administración conjunta de fondos similares, aumenta las posibilidades de un eventual beneficio de un fondo de inversión en desmedro de otro. Adicionalmente, existe un potencial conflicto de interés por la relación entre la administradora y la agencia de bolsa del banco, riesgo que se reduce en atención a la normativa vigente. Riesgo Crediticio Riesgo de Crédito (Cifras Como % del total de inversiones) Rango AA 24.5% Rango A 2.3% AAA 48.6% Rango BB 0.8% Fuente: Fortaleza SAFI, estimaciones AESA Ratings Sobre AAA 23.9% El Fondo de Inversión ha presentado en los últimos 11 meses, con fecha de corte a jun-13, periodo transcurrido a partir del inicio de operaciones, un riesgo crediticio que fluctuó mensualmente entre BB+ en escala internacional y AAA en escala local. Sin embargo, considerando el corto periodo de operaciones, la calificación asignada a la cuotas de participación está en línea con el límite máximo de riesgo crediticio que podrá alcanzar la cartera de Estratégico, el que considerando el peor escenario será de A. A la fecha de análisis, el portafolio del Fondo de Inversión contaba con inversiones calificadas por encima de AAA en escala local por 23,9%, en AAA por 48.6%, en rango AA por 24,5%, en rango A por 2,2% y en rango BB por 0,8%. AESA Ratings se mantendrá atenta al efecto que puedan tener sobre el riesgo promedio de la cartera de Estratégico las inversiones en valores de oferta privada que el mismo realice, los cuales forman parte del objeto del mismo y que de acuerdo a lo establecido en la política de inversión deberán representar el 30% de la cartera pasados los 360 días de vida. MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado 8

º AESA RATINGS Principales Emisores (Como % de la cartera a jun-13) Otros 28.1% BAP 8.3% BIS 8.4% BEC 10.5% BME 22.3% Fuente: Fortaleza SAFI, estimaciones AESA Ratings BTB 11.7% BGA 10.7% Maturity (como % de la cartera de inversiones) +7 años 6-7 años 5-6 años 4-5 años 3-4 años 2-3 años 1-2 años 181-360 días 121-180 días 91-120 días 76-90 días 61-75 días 46-60 días 31-45 días 11-30 días 10 días jun-13 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% Fuente: Fortaleza SAFI, estimaciones AESA Ratings Duración (días) 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 ago/12 sep/12 oct/12 nov/12 dic/12 ene/13 feb/13 mar/13 abr/13 Fuente: Fortaleza SAFI, estimaciones AESA Ratings may/13 jun/13 El riesgo crediticio de Estratégico Fondo de Inversión Cerrado está acotado en su reglamento interno, en el cual se establece los límites de calificación de riesgo para los valores de oferta pública y privada. La calificación mínima para los valores de oferta púbica será de AAA o N-1 para los primeros 360 días de vida y de A- después de cumplido este periodo. para el caso de inversiones en valores de oferta privada, el Reglamento Interno establece rangos de calificación, ya sea esta pública o privada (ver anexo). La política de inversiones también fija límites por nivel de riesgo para el caso de inversiones en el exterior (ver anexo) determinando además que los países donde se invierta deberán contar con una calificación de riesgo soberano mínimo de AA, sin embargo, para países latinoamericanos, este límite es de el mínimo entre BBB- y tres grados superiores al de Bolivia (LT IDR BB- por Fitch Ratings), limites en línea con la normativa. Riesgo de Concentración Estratégico está sujeto a límites por emisor determinados en su reglamento interno, los cuales son considerados como amplios en opinión de AESA Ratings. Estos establecen que el fondo podrá invertir hasta el 20% de su portafolio en una sola empresa o institución financiera. Por otro lado, las inversiones en entidades vinculadas a la sociedad administradora pueden alcanzar como máximo hasta el 20% de sus activos. Como es característico del mercado boliviano, es de esperar que el Estratégico mantenga una alta concentración por emisor, así como también por tipo de instrumento. En opinión de AESA Ratings, a jun-13 el Fondo de inversión presentaba una baja diversificación por emisor, tomando en cuenta que los seis principales emisores concentraban el 71,9% del portafolio de inversiones. Los emisores que presentaron los niveles de concentración más elevados, considerando tanto inversiones como liquidez, fueron el Banco Mercantil Santa Cruz S.A. con el 22,3% del portafolio, el Banco de Crédito de Bolivia S.A. con el 11,7%, el Banco Ganadero S.A. con el 10,7%, el Banco Económico S.A. con el 10,5% del total, el Banco Bisa S.A. con el 8,4% y el Banco Barclays PLC con el 8,3%. Es de esperar que en la medida que el Fondo realice inversiones que cumplan con el objetivo de inversión de su cartera, la misma alcanzará mayores niveles de diversificación. Riesgo de Tasa de Interés y Riesgo Spread La duración promedio del portafolio de inversión del Fondo estará en línea con la naturaleza de largo plazo del Fondo. En este sentido, el reglamento interno establece límites de plazo amplios en opinión de AESA Ratings, donde la duración de los valores de oferta pública y de deuda privada será de hasta 5 años y la de los Bonos prendarios de un máximo de 360 días. Es importante destacar que las inversiones en valores de oferta privada no podrán exceder el plazo de vida del fondo, observando además que la duración del mismo no podrá ser superior a 5 años. De la misma forma, y considerando el nivel de riesgo de crédito promedio de la cartera de inversiones, el Riesgo Spread relacionado a la sensibilidad en el valor de mercado del portfolio ante cambios en el Spread Crediticio (entendiendo este como la prima de riesgo exigida por el mercado a cambio de mantener instrumentos de una calidad crediticia menor a la libre de riesgo) a que está enfrentado el fondo será alto. A la fecha de análisis, el plazo económico del portafolio de Estratégico fue igual a 692 días, mientras que el plazo económico promedio ponderado de los últimos once meses fue de aproximadamente 961 días. Consiguientemente, en opinión de AESA Ratings dado el plazo económico registrado por el portafolio de inversiones a la fecha de análisis, el mismo presenta un riesgo de tasa de interés alto. MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado 9

Apalancamiento El Reglamento Interno del Fondo de Inversión contempla la posibilidad de que el mismo contraiga deudas hasta un límite del 20% del valor de su portafolio, para lo cual podrá utilizar como garantía los valores de oferta pública y privada que lo componen. En opinión de AESA Ratings este límite se considera como amplio. El reglamento interno permite también realizar operaciones de reporto de corto plazo hasta el 20% del de la cartera del Fondo de Inversión. Es importante señalar que la política de endeudamiento de Estratégico Fondo de Inversión Cerrado, puede ser modificada solamente con aprobación de la Asamblea General de Participantes. Liquidez (Cifras como % del total de inversiones) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% ago/12 sep/12 oct/12 nov/12 dic/12 ene/13 feb/13 mar/13 abr/13 may/13 Fuente: Fortaleza SAFI, estimaciones AESA Ratings Diversificación por Moneda (Cifras como % del total de inversiones) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% ago/12 sep/12 oct/12 Bolivianos nov/12 dic/12 ene/13 feb/13 mar/13 Dólares abr/13 Fuente: Fortaleza SAFI, estimaciones AESA Ratings Rentabilidad Mensual (Cifras en %) 1.0% 0.0% -1.0% sep/12 M y LP USD oct/12 nov/12 dic/12 ene/13 feb/13 mar/13 may/13 Estratégico abr/13 may/13 jun/13 jun/13 Fuente: Fortaleza SAFI, estimaciones AESA Ratings jun/13 A jun-13, si bien fondo no registraba deudas bancarias el mismo mantenía un endeudamiento de aproximadamente 1,1% del patrimonio proveniente de operaciones de reporto, no implicando un riesgo adicional para el mismo. Riesgo de Liquidez Dadas las características del fondo de inversión Estratégico Fondo de Inversión (plazo definido y donde las cuotas no son redimibles directamente por el Fondo), el riesgo de liquidez se ve reducido. De acuerdo a lo establecido en el Reglamento Interno, el fondo contará con una liquidez que no sobrepasará el 50%, salvo que el fondo se encuentre en procesos de liquidación o inicio de actividades, Por liquidez se entenderá al efectivo en caja, saldos en cajas de ahorro, cuentas corrientes, depósitos a la vista de disponibilidad inmediata u otros depósitos de plazo o duración no mayor a un día así como cuotas de participación de fondos de Inversión de mercado de dinero, susceptibles de ser convertidas instantáneamente en efectivo pero sin riesgos de sufrir modificaciones en su valor. A jun-13, la liquidez de Estratégico representaba el 10,8% del portafolio de inversiones, mientras que el promedio de los últimos once meses, desde el inicio de operaciones del mismo, alcanzó a 10,4%, dentro del límite establecido en el Reglamento Interno. Riesgo Cambiario y/o Riesgo por Inflación Si bien Estratégico Fondo de Inversión cerrado está denominado en dólares estadounidenses, el Reglamento Interno permite potenciales descalces de moneda, al poder invertir en otras monedas distintas, teniendo como límites un máximo de hasta 40% de las inversiones realizadas en Bolivianos, Bolivianos con Mantenimiento de Valor, Unidades de Fomento a la Vivienda y Otras monedas, límites que si bien están en línea con la normativa, son considerados como amplios por AESA Ratings. El riesgo cambiario a jun-13 era moderado. Los instrumentos en cartera se encontraban denominados en dólares americanos por un 91,2%, al igual que el Fondo de inversión. En tanto el descalce de moneda estaba dado por inversiones en bolivianos por un 8,8%. Desempeño Financiero A la fecha de análisis el portafolio del Fondo de Inversión presentaba una duración superior cercana a los dos años por lo que se realizó una comparación de los retornos mensuales del mismo con los fondos abiertos de mediano y largo plazo en dólares, observándose que en el periodo comprendido entre abril y junio de 2013 la rentabilidad del Fondo de Inversión registró una caída. MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado 10

Anexo Lineamientos de Inversión Activos Permitidos Fuente: Reglamento Interno Estratégico Fondo de Inversión Cerrado Lineamientos de Inversión Límites por Niveles de riesgo de Valores de Oferta Pública MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado 11

Lineamientos de Inversión Límites por Niveles de riesgo de Valores de Oferta Privada Lineamientos de Inversión Límites por Niveles de riesgo de Valores Extranjeros MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado 12

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